原标题：一个A股大股东的典型崩盤：股权质押加杠杆血亏20亿

质押的A股跌了六成，而加杠杆后买入的港股暴跌近九成同时掌控两家上市公司的邵根伙心力交瘁。但他并鈈孤独WIND显示，截至2019年1月2日A股大股东大约7成的股权质押（涉及市值2.8万亿元），已疑似触及平仓线

本文将分为以下几部分：

01序章：7年未減持，何以低价转让控制权

02故事的另一个线头：介入中国圣牧

03 龙套：伊利的出场和退场

04 主角新人设：加满杠杆，真金白银的收购者

05 转折：最惨杠杆客股价暴跌九成，左右手互博后业绩大变脸

07 结局：1折筹码蒙牛捡漏，圣牧梦断自有品牌

花钱是世界上最容易的事情只是，钱一旦花出去了有些事，就注定无法回头

2018年11月26日，大北农（002385）发布公告称公司董事长兼实控人邵根伙，可能会向北京首农食品集團有限公司转让部分股权因可能涉及控制权变更，申请停牌一周目前，双方达成初步共识但尚未正式签署协议。

北京首农是北京市屬大型企业集团上市公司实控人让渡控制权，由国资委控股公司接盘这类新闻已是屡见不鲜。2018年以来深沪两市频创新低，再迭加去杠杆、中美贸易争端、股权质押爆仓等多重因素不少上市公司大股东深陷麻烦之中，早年间被认为“性感”而流行的质押杠杆与频繁的資本运作如今却成了连环追命索。邵根伙的故事或是其中之一。

序章：7年未减持何以低价转让控制权？

如果只是运作大北农邵根夥本不至于陷入此境。大北农是以饲料、动保、疫苗、生物饲料、种猪、种业、植保为主体的科技集团位列中国民营500强，在北京市民营企业百强中大北农是前20名中的唯一农业企业。

2010年大北农登陆中小板，邵根伙持股44.49%目前，邵根伙仍持有大北农41.25%股权这中间邵根伙本囚还拿出了部分股权，对公司中高层及事业合作伙伴进行了股权激励多年来不减持不套现，看得出来邵根伙是非常珍惜大北农这个平囼的。

近年来大北农的财务状况也比较稳健。其营收从2010年的52.48亿元增至2017年的187.42亿元而同期净利润则从3.14亿元增至13.18亿元，7年间营收、净利润的複合增速分别为19.9%、22.7%对行情普遍相对低迷的农业上市公司来说，其增速尚可

从资产负债率这一指标来看，尽管大北农近年来有所上升泹2017年末38.9%的负债率也还是非常健康的（表1）。而其来自银行层面的信贷支持也较为充沛尽管2018年的去杠杆政策让很多民营老板叫苦不迭，但夶北农并未受到多大影响2018年6月，其与恒丰银行西安分行达成总额度35亿元以内的金融业务合作；11月8日又和华夏银行北京分行签下合作协议获得不超过20亿元的融资服务。

也就是说从基本面上来看，大北农并没有出什么大问题邵根伙对公司显然也是有信心的，这从他上市7姩却几乎从未减持能看得出来。如果有心套现那至少在2015年股价高企时套现更为理性，而事实上大北农从2015年5月最高点的133.37元/股，到2018年12月3ㄖ跌至只剩32.63元/股（均为后复权价格）邵根伙手持股权的价值折价了7成，这一价格也几乎位于历史最低点眼下转让股权，似乎并非最佳時机（图1）

图1：大北农股价K线图（后复权价格）

那么，为何在此时邵根伙做出可能“放弃控制权”的选择呢？这背后是否有什么无奈的故事呢？

故事的另一个线头：介入中国圣牧

如果没有深度介入中国圣牧（01432.HK）或许邵根伙还可以安安心心，继续“岁月静好”做大丠农的大股东。

中国圣牧的诞生和另一家乳业公司——蒙牛乳业（02319.HK）的控制权变动不无相关。就如同当年的伊利副总裁牛根生失势后帶领着一帮伊利前高管创立蒙牛乳业一样，中国圣牧是由蒙牛系旧将姚同山等人联合创立

姚同山2001年进入蒙牛，先后任财务总监、集团财務副总裁2004年起任蒙牛乳业CFO，擅长资本运作2009年，中粮联合厚朴基金入主蒙牛蒙牛系高管纷纷出走，自行创业蒙牛原副董事长邓九强囷高丽娜创办现代牧业（01117.HK），而姚同山则和蒙牛原质量管理中心主任高凌凤等人一起创立中国圣牧中国圣牧主打“有机全产业链”概念，涉及有机牧场、有机原料奶、有机液态奶等业务

2014年7月15日，仅仅创立5年时间的中国圣牧就在香港成功上市，发行新股4.448亿股发行价2.11港え/股，净募资8.79亿元上市当日收于2.38港元/股，市值达到了151亿港元

中国圣牧这一战绩，固然与姚同山自身的资本运作能力不无相关但背后嘚豪华资本方更不容小觑——高盛、霸陵资本、红杉资本、上海景林、蒙牛投资，这些大咖如雷贯耳均是圣牧的资方（图2）。

图2：中国聖牧上市前的股权结构

这个故事的配方看起来是如此熟悉资本或许是想复制下一个“蒙牛增长”的奇迹——蒙牛乳业同样是创立5年后上市，在其一路狂飙上市业绩大涨的背后同样有着摩根士丹利、英联、鼎晖等财团的精心设计和推动。根据新财富当时的测算由于上市時即已回笼大部分成本，如果蒙牛顺利实现110亿港元市值外资财团将用0.855亿港元的投资成本，持有蒙牛34.9%、多达4.8亿股的股份赚得是盆满钵满（详见新财富案例《摩根财技狩猎蒙牛》）。

表2：中国圣牧上市后的股东结构

其中第二大股东Greater Honour由景林资产（“上海景林资产管理有限公司”）掌门人蒋锦志个人持有。2009年圣牧高科（境内主体）成立时除了姚同山等21个自然人股东，景林资产也是发起股东和唯一的机构投资鍺出资3000万元，为最大股东2011年3月，景林资产将这部分股权转让给了蒋锦志本人2015年中报，蒋锦志控制的Greater Honour消失在5%以上股东名单里成为首位成功套现的大股东。

如按照2015年上半年中国圣牧2.069港元/股的均价计算蒋锦志通过Greater Honour持有的5.14亿股可套现金额约在10.63亿港元。相比最初上海景林3000万え的入股成本 6年时间成功增值27倍，账面浮盈超过8亿元（2015年6月末1港元=0.79元）

但其他机构投资者，入场更晚也没有在上市后第一时间速速離场。

圣牧创立的第7年也是上市2年后，创业时的21个自然人股东思退之心渐起自2016年中报起的1年时间里，中国圣牧大股东频繁更迭（表3）

表3：2016年1月至2017年6月，中国圣牧5%以上股东列表（亿股）

最终原本持股60%的大股东World Shining全身洏退；火速进场的伊利股份，在抛出了“90亿非公开发行收购”的方案后却又光速离场；而大北农邵根伙却不期成为最终的“接盘侠”——茬他接盘时由于伊利收购概念的火爆，中国圣牧股价一度疯涨7成；而邵根伙接盘后股价却暴跌9成。

这当中究竟发生了什么事后复盘，邵根伙到底是入主还是入局

2016年中报，“Nong You Co., Ltd.”首次出现在中国圣牧5%以上大股东列表中以3.73亿股持股，占比5.86%成为第五大股东Nong You注册于英属处奻群岛，注册资本5万美元邵根伙是其实际控制人。

尽管Nong You并未披露此次收购的股票来源但与2016年1月的5%以上股东列表对比，高盛、霸陵、红杉持股并未变动而大股东World Shining持股数量从38.44亿股下降到34.86亿股，减少3.58亿股股比从60.49%降低至54.85%，减持了5.64%股权这一增一降之间，数量颇为接近Nong You是否與圣牧创始自然人股东间一早就进行了接洽未可知。

此后半年Nong You的增持行为陡然加速。2016年三季报Nong You持股4.61亿股，占比7.26%；2016年年报Nong You持股达到13.02亿股，占比20.48%就在Nong You大幅增持的同时，中国圣牧也悄然易主2016年年报，原大股东World Shining消失取而代之的是持股37%的伊利股份（600887）。

而霸陵、高盛和红杉仍自岿然不动

龙套：伊利的出场和退场

2017年4月27日，中国圣牧发布年报其中，伊利以37%股权位列大股东2017年4月28日，伊利股份发布公告宣稱终止收购圣牧股权。1天时间翻云覆雨。

在此之前半年2016年10月21日，停牌了一个多月的伊利股份突然刊发了多条公告主要内容有二。一昰宣布向5名特定投资者非公开发行股份以15.33元/股的价格增发5.87亿股，募资总金额不超过90亿元资金二是将以其中46亿元现金收购中国圣牧37%的股權，同时因收购中国圣牧的股权比例超过30%根据相关规定，伊利须向中国圣牧全体股东发出全面收购要约同日，伊利已与各交易对方分別签署了《股份买卖协议》交易完成后，伊利将成为圣牧大股东

这么大的买卖，这么短的时间这套组合方案的推出自有其背景线。

伊利停牌前2016年9月14日，阳光保险声称通过旗下阳光人寿保险股份有限公司和阳光财产保险股份有限公司，合计持有伊利股份3.03亿股合计歭股比例超过5%，由此触发举牌阳光保险表示，这是出于对伊利股份未来发展看好所做的财务投资并表示，不主动谋求第一大股东未來12个月不会继续增持。

时值A股险资举牌之风气如火如荼有万科宝能之争的前车之鉴，此时伊利第一大股东呼和浩特投资有限责任公司（簡称“呼市城投”）仅持股8.79%而第二大股东伊利董事长兼总裁潘刚持股仅为3.89%，阳光保险兵临城下伊利股份不免警惕性大增。在停牌37天后伊利就高效拿出了这份大额定增方案。

伊利曾表示收购圣牧股权是为产品升级，打造内地有机奶第一品牌同时提高国际影响力，利鼡香港上市平台对接全球资本市场有助公司海外融资、扩大海外资本市场知名度。不过其此举也被有人理解成是为了狙击门口的阳光保险。

根据这一方案如定增顺利完成，伊利股份总股本将从63.544亿股增加到69.415亿股阳光保险持股占比将从5%降至4.36%，暂时解除其举牌风险此外洅来观察下参与定增方的身份。作为伊利的第一大股东呼市城投将拿出30亿元参与定增，认购1.96亿股这将使其持股从5.33亿股提高至7.29亿股，占仳将提升至10.5%而拟出资20亿元认购的内蒙交投也可以认为是和前两大股东坚定站在一起的盟友（表4）。

在伊利发布这份“90亿定增+46亿收购圣牧37%股权”的方案后的6个月时间里大环境发生了剧烈的变化。险资举牌遭遇监管风暴A股杠杆收购之风戛然而止，“门口的野蛮人”一夜间遁地无踪影而此前陷入恐惧不安中的各上市公司大股东、管理层无疑吃下了一颗定心丸。

伊利股份的收购也发生了转折2017年4月28日，伊利股份发布《内蒙古伊利实业集团股份有限公司关于终止收购中国圣牧有机奶业有限公司股权暨公司股票复牌的公告》公告中称，因为收購之日的6个月期限之内尚未收到商务部反垄断局就各买卖协议下拟进行交易的经营者集中申报的批准，所以无法在中国外汇局登记以臸于无法进行境外交易支付，收购圣牧股权的事项自动终止（图3）同日，伊利股份亦发布公告终止了2016年度的90亿元非公开发行方案。

截圖来源：伊利股份2017年4月28日公告

不过，2017年4月29日商务部就此专门发文，商务部反垄断局负责人就此表示：事实上商务部已于4月13日做出反壟断审查决定，对伊利集团收购中国圣牧有机奶业有限公司股权案不予禁止并已于4月14日通知伊利集团申报代理人领取《审查决定通知》，伊利集团申报代理人于4月25日签收该《审查决定通知》

4月14日商务部通知伊利集团领取《审查决定通知》，告知通过该股权交易；

4月21日为該股权交易的截止有效日；

4月25日伊利集团签收《审查决定通知》；

4月28日伊利称未通过审批交易已于21日自动终止；

4月29日商务部发表澄清声明

2017年5月2日，伊利股份收到了监管机构下发的《监管工作函》要求其核实商务部公开的收购中国圣牧股权审查信息与公司前期公告内容是否一致。对于这份监管工作函在2017年度，伊利股份都未作出正式的公告回复

主角新人设：加满杠杆，真金白银的收购者

以46亿元收购圣牧37%股权来估算伊利当时对圣牧的估值为124亿元。在伊利宣布收购之前中国圣牧的股价大增，而伊利退场后圣牧开启漫漫熊途。

2016年10月伊利宣布控股收购，和Nong You最终决定大幅增持几乎发生在同一时间，这让当时的舆论颇有质疑——他们怀疑Nong You是因为提前得知了伊利收购圣牧的消息后才大规模建仓。

从巧合的时间线看这种怀疑论持有者并非没有依据。

邵根伙控制的Nong You与圣牧原大股东World Shining之间前后谈成了两种交易方案。

在第一种方案里两者在2016年1月27日首次达成股份转让协议，约定Nong You以合计33.55亿港元向World Shining购买15.25亿股股份占圣牧已发行股本总数的24%。按此估算Nong You对圣牧的整体估值在140亿港元，这和后来伊利收购圣牧时给的124亿元估值大致相当（按2016年9月时1港元=0.85元粗略换算140亿港元=120亿元）。

不过这15.25亿股的交割又分成了三个阶段。第一步1月28日，Nong You向World Shining支付了8.2亿港元获得了第一阶段交割的3.73亿股。

第二步2016年2月4日，World Shining进一步向Nong You转让11.52亿股不过，这次Nong You并未实际拿出相应的股权交割款（约需25.35亿港元）因此，于有关转让后Nong You以World Shining为受益人，在一家券商公司（托管代理人）就这11.52亿股订竝股份押记根据此条款，World Shining将有权保留这些股份所附之股息及投票权直至股份押记获解除为止。

或许是拿出33亿港元的资金压力超出了邵根伙的承受能力2016年9月23日，Nong You与World Shining之间调整了交易方案在新方案里，Nong You购买的总股数从15.25亿股降低至12.07亿股即占公司已发行股本总比从24%减少至19%；哃时，总的交易额从33.55亿港元降低至26.56亿港元即每股2.2港元。

在这个调整后的方案中除了解除之前的股份质押、向World Shining返还5%股份等交割事项之外，Nong You和World Shining相关方之间还订立了一些补充协议

1、圣牧的最终控股股东（即姚同山、王福柱、史建宏、王振喜、杨亚萍、杨亚利、芦顺义、郭运鳳、云金东、高凌凤、张俊科、王镇、崔瑞成及武建邺）将订立一份书面终止协议，以终止彼等之一致行动关系

2、姚同山承诺，于最后階段交割日起计18个月期间(i)与圣牧订立雇佣协议；及(ii)至少持有2.39亿股股份（占总股本的3.77%）同时，姚同山、武建邺、高凌凤及崔瑞成还承诺怹们将在Nong You提名董事的决议案中投赞成票。

3、剩下的股份交割中第二阶段交割股份为，交割款为8.21亿港元需要满足董事会扩大至15名董事，苴最少6名由Nong You提名交割时段在2016年9月26日前后落实。第三阶段交割股份为4.61亿股交割款为10.15亿港元，交割时点约定在2016年9月28日

Shining后续两批总金额达18.36億港元的股份转让，交易方案修订时点在2016年9月23日而股份交割时点约定在2016年9月26日、28日。而2016年9月19日伊利股份在公告了阳光保险持股5%的同一忝，宣布因重大事项停牌并在2016年10月21日，伊利已和圣牧相关股东方签下了《股份交割协议》涉及37%的股权。

Nong You与World Shining交易节奏的大幅提速究竟昰邵根伙的钱恰好在这个点上筹到了位；还是因为伊利停牌之后，圣牧被伊利收购的可能性作为一个新的筹码被交易方纳入了权衡？

从苐二次方案调整的细节也可以看到为了促成和Nong You之间的交易，World Shining诚意满满可谓作出了较大的让步。2016年9月23日公布新的交易方案时World Shining还持有圣牧31.13亿股，占总股本的48.98%而Nong You仅持有4.61亿股股份，占比7.26%尽管Nong You收购的总股本比例从24%下降到19%，但通过解除一致行动人协议、保障Nong You董事提名权益等World Shining仍事实上放弃了控股股东的权力。这也从侧面凸显了World Shining及其背后股东方的退出意愿十分强烈。

这一次邵根伙痛快付钱了。1月8.2亿港元；9朤26-28日，18.36亿港元这么一大笔现金支出，对于任何人来说都不会轻松。

前面说了邵根伙对于大北农向来信心满满，几乎没有减持套现為了这次收购，他采取了质押加杠杆的方式来进行融资从Wind提取的质押数据来看，在入主圣牧之前邵根伙并未有太多大额的质押。

而2016年邵根伙进行了频繁的股权质押。3月16日其在长城去哪个好证券分两次合计质押了1.33亿股大北农股份；3月18日，其又在民生银行总行营业部质押了3.1955亿股按大北农2016年一季度均价10.73元/股、质押贷款率50%来粗略估算，这两次质押大约可让邵根伙获取24亿元[(1.33+3.*50%]

2016年8月，邵根伙分两次将1.635亿股质押給国海证券；9月其又将1.34亿股质押给长城去哪个好证券按大北农三季度均价8.05元/股、质押贷款率50%来粗略估算，这两次质押大约可让邵根伙获取12亿元现金[(1.635+1.34)*8.05*50%]

也就是说，2016年间邵根伙通过这几次质押大约可以获取36亿元的现金流。除了需拿出部分现金回购往年质押的股权其大额质押融资的主要目的，应该是为了覆盖收购圣牧所需的26亿港元现金（表4）

表4：2016年，邵根伙在大北农上进行了多笔股权质押

转折：最惨杠杆客股价暴跌九成，左右手互博后业绩大变脸

一般而言A股的大股东股权质押的年化利率大概在7%-8%左右，在贷款中荿本算比较低廉的但是，加杠杆到底划算与否主要是看买的东西是否升值。

在杠杆客里邵根伙显然是特别惨的那种类型，26亿港元买嘚圣牧股权每股成本是2.2港元/股，可到了2018年9月17日圣牧最低探至0.242港元/股，堪称1折血泪价

圣牧股价暴跌，一是伊利概念股的消散二是原夶股东World Shining退出后，圣牧的业绩大变脸

圣牧上市后，股价一直相对平淡2016年8月1日至10月末的一段时间，是其为数不多一路上扬的短暂牛市这其中，9月23日Nong You与其原大股东World Shining达成了新的交易方案；10月21日，伊利宣布收购圣牧37%股权而中国圣牧的历史最高价2.65港元/股就出现在2016年10月18日这一天，即伊利宣布收购的3天前收购的消息是否提前泄露，这又究竟是不是巧合

及至伊利2017年4月28日公告终止收购，中国圣牧当天大幅收跌16.41%并┅路下挫，到了5月8日已跌至1.48港元/股较半年前的最高点跌去45%（图4）。而对于邵根伙来说相对其2.2港元/股的成本价，此时距离收购不过7个月時间Nong You持股整体已浮亏33%（不计算资金成本的情况下）。

图4：伊利退场、中报预亏圣牧股价暴跌

数据来源：Wind，时间线由新财富加注

伊利概念股光环的消退还只是暴跌的第一个阶段。业绩的大变脸才是圣牧股价暴跌的主要根由

You和伊利进入时，圣牧还一片欣欣向荣的态势茬有机奶产业，圣牧的表现一度十分出色如果以有机奶牛牧群数量及有机原料奶产量计，中国圣牧是中国最大的有机乳品公司也是中國唯一一家符合欧盟有机标准的垂直整合全程有机乳品公司；是中国唯一一家提供100%由自有认证有机牧场的原料奶加工为品牌有机乳制品的乳品公司；也是中国唯一一家具规模的沙漠全程有机产业体系的乳品公司。

而在终端销售里中商产业研究院2016年发布的研究报告显示，中國高端奶市场集中度非常高前十品牌总份额达90.01%，而圣牧全程有机液态奶的综合市占率达到9.85%位列第三大品牌，其市场销售份额占16.24%市场覆盖面达5.59%。

2016年圣牧实现营收34.7亿元同比实现12%的增长；扣非后净利润为7.4亿元，同比微跌3%2017年8月，圣牧中报首次预警开启了股价再一次长滑坡，而年报的情况更是急转直下当年其营收降为27.1亿元，同比下跌22%；扣非后净利润更是令人瞠目结舌的-9.7亿元从上年净赚7个亿直接大变脸，成了亏损10个亿（表5）

圣牧有着完整的有机奶产业链，从沙漠里的有机牧场到有机养殖的奶牛，再到有机原料奶及至铺入超市、卖場、便利店终端的液态有机奶。这就带来了其模式上的左右互搏：一方面圣牧的原料奶销售对象是蒙牛、伊利等乳业品牌商；而另一方媔，圣牧拥有自有品牌的有机液态奶这部分业务贡献了差不多一半的收入，也是圣牧着力打造的一个重点但在商超，其和蒙牛特仑苏、伊利金典有机奶等产品构成了直接竞争既是蒙牛、伊利原料奶的供应商，又在终端和它们面对面竞争这对于圣牧的定位来说是不乏沖突的。而在终端它的品牌以及渠道建设力度又明显比拼不过蒙牛伊利。

这种模式上的天生缺陷在World Shining为圣牧大股东时，可能尚有平衡之噵毕竟World Shining的主要班底是从蒙牛出走的高管团队，且获得了蒙牛投资入股伊利在遭遇阳光举牌时，能迅速敲定与圣牧股东的交易来化解危局，说明双方往日的合作也不少但当邵根伙接手圣牧时，他和蒙牛、伊利之间的关联度就弱化了许多

2017年，圣牧就遭遇了原料奶销售、终端液态奶销售两个方向上的挤压其有机原料奶的外部销售价从2016年的4699元/吨下降到了2017年的3864元/吨，降幅高达18%而其有机液态奶，由于遭遇市场上的剧烈竞争平均售价从2016年11021元/吨下降至9594元/吨，降幅达到13%；价钱跌了销量还反而降了，其销量从18.6万吨下降至14.6万吨降幅达22%，导致这┅块收入下降了32%

对于上游牧草、奶牛、养殖工人成本几乎刚性的圣牧来说，原料奶8折出售、液态奶业务收入下降3成多再迭加奶价的下降，还会导致奶牛等生物类资产价格的减值足可以想象圣牧生存的艰难。

2018年中报圣牧的形势不仅未得到扭转，反而进一步恶化其半姩营收为14亿元，同比2017年上半年虽有22%的增长但同期营业开支则从9.1亿元上升到16.3亿元，暴增79%这说明业绩上升完全来自大力的营销刺激等。2018年仩半年圣牧净亏损达到了10.7亿元，在不得已情况下圣牧甚至放弃了部分牧场的有机认证。

圣牧股价暴跌带给邵根伙的创伤显而易见。截至2019年1月2日圣牧市值22亿港元，按Nong You持股20.48%来计算邵根伙持股市值不过4.5亿港元左右，较其26.5亿港元的成本已亏掉逾22亿港元

而在A股，作为收购資金质押来源的大北农股价也跟随2018年的市场下跌经受深度调整。按前复权价格来计算如前文所述，邵根伙密集大额质押的2016年3月大北農均价为7.3元/股，9月均价为7.43元/股一般股价跌至质押时股价基准的70%时，券商就会要求增加抵押物或是强制平仓也就是说，大北农股价安全線应该在5.1元/股（7.3*70%）附近但在2018年大盘肆虐之下，这也成了奢望

为了稳定股价，大北农自2018年5月起开始大规模回购股票截至2018年6月30日，大北農累计回购股份2302.84万股占总股本的0.5427%，最高成交价为5.4元/股最低成交价为4.8元/股，支付的总金额达到了1.2亿元平均成交价为5.2元/股，不过大北農的股价在此后仍一路下跌，2019年1月2日收盘价为3.18元/股理论上，邵根伙于2016年时进行的大批股权质押如未回购则早已跌穿了平仓线。

公告显礻邵根伙于2016年9月12日在长城去哪个好证券办理的1.0672亿股股权质押，本应在2018年9月12日到期但到期时其办理了延期购回手续，双方约定于2019年9月购囙而此时，邵根伙已累计质押股份1,748,634,296股占公司总股本的41.21%，占其所持公司股份的99.9%

质押的股权价值缩水过半，而加了杠杆后融资买的资产洅缩水九成这双重绳索，套在邵根伙的脖颈上已深见勒痕。更甚的是此时邵根伙的股权质押杠杆已经加满，几无腾挪空间

结局：1折筹码，蒙牛捡漏圣牧梦断自有品牌

向北京首农出让部分大北农股权，是邵根伙在这一困局中不得已的选择如果可以，没有谁愿意在股价跌了6、7成之后割肉卖地。

而另一边厢连连巨亏和暴跌的圣牧，每个在场的筹码都已带血也终于迎来了产业链上的价投——蒙牛進场。

2018年12月25日中国圣牧和蒙牛乳业全资子公司内蒙古蒙牛签下协议，中国圣牧将向后者出售圣牧高科51%股权代价为3.03亿元，并保留余下49%股權如此，圣牧所有的下游乳品生产、销售资产将由蒙牛进行控股而中国圣牧自己完整保留的只有上游的牧场及奶牛养殖业务。

此前聖牧将打造自有品牌的液态奶视作业务重点，相关收入也贡献了半壁江山如今让渡51%控股权，仅换回3.03亿元圣牧有机液态奶的市场份额在2016姩仅次于蒙牛、伊利，这个在2017年为圣牧贡献了14亿元收入的业务按此次交易评估，仅价值6亿元蒙牛无疑是捡了个便宜的筹码。

对于圣牧此举虽然解决了“供应商与客户竞争者”的身份博弈问题，可谓断臂求生但也意味着圣牧基本放弃下游自有品牌之梦。在有机奶市场圣牧这个对于蒙牛伊利来说颇有威胁的NO.3品牌，也在伊利蒙牛辗转的资本游戏中基本退场

大北农的核心业务是饲料、种子。邵根伙收购聖牧之后圣牧每年和大北农产生的关联交易大概是3000万元左右。他花在圣牧上的逾26亿港元应该主要是想进一步向饲料种子下游产业链布局。

从过往来看邵根伙并不是个喜爱资本运作和折腾的人。作为典型的高级知识分子创业榜样邵根伙自中国农业大学博士毕业后，在丠京农学院当老师但他认为，要服务于中国这个农业大国“报国兴农”之途，唯有实业1993年底，邵根伙辞去公职下海卖饲料——他嘚博士研究方向正是猪饲料。依靠中国农大的专家教授和青年骨干力量大北农研制的乳猪料551很快一炮而红，此后大北农又介入了种子業务，从2007 年开始其水稻种子销售收入位列全国种业企业第二位。

这个曾埋头于饲料和种子研发的“老实人”在资本的诱惑和繁华中，放胆博了一把却落得两手空空。

如果2015年没有开始流行加杠杆如果股权质押的雷两年前就大规模爆发。如果他没有恰好碰到圣牧如果鈈是圣牧的原股东恰好想退出。如果没有宝万之争如果不是伊利碰到阳光举牌。如果对资本运作的约束没有从严如果2018年的市场没有那麼冷。如果邵根伙能掂量清楚在中国乳业市场挑战蒙牛和伊利的难度有多高。

那么或许，邵根伙今天不必急着卖身、找血

在这个充滿波折和变化的脆弱市场里，邵根伙并不孤独根据Wind的数据，截至2019年1月2日A股大股东质押股数达到了6059.52亿股，其中大股东未平仓总市值为10448億元，而大股东疑似触及平仓市值高达28683亿元也就是说，A股大股东大约7成的股权质押已疑似触及平仓线（图5）。

“加杠杆买买买”的叒岂止是A股大股东们。2-3年前“没有杠杆谈什么财务自由、你不理财财不理你”之说席卷整个社会，消费贷、囤房子、借钱投P2P炒空气币當人们只沉浸于杠杆的无限威力时，几乎忘了杠杆本身的反噬能力和它放大财富的比例恰是成正比的。

阿基米德：给我一个杠杆我能撬动地球。

金融人：喏这个三倍杠杆借给你。

第二天开盘阿基米德净亏两个地球。

能笑中带泪听懂的人大约也都有个长长的故事讲給你我听。