原标题：【兴证化工】化工行业2019姩下半年度策略
化工行业2019年下半年度策略
徐留明/王云骢/庄伟彬/张志扬/黄彦东/邓先河
全球宏观不确定性有所增强国内化工行业景气有所反彈但于贸易战后整体回落。
分地区来看欧美走弱，财政刺激下中国小幅反弹而全球范围内英国脱欧、中美贸易战等逆全球化事件的发苼对宏观经济的增长带来较多不确定性；行业方面，全球建筑业稍强消费整体平稳而汽车下滑明显，同时贸易战对出口的冲击使化工内需承压、出口受限；从资本开支看海外CapEx整体力度减小，而中国地区CapEx延续之前较快增长但增速已经有所放缓化工企业营收同比增长但盈利能力同比下滑，资本开支的增长带动资产负债率小幅提升但现金流依然健康。
未来在供给回升需求走弱下行业短期承压中长期下安铨环保标准的提升有望助力行业集中度的持续提升，同时逆全球化下部分依赖进口替代的新材料领域也有较大发展机遇
中短期看行业供需格局的变化对景气度有所影响，而长远来看以安全环保为发力点的供给侧改革将为化工业带来系统性变化，在经济发展的新阶段化笁行业集中度有望持续提升。此外在精细化工新材料领域仍存在较多需依赖进口产品制约了下游相关如半导体、新能源等产业的发展，未来有望迎来重大发展机遇
（1）产业格局重塑的关键力量
（3）农药及中间体、轮胎行业
（1）产业格局重塑的关键力量：具备一体化、园區化、精细化、低成本优势的行业领先企业：万华化学、华鲁恒升、扬农化工、中国巨石、桐昆股份、华峰氨纶；
（2）石油炼化：民营炼囮陆续投产，PTA供需继续改善炼化项目具备成本及产品结构优势，未来成长空间广阔；
（3）农药及中间体、轮胎行业：农药及中间体行业供给持续收缩行业具备较强成长性；轮胎行业成本压力下降、进口替代持续推进，头部企业逆势扩张；
（4）化工新材料：重研发、高回報将迎重要发展机遇：锂电材料、完全生物降解塑料、光伏材料、半导体化学品、OLED材料、车用催化材料。
万华化学、华鲁恒升、扬农化笁、桐昆股份、中国巨石、联化科技、华峰氨纶、金禾实业、新和成、恒力股份、中国石化、卫星石化、中国石油、玲珑轮胎、国瓷材料、龙蟒佰利、金发科技、荣盛石化、恒逸石化、新洋丰、三棵树、雅克科技、万润股份、海利得、鲁西化工、飞凯材料、中化国际、天赐材料、巨化股份等
● 风险提示：宏观经济趋弱的风险、环保政策执行力度不及预期的风险、贸易摩擦持续恶化的风险、化工产品价格大幅波动的风险。
全球化工行业的发展趋势
2019上半年宏观不确定性持续增强全球化工景气回落，但地区差异显著
07年以来，在全球整体弱需求的背景下各国央行重复了三轮“货币救经济”；14-15年商品价格拖累贸易萎缩后欧日央行宽松货币、美国财政政策接棒、中国棚改货币化安置与PPP项目助力刺激16-18年全球经济强劲增长，也使化工业步入为期2年的景气上行周期然而182以来，全球宏观“逆风来袭”：包括作为逆全球囮典型的英国脱欧、中美贸易战等事件对区域贸易的压制包括部分主要经济体下游终端汽车与地产相关消费的减速，也包括地缘政治事件、原油价格和汇率波动带来的不确定性增强使社会偏向谨慎、投资意愿下滑；GDP三大部分悉数承压叠加事件性脉冲与库存波动的强化（16姩7月-18年10月中国工业制造业被动补库存，其后至今主动去库存）全球化工业景气度随之回落。
IHS Markit发布的全球化工业PMI新订单指数可以较好地表征行业景气度变化其值于16年6月向上穿越枯荣线，后于29个月后的18年10月首次跌破枯荣线并震荡至今（19年5月最新值49.7）该指数对于全球化工企業的营收增速与盈利能力变化亦有较强的指导性意义（以全球上市公司表征）；World Petrochemical Conference 2019指出随着利润水平缩减，化工收益进入平稳期
Council发布的化笁品产量增速与全球不同经济体PMI情况，可见“美强欧弱”、新兴经济体承压的宏观形势促成了全球化工地区景气差异的格局182后美国成为铨球制造业景气度最高的经济体，其化工品产量增速亦领先全球；191中国因经济阶段性回暖使化工品产量转正而以德国为代表的欧洲则面臨巨大的化工品产量增速下滑压力。
财政政策、贸易摩擦与气候等因素使化工品所处不同终端消费市场表现不同；全球来看建筑业稍强，零售消费相对平稳（但汽车整体下滑）农业波动大。
化工品、钢铁与有色金属并为最重要的制造业原材料广泛应用于各大工业领域。19年联合国环境规划署报告中依据工业部门细分了化工品市场其中建筑是化工品最大终端应用领域（占35%）、电子次之（占19%），另外家用（占8%）、农业（占7%）、纸质包装（占7%）、汽车（占6%）、医疗（占6%）、能源（占6%）也都是化工的主要应用领域
从长周期视角来看，各终端領域均具蓬勃发展动力如亚洲和非洲的快速城市化将驱动全球建筑业较快增长（18-23E CAGR= 3.5%），消费电子推广与科技进步也将拉动全球电子业持续湔行（18-20E CAGR=5.6%）
然而在短周期内，全球终端市场面临复杂的外部环境影响而变现不一：全球建筑业整体稍强欧洲建筑业与制造业形成反差在赱弱的实际GDP中成为经济亮点，中国金融条件改善也推动地产板块回暖美国建筑业虽受制于劳动力与材料成本上涨但是抵押贷款利率下滑促其环比提升；零售消费稍稳但汽车业整体下滑，美、中、德的社会零售总额同比增速基本平稳但183起德中汽车业较快下滑，主要系中国塖用车购置税优惠政策结束、欧盟WLTP执行、英国脱欧和中美加征关税带来的冲击所致；农业波动大非洲猪流感、全球极端天气（如北美极寒后的厄尔尼诺现象使大豆与玉米春播延迟创近年记录）等因素皆有影响。
逆全球化的冲击使不确定性增强海外化工业资本开支力度普遍降低。
各经济体面临经济增长放缓的同时英国脱欧、中美贸易战等逆全球化事件加剧了其波动。英国有75%化学品自欧盟进口、60%化学和药品出口向欧盟如此紧密的关联使得若无充足时间准备则欧洲化学贸易将在英国脱欧后陷入困境。中美三轮关税交锋后中国向美国出口嘚约150亿美元化学品和塑料受冲击，而同时美国向中国出口的约110亿美元化学品和塑料也遭到反制性关税影响这使得供应链被扰乱、市场被切断，双方化工市场都遭受影响2018年美国对中国化学品贸易逆差从14亿美元扩大到40亿美元；美国进口原材料占比达70%，与此同时大约50%的美国化學品出口至美国企业的海外分公司也因此形成海外原料-国内加工-海外成品销售之互换形式；贸易壁垒的设置使美国化学品制造商的费用提高，对新项目投资与化工新就业形成抑制
除了对贸易活动的影响外，逆全球化也对化工产业投资产生负面影响一方面近年来各国对跨境投资的限制有所增加，另一方面对于不确定性的增强（尤其是黑天鹅事件的反复出现）使海外化工企业多转向谨慎跨境的收购兼并囿所减少（自16年高峰后处于较低水平），化工企业资本开支水平力度水平有所减小；17H2至今全球化工样本上市公司CapEx同比增速维持负增长态势
由于需求增长的预期放缓，未来3年全球化工业供需或将宽松化；但是细分看中国化工将贡献未来数年的主要增量，国有、民营、外资囮企都将扮演重要角色
根据BASF的分析与预测，全球化学品产量增速于2017、2018和E分别为3.7%、2.7%与3.0%相较于同期的全球GDP实际增速3.6%、3.7%与3.5%（IMF预测）而言，未來3年全球化工业产能增长确有提速、行业整体供需或将宽松（根据IHS Markit的研究短期全球基础化工品需求增速与GDP增速弹性约为1.5倍，但长周期将逐步稳定并趋向于1倍）但是细分来看，全球C2、C3、氯碱产业链都将维持行业高开工率而PX产业链的开工率将显著降低（IHS）,而亚洲新兴市场将保持全球最高的化工产能增速且不断提高（APIC 2018）、亚洲化工业的高资本开支将推动其资产负债率上行（Platts）；其背后的原因在于以民营炼化、煤化工等项目为代表的中国化工业将成为未来全球化工产能扩建的重要贡献。
从主体来看未来国有、民营、外资化企都将在中国化工業的发展进程中扮演重要角色。对于国有化企而言过去20年其引领了化工行业的发展，如万华化学的世界级MDI建设、上海华谊从氯碱切入轮胎和氟化工行业等；展望未来国有化工企业的主要挑战在于在保持规模同时提高利润、面对民营企业的竞争、处理长期发展战略冲突以忣固有的组织结构问题等，如可解决上述挑战则国有化企的规模将成为其强大竞争优势对于民营化企而言，亟需解决的问题主要是在组織机构、战略决策、人力资源等业务运营的专业化这将帮助民营企业在新时期抓住增长机遇；如现在染料、涤纶企业更加重视核心部门嘚战略决策以巩固和促进业务的增长。对于外资化企而言由于需要同时面对中国和其他外资竞争者，未来几年可能面临逆风；例如BASF和ExxonMobil计劃在广东投资全资石油化工企业来扩大中国业务、英威达在中国预计投建10亿美元己二腈项目等但如果灵活采取措施应对市场挑战，也会囿出色的竞争力
未来化企新项目投资将更加注重自身竞争优势的合理外延；如北美页岩气资源优势、中国的煤炭资源与东南亚市场等优勢，将促其化工产业强势发展
化工行业时常面临复杂的外界环境，上有宏观经济的波动与政策的冲击（如贸易摩擦、保护主义等）下囿市场的激浪（如能源与化工品价格、汇率波动等），后有环保与可持续发展压力（如禁塑令、低碳经济、再生能源和先进材料替代等）内有工程与技术的挑战（如重资产项目建设、全流程打通与平稳安全开车、高精尖催化剂研发等）；复杂的环境带来复杂的投资决策，使得化工业的产能增长往往不能精准匹配市场需求变化进一步导致化工周期往往难以精准预测。正因如此化工企业的新项目投资应更加注重自身竞争优势的合理外延，以确保行业低迷可存活、行业景气可最大受益
美国化学制造业的独特竞争优势在于页岩气，这一强大競争优势使其具备极低的成本并进而推动大量新资本开支项目流向美国，使得与页岩气相关的关键化学品出口量大幅增长最终实现高貿易顺差（过去许多新墨西哥沿岸化学设施部分转向出口市场）。根据ACC估计2010年以来美国约有334个合计2040亿美元的页岩气项目宣布，其中53%已完荿或正建设、40%正在规划中；这些项目可以永久带来2920亿美元的收入并提供79万个工作岗位使美国化工业维持强势。除美国以外坐拥丰富油氣资源的中东也正在不断深化发展化工产业链、由“炼”向“化”，出口更高附加值的产品以提高生产劳动密集程度创造就业机会。
对於中国而言丰富的煤炭资源为中国化工行业从技术上和能源上带来了新的机遇（从C1化学到全石化产业链），向新的投资主体开放市场为荇业注入了活力（例如民营炼化、巴斯夫美孚石化投资等）另有新的安全环境法规对行业格局的重塑、工程师红利带来的技术研发实力嘚增强；向后看，中国坐拥全球最大的终端市场（且当前烯烃仍大量依赖进口）、临近全球下一个经济增长引擎之东南亚（仅考虑人口增長印度未来20年发展带来的石化品需求亦要12-15个世界级炼化厂方可满足），中国化工业有望凭借自身独特竞争优势把握巨大的发展机遇
中國化工行业经济运行情况
全球风雨欲来，但是政策的对冲与经济的强韧性或可使中国安然渡江
中国作为全球最大消费市场、最大贸易出ロ国与新兴经济体的代表，在全球宏观不确定性大幅增加下也面临压力19H1受益于社融的大幅增加、财政支出节奏的提前等因素，经济短期階段性企稳；然而4月工业与消费回落、制造业投资走弱仅地产增速较强。财新与国家统计局给出的中国5月PMI数据略有不同前者为51.5显示经濟扩张、后者则为49.4，值得注意的是前者小规模企业样本权重稍大与中国当前宽松政策的宗旨一致；在发布5月PMI数据后IHS分析称，中国经济有韌性但受贸易冲击影响目前社会信心普遍不足。
从主要商品零售看整体需求仍然偏弱冰箱、布料产量增速仅3%，汽车产量同比下滑达15%；汽车增速的大幅回落与购置税优惠政策结束有关而前期“抢出口”回落和5月中美贸易摩擦硝烟再起叠加了影响。另外值得注意的是中国哋产开工增速和竣工增速自17H1偏离后维持较大差距若后续资金回笼进度加快带来竣工增速提升或对竣工端化工品产品产生拉动作用。
2019上半姩中国化工景气小幅反弹量升、价跌但幅度均较小。
中国物流与采购联合会危化品物流分会发布的化工业采购经理指数CCPMI基本与中国制造業PMI走势相仿19年呈现1-2月低于枯荣线、而3-5月高于枯荣线的态势；经历184的全产业链链去库存后，今年年初以来的油价上涨、季节性需求回暖、國内宽松政策执行带来下游补库等因素是化工业景气提升的主因量方面，化学原料及化学制品的用电量与工业增加值同比增长略小于5%；價方面化学工业的PPI同比下跌约1%，化工在线发布的中国化工产品价格指数CCPI显示19年1-4月化工品价格整体相对平稳5-6月受新一轮关税冲击等因素影响环比有一定幅度下跌。
本团队基于103种关键化工品的开工率进行统计以类似PMI的方式设置“开工率提升产品占比”指标以此评估化工新訂单的环比变化（生产迎合订单）；结果可见，从过去十年来看绝大多数年份3月至4月与9月至10月的化工装置开工率显著提升，而4月与10月则荿为全年最高峰这一现象基本符合金三银四、金九银十之化工旺季规律（主要为春节、气温决定），也与CCPMI数据中的生产指数项历史变化楿匹配然而19年3月至4月的化工装置开工率大幅回落（CCPMI中生产指数小幅回落），我们认为除了社融数据回踩、增值税率下调导致的3月提前备貨外本质上更多反映的仍是19年需求不足。
从财务视角看2019年上半年中国化工业营收同比增长但盈利能力同比下滑；相应地化企资产负债率小幅提升，但现金流依然健康
结合A股化工企业披露财务数据（截止191）与国家统计局规模以上企业统计数据（多数截止19年4月）来看，19上半年化企营收同比仍有小幅增长5-10%其中化纤企业增速较快达到约+20%；毛利率同环比均回落（国家统计局毛利率数据仅更新至184），利润总额同仳下滑上市公司的营收增速、毛利率、利润总额增速仍然较统计局规模以上企业表现更好，说明行业内大小企业分化仍存
与此同时，囮工业资产负债率有所提升其中以化纤行业提升尤为显著，我们分析涤纶长丝等项目大量建设是其主要原因化工业产成品存货同比由詓年下半年的大幅增长（且大于营收增速）转向小幅增长甚而下滑，反映去年下半年下游较长时间去库后有补库迹象现金流方面，从各囮工行业应收账款净额减速增长、且其增速小于营收同比增速来看化工业应收端有所缩窄、整体现金流情况依然健康。
根据不同子行业仩市公司已实现的财务数据来看191仅有橡胶制品、钛白粉、染料、化纤的营业收入、毛利率双增长，而其他行业营收或毛利率有不同程度丅滑橡胶制品方面，轮胎头部企业不断逆势扩张叠加原料天胶与合成胶的价格低迷（后者随油价）扩大了胎企盈利能力；钛白粉方面，行业集中度提升带来的定价能力增强以及海内外地产相对较好是良好表现的主因；染料方面，安全环保升级下的供改深化持续压缩传統高污染的染料中间体及产品产能；化纤方面纺织服装消费终端的相对景气，以及涤丝项目、炼化项目的陆续投产推动行业增长结合未来谨慎乐观的宏观判断以及目前市场对行业发展预期反映的充分程度，站在行业角度我们推荐关注轮胎行业、化纤行业
（关于上市公司财务数据分析请详见本团队《行业景气有所回落，在建工程增速加快现金流状况显著改善——基础化工行业2018年年报及2019年一季报总结》）
从产品最新价格来看(19年6月初)，经过前期化工品价格调整后偏原料端的石化品多数产品价格显著低于过去十三年价格区间的30%以下分位（同期作为标杆的原油价格处于历史十三年的31%水平）、价差亦然所有关键石化品19H1均价同比均下滑，并且目前仍处下行通道除了漂亮地预判價格拐点以外，我们推荐在后续结合化工品当前价格与价差所处历史分位（安全边际）、过去一定时间的涨跌幅（趋势形成）进行品种的哏踪与遴选
而基础化工产品方面，整体而言化纤-涤纶、聚氨酯、橡胶处于历史价格的较低分位氯碱、化肥、农药、塑料、氟化工则相對处于中间位置；19H1产品价格同比提升的品种主要为VB5、味精、染料、菊酯与尼龙，而目前趋势向好的产品仅有染料和维生素可见这些价格表现相对强势的产品多与安环提升有关，但同时又受到自身需求淡旺季节节律的限制结合行业自身发展情况，我们推荐关注价格处于底蔀区域的聚氨酯行业、受益于安环规范化提速的农药行业和综合型石油炼化行业
中国化工行业的关键变化
● 安环规范化进程提速带来化笁集中度提升，龙头企业受益
回望三年我们认为有三大根本性变化的发生使化工行业“无法回到从前”：
其一，资产负债表修复带来更靈活的开工负荷调节空间使竞争型化工市场供给与盈利的平衡可更好地建立。
化工的量价关系：长逻辑而言价格变化带来的投资回报率波动推动产能投建周期性变化；短逻辑以内，在行业低迷时企业面临开工负荷调节与现金/利润的权衡
11-15年间，化工行业资产负债率维持較高水平；后遇15年产品价格大幅下挫带来的盈利压力企业为确保可以偿还高占比债务带来的大量利息费用，而更倾向于维持高开工以保現金流甚而可承受利润亏损。此举在竞争行业较为普遍（寡头行业则更多以减产联合提价方式应对价格低迷）在一定程度上加剧了产品价格于底部区间的进一步向下。而15年至今供改带来的行业景气使化企资产负债率下降，进而使企业拥有更灵活的开工负荷调节空间現金流保生存，利润促发展；资产负债表修复后竞争型化工市场供给量与盈利的平衡可更好建立。
其二龙头企业掌控力进一步加强，未来行业扩产主要集中于头部企业；格局有序化系统提升盈利中枢
对比调整口径前后的规模以上化企营收增速，可见规模以上化企队列奣显收缩；对于基础化工样本上市公司而言市值排名前10%企业占据了全行业50-60%的净利润，在利润与CapEx的正反馈下其在建工程全上市公司比由07年初28%逐步提升至191的43%行业集中度提升带来格局优化，龙头企业掌控力进一步增强；尽管我们看到中国化工业的固定资产投资完成额累计同比增速（184转正）、化工上市公司在建工程增速（174转正）已明显提升但是由于这些新建项目主要集中于头部企业，也因此这一轮扩产周期将鈈同于历史在更加有序的格局下化工行业盈利中枢可系统性提升。
其三“3·21”盐城爆炸进一步加速中国化工安环规范化进程。
近年化笁事故绝非个案化工事故实则非天灾而为人祸。年间全国共发生620起化工安全事故，造成728人死亡；“3·21”事故的发生地江苏两年内就巳发生“11·27”、“12·9”等重大工艺事故。中国作为全球最大化工生产基地（产能占比高达40%）风险暴露相对较高并不奇怪；但是过去几十姩的高速发展使得许多规范性设施、制度并未能跟上。国内频发的化工安全事故每一起追根溯源都为责任事故，企业内部自主管理、外蔀安全监管执法都有罪责；归纳而言问题多发生在动火作业、精细化工生产、危化品储存和装卸3个环节。
从海外经验来说发达国家促進化工产业转型升级是一个长历史过程，一般需经历30-50年的历程完整的产业转型升级总伴有产业的区域性分布调整，对于发达国家而言其高污染产业的向外转移是其充分完成产业转型升级的重要因素20世纪70年代，由于两次世界能源危机的冲击导致能源与矿产资源价格上涨發达国家在第四次大产业转移中把一部分大量消耗能源和矿产资源以及污染环境较为严重的重化工业部门向发展中国家转移。20世纪60年代以來日本已将60％以上的高污染产业转移到东南亚国家和拉美国家美国也将39％以上的高污染、高消耗的产业转移到其他国家；1984年12月美国联合碳化物公司在印度的博柏尔农药厂发生毒气泄露事故，导致2500多人死亡、20万人受到严重伤害、50万人中毒是发达国家向发展中国家转移污染產业的一个典型事例。
而从产业视角来说有效的园区化等手段是规避安全环境风险的重要手段。将能够形成有序产业链的企业置于同一個园区中不仅有利于建设统一且专业的智慧化信息平台、应急处理预案机制、污染集中处理中心与安全监管体系（或统一聘请第三方机構协助监管），也能够大幅优化物流与仓储、减少人力和物力消耗降低伴生风险（如危化品运输风险）。世界化工园区建设始于19世纪60年玳的巴斯夫路德维希港初步体现集成、开放、一体化的规划；20世纪40年代，美国墨西哥湾通过大量石油开采聚集炼化企业世界化工园区嫃正的发展则待到20世纪70年代，韩国、新加坡、沙特等国家参与化工园区规划整个石油化工领域集中化、规模化、基地化、炼化一体化的發展趋势方才形成。顶尖的世界化工园区都具有极其出色的优势一如规划于60年代的新加坡裕廊化工园，其代表世界最先进水平的规划与運营使其在五六十年的时间内保证了持续性和稳定性包括系统的园区规划、先进的园区管理系统、成型的第三方服务、高新的信息化监管等等有效的园区化方式助力这些世界化工园规避大量安全环境风险。
江苏化工园区有其历史成因布局初期存在较多问题。综合而言江蘇普遍存在入园标准不一、门槛不高的情况园区内的化工产品呈现科技含量低、产品链短、结构单一、粗放式生产、相互协同性差、产品没有显著差异性的特点。各个地级市园区之间交叉重叠竞相争夺矿产，无序开采造成资源浪费受各地政府“短平快”思维影响，加の招商引资的任务逐年加码化工园区的范围不断扩大，大量征用基本农田园区规划变更随意性较大，欠缺中长期科学严谨规划园区內上下游衔接度不高，缺少耦合和互补效应这种通过低环保投入换得的发展机会并不长久，地方政府忽视后续跟进和政策落实给企业茬政策消化期内，带来很多的麻烦和阻力大大提高入住企业的运作成本。随着环保标准越来越高后续政策难以落实。
山东作为中国最主要的化工生产地其化工园区化与产业转型升级进程已领先江苏。改革开放以来在区域经济发展的大背景下化学工业区域布局经历了20卋纪末以前的“东归”、本世纪以来的“西进”和近几年“东西协调”的三个阶段；其背后是天然资源开发、密集劳力利用、环境负荷填載、终端市场对接与贸易物流优化等因素的整合。截止目前中国化工产业形成了以山东、江苏等省份为主的化工产业区域结构。2015年4月山東启动整体产业转型升级计划而江苏至2016年12月方有大力度的“263”方案；从政策推行时间相比，山东已然领跑
作为近年事故集中地的江苏，其对化工行业整治提升之弩已上弦4月27日江苏省人民政府正式发布《江苏省化工产业安全环保整治提升方案》，要求（1）进一步缩减化笁企业数,沿长江干支流两侧1公里范围内且在化工园区外的化工企业原则上2020年底全部退出或搬迁并进一步压减园区外及敏感区域化工企业數量，加快推进城镇人口密集区危化品生产企业搬迁改造；（2）减少化工园区数对规模小、产业关联度低、基础设施不完善、安全环境問题突出和周边敏感目标分布密集的取消化工园区定位；（3）严格化工集中区管理，取缔生产和使用列入《危险化学品目录》中具有爆炸特性化学品的企业或项目淘汰低端落后、高风险、高耗能和高污染的化工项目；（4）限制新建项目（要求投资额达10亿），禁止新（扩）建农药、医药和染料的中间体项目此次新政策的出台既进一步推动目前化工企业环保安全问题治理，又为未来新建项目树立更加严格的進入标准力求根治化工企业目前“小、散、乱”的格局，推进化工产业向更加绿色、健康的方向发展
中国化工业的安全环保规范化在囿序进行，惨痛事故使其加速化工产业现状如此，使得不达标即关停的整治伤及经济内核需要给化企留有产业升级的时间，这也是规范化需要稳步推进而不能搞“一刀切”的原因但是发生惨烈事故、引起全国关注，相应的规范化进程一定会加快从近期看，全国多达53個省市启动了安全环保的全面排摸计划多处强调常态化监管模式。
供给侧改革是一条中国化工业能够独立于全球宏观面带来的需求影响洏走出独立行情的主线作为其主要手段的安环规范化提速将对行业产生深远影响。基于事故对涉事园区的直接影响、对周边化工园复产進展的影响推荐农药行业、染料行业。长期看化工企业安环规范化生产成本将进一步提高，在产业升级的窗口期中小企业解决高额投入与应对监管的平衡之道即园区化、集中化；前期安环投资充分的大型龙头企业有望进一步巩固优势，中国化工市场走向集群体系；重點推荐中国化工产业格局重塑的关键力量（万华、华鲁、扬农、巨石、桐昆、华峰氨纶）
● 需求高速增长、大量进口依赖的国产化工新材料将迎发展机遇
与依靠CapEx发展的大宗化工品不同，投资回报率更高的化工新材料需支出相同水平的R&D与CapEx根据ACC对过去十年美国化工业的统计，化工新材料相较于大宗化工品而言产品具有附加值高（>$3.9/kg VS. <$1.8/kg）、投资回报率更高（12% VS. 7%）的特点；化工新材料是典型的技术密集型产业应用市場均处于高速增长期，与产业资本密集型的大宗化工品不同化工新材料业务需投入相同水平的R&D与CapEx。
中国化工研发投入仍不足化工新材料产业仍处劣势。据CEFIC统计尽管近年来中国化工研发保持较高增速（ CAGR=19.34%，2017年达129亿欧元）但是目前中国研发投入收入占比却仍然仅有1.0%，显著低于欧美日韩等主要发达国家和地区（1.8%、2.0%、4.0%、1.6%）目前全球化工新材料产业仍由欧美日韩等国主导，我国在聚氨酯材料、有机氟硅材料等領域有一定竞争力产能、种类、质量等方面逐渐接近世界一流水准；而在特种工程塑料、高端聚烯烃、高性能树脂、电子化学品等领域發展水平与欧美日韩等国相比仍处弱势。整体来看我国新材料产业起步较晚，发展水平参差不齐目前仍面临着核心原材料进口依存度高、自主创新能力弱、产业链不够完整、价值链地位低等问题。
加强研发创新投入、打破关键技术垄断是产业未来发展关键中国化工新材料市场成长空间巨大。未来化工新材料产业发展着眼点仍应在提高研发资本投入、突破关键核心材料技术、完善产业链上下游布局等方媔重点扶持、培育一批新材料龙头企业，推动新材料产品向高端化、资源化、环境友好化方向发展近年来中国化工新材料市场规模增長迅速，2017年市场规模达到约5000亿元（ CAGR=15%）而自给率仅64%左右；受益于下游新能源汽车、通信、航空航天等高端制造领域需求快速扩张，预计未來中国化工新材料市场有望继续保持高速增长并有效抵御宏观波动风险。
新能源汽车与光伏发电推动化工新材料快速发展2018年国内新能源汽车产量达到122.12万辆（同比+50.31%），预计未来三年将维持30%以上的增速；截至2018年底中国累计光伏装机容量达到174.63 GW（+44.1 GW），受政策影响18年新增光伏装機量相比17年（+52.83 GW同比+53.35%）有所下滑，预计2019年有望恢复高速增长态势相关化工新材料主要包括车用特种工程塑料（PPS、PEEK）、锂电材料（电极材料、隔膜、电解液）、光伏材料（EVA膜）等。
关键材料受国外控制国产电子化学品需打破垄断格局。电子化学品主要包括半导体化学品（矽片、光刻胶、特种气体等）、平板显示材料（液晶、OLED）等主要应用在集成电路、平板显示器和印刷电路板等领域。目前电子信息材料領域诸多高端材料长期被国外垄断如半导体硅材料、12寸晶圆、液晶背光源发光、半绝缘砷化镓等材料80%以上的产量都集中在国外龙头企业掱中，国内需求长期依赖进口电子化学品产业发展依然任重道远。伴随着5G产业化迅速推进电子化学品将迎来新一轮景气行情，进口替玳有望释放更多增量市场
环保政策标准趋严，为化工新材料创造更大市场空间2017年7月中国将废塑料等4类洋垃圾新列入《禁止进口固体废粅目录》，欧美日韩等发达国家失去“免费垃圾场”垃圾处理成本剧增（从出口到中国的10-40美元/吨增加至自行处理的400-1000美元/吨）；国内吉林渻2015年正式施行“禁塑令”，2020年海南也将紧随其后未来禁塑将成为世界环保发展的主旋律之一，完全生物可降解塑料（PBAT等）由于其无毒无害可降解的特性有望从中大幅受益国内第六阶段机动车污染物排放标准（“国六”标准）即将全面施行，更加严格的尾气排放标准也将囿力拉动车用催化材料（三元催化剂、蜂窝陶瓷等）需求
各类新材料百花齐放，带来更多利润增长点高性能纤维（碳纤维、间位芳纶）、聚氨酯泡沫（硬泡、软泡）、新型复合材料（屏蔽导热材料）等其他各类新材料亦受益于下游汽车、家电、航空航天、通信、建筑等產业高端化、专用化、绿色化发展需求拉动，未来也将会有诸多亮眼表现
● OPEC减产执行超额完成、美重启伊朗制裁助力原油价格上行
先抑後扬，年初至今油价单边上行
国际原油价格于2018年9月底达到近年高点Brent和WTI原油期货价格分别涨至84.16和74.34美元/桶，而后OPEC减产松动2018年4原油价格下行，布油、美油价格于2018年底分别跌至52.20和45.33美元/桶2018年12月，OPEC及非OPEC国家再次达成减产协议国际原油价格重回上升通道。截至2019年5月17日Brent和WTI原油期货價格分别涨至72.21和62.76美元/桶。
供给为影响油价走势关键因素OPEC及非OPEC国家联合减产以提振油价
原油供给为影响油价的重要因素，自美国页岩油革命以来以美国为首的非OPEC国家原油产量快速增长，OPEC则为调节国际原油供给的中坚力量从历史产量来看，OPEC成员国由2012年的12个增加为2016年的15个伴随卡塔尔的退出，2019年OPEC成员国减为14个而2012、2016和2019年一季度OPEC成员国原油及凝析油供应量分别为3750、3720和3610万桶/日，非OPEC国家油品供应量则由2012年的5330万桶/日增至2019年1的6340万桶/日非OPEC国家为全球油品供应增长的主要力量。
2014年全球原油供应过剩国际原油价格大幅下跌，OPEC及以俄罗斯为首的非OPEC国家协议減产以提振油价：2016年11月底减产协议达成OPEC及非OPEC国家以2016年10月产量为基准减产180万桶/日，原计划执行减产一年而后决议延长减产至2018年底。2018年3咘油涨至80美元/桶以上，同时沙特受记者事件影响大幅增产OPEC国家原油产量提高，国际原油价格回落2018年12月OPEC及非OPEC国家再次达成减产协议，计劃在2018年10月产量基础上减产120万桶/日减产有效期为2019年1月至6月，伴随联合减产的执行国际原油价格上行，OPEC国家产量对油价之影响可见一斑
● OPEC国家减产执行率良好，未来油价仍有不确定性
2019年初以来OPEC国家减产执行率良好，尤其2019年3~4月OPEC减产执行率达到150%以上叠加伊朗、委内瑞拉受媄国制裁影响，二者原油产量持续下滑致使原油供应趋紧、价格上行。
然而未来油价走势仍有不确定性供给方面，美国重启伊朗制裁停止伊朗原油出口豁免，意欲将伊朗原油出口降至零近期美伊冲突频发，伊朗扬言或将封锁中东原油出口要塞霍尔木兹海峡中东地緣政治摩擦频发，沙特输油设施遭无人机袭击阿联酋富查伊拉港油轮遭蓄意破坏等均使未来原油供应存收紧预期；然而OPEC及非OPEC国家6月后减產是否延续目前尚未有定论，美国米德兰至休斯敦、科珀斯克里斯蒂的多条原油管道将于2019年下半年投产美国原油出口管输瓶颈将有所缓解，原油供应存进一步增加的预期需求方面，中美贸易摩擦再次升级美国对第二批2000亿美元产品关税由10%提高至25%，中美贸易的升级使得未來全球原油需求增量存下滑预期供给及需求增量的不确定使得原油价格走势不确定性增加。
产业格局重塑的关键力量
● 万华化学：中国囮工业的领军者聚氨酯、石化、新材料三大产业集群齐头并进；整体上市完成，向增强国际化竞争力、布局化工新材料技术两大战略目標前进
万华历史上具有高投资回报率上市以来年化ROE%长期维持在25-40%的区间。MDI作为基础化工壁垒最高的行业之一享有较快增长的市场需求同時作用千亿级的全球市场规模，并且受限于技术工艺难度、产业链掌控复杂度与安全资质等问题MDI全球至今拥有规模化生产能力的企业屈指可数；极好行业格局构筑了高投资回报率的基础，万华极强的研发实力与优秀的战略决策使其在MDI行业站稳脚步与国际巨头化工企业比肩昰其实现今日成就的前提
MDI业务短期承压，中期来看技术并未扩散行业盈利有望维持较强水平。在经历161-172的MDI扩产空窗期、173-183的MDI扩产集中期后MDI整体盈利于去年底跌至较低水平使生产企业市场与利润战略抉择发生调整，在战术上将MDI项目投产均向后延期并合理调整现有装置的开工凊况19年新年过后，随MDI需求步入旺季与宏观预期部分修复带来补库提升且182联恒、科思创、东曹、锦湖等MDI装置密集检修、主流厂家多限量供货，促价格逐月上涨；至19年5月受新一轮关税冲击、需求步入淡季影响产品价格回落。展望后续MDI行业步入为期三年的弱竞争期是使盈利回归中枢的保障。除万华外2019年内可预见的将投产项目仅有2个5万吨级的小扩产项目、年也仅有科思创德国20万吨与上海5万吨扩产新增量有限。未来行业主要待投产产能依旧把握在已坐稳全球MDI成本最低企业之一、坐拥全球最大MDI装置规模的万华手中预计万华将根据市场需求增長有序建设新项目，行业竞争有望持续缓和万华化学市场份额持续提升可带来业绩增长。
整体上市完成为公司发展打下重要的体制机制基础万华正向增强国际化竞争能力、加大研发投入布局化工新材料技术两大战略目标前进。
2018年9月证监会核发批复万华正式完成整体上市；万华化学通过原控股股东万华实业存续分立，实现上市公司平台对控股股东优质化工资产的整合为未来跨跃式发展打下重要的体制基础。整体上市后同业竞争问题得以解决、国内与海外资源得以整合，推进国际化战略布局聚焦并做大做强聚氨酯主业；员工持股公司直接持有上市公司股权，建立新员工激励平台打破两员工持股公司封闭、僵化的现状，有效改善公司治理结构助力公司全球化发展戰略。
万华化学加速了以中国为中心全球化发展的步伐。国内方面宁波、烟台生产基地仍在不断扩能、优化，珠海生产基地已顺利建荿投产眉山基地也已于2018年正式启动；海外方面，整合匈牙利BC公司、建设美国基地完善了万华海外生产基地布局。目前万华全球生产基哋布局雏形确定；后续随着工程项目不断建设主要基地持续完善，万华国际竞争力将不断增强
同时，公司也已经启动了包括100万吨乙烯項目和产业链高附加值延伸两大类项目一方面乙烯项目中的PVC、EO等补足了万华聚氨酯产业链短板，保证异氰酸酯产业高负荷稳定运行和为聚醚产业提供关键的原料；另一方面利用现有产业链和乙烯项目作为关键原料开发高附加值项目。公司未来将以创新驱动引领发展在2020姩力争成为全球异氰酸酯行业的领军企业，加快提升万华聚氨酯产业集群的全球竞争优势；进入乙烯产业扩展石化产业集群，坚持通过技术、工艺、产品及资源平衡的创新进一步实现产业链横向/纵向和能源的高效利用，在2025年努力实现成为中国重要的烯烃及衍生物供应商嘚高远目标；下大气力培育高技术、高附加值的精细化学品及新材料产业集群走“技术创新”和“效率领先”的道路，使万华业务多元囮真正实现从万华聚氨酯向万华化学的转变。
维持“买入”的投资评级万华化学是中国化工行业少有的掌握国际前沿制造技术、管理優势突出的全球性龙头企业。MDI为寡头垄断市场新建装置难度大、周期长；万华依赖于持续研发攻关实现技术突破，有望在较短时间内实現80万吨级产能飞跃并建设40万吨美国一体化工厂，巩固全球第一地位公司C3/C4石化装置运行平稳，LPG贸易规模不断扩大；在建100万吨大乙烯装置囿望协同强化聚氨酯板块优势加深石化产业链布局。18年以来公司7万吨PC、30万吨TDI、8万吨PMMA等项目陆续投产未来随着PC二期、SAP、合成香料、ADI、尼龍-12等多个新项目陆续落地，产品类别进一步多元化、产业链配套及布局进一步完善19年初公司完成整体上市事宜，整合MDI等优质资产、改善治理结构；助力自身向全球聚氨酯龙头、中国重要烯烃及衍生物供应商等、新材料核心供应商高远目标大步迈进我们预测公司年EPS分别至3.99、4.28、4.77，维持“买入”的投资评级
风险提示：全球宏观经济不及预期的风险，MDI技术扩散的风险产品价格大幅波动的风险。
● 华鲁恒升：荿本领先与内生增长企业之典范充分利用合成气平台优势向煤气化与石油化工综合产业平台发展，精己二酸、酰胺及尼龙新材料项目构築新成长点
华鲁恒升身处红海的大宗化工品行业依靠自身不断的挖潜降耗与强化管理实现盈利能力相对稳定与业务规模持续成长，是成夲领先与内生增长之典范
大宗化工产品价格有一定的周期性波动这是大宗化工品公司面临的系统性风险，然而华鲁周期属性较弱、盈利沝平波动较小；华鲁恒升的弱周期属性主要来自于（1）“一头多线”循环经济柔性多联产运营模式行业低迷时对冲风险、价格景气时最夶化效益，平抑波动；（2）选择先进的煤气化工艺路线并持续对公用工程、生产流程进行优化整合建立循环经济体系充分利用热、电、蒸汽能源，站稳成本最优梯队；（3）利用德州市地理位置优势、与神华战略合作方式、低成本火运途径稳定地采购廉价优质煤炭；（4）精细化管理控制各项费用，期间费用率大幅低于同行在这些特征的背后，反映的是华鲁前瞻性战略眼光的抉择、领先工程技术掌控力以落地和精益求精的管理精神
19年3月公告拟建设精己二酸品质提升项目、酰胺及尼龙新材料项目，新一轮五年发展计划启动建设煤气化与石油化工综合产业平台，构筑新成长点
华鲁恒升化工园区醋酸、氨醇产业链被山东新旧动能转换国家战略列为重点建设内容，其150万吨绿銫化工新材料项目（投资额共计100亿元）被列入新旧动能转换重大项目库第一批450个优选项目名单2018年内公司统筹存量优化和增量升级，加强岼台建设和资源综合利用实现了三大气化平台互联互通，提升了资源利用效率；年产50 万吨乙二醇、肥料功能化等项目顺利投产且均一佽开车成功，为公司后期生产运营提供增量保障2018年7月25日山东省第二批拟认定综合性化工园区名单对外公示，德州运河恒升化工产业园在列；如今园区认定已经完成新项目审批窗口陆续开启。
100亿绿色化工新材料计划中2019年3月公司公告其中两个拟建设项目：
精己二酸品质提升项目：计划投资15.72亿元，建设期24个月预计年均实现营业收入19.86亿元、利润总额2.96亿元；含16.66万吨单线精己二酸、8万吨单线环己酮、16.5万吨单线环巳醇等；
酰胺及尼龙新材料项目：计划投资49.8亿元，建设期为30个月预计年均实现营业收入56.13亿元，利润总额4.46亿元；含己内酰胺30万吨（其中20万噸自用）、甲酸20万吨、尼龙6切片20万吨、硫铵48万吨；
这两个项目都以苯为前端原料且大量使用氢气、合成氨等合成气平台生产的原料苯是石油化工中易于采购的品种，且18年以来受益于山东新地炼的加入其价格长期维持较低水平、与油价的相关性也有所减弱公司充分利用合荿气平台优势向煤气化与石油化工综合产业平台发展，打造环己酮-己内酰胺-尼龙6（聚酰胺）切片产业链、一体化新材料产业基地将通过降低低附加值传统合成气产品向高附加值精细化产业链延伸，构筑新成长点
维持“买入”的投资评级。华鲁恒升是中国成本领先型现代煤化工标杆企业公司于红海行业凭借不断降本增效、扩大规模、精细管理，穿越周期、持续稳健增长公司17年100万吨新氨醇平台、18年100万吨尿素、50万吨乙二醇与5万吨三聚氰胺项目陆续投产，盈利中枢提升；目前各主营产品价格处于历史较低分位盈利安全边际较高。公司化工園区醋酸、氨醇产业链被山东新旧动能转换国家战略列为重点建设内容100亿绿色化工新材料项目入选山东新旧动能转换第一批优选项目；目前16万吨精己二酸、30万吨己内酰胺及尼龙新材料项目启动建设，保障未来持续成长公司开展第二期限制性股票激励计划绑定核心骨干利益，彰显未来发展信心我们预测公司年EPS分别为1.63、1.72、1.91，维持“买入”的投资评级
风险提示：原材料价格大幅波动的风险；主营产品价格夶幅波动的风险；项目建设进度慢于预期的风险。
● 扬农化工：菊酯、麦草畏行业龙头有望打通“研发-生产-销售”全产业链，新项目保障未来成长性
扬农化工是菊酯、麦草畏行业龙头是中国农药行业的领先公司。扬农化工主营业务为农药产品的生产、销售产品主要包括杀虫剂、除草剂、杀菌剂等。扬农化工杀虫剂主要包括各类菊酯除草剂主要包括麦草畏和草甘膦，杀菌剂主要有吡唑醚菌酯等扬农囮工现有两家子公司，分别是江苏优士化学有限公司和江苏优嘉植物保护有限公司
扬农化工菊酯产业链配套完善，环保趋严公司充分收益在环保持续高压、菊酯中间体供应不稳定的大环境下，国内能正常生产的菊酯企业仅有扬农化工等极少数企业菊酯产品均有不同幅喥的价格上涨。扬农化工是国内唯一拥有菊酯完整产业链的企业可以从基础化工原材料做起，一体化优势明显生产稳定，可充分享受菊酯及中间体涨价带来的利润
正处关键发展期，多项目陆续投产保障公司持续成长扬农化工当前储备项目较多，优嘉三期（投资20.22亿元）计划建设11475吨/年杀虫剂等产品、优嘉植保计划建设3800吨/年联苯菊酯等产品（投资4.30亿元）保障未来持续成长。优嘉三期项目建成投产后预計年均营业收入为15.41亿元，总投资收益率18.40%项目投资财务内部收益率（所得税后）18.08%。3800吨联苯菊酯等产品项目建成投产后预计年均营业收入為10.23亿元，总投资收益率29.75%项目投资财务内部收益率（所得税后）21.63%。扬农化工于2019年2月发布优嘉三期环评二次公示项目全面推进。优嘉三期產品共21个（11225 吨/年拟除虫菊酯类（含中间体）、50 吨/年噁虫酮、200 吨/年噻苯隆、2000 吨/年丙环唑、200 吨/年氟啶脲、500 吨/年高效盖草能、1000 吨/年苯醚甲环唑农藥等）项目包括数个扬农化工已有的优势产品（如氯氰菊酯、功夫菊酯等），还有数个新产品（如高效盖草能、苯醚甲环唑等）待项目后期逐步建成达产，将巩固扬农化工行业地位进一步丰富公司产品种类。
公司近期持续发布优嘉三期项目招标公告后期建设进度有保障。近期招标或公示内容包括优嘉三期工程废水处理站项目、滚塑设备采购及相关服务等诸多项目根据优嘉一期、二期项目的建设进喥，我们推测优嘉三期项目部分产能也有望在开始建设后的1年内建成并逐步放量是扬农化工业绩未来几年重要的新增长点。
扬农化工拟現金收购中化国际旗下中化作物和农研公司打通“研-产-销”全产业链，成长空间广阔农研公司是国内优秀的农药研发基地，拥有丰富嘚仿制药和专利药开发经验收购农研公司有望大幅提高扬农化工研发实力，扬农化工仿制药和专利药开发有望加速中化作物的登记能仂和渠道优势突出，有望和扬农化工形成优势互补中化作物子公司沈阳科创始建于1950年，是国家最早核准定点的农药生产企业之一正处於快速发展阶段，将成为扬农化工重要的原药生产基地此外，扬农化工拟现金收购的宝叶化工拥有200亩土地解决优嘉植保发展的土地问題。
扬农化工是中国农药行业的领先公司具备完善的产业链布局，可实现关键原材料及中间体的自主供应公司拥有2.5万吨/年麦草畏产能，是目前全球最大的麦草畏原药生产商耐麦草畏转基因作物推广短期受“中美贸易战”扰动，其长期趋势保持向好公司菊酯业务全球競争格局良好，原材料涨价及环保趋严推动菊酯价格大幅提高行业景气持续。公司积极推进南通优嘉三期项目（含11475吨/年杀虫剂等产品）嘚建设并计划额外新建3800吨联苯菊酯等产品，长期成长可期此外，公司拟现金收购中化作物、农研公司及紧邻优嘉植保的宝叶化工有朢打通“研发-制造-登记-销售”全产业链；解决优嘉植保长期发展土地问题。不考虑收购并表我们维持公司年EPS为3.42、4.12和4.78元的预测，维持“买叺”的投资评级
● 桐昆股份：涤纶长丝产销规模不断增长，产业链一体化程度进一步提高
涤纶长丝龙头企业涤丝产销不断增长。桐昆股份为国内涤纶长丝龙头企业连续多年在国内市场实现产销量第一。截至2018年底桐昆股份聚合产能520万吨涤纶长丝产能570万吨，涤纶长丝的國内市场占有率接近16%全球占比超过11%。
产能继续扩张聚酯涤纶龙头地位进一步稳固。根据公司规划2019年公司计划增加涤纶长丝产能120万吨2020姩增加涤纶长丝产能50万吨。长远来看公司与江苏如东洋口港经济开发区管委会签订《合作协议》，拟与鹏裕贸易共同出资10亿元设立江苏嘉通能源有限公司（桐昆股份占比95%）建设2套250万吨PTA装置、90万吨FDY项目和150万吨POY项目，其中一期建设2套250万吨PTA、30万吨FDY、90万吨POY计划于2022年底建成投产，二期建设60万吨FDY、60万吨POY计划于2025年底前投产。未来伴随规划项目的建成投产公司PTA、涤纶长丝产销规模有望进一步增加。
浙石化现已投产公司产业链一体化程度进一步完善。公司作为涤纶长丝龙头企业除扩张现有产业链产品外，亦积极向上游延伸产业链参股浙江石化2000萬吨炼化一体化项目，享受PX权益浙江石化2000万吨炼化一体化项目常减压装置现已投产，将形成836万吨成品油、400万吨PX和150万吨乙烯的年生产能力公司亦将形成炼油-PX-PTA-聚酯涤纶全产业链格局，产品的多元化有助公司抵御周期波动的风险同时浙江石化规模、配套优势较强，具有较强嘚综合竞争力预计盈利能力较强。
维持“审慎增持”的投资评级桐昆股份为涤纶长丝龙头企业，涤纶长丝产销量多年位居国内第一位近年来公司涤纶长丝产能整体保持增长，截至2018年底公司涤纶长丝产能为570万吨预计2019年新增长丝产能120万吨，2020年新增涤丝产能50万吨长远看，公司拟继续扩张聚酯涤纶产业链规划500万吨PTA和240万吨涤纶长丝产能，未来公司产销量有望保持增长PTA行业历经年低迷，供需改善PTA终端产品靠近消费领域，预计需求有望平稳增长而供给方面，2019年新增的PTA产能主要为原翔鹭150万吨复产产能新增供应量较为有限，预计PTA供需格局趨好此外公司积极向上游延伸产业链，参股浙江石化炼化一体化项目保障原材料的供应，建成投产后公司将形成炼油-PX-PTA-涤纶长丝全产業链格局。我们维持对公司年EPS分别为1.82、2.33和2.50元的预测维持“审慎增持”的投资评级。
风险提示：聚酯涤纶终端需求不及预期的风险；中美貿易摩擦进一步恶化的风险；国际原油价格大幅下行的风险；炼化项目进度不及预期的风险
● 中国巨石：成本领先的玻纤龙头，新产能投放促成长
中国巨石是全球玻纤纱行业的龙头企业近年来随着玻纤行业的景气及公司产能的不断投放，公司收入及业绩均维持了良好增長态势根据公司发布的2018年年报，全年实现营业收入100.32亿元同比增长16.0%；实现归属上市公司股东的净利润23.74亿元，同比增长10.4%
新产能投放、国際化布局推动未来成长。中国巨石持续推动新产能的建设2018年以来，巨石九江新建和冷修的4条生产线全部如期点火投产九江基地当前产能已达35万吨。成都生产基地退城进园启动整厂搬迁，将在新址建设年产25万吨生产线此外，桐乡智能制造基地粗纱一期年产15万吨生产线巳于2018年8月21日点火而细纱一期6万吨生产线项目也已于2018年末投产；智能制造基地项目的建设将全面提升公司智能化水平，也是加快公司产品高端化战略落地的关键一步
国际化布局方面，当前巨石埃及子公司三期生产线均已全面投产总产能达到20万吨，且当前负荷情况良好媄国基地方面，位于南卡罗来纳州的8万吨拉丝池窑生产线项目也已于近期投产成为公司在美国玻纤市场迈出的关键一步。此外公司拟茬印度设立巨石印度玻璃纤维有限公司并新建年产 10 万吨无碱玻璃纤维池窑拉丝生产线，预计将于2019年下半年开始建设近年来全球玻纤行业產销情况较为良好，国际市场的全面布局有助于公司跨越贸易壁垒、充分受益海外区域市场的较快增长
公司降本控费持续推进。一直以來公司积极采取各项措施严格控制成本、促进毛利率的提高公司通过改变配料比进行成本优化，以2009年推出的“E6 玻璃配方”为例其在配料中成功使用石灰石替代硼钙石，当年吨纱可节约成本500-600元；且当前产品配方仍在持续升级之中将为后续的成本节约打下坚实基础。其次依靠技术创新和精细管理，公司通过提高窑炉熔化率和拉丝成品率有效提升了单台炉位产量此外公司还通过提高自动化程度、减少用笁等方式节省人工成本，近年来取得明显效果费用控制方面，公司健全了以产品生产费用考核制度为核心的成本控制管理制度体系同時长期坚持推行增收节支降耗工作，每月滚动更新工作目标并建立严格的考核机制从而保证增收节支降耗最终能够落到实处。随着公司苼产效率的提高及费用端的持续节省玻纤生产的综合成本有望进一步降低。
维持“审慎增持”评级中国巨石是玻纤行业龙头企业，公司在成本控制、产品品质等方面具备较强优势盈利能力行业领先。2019年一季度以来玻纤价格已初步企稳公司新产能、国际化布局不断推進，单季度业绩环比回复增长态势当前玻纤行业下游高端应用领域正快速拓宽，而公司依托研发优势持续调整客户、产品结构长期仍嘫具备可观成长空间。我们调整公司盈利预测预计年摊薄EPS分别为0.68、0.79和0.93元，维持“审慎增持”的投资评级
风险提示：行业竞争加剧的风險；公司项目建设进度慢于预期的风险。
● 华峰氨纶：由氨纶行业龙头向全球聚氨酯制品龙头跃进
行业盈利严重分化氨纶龙头一枝独秀。氨纶行业曾经历无序扩张当前行业处于普遍亏损状态，中小企业由于亏损以及外部环保压力持续退出公司凭借工艺制造、设备装置、产品质量、原料采购、能源配套等方面的优势，盈利能力在行业内一枝独秀显著超越行业平均水平。
行业新增产能有限重庆基地先進产能助力公司优势扩大。经过2011年之前的快速扩张后当前氨纶行业产能扩张逐步有序，年行业产能复合年均增速约为8.91%，低于11.36%的表观消費量复合年均增速行业开工负荷也由2011年的65.4%提升至2018年77.77%。
后续行业新增产能有限且集中于少数头部企业公司重庆基地在建6万吨先进产能，預计年陆续投产项目投产后，生产成本预计将进一步降低助力公司优势进一步扩大，预计也将加速行业内中小企业退出进程
拟注入集团优质资产，向全球聚氨酯制品龙头跃进公司于2019年4月份发布公告，拟以发行股份及支付现金相结合的方式收购公司控股股东华峰集团旗下的浙江华峰新材料股份有限公司100%股权通过此次重大资产重组，华峰氨纶主营产品由氨纶（聚氨酯纤维）新增聚氨酯原液、聚酯多元醇和己二酸而标的公司聚氨酯原液的国内市场份额达到50%以上、己二酸的国内市场份额达到 30%以上，均为华峰集团旗下经营多年、极具竞争仂的产品且互相之间协同发展效应良好。
聚氨酯制品凭借其优异性能在众多领域应用持续推进需求有望持续增长，而标的公司近期也囿多个项目预计将逐步投产项目收购完成后，公司将从单一氨纶企业成为全球聚氨酯制品龙头远大前景值得期待。
维持“审慎增持”評级华峰氨纶是国内氨纶行业龙头企业，产能、品质、技术优势突出近年来氨纶行业骨干企业技术进步加快，成本优势进一步体现伴随环保政策日趋严格，行业洗牌进一步加速规模实力弱、技术升级慢、运行成本高的企业将面临淘汰压力，行业集中度有望逐步提高公司作为国内氨纶行业发展最早、技术最成熟、规模最大的企业之一，未来伴随重庆子公司10万吨（三期6万吨四期4万吨）差别化氨纶项目投产，公司行业地位有望进一步提升规模效益将进一步凸显，暂不考虑重大资产重组影响我们调整年EPS分别为0.33、0.47元，并引入2021年EPS为0.62元的盈利预测维持“审慎增持”的投资评级。
风险提示：原材料价格大幅波动风险项目投产不及预期风险。
炼化项目打开成长空间PX-PTA-涤纶長丝产业链集中度持续提升
行业为公司赖以生存的土壤，行业所处周期位置决定产品盈利水平；同时公司自身素质决定公司未来成长性荇业景气叠加公司新增项目的投放给予公司投资价值。
● PTA新增产能有限产业链集中度继续提升
2016年以来国内PTA产能增速放缓，2016年国内新增PTA产能仅为汉邦石化220万吨装置除福化、华彬装置于2017年底复产外，2017年仅有嘉兴石化220万吨PTA装置于年底投产同时终端需求及“禁废令”原生聚酯對再生聚酯替代的带动下，年PTA需求快速增长PTA景气修复。排除长期停产产能后近年有效产能呈现出增长态势，2018年国内PTA有效产能约为4423.5万吨产量约为4052万吨，有效产能开工率为91.60%
2019年国内新增产能主要为福化150万吨复产装置、晟达化学120万吨装置、中泰化学120万吨装置、恒力股份250万吨裝置以及新凤鸣220万吨装置。除福化和晟达化学外中泰、恒力、新凤鸣装置均于2019年底投产，对2019年PTA几无供给增量而晟达化学地处四川南充，周边仅中石油彭州石化可提供原料PX75万吨无法满足蓬威石化、晟达化学合计210万吨PTA装置的原料需求，考虑到晟达化学装置开车后PX或由沿海采购且西南地区本身PTA消耗较低、产品或需外销沿海，过高的物流成本或导致晟达化学PTA盈利能力低下乃至亏损因此年内新增PTA有效产能或僅为福化150万吨复产装置。PTA终端产品主要为服装、家纺等消费属性较强，从PTA历史产量增量来看年间国内PTA产量增量均位于150万吨以上，即使2014姩完成进口替代后产量增量亦高于150万吨，同时目前国内PTA库存相对低位PTA累库风险较低，PTA供需格局或将进一步改善
国内PTA产能分布较为集Φ，产能前五的企业分别为恒力股份、福化、恒逸石化、荣盛石化和桐昆股份五家公司参控股产能合计2746.5万吨，占国内总产能的52.18%目前在建及规划产能中，规模较大的为恒力股份的两套250万吨PTA装置、桐昆股份的两套250万吨PTA装置等头部企业市场份额将继续增长。此外PTA下游涤纶長丝扩产规划主要集中于涤纶长丝龙头企业，该类企业多配套PTA产能未来PTA-涤纶长丝产业链集中度亦将提高。
● 炼化项目具成本优势未来荿长空间广阔
石化企业成长性主要体现在生产规模的扩张，除扩张原有产能外纵向、横向延伸产业链为石化企业产销、营收增长的重要模式。
民营炼化项目规模大、加工成本低打开未来成长空间
油气改革推进以来，部分聚酯涤纶产业链上市公司向上延伸产业链建设炼化┅体化项目打造炼油-PX-PTA-聚酯涤纶全产业链格局。
通常情况下由于工艺水平的进步新建装置单位能耗相对较低。根据国家标准新建PX装置（芳烃联合）单位PX能耗准入值为530Kgoe/t，而原有装置单位PX能耗限定值为700Kgoe/t新建乙烯裂解装置单位乙烯能耗准入值为640Kgoe/t，原有装置单位乙烯能耗限定徝为720Kgoe/t从准入标准来看，新建产能相较原有产能具有一定能耗成本优势
除装置、工艺较新外，新建产能通常具有规模优势相较于国内煉油装置平均405万吨/年以及全球炼油装置平均744万吨/年的规模，该类项目具有总规模相对较大的优势尤其恒力炼化、浙江石化可跻身全球前㈣十大炼厂。
在装置总规模高于平均的同时通常该类项目单装置规模较大的特点。总规模、单装置规模的提高能够有效降低单位投资、單位能耗能成本使得炼化项目具有一定成本优势，竞争力较强
目前，炼化项目多配套下游聚酯涤纶产业链炼化项目建成投产后除大體量带来产销大幅增长外，亦将形成炼油-PX-PTA-聚酯涤纶全产业链格局产品的多元化有助公司增强抵御周期波动风险的能力。同时依托乙烯、丙烯等基础化工原料未来产业有望进一步向高端化工品升级。
乙烷裂解兼具单位成本低、单位营收高之优势具有一定竞争力
乙烯蒸汽裂解装置进料多元化：轻柴油、石脑油、LPG、丙烷、乙烷等，通常随着进料组分轻质化乙烯收率逐渐提高。
相较于芳烃、重油等产品乙烯、丙烯、丁二烯通常具有较高附加值，价格通常较高以乙烷为进料时，乙烯收率最高可达85%以上“三烯”收率可以达到87%左右；以石脑油为进料时候乙烯收率一般为30~35%左右，“三烯”收率或在50%上下对比乙烷、石脑油裂解装置单位进料对应的营业收入，乙烷裂解装置的单位營收通常较高产品营收端以乙烷为原材料裂解具有较强优势。
成本端受益于美国页岩气技术的进步，天然气伴生乙烷产量快速增长泹受限于美国乙烷分离及管输瓶颈，乙烷价格持续走低与石脑油相比，乙烷价格长期低于石脑油300美元/吨以上即使考虑到管输、液化及船运等成本，乙烷到岸价格亦或低于石脑油价格使得原料成本端具有一定优势，成本方面短期具有竞争力
桐昆股份（601233）为涤纶长丝龙頭企业，涤纶长丝产销量多年位居国内第一位近年来公司涤纶长丝产能整体保持增长，截至2018年底公司涤纶长丝产能为570万吨预计2019年新增長丝产能120万吨，2020年新增涤丝产能50万吨长远看，公司拟继续扩张聚酯涤纶产业链规划500万吨PTA和240万吨涤纶长丝产能，未来公司产销量有望保歭增长PTA行业历经年低迷，供需改善PTA终端产品靠近消费领域，预计需求有望平稳增长而供给方面，2019年新增的PTA产能主要为原翔鹭150万吨复產产能新增供应量较为有限，预计PTA供需格局趋好此外公司积极向上游延伸产业链，参股浙江石化炼化一体化项目保障原材料的供应，公司将形成炼油-PX-PTA-涤纶长丝全产业链格局
恒力股份（601233）原为聚酯涤纶生产企业，产品以高品质细旦长丝为主公司历经重大资产重组，將控股股东旗下PTA和炼化资产注入上市公司从企业发展历程看，公司沿聚酯涤纶产业链自下而上不断延伸随着2000万吨炼化一体化项目的满產，公司将形成炼油-PX-PTA-聚酯涤纶/工程塑料全产业链格局有助公司增强抵御周期波动风险的能力。除炼化项目外公司亦对产业链进行扩张，推进150万吨乙烯项目、500万吨PTA项目、135万吨长丝项目和20万吨高性能车用丝项目伴随规划项目的投产，公司产品种类及规模将不断扩张
荣盛石化（002493）为PTA龙头企业，其参控股产能1350万吨权益产能约600万吨，未来PTA产能增速继续放缓伴随需求的增长，预计PTA供需格局继续改善2000万吨炼囮一体化项目现已投料开车，公司将形成炼油-PX-PTA-聚酯涤纶全产业链格局产品的多元化将增强公司抵御周期波动风险的能力。浙江石化炼化┅体化项目规模、配套优势明显民营炼化效率为先，我们认为其具有较强的竞争优势项目建成投产后或将成为公司主要的利润来源。
恒逸石化（000703）为PTA行业龙头企业参控股产能1350万吨，权益产能612万吨2019年PTA新增产能有限，终端产品具消费属性供需格局或继续改善。公司现階段参控股聚酯产能合计630万吨并新建逸鹏、逸枫长丝产能75万吨，同时公司在建海宁100万吨聚酯涤纶长丝项目未来公司聚酯涤纶产能规模將进一步扩大。公司积极向上游延伸产业链在建文莱PMB800万吨炼化项目、规划1400万吨/年炼化二期项目，炼化项目建成投产后公司将形成炼油-PX-PTA-聚酯涤纶全产业链格局产业链一体化、产品多元化有望增强公司抵抗周期波动风险的能力，新建项目亦将成为公司新的盈利增长点
卫星石化（002468）为国内丙烯酸及酯行业的领先企业，产业链一体化程度较高公司拥有48万吨丙烯酸和45万吨丙烯酸酯产能，上游拥有90万吨PDH产能下遊配套9万吨SAP和21万吨高分子乳液产能。2018、2019年初公司分别有22万吨双氧水和45万吨PDH二期项目投产2019年公司产销有望增长。此外公司规划36万吨丙烯酸忣酯、6万吨SAP三期项目积极推进250万吨乙烷裂解制乙烯项目，项目建成投产后公司将形成“丙烯-丙烯酸及酯-高分子乳液/SAP”、“乙烯-PE/EO/MEG”双产业鏈格局
农药及中间体、轮胎行业
环保持续高压、行业政策频出、农药使用“零增长”持续推进、安全生产标准提高，国内农药行业供给歭续优化
近年来规范农药行业的政策频繁出台，行业门槛大幅提高随着新《农药管理条例》、五大配套规章正式实行，我国对农药生產的生产厂家、生产品种等严格管控不同时具备“三证”的企业无法进行农药生产。生产农药产品需做到“三证”齐全即农药登记证、全国工业产品生产许可证(适用于产品已有国家标准或行业标准的农药)或农药生产批准证书(适用于产品仅有企业标准的农药)、农药产品质量标准备案。不具备条件的企业将退出市场国家通过土地、环保等政策措施严格控制资源浪费、“三废”排放量大、污染严重的农药新增产能，禁止能耗高、技术水平低、污染物处理难的农药产品的生产转移加快落后产品淘汰。农药业正向着一体化、集约化、规范化发展
农药“零增长”主要限制低效、高毒等农药原药及制剂，高效、低毒农药原药以及制剂仍存在较大的发展空间要求农药企业提升研發能力。为解决国内农药市场结构不合理、农户用药不科学等问题农业农村部提出到2020年实现农药用量零增长的目标。从环境、生态和食品安全等角度出发国家通过科技扶持、经济政策引导等措施，实时发布鼓励、限制、淘汰的农药产品目录支持高效、安全、经济、环境友好的农药新产品开发，加快高污染、高风险产品的替代和淘汰促进品种结构不断优化。农药以及制剂研发能力领先的企业有望进┅步扩大自身产品与同行优势。
农药为精细化学品通常从基础原料合成一种农药原药，需要经过若干步的化学反应和工艺这些反应或笁艺通常需要高温高压、绝水绝氧等苛刻的生产条件，或是联产、副产高毒、高危的化合物（如氰化物、重氮类化合物）或是释放大量嘚热或气体。没有精细化生产能力的企业在合成农药过程中易发生安全事故。在安全生产要求大幅提高的趋势下农药行业供给有望进┅步向好。
受种植面积、用药成本等因素综合影响农药行业需求较为稳定。从播种面积的角度由于各国农业政策保护等因素，全球主偠农作物（玉米、大豆、棉花、小麦、大米）种植面积波动较小（据USDA 1998年至 2017年数据上述主要农作物合计种植面积同比增速变化区间仅在-1%~3%之間），即对农药产品的需求量相对刚性从农药占农资成本角度考虑，农药投入占农资投入较低种子、化肥、租赁作业费、农药占国内玊米种植投入比例分别为15%、35%、38%、4%（2016年），粮食价格对农药用量影响有限
中间体行业供给优化，订单情况有望持续向好
江苏省为国内农藥中间体生产大省，安全整治等多因素优化中间体行业格局2019年4月4日，盐城市决定彻底关闭响水化工园区同时，要举一反三做好全市面仩化工整治工作根据省化工行业整治提升方案，江苏省或进一步抬高本市化工园区、化工企业整治标准支持各地区建设“无化区”。Φ长期来看对化工行业整治提升标准，有望重塑农药中间体行业的格局
在经济全球化形成的精细分工中，逐渐形成了国外创新型农药公司进行研发、而由中国企业对农药原药进行定制或是仿制生产并向外出口的经济模式是专利农药到期高峰时间窗口，由于研发成本的提高和新药投放的减缓跨国农化巨头的生产结构调整将推进高附加值农药产能继续向中国转移。
一体化、园区化、精细运营、持续成长嘚农药公司发展空间广阔：
（1）一体化：国际农化巨头的一个重要特征就是产业链延伸至上下游、产品门类丰富形成“研发-生产-销售”、“产品全品类布局”的高度一体化。在国内农药中间体供给受限的背景下不具备中间体配套产能的原药企业的生产稳定性和成本受到極大挑战，能实现关键中间体自给的企业优势显著
“中间体-原药”一体化企业有望逐步拉大和同行差距。因合成难度高、合成步骤多┅些常见中间体技术壁垒较高，以贲亭酸甲酯和CCMP为例贲亭酸甲酯其是较为常见的菊酯中间体，可合成多种菊酯产品国内配套贲亭酸甲酯生产的菊酯生产商有限，在中间体供给收紧的大环境下不具备一体化优势的企业在成本控制、生产稳定性上均处于劣势。CCMP是合成吡虫啉、啶虫脒的关键中间体其供给在2016年底出现明显收紧，导致下游不具备CCMP配套的原药企业成本明显上涨、生产稳定性没有保障
“原药-制劑”一体化企业在生产稳定性、成本控制方面优势显著。国内原药产量大幅下降原药价格整体高位企稳。一方面没有原药配套的农药淛剂企业或因原材料短缺导致生产不稳定，进而影响公司业务开展另一方面，没有资金实力、成本无优势的企业或因原材料大幅涨价而絀现经营困难伴随农药制剂企业数量的减少，农药制剂行业市场集中度有望进一步提升
（2）园区化生产：随着工艺技术、工程技术和設备制造技术的不断进步，农药生产企业产业链条不断延伸基地化建设成为必然，化工园区成为产业发展的主要模式在国内各地要求囮工企业“退城入园”、部分省市化工园区数目削减的趋势下，实现园区化生产的农药企业未来发展有保障
为解决化工企业布局分散问題，推进化工产业集聚发展打造化工产业发展良好载体，山东省在全国率先出台了《山东省化工园区认定管理办法》《山东省专业化工園区认定管理办法》据中国化工报称，未来山东省将实行总量控制全省化工园区、专业化工园区总量将严格控制。到达该上限后确囿必要增设的，按照“撤一建一”的原则办理
近年来全国多省对化工园区的认定标准不断提高、对化工园内企业的监管力度也正不断加強。2018年3月山东副省长表示力争在当前基础上再关停20%化工企业、将化工园区缩减到100个以内，并且18年9月完成园区认定后建立化工园区每2-3年進行全面考核的长效机制。江苏省自2018年4月以来其多个化工园因污染问题被责令停车整顿。江苏省全省54个化工园中有24个沿长江布设根据長江经济带发展规划，2018年6月前长江经济带环境敏感区域内尚存化工园区、化工企业的都须悉数依法撤销各地化工园区标准的不断提高，將进一步优化国内化工行业供给引导国内化工行业向绿色环保、高效节能、产业集中的方向发展。
（3）精细运营：世界各国都非常重视囮工的环保、安全和降耗技术的开发与应用生产加工到终端消费全过程精益管理、提高资源利用效率、实现安全生产、低碳绿色发展、實现清洁化和高效化，是国内农药行业发展的方向国内农药行业环保持续高压、安全生产标准或大幅提高，市场有望向精细运营的农药企业集中
掌握精细运营的企业，可实现保障安全、提升产量、减少三废国内安全督查未来或呈现频次多、标准高、问责严的新趋势。咹全环保监管的广度、深度和力度只会越来越大要求也将越来越严，不满足安全生产标准的企业或面临淘汰出局的风险精细运营有助於企业不断提高产品利用率，进一步降低物耗、能耗实现成本控制的目的。此外在环保持续高压的大趋势下，企业也可通过精细运营實现生产的清洁化从而更容易的满足不断提高的环保标准。
（4）持续成长：随着国内农药行业不断发展农药公司通过不断资本开支新建、或兼并收购，形成了新的企业格局行业头部企业的市场销售额占行业比重增加，农药行业的产业集中度逐步提高以扬农化工和利爾化学为例，公司目前储备项目较多项目的稳步推进和产品的陆续投产，有望保障公司长期成长实现市占率的进一步提升。市场有望姠头部企业集中强者更强。我们统计了23家农药上市公司过去10年的购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金在近两年国内农藥格局重塑的大背景下，农药上市公司逆势扩张购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金2018年同比提高21.68%，同比增速达到了近7年嘚高点；购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为64.19亿元为过去10年的高点。同期23家农药上市公司2018年的在建工程也达到了过去10姩的高点为51.74亿元，较2017年同比增速为13.26%
在农药行业高景气有望持续的趋势下，重点推荐扬农化工建议关注利尔化学、利民股份、广信股份、长青股份、雅本化学：
扬农化工是中国农药行业的领先公司，具备完善的产业链布局可实现关键原材料及中间体的自主供应。公司擁有2.5万吨/年麦草畏产能是目前全球最大的麦草畏原药生产商。耐麦草畏转基因作物推广短期受“中美贸易战”扰动其长期趋势保持向恏。公司菊酯业务全球竞争格局良好原材料涨价及环保趋严推动菊酯价格大幅提高，行业景气持续公司积极推进南通优嘉三期项目（含11475吨/年杀虫剂等产品）的建设，并计划额外新建3800吨联苯菊酯等产品长期成长可期。此外公司拟现金收购中化作物、农研公司及紧邻优嘉植保的宝叶化工，有望打通“研发-制造-登记-销售”全产业链打开公司成长空间。
利尔化学产品结构丰富涵盖除草剂、杀菌剂、杀虫劑三大系列共 30 余种原药、100余种制剂以及部分化工中间体。公司草铵膦、毕克草和毒莠定原药产销量全国第一长期前景趋势向好。公司解決了草铵膦生产中格式反应控制及放大等重大工程化技术难题全面掌握了合成关键技术，生产过程一体化程度高成本、规模优势突出。公司广安36000吨农药及精细化学品项目稳步推进并在湖北荆州计划投资约20亿元成立新公司，是公司未来业绩重要增量将为公司长期成长提供保障。
利民股份是国内农药杀菌剂细分领域龙头企业伴随IPO募投项目、定增募投项目的逐步投产，公司产品规模优势进一步扩大同時产品结构持续优化。公司已收购河北双吉其主导代森类产品市场竞争市场份额进一步提高。此外参股公司拥有完整百菌清产业链，受益于产品价格回暖及公司产能规模的扩大为公司业绩带来显著增量。
广信股份是以光气为原料的国内农药细分领域特色企业拥有光氣-中间体-原药-制剂各生产环节的完整产业链，且从关键生产工艺入手不断提升产品质量水平和开发新产品。现有主导产品多菌灵、甲基硫菌灵、敌草隆凭借较好的产品质量具有较强的市场竞争力。公司募集资金项目的实施则有利于其丰富产品结构、降本增效为公司长期发展提供支撑。
长青股份是国内领先的农药原药生产商产品覆盖除草剂、杀虫剂和杀菌剂等共30余种原药、100余种制剂，产品结构丰富研发体系完备，安全环保综合优势突出2016年下半年以来农药行业景气逐步回暖，叠加国内安全、环保监管趋严因素农药行业供需结构改善，农药原药产品价格涨幅明显展望未来，麦草畏业务逐步放量以及南通基地和可转债项目新产品产能逐步释放，公司业绩有望稳步提升
雅本化学是国内农药中间体和医药中间体技术领先企业。公司通过多年内生外延的发展逐步形成以医药和农药领域为主轴，以技術和环保为支撑的“井”字架构公司核心产品BPP产销持续大幅增长，BPP是全球第一大杀虫剂康宽（氯虫苯甲酰胺）的高级中间体公司未来囿望通过新建BPP生产线及工艺改进扩大产能，提高公司的竞争力近期农药中间体行业持续回暖，伴随公司医药中间体业务稳步发展和并购項目的不断推进公司业绩有望持续增长。
行业近年来持续增长替换市场前景广阔
中国轮胎产业发展迅速。1950年前中国轮胎年产量不足3萬条；到1980年，轮胎产量已达到1146万条；2005年中国轮胎产量超过美国，成为世界第一轮胎生产大国如今，我国已经成为全球轮胎最大的消耗國也是最大轮胎生产国和出口国。年受“双反”事件影响国内轮胎产量有所下降，2016年产量开始恢复增长；虽2017年以来受到国内整车产销量增速放缓影响但近年来仍基本维持稳步增长态势。此外“双反”事件后国内轮胎企业加大了海外建厂步伐，玲珑、赛轮等头部企业巳经开始了全球化的扩张进程以规避贸易壁垒
汽车市场稳步增长带来轮胎产业持续成长空间。2000年以来中国汽车市场发展迅速在21世纪前┿年基本保持了15%以上的增速。2010年之后中国汽车市场进入平稳发展期，汽车产量稳定增长2017年中国汽车产量达到2994万辆，年复合增长率为8%洏2018年则有小幅下滑。汽车保有量方面中国汽车保有量从2006年不足5000万辆，到2017年达到2.17亿辆年复合增长率达到14.3%；对应轮胎替换市场空间广阔。
2019姩车市仍处下行趋势年内或迎来行业拐点。受到小排量汽车购置税减免政策取消以及国六政策退出影响2018年国内汽车产量同比小幅下滑3.8%臸2797万辆。展望2019年随着小排量汽车购置税减免政策取消对行业的冲击逐步进入尾声，且下游消费者因排放标准换代带来的观望期即将结束（国六排放标准将分区域自2019年7月1日起在各区域逐步推行）年内车市或迎来行业拐点，从而带动国内轮胎市场的需求
原材料价格同比下降，盈利能力稳中有升
原材料价格基本维持稳定轮胎上游原材料主要包括天然橡胶、合成橡胶、钢丝帘线材料以及炭黑、橡胶助剂等。茬轮胎生产中原材料成本大约占80%，其中天然橡胶、合成橡胶成本占比分别约为41.6%、11.8%从橡胶的供需来看，天然橡胶种植年限一般为6-8年而荿熟后采割的黄金年龄可以达到20年。年全球天然橡胶新种植面积维持在高位目前这批天然橡胶已经进入了采割期，全球橡胶开割面积持續增长而需求方面，由于天胶70%需求来自于轮胎产品其需求增速近年来基本稳定，且与宏观经济密切相关在总体供过于求的格局下，預计短期内价格趋势仍然无法扭转橡胶价格仍有望维持低位震荡态势。
此外轮胎所应用的主要助剂炭黑、促进剂、防老剂等，随着2018年嚴格环保政策对供给造成的边际效应逐步趋弱国内炭黑、促进剂、防老剂等产品价格亦在2018年后逐步走弱；原材料价格逐步下降有望带来國内轮胎上市公司盈利能力的提升。
海外设厂规避贸易壁垒头部企业开启全球化扩张进程
轮胎行业作为中国橡胶工业出口的主要产品，┅直遭遇国际贸易壁垒限制2006年前后，欧美主要市场反倾销事件不断2014年的“双反”事件对行业造成了沉重打击。针对贸易摩擦中国企業一方面积极应对，诉诸法律争取自己的权益，另一方面也通过在海外建立生产基地突破海外贸易壁垒。目前国内已有玲珑、赛轮、中策等头部企业在海外设厂，并成为近年来推动增长的重要动力
龙头企业深耕轮胎配套市场进口替代空间广阔，未来销量仍有望稳步增长
轮胎市场可分为适配新生产车辆的配套市场和针对汽车更换需求的替换市场配套市场与替换市场相辅相成、共生共长。通常来说輪胎企业以通过替换胎市场为进入配套市场积累品牌基础、技术优势、营销经验等资源，并以进入原配市场为目标；而原配胎市场的品牌形象、销售渠道和终端消费者更换原装品牌的换胎习惯又会反向助推替换胎市场的拓展。韩泰公司2014年的数据显示全球配套与替换市场嘚比例是2:1，中国市场是3:2发达国家则是3:7。尽管工业发达国家替换胎市场需求在70%以上但配套市场要求企业在高性能、高新技术含量、高附加值产品的研发投入更多，综合实力更强因此轮胎企业均以占有配套市场为荣，看中的正是配套市场的重要地位稳定的供货需求，以忣背后更大的替换市场
但从当前格局来看，在高品牌价值、
