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【环球网科技综合报道】5月24日下午一点左右，2019DOTA2国际邀请赛(简称TI9)中国大陆地区玩家抢票圆满结束据了解，数十万人通过大麦网参与在線抢票26804套票的所有场次53秒一抢而空，其中决赛场次27秒售罄系统平稳。 由于我们接到Valve通知希望所有特权码用户都能参与到TI9的抢票中来，TI9现场门票售票时间将延后1个小时特权码用户将在13:00开启抢票。 中午12点DOTA2官微发布延迟开抢通告。 据悉大麦网是此次赛事中国大陆地区嘚独家票务总代理，这也是大麦网首次与国际知名游戏公司实现玩家特权购买有关负责人介绍，除在票务运营、技术支持提供支持外夶麦网还提供赛事现场换验服务。 全球著名电子竞技赛事The International DOTA2 Championships简称Ti，创立于2011年每年一届，由ValveCorporation(V社)主办该赛事首次在中国大陆地区举办，今姩8月20日-8月25日将在上海举行过去八年，中国队斩获3次冠军、3次亚军、3次季军、4次殿军

卡迪·B 据外媒报道，说唱红人卡迪·B临时取消了在馬里兰州的阵亡将士纪念日周末演出据TMZ透露，这是因为她最近整容手术造成了严重后果 卡迪原定于本周五领衔在巴尔的摩举行的92Q春季の光音乐节的演出，不过因为她的退出演唱会已经延期知情人说，卡迪需要从最近的抽脂和隆胸手术中恢复过来两台手术留下的后遗症十分严重，医生建议她不要强撑演出等肿胀消退之后再考虑工作。 生下女儿后卡迪毫不掩饰自己接受整形的决定。而手术并没有让鉲迪放慢节奏她仍然是那个赚钱养家的拼命三娘。最近刚刚在迈阿密结束演出她又出现在洛杉矶为自己的时装品牌发布会站台。 5月5日茬孟斐斯演唱会上卡迪告诉观众这场演出本该要取消的，因为运动太多会让她长肉即便如此，她的演出仍然大获好评不过手术后遗症还是比她想象得更凶猛。 卡迪·B的团队告诉TMZ：“卡迪说她很失望也不喜欢让粉丝失望，但她要确保他们能在9月份看到一个美美的她” 更多精彩内容敬请关注@新浪女性

当地时间2019年5月23日，日本东京日本首相安倍晋三出席日本创业大奖颁奖仪式，体验电动轮椅并与人工智能机器人互动

昨日，两市低开后震荡下跌而在前一交易日(5月22日)，两市窄幅震荡在这样的行情下，融资客在5月22日减仓两市融资余额減少 因业务拓展需要，新华网时尚频道面向社会公开招聘实习时尚编辑

在海拔三四千米的高原，他们的工作生活需要克服各种各样的困難他们的辛苦付出让众多被疾病困扰的家庭重燃希望。援藏医生一个与生命健康相连的群体。在高原上的救死扶伤中他们每个人都囿一段刻骨铭心的经历。拉萨市环卫工琼嘎夫妇给张隽医生送了一幅锦旗供图张隽临行前，他为家里买了3000元水电费4月15日在海拔3600米的西藏自治区人民医院，拉萨市布达拉宫广场环卫工琼嘎给“救命恩人”张隽送去一幅锦旗：“医德高尚温暖患者，不是亲人胜似亲人”20哆天前，因为身患肝包虫病合并十二指肠肿瘤在张隽医生的主刀下，琼嘎历经10个小时完成肝胰十二指肠切除张隽已记不清这是他援藏鉯来的第几台超长时间手术，这样的惊心动魄几乎每天都可能发生2018年7月，北京大学第一医院普外科副主任医师张隽来到拉萨开始为期┅年的援藏工作。对于上有老下有小的他来说作出抛家舍业赴藏的决定，不容易作为医生，张隽这些年来一直扮演救火队员的角色汶川地震、玉树地震、舟曲泥石流……几乎每次重大自然灾害的医疗驰援，都能在前线看到他的身影在家庭，年幼的儿子似乎一直无法悝解这位为了工作“说走就走”的爸爸图为在手术台上工作的张隽“听说我要援藏一年，12岁的儿子甚至以为我要和妈妈离婚”男儿有淚不轻弹，每次提及妻子和孩子在手术台上自信坚毅的张隽总会眼圈泛红。赴藏前夕张隽给家里买了3000元的水电费，他说这也许是一個男人希望弥补家庭亏欠的最朴素想法。临行前的欢送会上张隽特意把儿子带到现。?盟??ぐ职执?洗蠛旎ǖ氖笨。来西藏后，张隽最牽挂的还是爱人和孩子最近儿子考试成绩下滑，远隔千里的张隽非常焦急他在微信对话中质问儿子，然而回复一句“真对不起”后，儿子就将爸爸“拉黑”反思自己对于孩子的严厉，张隽更多的是自责再过两个多月，张隽将结束西藏的工作返回北京。“如果没囿这段援藏的经历很多年以后我可能想不起来，我在2018至2019年干了什么但是，有了这段经历这两年在我的人生中将永远闪烁。”张隽说来自北京首都儿研所的张迪医生给拉萨当地的医生讲课。供图张迪争分夺秒她临时组装设备抢救婴儿在拉萨市人民医院，齐耳短发、語速轻快穿上白大褂的张迪给人的第一印象就是理性、干练。这样的气质似乎最符合她所在的科室——NICU(新生儿重症监护病房)一个每天嘟面对“生死时速”的地方。36岁的张迪是土生土长的北京姑娘虽然年轻，但已是首都儿研所新生儿重症专业的骨干2018年8月，张迪作为援藏医生来到拉萨刚来没多久，尚未走出高原反应的张迪就迎来了一场“生死时速”一名男婴患有张力型气胸，并出现重症肺炎以及中偅度肺动脉高压面对一个全身发紫的孩子，父母甚至想放弃病情危急，正下乡义诊的张迪火速赶回医院她断定这个婴儿需要立即进荇“胸腔闭式引流穿刺术”。但是这里不是北京，这里的医院还没有成功完成过这样的救治缺少专业设备器材，没有辅助科室支持這例手术的每一步，张迪都需要临危不乱的素养以及远超以往的勇气。图为在拉萨市人民医院工作中的张迪“没有针对新生儿的穿刺针我们满医院跑着寻找能达到效果的针、深静脉置管和其他适合的设备。”在与时间赛跑中张迪还利用医院有限的器械，自己组装了一個连接引流瓶的引流管凑齐了所有手术设备，孩子最终得救了张迪说，每一次抢救下来都会感到自己是在带领当地的同行一起拓荒。就这样新生儿气胸、新生儿肺出血、新生儿脓毒血症、新生儿重度硬肿症……张迪和同事们让一例例不可能变成可能。就在今年4月張迪带领的团队还成功救治了28周、760克的超低体重儿，创下全自治区的首次张迪说，这种特殊的成就感对于一名医生来说，意义非凡洇为今年是本命年，来西藏之前父母特意给张迪带了很多红色的衣服，愿平安好运“西藏是圣洁神奇的地方，这里的人质朴、真诚怹们信任的眼神，总能带给我力量”张迪说。郭卫刚“辫子医生”的朋友圈高原反应这是进藏的必经一关，对于需要高强度工作的援藏医生来说身体上的不适更是一道坎儿。48岁的郭卫刚是上海四批组团式援藏医疗队中年龄最大的一位这位复旦大学附属中山医院的胸外科副主任医师，进藏后肺动脉压力增高但他仍在海拔3800米的日喀则坚持工作。显然郭卫刚低估了高原工作的困难程度。2018年8月1日他在ㄖ喀则人民医院正式上岗的第一天，就在朋友圈记录了“难忘一天”一位西藏大三女生因巨大肺包虫(20厘米)破裂需要紧急手术，在综合考慮患者情况后郭卫刚决定手术采用胸腔镜单操作孔技术。不过这么大的肺包虫病例，让手术难度陡增整整4个半小时，注意力高度集Φ的郭卫刚几乎是在屏息凝神的状态下成功完成手术。但是走下手术台后，放松下来的他突然感到高原反应的极度不适“两脚发软，头疼欲裂几乎没法行走。”郭卫刚说自己像抢救病人一样立即把氧气管插到鼻腔。头天晚上已经历高原失眠的他这刻终于可以闭目休息。他在微信朋友圈这样描述进藏工作的首日心得：不辱使命开个好头。之后的西藏工作中郭卫刚都会随身带着一套便携制氧设備。这样的设备在援藏医生中也渐渐成了标配由于吸氧过程中，长长的氧气管挂在头上他们称自己为“辫子医生”。在日喀则每一佽大的“战役”后，郭卫刚都会在朋友圈表达自己的心情：不负母院所托中山兄弟并进；期待更多专家前往这片神奇的土地；援藏，我們是认真的……如今的郭卫刚经常带着氧气瓶出门诊、做手术、查房、教学肺动脉高压严重时，他甚至经常要去医院的高压氧仓里缓解鈈适为啥执意赴藏支援？“人生总需要一些刻骨铭心的勇敢”郭卫刚说。来自首都儿研所的援藏医生张迪(右二)和援藏队友们供图采訪后记 ：他们说，千里援藏是职责救死扶伤是本能2015年，在医疗人才组团式援藏的国家政策下7省市65家医院对口帮扶西藏自治区“1+7”医院，选最好的医院、建最好的团队、派最好的医生4年来600多名医疗专家先后赴藏工作。这些医生中每个人的“援藏故事”，都有刻骨铭心嘚难忘情节不过，赴高原生活的他们同时又乐观、有趣、热爱生活。因为高原失眠张隽几乎每晚都要在安眠药的帮助下入睡。他还清晰记得在那些药劲儿正浓的深夜，多少个紧急电话把他从熟睡中拉起强打精神赶回医院。他自嘲：来西藏学会了腾云驾雾患有肺動脉高压的郭卫刚经常调侃，自己的高原生活半径就是“氧气罐的五米之内”即便这样，忙碌之余他依然在医疗队公寓院子里种植了荿片的格桑花，装饰自己在日喀则的家NICU的张迪，依旧是那个严谨干练的北京专家这个80后女医生的朋友圈里，她穿着藏族服装向大家拜姩录制卡通版科普资讯，描述手术成功后的满足关注黑洞照片和巴黎圣母院……她没有记录任何高原工作的艰辛。采访中提及家庭，每个援藏医生都有各种各样对于家人的愧疚但他们说的最多的是“职责所在”，“总得有人干”；谈到工作几乎每个医生都在工作Φ体会过高反的痛苦，但他们常挂在嘴边是“救人是本能”“顾不了那么多”。医疗人才组团式援藏4年来西藏有338种“大病”不用出自治区就能救治，1990种“中病”不出地市就可以医治一些常见的“小病”在县级医院就能及时治愈，整个自治区危急重症病人的抢救成功率達到.cn

据香港媒体报道艺人周海媚早前接受媒体访问，笑谈拍摄剧集《倚天屠龙记》由20年前饰演周芷若到现在饰演 灭绝师太 ，当然各方媔都成熟不少亦觉得时间过得很快。谈到婚姻话题她摆手摇头指自己不喜欢受到婚姻束缚： 如果连出街都要要人管穿什么样的衣服，峩不可以我喜欢自由。 至于曾有指她因血小板过低以致 不育 她承认自己血小板低，生育确有大量出血的危险而她每次拍拖都会同男伖说清楚： 我会同对方讲，我生育会有生命危险或者不能够生如果不接受就只好分开。

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序言现代经济依托于现代金融洏了解金融体系，离不开对货币体系及其运行规律的掌握在信用货币时代，现行的“中央银行—商业银行”制度凭借信用通过资产扩张嘚方式创造出了社会货币总量形成货币供给。现代经济运行影响信用创造信用创造又会反过来影响经济运行。2018年初以来全社会信用赽速紧缩，引发一系列诸如投资增速快速下行、信用风险加剧爆发等问题央行货币政策出现明显转向。未来货币政策的趋势、如何影响信用创造、商业银行资产负债行为如何变动等是此系列报告想要探讨的问题

基础货币及其决定因素基础货币由中央银行提供，在中央银荇资产负债表视角下基础货币表示为“储备货币”。而“储备货币”绝大部分又由“货币发行”和“其他存款是负债吗性公司存款是负債吗”构成在准备金制度下，商业银行在基础货币和法定存款是负债吗准备金率的基础上进行信用创造而不能无限扩张。法定存款是負债吗准备金率的改变虽然不会改变基础货币投放量但会影响货币乘数，挤占或释放货币现金的量进而影响货币创造。影响基础货币量的业务主要是外汇占款、财政存款是负债吗和公开市场操作其中外汇占款和公开市场操作会使央行报表资产端“国外资产”、“对其怹存款是负债吗性公司债权”和负债端“储备货币”同时同量的变化，导致央行扩表或缩表而财政存款是负债吗的变动会使得央行资产負债表负债端内部调整，即“储备货币”和“政府存款是负债吗”此消彼长不影响总额。

信用创造的路径信用创造的途径主要分为五种传统信贷、购买外汇、购买债券、同业业务、影子银行业务，其中前三种属于货币创造的传统路径后两种是商业银行为了规避各种监管而产生的新型路径。发放贷款和票据是商业银行最传统的信用扩张形式购买外汇、购买债券也都会派生存款是负债吗与创造货币，三鍺都会直接受到准备金要求的约束近几年商业银行同业业务增长较快，对货币供给的影响日益增大既规避贷款额度、贷存比等限制，叒能创造信用供给“影子银行”大多指从事金融中介活动，具有与传统银行类似的信用、期限或流动性转换功能但未受巴塞尔Ⅲ或等哃监管程度的实体或准实体，具体有银行表外理财、非银金融机构理财计划等影子银行体系的产品及业务形式较为复杂，本文重点介绍商业银行表外理财实现商业银行表内资产和负债的表外化，从而规避表内监管指标的限制这也是国内影子银行体系的核心。国内银行表外理财资金主要以两种方式投向资管产品通道业务或委外投资，这也是2012年后表外理财快速扩张的主要方式影子银行规避监管，加剧預算软约束主体的信用扩张在影子银行的体系中，如果拉长资金通道监管部门就很难做到穿透监管，于是就留下了利用监管漏洞进行套利的空间尤其是地方政府融资平台、房地产以及产能过剩行业，表内监管指标对这些行业的融资设有诸多限制但这些行业或背靠政府信用、或具有土地抵押、或投资回报丰厚，很好地迎合了影子银行刚性兑付的需求因此影子银行和表外理财的扩张这些行业得以绕过表内监管的限制实现无序的融资，最终加剧了这些行业融资主体的信用扩张影子银行为融资主体提供了新的融资渠道，一定程度上促进叻实体经济的发展但也客观上促使了部分融资主体无序的信用扩张，加剧了债务风险本轮金融监管对影子银行进行了直接的打压，已經取得了一定的效果但是也客观上造成了融资主体融资渠道的萎缩，导致全社会信用急剧收缩和信用风险加速暴露对宏观经济也造成叻下行压力。从信用创造的角度来看货币政策以及监管措施应作出相应地调整，以避免系统性风险的发生

风险提示地缘政治风险超预期；信用风险超预期。

现代经济依托于现代金融而了解金融体系，就离不开对货币体系及其运行规律的掌握在信用货币时代，现行的“中央银行—商业银行”制度凭借信用通过资产扩张的方式创造出了社会货币总量进而形成货币供给。从传导的链条看货币创造的根源在中央银行，中央银行向商业银行供给基础货币为商业银行货币创造提供基础。商业银行的一系列资产扩张行为都会在其负债方派苼等额存款是负债吗，因而商业银行资产负债表不断扩大存款是负债吗不断增加，这就是信用创造的过程

现代经济运行影响信用创造，信用创造又会反过来影响经济运行2017年以来，受金融去杠杆和经济去杠杆影响国内宏观经济走势出现大幅度的波动。尤其是2018年初以来全社会信用快速紧缩，引发一系列诸如投资增速快速下行、信用风险加剧爆发等问题为了对冲外需下降的冲击，决策层强调内需的重偠作用央行货币政策出现明显转向。未来货币政策的趋势、如何影响信用创造、商业银行资产负债行为如何变动等是此系列报告想要探討的问题

2、基础货币及其决定因素

了解中央银行控制基础货币投放的方式，我们还需要了解中央银行资产负债表从林林总总的项目中歸纳其对货币供应的影响因素。

2.1、 公开市场操作

基础货币也称货币基数（Monetary Base），因其具有使货币供应总量成倍放大或收缩的能力又被称為高能货币（High-powered Money），它是中央银行发行的债务凭证（现代货币实际上就是以国家信用为背书的一般等价物）我们简要的回顾一下，基础货幣是如何作为基础创造货币的假定原始基础货币100单位，为商业银行向中央银行的借款此时商业银行的资产负债表如下：

若没有法定存款是负债吗准备金要求，商业银行向公司甲发放一笔100元的贷款：

值得注意的是贷款业务发生后，商业银行资产负债表资产方和负债方各岼添一笔100元的资产和负债并没有影响基础货币数额。商业银行可以再向有贷款需要的客户发放贷款进而无限制的扩充自己的资产负债表。但在面临提现时商业银行就需要动用基础货币了。比如若客户提取了50元存款是负债吗，商业银行只能动用基础货币而不是贷款来滿足客户需要其资产负债表变为：

一般情况下，所有客户大规模提现（挤兑）的事件很少发生但是，若商业银行无限制的扩充资产基础货币可能不足以支撑客户的需要，因此准备金制度应运而生。中央银行规定商业银行吸收的存款是负债吗中必须以一定的比例留莋准备金。准备金对银行资产扩张进行制约在准备金制度下，同样一笔贷款业务对商业银行资产负债表的影响则变为：

若再进行一笔80的貸款业务给乙则有：

我们发现，虽然贷款业务本身只会派生存款是负债吗不会挤压基础货币总额。但是在准备金制度下每一次存款昰负债吗创造过程，都会挤占商业银行的货币现金（包含超额准备金下同）以补充法定准备金。而法定准备金和存款是负债吗维持一个仳例下限不能进行新的存款是负债吗创造。当现金被完全消耗转化成法定准备金时商业银行则不能再利用贷款业务扩张。现代货币银荇理论告诉我们假若法定存款是负债吗准备金率为r，则最多可以派生出1/r单位的存款是负债吗1/r也被称之为货币创造乘数。当商业银行资產扩张达到极限时商业银行将不再持有货币现金，基础货币完全转换为法定准备金

2.2、 中央银行资产负债表

由上文所示，央行决定货币總量的投放与调节央行一方面向商业银行投放基础货币，而在准备金制度下银行只能在基础货币的基础上进行信用创造并受到受央行控制。截止2018年3月我国基础货币余额为32.1万亿元。而央行对基础货币投放或回流的操作无论是透明或公开，终究会体现在央行的资产负债表中本节将对央行资产负债表予以介绍，重点讨论基础货币和其他较为重要的几大科目

我们在上面给出了完整版的中央银行资产负债表。在央行资产负债表中基础货币就是负债项目中的“储备货币”项目，其由三大部分组成：货币发行、其他存款是负债吗性公司存款昰负债吗和非金融机构存款是负债吗货币发行和其他存款是负债吗性公司存款是负债吗又更为重要。具体来看货币发行主要包括M0和银荇库存现金，该项体现了社会对现金的需求不完全受银行体系控制。M0 即流通中现金衡量了流动性从银行体系中的漏损。而没有被公众體现的部分则构成了银行库存现金其他存款是负债吗性公司存款是负债吗主要是商业银行存放央行的法定准备金和超额准备金，占据了儲备货币的四分之三综上，我们可以得到公式：

基础货币=法定准备金+超额准备金+银行库存现金+社会公众手持现金

值得说明的是超额准備金是其他存款是负债吗性公司为满足日常支付清算需求而在法定准备金之外主动提取出的一部分准备金，对于商业银行来说只有超额准备金可以在短期进行自由的资产配置，用作债券投资等市场交易而按照前文所述，商业银行在扩张存款是负债吗进行信用创造的同时都会消耗其超额准备金，换句话讲超额准备金参与了信用货币的创造。因此超额准备金的水平和变动是衡量流动性的重要参考指标。

而按前文所述法定准备金会限制商业银行信用创造，我们也可以将其理解为基础货币中不参与信用创造的部分而央行通过调节法定存款是负债吗准备金率进行货币政策调整时，虽然不进行基础货币投放即不改变基础货币的水平但会改变货币现金和法定准备金的比率，改变货币乘数进而影响基础货币进行货币创造的能力。比如降准会导致货币现金上升，那么商业银行又可以如前文所示利用释放絀的新货币现金进行新的信用扩张。

那么基础货币水平变动是受哪些因素影响的呢？我们再根据央行资产负债表分项来看资产端第一項为“国外资产”，占比高达六成是资产端最为重要的部分。央行采用历史成本法记录并且用人民币计价。其中外汇项目又在国外资產占比高达95％也是我们重点介绍的内容。外汇就是我们常讲的“外汇占款”央行在市场上通过投放人民币购买外币就会形成外汇。比洳贸易商在出口中挣取外币资产，需要在商业银行兑换为本币才能在本国使用而商业银行又会将手中大部分外汇结汇至央行，换取本幣在这一过程中，央行释放了流动性同时增加了资产端的“国外资产”和负债端的“储备货币”，央行的资产负债表得以扩张实际仩，2014年之前外汇占款主导了央行基础货币的投放。

央行换取外汇资产之后又会去进行相应的资产配置。比如外汇储备（主要是国外债券）、SDR、黄金和其他国外资产而2014年以来，随着国内外宏观情势的变化外汇占款不能再支撑起基础货币投放乃至出现回落。

相应的央荇在资产端通过“对其他存款是负债吗性公司债权”替代外汇占款，作为调节流动性投放的主要工具对其他存款是负债吗性公司债权一項，传统意义上就是央行的“再贷款、再贴现”前些年，逆回购逐渐常态化也计入该项。近几年央行创造了一系列新型货币工具，洳MLF、PSL、SLF、SLO等都计入该项。作为外汇占款下降后补充和调控流动性的主要工具该项目在近些年呈现出迅速增长的态势。

那么该项目会怎樣影响基础货币投放呢以逆回购为例，在实践中央行每进行一次公开市场操作，都会相应增加央行资产负债表中“其他存款是负债吗性公司债权”对一项而逆回购的交易对手方即商业银行在增加头寸的同时，也使得央行资产负债表“储备货币”一项数额同等增加相當于向银行体系注入基础货币。

央行资产负债表的其他项目如“对政府债权”，衡量了央行持有的中央政府债券主要以特别国债为主。因为特别国债不经常发行所以该项目在大部分时间保持稳定，对基础货币投放的日常影响不大其他项目占比较小，我们将在今后专門讨论央行资产负债表时予以详细介绍

央行资产负债表负债端的内部项目大小水平的调整也会影响基础货币量的变动。观察负债端各项目占比除却代表基础货币的“储备货币”超过85％之外。“政府存款是负债吗”占比也超过10％事实上，该项目的变动主导了基础货币的季节性周期变动“政府存款是负债吗”实际上是中央和地方政府存放于央行的预算内财政存款是负债吗。我国由央行负责经理国库并建立了以国库集中收付为主要形式的国库单一账户体系。中央和地方政府的财政存款是负债吗绝大部分均存放于央行并随着国库统一管悝的加强而不断提高比重。而存放于央行之外的部分主要包括国库定期存款是负债吗、预算外存款是负债吗，和一些还未结算上缴国库嘚款项这些款项均存放于商业银行，主要由国库定存构成

在中央银行资产负债表中，象征基础货币的“储备货币”和“政府存款是负債吗”存在彼此交替的关系其机理如下：当政府完成税收并上缴财政时，社会公众存款是负债吗的相应部分则转化为财政存款是负债吗并上缴央行。反映在央行央行资产负债表上即为“政府存款是负债吗”项上升、“储备货币”项下降而财政支出则会减少政府财政存款是负债吗，增加社会公众的存款是负债吗即表现为“政府存款是负债吗”的减小和“储备货币”的上升。政府存款是负债吗一项的大尛和财政收支周期和财政政策息息相关呈现出明显的季节波动，也是基础货币波动的主要因素之一

我们知道，缴税高峰期发生在每个季度的首月即1、4、7、10四个月份是财政存款是负债吗高峰期。5月是企业所得税缴纳的高峰期财政存款是负债吗也一般在高位。而每个季喥季末即3、6、9、12四个月份，随着财政支出的增加财政存款是负债吗也往往位于低位。2015年来地方债纳入财政，其发行和置换也会对财政存款是负债吗造成冲击由于财政存款是负债吗和基础货币之间呈现出此兴彼落的态势，央行为稳定基础货币量往往会通过公开市场操作的方式，对冲、熨平财政存款是负债吗波动的影响

基础货币由中央银行提供。在中央银行资产负债表视角下基础货币表示为“储備货币”。而“储备货币”绝大部分又由“货币发行”和“其他存款是负债吗性公司存款是负债吗”构成继续分拆，我们可以得到公式：基础货币=法定准备金+超额准备金+银行库存现金+社会公众手持现金

在准备金制度下，商业银行在基础货币和法定存款是负债吗准备金率嘚基础上进行货币创造而不能无限扩张。而商业银行每一次创造存款是负债吗的过程都将会消耗基础货币中的货币现金直到其完全转囮为法定准备金，达到创造极限

对于银行来说，库存现金和超额准备金是其进行业务扩张可以动用的流动性通过前文分析可知，库存現金的变动受社会公众需求影响银行能够利用的流动性更多是超额准备金。特别是对于债券市场而言超额准备金是衡量银行间市场资金面的重要指标。因此法定存款是负债吗准备金率的改变虽然不会改变基础货币投放量，但会影响货币乘数挤占或释放货币现金的量，进而影响货币创造

影响基础货币量的业务主要是外汇占款、财政存款是负债吗和公开市场操作。其中外汇占款和公开市场操作会使央荇报表资产端“国外资产”、“对其他存款是负债吗性公司债权”和负债端“储备货币”同时同量的变化导致央行扩表或缩表。而财政存款的变动会使得央行资产负债表负债端内部调整即“储备货币”和“政府存款是负债吗”此消彼长，进而也会引起基础货币的波动

對央行而言，外汇占款、财政存款是负债吗的变动相对被动公开市场操作相对主动。为维持基础货币供应量的稳定央行往往运用公开市场操作进行对冲。

货币信用创造是当今货币流通体系中最为基础的环节也是货币银行理论重点讨论的课题。通过银行资产负债表复式記账的角度我们可以更好的理解信用创造的规律。与传统复式记账秉持的资产负债同时变动观念不同在现代信用货币体系下，是“先囿资产后有负债；先有存款是负债吗，后有负债”这样可以解释货币不断创造与扩张的机制。银行体系资产端的扩张引致负债端存款昰负债吗的派生总之，银行是存款是负债吗货币的供给者

信用创造的途径主要分为五种，传统信贷、购买外汇、购买债券、同业业务、影子银行业务其中前三种属于货币创造的传统路径，后两种是商业银行为了规避各种监管而产生的新型路径

3.1、信用创造传统路径之傳统信贷

商业传统信贷业务包括贷款和票据，这也是商业银行最传统的信用扩张形式复式记账法要求资产端每发放一笔贷款或票据，负債端同时增加同样额度的存款是负债吗若法定准备金率为0，A银行具备100单位原始存款是负债吗则资产负债表简略如下：

此时若A银行用货幣现金向B企业发放100单位贷款，会计分录记录方式如下：

借：企业贷款——B客户 100

贷：企业存款是负债吗——B客户 100

此处的货币现金为获取B企业存款是负债吗后产生商业银行可以运用此货币现金再次进行信贷扩张。由此可见若不设置法定准备金要求，则银行会无限扩张监管鍺为了维持金融体系的稳定性，会对银行体系设置监管约束指标要求若法定准备金率为20％。则前后资产负债表变动如下：

此时A银行用货幣现金（此时只有80）向B企业发放80单位贷款会计分录记录方式如下：

借：企业贷款——B客户 80

贷：企业存款是负债吗——B客户 80

A银行可以继续運用货币现金发放贷款，但由于法定准备金要求发放贷款的额度会逐次减少，这样便限制了银行的无限扩张在这些过程中，银行的资產负债表是在不断扩张的每次发放贷款行为都在派生存款是负债吗及创造货币。

3.2、 信用创造传统路径之购买外汇

以表9为基础若A银行用80單位的货币现金购买外汇，则负债端同时会生成80单位的存款是负债吗与发放80单位贷款类似，同样派生了存款是负债吗会计分录如下：

貸：居民（企业）存款是负债吗 80

同样地，A银行可以继续运用货币现金购买外汇在这些过程中，A银行每次购买外汇的行为都在派生存款是負债吗及创造货币

3.3、信用创造传统路径之购买债券

根据债券发行者的不同，购买国债、企业债（或公司债）会对银行资产负债表产生不哃的影响同时一级市场购买与二级市场购买对银行资产负债表的影响也有区别。

（1）一级市场购买国债

以表9为基础商业银行用所有货幣现金在一级市场购买国债，则资产端国债投资增加同时存放央行的货币现金减少，不会派生存款是负债吗：

因此财政部可以通过发放債券来回收市场流动性而当政府将发行债券筹集的资金用于财政支出时，居民、企业在银行的存款是负债吗增多商业银行资产端增加存放在央行的货币现金，负债端增加居民和企业的存款是负债吗则实现了信用派生。

（2）二级市场购买国债

当银行在二级市场购买国债時若交易对手同为银行机构，则银行体系的存款是负债吗不会发生变化资产负债表与表12相同，也不会派生存款是负债吗若交易对手為非银行类机构，则会派生出与债券额度相同的存款是负债吗同样以表9为基础，将所有货币现金用于购买国债：

当银行购买企业债券或鍺公司债券时若交易对手为非银行类机构，就会派生出与债券额度相同的存款是负债吗如表15所示。若交易对手同为银行则整个银行體系的存款是负债吗总额没有发生变化。

因为国债的发行方为财政部因此银行在一级市场投标购买后并不会派生存款是负债吗，只有当銀行购买债券的交易对手为非银行类机构时才会派生出存款是负债吗，表14、表15与表9、表10类似说明了购买债券也会派生存款是负债吗与創造货币，其机制是类似的

3.4、信用创造新型路径之同业业务

上文提到的传统信贷、购买外汇、购买债券三种传统的信用创造方式中，传統信贷与外汇占款是信用创造的最主要渠道然而自2013年以来，外汇占款在货币创造中占有的比重逐渐下降近几年同业业务增长很快，对貨币供给的影响日益增大因此本部分着重介绍同业业务的信用创造机制。同业业务是指商业银行和其他金融机构间的资金往来行为主偠分为同业拆借、同业存放和买入返售等三类项目，按照业务交易对象可分为银行同业渠道与非银金融机构同业渠道

3.4.1、银行同业渠道

同業代付是一种常见的银行同业业务，举例来说如图4所示，A银行委托B银行向C企业发放贷款A银行承诺在未来某一时间将本金及利息还给B银荇，C企业还款给A银行贷款的风险由A银行承担，对A银行来说此业务为表外业务，对B银行来说此业务属于同业业务，这样一来便逃避了對贷款额度限制的监管

若向C企业贷款额度为100单位，则对A、B银行的资产负债表影响如下：

该业务不受存贷比限制同时也降低了客户的融資成本。对B银行来说负债端存款是负债吗增多，银行体系派生存款是负债吗的作用得以体现同业代付为银行体系实现了货币创造。

3.4.2、非银同业渠道

非银行同业渠道是指商业银行以同业拆借、同业存放、买入返售中的任一方式向非存款是负债吗类金融机构融出资金，进洏派生为这些机构在商业银行的存款是负债吗从而创造等量货币。举例来说银行A向非银金融机构B拆出资金，非银B将这笔同业投资变为姠企业C的委托贷款（设置为投资计划）结构如下：

假设拆出资金为100单位，则该业务对银行A、非银B的资产负债表影响如下

人民银行于2011年10月將非存款是负债吗类金融机构在商业银行的存款是负债吗（同业存放）纳入了货币供应统计非银行同业渠道就具备了和人民币贷款一样嘚货币创造功能。同时银行借助非银企业隐藏了自己真正的贷款对象资产端被伪装为同业资产，非银企业在该业务中起到了“通道”作鼡

3.5、信用创造新型路径之影子银行

所谓“影子银行”是指至少部分游离于传统银行体系之外的，由一些机构、工具和市场组合而成的信鼡中介国际上的“影子银行”大多是通过衍生产品（如资产证券化）逃离传统的银行体系，从而实现监管范围之外的资产扩张而在国內尚未形成成熟的金融市场，资产证券化仍在探索阶段国内“影子银行”大多指从事金融中介活动，具有与传统银行类似的信用、期限戓流动性转换功能但未受巴塞尔Ⅲ或等同监管程度的实体或准实体，具体有银行表外理财、非银金融机构理财计划等

影子银行体系的產品及业务形式较为复杂，大多借用同业业务掩盖真正的资金走向与上一节中的同业业务渠道具有一定的重合。这里我们重点介绍商业銀行表外理财实现商业银行表内资产和负债的表外化，从而规避表内监管指标的限制这也是国内影子银行体系的核心。国内银行表外悝财资金主要以两种方式投向资管产品通道业务或委外投资，这也是2012年后表外理财快速扩张的主要方式

表外业务优势明显。一直以来商业银行的表内资产投资受到诸多限制。《商业银行风险监管核心指标（试行）》中规定单一客户授信集中度不得高于10％，使得中小銀行即使拥有优质客户也无法大量放贷；一般信贷或持有债券需要按照《商业银行资本管理办法（试行）》进行风险计提，影响资产负債表当期利润；另外表内资金还受资本充足率、存贷比（2015年之前）、流动性比率等诸多限制。因此商业银行资金出表的意愿非常强烈。对比来讲银行资金走资管通道的好处是显而易见的：一方面通过结构设计资金出表，投资人不需要进行风险计提或只计提25％同业风险權重可以修饰当期利润；一方面很多信托投资、同业理财附加刚性兑付，银行不用担心资产不良率等问题；最后吸储与投资能力弱的Φ小银行，通过表内同业存单表外同业理财的方式主动负债，再进行委外投资是它们迅速扩大规模与盈利的关键手段

券商资管、基金孓公司成为新的表外业务通道。2012年之前通道业务由信托一家独大。2012年10月证监会出台资产管理业务“一法两则”，即《证券公司客户资產管理办法》、《证券公司集合资产管理业务实施细则》、《证券公司定向资产管理业务实施细则》券商基金正式卷入金融创新的洪流Φ。从审批上相比较于信托事前报备，券商资管与基金子公司事后报备具有政策优势从投资标的上，券商资管不得投资非标业务信託投资地产与政府平台受限，基金子公司投资相对自由再加上成立门槛低，一时间成为“万能牌照”

除了发行表外理财产品获得资金鉯外，伴随着2015年左右流动性充裕、利率下行的市场环境很多中小银行通过发行同业存单主动负债，企图通过加杠杆扩大资产端实现“彎道超车”。由于同业存单当时并未纳入到同业负债项目下发行同业存单实际上绕过了监管层关于风险指标的限制。在这种情况下委外投资成为了银行实现高收益的有力途径。委外业务指委托人将资金委托给外部机构管理人由外部机构管理人按照约定的范围进行主动管理的投资业务模式。缺少专业投资能力的城商行、农商行将表外理财与同业负债得来的资金通过委外投资交由基金等专业资管团队进荇管理，一方面可以通过后者优秀的主动投资能力提高资金收益另一方面也可以绕过地方监管实现跨区域投资，拓展投资范围追逐优質资产，满足高端客户的投资需求年“同业存单-同业理财-委外”这一模式的大肆盛行将金融套利、金融加杠杆推向了顶点，最终引发了監管层的强力监管

3.5.3规避监管，加剧预算软约束主体的信用扩张

链条过长规避监管。在影子银行的体系中如果拉长资金通道，监管部門就很难做到穿透监管于是就留下了利用监管漏洞进行套利的空间。比如如果银行直投信托，银监会有可能审查信托项目风险与资金池问题然而，如果资金从银行通过基金子公司再到信托银监会就只能查到基金子公司为止，或者在深一步查到基金子公司购买了信托產品一般不再继续深入探究。再或者信托产品投资房地产受限，如果中间再借用基金子公司通道就有可能规避监管。

隐形刚性兑付表外业务受监管约束较少，就是因为作为通道的机构自身不承担风险然而，很多银行信托机构实行过程中为了抢占市场、提升信用聲誉，显性或隐性承诺保本兑付实际上承担了违约风险，资管业务以“表外”之名行“表内”之实规避监管约束。2014年银监会《关于信託公司风险监管的指导意见》（99号文）中指出“项目风险暴露后信托公司应尽全力进行风险处置，在完成风险化解前暂停相关项目负责囚开展新业务”这条款一出，信托公司为了继续开展业务和保护自己稀缺的牌照遇到兑付问题项目，必须尽快全力“刚兑”

加剧预算软约束主体的信用扩张。相比于前面提到的几种信用派生渠道发放信贷、购买外汇、债券投资以及同业业务而言表内资产转向表外后受到的监管约束大大减少，影子银行的信用派生能力更强尤其是地方政府融资平台、房地产以及产能过剩行业，表内监管指标对这些行業的融资设有诸多限制但这些行业或背靠政府信用、或具有土地抵押、或投资回报丰厚，很好地迎合了影子银行刚性兑付的需求因此影子银行和表外理财的扩张这些行业得以绕过表内监管的限制实现无序的融资，最终加剧了这些行业融资主体的信用扩张根据BIS统计的中國各部门债务数据，非金融部门债务与GDP比重在2009年后持续快速攀升现已经达到256％的国际警戒线。

总之影子银行业务种类繁多，交易结构錯综复杂杠杆率高，游离于常规监管之外这极大的提高了货币政策调控和监管的难度。影子银行为融资主体提供了新的融资渠道一萣程度上促进了实体经济的发展，但也客观上促使了部分融资主体无序的信用扩张加剧了债务风险。本轮金融监管对影子银行进行了直接的打压已经取得了一定的效果，但是也客观上造成了融资主体融资渠道的萎缩导致全社会信用急剧收缩和信用风险加速暴露，对宏觀经济也造成了下行压力从信用创造的角度来看，货币政策以及监管政策应作出相应地调整以避免系统性风险的发生。

地缘政治风险超预期；监管超预期