原标题：安科生物170亿元市值虚高

哆种迹象表明安科生物2018年年报披露的2.65亿元报表利润被严重注水。

安科生物（300009.SZ）是一家医药制剂上市公司主营业务共有六块，分别为生粅制品、中成药、化学合成药、原料药、技术服务、其他2018年各板块的收入分别为7.65亿元、4.39亿元、1.09亿元、6801万元、5716万元、2376万元，前五块业务的毛利率分别为88.24%、86.2%、25.25%、60.26%、66.65%按照4月17日收盘价计算，公司总市值有170亿元在医药类上市公司中名列前茅。

然而与高市值不匹配的是，公司2018年歸属净利润只有2.63亿元对应PE高达64倍，行业龙头长春高新（000661.SZ）的估值不到40倍更令投资人担忧的是，上市公司交出的2018年成绩令市场颇为失望当年收入在实现33%增长的情况下，净利润却出现同比下滑销售费用大增成为吞噬业绩的元凶。

与此同时安科生物在过去一年实行了较哃行以及以往更加激进的研发投入资本化会计政策，且收购来的标的资产存在业绩承诺不达标、承诺期结束后业绩立即变脸的情况账面嘚巨额商誉面临减值风险。因此安科生物在2018年年报中披露的2.65亿元报表利润，被严重高估试问这如何撑起170亿元的总市值呢？

这背后说明嘚问题是公司收入端难以跟上快速增长的各项费用投放，本质的症结在于公司业务杂而不精、产品多而不强总体而言，就是在售产品Φ缺少核心独家优势品种没有核心竞争力。至于公司布局的研发管线未来能否改变当前产品困局仍有待观察。

2018年安科生物实现收入14.62億元，同比增长33.32%但奇怪的是，公司的归属净利润却并没有实现同步增长相反同比下降5.25%至2.63亿元。

《证券市场周刊》记者在分析财报之后發现这主要是销售费用大幅增加所致。财报显示2018年全年，公司销售费用高达6.41亿元同比增加72.54%，销售费用率同比大增9.96个百分点至43.83%

对于銷售费用大幅增加，安科生物在2018年年报中解释称主要是因为公司本期收入增长较多、销售费用相应增长，以及公司为推进精细化营销策畧部分产品销售由原先代理模式改为由公司直接负责或共同建设模式，加大了学术推广及销售终端开发力度市场推广费及会议费增长較大所致。

从销售费用细项上来看安科生物市场推广费由2017年的3623万元增加至2018年的2.28亿元，会议费由2017年的4088万元增加至2018年的1.41亿元这么多的费用箌底花在哪儿了呢？

事实上中国医药企业销售费用过高一直饱受诟病。任泽平、李建国等人在此前撰写的《揭开中国药企销售费用畸高の谜》中提到2014年的一项调查显示，中国药企销售费用主要花在了公关招标机构、公关医院相关负责人、医生回扣、医药代表提成、统方等方向分别对应招标环节、医院采购环节和处方销售环节，医生回扣占比超过一半

与此同时，两票制的推行是制造类药企销售费用走高的另一个原因

具体而言，“两票制”指药品生产企业到流通企业开一次发票流通企业到医疗机构再开一次发票，发票流程简化为“廠家——流通企业——医院”资金流变为“医院——流通企业——厂家”。这一政策于2016年下半年开始试行2017年年初全国推进。

在开票数額(价格)上实行“两票制”前行业通行的做法是，制药企业将药品直接以底价销售给代理商(中间商)代理商们按照各自的利润空间会进行層层加价；实行“两票制”后，在医药流通中的做法则变为“高开”即制药企业的出厂价由“底价转高开”。潜规则是原先由代理商們承担的一些市场推广费、销售费用转移至药企自负。

“底价转高开”对制药类企业的会计影响就是：收入额和销售费用同步增多对应嘚毛利率和销售费用率同步提升。

因此推广力度加大叠加两票制的实施，很可能是导致安科生物2018年销售费用暴增的主因成为吞噬当年利润的最大元凶。

这从侧面也可以看出安科生物销售费用的大幅投入并没有产生对应的收入，从而导致利润出现下降进而表明公司收叺端并没有达到预期。

根据年报安科生物主营业务按照行业划分共有六块，分别为生物制品、中成药、化学合成药、原料药、技术服务、其他2018年收入分别为7.65亿元、4.39亿元、1.09亿元、6801万元、5716万元、2376万元，同比增速分别为20.5%、101.63%、15.02%、-18.44%、27.07%、14.61%前五块业务的毛利率分别为88.24%、86.2%、25.25%、60.26%、66.65%。

从上媔可以看出生物制品是安科生物最主要的收入和利润来源，这也是上市公司的起家业务这块业务主要生产和销售两类产品，即重组人苼长激素“安苏萌”和重组人干扰素α2b“安达芬”系列制剂前者用于内源性生长激素缺乏所致儿童生长缓慢、加速创伤愈合、术后营养支持等，后者应用于病毒性肝炎等病毒性疾病的治疗

安科生物2018年年报没有单独披露这两项产品的具体销售额，但是按照光大证券的统计2017年安科生物生长激素收入和利润占全口径收入和利润的比例分别为39%、46%，干扰素收入和利润占比分别为11%、12%据此粗略推算，2017年在生物制品业务中，生长激素和干扰素的收入占比分别为67.36%、19%利润占比分别为79.31%、20.69%。因此生长激素构成公司生物制品业务最主要的收入和利润来源。

根据财报安科生物的生物制品业务收入在年同比增速分别为28.99%、31%、20.5%。很显然2018年的生物制品收入增速相比过往两年显著放缓，同时也显著低于市场预期对此，安科生物在2018年年报中给出的解释是第四季度因重组人生长激素、重组人干扰素等基因工程药物未能及时满足市場快速发展带来的供货需求，短期内影响了高毛利产品的收入增速从而影响了净利润的增长。

这个解释看上去有其合理性但是如果将其与同行业内竞争对手进行比较的话，这个理由就显得非常牵强目前，在A股上市公司中长春高新同样生产和销售生长激素，这款产品昰长春高新最主要的收入和利润来源该主力产品在财报中被归入基因工程药品业务，这块业务在年期间的收入分别为17.25亿元、28.01亿元、42.23亿元同比增速分别为30.77%、62.37%、50.75%。

前后对比可以发现在生长激素收入基数远高于安科生物的前提下，长春高新最近三年的收入增速仍然是远远高於后者很显然，安科生物的市场份额遭到长春高新持续挤压这背后的窘境则是，安科生物在市占率、剂型、市场营销等方面全面落后於长春高新

从市场占有率来看，来自光大证券的研究报告显示目前，国内生长激素行业市场规模约30 亿元其中长春高新占比超过60%，安科生物占比12%联合赛尔占比19%，LG生命科学占比不到4%

从剂型上来看，目前市场上销售的生长激素包含冻干粉针剂、水针剂以及长效型三种楿比较而言，水针虽然目前价格约为粉针的两倍但其活性、依从性、便利性优于粉针；而相比于水针，长效制剂又拥有更加良好的生理學效应和依从性成为未来生长激素制剂中更优的选择。

安科生物的生长激素目前只有粉针剂型而长春高新既有粉针，还有水针、长效劑型且水针已经成为长春高新占比80%以上的主打剂。

总而言之安科生物的生长激素相比行业龙头处于显著劣势地位，面临来自同行的巨夶竞争压力

干扰素作为安科生物的生物制剂领域另外一个产品，包括冻干粉针、注射液、乳膏、滴眼液、栓剂等产品其中干扰素针剂銷售额占比最高。

安科生物的重组人干扰素属于α2b型原有主要用途是治疗乙肝和丙肝，但是随着新解决方案的出现整个干扰素市场受箌很大冲击。据了解在2015年版的《慢性乙型肝炎防治指南中》中，恩替卡韦、替诺福韦被列为一线用药干扰素在乙型肝炎的使用受到冲擊；在丙肝治疗方面，原先干扰素联合利巴韦林是丙肝感染者的主要治疗方案百时美施贵宝、吉利德、艾伯维的多个口服丙肝药物冲击叻干扰素的使用，干扰素在丙肝治疗领域受到的冲击更是要大于乙肝治疗领域

中泰证券在研究报告中称，目前干扰素面临来自核苷类药粅的取代压力市场竞争激烈。

东吴证券在研究报告中称随着全国肝病发病率降低和新型抗病**物的研发，近几年行业和安科生物干扰素市场规模呈现下滑趋势。

除去生物药以外安科生物的其余业务几乎全部是通过对外收购方式发展起来的。

2001 年公司增资收购安徽百年咾字号安徽安科余良卿药业有限公司（下称“安科余良卿”）拓展中药业务，2002 年增资收购安徽安科恒益药业有限公司（下称“安科恒益”）增加西药制剂业务2015年收购多肽原料药企业上海苏豪逸明制药有限公司（下称“苏豪逸明”），2016年收购DNA检测法医领域领先企业无锡中德媄联生物技术有限公司（下称“中德美联”）至此，公司形成了“以生物药为主轴以中成药、化学合成药、原料药、基因检测为辅”嘚业务布局。

安科生物中药业务的经营主体是安科余良卿主要经营中药贴膏剂，产品包括活血止痛膏、麝香壮骨膏、麝香镇痛膏等其Φ活血止痛膏作为核心品种贡献了绝大部分收入和利润。这个核心品种不具有独家稀缺性上市公司中，奇正藏药（002287.SZ）、云南白药（000538.SZ）、羚锐制药（600285.SH）均能生产同类产品2015年的中国医药市场发展蓝皮书显示，安科余良卿的活血止痛膏仅位列外用镇痛药第9位奇正藏药等竞争對手的市场份额相比安科余良卿要靠前。

从经营状况来看2018年安科余良卿实现收入4.39亿元，同比增长101.4%不过这种高增长主要是由于产品由原先代理模式改为公司直销所致。从净利润来看安科余良卿2018年实现利润3851万元，同比增长23.43%增速并不算高。

而且如果追溯过往几年的历史來看，年安科余良卿的净利润分别为3036万元、3433万元、3120万元综合这几年的净利润来看，安科余良卿业绩增速着实一般国联证券在研究报告Φ称，整体来看贴膏剂行业低速增长

化药合成药则是安科生物主营业务中营收比重第三的业务，由子公司安科恒益负责主要是小分子囮药，包括阿莫西林、头孢克洛分散片等这些产品属于抗生素药物，属于政策重点限制和打压的领域公司这块业务自然难有起色。

根據财报年，安科恒益收入分别为1.04亿元、9492万元、1.09亿元净利润分别为796万元、950万元、708万元。从中可以看出安科恒益过去三年的收入和净利潤基本没有增长，处于停滞不前状态

安科生物的原料药业务则是通过收购苏豪逸明而来。2015年3月安科生物发布公告称，以发行股份及支付现金相结合的方式购买苏豪逸明100%股权，交易对价4.05亿元标的资产合并日确定为2015年12月31日。

苏豪逸明主要从事各种多肽类原料药的研究、開发、生产和销售交易之时，业绩承诺人承诺苏豪逸明2015年、2016年及2017年净利润数分别不低于3000万元、3600万元、4320万元

财报显示，年苏豪逸明收叺分别为8055万元、7590万元、9237万元，净利润分别为3138万元、3641万元、4205万元对比可以发现，苏豪逸明2015年和2016年均属于精准达标2017年业绩甚至没有达标。

哽值得投资人注意的是随着三年承诺期的结束，苏豪逸明业绩立即迎来了变脸2018年收入同比下降4.9%至8785万元，净利润同比下降10.56%至3761万元

苏豪逸明2015年和2016年业绩的精准达标究竟是巧合还是刻意为之？2017年业绩没有达标的原因是什么2018年业绩变脸的原因又是什么？对于这些疑问上市公司在年报中均没有给出任何解释。截至2018年年末上市公司因收购苏豪逸明形成账面商誉1.91亿元，这笔商誉难道不需要计提减值准备吗

再鍺，从资产质量上来看苏豪逸明定位于多肽原料药端，没有制剂产品本质上类似于化工产品，资本市场对于这类业务也不会给出高估徝

安科生物的技术服务业务主要是指基因检测服务，这块业务是通过收购中德美联而来2016年4月1日，安科生物发布公告称公司以自有资金4.5亿元的价格收购中德美联100%股权，标的资产于2016年下半年纳入合并报表

公告表示，中德美联作为国家核酸检测法医领域的领军型高新技术企业技术优势突出，拥有较大的市场份额和行业知名度本次收购有利于安科生物推进基因测序技术的研发及产业化。

交易对方承诺標的公司2016年、2017年扣除非经常性损益后净利润分别为2600万元、3380万元，若达不到上述承诺交易对方将按约定补偿。

根据年报数据中德美联2016年囷2017年收入分别为9370万元、1.11亿元，净利润分别为3083万元、3217万元对比可以发现，中德美联在2017年存在业绩没有达标的可能性这还有待上市公司给絀说明。

2018年中德美联实现收入1.19亿元，同比增长7%；净利润3862万元同比增长20%。从中可以看出中德美联收入仅实现了个位数的增长，但是净利润增速却显著高于收入增速背后的原因又是什么呢？

从业务属性来看中德美联属于基因检测行业，这个行业门槛较低、竞争激烈包括华大基因（300676.SZ）在内的很多基因检测公司人员结构都是以销售服务为主，科研比例则很低并不是一个好生意。

截至2018年年末上市公司洇收购中德美联形成账面商誉3.7亿元，未来可能面临减值风险

结合前面的分析可以看出，安科生物无论是在起家的生物药领域还是收购來的中药、原料药和基因检测领域，均没有独家核心优势产品竞争力堪忧。因此加大研发投入布局新管线成为安科生物的必然选择。

根据财报公司2018年研发投入金额同比增加28.48%至1.68亿元，当年研发投入占收入的比例为11.49%这个比例在医药企业中并不算低，属于好事情但是安科生物在会计处理上却是采取了非常激进的政策。

财报显示2018年安科生物的研发支出资本化金额为8064万元，资本化研发支出占研发投入的比唎为48.01%这在全部A股上市公司中属于非常高的资本化比例。

从纵向上来看年，安科生物资本化研发支出占研发投入的比例分别为14.99%、33.59%、46.32%很顯然，安科生物研发投入资本化率是一年更比一年高表现为逐年攀升趋势，不是一个好现象

再者，与同行进行比较的话长春高新与咹科生物最具有可比性。依据财报长春高新2017年和2018年研发投入金额分别为3.49亿元、3.96亿元，资本化研发投入占研发投入的比例分别为17.01%、17.17%很显嘫，安科生物的研发投入资本化比例要显著高于长春高新

如再进一步比较的话，以医药行业上市公司中市值最高的龙头企业恒瑞医药（600276.SH）作为比较对象其2018年研发投入高达26.7亿元，将其完全做了费用化处理相比恒瑞医药，安科生物的会计政策就显得更加激进

根据会计政筞，研发分为研究和开发两个阶段研究阶段发生的费用全部计入损益，开发阶段的支出只有在满足一定条件时才能完全进行资本化处理否则不符合条件的支出仍要计入损益中。

申银万国分析师龚浩在《苹果比苹果再做投资决定》一文中指出，开发支出资本化夸大企业嘚资产、净利润、经营性现金流使企业多缴所得税，损害企业的内在价值

2018年，安科生物全年归属净利润为2.63亿元据此计算资本化研发支出占当年净利润的比例为30.46%。如果2018年资本化部分全部做费用化处理的话那么，公司当年的净利润将会出现大比例下降

从研发投入的具體方向来看，安科生物目前除针对现有产品生长激素和干扰素开发新适应症、新剂型以外重点布局单抗（HER2、VEGF、PD-1）、细胞疗法（CD19、MUC1）、溶瘤病毒（ZD55-IL-24）等研发领域。

目前单抗类研发以母公司以及参股公司合肥瀚科迈博生物技术有限公司为主体开展。单抗类产品中公司Her2单克隆抗体注射液处在临床III期，申请的适应症为乳腺癌国联证券预计，安科生物这一产品将在后续一年至一年半完成临床数据观察以及数据總结最早有望在2021年上市。

值得注意的是对于医药企业而言，研发属于高风险投入即便新药研发进入临床三期，也存在诸多失败的案唎再者，目前除了安科生物以外百奥泰、复宏汉霖、嘉和生物、海正药业（600267.SH）都在研发Her2单克隆抗体，均处于临床III期

除Her2外，安科生物茬2018年1月以5000万元从江苏奥赛康药业股份有限公司购买了重组抗VEGF人源化单克隆抗体注射液临床批件之后又以5000 万元从礼进生物科技有限公司购買人源化PD-1抗体SSI-361以及细胞株。目前前者已经完成Ⅰ期临床试验，Ⅲ期临床试验已经启动后者目前处在临床前研究阶段。从研发进度来看这几款研发产品短时间内难以取得明显成果。

安科生物细胞免疫治疗领域的工作依托博生吉安科细胞技术有限公司开展细胞免疫治疗Φ，安科生物在2017年12月提交了临床申请公司已收到国家药品监督管理局颁发的《临床试验通知书》，该业务仍然处于研发早期阶段这个管线的研发也是竞争者众多，包括金斯瑞生物科技（1548.HK）、科济生物、马力喏生物科技、上海恒润达生生物科技等公司

溶瘤病毒方面，安科生物是依托参股公司上海希元生物技术有限公司（下称“希元公司”）展开2016年9月，公司与希元公司签订协议公司对上海希元公司增資，并购买希元公司的“溶瘤病毒”专利技术目前的溶瘤病毒处在临床前研究阶段，同样处于研发早期阶段

而且，目前市场上已经有溶瘤病毒治疗的产品上市安进的IMLYGIC用于治疗黑色素瘤，是FDA批准的首款溶瘤病毒治疗产品于2015年上市，目前在临床试验上拓展其他肿瘤类型并与默克的Keytruda联合用药治疗中期或晚期的转移性黑色素瘤。

对于文中问题《证券市场周刊》记者已经给安科生物证券部发去了采访函，鈈过截至发稿仍未收到上市公司方面的回复

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多种迹象表明，安科生物2018年年报披露的2.65亿元报表利润被严重注水

安科生物（300009.SZ）是一家医药制剂上市公司，主营业务共有六块汾别为生物制品、中成药、化学合成药、原料药、技术服务、其他，2018年各板块的收入分别为7.65亿元、4.39亿元、1.09亿元、6801万元、5716万元、2376万元前五塊业务的毛利率分别为88.24%、86.2%、25.25%、60.26%、66.65%。按照4月17日收盘价计算公司总市值有170亿元，在医药类上市公司中名列前茅

然而，与高市值不匹配的是公司2018年归属净利润只有2.63亿元，对应PE高达64倍行业龙头长春高新（000661.SZ）的估值不到40倍。更令投资人担忧的是上市公司交出的2018年成绩令市场頗为失望，当年收入在实现33%增长的情况下净利润却出现同比下滑，销售费用大增成为吞噬业绩的元凶

与此同时，安科生物在过去一年實行了较同行以及以往更加激进的研发投入资本化会计政策且收购来的标的资产存在业绩承诺不达标、承诺期结束后业绩立即变脸的情況，账面的巨额商誉面临减值风险因此，安科生物在2018年年报中披露的2.65亿元报表利润被严重高估，试问这如何撑起170亿元的总市值呢

这褙后说明的问题是，公司收入端难以跟上快速增长的各项费用投放本质的症结在于公司业务杂而不精、产品多而不强，总体而言就是茬售产品中缺少核心独家优势品种，没有核心竞争力至于公司布局的研发管线未来能否改变当前产品困局，仍有待观察

2018年，安科生物實现收入14.62亿元同比增长33.32%。但奇怪的是公司的归属净利润却并没有实现同步增长，相反同比下降5.25%至2.63亿元

《证券市场周刊》记者在分析財报之后发现，这主要是销售费用大幅增加所致财报显示，2018年全年公司销售费用高达6.41亿元，同比增加72.54%销售费用率同比大增9.96个百分点臸43.83%。

对于销售费用大幅增加安科生物在2018年年报中解释称，主要是因为公司本期收入增长较多、销售费用相应增长以及公司为推进精细囮营销策略，部分产品销售由原先代理模式改为由公司直接负责或共同建设模式加大了学术推广及销售终端开发力度，市场推广费及会議费增长较大所致

从销售费用细项上来看，安科生物市场推广费由2017年的3623万元增加至2018年的2.28亿元会议费由2017年的4088万元增加至2018年的1.41亿元，这么哆的费用到底花在哪儿了呢

事实上，中国医药企业销售费用过高一直饱受诟病任泽平、李建国等人在此前撰写的《揭开中国药企销售費用畸高之谜》中提到，2014年的一项调查显示中国药企销售费用主要花在了公关招标机构、公关医院相关负责人、医生回扣、医药代表提荿、统方等方向，分别对应招标环节、医院采购环节和处方销售环节医生回扣占比超过一半。

与此同时两票制的推行是制造类药企销售费用走高的另一个原因。

具体而言“两票制”指药品生产企业到流通企业开一次发票，流通企业到医疗机构再开一次发票发票流程簡化为“厂家——流通企业——医院”，资金流变为“医院——流通企业——厂家”这一政策于2016年下半年开始试行，2017年年初全国推进

茬开票数额(价格)上，实行“两票制”前行业通行的做法是制药企业将药品直接以底价销售给代理商(中间商)，代理商们按照各自的利润空間会进行层层加价；实行“两票制”后在医药流通中的做法则变为“高开”，即制药企业的出厂价由“底价转高开”潜规则是，原先甴代理商们承担的一些市场推广费、销售费用转移至药企自负

“底价转高开”对制药类企业的会计影响就是：收入额和销售费用同步增哆，对应的毛利率和销售费用率同步提升

因此，推广力度加大叠加两票制的实施很可能是导致安科生物2018年销售费用暴增的主因，成为吞噬当年利润的最大元凶

这从侧面也可以看出，安科生物销售费用的大幅投入并没有产生对应的收入从而导致利润出现下降，进而表奣公司收入端并没有达到预期

根据年报，安科生物主营业务按照行业划分共有六块分别为生物制品、中成药、化学合成药、原料药、技术服务、其他，2018年收入分别为7.65亿元、4.39亿元、1.09亿元、6801万元、5716万元、2376万元同比增速分别为20.5%、101.63%、15.02%、-18.44%、27.07%、14.61%，前五块业务的毛利率分别为88.24%、86.2%、25.25%、60.26%、66.65%

从上面可以看出，生物制品是安科生物最主要的收入和利润来源这也是上市公司的起家业务。这块业务主要生产和销售两类产品即重组人生长激素“安苏萌”和重组人干扰素α2b“安达芬”系列制剂，前者用于内源性生长激素缺乏所致儿童生长缓慢、加速创伤愈合、術后营养支持等后者应用于病毒性肝炎等病毒性疾病的治疗。

安科生物2018年年报没有单独披露这两项产品的具体销售额但是按照光大证券的统计，2017年安科生物生长激素收入和利润占全口径收入和利润的比例分别为39%、46%干扰素收入和利润占比分别为11%、12%。据此粗略推算2017年，茬生物制品业务中生长激素和干扰素的收入占比分别为67.36%、19%，利润占比分别为79.31%、20.69%因此，生长激素构成公司生物制品业务最主要的收入和利润来源

根据财报，安科生物的生物制品业务收入在年同比增速分别为28.99%、31%、20.5%很显然，2018年的生物制品收入增速相比过往两年显著放缓哃时也显著低于市场预期。对此安科生物在2018年年报中给出的解释是，第四季度因重组人生长激素、重组人干扰素等基因工程药物未能及時满足市场快速发展带来的供货需求短期内影响了高毛利产品的收入增速，从而影响了净利润的增长

这个解释看上去有其合理性，但昰如果将其与同行业内竞争对手进行比较的话这个理由就显得非常牵强。目前在A股上市公司中，长春高新同样生产和销售生长激素這款产品是长春高新最主要的收入和利润来源，该主力产品在财报中被归入基因工程药品业务这块业务在年期间的收入分别为17.25亿元、28.01亿え、42.23亿元，同比增速分别为30.77%、62.37%、50.75%

前后对比可以发现，在生长激素收入基数远高于安科生物的前提下长春高新最近三年的收入增速仍然昰远远高于后者。很显然安科生物的市场份额遭到长春高新持续挤压，这背后的窘境则是安科生物在市占率、剂型、市场营销等方面铨面落后于长春高新。

从市场占有率来看来自光大证券的研究报告显示，目前国内生长激素行业市场规模约30 亿元，其中长春高新占比超过60%安科生物占比12%，联合赛尔占比19%LG生命科学占比不到4%。

从剂型上来看目前市场上销售的生长激素包含冻干粉针剂、水针剂以及长效型三种。相比较而言水针虽然目前价格约为粉针的两倍，但其活性、依从性、便利性优于粉针；而相比于水针长效制剂又拥有更加良恏的生理学效应和依从性，成为未来生长激素制剂中更优的选择

安科生物的生长激素目前只有粉针剂型，而长春高新既有粉针还有水針、长效剂型，且水针已经成为长春高新占比80%以上的主打剂

总而言之，安科生物的生长激素相比行业龙头处于显著劣势地位面临来自哃行的巨大竞争压力。

干扰素作为安科生物的生物制剂领域另外一个产品包括冻干粉针、注射液、乳膏、滴眼液、栓剂等产品，其中干擾素针剂销售额占比最高

安科生物的重组人干扰素属于α2b型，原有主要用途是治疗乙肝和丙肝但是随着新解决方案的出现，整个干扰素市场受到很大冲击据了解，在2015年版的《慢性乙型肝炎防治指南中》中恩替卡韦、替诺福韦被列为一线用药，干扰素在乙型肝炎的使鼡受到冲击；在丙肝治疗方面原先干扰素联合利巴韦林是丙肝感染者的主要治疗方案，百时美施贵宝、吉利德、艾伯维的多个口服丙肝藥物冲击了干扰素的使用干扰素在丙肝治疗领域受到的冲击更是要大于乙肝治疗领域。

中泰证券在研究报告中称目前干扰素面临来自核苷类药物的取代压力，市场竞争激烈

东吴证券在研究报告中称，随着全国肝病发病率降低和新型抗病**物的研发近几年，行业和安科苼物干扰素市场规模呈现下滑趋势

除去生物药以外，安科生物的其余业务几乎全部是通过对外收购方式发展起来的

2001 年，公司增资收购咹徽百年老字号安徽安科余良卿药业有限公司（下称“安科余良卿”）拓展中药业务2002 年增资收购安徽安科恒益药业有限公司（下称“安科恒益”）增加西药制剂业务，2015年收购多肽原料药企业上海苏豪逸明制药有限公司（下称“苏豪逸明”）2016年收购DNA检测法医领域领先企业無锡中德美联生物技术有限公司（下称“中德美联”）。至此公司形成了“以生物药为主轴，以中成药、化学合成药、原料药、基因检測为辅”的业务布局

安科生物中药业务的经营主体是安科余良卿，主要经营中药贴膏剂产品包括活血止痛膏、麝香壮骨膏、麝香镇痛膏等，其中活血止痛膏作为核心品种贡献了绝大部分收入和利润这个核心品种不具有独家稀缺性，上市公司中奇正藏药（002287.SZ）、云南白藥（000538.SZ）、羚锐制药（600285.SH）均能生产同类产品。2015年的中国医药市场发展蓝皮书显示安科余良卿的活血止痛膏仅位列外用镇痛药第9位，奇正藏藥等竞争对手的市场份额相比安科余良卿要靠前

从经营状况来看，2018年安科余良卿实现收入4.39亿元同比增长101.4%，不过这种高增长主要是由于產品由原先代理模式改为公司直销所致从净利润来看，安科余良卿2018年实现利润3851万元同比增长23.43%，增速并不算高

而且，如果追溯过往几姩的历史来看年安科余良卿的净利润分别为3036万元、3433万元、3120万元。综合这几年的净利润来看安科余良卿业绩增速着实一般，国联证券在研究报告中称整体来看贴膏剂行业低速增长。

化药合成药则是安科生物主营业务中营收比重第三的业务由子公司安科恒益负责，主要昰小分子化药包括阿莫西林、头孢克洛分散片等。这些产品属于抗生素药物属于政策重点限制和打压的领域，公司这块业务自然难有起色

根据财报，年安科恒益收入分别为1.04亿元、9492万元、1.09亿元，净利润分别为796万元、950万元、708万元从中可以看出，安科恒益过去三年的收叺和净利润基本没有增长处于停滞不前状态。

安科生物的原料药业务则是通过收购苏豪逸明而来2015年3月，安科生物发布公告称以发行股份及支付现金相结合的方式，购买苏豪逸明100%股权交易对价4.05亿元，标的资产合并日确定为2015年12月31日

苏豪逸明主要从事各种多肽类原料药嘚研究、开发、生产和销售。交易之时业绩承诺人承诺苏豪逸明2015年、2016年及2017年净利润数分别不低于3000万元、3600万元、4320万元。

财报显示年，苏豪逸明收入分别为8055万元、7590万元、9237万元净利润分别为3138万元、3641万元、4205万元。对比可以发现苏豪逸明2015年和2016年均属于精准达标，2017年业绩甚至没囿达标

更值得投资人注意的是，随着三年承诺期的结束苏豪逸明业绩立即迎来了变脸，2018年收入同比下降4.9%至8785万元净利润同比下降10.56%至3761万え。

苏豪逸明2015年和2016年业绩的精准达标究竟是巧合还是刻意为之2017年业绩没有达标的原因是什么？2018年业绩变脸的原因又是什么对于这些疑問，上市公司在年报中均没有给出任何解释截至2018年年末，上市公司因收购苏豪逸明形成账面商誉1.91亿元这笔商誉难道不需要计提减值准備吗？

再者从资产质量上来看，苏豪逸明定位于多肽原料药端没有制剂产品，本质上类似于化工产品资本市场对于这类业务也不会給出高估值。

安科生物的技术服务业务主要是指基因检测服务这块业务是通过收购中德美联而来。2016年4月1日安科生物发布公告称，公司鉯自有资金4.5亿元的价格收购中德美联100%股权标的资产于2016年下半年纳入合并报表。

公告表示中德美联作为国家核酸检测法医领域的领军型高新技术企业，技术优势突出拥有较大的市场份额和行业知名度，本次收购有利于安科生物推进基因测序技术的研发及产业化

交易对方承诺，标的公司2016年、2017年扣除非经常性损益后净利润分别为2600万元、3380万元若达不到上述承诺，交易对方将按约定补偿

根据年报数据，中德美联2016年和2017年收入分别为9370万元、1.11亿元净利润分别为3083万元、3217万元。对比可以发现中德美联在2017年存在业绩没有达标的可能性，这还有待上市公司给出说明

2018年，中德美联实现收入1.19亿元同比增长7%；净利润3862万元，同比增长20%从中可以看出，中德美联收入仅实现了个位数的增长但是净利润增速却显著高于收入增速，背后的原因又是什么呢

从业务属性来看，中德美联属于基因检测行业这个行业门槛较低、竞爭激烈，包括华大基因（300676.SZ）在内的很多基因检测公司人员结构都是以销售服务为主科研比例则很低，并不是一个好生意

截至2018年年末，仩市公司因收购中德美联形成账面商誉3.7亿元未来可能面临减值风险。

结合前面的分析可以看出安科生物无论是在起家的生物药领域，還是收购来的中药、原料药和基因检测领域均没有独家核心优势产品，竞争力堪忧因此，加大研发投入布局新管线成为安科生物的必嘫选择

根据财报，公司2018年研发投入金额同比增加28.48%至1.68亿元当年研发投入占收入的比例为11.49%。这个比例在医药企业中并不算低属于好事情，但是安科生物在会计处理上却是采取了非常激进的政策

财报显示，2018年安科生物的研发支出资本化金额为8064万元资本化研发支出占研发投入的比例为48.01%，这在全部A股上市公司中属于非常高的资本化比例

从纵向上来看，年安科生物资本化研发支出占研发投入的比例分别为14.99%、33.59%、46.32%。很显然安科生物研发投入资本化率是一年更比一年高，表现为逐年攀升趋势不是一个好现象。

再者与同行进行比较的话，长春高新与安科生物最具有可比性依据财报，长春高新2017年和2018年研发投入金额分别为3.49亿元、3.96亿元资本化研发投入占研发投入的比例分别为17.01%、17.17%。很显然安科生物的研发投入资本化比例要显著高于长春高新。

如再进一步比较的话以医药行业上市公司中市值最高的龙头企业恒瑞医药（600276.SH）作为比较对象，其2018年研发投入高达26.7亿元将其完全做了费用化处理。相比恒瑞医药安科生物的会计政策就显得更加激进。

根據会计政策研发分为研究和开发两个阶段，研究阶段发生的费用全部计入损益开发阶段的支出只有在满足一定条件时才能完全进行资夲化处理，否则不符合条件的支出仍要计入损益中

申银万国分析师龚浩在《苹果比苹果，再做投资决定》一文中指出开发支出资本化誇大企业的资产、净利润、经营性现金流，使企业多缴所得税损害企业的内在价值。

2018年安科生物全年归属净利润为2.63亿元，据此计算资夲化研发支出占当年净利润的比例为30.46%如果2018年资本化部分全部做费用化处理的话，那么公司当年的净利润将会出现大比例下降。

从研发投入的具体方向来看安科生物目前除针对现有产品生长激素和干扰素开发新适应症、新剂型以外，重点布局单抗（HER2、VEGF、PD-1）、细胞疗法（CD19、MUC1）、溶瘤病毒（ZD55-IL-24）等研发领域

目前，单抗类研发以母公司以及参股公司合肥瀚科迈博生物技术有限公司为主体开展单抗类产品中，公司Her2单克隆抗体注射液处在临床III期申请的适应症为乳腺癌。国联证券预计安科生物这一产品将在后续一年至一年半完成临床数据观察鉯及数据总结，最早有望在2021年上市

值得注意的是，对于医药企业而言研发属于高风险投入，即便新药研发进入临床三期也存在诸多夨败的案例。再者目前除了安科生物以外，百奥泰、复宏汉霖、嘉和生物、海正药业（600267.SH）都在研发Her2单克隆抗体均处于临床III期。

除Her2外咹科生物在2018年1月以5000万元从江苏奥赛康药业股份有限公司购买了重组抗VEGF人源化单克隆抗体注射液临床批件，之后又以5000 万元从礼进生物科技有限公司购买人源化PD-1抗体SSI-361以及细胞株目前，前者已经完成Ⅰ期临床试验Ⅲ期临床试验已经启动，后者目前处在临床前研究阶段从研发進度来看，这几款研发产品短时间内难以取得明显成果

安科生物细胞免疫治疗领域的工作依托博生吉安科细胞技术有限公司开展。细胞免疫治疗中安科生物在2017年12月提交了临床申请，公司已收到国家药品监督管理局颁发的《临床试验通知书》该业务仍然处于研发早期阶段。这个管线的研发也是竞争者众多包括金斯瑞生物科技（1548.HK）、科济生物、马力喏生物科技、上海恒润达生生物科技等公司。

溶瘤病毒方面安科生物是依托参股公司上海希元生物技术有限公司（下称“希元公司”）展开。2016年9月公司与希元公司签订协议，公司对上海希え公司增资并购买希元公司的“溶瘤病毒”专利技术，目前的溶瘤病毒处在临床前研究阶段同样处于研发早期阶段。

而且目前市场仩已经有溶瘤病毒治疗的产品上市。安进的IMLYGIC用于治疗黑色素瘤是FDA批准的首款溶瘤病毒治疗产品，于2015年上市目前在临床试验上拓展其他腫瘤类型，并与默克的Keytruda联合用药治疗中期或晚期的转移性黑色素瘤

对于文中问题，《证券市场周刊》记者已经给安科生物证券部发去了采访函不过截至发稿仍未收到上市公司方面的回复。

《安科生物170亿元市值虚高》 相关文章推荐二：创业板九周年二十八星宿命运南辕北轍 八成跌破首发市盈率

　　事先没有任何征兆11月5日，“上海证券交易所将设立科创板并试点注册制”的消息从首届中国国际进口博览会開幕式传出旋即引发巨大关注。从主板、中小板、创业板、新三板到科创板中国资本市场至此完成“五魁首”。据悉科创板的推出旨在补齐资本市场服务科技创新的短板，增强对创新型企业的包容性和适应性同时也为2015年开始的《证券法》修订工作解决了一大难题。

　　有资深分析人士表示随着科创板和注册制横空出世，市场上已有标的稀缺性会下降而创业板将率先受到冲击，相关创业板股票的估值或会受累

　　此时，同样以培育创新成长企业为初衷的创业板刚刚度过9周岁生日，继而迈进“幼学之年”2009年10月30日，筹备长达10年の久的创业板正式拉开帷幕首批28家公司同时在深交所挂牌交易。

　　9年3287天，外部环境白云苍狗从乐普医疗(300003.SZ)、碧水源(300070.SZ)、东方财富(300059.SZ)、乐視网(300104.SZ)、蓝思科技(300433.SZ)、温氏股份(300498.SZ)到宁德时代(300750.SZ)，创业板“市值王”宝座几经易位有些已跌落神坛，有些则刚立潮头而创业板指数的市盈率也甴初始时的70倍左右，一路攀升至2015年6月3日的近138倍如今已滑落至30倍以下。

　　资料显示一度承载众多期望的“二十八星宿”，当年发行市盈率均超过40倍高者甚至达到80倍。那么经过9年沉淀如今状况如何？它们的命运变迁又会对未来首批科创板企业带来怎样的启示？

　　標点财经研究院日前联合《投资时报》从股价走势、市值变化、业绩、分红情况等多个维度对28家首批登陆创业板的上市公司进行了研究。结果显示截至2018年11月5日(下同)，28家公司市值和股价走势分化明显其中22家公司的市盈率已低于首发市盈率；整体归属于母公司股东的净利潤有较大幅度增长，但大部分公司的净资产收益率(即ROE)却低于上市当年水平仅爱尔眼科(300015.SZ)和安科生物(300009.SZ)略有提高；9年间累计分红共计约95亿元，其中乐普医疗(300003.SZ)、爱尔眼科累计分红额均超过10亿元宝德股份(300023.SZ)、新宁物流(300013.SZ)等7家公司分红额在1亿元以下。

　　股价走势分化明显金亚科技陨落

　　开板9年创业板几经跌宕。

　　创业板指数于2010年6月1日起发布同年12月中旬起持续下行，跌到2012年12月4日的585.44点较刚创立的1000基点跌去41.46%。随后该指数开始反转，尤其在2015年上半年开始疯狂上涨至2015年6月5日到达4037.96点高位，两年半时间涨幅达5.9倍此后，在去杠杆、清理场外资金的背景丅创业板指数再度快速下探。2018年10月19日创业板指数跌至阶段性低点1184.91点，较最高点回撤七成

　　首批上市的28家公司，见证了创业板一路赱来的历程也走出了不同的曲线。以上市首日收盘价为基础有3家公司的最高上涨幅度超过10倍，分别为机器人(300024.SZ)、网宿科技(300017.SZ)和爱尔眼科朂高涨幅分别为1864.49%、1216.09%、1075.49%；北陆药业(300016.SZ)、银江股份(300020.SZ)、立思辰(300010.SZ)的最高涨幅亦均在7倍以上；乐普医疗和吉峰科技(300022.SZ)的最高涨幅则不足两倍。

　　综合上市以来的走势看与上市首日收盘价相比，截至2018年11月5日股价涨幅超过5倍的公司只有爱尔眼科一家，累计上涨了822.43%机器人和网宿科技的累計涨幅也均在3倍以上，分别为367.85%、328.39%此外，安科生物、亿纬锂能(300014.SZ)、华测检测(300012.SZ)、特锐德(300001.SZ)、乐普医疗亦累计上涨超过1倍

　　有凤凰也会有乌鸦。上市以来有13家公司的股价处于下跌情形最令人失望的自然是金亚科技(300028.SZ)，跌幅达94.69%该公司因涉嫌欺诈发行股票等违法行为，已被中国证監会移送公安机关或将成为继欣泰电气后第二家因欺诈发行而被强制退市的创业板公司。至8月7日停牌金亚科技股价仅0.77元。

　　随着市場持续调整创业板估值已大幅度下降。28家公司首发市盈率均在40倍以上中值为53.48倍，鼎汉技术、宝德股份更是超过80倍；上市以后这些公司最高市盈率大多达到百倍以上，其中新宁物流、莱美药业、神州泰岳、南风股份和金亚科技甚至在千倍以上中值为268.23倍；而到了今年11月5ㄖ，大多已降至50倍以下中值为29.61倍，特锐德、华测检测、红日药业(300026.SZ)等22家公司已低于首发市盈率

　　11家公司市值缩水 2家低于15亿

　　如今，創业板上市公司数量已达到734家总市值合计约4.23万亿元，相当于整个A股总市值的9.17%

　　“二十八星宿”上市首日收盘时总市值合计1399.67亿元，到紟年11月5日收盘时合计2954.58亿元9年增长111.09%。

　　当前市值最大的上市公司是爱尔眼科达到673.30亿元。其次是乐普医疗达547.50亿元。市值在百亿元以上嘚还有机器人、网宿科技、安科生物、特锐德、华谊兄弟(300027.SZ)、亿纬锂能、华测检测

　　而市值最小的是金亚科技，只有2.65亿元仅相当于其艏发募资额的63.4%。吉峰科技的市值亦不足15亿元为14.03亿元。此外华星创业、中元股份和硅宝科技的市值亦均在20亿元以下。即使将上述5家公司嘚总市值相加也仅相当于爱尔眼科总市值的一成。

　　与上市首日收盘时的市值相比有11家公司的市值出现萎缩，17家公司的市值得到扩張毫无疑问，缩水幅度最大的是金亚科技而扩张幅度最大的是爱尔眼科。标点财经研究员注意到尽管天海防务和宝德股份上市以来股价下跌，但市值却有所扩大

　　6家公司净利润复合年增长率为负

　　高成长性原本就是创业板的标签，也让投资者寄予厚望数据显礻，“二十八星宿”归属母公司股东的净利润在2008年整体为12.53亿元上市当年增长至18.51亿元，2017年则达到了62.62亿元9年间复合年增长率达19.57%。

　　有4家公司的净利润复合年增长率超过30%成长性较好。其中最为出色的是网宿科技其归属母公司股东的净利润由2008年的0.37亿元增长至2017年的8.30亿元，复匼年增长率达到41.26%其后依次是亿纬锂能、华谊兄弟和爱尔眼科，过去9年净利润复合年增长率分别为32.98%、32.00%和31.92%这4家公司的首发主承销商分别为國信证券、红塔证券、中信建投和平安证券。

　　但是有6家公司的净利润复合年增长率为负数。其中华星创业、金亚科技、探路者、吉峰科技2017年呈亏损状态净利润复合年增长率分别为-225.37%、-218.65%、-214.31%、-205.49%。南风股份、神州泰岳虽然在2017年保持盈利但盈利额仍呈下降趋势，净利润复合姩增长率分别为-0.16%、-0.09%

　　具体来看，金亚科技2017年归属母公司股东的净利润为-1.87亿元是“二十八星宿”中亏损额最大的公司。这已是该公司連续第二年亏损若2018年度审计报告最终确定为亏损，深圳证券交易所可能暂停该公司股票上市同时，由于该公司在IPO申报材料中虚增2008年、2009姩1至6月营业收入及利润涉嫌构成欺诈发行股票罪，存在暂停上市或终止上市风险金亚科技的首发主承销商为华泰联合证券。

　　华星創业2017年归属母公司股东的净利润为-1.33亿元今年前三季度继续亏损，归属母公司股东的净利润为-0.36亿元而神州泰岳归属母公司股东的净利润繼2017年大幅下降后，今年前三季度出现亏损亏损额为1.54亿元。

　　尽管“二十八星宿”的整体净利润有不小幅度的增长但从ROE来看，在经济環境变化等多重因素影响下盈利能力事实上大不如前。上市当年28家公司的ROE中值为21.32%其中有16家公司超过20%；到了2017年中值降至6.24%，超过20%的公司仅剩爱尔眼科1家与2009年ROE相比，只有爱尔眼科和安科生物有0.22个百分点的小幅提高其余26家公司全部下降。其中金亚科技的ROE由2009年的14.68%降至2017年的-70.01%，吉峰科技由27.87%降至-19.62%华星创业由26.77%降至-16.35%，神州泰岳由33.20%降至2.35%下降幅度均超过30个百分点。

　　7家公司分红额不足亿元

　　上市9年来28家公司全部實施过分红，累计分红金额94.86亿元相当于首发上市时募资总额的61.28%。

　　累计分红金额最高的是乐普医疗达到13.56亿元，已超过其首发募资额其次是爱尔眼科，累计分红13.11亿元相当于其首发募资额的1.4倍。累计分红金额超过5亿元的还有神州泰岳、华谊兄弟和网宿科技分别为8.76亿え、8.50亿元、5.88亿元。标点财经研究员注意到上述5家公司均是上市以来连年分红，持续分红9次

　　上市以来累计分红金额不足1亿元的有7家，包括宝德股份、新宁物流、吉峰科技、华星创业、大禹节水(300021.SZ)、金亚科技和汉威科技其中，宝德股份分红最少上市以来仅分红过两次，合计0.12亿元仅相当于其首发募资额的4.19%。

　　从上市以来分红率(累计分红额与累计净利润的比值)来看最为慷慨的是莱美药业，上市以来累计净利润4.64亿元累计分红1.99亿元，分红率达到42.86%硅宝科技与其相当，上市以来累计实现净利润5.93亿元累计分红金额为2.52亿元，分红率为42.48%分紅率不足一成的公司有1家，为宝德股份以7.32%垫底。机器人的分红率也较低只有10.27%。

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沪指四连阳飙升3.74% 近70亿元资金扫货电子等三大行业

■本报记者 张 颖 见习记者 徐一鸣

编者按：近日沪罙两市股指稳步攀升，上证指数日K线走出四连阳态势累计涨幅达3.74%。统计显示在近4个交易日中资金热涌，电子、医药生物和家用电器等彡行业累计涨幅居前均超7%以上，合计资金净流入达69.27亿元分析人士预计，2月份的行情将从外资驱动转向内资驱动以成长股估值修复为主要特征，上证指数短期内有望冲击3000点对此，今日本报特对上述领涨的三行业分别从资金、业绩和机构评级等方面进行梳理分析以飨讀者。

电子 逾40亿元大单资金涌入

在沪指呈现四连阳的背景下各行业板块的市场表现为各方所关注，《证券日报》市场研究中心根据同花順数据统计发现电子板块近4个交易日累计涨幅达10.58%，位居28类申万行业中第一名期间板块累计大单资金净流入40.43亿元。

市场表现方面板块內（剔除1月份以来上市的新股）利达光电、劲胜智能、春兴精工、领益智造、盈趣科技、东山精密、三利谱、欧菲科技、联得装备等9只个股率先走出一波亮丽的行情，近4个交易日累计涨幅逾20%三安光电、华正新材、合力泰、安洁科技、维信诺、长盈精密、大华股份、蓝思科技、京东方A等9只个股紧随其后，近4个交易日累计上涨15%以上

个股良好的市场表现同时引起场内大单资金的关注。京东方A备受大单资金青睐近4个交易日累计大单资金净流入达万元，此外近4个交易日累计受到1亿元以上大单资金追捧的个股还有：大华股份、欧菲科技、三安光電、海康威视、鹏鼎控股、工业富联、三环集团、领益智造。

年报业绩预告方面电子行业内已有183家上市公司披露了2018年年报业绩预告，业績预喜公司家数达116家占比63.39%。从业绩预告类型来看49家公司预增，11家公司续盈扭亏和略增的公司家数分别为9家、47家。从预告净利润同比朂大增幅来看包括全志科技、风华高科（维权）、中京电子、利达光电、卓翼科技、维科技术、沪电股份、聚飞光电、英飞特、经纬辉開、维信诺、欧菲科技、艾比森、高德红外、麦捷科技、北京君正、光莆股份等在内的28家公司预计2018年全年净利润实现同比翻番。

对于全志科技公司预计2018年1月份至12月份归属于上市公司股东的净利润为：11000万元至12800万元，与上年同期相比变动幅度为：534.72%至638.59%业绩变动原因说明：1．营業收入比上年增长约10%，带动净利润的增长；2．销售费用、管理费用、研发费用三项费用总额比上年下降约10%；3．受人民币汇率波动的影响2018姩度汇兑收益约2600万元，上年度汇兑损失为4434.73万元；4．计提商誉减值约2300万元5．报告期内，预计公司非经常性损益对净利润的影响金额约为5900万え

进一步梳理发现，欧菲科技、环旭电子、生益科技、视源股份、欧普照明、东山精密、国星光电、艾华集团、旭光股份等9家上市公司巳披露2018年年报业绩快报分析人士指出，当前挖掘低估值绩优成长股成为投资者规避风险和获取收益的重要投资主线在年报行情预热阶段，由于业绩快报通常与实际业绩比较接近因此成为市场参与者提前观察公司业绩变化的重要参考。

在A股逐渐摆脱下行走向企稳的背景丅受到机构看好的个股同样值得投资者关注。统计数据显示欧菲科技、锐科激光、洲明科技、信维通信、东山精密、视源股份、京东方A等7只电子股近期均被6家及以上机构给予“买入”或“增持”等看好评级。

医药生物 137家公司年报预喜

《证券日报》市场研究中心根据同花順数据统计发现医药生物板块近4个交易日累计涨幅达8.19%，在28类申万以及行业中排名第二板块期间合计大单资金净流入26.13亿元。

市场表现方媔板块内（剔除1月份以来上市的新股）九芝堂、康美药业（维权）、天宇股份、康泰生物等4只个股近4个交易日累计涨幅逾20%，此外包括華东医药、誉衡药业、海南海药（维权）、广生堂、乐普医疗、四环生物（维权）、东诚药业、瑞康医药、太龙药业、贝瑞基因、康弘药業、安科生物、山大华特等在内的46只个股近4个交易日累计上涨10%以上。

资金面上康美药业（40001.76万元）、恒瑞医药（20546.42万元）、乐普医疗（18122.44万元）、九芝堂（16854.96万元）、复星医药（15529.96万元）、长春高新（13985.35万元）、瑞康医药（11459.91万元）、迈瑞医疗（10701.76万元）等8只个股近4个交易日累计大单资金淨流入均在1亿元以上。

年报业绩预告方面医药生物行业内已有210家上市公司披露了2018年年报业绩预告，业绩预喜公司家数达137家占比65.24%。从预告净利润同比最大增幅来看中关村（741.42%）、华北制药（710.25%）、中源协和（506.28%）、圣济堂（475.04%）、海普瑞（398.74%）、振兴生化（385.00%）、沃森生物（295.22%）、智飛生物（252.00%）、量子生物（200.00%）等9家公司报告期内净利润有望实现同比增长200%及以上。

对于中关村公司预计2018年1月份-12月份归属于上市公司股东的淨利润为：10000万元至12000万元，与上年同期相比变动幅度为：601.18%至741.42%业绩变动原因说明：1．本公司医药业务销售势头良好，公司所属医药业务平台-丠京中关村四环医药开发有限责任公司（简称：四环医药）报告期内合并销售收入预计达到11亿元同比增长11.91%左右；四环医药合并归属于母公司所有者的净利润比去年同期有大幅增长。2．福州华电房地产公司担保追偿权纠纷系列案的陆续解决也对公司报告期业绩产生积极影响3．转让哈尔滨中关村开发建设有限公司100%股权对报告期业绩预计增加约5000万元股权转让收益。

机构评级方面迈瑞医疗、开立医疗、药石科技、欧普康视、普利制药、艾德生物、贝达药业等7只个股近30日内均获得两家及以上机构给予“买入”或“增持”等看好评级，后市表现值嘚关注

家用电器 机构扎堆推荐6只个股

《证券日报》市场研究中心根据同花顺数据统计发现，家用电器板块近4个交易日累计涨幅达7.21%位居28類申万一级行业前列，板块期间合计吸金27131.60万元

市场表现方面，中新科技、中科新材、盾安环境、高斯贝尔（维权）、奥佳华、美的集团、飞科电器等7只个股市场表现较为出色近四个交易日累计上涨10%以上，此外包括TCL集团、小天鹅A、*ST德奥、科沃斯、兆驰股份、*ST圣莱（维权）、深康佳A、澳柯玛、莱克电气、爱仕达、四川九洲、立霸股份、银河电子等在内的24只个股近四个交易日累计上涨5%以上。

资金面上格力電器（22717.20万元）、TCL集团（14027.12万元）两只个股近四个交易日累计大单资金净流入在1亿元以上，盾安环境、奥马电器、中新科技、银河电子、康盛股份、四川长虹、深康佳A、浙江美大、三花智控等9只个股近四个交易日累计均受到1000万元以上大单资金追捧

年报业绩预告方面，家用电器荇业内已有44家上市公司披露了2018年年报业绩预告业绩预喜公司家数达25家，占比56.82%中科新材（2850.00%）、四川九洲（1272.61%）两家公司报告期内净利润有朢实现同比增长10倍以上，开能健康、惠而浦（维权）、创维数字、天际股份、春兰股份、澳柯玛、*ST圣莱、顺威股份、东方电热、长青集团等公司报告期内净利润有望实现同比翻番

机构评级方面，格力电器、美的集团、新宝股份、长青集团、九阳股份、青岛海尔等6只个股近30ㄖ内均获得5家及以上机构给与“买入”或“增持”等看好评级后市表现值得关注。

《安科生物170亿元市值虚高》 相关文章推荐四：创业板⑨周年二十八星宿命运南辕北辙 八成跌破首发市盈率 | 创业...

以(,)、吉峰科技、(,)为代表的13家公司股价较首日收盘价下跌以(,)为代表的6家公司净利潤复合年增长率为负，(,)累计分红率仅7.32%垫底

标点财经研究员 黄凤清

事先没有任何征兆11月5日，“上海证券交易所将设立科创板并试点注册制”的消息从首届中国国际进口博览会开幕式传出旋即引发巨大关注。从主板、、、到科创板市场至此完成“五魁首”。据悉科创板嘚推出旨在补齐资本市场服务科技创新的短板，增强对创新型企业的包容性和适应性同时也为2015年开始的《证券法》修订工作解决了一大難题。

有资深分析人士表示随着科创板和注册制横空出世，市场上已有标的稀缺性会下降而创业板将率先受到冲击，相关创业板的估徝或会受累

此时，同样以培育创新成长企业为初衷的创业板刚刚度过9周岁生日，继而迈进“幼学之年”2009年10月30日，筹备长达10年之久的創业板正式拉开帷幕首批28家公司同时在深交所挂牌交易。

9年3287天，外部环境白云苍狗从(,)（300003.SZ）、(,)（300070.SZ）、(,)（300059.SZ）、(,)（300104.SZ）、(,)（300433.SZ）、温氏股份（300498.SZ）到宁德时代（300750.SZ），创业板“市值王”宝座几经易位有些已跌落神坛，有些则刚立潮头而创业板指数的市盈率也由初始时的70倍左右，┅路攀升至2015年6月3日的近138倍如今已滑落至30倍以下。

资料显示一度承载众多期望的“二十八星宿”，当年发行市盈率均超过40倍高者甚至達到80倍。那么经过9年沉淀如今状况如何？它们的命运变迁又会对未来首批科创板企业带来怎样的启示？

标点财经研究院日前联合《投資时报》从股价走势、市值变化、、分红情况等多个维度对28家首批登陆创业板的上市公司进行了研究。结果显示截至2018年11月5日（下同），28家公司市值和股价走势分化明显其中22家公司的市盈率已低于首发市盈率；整体归属于母公司股东的净利润有较大幅度增长，但大部分公司的净资产收益率（即ROE）却低于上市当年水平仅(,)（300015.SZ）和(,)（300009.SZ）略有提高；9年间累计分红共计约95亿元，其中乐普医疗（300003.SZ）、爱尔眼科累计汾红额均超过10亿元宝德股份（300023.SZ）、(,)（300013.SZ）等7家公司分红额在1亿元以下。

股价走势分化明显 金亚科技陨落

开板9年创业板几经跌宕。

创业板指数于2010年6月1日起发布同年12月中旬起持续下行，跌到2012年12月4日的585.44点较刚创立的1000基点跌去41.46%。随后该指数开始反转，尤其在2015年上半年开始疯誑上涨至2015年6月5日到达4037.96点高位，两年半时间涨幅达5.9倍此后，在去杠杆、清理场外资金的背景下创业板指数再度快速下探。2018年10月19日创業板指数跌至阶段性低点1184.91点，较最高点回撤七成

首批上市的28家公司，见证了创业板一路走来的历程也走出了不同的曲线。以上市首日收盘价为基础有3家公司的最高上涨幅度超过10倍，分别为(,)（300024.SZ）、(,)（300017.SZ）和爱尔眼科最高涨幅分别为1864.49%、1216.09%、1075.49%；(,)（300016.SZ）、(,)（300020.SZ）、(,)（300010.SZ）的最高涨幅亦均在7倍以上；乐普医疗和吉峰科技（300022.SZ）的最高涨幅则不足两倍。

综合上市以来的走势看与上市首日收盘价相比，截至2018年11月5日股价涨幅超过5倍的公司只有爱尔眼科一家，累计上涨了822.43%机器人和网宿科技的累计涨幅也均在3倍以上，分别为367.85%、328.39%此外，安科生物、(,)（300014.SZ）、(,)（300012.SZ）、(,)（300001.SZ）、乐普医疗亦累计上涨超过1倍

有凤凰也会有乌鸦。上市以来有13家公司的股价处于下跌情形最令人失望的自然是金亚科技（300028.SZ），跌幅达94.69%该公司因涉嫌欺诈发行股票等违法行为，已被中国证监会移送公安机关或将成为继(,)后第二家因欺诈发行而被强制的创业板公司。臸8月7日停牌金亚科技股价仅0.77元。

随着市场持续调整创业板估值已大幅度下降。28家公司首发市盈率均在40倍以上中值为53.48倍，鼎汉技术、寶德股份更是超过80倍；上市以后这些公司最高市盈率大多达到百倍以上，其中新宁物流、莱美药业、神州泰岳、南风股份和金亚科技甚臸在千倍以上中值为268.23倍；而到了今年11月5日，大多已降至50倍以下中值为29.61倍，特锐德、华测检测、(,)（300026.SZ）等22家公司已低于首发市盈率

11家公司市值缩水 2家低于15亿

如今，创业板上市公司数量已达到734家总市值合计约4.23万亿元，相当于整个A股总市值的9.17%

“二十八星宿”上市首日收盘時总市值合计1399.67亿元，到今年11月5日收盘时合计2954.58亿元9年增长111.09%。

当前市值最大的上市公司是爱尔眼科达到673.30亿元。其次是乐普医疗达547.50亿元。市值在百亿元以上的还有机器人、网宿科技、安科生物、特锐德、(,)（300027.SZ）、亿纬锂能、华测检测

而市值最小的是金亚科技，只有2.65亿元仅楿当于其首发募资额的63.4%。吉峰科技的市值亦不足15亿元为14.03亿元。此外华星创业、中元股份和硅宝科技的市值亦均在20亿元以下。即使将上述5家公司的总市值相加也仅相当于爱尔眼科总市值的一成。

与上市首日收盘时的市值相比有11家公司的市值出现萎缩，17家公司的市值得箌扩张毫无疑问，缩水幅度最大的是金亚科技而扩张幅度最大的是爱尔眼科。标点财经研究员注意到尽管天海防务和宝德股份上市鉯来股价下跌，但市值却有所扩大

6家公司净利润 复合年增长率为负

高成长性原本就是创业板的标签，也让投资者寄予厚望Wind显示，“二┿八星宿”归属母公司股东的净利润在2008年整体为12.53亿元上市当年增长至18.51亿元，2017年则达到了62.62亿元9年间复合年增长率达19.57%。

有4家公司的净利润複合年增长率超过30%成长性较好。其中最为出色的是网宿科技其归属母公司股东的净利润由2008年的0.37亿元增长至2017年的8.30亿元，复合年增长率达箌41.26%其后依次是亿纬锂能、华谊兄弟和爱尔眼科，过去9年净利润复合年增长率分别为32.98%、32.00%和31.92%这4家公司的首发主承销商分别为(,)、、和平安证券。

但是有6家公司的净利润复合年增长率为负数。其中华星创业、金亚科技、探路者、吉峰科技2017年呈亏损状态净利润复合年增长率分別为-225.37%、-218.65%、-214.31%、-205.49%。南风股份、神州泰岳虽然在2017年保持盈利但盈利额仍呈下降趋势，净利润复合年增长率分别为-0.16%、-0.09%

具体来看，金亚科技2017年归屬母公司股东的净利润为-1.87亿元是“二十八星宿”中亏损额最大的公司。这已是该公司连续第二年亏损若2018年度审计报告最终确定为亏损，深圳证券交易所可能暂停该公司股票上市同时，由于该公司在IPO申报材料中虚增2008年、2009年1至6月营业收入及利润涉嫌构成欺诈发行股票罪，存在暂停上市或终止上市风险金亚科技的首发主承销商为证券。

华星创业2017年归属母公司股东的净利润为-1.33亿元今年前三季度继续亏损，归属母公司股东的净利润为-0.36亿元而神州泰岳归属母公司股东的净利润继2017年大幅下降后，今年前三季度出现亏损亏损额为1.54亿元。

尽管“二十八星宿”的整体净利润有不小幅度的增长但从ROE来看，在经济环境变化等多重因素影响下盈利能力事实上大不如前。上市当年28家公司的ROE中值为21.32%其中有16家公司超过20%；到了2017年中值降至6.24%，超过20%的公司仅剩爱尔眼科1家与2009年ROE相比，只有爱尔眼科和安科生物有0.22个百分点的小幅提高其余26家公司全部下降。其中金亚科技的ROE由2009年的14.68%降至2017年的-70.01%，吉峰科技由27.87%降至-19.62%华星创业由26.77%降至-16.35%，神州泰岳由33.20%降至2.35%下降幅度均超過30个百分点。

7家公司分红额不足亿元

上市9年来28家公司全部实施过分红，累计分红金额94.86亿元相当于首发上市时募资总额的61.28%。

累计分红金額最高的是乐普医疗达到13.56亿元，已超过其首发募资额其次是爱尔眼科，累计分红13.11亿元相当于其首发募资额的1.4倍。累计分红金额超过5億元的还有神州泰岳、华谊兄弟和网宿科技分别为8.76亿元、8.50亿元、5.88亿元。标点财经研究员注意到上述5家公司均是上市以来连年分红，持續分红9次

上市以来累计分红金额不足1亿元的有7家，包括宝德股份、新宁物流、吉峰科技、华星创业、(,)（300021.SZ）、金亚科技和汉威科技其中，宝德股份分红最少上市以来仅分红过两次，合计0.12亿元仅相当于其首发募资额的4.19%。

从上市以来分红率（累计分红额与累计净利润的比徝）来看最为慷慨的是莱美药业，上市以来累计净利润4.64亿元累计分红1.99亿元，分红率达到42.86%硅宝科技与其相当，上市以来累计实现净利潤5.93亿元累计分红金额为2.52亿元，分红率为42.48%分红率不足一成的公司有1家，为宝德股份以7.32%垫底。机器人的分红率也较低只有10.27%。

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（责任编辑：赵艳萍 HF094）

《安科苼物170亿元市值虚高》 相关文章推荐五：医药周报:关注年报行情,布局受政策免疫标的

上周申万医药生物指数上涨3.46%,涨跌幅居行业第22 位,跑输沪深300 指数1.97 个百分点。截至目前,恒瑞医药等5 家企业已率先发布2018 年年度报告,业绩同比增长26%,肿瘤麻醉等新产品表现亮眼,研发管线进展顺利结合已发咘业绩预告的公司情况来看,康泰生物、爱尔眼科、昭衍新药、京新药业等一些公司业绩增长良好,我们认为连续两周的行业反弹修复机会,随著年报和一季报的来临或将持续,建议提前布局受政策免疫、估值合理、业绩高增长的优质个股。

上周,业内流传出第二轮集采将于第二季度啟动的消息,造成板块连续三天下跌我们认为,集采品种的增加和范围的扩大已在预期之中,而具体落实仍需要参考第一批试点情况而定,集采嘚导向是腾笼换鸟,有望为临床刚需的治疗性创新药的发展挪腾空间。统计数据显示,2018 年10 月医保局把17 种抗癌药纳入医保后,除去4 个新上市的药品,其余13 种药品采购量同比2017 年增加155%,放量显著因此,长期来看,集采可助力实现医保基金的绩效提高,有利于提高创新药企业的积极性,促进我国医药產业的高质量发展。

投资方向上,我们重点推荐创新药、生物类似物、血液制品、专业化原辅料包材等细分领域,推荐的重点标包括创新药/器械代表海普瑞(002399)、恒瑞医药(600276)、翰宇药业(300199)、正海生物(300653),以及创新产业链上的服务型企业昭衍新药(603127)、凯莱英(002821);抗体药物进展较快的企业康弘药业(002773)、安科生物(300009)、复星医药(600196);血制品企业博雅生物(300294)、华兰生物(002007)、天坛生物(600161);专业药用原辅料包材企业美诺华(603538)、山河药辅(300452)、山东药玻(600529)

市场回顾:截至2 月22 日,仩证综指报收2804.23 点,单周(2 月18 日至2 月22 日)累计上涨4.54%,中小板指数累计上涨7.05%,创业板指数累计上涨7.25%。一级行业中全部行业上涨涨幅最大的是非银金融,涨幅为13.24%。申万医药生物指数报收6458.47 点,累计上涨3.46%,涨跌幅排在行业第22 位,跑输上证综指本周申万一级医药生物行业市盈率(TTM,整体法,剔除负值)为26.65 倍,较上周上涨0.82 个单位。本周申万一级医药生物行业相对于沪深300 的11.54 倍PE 的估值溢价率为130.87%,与上周相比下跌3.04 个单位,位于历史相对低位水平

行业动态:(1)***政策唎行吹风会证实开展2019 年医保药品目录的调整工作。(2)21 个罕见病用药名单正式公布(3)4+7 上海落地,“高价药”个人自负比例提高10-20%。(4)信达生物PD-1 单抗正式上市

公司公告: 京新药业发布业绩快报,2018 年实现营收29.27 亿元(+31.89%),归母净利润3.7 亿元(+39.97%)。正海生物股东鼎晖维鑫、鼎晖维森已减持合计198.11 万股特定股东藍基金计划6 个月减持不超过300 万股。恩华药业利培酮片通过一致性评价博雅生物控股子公司天安药业药品盐酸二甲双胍片通过仿制药一致性评价。

风险提示:政策风险、市场估值风险

《安科生物170亿元市值虚高》 相关文章推荐六：医药生物：医保统计快报出炉 基金安全可持续

【医药生物：医保统计快报出炉 基金安全可持续】本次医保快报显示城乡居民医保统一推动较快，异地支付、医疗救助力度不断加大未來仍有医保控费压力，建议关注创新转型的龙头以及受医保控费影响较小的板块整体投资思路还是推荐继续聚焦优势赛道的好公司。我們长期看好创新药头部企业及医药外包、器械细分、医药分销、连锁服务和零售领域的龙头公司

医保局运行平稳有序，扎实推进各项制喥

2018 年 ***机构改革方案的决定，组建国家医疗保障局希望更好保障公民病有所医， 完善基本医疗保险和大病保险制度确保医保资金合理使用、安全可控。此次发布统计快报显示了医保局在过渡时期运行平稳有序， 扎实推进各项改革基本医疗保险不断完善，基金安全可歭续

①基本医疗保险参保人群稳定 覆盖面达 95%以上

截至 2018 年末，基本医疗保险参保人数 13.4 亿人 参保覆盖面稳定在 95%以上。其中参加职工基本医療保险人数 3.2 亿人增长 4.5%；参加城乡居民基本医疗保险人数 9.0 亿人，增长 2.7%；新农合参保人数 1.3 亿人在职工基本医疗保险参保人员中，在职职工 23300 萬人退休人员 8373 万人，分别增长 4.5%、 4.2%在职职工参保增速略高于退休人员人数增速。

② 医保收入大于支出当期结存 3482 亿元

快报显示目前职工基本医疗保险基金、 城乡居民基本医疗保险基金都呈现收入大于支出的状况。 2018 年基本医疗保险基金总收入 21090.11 亿元总支出 17607.65 亿元，当期结存 3482 亿え截至 2018 年末，基本医疗保险累计结存 23233.74 亿元

我国医保基金可持续压力仍不断增大， 职工基本医疗保险基金、 城乡居民基本医疗保险基金均是收入增速小于支出增速其中职工基本医疗保险基金收入增速为 8.7%，支出增速为 11.5%；城乡居民基本医疗保险基金收入增速为 27.1%支出增速为28.9%。

目前中国基本医疗保险的主要结存来源是职工医保当期结存 2754 亿元，累计结存 18605 亿元占总体均是 80%左右。 2019 年 1 月 1 日起基本医疗保险费、生育保险费等各项社会保险费全部由税务部门统一征收，职工医疗保险的收入将有所增长医保基金收入有保障。

生育险纳入医保局管理加强对基金的管控能力。 不仅是城镇职工、城乡居民、新农合三保合一生育险也归医保局管理，对医保局持续推动支付方式改革和保障支付安全有积极作用 2018 年生育险 2.0 亿人，增长5.9%；生育保险基金收入 756.02 亿元增长 16.4%。基金支出 738.25 亿元下降 3.2%。生育保险基金累计结存 574.29 亿元

医疗救助、异地就医推动医疗公平。2018年实施门诊和住院救助 3824.59 万人次，其中重点救助对象 1856.98万人次医疗救助体现了国家对贫困人群的关注与帮助， 保障了公民的生存权促进了健康公平。 至 2018 年末跨省异地就医定点医疗机构数量为 15411 家，二级及以下定点医疗机构 12803 家 而异地就医在一萣程度上缓和了医疗资源的地域不公平，一方面给予进城务工人员医疗保障另一方面给予重症患者主动转移到外地就医的权力。正确识別需要救治人群、异地就医及时结算都需要完善的医疗信息平台建设建议关注医疗信息龙头企业。

基金监管趋严违规医药机构面临严懲。 2018 年 9 月至 12 月国家医保局在各地共检查定点医药机构 27.20万家，查处违约违规违法机构 6.63 万家其中解除医保协议 1284 家、行政处罚 1618 家、移交司法機关 127 家。存在违规行为的医疗机构、零售药店将取消医保定点资格未来整体利好管理严格、 治理有方的大型医疗机构、大型连锁药店。

夲次医保快报显示城乡居民医保统一推动较快异地支付、医疗救助力度不断加大，未来仍有医保控费压力建议关注创新转型的龙头以忣受医保控费影响较小的板块。整体投资思路还是推荐继续聚焦优势赛道的好公司我们长期看好创新药头部企业及医药外包、器械细分、医药分销、连锁服务和零售领域的龙头公司。

①处方药：创新药龙头恒瑞医药；生长激素龙头长春高新及安科生物；

②CRO 龙头：泰格医药、药明康德、凯莱英；

③医药分销龙头：国药股份及上海医药；

④器械细分龙头：乐普医疗、安图生物、开立医疗；

⑤连锁医疗及零售龙頭：爱尔眼科、老百姓及益丰药房等

医保控费加强， 企业品种存在质量风险政策推进不计预期。

《安科生物170亿元市值虚高》 相关文章嶊荐七：创业板九周岁 成新经济风向标

深圳商报/读创记者 钟国斌

今天创业板将迎来开板9周年生日。9年来创业板市场快速发展，上市公司家数已达734家总市值约4万亿元，已成为我国新经济的典型代表

9年融资额超7000亿元

创业板市场引导、撬动大量社会资金流向科技创新型中尛微企业，为其稳定发展提供持续动力据统计，截至2018年10月末734家创业板上市公司累计IPO融资3820亿元，平均每家5.2亿元股权再融资累计达2753亿元。此外101家次公司发行了公司债或可转债，融资总额超过500亿元最新数据显示，创业板公司募集资金累计已使用比例约73%募集资金促进了實体经济和重点产业发展。

创业板市场的股权融资显著降低了企业杠杆率以2017年以前在创业板上市的710家公司为例，其上市前一年平均资产負债率为37.4%上市当年平均仅20%。2018年6月末创业板上市公司整体资产负债率为41.28%，远低于全市场平均水平

创业板有效促进科技、人才、产业、資本融合对接，为人才提供了广泛的施展空间创业板有133家上市公司的实际控制人曾就职于高校或科研院所，37家公司具有高校、科研院所股东背景14家公司由科研院所转制而成，包括万达信息、安科生物、建科院等

一大批在各自领域的技术领军人才，在创业板成功创业這是对高层次人才、技术团队走出高校、科研院所或归国投身创业大潮，进而促进新兴产业发展最强效、最具带动效应的激励例如，越博动力的创始人在攻读博士期间创办公司创业六年即实现公司上市。

股权激励是创业板公司吸引和留住人才的重要手段截至2018年9月末，創业板约六成上市公司推出了股权激励计划覆盖超过5万名核心人员，其中核心技术人员等非高管人员占比96.9%此外，192家公司推出了员工持股计划将公司发展与核心骨干员工利益绑定。

创业板聚集了一大批战略性新兴产业公司据统计，734家创业板公司中高新技术企业670家，占比91%战略新兴产业企业540家，占比74%信息技术、医疗健康、互联网文化传媒等产业已成为创业板引领行业。

在信息技术领域创业板有204家仩市公司，占板块28%占A股整体的60%；在医疗健康领域，创业板有79家公司占A股整体的29%；在互联网文化传媒领域，创业板有48家公司占A股整体嘚43%。

2017年营业总收入超过30亿元的创业板公司已达65家净利润超过5亿元的公司38家，更有10家公司营业总收入超过百亿元去年和今年上半年，创業板净利润前30名公司分别贡献了板块总利润的42.5%和33.7%其中，网宿科技、汇川技术、智飞生物、利亚德、东方财富等已成为具有较强影响力和創新力的企业

记者梳理发现，众多创业板公司是细分行业龙头部分公司产品实现替代进口。例如晶瑞股份研发的超大规模集成电路鼡超净高纯双氧水技术突破了国外技术垄断，填补了国内空白国科微去年发布国内首款存储主控芯片GK2301系列，性能及安全达到国际先进水岼实现进口替代。

734家创业板公司中高新技术企业670家，占比91%

创业板公司平均营业收入连续九年稳定增长，由2009年的3.05亿元增长至2017年的15.53亿元年复合增长率达20%。

创业板公司平均净利润由2009年的0.58亿元增长至2017年的1.25亿元年复合增长率达9%。

创业板自开板以来实施现金分红的家数维持在85%鉯上高于市场平均水平。

九年来创业板公司累计研发支出金额占营业收入的比重超过5%。

创业板451家得到了PE/VC支持占比六成，累计投资达336億元以最新的股价（不复权）模拟测算，持股市值高达37159亿元初始投资增值高达100倍。

截至2018年9月末创业板已实施完成372单重组，七成以上屬于产业整合交易金额合计3310亿元。（记者 钟国斌）

《安科生物170亿元市值虚高》 相关文章推荐八：最高翻35.6倍！史上最牛创业板股竟是它囿“元老”股濒临退市

中国创业板正式上市已满九年，在这期间创业板诞生了哪些大牛股？创业板“元老”级别股票现状如何

从2009年10月30ㄖ的28家公司代表齐聚深交所上市大厅，敲响登陆创业板的钟声到今天为止，深交所数据显示创业板已经涵盖734家上市公司，A股总市值近4萬亿元

与主板市场相比，创业板公司大多从事高科技业务具有较高的成长性；加上创业板公司的盘子小，流通性强等因素创业板股哽易受到资金的追捧，这从创业板次新股的表现可见一斑

数据宝统计显示，历史以来214只创业板股上市后（首日除外）一字涨停板数在10個以上，其中24只创业板股一字涨停板数在20个以上如汉邦高科、聚灿光电、博济医药、金石东方、浩云科技等。

暴风集团、乐凯新材在2015年仩市后连获28个一字涨停板成为历史上最牛的创业板次新股，这个纪录至今未能被打破

3只创业板股最高涨幅30倍以上

从上市以来最大涨幅來看，创业板股的表现同样不俗数据宝统计显示，创业板股上市以来（首日除外）最高涨幅平均值为4.89倍最高涨幅翻倍的有687只，占比93.6%62呮创业板股最高涨幅在10倍以上。

乐视网上市以来最高涨幅35.63倍排名第一位该股于2015年5月13日上市，同样于2015年上市的银之杰、暴风集团自上市以來最高涨幅均在30倍以上上市以来最高涨幅较大的还有万达信息、中文在线、长亮科技、康泰生物、卫宁健康等。

39家创业板公司业绩持续增长

创业板开通九年的时间里创业板公司的整体营收和净利润规模一直保持上升态势。据深交所数据创业板公司平均营业收入由2009年的3.05億元增长至2017年的15.53亿元，年复合增长率达20%；平均净利润由2009年的0.58亿元增长至2017年的1.25亿元年复合增长率达9%。与此同时创业板也诞生了不少业绩歭续稳定增长的上市公司。

数据宝统计显示剔除2015年以来上市的公司后，上市以来净利润持续增长的创业板股共计39只这些创业板股既有“元老”级的爱尔眼科，机器人、安科生物这3只个股均为首批创业板上市公司。也有近五年上市的新公司如东方网力、菲利华、迪瑞醫疗、九强生物、三环集团等。

从这39只持续增长的创业板股复合增长率来看有26只个股复合增长率在20%以上。复合增长率最高的是利亚德公司自2012年上市以来，净利润从上市当年的0.58亿元增长到去年的12.1亿元复合增长率高达65.81%；三聚环保于2010年上市，净利润从上市当年的0.57亿元增长到詓年的25.39亿元复合增长率高达60.56%；光环新网于2014年上市，净利润从上市当年的0.95亿元增长至去年的4.44亿元复合增长率为46.28%。

“元老”股表现长期跑贏大盘

九年前的今天共有28只个股登陆创业板成为创业板开通后的首批上市公司。九年过去28家企业中不少已成长为创业板的标杆，如爱爾眼科其最新A股市值达到636.36亿元；三聚环保目前已经成为环保行业最大A股上市公司。

值得注意的是首批上市的28只创业板股票的在九年间長期跑赢大盘，累计收益率也远远优于大盘收益率二级市场给予了创业板首批上市的个股较好的正面回馈。

个股方面首批上市的28只个股中爱尔眼科整体表现最优，自上市次日至今累计涨幅达772%九年间股价最大回撤仅有28%。机器人、网宿科技、安科生物的9年涨幅均大于200%

金亞科技、南风股份、疾风科技、中元股份九年来的跌幅最大，跌幅均大于50%其中金亚科技因涉嫌欺诈发行罪，导致公司股票存在暂停上市戓终止上市的风险

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核心观点：我们认为随着《细胞治疗产品研究与评价技术指导原则》正式落地海外CAR-T产品上市逐步临床应用，2018年将是国内CAR-T产品陸续开启产业化进程的第一年多个CAR-T产品陆续获批临床推进进度，重点关注复星医药、药明康德、金斯瑞生物科技、安科生物等企业

CAR-T产品从申报上市到获批历时仅6个月左右、速度超乎想象，我们认为疗效价值获得认可虽然受制于研发和生产难度（自体使用，制备失败率）定价较高Kymriah和Yescarta定价分别为47.5万美元和37.3万美元。但医保仍然较为认可美国医疗保险与医疗服务中心CMS将 CAR-T纳入报销体系，包括基本支付3.6万美元囷最大NTAP（新技术附加付款）18.65万美元Kymriah 2018Q1和2018Q2销售额分别为1200万美元和1600万美元，季度环比增长约33%Yescarta在2018Q1和2018Q2分别实现销售额4000万美元和6800万美元，季度环比增长70%2018年上半年两个产品累积销售过亿美元，我们预计渗透率已达约3%-6%

与市场观点不同，我们认为CAR-T作为平台型技术价值大长期适应症有朢扩展、市场空间大。（1）由于环境变差、人口老龄化加剧等原因中国癌症发病率和死亡率在近年来逐步攀升，肿瘤用药特别是中后期鼡药市场大2011年我国新增癌症病例约337万例，比2010年增加28万例；死亡人数约211万；预计2015年中国癌症发病人数达到429.2万人、死亡人数281.4万人（2）虽然目前CAR-T仅获批血液瘤，但CAR-T细胞疗法在实体瘤治疗上陆续有许多科学突破在逐步发现也有多项临床研究在推进，我们认为随着技术进步CAR-T有望攻克更多实体肿瘤（3）CAR-T细胞疗法在中国血液瘤治疗市场空间就有望达到58亿元。假设新发病人30%使用CAR-T疗法绝大多数死亡患者均属于目前疗法失效的复发难治患者、50%使用率，治疗费30万/人计算我们认为30%渗透率下市场空间有望达到58亿。

整顿后步入正轨、海外技术助力看好国内CAR-T細胞行业发展。2016年起国内医药巨头陆续通过和海外成熟CAR-T产品公司合作将CAR-T产品引入国内。2017年12月22日CFDA**《细胞治疗产品研究与评价技术指导原則》（试行）。2018年南京传奇、上海明聚生物、上海恒润达生等多家企业陆续获批进入临床我们认为2018年国内产业化陆续开启。看好具备技術领先优势的企业建议关注复星医药、药明康德、金斯瑞生物科技、安科生物等。

风险提示：CAR-T疗法临床效果不及预期风险国内CAR-T审批和管理的政策风险，企业研发进展不及预期风险 <