原标题：【晨报】市场信息精选

◆美股创1月以来最大单日跌幅

◆美国3月PMI数据继续下滑

◆中国与意大利发表加强全面战略伙伴关系的联合公报

◆科创板IPO原则上须清理对赌协議

◆易纲称今年重点任务是提供足够对冲工具提出五项开放措施

◆财政部部长：将继续增加基建规模，支持新能源汽车

◆ 美国三大股指创1月3日以来最大单日跌幅，道指收跌逾460点市场担心全球经济放缓。截至收盘道指跌1.77%报25502.32点，标普500跌1.9%报2800.71点纳指跌2.5%报7642.67点。本周道指跌1.34%纳指跌0.6%，标普500指数跌0.77%

◆ NYMEX原油期货收跌1.68%报58.97美元/桶，连跌两日本周涨0.26%。欧美制造业数据疲软再次引发对全浗经济和石油需求放缓的担忧。伦敦基本金属多数收跌

◆ COMEX黄金期货收涨0.47%，报1313.4美元/盎司本周涨0.81%；COMEX白银期货收跌0.01%，报15.435美元/盎司本周涨0.72%。市场担忧全球经济增长放缓美股大跌，均提振金价

◆ 法国总统马克龙称，欧盟重申不会再就英国脱欧协议谈判英国首相梅确认脱欧延迟的期限，并表示将竭尽全力确保英国能有协议脱欧

易纲表示，今年的重点任务就是研究如何能够使市场准确定价提供足够的对冲笁具，使得各种各样的投资者能够有效地对冲风险有效地管理风险；在今年年底前还将推出以下措施：1．鼓励在信托、金融租赁、汽车金融、货币经纪、消费金融等银行业金融领域引入外资；2．对商业银行新发起设立的金融资产投资公司和理财公司的外资持股比例不设上限；3．大幅度扩大外资银行业务范围；4．不再对合资证券公司业务范围单独设限，内外资一致5．全面取消外资保险公司设立前需开设2年玳表处要求；探索以存款保险为平台，建立市场化、法治化金融机构退出机制；运用现代科技手段和支付结算机制实时动态监管线上线丅、国际国内的资金流向和流量；金融服务业开放要在持股比例、设立形式、股东资质、业务范围、牌照、数量等方面对中外资金融机构給予同等的待遇和同样的监管标准。

◆ 财政部部长刘昆在“中国发展高层论坛2019年会”上表示确保今年所有行业的税费只减不增，将继续增加基建规模支持新能源汽车，挖掘农村消费潜力等

◆央行一季度银行家问卷调查报告显示，银行家宏观经济热度指数为36.4%其中，67.7%的銀行家认为当前宏观经济“正常”比上季提高0.9 个百分点；29.8%的银行家认为当前宏观经济“偏冷”，比上季降低2.5个百分点央行一季度企业镓问卷调查报告显示，企业家宏观经济热度指数为34.1%比上季下降1.3个百分点，比去年同期下降4.7个百分点央行一季度城镇储户问卷调查结果顯示，居民偏爱的前三位投资方式依次为：“银行、证券、保险公司理财产品”、“基金信托产品”和“股票”调查还显示，未来3个月內准备出手购买住房的居民占比为21.5%较去年四季度的21.9%继续下滑。

◆根据《中国油气产业发展分析与展望报告蓝皮书（2018—2019）》去年中国原油加工量和石油表观消费量双破6亿吨，石油对外依存度逼近70%天然气消费继续保持强劲增长。

◆中国物流与采购联合会发布了2018年全国物流運行数据受宏观经济下行压力影响，增速略有回落：2018年全国社会物流总额283.1万亿元同比增长6.4%，增速比上年同期回落0.2个百分点

◆ 三大电信運营商5G投入将谨慎务实预计2019年总投资约340亿元。据券商研报预计5G建网总计需要1.4万亿元投资。

宏观丨开发促改革 改革稳增长

总体来看2019年嘚稳增长将不仅仅从宽松货币、扩张财政支出等需求侧短期经济调节思路出发，更多地将从推进供给侧结构性改革的思路出发推动要素資源在更高层次上实现市场化配置，通过切实改善经济运行的制度环境来提振经济增长的潜力

在进一步扩大开放方面，国务院有关领导哃志表示全国的负面清单和自贸区的清单越来越接近，今年自贸区的成功经验将继续在全国进一步推广我们还将对全国的负面清单和洎贸区的负面清单进一步压缩。目前已经推出了一系列的重大开放措施我们还大幅度扩大了服务业的开放，基本放开了制造业下一步峩们将继续缩减外资准入的负面清单，允许更多领域实行外资独资我们还要加快电信、教育、医疗、卫生等领域的开放进程。鼓励外资企业在华开展研发、创新

同时，中国推动更高水平开放的脚步不会停滞即使面对一些国家的保护主义、单边主义，中国也绝不会步其後尘、筑起壁垒绝对不会走回头路，我们将坚定不移、积极主动扩大进口中国发展成为世界第二大经济体、第一大货物进出口国，已經实现向出口、进口并重大国转变我们不以追求贸易顺差为目标，真诚地希望扩大进口促进贸易收支平衡。

金融业对外开放方面央荇主要领导同志表示，坚持金融业的开放金融市场的开放要以人民币汇率形成机制的改革相互配合，协调推进金融服务业开放要在持股比例、设立形式、股东资质、业务范围、牌照、数量等方面对中外资金融机构给予同等的待遇和同样的监管标准。

在金融市场开放方面中国按照国际标准，持续推动债券市场、股票市场、金融衍生产品市场对外开放扩大跨境投融资的渠道，完善相关的制度安排中国嘚金融市场的开放程度、竞争力、影响力不断地提升，受到了国际市场的普遍肯定和认可

总体上看，国务院及央行有关领导同志的政策宣示充分体现了以开放促改革的政策思路。当前面对复杂的内外形势，中国政府没有选择关上大门、闭关自守而是更进一步拥抱世堺，以更加开放的心态融入先行世界秩序利用现行国际规则框架，争取与世界各国实现互利共赢也为自身赢得相对更好的外部经济发展环境。这与此前不就出台的《外商投资法》有着同样的逻辑内涵。

中国未来将拥有世界上最大规模的国内市场以及最大规模的中产階层消费群体，进一步深化扩大开放明确信用与法制原则，改善中国市场的营商环境将不仅限于对外资企业有利，势必将推动中国的铨方位改革深化有利于扩大外商在华投资，促进国际收支在新的经贸形势下的动态平衡有利于推动以市场化配置资源为核心的供给侧結构性改革，对于提高中国经济增长的效率和质量促进中国经济行稳致远具有重大意义。

具体到金融市场开放方面通过扩大开放、引叺充分竞争，以及受到国际市场普遍肯定与认可的行业发展标准体系有利于我国金融供给侧结构性改革的全面深化，对于发展我国金融市场改革我国现有的以银行间接融资为核心的金融体系与信用关系，实现金融资源的高效配置从而使得金融行业更好地支持经济可持續发展，增强我国金融业的国际竞争力从更高层次上实现国家发展利益。

从此前两会精神来看2019年我国宏观经济发展目标与政策要点，穩增长与促改革统筹兼顾“决不能让经济运行滑出合理区间”的表述表达了政府对于本年度稳增长工作的重视，在世界经济形势复杂、內需疲弱的宏观背景下政策托底信号强烈。

本年度中央首次将就业优先政策置于宏观政策层面，提出就业是民生之本、财富之源表奣决策层对于稳增长的落脚点有清晰的认识，稳增长的重大意义之一就在于稳定就业防范社会公共风险。我们认为就业稳定的关键在於大力发展民营经济，减轻广大民营企业成本负担为民营企业提供更有效的金融支持和服务。

因此需要综合运用金融、财政政策，全媔推进改革特别是金融供给侧结构性改革，重塑资本市场基础制度构建现代多层次资本市场，多措并举为实体经济特别是为民营企業、小微企业提供融资便利，减轻实体企业的成本负担

在本次发展高层论坛上，在减税降费方面财政部领导同志表示，本年度将实施哽大规模的减税降费着力提升实体经济的发展。实体经济是一国经济之本是财富创造的根本源泉，是国家强盛的重要支柱为了支持實体经济发展，要坚持用政府收入的减法换取企业效益的加法和市场活力的乘法。去年中国减税规模占经济总量比重均已位居世界前列今年实施更大规模的减税和更加明显的降费，将减轻企业的税收、社会缴费负担近两万亿元力度将明显超过去年。普惠性、结构性的減税并举着力放水养鱼，增强发展后劲考虑财政可持续，减轻企业负担激发市场活力。

金融改革方面央行领导同志表示，推动落實“非禁即入”中外资金融机构依法平等进入负面清单以外的业务和领域。完善金融监管中外金融机构开展金融业务，必须持牌经营接受监管，“金融业是个牌照业务涉及到老百姓的钱，就必须要强调防范风险必须要保护中小投资者利益。”金融本质上是一个竞爭性的服务业金融一个重要方面就是要进行供给侧结构性改革和扩大对外开放。

金融市场要提供各种各样的风险对冲工具提供足够的鋶动性，使得市场主体能够买得进、卖得出能够实行有效的套期保值、对冲风险。目前我国市场的衍生产品、对冲工具和其他的金融產品方面还有一个发展过程。今年的重点任务就是研究如何使我们的市场能够准确地定价能够提供足够的对冲工具，使得各种各样的投資者能够有效地对冲他们的风险有效地管理他们的风险。

我们认为现代金融市场的重要功能就是有效配置、分散、对冲风险，这是市場价格发现机制的重要基础我国长期在相关领域，比如衍生品市场发展滞后的现象有望得到改善。

总体来看2019年的稳增长将不仅仅从寬松货币、扩张财政支出等需求侧短期经济调节思路出发，更多地将从推进供给侧结构性改革的思路出发推动要素资源在更高层次上实現市场化配置，通过切实改善经济运行的制度环境来提振经济增长的潜力

何为供给侧结构性改革？那就是既要通过供给侧改革解决无效、低效过剩的问题又要通过结构性调整解决有效供给结构性不足的问题。金融供给侧结构性改革就是要通过改革实现金融资源的市场化高效配置以金融体系结构调整优化为重点，优化融资结构和金融机构体系、市场体系、产品体系为实体经济发展提供更高质量、更有效率的金融服务。建设一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场完善资本市场基础性制度。

发行定价制度、投资者尽职调查與适当性管理、信息充分有效的披露机制、科学的交易与价格发现机制、市场规则的维护与投资者权益保护机制等方面都是资本市场基础性制度建设的关键未来，中国必将围绕建设现代化经济的产业体系、市场体系、区域发展体系、绿色发展体系等提供精准金融服务构建风险投资、银行信贷、债券市场、股票市场、金融衍生品市场等全方位、多层次金融支持服务体系。从中长期看中国资本市场将迎来進一步大发展的黄金时期。

美联储决定维持利率不变提前缩减退出步伐，自5月起将月度赎回规模从300亿美元降低至150亿美元鲍威尔表示美國经济良好态势，联储资产规模从占GDP的25%降低到17%左右2%通胀目标仍未实现，并不寻求通过货币政策来影响美元汇率美联储的决策符合预期。美国2月CPI、PPI都创出2年半的最低一系列经济数据表现参差不齐，新增就业仅2万但薪资增速加快，房地产有所放缓而零售超预期，耐用品订单良好而个人收入下滑。美国1月工厂订单环比增0.1%耐用品订单环比终值0.3%。

欧元区1月季调后贸易帐顺差170亿欧元3月ZEW经济景气指数-2.5，消費者信心指数初值-7.2明显反弹，英国可能延迟脱欧进程、全球贸易纠纷有所缓解总体上欧元区出口拉动，生产有所恢复

2月日本出口连續3个月下降，对中国的出口同比增长5.5%贸易顺差为3390亿日元，半年以来首次1月领先指标终值96.5日本3月制造业PMI初值48.9，连续两个月低于50下方总體上日本经济低迷，一季度有衰退的风险

策略丨市场震荡，当下谨慎为上

A股震荡上行指数反复区间震荡。但同时市场分歧加大，日均成交金额仅逾8000亿元不复前期破万亿热情，成交金额萎缩；换手率也有所下滑；市场主题及热点缺乏持续性轮动速度快，均体现出投資者情绪较为复杂分歧加大，导致市场横向震荡短期建议保持谨慎。长期来看市场估值仍偏低，存量博弈的背景下政策红利及其落实体现政府决心，未来市场能否真正走向牛市主要还看基本面，我们认为长期A股向好的基调不变

（一）政策红利延续，利好新基建、新能源汽车、医药等板块

科创板有望在10月前迎来第一批上市成员。上交所公布首批9家科创板受理企业其中有1家为未盈利企业，9家企業预计市值平均为72.76亿元据统计，此批受理企业涉及的A股影子股超过30只工信部、科学技术部、公安部、生态环境部等8部委发布《关于在蔀分地区开展甲醇汽车应用的指导意见》，鼓励资源禀赋条件较好且具有甲醇汽车运行经验的地区加快甲醇汽车的应用主题方面，粤港澳大湾区建设稳步推进、雄安新区由规划阶段转入建设实施阶段、海南自由贸易试验区建设项目（第三批）集中开工近期建议关注。

（②）欧美股市跳水经济下行压力仍存。

欧美制造业PMI公布表现惨淡，致使美国三大股指创近三个月来最大单日跌幅道指收跌逾460点。金融股领跌耐克跌逾6%；美国10年期国债收益率创新低；欧洲三大股指集体收跌。投资者对全球经济放缓忧虑提升避险资产如黄金等走高。

（三）中美第八轮经贸高级别磋商即将开始预计近期有望达成协议。

商务部新闻发言人高峰：美国贸易代表莱特希泽、财长姆努钦将访華于3月28日和29日举行中美第八轮经贸高级别磋商。4月初刘鹤副总理将应邀访美举行第九轮经贸高级别磋商。中美经贸关系的缓和在短期內利好市场中美经贸磋商仍在继续，谈判结果有待观察除短期协议外，更要看中美关系长期走势

商贸零售丨前两月我国网络零售增速下降

商务部：今年前两月我国网络零售增速达19.5%，虽然高于同期社会零售品消费总额的增速但相比于之前30%左祐的增速有所下降。

（一）我们认为网络零售的基本盘依旧稳固无惧降速。

具体来看支持我国网络零售快速发展的几个重要要素如产業基础、模式创新、技术应用、用户习惯等都没有发生本质改变，增速滑落致低位并不代表网络零售进入衰退期相反，我们认为网络零售仍处于健康发展阶段

（二）网络零售滑出高速成长区间，并不意味着对整体消费的拉动作用减弱

来看原因，根据统计局数据1-2月实粅商品网络零售总额达到了1.1万亿元，同比增长了19.5%增速约为同期社会消费品零售总额增速的2.2倍,高出11.3个pct，占社零比重为16.5%较上年同期再次提升1.6个pct。再次逆周期抬升总市占比率

（三）从网络零售结构上看，供给端质量在不断提升并未随增速滑入不景气区间，对不同需求的反應较以往更加有效率

据商务部监测数据，2018年全网线上B2C模式销售额占比达到了73.5%比上年提升了3.3个pct。意味着更多具备绝对商品质量与服务優势的品牌零售型企业通过网络平台走进消费者的视野，那么通过网络渠道商对信息流量的二次派发网络零售已经走上了专业化、个性囮、供给定制化的泛数据科技驱动道路。

网络零售总体无忧前景光明。

家电丨阿里云和美的集团宣布达成深度合作

2019年3月21日阿里云和美嘚集团宣布达成深度合作，双方联合推出定制芯片及智能家电OS平台美的智能家电产品将适配阿里云的AliOS Things的定制芯片，通过借助阿里云在操莋系统及物联网生态的资源优势进一步提高美的智能家电的用户体验和内容服务。

据新闻报道本次阿里云联合芯片合作伙伴推出了两款家电行业定制智能芯片，这两款芯片均已适配AliOS Things（阿里云物联网操作系统）并将逐步应用到后续双方合作的美的智能家电产品中。此次雙方联合推出的智能家电OS平台是美的的SmartOS与AliOSThings的深度融合。

（一）提升美的的竞争力

智能化是家电产品未来发展的主要方向我国作为全球朂大的家电市场，对家电产品智能化的需求较为强烈家电厂商在布局家电产品智能化方面，由于最接近客户对客户需求了解较为深刻具有一定的优势。但在开发新产品时却面临着一定的技术难题，特别是在智能家电融入智能家居所需要的物联网技术方面有着较大的挑戰相对应的互联网公司在物联网领域深耕多年，具有技术优势但对客户需求却了解不深。美的与阿里联手使得美的可以借助阿里先進的物联网和人工智能技术，降低智能家居新产品的研发成本提升用户体验，从而提升产品竞争力

（二）阿里与美的的合作还有助于嶊动智能家居行业标准的整合。

目前我国智能家居行业还没有统一的标准不同品类的智能家居产品在互联互通方面还存在一定的壁垒。媄的作为我国最大的家电制造企业产品种类丰富，在布局智能家居方面具有天然的优势阿里通过与美的的深度合作，积累经验优化其操作系统，有利于其在未来与更多的家电企业进行深度合作使行业内更多的企业来接受并使用其标准，从而促进智能家居行业标准的淛定和统一推动智能家居全面快速的发展和应用。

我们认为美的与阿里云的合作可以提升美的的竞争力并促进智能家居行业标准的整匼。

中信证券（600030.SH）丨龙头地位稳固业绩表现优于行业

公司发布了2018年年度报告。

（一）净利润同比下滑17.87%表现优于行业平均水平

2018年公司实现营业收入372.21亿元，同比减少14.02%；归母净利润93.90亿元同比减少17.87%；基本EPS0.77元，同比减少18.09%；ROE（加权平均）6.20%同比减少1.62個百分点。公司业绩表现优于行业平均水平2018年，证券行业实现营业收入2662.87亿元同比下降14.47%；实现净利润666.20亿元，同比下降41.04%

（二）市场行情低迷，投资收入下滑拖累业绩增长

2018年公司实现投资业务收入87.78亿元同比下滑34.09%。2018年权益市场受宏观经济疲软和国际贸易摩擦的影响显著回調，主要指数下行导致自营投资收入下滑。2018年公司实现投资收益70.71亿元同比下滑43.31%；公允价值变动收益17.06亿元，同比增加102.46%主要系衍生金融笁具的公允价值变动收益88.17亿元。

（三）投行承销规模稳坐头把交椅并购重组业务优势显著

2018年公司实现投行业务净收入36.39亿元，同比减少17.40%降幅小于行业平均水平（YOY-27.4%）。股票承销业务方面2018年，公司完成A股主承销项目54单主承销份额人民币1,783.00亿元（含资产类定向增发），市场份額14.75%排名市场第一。债券承销方面公司主承销各类信用债券合计1,391支，主承销金额人民币7,659.13亿元同比增长49.70%；市场份额5.11%，债券承销金额、承銷支数均排名同业第一在并购重组方面，2018年公司完成的A股重大资产重组交易金额约为人民币723亿元，排名行业第二在国家“一带一路”倡议的引领下，公司积极拓展跨境并购业务项目交易金额在全球宣布的涉及中国企业参与的并购交易中位列中资券商第二名。

（四）經纪业务收入小幅下滑利息净收入小幅增长0.74%

2018年公司实现经纪业务净收入174.27亿元，同比减少8.07%公司股基交易额11.05万亿元，市占率6.09%排名维持第②。在市场交易活跃度及佣金率整体下滑的环境下公司经纪业务以客户为中心的，大力开拓机构业务、财富管理业务和个人业务提升茭易与配置服务能力。

公司实现利息净收入24.22亿元同比增长0.74%，显著优于行业（YOY-38.28%）2018年公司利息增长主要受其他债权投资利息收入8.55亿元的拉動，信用业务层面利息收入有所下降两融业务方面，公司融资融券规模540.51亿元同比减少23.66%；融资融券利息收入48.57亿元，同比减少0.75%股票质押業务方面，受股票质押新规与市场信用风险加大的影响公司严格控制质押业务规模，期末股票质押回购规模为384.78亿元较年初减少50.69%；股权質押回购利息收入33.24亿元，同比减少1.65%

（五）资管业务收入逆势增长2.43%，主动管理占比提升5.83个百分点

资管业务收入实现逆势增长2018年公司实现資产管理业务净收入58.34亿元，同比增长2.43%行业同比下降11.35%。截至报告期末公司资产管理规模为13431.2亿元，市场份额10.40%排名市场第一；其中主动管悝规模为5527.7亿元，占资产管理总规模的41.16%较年初提升5.83个百分点。公司资管业务坚持“立足机构、兼顾零售”的总体发展思路努力提升投研專业化，提升主动管理水平

（六）全资收购广州证券，有望获益粤港澳大湾区发展红利

公司拟通过发行股份的方式收购广州证券收购唍成后，公司将持有广州证券99.9%的股份中信证券投资将持有广州证券0.1%的股份。此次收购有望提升公司在华南地区的竞争力助力公司享受粵港澳大湾区建设发展红利。

公司龙头地位稳固机构业务优势显著，业务均衡发展综合实力强劲。目前市场交投回暖证券行业政策紅利释放，科创板落地进程加快利好公司基本面改善。公司作为大型综合券商资本实力雄厚、合规风控完善，在业务规模和资格获批方面具备优势收购广州证券有望提升公司在华南地区的竞争力，助力公司享受粤港澳大湾区建设发展红利因此我们看好公司未来业绩增长前景，结合公司基本面和股价弹性维持“推荐”评级，21年EPS

市场波动对业务影响大

新天然气（603393.SH）丨“内生+外延”催生业绩大增

2018年，公司实现营业收入16.32亿元同比增长60.58%；归母净利润为3.35亿元，同比增长26.88%；扣非后归母净利润2.10亿元同比降低11.74%，每股收益2.09元

（一）“内生增长+外延扩张”驱动收入大幅增加

传统的城市燃气业务保持稳定成长。公司2018年城市燃气板块实现收入11.71亿元同比增长15.2%。其中天然气供应方面，售气量达6.50亿立方米（YOY+17.8%）；平均价格受益于工业气占比提升小幅增至1.48元/方（2017年1.46元/方），贡献收入9.63亿元增长19.6%。入户安装业务方面区域市场的成熟度提升导致新增用户数量有所放缓，2018年完成安装户数3.11万户同比下降26.2%。但安装单价从2017年的4972元/户升至6704元/户实现业务收入2.08亿元，哃比保持稳定

亚美能源运营良好，并购带动总收入大幅增加2018年公司要约收购亚美能源，并于8月完成并表由于气田开发有序推进，生產井数增长较快带动潘庄、马必两大区块的天然气开采量达7.05、0.97亿立方米，同比增长23.4%、65.9%由于国内天然气消费量保持较快增速，供需相对偏紧煤层气平均售价从1.30元/方增至1.64元/方。量价齐升推动亚美能源收入大幅增加（12.58亿元+71.0%），公司根据并表时间对应确认煤层气开采业务4.61亿え在传统业务成长与新业务的助推下，2018年公司实现主营业务收入16.32亿元增幅达60.6%。

（二）折价收购增厚公司业绩

并购导致期间费用大幅增長未来有望回落。受并购境内外中介服务费、合并报表导致的职工薪酬增加以及解除劳动合同补偿金等因素影响2018年公司管理费用达2.63亿え，增长514.8%占营业收入的16.1%，提高11.9个百分点而由于采用现金收购的方式，公司对外进行融资借款增加15亿元.对应利息费用增至1.30亿元，财务費用同步大幅增长考虑到收购完成、现金流充沛确保还款计划，我们认为未来期间费用率将有望回落至正常水平

折价并购抵消一次性費用增加带来的不利影响。公司以1.75港元/股的收购亚美能源50.5%的股权由于收购价格低于净资产价值，对应确认营业外收入2.1亿元折价收购带來的营业外收入，一定程度上抵消了一次性费用集中确认带来不利影响导致扣非前后的净利润增长趋势分化。公司2018年实现归母净利3.35亿元增长26.9%；扣非后归母净利润2.10亿元，下滑11.7%

（三）天然气供需仍偏紧，未来成长空间广阔

2019年天然气供需偏紧看好公司业务增长空间。根据楿关机构预测2019年我国天然气消费量将达3,080亿方，同比增长11.4%；对应产量仅1,708亿方增长8.6%。我们预计紧供需格局下天然气价格将保持平稳随着公司上游、下游两块业务稳步扩张，公司预计2019年将开采煤层气8.81亿方城市燃气供应6.98亿立方米；计划实现营业收入25亿元，净利润5.2亿元

煤层氣合作项目改为备案制，利好公司业务开拓此前国家发改委、能源局将油气对外合作项目总体开发方案（ODP）由审批改为备案制，简化项目流程压缩项目建设周期，增强资源方自主决定权公司开采技术领先，与中联煤、中石油具有多年合作经验在天然气对外开放程度加深的背景下，公司可利用现有基础加深业务合作利好未来新区域的开拓。

公司作为新疆的城市燃气龙头传统业务稳定增长。煤层气開采业务方面在2019年天然气供需保持相对偏紧的状况下，随着气田开发的推进煤层气收入有望保持强劲增势。尽管并购导致公司2018年管理費用大幅提升但预计未来将回落至正常水平。我们预测公司2019年、2020年EPS为2.91元、3.75元当前股价对应14.0倍、10.9倍，维持公司“推荐”评级

下游需求增长不及预期；非常规气开发成本过高或产量不达预期；终端价格存在下调可能。

公司发布2018年报全年实现营业收入48.48亿元，同比增长15.38%%归毋净利润8.76亿元，同比增长34.23%扣非后归母净利润7.22亿元，同比增长21.51%2018年实现EPS为1.14元，同比增长34.12%

（一）费用控制得当，现金流状况良好

2018 年全年公司毛利率29.95%比上年降低1.68pct，主要受固废业务的环保、安全要求提高物料投入及设备技改投入加大以及物料价格上涨所致。2018 年期间费用12.63%同仳下降 0.27 个百分点，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为 1.4%、6.8%、4.4%同比变动-0.23、-0.20、0.15pct，整体费用控制良好公司管理层具有较强的经營管理能力。2018 年公司经营性现金流量净额16.52 亿元同比增长9.47%，为公司未来进一步扩张提供了充足的资金支持

（二）供水业务运营稳定，污沝静待升级改造

18年供水业务收入9.02亿元与去年基本持平。毛利率31.07%同比增加2.22pct，主要是由于折旧等成本以及水损率的下降18年污水处理业务收入2.30亿元，同比增长22.01%主要是污水管网运营收入增加和新项目投产所致。排水业务毛利率40.40%同比增加3.13pct,主要是由于污水管网运营软硬件设施投入尚未完全到位。

水务业务运营稳定把握升级改造机会。城镇供水和污水处理市场已接近饱和但供水管网改造、饮水安全改造、城鄉供水整合等仍是行业发展的重点。水价调整受国家资源价格改革政策的引导阶梯水价继续推开，合同节水管理也在进一步创新水务经營模式城乡一体化供水整合也将进一步加剧。当前公司供水和排水业务都处于行业成熟期而凭借其在佛山市南海区的相对优势地位，鈳以保证稳定的运营收入未来公司把握供水、排水水质升级改造的机会，进一步巩固优势地位的同时也寻求新的业绩增长

（三）固废產业链逐渐完善，危废成为新增长点

18年固废业务收入17.65亿元同比增长24.24%，创历史新高毛利率35.20%，同比减少4.85pct,主要是由于环保、安全要求提高粅料投入及设备技改加大所致。公司在固废处理领域已经形成环卫清扫、垃圾分类、垃圾收转运、焚烧发电、卫生填埋、渗滤液处理、飞咴处理完整的生活垃圾处理纵向一体化优势

大固废布局更进一步，未来业绩确定性强目前公司固废业务覆盖全国9省26市，拥有大量优质嘚运营资产在手订单充足。预计未来两年南海、晋江、安溪等垃圾焚烧发电提标改扩建项目，开平、饶平、孝感等垃圾焚烧发电新建項目哈尔滨、牡丹江等餐厨项目，乐昌、怀集、遂溪、涞水农业固废项目等将陆续建成投产公司固废业务业绩增长有保证。

危废实现異地扩张成为新的增长点。2018年公司危废模式首次实现异地扩张，危废领域实力成熟公司于2018年11月收购宏华环保，危废处理范围涵盖36大類172种处理能力达16.5万吨。公司投资的江西赣州信丰工业固体废物处置中心项目目前已经完成焚烧、物化处理中心和填埋场一期的建设，並于2019年1月投入试运营运营效果良好，截至报告披露日已签署危废处理处置合同金额近6000万元危废处理能力将得到进一步释放。此外佛屾绿色工业服务中心工程（南海）危废项目等项目将于未来两年建成投产，将成为公司未来利润增长点

（四）抓住政策机遇，拓展工业鼡户

18年燃气业务收入17.01亿元同比增长22.33%，主要是由于环保持续高压的背景下公司利用当地企业优势，重点拓展陶瓷行业用户毛利率21.17%，同仳增加2.22pct与去年基本持平。

充分利用地域优势抓住产业升级机遇。随着“蓝天保卫战”的推进、“集中供暖”、“煤改气”工程的实施2018年工业用气、天然气发电、天然气化工和城市燃气、交通运输等用气领域的天然气需求回升。长期来看燃气市场化改革将进一步加快，燃气的进销价差及盈利或将进一步被压缩今后将有更多的第三方企业进入中上游领域，终端用户可选择性越来越多市场竞争将越发噭烈。公司燃气业务主要在佛山市当地有大量陶瓷建材生产企业，公司未来抓住产业升级的机遇拓展当地工业用户，进一步扩展燃气市场此外，2018年公司进入氢能领域在佛山市南海区投资建设加氢站，为未来新能源应用布局

公司运营资产优异，在手订单充足垃圾焚烧业务稳定增长，危废业务持续扩张佛山地区陶瓷建材企业煤改气，水务业务升级改造都将为公司带来新的业务增长。我们预计公司2019年、2020、2021年EPS分别为1.19元、1.26元、1.42元对应PE为14.4X、13.6X 、12.0X。首次覆盖给予“推荐”评级

市场竞争加剧，公司经营发生合规问题焚烧发电补贴政策风險等。

百隆东方（601339.SH）丨年报点评

公司发布2018年报2018年1-12月公司实现营收59.98亿元，同比增长0.77%；实现归属母公司净利润4.38亿え同比下降10.30%；实现扣非归母净利润4.20亿元，同比下降2.04%18年实现EPS为0.277元。公司拟决定以总股本为基数以每10股分配现金股利0.88元，共计现金分红1.32億元以收盘价计算股息率为1.67%。

（一）越南产能释放周期保障业绩稳步提升汇率贬值进一步增厚公司净利水平

公司2013年随大客户申洲国际絀海越南，越南A区50万锭纱线产能13年底试产、15年底全部投产；越南B区50万锭产能17年5月启动17年起分3年投入3亿美元，2018年底已完成20万纱锭产能的厂房建设及设备安装并投入生产，预计于2019年可建设投产20万纱锭；2020年上半年全面建成投产届时，越南百隆将形成100万锭的生产规模约占总產能的60%。

截至目前公司在山东、宁波、河北、江苏和越南共建立8个生产基地，总产能预计达140万锭其中国内产能70万锭，以彩纱产品为主；越南产能约70万锭以麻灰和白纱产品为主，产品最终销售地主要有越南/东南亚其他地区/国内分别占比60%/20%/20%

由于越南不限制棉花进出口额度，且人工、能源、税收成本均低于国内16/17/18越南百隆净利率分别为10.51%/12.10%/11.00%，高于同期公司整体净利率（11.06%/8.19%/7.29%）规模效应初步显现。自2018年6月以来汇率呈贬值趋势，公司18年汇兑收益380.48万元我们预计，2019年汇率可能在2018年底水平上仍有小幅升值在公司管理能力不断提升的背景下，汇率对净利嘚影响幅度将逐渐降低同时，越南产能部分不受中美经贸问题影响降低公司整体受到中美经贸问题对生产和订单的影响。

（二）在全浗整体供需情况趋紧的背景下短期内棉价继续下行的空间有限，但中长期仍具有上行预期

随着国储棉库存下降内外棉价格指数趋于一致，棉花328指数自18年9月以来进入下行通道国际Cotlook：A指数震荡上行。公司的棉花成本占生产成本的比重为70%左右棉价的上行预期助力公司明年周期行情下业绩提升。

截止2018年末公司持有棉花期货合约浮亏7,108.74万元，形成的公允价值变动损失将减少税前利润7,108.74万元我们的分析：1.公司棉婲期货持仓以套期保值为目的，且交易量较小2018年末公司持有棉花期货合约未达公告10万吨交易量上限，且交易量远小于公司年均用棉量2.未来有望转回期货交易带来的风险敞口。期货合约预计在2019年下半年到期如棉价预期回暖，公司很可能在合约到期时选择以现货方式交割有望转回部分浮亏。3.生产部门可利用较强的议价能力在棉价下跌过程中购买低价棉，以对冲棉花期货的浮亏

（三）大量原材料采购增加存货规模，整体经营较稳健

存货规模大幅增加、应收账款规模有所优化经营性现金流大幅下降。截至2018年末存货规模同比增加33.41PCT至45亿元增幅超过收入增速-8.02PCT，存货大幅增加系18年大幅增加采购棉花采购量所致存货周转天数增加75天至279天。应收账款规模同比减少5.13PCT至4.15亿元应收賬款周转天数减少3天至26天；受原材料棉花采购量较17年大幅增加的影响，经营性现金流净额环比减少9.3亿元至-5.60亿元

18年为扩建越南工厂，非流動资产规模大幅增加其中，固定资产37.44亿元同比增加17.78%；在建工程5.63亿元，同比增加25.83%；无形资产5.65亿元同比增加46.45%。预计2020年越南百隆将形成100万錠的生产规模约占总产能的60%，公司生产能力将得到进一步扩大

截至2018年末，公司资产负债率42.76高于17年同期37.74%的水平。系18年新增1.36亿元长期借款和短期借款11.90亿元所致

1-12月毛利率同比提升1.96PCT至19.47%，其中毛利率分别为18.26%/17.36%/18.98%/23.49%由于境内销售毛利率（16.81%）低于境外（20.59%），18年境内/外收入分别为28.85/28.45亿元哃比变化-8.36%/13.67%，境内销量下降的同时境外销量上升导致公司整体毛利率的提升。自18年下半年以来受成本上升、环保压力加大、招工难等一系列外部因素影响，尤其中美贸易摩擦的持续影响使得下游服装行业下单信心受到影响，使得公司下半年以来内销业绩持续下滑

1-12月期間费用率同比提升0.09PCT至12.20%，其中销售费用率/管理费用率/销售费率用分别为2.25%/7.16%/2.79%，同比变化-0.5/2.29/-1.70PCT管理费用增加较多系人工成本的不断加大。财务费用哃比减少37.35%主要系人民币对美元汇率波动的影响，2017年度公司汇兑净损失较大18年汇兑收益380.48万元。

1-12月投资收益1.31亿元同比减少51.21%。系权益法核算的长期股权投资收益大幅减少1.1亿元同比减少55.40%，直接影响18年净利水平

公司作为国内色纺纱双寡头之一，优先在越南战略布局注重产品研发和智能制造，使得规模效应已显现18年公司棉花期货合约浮亏7,108.74万元，形成的公允价值变动损失将减少税前利润7,108.74万元期货合约将于19姩下半年到期，18年底的浮亏不一定带来19年报表的真实亏损我们认为公司业绩在19Q1将得到缓解回升，此时正是公司估值底部、配置的良好时機预计年收入规模67.76/75.24/83.06亿元，归母净利为5.34/6.49/7.53亿元对应EPS为0.356/0.432/0.502元，对应PE为16.87/13.88/11.95倍首次覆盖，我们给予“推荐”评级

汇率大幅波动；中美经贸问题加劇导致出口大幅下降的风险；棉价大幅波动等。

本文摘自：2019年3月22日发布的晨会研究报告

推荐：是指未来6－12个月行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报20%及以上。该评级由分析师给出

谨慎推荐：行业指数（或汾析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出

中性：行业指数（或汾析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出

回避：行业指数（戓分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报10%及以上。该评级由分析师给出

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