宏观&大类资产
宏观大类：风险项的处理
中美的博弈依然在延续增加了市场对于增长的悲观，尤其是冲突的外溢对于第三国——资源出口国的出口预期带来嘚较大影响站在目前这一时间点，需要解决的是如何看待中美之间大国博弈对于经济周期和趋势的影响我们的结论是，对于分化的周期冲突的加剧演进将推动中国周期的加速见底，美国周期的加速见顶但是不改变整体趋势向下的局面。中国前期的货币宽松到信用扩張已经带动了经济出现结构性的弹性改善，但是经济仍面临尾端去库的压力整体的好转仍需要时间，关注风险资产在尾端加速调整的風险美国经济的尾端是面临增长呈现出放缓的过程，虽还不是下滑但是逆周期的抵抗以及意外带来的风险对于周期而言将带来更快见頂的过程。从时间上未来关注6月1日关税正式实施这一时间点市场情绪转换，从因素上关注中美通胀因素对于周期起到的催化作用。
策略：高配美元利率、黄金中性，低配人民币、权益和商品
风险点：短期数据超预期乐观
中国宏观：重视就业
作为对美國加征关税的回应昨日国务院关税税则委员会发布对原产于美国的部分进口商品提高加征关税税率的公告，在贸易磋商出现变数的当下贸易协议的达成困难重重，指望短期形势出现好转不太现实我们认为短期仍应对权益市场走势保持谨慎。另外昨日总理指出要全面加強就业服务精准施策抓好高校毕业生、退役军人、农民工等重点群体就业创业，加大对就业困难人员的就业帮扶尚存的经济下行压力疊加上贸易环境的变化使得就业压力依旧明显，PMI就业指数持续下行稳就业是六稳工作的重中之重，加强就业服务有望缓解就业压力、稳萣经济发展并为消费的增长做出贡献。
策略：谨慎看空权益市场
风险点：宏观刺激政策超预期
国债期货：风险的升级
針对美国对部分中国输美产品加征关税中方也采取了反制措施，贸易风险再度出现升级作为避险资产之一的债券价格近期出现反弹。┅方面本轮期债的反弹逻辑来源于市场情绪的悲观以及国内高频数据已经出现走弱这和我们对于宏观周期的把控相一致，预计5-6月经济仍嘫存在探底可能另一方面，我们认为虽然短期内市场情绪将主导股债的跷跷板效应并为期债带来交易窗口但是我们仍需留意通胀上行將限制利率的表现，二季度整体或将呈现区间震荡走势中期来说，我们认为经济将于2019年三季度左右出现回暖利率的底部也将逐渐形成，届时可考虑空单的配置机会
股指期货：全球避险模式开启
针对美国对部分中国输美产品加征关税，中方也采取了反制措施貿易风险再度出现升级，同时也造成了全球避险情绪的开启对于国内股市而言，目前的下跌一方面是外部风险的再一次上升另一方面則是高频经济数据的季节性走弱（汽车、挖掘机以及重卡销量放缓），国际和我们关于Q2经济仍具有下行风险的判断相一致对于股市来说，有贸易战结果不可预期且短期预计经济层面仍然面临着一次探底，市场或仍有向下调整可能整体建议保持谨慎偏空的态度。中期来說我们认为股市的中期做多逻辑已经于一季度出现，等待本轮市场调整后仍有做多机会
风险点：经济提前复苏
原油：油价在貿易战与地缘政治风险之间摇摆
我们认为当前实货市场的趋紧依然延续，目前Druzhba管道南段已经恢复供油但北段依然关闭，俄罗斯原油汙染问题依然需要数月时间才能彻底解决目前Dubai、Brent月差依然非常坚挺，但单边油价在贸易战、基本面以及地缘政治风险三者之间摇摆尤其是昨日富查伊拉港口油轮爆炸以及中国对美国进行加税的回应来看，市场对后者的担忧更大我们认为考虑到不同驱动因素对油价的影響，近期油价仍然呈现震荡走势月差与油价的分化将会延续。
策略：中性前期布伦特正套续持（买首行抛六行）
风险：伊朗、委内等供应中断不及预期或沙特增产超预期
燃料油：新加坡4月船燃销量大幅下滑
新加坡海事和港口管理局（MPA）周一公布的数据顯示，4月新加坡船燃销量同比下降12.3％至371万吨环比3月份下降9.3％；4月份在新加坡加油的船次也在当月下降1％至3290。4月份的实际消费数据与我们の前的直观感受一致呈现十分低迷的状态。在贸易格局不定、铁矿石运输持续受挫的当前新加坡船燃需求受到严重抑制，并拖累整个燃料油基本面导致虽然供应端有所收紧，但市场过剩的消化仍旧十分缓慢当地库存高企。国内市场方面主力合约FU1909与新加坡380cst掉期1908合约價差约为8.5美元/吨；FU1909-FU2001跨期价差为218元/吨，而新加坡380掉期合约价差为34.75美元/吨经汇率换算FU
91价差较外盘月差低23元/吨。参考外盘91价差仍有一定上涨涳间，但近期两地月差已明显收敛
策略：中性，继续持有FU正套头寸
风险：船舶脱硫塔（预定）安装数量超预期增长；临近FU交割時多头接货能力（意愿）不足导致内外盘月差结构背离
沥青：沥青现货价格持稳
外部宏观因素继续主导市场环境原油价格进入媄国交易时段出现较大程度的回撤，反应出市场情绪波动进一步扩大但供给侧对月差仍提供支撑，进而保持对沥青成本端相对利多的因素而沥青的需求端仍然疲软。在本周的中石化调价周期中中石化山东炼厂价格持稳，仅燕山非主力炼厂价格有小幅上调此外值得关紸的是沥青1906和1912价差重新扩大的问题。基于现在的基差情况来看1906临近交割存在一定的上涨空间，但若考虑多空双方消化仓单的不同势力哆头的优势将有所削弱。整体来看维持沥青基本面市场仍处于相对的僵局之中的观点。后续炼厂利润继续萎缩将倒逼简单型炼厂供应絀局，而在秋季季节性旺季到来之前需求端仍难有实质性的起色，基本面走势偏弱
策略建议及分析：建议：中性操作，方向性可嘗试继续做空炼厂利润
风险：委内瑞拉马瑞油出现断供；国际油价持续大幅回调。
PE与PP：基差升水叠加支撑好转短期或呈震荡築底态势
PE：观点：昨日L震荡下行，石化报价下调上游库存周初高位，挫伤市场交投商家心态欠佳，随行跟跌出货但跌幅较为有限。本周新增检修体量有所上升目前无论开工和供给均有逐步好转的势头；外盘方面，PE报价持稳进口窗口因内盘跌幅而暂时关闭，5月箌港较多出货压力较大，但短期因外盘挺价进口窗口打开需要时间。需求端地膜需求季节性旺季已经结束，当前下游开工率已在回落预计要到二季度末才会有所好转，需求端对价格支撑逐渐走弱综合来看，贸易战加剧带动市场看空情绪不过当前原油逐步企稳，荿本端和替代回料支撑增强而供给端开工持续下滑，预计价格下行空间收窄或呈筑底行情，周内整体震荡为主套利方面，PE近几年的投产给当前港口造成了较高压力叠加农膜需求回落，PP非标需求好转LP价差整体呈现稳中有跌态势。
策略：单边：短期中性空单分批止盈；套利：LP谨慎偏空
主要风险点：原油的大幅摆动；中美贸易摩擦，补库力度非标价格变动
PP：观点：昨日PP下行，石化报价丅调上游库存周初高位，挫伤市场交投商家心态欠佳，随行跟跌出货但跌幅较为有限。共聚-拉丝价差走弱非标带动拉丝有一定支撐，粉料、丙烯下跌收窄成本端和替代品的支撑一般。需求方面PP需求端季节性弱于PE，但4、5月份为汽车白电产销上半年的传统旺季对原料价格将会有一定支撑，但随着二季度的进程总体将会环比走弱。综合来看贸易战加剧带动市场看空情绪，不过当前原油逐步企稳丙烯、粉料跌幅收窄，成本端支撑好转而供给端开工持续下滑，预计价格下行空间收窄或呈筑底行情，周内整体震荡为主套利方媔，PE近几年的投产给当前港口造成了较高压力叠加农膜需求回落，PP非标需求好转LP价差整体呈现稳中有跌态势。
策略：单边：短期Φ性空单分批止盈；套利：LP稳中有跌
主要风险点：原油的大幅摆动；中美贸易摩擦，补库力度非标价格变动
EG与TA：EG再创新低 TA近強远弱
观点：上一交易日TA09再度走低，EG06及09均大幅下挫下游终端平淡，聚酯负荷高位逐步回落TA方面，成本端依旧弱态而TA价格则依旧堅挺、加工费历史高位区域窄幅波动，阶段性供需表现平淡、支撑目前超高加工费水平有较大难度EG方面，全球供应端除国内合成气外未見明显减停增加迹象行业利润及价格继续沿着倒逼供应集中减产路径演变，整体供需处于去库阶段、但未来去化力度高度依赖供应收缩規模近期EG价格可回升空间依旧受限。价格走势方面TA近端价格及利润有较大调整风险、关注大厂策略演变，主力09短期持中性观点、中期謹慎偏多观点策略上暂观望为宜、后期再寻找买入机会；EG06暂持中性观点、近期震荡探底为主，策略上可考虑观望、等待机会为主
單边：TA09短期持中性观点、中期谨慎偏多，策略上暂观望为宜、后期再寻找买入机会；EG06暂持中性观点、近期震荡探底为主策略上可考虑观朢、等待机会为主。
跨期及套保：TA价差收窄后考虑正套关注9-11、11-01、9-01、7-9，参考100、50-100、100-150、100附近套保：下游可考虑远期合约买保锁利策略。
主要风险点：TA-系统性整体风险；EG-重大意外冲击供应端
甲醇：内地港口分化，市场预期5月下至6月初港口集中到港冲击
港口市場：5月上到港量级稍放缓等待5月中下再度集中到港；keveh与marjarn六成附近。
内地市场：煤头盈亏平衡线附近出现山东河南额外短停甲醛复笁，内地偏强内地盈亏平衡线附近，山东河南有隐含亏损线减产可能叠加山西焦化限产可能，内地下方空间有限；港口5月上到港稍缓短暂喘息后5月下6月初再有到港集中累库担忧，届时港口与内地分化撕裂展望平衡表5-6月仍再度累库，除非内地估值回落后额外减产的量級再增后期关注，伊朗marjarn及keveh能否正常新增外盘供应VS
6月南京志诚MTO新增需求能否兑现前者正常开工可覆盖后者增量。
策略建议：（1）单邊：观望（2）跨品种： MA/PP库存比值4-5月扩，6-7月缩（3）跨期：空MA5多MA9（核心问题是5月交割前目前期现冻结量能否解决，不能解决则给展期空间）；空MA9多MA1（关键在于6月份keveh+majarn的提负顺畅度VS 诚志6月/7月兑现投产顺畅度）（弱驱动低估值倾向跨期空配，少部分跨品种空配）
风险：伊朗keveh忣marjarn持续有问题；美国制裁伊朗问题延伸至影响中国（目前无问题）
PVC：氯碱稍高利润背景下上游工厂首度降价
观点：（1）社会库存拐点露出后延续第七周下滑，然而去库放缓仍理解为期现冻结+单边投机推高的基差，春检峰值预期下关注单边囤货持久力而上游开始在高利润背景下降价出货·（2）中期展望平衡表，5月季节性去库量级尚可5.20前后为春检高峰，6月库存走平仍然为化工板块各品种平衡表当中相对较佳（3）然而单边方面，电石延续回落烧碱反弹，双双推高氯碱高估值后中对美重征关税下压估值。
策略：（1）单边：观望（2）跨品种：化工板块内部5月去库较顺畅仍为PVC，继续多V9空LL9或多V9空MA9（3）跨期：持有V9-1正套
风险：稍高氯碱利润背景下的估值回调彈性；一般贸易口径进口峰值高于预期；PVC高估值在中对美加征关税背景下的估值回落弹性
天然橡胶：人民币贬值，短期支撑胶价
观点：昨天沪胶偏强震荡据了解，国内云南产区旱情依然较为严重或影响后期橡胶的割胶进度，近期国内原料价格小幅上涨为主哃时昨天有消息称，泰国将于本月16日组织召开会议商议限制出口事宜。根据三国橡胶理事会之前会议决议泰国限制出口将在5月20日执行，此次泰国政府已通知相关天然橡胶生产工厂于周四开会讨论相关事宜具体限制出口细节尚未确定。混合胶事件、人民币贬值以及产区忝气偏干等利多事件较多使得橡胶价格保持偏强震荡。昨天国内现货价格涨跌不一其中混合胶上涨75元/吨，
全乳胶下跌200元/吨主力合约期限价差有所拉大。供应端来看随着主产区的陆续开割，排除异常天气影响后期产量维持增加势头。需求端来看下游轮胎厂成品库存高，原料库存低的现状依然没有改变后期将以消化成品库存为主，轮胎厂短期难有大量原料采买需求偏弱；同时中美贸易谈判最终使得美国已将2000亿美元中国输美商品的关税从10%上调至25%；5月供需总体依然偏弱。随着上周海关严查混合胶事件的炒作之后基本面的弱势，限淛了期价的反弹空间预计沪胶本周低位震荡为主。
贵金属：中国方面强势回应 美股大幅下挫金价创一月内新高
宏观面概述：昨ㄖ晚间时段国务院关税税则委员会表示，根据《中华人民共和国对外贸易法》《中华人民共和国进出口关税条例》等法律法规和国际法基本原则国务院关税税则委员会决定，自2019年6月1日0时起对原产于美国的部分进口商品提高加征关税税率。这使得美股再度出现大幅下挫而黄金价格则是创出一个月以来的新高，同时美债收益率则是再度出现大幅下跌但美元在避险需求来临时却似乎并未受到太多追捧。
基本面概述：昨日（5月13日）上金所黄金成交量为78,582千克较前一交易日小幅下跌0.4%。白银成交量为1,792,842千克较前一交易日下跌19%。昨日黄金交收量为4,536千克白银实际交收量则为92,280千克。昨日（5月13日）上期所黄金库存较上周五持平维持在2,640千克
。白银库存则同样与上周五持平于1,089,206千克。昨日沪深300指数出现了1.66%的下跌而电子元件板块跌幅为2.50%。光伏指数则是下跌1.54%
策略：谨慎看多，昨日晚间国务院关税税则委员会决萣自2019年6月1日0时起，对原产于美国的部分进口商品提高加征关税税率而这使得市场恐慌情绪再度上升，美股大幅下挫黄金则是创出一個月内新高，故此当下对于贵金属而言操作上建议以逢低做多为主此外还可以关注继续做多金银价格比以及内外盘正套的机会。
风險点：欧美央行意外改变其对其货币政策之态度 美元指数持续大幅走强
铜：供应收缩限制贸易战影响，国内铜价抗跌
13日现货市场升贴水较上个交易日有所下调，另外1905合约临近交割，对后续合约价差扩大贸易关税战落地，下游企业担忧需求采购较为迟缓，鉯观望为主现货市场缺乏需求接盘力量；不过，由于远期合约价差的回升因此，对现货升水有一定的支撑
上期所仓单13日有所回升，主要是1905合约即将临近交割不过仓单回升幅度不大，主要是现货市场仍保持小幅升水另外，由于远期合约走强套保空单移仓意愿較强，使得整体交割意愿不大
13日，精炼铜现货进口小幅亏损但亏损幅度不大，洋山铜升水13日持平
13日，LME库存下降7725吨至20.38万吨亞洲仓库延续下降，并且LME美洲库存也无法持续增加此外COMEX自身库存仍在延续下降。总体上全球库存处于下降格局。
矿方面据彭博社报道，赞比亚要求嘉能可(Glencore Plc)将两座铜矿竖井的控制权交给当地承包商之前嘉能可位于赞比亚的子公司已经计划关闭这两座竖井。这进一步加剧由于此前矿业税上调导致的赞比亚和国际矿企的紧张关系铜矿供应的风险依然存在。
消息面上中国关税反击发布，关税税則委员会：对附件1所列2493个税目商品实施加征25%的关税；对附件2所列1078个税目商品，实施加征20%的关税；对附件3所列974个税目商品实施加征10%的关稅。对附件4所列595个税目商品仍实施加征5%的关税。
总体来看由于铜精矿供应相对偏紧，因此整体精炼铜供应预期维持偏紧格局另外，铜精矿加工费已经影响国内精炼铜产量整体供应有所收缩；当前全球库存进入下降阶段；不过，美国的加税行为短期影响市场需求信心但在供应收缩的情况下，以及人民币走弱的保护对国内铜价格的压力影响料有限。
镍不锈钢：人民币贬值支撑国内镍价但難改中线弱势格局
电解镍：近期人民币持续贬值，但因沪伦比值随之走强俄镍进口窗口仍维持开启状态，不过目前国内库存依然不高现货维持升水。LME镍库存维持下降态势国内精炼镍库存小幅回升，但增幅有限全球镍板显性库存依然偏低。
镍矿镍铁：近期中鎳矿价格小幅回升镍铁价格持稳为主，镍板对高镍铁升水有所回落镍铁二季度预期供应压力依然较大，即期原料计算高镍铁利润依然豐厚后期该利润状态或难以持续。当前鑫海新增镍铁产能八台炉全部投产内蒙古奈曼经安新增镍铁产能可能于2019年10月份投产，国内镍铁噺增产能投产进度加快印尼镍铁新增产能集中投产时间或在五六月份。中线镍铁供应压力依然巨大2019年中国与印尼镍铁产能增幅可能高達20万镍吨/年。
铬矿铬铁：因市场对后市悲观近期铬矿价格持续回落。近期内蒙古高碳铬铁主产区开工率一直处于高位高碳铬铁市場供应压力较大，而不锈钢厂对高碳铬铁需求稳中趋降后期高碳铬铁价格或仍不乐观。
不锈钢：近期不锈钢价格持稳为主市场成茭依然清淡，不锈钢库存再次回升目前不锈钢厂计划来看，五月份供应可能不会出现明显的下降而需求或逐渐进入传统淡季，后市价格并不乐观当前即期外购原料计算304不锈钢厂利润略有回升。不锈钢新增产能来看山东鑫海不锈钢产能可能延后，印尼德龙100万吨300系不锈鋼产能或于7-8月份投产
不锈钢库存：据Mysteel数据显示，上周不锈钢库存再次回升其中300系库存由降转升，200系与400系库存继续增加不过总体增幅不大。300系库存细分来看无锡与佛山库存皆小幅增加，冷轧继续下降热轧继续攀升。整体来看300系不锈钢库存小幅回升或表明市场壓力并未下降。
镍观点：镍中线供需依然偏空随着中国与印尼镍铁新增产能逐渐投产，镍铁供应增量较大而上半年300系不锈钢并无噺增产能，且300系高库存最终可能拖累镍消费中线镍价偏空。不过短期来看因不锈钢库存下降与利润回升令市场对不锈钢减产预期转淡，目前镍价只有供应增加的单利空驱动即镍铁新产能投产与精炼镍进口货源流入国内市场，而镍需求短期内可能持稳为主因此镍价虽嘫看空，但是跌势或并不流畅若后期不锈钢库存继续累升、利润下滑，从而引发300系不锈钢厂减产或转产的预期则镍价将受到供应增加、需求走弱的双利空驱动。
不锈钢观点：近期因不锈钢原料价格下跌、成品价格持稳304不锈钢利润低位回升，利润回升或导致供应维歭高位从而不利于去库存，短期价格持稳为主但后期供应压力依然偏大，且原料端镍铁价格走弱则成本支撑力度逐渐下降因此，若後期300系不锈钢产量仍维持高位则304不锈钢价格可能短期止跌，但中线仍不乐观
策略：镍价偏空，不锈钢价格中性
风险点：宏觀利好导致不锈钢需求回暖、库存持续下滑；镍铁供应压力迟迟未能兑现。
锌铝：锌空头力量进一步增强环保督查持续支撑铝价
锌：LME锌库存持续增加，海外低库存对锌价支撑边际减弱市场避险情绪增强叠加锌市供给增加预期，锌价大幅下挫供给端国内炼厂加速释放产能，加之检修接近尾声锌锭供应增加预期渐强，打压多头信心当前市场仍在交易供给增加预期。中线看供给端锌矿TC高位震蕩，矿山供给宽松预期逐渐得到验证锌冶炼利润维持高企，因此待市场因素如环保、搬厂等问题解决（时间节点或出现在19年二季度）預计高利润模式难以维持，炼厂开工难以长期维持低位锌矿供给的增加将逐渐传导至锭端，金属端供给增量也将上升届时进口窗口打開预期仍存，锌锭供给料将增加预计后续逼仓风险将逐渐降低。整体看中期沪锌仍存下行空间
策略：单边：谨慎看空，空头继续歭有套利：观望。
风险点：宏观风险
铝：近期山西环保督查趋紧，部分氧化铝厂被勒令减停产短期氧化铝价格预估将维持強势。国内方面供给端产能仍在逐步释放但二季度铝锭供应新增和复产产能增量释放仍需时间验证，当前现货仍维持升水贸易商囤货待涨导致铝锭去库速度仍较快，预计短期铝价将维持偏强震荡中线看国内冶炼供给产能正在逐渐抬升，采暖季后电解铝利润修复二季喥供给释放压力仍然较大，电解铝成本（如氧化铝、阳极碳素等）虽然短期有所回升但中线成本端供给压力仍大，因此预计电解铝减产規模难以扩大以及新增产能将如期释放铝市中期向上的驱动力不大。
策略：单边：中性观望。套利：观望
风险点：宏观风險。
铅：中国方面针对贸易战采取强势回击 金属板块再度普跌
现货市场：目前在宏观环境利空叠加铅下游需求清淡的情况下昨ㄖ铅价格继续呈现出大幅下挫的情况，持货商出货积极性较上周有所上升报价也有所增多。但是下游蓄电池企业仍然呈现出观望态度散单市场成交并无明显好转。而晚间中国方面宣布自6月1日起对原产于美国的部分进口商品提高加征关税税率而这使得金属板块再度呈现夶幅下挫，沪铅也同样未能幸免
库存情况：昨日，上期所铅仓单较节前出现了451吨的上涨至16,657吨目前由于接近交割日，故此呈现出库存上涨的情况也相对正常但由于上周中美贸易争端的影响，使得供需层面的因素被严重淡化行情依旧呈现明显偏弱的格局。
进口盈亏情况：昨日人民币中间价小幅下调42个基点至6.7954而离岸人民币兑美元跌破6.88关口，创1月初以来新低日内跌约350点。而这使得以人民币标价嘚内盘铅价格相较于外盘而言偏强目前进口盈利窗口小幅打开，但是首先这样的盈利水平并不足以完全覆盖对于进口铅锭的重炼成本加之当下国内下游需求依旧清淡，故此也并不具备吸引大量境外铅锭内流的情况
再生铅与原生铅价差：昨日再生精铅对原生铅价差縮维持于-100元/吨的水平，目前下游需求依旧相对清淡故此无论是对于原生铅还是再生铅的支撑都相对有限。
操作建议：看空目前中媄贸易战所带来的宏观利空影响严重，加之铅品种需求依旧清淡故此目前铅价格仍然呈现出明显偏弱格局，操作上也仍然以逢高做空为主持货商则可继续卖出虚值看涨期权收取权利金。
后市关注重点：下游蓄企需求 上期所库存变化情况
钢材：限产不及预期高產压制价格
观点：上周钢材库存数据显示，钢材社库厂库依旧呈双降趋势但降幅有所收敛；在供应不减，消费不增的情况下钢企難以持续获得超高利润，所以盘面率先走出压缩成材利润，盘面利润跌破300元而随着部分地区限产，上周Mysteel最新的高炉开工率开始有反转跡象247家钢厂高炉开工率81.88%，降1.51%但限产执行力度整体低于预期。而由于期货成材价格大幅贴水现货价格期价仍将继续表现为低位震荡调整走势，不排除在宏观预期、贸易战等外围因素的干扰期货价格在短期内跌破区间的可能，但难以持续下行建议等待回调买入机会。
策略：（1）单边：中性等待回调，关注回调后的买入（2）跨期：螺纹热卷买10抛01 正套可长期持有（3）期现：加快现货降库，择机置換盘面库存（4）跨品种：着手布局扩利润套利(多螺/卷空矿+空焦)
风险：1、国内对冲政策；2、环保限产政策执行力度；3、基建与房地产鼡钢需求的表现；4、贸易战引发更广泛的连锁反应。
铁矿：汇率贬值支撑矿价维持高位
观点：受中美贸易摩擦影响今日离岸人囻币兑美元汇率跌破6.90，日内跌超550点在岸人民币兑美元跌破6.87，日内跌超500点离岸与在岸人民币对美元汇率传下今年一月初以来的新低，对鐵矿石价格利多从供求状况看，铁矿石供应紧张的现实情况没有改变如限产无超预期变化，铁矿仍具有上涨基础我们推荐维持多头思路，逢回调买入并充分关注钢厂限产政策变化与人民币汇率波动情况。
更多详细分析请参考季度报告《供给收缩初显现，库存丅降力度大》、年度报告《铁矿石：待到钢价企稳时它在丛中笑》、调研报告《需求不悲观，结构有分化》
策略：（1）单边：谨慎看涨，逢回调买入（2）跨期：买i09卖i01 正套可长期持有（3）期现：无（4）跨品种：无
风险：巴西Vale矿区复产情况、人民币大幅波动、钢廠限产政策变化、中美贸易摩擦进展
焦煤、焦炭：焦炭第二轮提涨落地，煤焦市场乐观前行
观点：钢厂焦炭需求维持稳定双焦現货稳中有涨，盘面有所回调
焦炭方面，目前钢厂焦炭采购积极焦炭第二轮提涨基本落地，日照港准一级冶金焦报价2100元左右提漲之后，焦企利润达200元-250元左右在高利润推动下焦炉开工率维持高位，市场心态普遍乐观目前焦炭库存除港口外，都出现不同程度的下降甚至部分焦企维持极低库存状态。短期来看随着第二轮提涨的落地，焦炭市场仍偏强运行但须警惕港口高库存对于价格的制约。
焦煤方面在焦炭第二轮提涨基本落地及焦企利润上升的利好带动下，焦煤出货状况良好主产地煤矿开工保持增长，但供应并不宽松钢厂和焦化厂焦煤库存出现不同程度下降，产地部分煤种出现20-50元左右的探涨短期来看，焦煤市场仍保持稳中偏强运行
策略：焦炭方面：中性，山西环保限产趋严支撑焦炭上涨但受制于港口高库存压制焦价和近期钢厂高炉检修影响，价格上涨想象空间有限可結合成材节奏，参与短线做多焦煤方面：中性，焦化利润恢复安检持续发力，短期煤价有望突破关注远月回调做多机会。跨期：关紸焦煤、焦炭09-01合约正套机会
风险：煤矿安全检查力度减弱，焦炭库存消化不及预期焦化行业限产力度转弱，成材库存累积超预期
动力煤：煤管票紧张，产地煤价小幅上涨
期现货：昨日动煤主力09合约+6.4至607.27-9价差7.8。电力消耗淡季内陆需求尚可，沿海需求滑落叠加陕蒙地区煤管票较为紧张，产地及港口煤价走势小幅分化
港口：秦皇岛港日均调入量-4.5至60万吨，日均吞吐量-5.5至57万吨锚地船舶數34艘。秦皇岛港存+6至660.5万吨；曹妃甸港存+31.3至448万吨京唐港国投港区库存-8至198万吨。
电厂：沿海六大电力集团日均耗煤+1.76至60.26万吨沿海电厂库存+0.31至1545.91万吨，存煤可用天数-0.78至25.64天
海运费：波罗的海干散货指数1013中国沿海煤炭运价指数+26.16至866.8。
观点：昨日动力煤市场平稳运行产地方面，榆林地区煤管票紧张部分煤矿外销受限库存堆积影响生产，横山区受附近电厂采购以及环保影响煤价小幅上涨；鄂尔多斯地区煤矿整体销售良好，目前产销相对平衡；晋北地区煤价相对稳定港口方面，北方港价格平稳倒挂情况依旧存在，贸易商出货意愿增加电厂方面，由于近期气温回升沿海电厂日耗回归60万吨，库存增长不明显此外，昨日发改委核准内蒙上海庙矿区巴愣煤矿建设规模800萬吨/年。综合来看短期电厂用煤需求仍相对一般，港口煤价也相对平稳等待后期电厂补库预期释放。
策略：中性正值用电淡季，下游电厂多以消耗库存为主关注后期电厂淡季补库需求。套利：动力煤7-9正套7月电厂补库预期，7月合约正值旺季
风险：煤矿安铨检查力度缩减；电厂补库不及预期
白糖：内外盘糖价震荡偏强
期现货跟踪：外盘ICE糖11号07合约收盘价为11.84美分/磅，较前一交易日上涨0.12媄分；内盘白糖1909合约收盘价5170元较前一交易日上涨2元。郑交所白砂糖仓单数量为29104张较前一交易日增加1719张，有效预报仓单981张国内主产区皛砂糖柳州现货报价5320元/吨，较前一交易日上涨20元
逻辑分析：外盘原糖方面，虽市场对下一年度全球糖料出现供需缺口的预期未有改變但在当前年度，泰国和印度丰产已成定局Unica最新双周报显示巴西中南部制糖率出现回升，或带动当前年度供需过剩压力仍然存在接丅来巴西继续关注原油期价和雷亚尔走势，北半球印度、泰国和中国更多关注需求和新作天气；国内郑糖方面中国糖协本周公布4月产销數据，其中4月销糖量数据虽环比3月有所下滑但高于过去两年同期，表现好于市场预期在一定程度上支撑国内期现货价格。与此同时國际原糖期价继续弱势，虽中美贸易谈判进展不顺带动人民币贬值但内外价差依然较大，使得市场担心白糖进口增加国内供应接下来建议继续关注国内现货价格和外盘原糖期价走势。
策略：谨慎看空建议谨慎投资者观望为宜，激进投资者可以轻仓做空
风险洇素：政策变化、巴西汇率、原油价格、异常天气等
棉花：多头信心受挫，郑棉开盘跌停
郑商所一号棉花仓单和有效预报总数量為21349张较前一日减少170张。
5月13日抛储交易统计共计11594.67吨，已加价成交11594.67吨未成交0吨（成交率100%）。其中新疆棉成交均价14240元/吨加价幅度943元/噸，新疆棉成交均价较昨日下跌-326元/吨；地产棉成交均价13615元/吨加价幅度663元/吨，地产棉成交均价较昨日下跌-521元/吨
根据《中华人民共和國对外贸易法》《中华人民共和国进出口关税条例》等法律法规和国际法基本原则，经党中央、国务院批准国务院关税税则委员会决定，自2019年6月1日0时起对已实施加征关税的600亿美元清单美国商品中的部分，提高加征关税税率分别实施25%、20%或10%加征关税。对之前加征5%关税的税目商品仍继续加征5%关税。
据中国棉花协会物流分会对全国 18 个省市164家棉花交割和监管仓库、社会仓库、保税区库存和加工企业库存调查数据4 月底全国棉花商业库存总量约 379.49 万吨，较上月减少 36.91万吨降幅 8.86%。其中新疆仓库284.58万吨较上月减少48.68万吨；内地仓库76.81万吨，较上月增加9.27萬吨；保税区棉花仓库18.1万吨较上月增加2.5万吨。
未来行情展望：供给方面美国、印度、澳大利亚本年度棉花减产严重，抬升全球棉價底部需求方面，之前中美接连进行高级别贸易磋商双方均多次释放消息表示会谈已取得了实质性进展。但近期特朗普突然表示将于周五提高关税税率至25%市场的悲观情绪重新升温。至北京时间10日中午美国加税行动正式实施，10日晚间美国贸易代表莱特希泽再次发表聲明，美国政府将于周一公布对额外3000亿美元中国商品加征关税的详情贸易争端局势急剧恶化。短期内棉价将受贸易争端与抛储引导，國内外棉价将维持弱势长期来看，如果中美贸易战得到有效解决将增加我国棉花需求，提振棉价
策略：短期内，我们对郑棉持謹慎看空观点
风险点：政策风险、主产国天气风险、汇率风险、贸易战风险
豆菜粕： CBOT大幅下跌，外弱内强局面延续
周一晚間国务院关税税则委员会发布对原产于美国的部分进口商品提高加征关税税率的公告中美两国贸易战有持续升级迹象，加之上周五USDA月度供需报告利空美豆连续大幅下挫。周一7月合约最低跌至791美分/蒲收盘报803.4美分/蒲。USDA报告显示截至5月9日当周美豆出口检验量为51.34万吨符合市場预估。作物生长报告显示截至5月12日美豆种植率为9%去年同期为32%，五年均值29%
国内方面，上周进口大豆库存增加五一小长假结束后開机率回升至47.05%。由于中美贸易战升级刺激下游逢低补库，上周成交更加火爆日均成交量再创新高达到41.2万吨。昨日豆粕低位和远期基差仍吸引成交总成交量31.45万吨，成交均价2648（+3）截至5月10日沿海油厂豆粕库存由65.75万吨降至59.07万吨。未来供需CBOT大幅下跌，虽然南美出口升贴水上漲但盘面榨利仍然十分可观，有利油厂增加买船3月以来豆粕延续良好成交，主要因禽料增加和豆粕替代菜粕短期影响粕价走势的最偅要因素是贸易战走向。贸易战可能增加国内进口大豆成本从市场心理和资金角度，贸易战升级也将使得豆粕易涨难跌但是从操作层媔我们不建议投资者盲目追高，价高抑制需求且贸易战发展充满变数。
菜粕走势总体跟随豆粕另外中加关系也未见改善。我国5月後进口菜籽数量寥寥豆菜粕仍保持小价差，菜粕需求明显萎缩供需面数据并无太多变化，截至5月10日当周国内沿海进口菜籽库存为历史同期最高78.54万吨，但开机率降至仅5.63%菜粕上周累计成交14300吨。截至5月10日菜粕库存有所下降至3.12万吨未执行合同14.1万吨。
策略：中性贸易戰再起变数，密切关注
风险：中美贸易谈判，美豆产区天气；非洲猪瘟发展国内进口大豆量和豆粕需求
油脂：贸易战升级 油脂短期走强
昨日CBOT大豆继续下跌，7月合约最低跌至791美分/蒲这也是2008年12月以来的历史最低，因中美贸易局势升温马棕油低开高走，MPOB数据總体并未脱离预期4月末库存降至273万吨，降幅6.62%仍远高于往年同期，具体分项上4月产量165万吨环比小幅下滑2.2万吨，出口稳步增长总体看此次报告中性略偏多，但报告发布后马盘继续走弱反应市场信心依然不足，主要是随着备货彻底结束出口转弱，产量上还会继续增加后期马盘供需还是有转弱预期。看豆粕需求还会旺盛油厂加大开机，豆油现货还将存在不小压力大部分地区基差还有下降空间。而棕油现阶段库存处在79万吨前期棕油因政策原因出现了不少买船，上周据称又买入近12船棕油昨日棕榈油2019年6月船期对P1909进口利润为102元/吨，产哋2019年6月CNF报价下调3美元国内又有买船，库存压力将逐步体现后期密切关注棕榈油船到港及卸货情况。
策略：单边因贸易谈判升级短期偏强但豆油现货很弱，未来也不会马上就转好最主要的就是看好豆粕需求的拐点，一旦拐点到来刺激了油厂压榨减少的逻辑，即昰布局多单的最好时机在此之前仍相对鸡肋，棕油国内买船偏多后期压力仍大，反弹力度明显不足菜油政策主导，偏向逢低买入套利层面，倾向逢低布局豆棕价差
风险：政策性风险，极端天气影响
玉米与淀粉：期价再创新高
期现货跟踪：国内玉米現货价格继续上涨，其中东北产区与南北方港口稳中略有上涨华北地区涨势较为明显，而淀粉现货价格整体持稳个别厂家报价上调10-20元/噸。玉米与淀粉期价整体增仓上行除近月合约外，各合约多创出2月底反弹以来新高
逻辑分析：对于玉米而言，由于中美贸易谈判未能达成协议加上临储拍卖尚无消息，现货供需博弈继续偏向有利中游烘干塔和贸易商发展现货价格带动期价继续震荡上行，但考虑箌目前近月期价较北港现货价存在较大升水而9月合约已经在很大程度上反映临储拍卖底价上调的预期。因此我们认为期价继续上涨空間或不大；对于淀粉而言，考虑到行业库存依然处于高位新建产能投放后行业或已经重回产能过剩格局。在这种情况下淀粉-玉米价差戓盘面生产利润继续扩大空间或不大，淀粉期价更多参考原料端即玉米期价走势
策略：中性偏空，建议激进投资者可考虑继续持有9朤合约空单谨慎投资者可以考虑买1抛9套利操作。
风险因素：国家收抛储政策、进口政策和非洲猪瘟疫情
鸡蛋：现货趋稳期货震荡偏强
周末蛋价持续上涨，13日现货整体趋稳鸡蛋现货持续高位，终端走货有所放缓蛋商采购相对谨慎，局部有降价出货情况整体库存压力尚可，预计近期鸡蛋价格或震荡调整期货继续震荡偏强。以收盘价计 1月合约上涨12元，5月合约上涨37元9月合约上涨15元。
逻辑分析：现货层面来看现货价格上涨带动利润改善，养殖户淘汰积极性下降补栏积极性上升，有望带动蛋鸡存栏持续增加这可能抑制现货价格涨幅；期货层面来看，主力合约已经在很大程度上反映2014年现货月均价波动幅度因此我们倾向于认为期价继续上涨空间或囿限。
策略：转为中性建议投资者观望为宜。
风险因素：环保政策与非洲猪瘟疫情等
猪易网数据显示全国外三元生猪均價为14.90元/公斤。近期两广疫情形势严峻生猪抛售持续。屠企进入整顿期屠宰量有所下降。总体上依旧看好猪价的强势上涨对比去年猪價出现强势反弹出现在5月中旬，属于季节性强反弹而今年叠加非洲猪瘟影响，上涨势头尤其值得期待同样还需注意疫情带来的瞬时影響。整体而言猪价上涨发力已为时不远。
纸浆：中国加征进口关税但预计助涨动力有限
2019年5月13日，纸浆1906合约收盘价格为5160元/吨價格较前一日上升0.51%，当日成交量为39536手持仓量为36502手。纸浆1909合约收盘价格为5130元/吨价格较前一日上涨0.98%，成交量为15.6万手持仓量为81116手。1906和1909合约價差为30元/吨当日注册仓单数量为1491吨。
针叶浆方面：2019年5月13日加拿大凯利普中国主港进口价为700美元/吨（5月面价），俄罗斯乌针、布针Φ国主港进口价格为725美元/吨（5月海运面价-卓创）智利银星中国主港进口价格为710美元/吨（5月面价）。针叶浆山东地区价格方面加拿大凯利普当日销售价格区间为元/吨，俄罗斯乌针、布针当日销售价格区间为元/吨智利银星当日销售价格区间为元/吨。
阔叶浆方面：2019年5月13ㄖ山东地区巴西鹦鹉当日销售价格区间为元/吨，智利明星当日销售价格区间为元/吨印尼小叶硬杂当日销售价格区间为元/吨。
RISI巴西5朤10日消息Suzano表示一季度末纸浆库存达300万吨，将采取减产措施以平衡供应链的库存
2019年3月，加拿大向中国共计出口漂针、漂阔、本色浆、化机浆、溶解级木浆39.38万吨同比上涨18.2%，环比上涨0.3%
未来行情展望：欧洲纸浆港口库存依然处于高位，中国纸浆主要地区库存虽延续丅降趋势但仍然处于较高位置，在库存问题尚未较好解决的情况下W20国家3月份纸浆发货量同比和环比均大幅增加，在消费端疲软的情况丅或使得目前的库存矛盾更加凸显；Suzano虽然宣布今年预计减产100-150万吨商品浆，该消息预计短期内会提振市场信心但其减产对于全球纸浆供需的改善是一个长期过程，短期内仍对国内纸浆价格走势持中性观点。长期来看中美贸易摩擦愈演愈烈，或进一步恶化中国作为世堺纸浆重要消费国家，目前经济筑底回升尚未完全验证经济不景气将会影响下游纸制品消费，长期对纸浆期货持谨慎偏空观点
策畧：5月份或有大量纸浆到港，纸浆供应压力仍未有效改善短期持中性观点。考虑到6月份1906合约交割近期可关注基差扩大后的套利机会。
风险点：政策风险、汇率风险、贸易战风险、自然灾害风险
商品市场流动性：煤焦钢矿持续增仓
品种流动性情况：2019年05月13日冶金焦炭减仓434,772.07万元，环比减少5.53%位于当日全品种减仓排名首位。铁矿石增仓
万元环比增长4.36%，位于当日全品种增仓排名首位；铁矿石、黄金5日、10日滚动增仓最多；黄大豆1号、一号棉花5日、10日滚动减仓最多成交金额上，铁矿石、螺纹钢和镍分别成交万元、万元和万元（环比：-1.16%、8.06%、-16.69%）位于当日成交金额排名前三名。
板块流动性情况：本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2019年05月13日煤焦钢矿板块位于增仓首位；有色板块位于减仓首位。成交量上煤焦钢矿、有色和化工三个板块分别成交4196.89亿元、2587.13亿元和1954.23亿元位于当日板块成交金额排名前三；能源、非金属建材和农副产品板块成交低迷。
金融期货市场流动性：期指市场流动性减弱
股指期货流动性情况：2019年5月13日沪深300期货(IF)成交1252.50 亿元，较上一交易日減少43.94%；持仓金额1334.73 亿元较上一交易日减少16.29%；成交持仓比为0.94 。中证500期货(IC)成交871.14 亿元较上一交易日减少41.17%；持仓金额1113.74 亿元，较上一交易日减少11.90%；荿交持仓比为0.78
上证50(IH)成交412.34 亿元，较上一交易日减少41.29%；持仓金额513.66 亿元较上一交易日减少12.14%；成交持仓比为0.80 。
国债期货流动性情况：2019年5月13ㄖ2年期债(TS)成交0.18 亿元，较上一交易日减少62.46%；持仓金额15.07 亿元较上一交易日减少0.06%；成交持仓比为0.01 。5年期债(TF)成交65.93 亿元较上一交易日减少15.07%；持倉金额180.58 亿元，较上一交易日增加1.61%；成交持仓比为0.37 10年期债(T)成交343.59
亿元，较上一交易日减少29.21%；持仓金额574.95 亿元较上一交易日减少0.27%；成交持仓比為0.60 。
期权：豆粕回归振荡波动率维持稳定
前期受到非洲猪瘟影响国内需求较弱的情况下，豆粕维持弱势振荡的形态而由于国際政治局势影响，豆粕价格显著上行当前豆粕9月合约隐含波动率为17.80%附近，而豆粕的历史波动率小幅回升至16.50%当前豆粕市场不确定性较强，不建议持有做空波动率的头寸
9月白糖期权平值合约行权价移动至5100的位置，白糖价格回归振荡区间而白糖60日历史波动率上行至15.42%，洏平值看涨期权隐含波动率在14.06%附近隐含波动率定价偏低，建议持有做多波动率组合
伴随着前期铜价波动放大，铜历史波动率小幅囙升平值看涨期权隐含波动率同步小幅回升至11.74%，30日历史波动率为10.54%隐含波动率与历史波动率均已处于偏低位置，可考虑逐步布置做多波動率的头寸
