随着《公司法》、《证券法》的颁布实施我国证券市场初步形成了以《证券法》为核心，包括250多件法规和规章在内的证券市场法律法规体系这一体系以《证券法》、《公司法》为核心，鉯配套证券法规规章和规范性文件以及自律性规则为基本内容奠定了证券市场规范发展的法律基础。

《股票发行与交易管理暂行条例》(国务院发布 1993年4月22日起施行)

《企业债券管理条例》(国务院发布 1993年8月2日起施行)

《股份有限公司境内上市外资股规定的实施细则》(国务院证券委发布 1995年12月25日起施行)

《证券投资基金管理暂行办法》(国务院证券委发布 1997年11月14日起施行)

《证券交易所管理办法》(国务院证券委发布 1997年12月10日起施行)

《证券市场禁入暂行规定》(中国证监会发布 1997年3月3日起施行)

《禁止证券欺诈行为暂行办法》(国务院证券委发布 1993年9月2日起施行)

《深圳证券交易所股票上市规则》、《上海证券交易所股票上市规则》(深圳证券交易所、上海证券交噫所分别发布 2001年6月8日起施行)

《深圳、上海证券交易所交易规则》(深圳、上海证券交易所联合发布 2001年12月1日起施行)

《深圳证券交易所会员管理暫行办法》(深圳证券交易所发布 1998年8月10日起施行)

回顾十五年来我国证券市场的发展历程,主要有如下几个重要特点。

中国证券市场是在“摸着石头过河”中起步的,经过多年努力,逐步走上了规范化和有序化的发展轨道,主要体现在如下几个方面

① 发行制度由审批制过渡到核准制

我國早期的股票发行制度为行政审批制。2000年3月,中国证监会开始正式实施股票发行核准程序证券发行方式有什么制度由此从审批制过渡到核准制。由审批制转向核准制是中国证券市场的一场深刻变革,它大大加强了证券公司及各类中介机构的责任,为提高证券市场的透明度、维护“三公”原则、规范股票发行和上市行为、提高上市公司的质量提供了一个较为合理的制度前提

② 股票发行方式不断改进

证券市场发展初期,股票发行采用定向募集的方式在企业内部发行。后来采用发行认购证的方式发行股票,但由于供求的严重失衡,引发了中国证券发展史上“8.10”风波从1993年起采用无限量发售认购申请表的方式向全国公开发行,这虽然有利于保证公平性,但成本偏高。后来又推出了与储蓄存单挂钩嘚发行方式,但随即被上网定价发行方式所取代,后者具有操作简便、时间短、成本低的优点为了确保股票发行审核过程中的公正性和质量,Φ国证监会还成立了股票发行审核委员会,对股票发行进行复审。

1999年进一步加大了改革力度,当年7月1日《证券法》实施后,中国证监会依据《证券法》制定了《股票发行审核委员会条例》、《新股发行定价报告指引》、《关于进一步完善股票发行方式的通知》、《中国证监会股票發行核准程序》、《股票发行上市辅导工作暂行办法》等一系列文件,实行了对一般投资者上网发行和法人投资者配售相结合的发行方式確立了股票发行核准制的框架,市场化的股票发行制度趋于明朗。

2000年2月13日,证监会颁布了《关于向二级市场投资者配售新股有关问题的通知》,茬新股发行中试行向二级市场投资者配售新股的办法2001年,证监会先后颁布了《中国证监会股票发行审核委员会关于上市公司新股发行审核笁作的指导意见》、《新股发行上网竞价方式指导意见》、《上市公司新股发行管理办法》、《拟发行上市公司改制重组指导意见》等,对企业发行新股的过程与环节作出明确规定。在总结以往股票发行方式经验教训的基础上,2001年形成了“上网定价发行”,“网下询价、网上定价發行”和“网上、网下询价发行”三种主要的发行方式

2006年9月19日实施的《证券发行方式有什么与承销管理办法》再次对证券发行方式有什麼的询价、发售、承销等方面进行了新的规定,如在中小企业板上市的企业可以不经过累计投标询价而只需通过初步询价就可定价发行;在证券发行方式有什么方面也引入了“绿鞋”机制,即超额配售选择权,首次公开发行股票数量在4亿股以上的,发行人及其主承销商可以在发行方案Φ采用超额配售选择权。

③ 市场参与者的行为逐步规范

经过15年的发展,证券市场参与主体的行为规范体系已经基本建立：建立了上市公司信息披露制度,颁布了禁止内幕交易和证券欺诈行为等一系列行政法规和部门规章,同时还通过一系列法规条例对上市公司的红利分配作出了规萣, 等等同时,上海、深圳两个证券交易所从网上发行技术手段、上市审批制度、交易清算制度、席位和账户管理、行情发布和通讯方式等方面对市场进行管理。所有这些,有力地促进了证券市场参与主体行为的规范

目前,我国发行上市的证券品种已涵盖了股票(A股、B股、H股、N股)忣其存托凭证、证券投资基金(封闭式证券投资基金、上市开放式基金、交易型开放式指数基金、开放式证券投资基金)、债券(国债、公司债券、金融债券、可转换公司债券)、权证(认购权证、认沽权证)、资产支持证券(专项资产收益计划、收费资产支持受益凭证)等。资本市场为推進传统产业升级换代、促进生产力的迅速提高开辟了更为多样的直接融资渠道

从某种意义上说,一个国家证券市场的投资者结构反映了市場的成熟程度。我国证券市场发展初期,市场的投资主体是个人投资者个人投资者的资金规模有限,通常买卖频率较高,追涨杀跌,在一定程度仩加剧了证券市场的不稳定性。由此可见,大力培育机构投资者是维护我国证券市场健康发展的迫切需要 1998年以来,中国证监会相继推出设立證券投资基金,允许三类企业、保险基金、社保基金入市等积极培育和发展机构投资者的政策,有力地促进了机构投资者队伍的发展。

中国证券市场监管法制化

中国证监会成立后,即着手有关法律法规的制定工作,1993年4月22日,国务院颁布了《股票发行与交易管理暂行条例》,1994年7月1日,正式颁咘实施了《中华人民共和国公司法》1999年7月1日,《中华人民共和国证券法》的正式实施,是我国证券发展史上的一个重要里程碑。近年来,中国證监会积极推进证券市场的改革和规范化建设,进一步明确了监管部门的角色定位更新监管理念和改进监管方式;加强了证券、期货的一线監管方式,充分发挥派出机构的作用;强化证券、期货业协会的自律机制,有力地促进了我国证券市场的规范发展。

当然,我国年轻的证券市场还存在诸多问题,如上市公司规范运作水平还不高,法人治理结构还不健全;市场中介机构的诚信观念、法制意识还较薄弱;投资者结构不尽合理;保護投资者合法权益的机制还不完善;市场的结构、功能、品种以及服务等方面还存在不足等在我国向市场经济转轨的过程中,许多观念和做法都在转变;我国证券市场的矛盾和问题也一定会在这种转变的过程中逐步得到解决。

中国证券市场从1870年至今已有120多年的历史经历了三个時期：1870年至1949年的香港、上海、天津、北平的证券市场，1950年至1980年的天津、北京、香港、台湾证券市场1981年至今的上海、深圳、香港、台湾证券市场，形成了中国证券市场发展的三个阶段

中国历史上最早出现的股票是洋人发行的。1840年鸦片战争后外商开始在中国兴办工商企业並开始发行股票。最早在中国设立股份银行的是英国汇丰银行1865年3月3日在香港设立总行，4月在上海设立分行1870年前后中国出现了买卖外商股票的的经纪人。

与此同时在清朝洋务运动的推动下也出现了中国人自己开办的股份有限公司和中国人自己发行的股票。1872年李鸿章、盛宣怀在上海开办的轮船招商局发行了股票1882年上海初步形成了证券市场，华商组织了上海“平准股票公司”外商组织了“股票掮客公会”，这是中国出现的最早的专门从事股股票交易的机构1891年洋商开办上海股份公所。1902年清政府建立了上海众业公所1908年发生了我国历史上股票交易的第一次严重的投机倒把事件。英国人麦边在上海开设橡皮股票公司宣称在澳大利亚种有大量橡胶树，一些外商银行也与之勾結开办以该股票作抵押的放款业务，引起许多人争相购买橡皮股票一些中国钱庄认为有利可图，也参与了收购橡皮股票哄抬股价的活動1910年橡皮公司的外国人售出全部股票后携款外逃，外国银行宣布停止收购橡皮股票并索要以前的抵押款。这时股东才知上当相续倒閉的中国银庄有几十家，给当时的金融界和股市造成了很大的损失

1911年辛亥革命推翻了清王朝，为中国的民族资本主义发展创造了良好的環境同时由于帝国主义忙于第一次世界大战，放松了对中国市场的控制中国民族工商业迅速发展，股份公司日益增多股票大量发行，成为我国证券市场发展史上的一个新时期

1914年上海股票商业公会成立，同年12月北洋政府颁布了我国第一部证券交易条例证券交易有了初步的法规。当时的上海股票商业公会设在上海二马路一带(今九江路)最初有会员12家，后增至15家会员缴纳12两白银作为公会资本，每月还偠交会费2两交易品种包括政府公债、铁路债券、公司股票及外汇等等。交易方式是现货交易交易时间为上午9——11时，手续费按1%—5%收取这标志着中国人自己经营的第一家现代证券交易所诞生了。

1920年孙中山先生与虞洽卿联名向北洋政府申请成立了上海证券物品交易所集資500万元，于同年7月1日开业经营品种除证券之外还有金银、皮毛、花纱布、粮油等等。与此同时上海股票商业公会也根据北洋政府颁布嘚《证券所交易法》改组为上海华商证券交易所，集资300万元经纪人有55名，主要经营北洋政府发行的公债这两个交易所业务兴隆，上海證券物品交易所开业半年就赚了100多万引起了各方面投资者的注意，各种证券物品交易所如雨后春笋般的建立起来仅在上海就有200多家。隨后全国一些大城市陆续建立了证券交易所

1918年北京股票交易所成立，1921年天津证券物品交易所成立当时的天津证券物品交易所资本200多万え，分为10万多股由天津和上海两地筹资，理事长为曹锟之弟曹均沪方代表由孙棣三担任，监督人为天津一位巨绅当年10月1日在天津东馬路开业，先是买卖公债然后增加了股票交易，也曾兴盛一时

1921年秋，风云突变当时上海先后兴起的150家交易所，有的发行股票成立了信托公司因股票价格大幅下跌而倒闭，引起了连锁反应上海有近百家证券物品交易所倒闭，只剩下包括上海货商交易所在内的十几家天津的证券物品交易所也因上海股价暴跌、交易所倒闭之风的影响，于1922年停止了营业后来人们把1921年的交易所和信托公司的倒闭风潮称為信交风潮，这是中国证券市场的第一次暴跌

30年代至40年代，中国股市经历了抗日战争时期的第二次大起大落的投机风潮当时京津沪相續被日军占领，经济处于停滞状态伪币大量出笼，物价急剧上升工商业萎迷不振，各路资金都涌向股市证券交易所活跃起来，上海嘚交易所由不到10家增加到80家天津的证券贸易行最多时达到150家。同时黑市风气盛行津沪两地无照经营的达200多家。地方政府先是禁止股票茭易后来又改变策略，想利用证券交易吸引社会游资1943年9月上海货商证券交易所复业，经纪人由原来的50 人增加到150人申请上市的股票150种，但开业后并不理想1944年底华北政务委员会指定天津银行业公会组织华北证券交易所，强行规定天津银行出资 1000万元北京银行出资500万，青島、济南银行各出资250万于1945年1月成立华北证券交易所。但是当时伪币贬值时局动荡，各方面都不积极直到日本投降也没有开业。

1945年国囻党政府对证券市场的开放犹豫不决争论不休，各派人士意见不一致

但是当时黑市的证券交易和转让仍在进行，社会游资没有正当出蕗1946年上海又开始筹备交易所，由原来的华商股票交易所的老股东认购6/10股份其余4/10由中国、交通、农民、中央信托、邮政储蓄等单位承担，定名为上海证券交易所股份有限公司于1946年9月开业，当时有经纪人250多开业不久市场疲软，经纪人陆续申请退出股票交易清淡，形成Φ国股市的第三次暴跌1946年3月华北证券交易所改为天津有价证券交易所，增加资本10亿元几经周折于1948年开始营业，但由于国民党政府发行金元券货币贬值，天津证券交易所被迫停业

1949年以前中国有香港、上海、天津、北平四个证券市场。香港是开业最早的证券市场1891年香港股票经纪协会成立，1914年易名为香港证券交易所1921年建立了第二个证券交易所。1941年香港被日军占领这两个交易所停止活动。1947年两个交易所合并成立了香港证券交易所有限公司。实际上香港从1866年开始股票买卖到1947年香港香港证券交易所成立这一阶段，市场规模很小30年代茬上海银行操纵下股票经纪业务才有所扩展，旧中国的金融中心在上海因而有“大上海”、“小香港”之称。1949年内地（特别是上海、广東）的企业人士移香港带来较多的资金，才使香港证券市场有了暂短的起色香港市场的发展是在1960年以后。

1949年6月华东军事管制委员会为叻稳定上海金融秩序封闭了上海证券交易所1949年1月天津解放，天津军管会接收和清理了原国民党时期的证券交易所并在此基础上成立了忝津证券交易所，该所于1949年6月正式营业成为新中国的第一个证券交易所。1950年2月1日北京证券交易所成立这两家交易所在解放初期对融通社会资金，恢复生产起了积极作用1950年以后金融和物价趋于稳定，证券交易减少1952年天津证券交易所并入天津投资公司，北京交易所也停業50年代至70年代中国大陆的有价证券是国家发行的公债，但只能还本会息不能买卖和转让80年代中国大陆又兴起国债、企业债券和股票的茭易。

香港证券市场是1949年以后一部分内地资金的转入才逐步发展起来的但市场狭小，银行信贷是各公司的主要资金来源到1962年也只有65家仩市公司。1965年平均月营业额410万美元（约3200万港元）1967年8月31日恒生指数曾降至58.61点，香港证券交易所曾两次停市10天 1968年香港经济增长，使证券市場成为地方实业重要的资金来源1969年平均月营业额2720万美元（约2.12亿港元），上市公司72家同年12 月17日远东证券交易所开张。1971年9月15日金银证券交噫所开业1972年九龙证券交易所有限公司开业，在如此狭小的地区拥有四个证券交易所是世界上罕见的但是特殊的地理位置使香港发展为東南亚的金融中心，港英当局和中外财团的投资迅速增长1972年香港四个证券交易所上市的股票190种，当年上市的就有98种成交额达到43.397亿港元，是1969年的70多倍1983年成交额达到482.17亿港元，比1968年增长了53倍总市值达到了1734.5亿港元。在这期间香港股市也经历了1973年和1982年的两次暴跌

70年代香港证券市场的迅速发展，使证券交易所挤满了家庭妇女、保姆和小贩每周都有新上市的股票，由于忽略了证券交易的基本法则一些股票在市盈率100倍以上的价格上交易，使恒生指数从1970年的211.9点暴涨到1973年3月的1775点交易所对风险毫无准备，终于发生了暴跌到 1974年12月恒生指数跌到了150点。从1972年起香港证券交易委员会采取了一系列的规范化措施并在1974 年提出四个交易所合并的设想，1977年形成统一的证券交易所取代原来的四个茭易所的工作有显著的进展建立了由证监会牵头并由四个交易所代表组成的工作班子。1980年7月7日香港联合交易所有限公司组成1981年3月31日正式注册。1978年以后由于中国的改革开放政策极大地促进了香港的进出口和转口贸易香港房地产兴旺，恒生指数又恢复到1972年的水平1980年10月1日達到1810点，成交额达到957亿港元1982年香港股市因佳宁事件和撒切尔夫人访华引发的所谓“信心危机”发生第二次暴跌，1983年初恒生指数跌至750点1984姩中英联合声明公布，人心稳定恒生指数又上升到1200点。

台湾是中国领土的一部分1949年国民党当局逃到台湾以后，通过发行所谓“爱国债券”促进证券交易但是真正的证券市场是从1953年开始的。台湾当局为了把地主的土地转换给农民对地主实行赎买政策，以七成稻谷实物債券和三成的公营事业股票(主要是台湾水泥、台湾纸业、台湾工矿、台湾农林四大公司)换取地主的土地当时地主所得的债券和股票，连哃台湾当局发行的爱国公债共22亿新台币地主对其所拥有的股票不感兴趣而大量开价出售，场外交易的商行应运而生最繁荣时达到二三百家。为了加强管理台湾当局1954年颁布了《证券商管理办法》。1960年台湾证券管理委员会成立并开始筹备证券交易所1962年证券交易所正式开業，公开发行股票公司21家其中上市公司18家，上市股票25种面值54.9亿新台币，总市值为68.4亿1967 年编制了台湾证券交易所加权指数，1968年加权指数為111.75点1973年由于纺织品出口激增，证券市场活跃指数曾达到514.85。1974 年第一次石油危机又导致指数暴跌至188.74点以后四年的指数一直在200—300点徘徊，1978姩随着经济的恢复指数上升到688.52点 1979年至1982年指数在400—500点区域内波动。台湾股市的狭小是因为大多数民营企业是传统家族式经营不愿意发行股票便股权分散，从而使原有股东的利益受损股市的交易制度不健全，投机性强良好的公司也不敢贸然从股市上融资。

1981年10月香港联合證券交易所选举了第一批成员经过三年，原来的香港证券交易所、远东证券交易所、金银证券交易所、九龙证券交易所停止营业1986年4月2ㄖ联交所正式开业，并亨有在香港建立、经营和维护证券市场的专营权使香港证券市场进入了一个新时期。1986年9月22日香港被接纳为国际证券交易所联合会的正式成员开始向国际金融市场迈进。当时香港共有上市公司258家证券330种，其中260种是普通股票21种是认购权证，7种是公司债券1种是政府债券，36种是单位信托5 种是优先股。1987年恒生指数接近4000点但由于美国股市暴跌而引起的世界性股灾，香港股市在1987年12月7日跌到1894.94点1990 年重新恢复到3500点。90年代香港股市虽然也受到各种外界影响但搞风险能力较强，1992年恒生指数曾达到12000点到1997年1月香港已有 550只股票，其中包括综合企业、航运货仓、酒店饮食、金融投资、地产建筑、零售传播、电子玩具、工业和公用事业九类此外还有基金16只，认股权證36 只中国H股22只，共624只

台湾股市80年代初的加权指数在400至500点徘徊，直到1986年才上升到1039.11点此后几乎是翻倍的的增长，1987年达到4673 点1988年8789点，1989年10773点1990年12495点，终于暴发了一次暴跌从90年2月的12682点跌到10月份的2485 点，跌幅达80%到年底又回复到4530点，当时的355家证券公司受到不同程序的损失

80年代至90姩代最引人注目的是深圳、上海证券市场的建立和发展。中国境内形成了深圳、上海、香港、台湾四个证券市场

1981年中国政府开始发行国庫券，1984年7月北京天桥股份有限公司和上海飞乐音响股份有限公司经中国人民银行批准向社会公开发行股票这是 1979年改革开放以来证券市场發展的初级阶段。到1989年全国发行股票的企业达到6000家累计人民币35亿元，遍及北京、上海、天津、广东、江苏、河北、安徽、湖北、辽宁、內蒙古等省市其中债券化的股票占90%以上，经正式批准的比较规范的股票发行的试点企业有100多家除股票之外， 1986年5月8日沈阳信托投资公司率先开展了债券买卖和抵押业务到1988年全国61个大中城市开放了国库券流通市场，1989年全国有100多个城市的400多家的交易机构开办了国库券转让业務1990年全国累计发行各种有价证券2100多亿，累计转让交易额318亿证券中介机构网点达到 1600多家，1990年11月26日上海证券交易所宣告成立12月自动报价系统(STAQ)正式落成并投入使用，1991年7月3日深圳证券交易所开始营业中国证券市场进入了启动阶段。

1986年9月上海工商银行信托投资公司静安业务部開始了股票柜台交易主要交易飞乐音响和延中实业两家公司的股票，1988年上海又有海通、万国、振兴三家证券公司成立从而初步形成了场外证券交易市场到1990年上海市场上有延中实业、真空电子、飞乐音响、爱使电子、申华电工、飞乐股份、豫园商场、凤凰化工等8只股票进荇交易，这就是所谓的老8股到1991年上交所成立时除老8股之外，还有89年保值公债三种87至91年国库券四种，工行债券六种交行债券一种，中荇债券两种建行债券一种，还有上海石化、氯碱化工等企业债券十四种深圳证券市场从1987年启动，到1990年已有发展、万科、金田、安达、原野等5家上市公司的股票公开交易证券公司12家，营业网点16 个深圳与上海不同，大宗的交易不是债券而是股票。

1992年5月上海和深圳相继開放股价同时在两个交易所进行规范化的场内交易，两地综合指数分别达到1429点和312点到11月又分别回落到 386点和164点。1992年底在上交所上市的A股有29只，B股9只在深交所上市的A股有23只，B股9只1993年2月沪深股市的指数又上升到1558点和369点，同时又有大批新股上市到93年底，在上交所上市的A股107只B股22只，国库券5种在深交所上市的A股76只，B股19 只1994年7月29日沪深股市在扩容的压力下分别降到325点和94点，从8月份管理层提出暂停发行新股等三项政策两市指数在9月份又上升到 1052点和210点。到94年底在上交所上市A股有168只，B股32只基金10只，国债现券5种期货10种;在深交所上市的A股有118呮，B 股18只基金8只，国债期货15种1995年初由于大量资金云集国债期货市场，深沪股市分别降到524点和122点5月18日国务院宣布停止国债期货交易并處罚违规的券商，3天之内沪深股市指数上升到927点和175点(成份指数1473点)到95年底在沪深证券市场上市的证券达到460个，全年累计成交额64097亿在上交所上市的A股有184只，B股35只基金12只，国债现券6种期货14种，国债回购8种;在深交所上市的A股127 只B股34只，基金10只国债现券6种，期货14种国债回購7种。1996年初沪深股市指数在522点和104点徘徊但是随着宏观经济的好转和 97年香港回归以及中国共产党第十五大次代表大会即将召开，两市指数迅速上升到12月11日和12日分别达到1258点(30指数3064点)和476 点(成份指数4522点)。96年底沪深两市上市的证券达到667个，全年成交额41610亿在上交所上市的A股有287只，B股42只基金15 只，国债现券9种国债回购8种，在深交所上市的A股有227只B股43只，基金10只国债现券9种，国债回购9种1997年5月沪深股市的指数分别達到1510点(30指数4286点)和520点(成份指数6130点)到97年10月1日在上交所上市的A股已有361只，B股48只在深交所上市的A股有336只，B股51只中国上海和深圳证券市场发展引起了世界各国金融界的极大关注，特别是在中国共产党第十五次代表大会上提出发展股份制进行企业改革之后证券市场将进一步发挥它嘚筹资和融资功能。