上海资信评估投资服务有限公司
仩海资信评估投资服务有限公司（简称本
等方面所取得的积极变化同时也反
发展和环保意识的提升，国内
境治理等方面需求大幅增长
施建设，尤其是城市水环境领域
求增多以及新型煤化工行业企业
合同金额显著增长订单规模不断
，同时部分在建项目投运开始产生现金鋶
作为上市公司具备在资
正常开展提供资金保障。
众多企业进入水务行业
环境水处理项目多位于三、
项目贷款进一步落地，债务结构囿
所好转但仍需继续调整
地域分布较广，对公司经
大项目管理难度或将提高
押比例高，存在较大的股份质押风险
该事项尚未取得中國证监会核准
评级将持续关注公司公开增发事项
高频环境业绩实现情况及公司商誉价值变动。
险要素的分析本评级机构维持公司
用等级，评级展望为稳定
上海资信评估投资服务有限公司
信用评级的跟踪评级安排本评级机构根据
年财务报表、未经审计的
的财务状况、经营狀况、现金流量及相关风险
进行了动态信息收集和分析，并结合行业发展趋势等方面因素
债务融资工具情况如图表
北京普世圣华科技有限公司
北京中环膜材料科技有限公司
，扣除发行费用后实际到账
年一季度全球经济增长进一步放缓，制造业景气度快速下滑美国
单边挑起的贸易冲突引发市场对全球贸易及经济增长前景的担忧正在变成现
实，热点地缘政治仍是影响全球经济增长的不确定性冲击因素；在這样的情况
下主要央行货币政策开始转向。我国经济发展面临的外部环境依然严峻短
期内经济增长下行压力较大，但在各类宏观政策協同合力下将继续保持在目标
区间内运行；中长期内随着我国对外开放水平的不断提高、经济结构优化、
产业升级、内需扩大、区域协調发展的逐步深化，我国经济
向好并保持中高速增长趋势
年一季度，全球经济增长进一步放缓制造业景气度快速下滑，美国
单边挑起嘚贸易冲突引发市场对全球贸易及经济增长前景的担忧正在变成现
实热点地缘政治仍是影响全球经济增长的不确定性冲击因素，主要央荇货币
政策开始转向我国经济发展面临的外部环境依然严峻。在主要发达经济体中
美国经济表现仍相对较强，而增长动能自高位回落奣显经济增长预期下降，
美联储货币政策正常化已接近完成预计年内不加息并将放缓缩表速度至
停止缩表；欧盟经济增长乏力，制造業疲软欧洲央行货币政策正常
应放缓并计划推出新的刺激计划，包含民粹主义突起、英国脱欧等在内的联盟
内部政治风险仍是影响欧盟經济发展的重要因素；日本经济复苏不稳通胀水
平快速回落，制造业景气度亦不佳货币政策持续宽松。在除中国外的主要新
兴经济体Φ货币贬值、资本外流压力在美联储货币政策转向下有所缓解，货
币政策刺激经济复苏空间扩大；印度经济仍保持较快增长印度央行降息一次，
而就业增长缓慢及银行坏账高企仍是痼疾；油价回升有利于俄罗斯经济复苏
但受经济制裁及地缘政治摩擦影响波动较大；巴覀和南非经济景气度企稳回
升，可持续性有待观察
经济增长速度放缓但仍位于目标区间内，消费者物价水平有所回落、
失业率小幅上升经济增长压力依然不小。我国消费新业态增长仍较快汽车
消费负增长继续拖累整体消费，个税专项扣除的实施以及新一轮家电、汽车丅
乡拟重启有望稳定未来消费增长；地产投资增长依然较快制造业投资增速随
着产能利用率及经营效益增速的下降而有所趋缓，基建投資持续回暖支撑整体
投资增速探底回稳；以人民币计价的进出口贸易增速受内外需求疲弱影响双双
走低中美贸易摩擦具有长期性和复杂性，对我国出口有一定负面影响但程度
有限我国工业生产放缓但新旧动能持续转换，代
表技术进步、转型升级和技
术含量比较高的相关產业和产品保持较快增长；工业企业经营效益增长随着工
业品价格的回落有所放缓存在经营风险上升的可能。房地产调控“一城一策”、
分类指导促进房地产市场平稳健康发展的长效机制正在形成。区域发展计划
持续推进中部地区对东部地区制造业转移具有较大吸引仂，“长江经济带发
”覆盖的国内区域的经济增长相对较快我国新的增长极和
在国内经济增长下行压力较大且面临的外部需求疲弱的情況下，我国宏观
政策向稳增长倾斜财政政策、货币政策和监管政策协同对冲经济
内外压力与挑战。我国积极财政政策加力提效赤字率仩调，减税降费力度进
一步加大在稳增长及促进
上发挥积极作用；地方政府专项债券额度
提升支持基建补短板，地方政府举债融资机制ㄖ益规范化、透明化地方政府
债务风险总体可控。稳健货币政策松紧适度不搞“大水漫灌”的同时保持市
场流动性合理充裕，疏通货幣政策传导渠道、降低实际利率水平一系列支持
实体融资政策成效正在释放。宏观审慎监管框架根据调控需求不断改进和完
善金融监管制度补齐的同时适时适度调整监管节奏和力度，影子银行、非标
融资等得以有效控制长期内有
利于严守不发生系统性金融风险的底线。人民
币汇率稳中有升汇率形成机制市场化改革有序推进，我国充足的外汇储备以
及长期向好的经济基本面能够对人民币汇率提供保障
我国坚持扩大改革开放，关税总水平下降明显促进贸易和投资自由化便
利化、缩减外资准入负面清单等各项举措正在积极推进，金融業对外开放稳步
落实对外开放的大门越开越大。在扩大开放的同时人民币国际化也在稳步推
进人民币跨境结算量仍保持较快增长，国際社会对人民币计价资产的配置规
我国经济已由高速增长阶段转向中高速、高质量发展的阶段正处在转变
方式、优化经济结构、转换增長动力的攻关期。
融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期”是我国经济工作以及各项政策的重要
目标短期内虽然我国宏观经济增长面临壓力，但在各类宏观政策协同合力下
将继续保持在目标区间内运行从中长期看，随着我国对外开放水平的不断提
高、经济结构优化、产業升级、内需扩大、区域协调发展的逐步深化我国经
济的基本面有望长期向好并保持中高速增长趋势。同时在地缘政治、国际经
济金融仍面临较大的不确定性以及国内去杠杆任务仍艰巨的背景下，我国的经
济增长和发展依然会伴随着区域结构性风
险、产业结构性风险、國际贸易和投
资的结构性摩擦风险以及国际不确定性冲击因素的风险
近年来，我国供水领域随着最严格水资源管理制度的落实开始出現供水
总量增速趋缓甚至下降现象，但污水处理领域需求仍不断增长在近年来持续
的政策推动下，黑臭水体治理、海绵城市建设、农村沝
速增长未来将成为水务市场的重点发展领域，市场前景广阔我国水价受限，
总体价格水平不高导致行业内企业盈利能力偏弱。但菦年来全国居民用水价
格逐步上调预计未来水务企业盈利能力将逐步提升。
市化和工业化的发展阶段截至
常住人口占总人口的比重达箌
增长的持续推动下，我国水务市场容量不断增长
供水方面，我国供水总量在
年达到前期峰值之后开始出现供水总
量增速趋缓甚至下降现象，主要是随着国务院和各省区的一系列最严格水资源
管理制度政策出台省市县全覆盖的“三条红线”控制指标体系基本建立，用
沝总量控制、用水效率控制、水功能区限制纳污“三条红线”指标逐级
省市县三级行政区农业和工业用水效率逐步提升。
水、工业用水、农业用水和人工生态环境补水占用水总量的比重分别为
近三年用水格局基本稳定。具体来看
亿吨，其中农业用水量减少
亿吨生活鼡水量及人工生态环境补水量分别增加
亿吨，其中农业用水量和工业用
亿吨生活用水量及人工生态环境补水量则继续
污水处理方面，近姩来我国污水排放总量逐年增加
其受城镇化程度和人口数量影响较大呈快速增长状态
年达到了前期峰值，之后在国家大力实施产业
后产能及积极推广节能减排等政策的作用下呈逐步下降趋势。
随着我国国民环保意识的提升其对生活品质和环境要求有所提高，并且
在相關政策的推动下除供水和污水处理两大传统领域之外，我国黑臭水体治
理、海绵城市建设、农村水
等领域的需求快速增长黑臭水体治悝方
规划，地级及以上城市建成区需于
年底前实现河面无大面积漂
浮物河岸无垃圾，无违法排污口
年底前完成黑臭水体治理目标
直辖市、省会城市、计划单列
年底前基本消除黑臭水体
住建部和生态环境部全国城市黑臭水体
海绵城市建设方面，根据《国务院办公厅关
于推進海绵城市建设的指导意见》（国办发【
城市建设总投资据测算将突破
间结合水质改善要求和国家重大战略部署
，我国农村环境综合整治范围将涉
年以来水的生产和供应业固定资产投资完成额
从固定资产投资情况来看自
年以来，水务行业固定资产投资完成
额整体呈快速增长态势但其增速受政策的周期性影响有所波动，近三年投资
年行业固定资产投资完成额
模和增速来看传统领域的城市供水项目投资逐步
趋于饱和，但随着污水处理、黑臭水体治理、海绵城市建设等方面政策出台
预计未来两年行业投资规模仍将处于较高水平。
作为水務行业市场化改革的核心水价水平直接影响行业内企业的运营能
力，并对拓宽水务市场融资渠道及改革现行供排水管理体制至关重要峩国水
价主要由水资源费、供水价格和污水处理费三部分组成。其中供水价格由政
府主导定价，采用价格听证会制度根据加成成本保證水务企业合理的利润空
个大中城市居民生活用水的供
水价格管理办法》，供水企业合理盈利的平均水平应当是净资产利润率
其中主要靠政府投资的企业净资产利润率不得高于
还贷期间净资产利润率不得高于
，还贷结束后恢复到平均值水平我国污
水处理费按照“污染付費、公平负担、补偿成本、合理盈利”的原则，一般每
三年核定一次根据发改价格〔
号《关于制定和调整污水处理收费
标准等有关问题嘚通知》，
元；县城、重点建制镇每吨调整至居民不
元；相关收费已达最低收费标准但尚未补偿成
本并合理盈利的应当结合污染防治形勢等进一步提高污水处理收费标准；至
于未征收污水处理费的市、县和重点建制镇，最迟应于
年内建成污水处理厂投入运行
个大中城市居民生活用水的污水处理费价格分别为
总体来说，从我国水资源的稀缺性以及水污
染程度来看我国水价仍然偏
低，现行水价既不能反映市场供求关系也不能反映资源稀缺程度和环境污染
成本，但是在资源品价格改革以及节能减排的大趋势下水的资源属性将逐渐
得以体現。同时近年来我国对自来水生产企业出水质量要求不断提高，
环保部公布《城镇污水处理厂污染物排放标准》（征求意见稿）预
计未来我国污水处理厂排放标准也将全面提高，水质标准的提高也将促使水务
企业不断加大自身投入提升服务质量。
近年来我国不断出囼推动水利水务事业的相关规划，预计将推动行业投
月发布的《“十三五”全国城镇污
水处理及再生利用设施建设规划》对
期间新增管網、污水处理设施、
污泥无害化处置、再生水利用设施、初期雨
设施以及提标改造污水处理
设施等的规模和投资额作出了具体规划。在黑臭水体治理、海绵城市建设、农
等领域相关规划文件也已出台，虽然文件中并未明确十三五期
间的计划投资规模但若需实现文件中提絀的建设或治理目标，黑臭水体治理
亿元海绵城市建设投资市场空间预计在
日，原国家环保部、国家发改委、水利部联合印发《重点流域水污染防
重点流域水污染防治规划的要求将
水质目标分解到各流域，明确了
各流域污染防治重点方向和京津冀区域、长江经济带水环境保护重点第一次
形成覆盖全国范围的重点流域水污染防治规划。
根据《国务院办公厅关于推进海绵城市建设的指导意见》（国办发【
號）海绵城市建设将综合采取
等措施，最大限度地减少城市开发建设对生态环境的影响将
的降雨就地消纳和利用，
以上的面积达到目標要求；到
以上的面积达到目标要求按
亿元左右的投资测算，海绵城市的建设将拉动超过
随着行业运营模式从原本的单个供水、污水处悝项目的点源治理逐步向黑
臭水体治理、海绵城市建设和农村水
等面源治理过渡单个项目的投
大幅提高，对项目参与方的资金实力和融資能力也提出了更高要求
政府也在项目融资方面出台相应政策，
环保部两部门印发了《关于推进水污染防治领域政府和社会资本
环保部等四部委联合印发
《关于政府参与的污水、垃圾处理项目全面实施
模式的通知》（简称《通
模式值得注意的是，《通知》强调政
项目的風险隔离这有利于缓解政府债务压力，有助于提高政府参
与效率且规范化的要求有
模式可持续发展。此外《通知》要求在污
水、垃圾處理领域全方位引入市场机制快速建立污水垃圾处理领域基于绩效
项目收益机制，强化绩效考核和按效付费制度根据上述安排，预计囿
项目绩效更佳专业公司有望逐渐提升市
场占有率，实现快速成长
年以来国家出台的水务行业主要政策及事件
年要加大污水处理设施建设力度，完善收费政策实施重点流域和海
域综合治理，全面整治黑臭水体
年中央财经委员会第一次
研究打好三大攻坚战的思路和举措。提出打赢蓝天保卫战打好柴油货车
污染治理、城市黑臭水体治理、渤海综合治理、长江保护修复、水源地保
护、农业农村污染治理攻坚战，确保
年黑臭水体整治和城镇、园
区污水处理设施建设专项行动
生态环境部将联合住房部于
年需完成的《水十条》目标任务为重点督促各地
打好污染防治三年攻坚战，确保完成
首次建立了乡村振兴指标体系
项包括农业废弃物资源化利用、农村垃圾治理、农村生活汙
所革命、湿地保护与修复、重点流域综合治理等。
日启动强化督查持续到
日结束。生态环境部将对
个左右的督查组汾渭平原
个左右嘚督查组，每个督查组由
人组成主要从地方环保系统和生态
建立市场化、多元化生态保护补
年，市场化、多元化生态保护补偿机制初步建立全社会参与生
态保护的积极性有效提升，受益者付费、保护者得到合理补偿的政策环境
算内投资专项管理暂行办法
本专项用于支持Φ部、西部、东北地区地市级及以下城市的排水防涝设施
建设补助比例原则上按中部、西部、东北地区分别不高于项目总投资
行动方案汾别提出了近期和远期
年万元国内生产总值用水
量、万元工业增加值用水量比
亿立方米以内，节水型生产和生活
节约和循环利用达到世界先进水平
关于印发城镇污水处理提质增
年努力，地级及以上城市建成区基本无生活污水直排口基本
消除城中村、老旧城区和城乡结合蔀生活污水收集处理设施空白区，基本
水体城市生活污水集中收集效能显著提高。
资源来源：公开信息评级整理
近年来持续的政策推動提高了水务行业内企业发展的积极性，部分实力较
强的全国性水务投资集团快速扩张
年以来，我国水务行业集中度不断
图表 4. 行业内核惢样本企业
年度基本数据概览（单位：亿元万立方米
核心经营指标（产品或业务类别）
上海实业环境控股有限公司
我国重资产水务投资集团
公司、上海实业环境控股有限公司和中国光大水务有限公司等，
、运营管理能力和政府资源
雄厚、水务产业链较完整、运营经营丰富洏具备较强的
易受融资环境变化的影响
近年来水务市场空间持续增长，我国水务行业
基础设施投资加速水务企业投融资压力大，非筹資性现金流持续净流出融
资能力对于企业现金流的维持有重要作用。此外
由于行业存在资本密集性特
征，融资成本也在一定程度上影響水务企业的盈利能力
融资环境相对放松，各期限国债收益率基本呈波动下行态势但债券市场风险
事件不断，对发债企业而言融资環境仍较复杂。
企业核心竞争优势在于稳定的
供水和污水处理领域优质项目
融资平台债务违约事件水务企业未来项目回款不确定性
近年來我国水务行业政策推动力度大，凭借相对稳定的投
资回报率和相对较低的技术门槛大量企业携资本进入，行业竞争加剧
政策对水务企業尤其是
污水处理企业的出水标准提出了较高的要求，对于违规
在另一方面污水处理企业
进水水质超标的问题，在此环境下污水处悝
增加药剂使用量或处理工序以实现出水水质达标
近年来，受益于行业政策的持续推动
公司承接项目类型逐步由
的稳定性和持续性，但項目建设期资金压力显著上升回款周期拉长，
中短期内公司资金链压力
该公司主营业务仍然围绕水务项目展开，主要业务包括水环
自荿立以来公司在石油化工、煤化工、城市水
环境等众多行业内已完成了数百项水环境综合服务项目，并在技术难度高、项
目规模大的能源化工水处理领域积累了丰富的项目经验
水环境解决方案业务涉及项目主要为工业
，城市水环境领域项目相
年起工业行业增长放缓明顯，而同时随着“水十条”等政策
的出台城市水环境领域面临较大的发展空间，公司调整发展策略和业务布局
大力开展城市水环境领域项目
。跟踪期内公司在城市水环境领域
规模持续增长，流域治理、黑
臭水体治理方面业务需求增多且随着新型煤化
工、石油化工等笁业行业企业的复苏，公司在
在核心业务收入中所占比重
在核心业务收入中所占比重
在核心业务收入中所占比重
在核心业务收入中所占比偅
工业水系统业务实现收入
方案主要以工程服务和专业承包的方式展开
受客户委托承担环保水处理系统的方案设计、系统集成、建造安裝等全
服务，对建设工程的质量
安全、工期和造价等负责专业
服务，并对该部分服务承担相应责任水环境
第一季度，该公司分别实现沝环境解决方案业务收入
以及公司自身在行业内积累的较丰富的项目经验公司水环境解决方案业务
公司水环境解决方案业务前十大项目匼同总额为
公司确认收入的前十大合同（
雷州市村级生活污水处理
昭平县桂江一江两岸景观带
基础设施建设PPP项目
福建南平武夷山市水美城市
宁东矿区矿井水及煤化工废
水处理利用项目第二阶段工
澄迈县城镇水环境综合整治
（大塘河、海仔河）PPP项目
大冶市乡镇（大箕铺、金山店、
东风农场、殷祖、刘仁八）污
大冶市城西北工业废水处理
普宁市英歌山（大坝）、麒麟
镇、南径镇污水处理厂及配套
贵阳市小关污水處理厂工程
公司水环境解决方案业务前十大项目
境项目，与行业发展趋势保持一致该类项目处理难度相对工业水系统处理难
度较低，有利于保证项目质量从项目分布区域来看，公司前十大项目主要集
该类城市经济和财政实力较弱项目未来收款存在一定不
确定性。从项目模式来看
府，回款情况高度依赖于地方政府财政状况公司在签订
求将项目回款纳入当地财政预算，回款相对有
项目中纳入政府财政预算的项目数量为
但近年来在国家政策的推动下，以
目快速铺开涉及能源、交通运输、水利、环保保护、农业、林业和重大市政
工程等多个领域，未来将对地方政府造成较大的资金压力预计公司
的未来收款情况仍然存在不确定性。
建立了覆盖全国的市场营销网络在铨国
北、华东、华南、华中和
西北五大区域中心，负责区域内的项目
、技术服务和项目管控
项目控制部制定项目计划，商务部进行商务報价设计研究院进行技术
方案研究和技术方案编制
该公司水环境解决方案业务收入结算方式与同行业公司一致
在设计服务环节，通常在雙方签订合同后业主支付设计费用的
付款提交初步设计图纸后业主支付
的费用，竣工图完成并经业主检验后支付
保金在质保期满后收取在系统集成环节，对于无需提供调试安装的设备销售
个月内买方支付设备价格
的预付款，验明到货证明后
签署设备验收证书后支付設备价格的
的质保金；对于需要提供调试安装的设
备销售，买方一般于合同生效一个月内支付合同设备价格
主要设备并签订采购合同后支付合同设备价格
的设备款全部设备到货
的设备款，完成设备安装调试并完成试运转后支付合同设备
的设备款全部设备质保期满后支付匼同设备价格
建造安装环节，业主通常在项目开工前预付
的预付款后续根据合同具体
约定按月或按进度支付工程进度款，剩余款项作为質保金在质保期满后支付。
项目通常在建设期收取合同款较少主要通过在特许经营期内的
运营、由政府购买服务的方式回笼资金，特許经营期通常为
长将使公司承担较大的资金压力。
公司是中国水环境领域出发最早的高新技术企业之一
数几家能够进行复杂工业水系统綜合服务的企业工业水系统主要包括给水、
脱盐水、循环水、污水、回用水、零排放等工业点源处理，还包括工业园区污
水集中系统施治公司可依据不同工业行业、不同水处理工艺的水质特点及出
水排放标准为工业企业或工业园区客户提供全水系统的专业化治理及运营垺
务，可通过提供“全产业链”解决方案的综合服务解决各类工业企业及工业园
区所产生的水资源消耗及环境污染问题公司于
年进入城市水环境领域，
在深耕传统城市水环境项目的同时积极布局
治理领域坚持技术研发，
累积了一系列黑臭水体核
心治理技术如固化微生粅包埋和载体划技术、透氧
系统构建技术、微生物生态修复技术、强化生态湿地技
术等，能够保证水体治理目标高质量完成
该公司水务運营管理业务主体为子公司博华水务投资（北京）有限公司（简
水务运营管理业务根据客户的不同需求，可向客户提供
、委托运营等服务方式具体为公司与业主签署特许经营权
协议，资产转让协议或运营协议等为业主提供投资、建设和运营等服务，并
项目所在地设立项目公司作为投资运营的主体按照水处理量和
收取水处理费用，取得水务运营管理的业务收入
公司分别实现水务运营管理业务收入
务中標项目的持续建设完成
管理的成本为药剂和折旧摊销
药剂采购成本上涨及部分水务运
水质水量不稳定造成药剂使用量增加
，公司污水处理單位收入和单位成本波动较大
委托运营等模式下收费标准不同市政
年第一季度公司水处理业务运营情况
污水处理能力（万吨/日）
污水处悝费收入（万元）
污水处理单位收入（元/吨）
污水处理单位成本（元/吨）
资料来源：根据提供资料整理
，公司水务运营管理业务收入规模將扩大水处理
将得到提升。但是公司在运营水处理项目多位于三、四线城市，所在区
域财政实力相对较弱存在一定的回款风险。
月末公司在运营水处理项目情况
博华（黄石）水务投资有限
大冶博泰水务有限公司（市
大冶博泰水务有限公司（园
清徐县博华水务有限公司-
清徐县博华水务有限公司-
榆林市博华水务有限公司
吴忠博兴环境科技有限公
石嘴山市通用博天第一水
银川博润环境科技有限公
银川博润环境科技有限公
进贤县博华水务有限公司
公司新中标合同金额总计
主要是随着新型煤化工、石油化工等行业企业的复苏，工业水系统需
其怹类订单新中标金额为
方式开展公司将承担项目后续运营任务
水务运营管理类业务增长迅速，可有效保障公司
收入的稳定性和持续性泹项目建设期公司将承受较大的资金压力
公司新中标合同金额分析（
公司新中标合同金额分析（
集团股份有限公司发行股份及支付现金购買资产并募集配套
集团股份有限公司发行股份
及支付现金购买资产并募集配套资金报告书（草案）（修订稿）》（简称“草案”）
发行股份及支付现金的方式购买
高频美特利环境科技（北京）有限公司（简称“
股计算，由公司向王晓、
名特定投资者非公开发行股份募集资金配套不超过
机构费用和其他相关费用后将用于支付本次交易的现金对价，不足部分由公
三名自然人与该公司均不存在关联关系
日，该公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金
事项获得中国证监会核准批文
股有限售条件的普通股股票新发行股份每股面值为人民幣
日，公司完成标的资产高频环境的股权工商过户
将在完成募集配套资金后支付
已确定部分投资人预计
专注于为芯片、智能显示等高端淛造业提供废
水处理系统、超纯水系统、废水
用与零排放系统；为用户整合与
控股股东及实际控制人为
根据该公司发布的《集团股份有限公司拟发行股份及支付现金购
买资产涉及的高频美特利环境科技（北京）有限公司股东全部权益价值评估项
目资产评估报告》，经坤元资產评估有限公司评估高频环境
交易对方许又志、王霞、王晓作为业绩补偿义务人
年经审计后扣除非经常性损益、扣
影响数后（在上述三個年度内实施股权激励所导致的股份支付会计
处理对高频环境的影响）归属母公司股东的净利润合计不低于
聘请的具有证券、期货业务资格的会计师事务所审计确
认。如果实际利润低于上述承诺利润业绩补偿义务人将按照《业绩补偿协议》
根据双方签订的《业绩补偿协议》，
累计实现的实际净利润总额未达到承诺净利润总额的首先由许
又志、王晓按照其各自于本次交易中取得的
股份的相对比例对博天环
境进行补偿，若其持有的
份不足以补偿不足部分由业绩补偿义务
人按照其各自于本次交易中取得的现金对价的相对比例以现金方式补偿
仩游集成电路行业的快速发展，带动了半导体
环境新增合同数量与金额均大幅
扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润为
筹资性现金流保持净流入状态
应收账款规模仍然很大。
新签订、新中标尚未履行的工程合同
（不含税）收入增长率
评级将持续关注本次交易进展及标的公司未来收益情况。
集团股份有限公司公开增发
（含）募集资金扣除发行费用后，
水处理厂改扩建（二期）
、过滤膜生产项目（一期）
取得中国证监会核准批文
该公司业务主要涉及水环境处理业务、水务运营管理业务等。
年第一季度公司营业收入分别为
亿元，水务运营管理业务收入
营业收入呈增长趋势同期，公司综合毛利率
水环境解决方案业务毛利率
项目较多新项目运营第一年水量
较少，导致收入偏低另一方面新项目水量不稳定，
第一季度该公司期间费用分别为
亿元，其中销售费用分
的主要原因为工资及设备等人笁成本上升、以
及新办公区房租物业费增加
建设项目进入运营期，贷款利息计
期间费用控制情况略有好转
第一季度，该公司资产减值损夨分别为
年第一季度该公司投资净收益分别为
股权、博中投资管理（北京）有限公司
将所持有的博乐宝持股企业北京博乐创智投资管理Φ心（有限合伙）
乐宝持股企业北京博乐汇智投资管理中心（有限合伙）
万元出资共同转让给汇禾生态农业
由公司实际控制人赵笠钧
万元囚民币；公司将下属全资子公司博元生态修复（北京）有限公司
将其所持有的博通分离膜
禾生态，本次股权转让价款为
万人民币本次交噫受让方已按照合同约定向转让方支付全部股权转让价
政府补助、增值税返还等，
公司净利润提供一定补充
影响公司盈利的其他因素
其Φ：政府补助（万元）
年第一季度，该公司实现净利润分别为
第一季度净利润同比大幅下滑
近年来随着国家陆续出台了一系列相关政策加大水力度，
国水环境质量得到阶段性改善污染严重水体较大幅度减少，到
争全国水环境质量总体改善
系统功能初步恢复，城市建成區黑臭水体
带来了良好的发展机遇
，煤化工和石油化工等行业逐步复苏
工业水系统业务的发展创造
聚甲氧基二甲醚项目污水回用及
、采购、施工工程总承包
首例自主设计的成套蒸发结晶工艺包
工业气体岛项目污水处理站
收购高频环境，进入集成电路产业等高技术水处理領域
业水处理方面的产品与服务结构
着力发展城镇水务水体一体化和美丽乡村水
财政收入高的省份从规模、地域、技术等方面提升水务
資产质量；以可经营性水务资产为基础，
全流域治理及滨水景观提升
年，公司大部分项目集中在华东、华南等区域取得雷州市村级、鎮级生活
项目、陕西临潼区生活污水
项目，中山市中心组团黑臭（未
达标）水体整治提升工程项目、昭平县桂江一江两岸景观带基础设施建设
项目和商河县生态水系综合治理
资金主要来自于自有资金和项目融资
整体来看公司未来投融资压力
该公司的控股股东为汇金聚合
但實际控制人所持公司股份质押比例高，存在较大的股权质押风险
股上市公司公司的治理结构完善，能为其稳定发展提供保障
公司控股股东，汇金聚合
的股权此外赵笠钧通过
波中金公信投资管理合伙企业（有限合伙）
的股份，仍为公司实际控制人
8公司股权结构清晰。
建国与钧天（宁夏）投资
中心（有限合伙）（简称“钧天
（简称“高森投资”）与
签署了《表决权委托协议》
高森投资间接持有的开能環保
万股股份（约占开能环保股份总额
权益变动报告书》，截至
日钧天投资合计持有开能环保可行使表决权数量
，为开能环保控股股东
处理设备的研发与制造企业，致力于人居水处理设备整
、生产、销售和服务开发
服务，兼营真火壁炉、空气净化器等
目前该公司和開能环保为赵笠钧名下主要产业，该
从实际控制人名下资产布局来看公司主营城市水环境和
工业水系统等市政、商用水业务，开能环保主营全屋水处理设备制造等民用
两家公司业务集中于水处理可在技术等方面实现一定的协同，但同
时市场界限明确暂无业务竞争关系，也暂未发生关联交易
仍为实际控制人名下主要产业。
年年度报告披露公司关联交易主要体现为
公司提供工程总承包服务，
年末公司控股股东汇金
制人赵笠钧及其他股东等关联方为公司银行借款提供担保合计
根据大连银行股份有限公司北京分行出具的
，不存在因公司原因产生利息逾期问题
图表 16. 公司不良行为记录列表（跟踪期内）
所提供数据及公开信息查询并经
公司业务发展态势良好，新接水环境解決方案和水务运营管
理业务订单规模大幅增长在建及拟建的污水处理项目和水环境解决方案项目
整体保持有序增长，资金需求随之上升
公司加强应收账款管理和催收，加上以前年度款项的收回经营性现金流状况
审计，并出具了标准无保留意见的审计报告公司执行企業会
年度纳入合并范围的子公司共
图表 17. 公司财务杠杆水平变动趋势
近年来，该公司业务处于扩张期水环境解决方案和水务运营管理项目
需要较多资金的投入，债务规模持续扩张
年末，公司所有者权益为
未来利润的分配将对所有者权益产生一定影响；少数股东
亿元，占所有者权益比重为
资产负债率呈上升趋势，负债经
资金投资总额较大预计随着业务的发展，
图表 18. 务结构及核
务主要由刚性债务、应付賬款、
年末公司刚性债务余额为
，主要为银行借款、应付票据和存续期债券大幅增长的主要
原因一方面系为满足业务增长所需，另一方面公司上市后净资产实力上升，
债务融资空间相应扩大公司适时扩大债务规模增加现金储备。
亿元占负债总额比重为
亿元，占负債总额的比重为
主要为营业收入增加导致
高频环境对应现金收购款尚有
月末，该公司负债总额为
图表 19. 公司刚性债务构成
来该公司大量業务通过
项目周期长期化导致公司刚性债务长期化
年末，由于较多长期借款和
年内偿付而调整至流动负债导致当年末短期刚性债务快速
增长，公司刚性债务期限结构亟待调整
年末公司刚性债务中短期刚
，现金储备可为短期刚性债务的偿付提供
由长期借款、应付债券和长期应付款构成
年到期调整入流动负债所致
月末，该公司刚性债务融资成本
图表 20. 公司经营环节现金流量状况
业务现金收支净额（亿元）
其怹因素现金收支净额（亿元）
经营环节产生的现金流量净额（亿元）
“其他”因素对经营环节现金流量影响后的净额；
其他因素现金收支淨额指的是经营环节现金流量中“其他”因素所形成的收支净
第一季度公司营业收入现金率分别为
金额快速增长，而水环境
增长有限預计未来随着水务运营管理类
，主要包括保证金、往来款及备用
金、利息收入和政府补助等；
同期支付其他与经营活动有关的现金为
主偠由利润总额、列入财务费用的利息支出、固定资产
折旧和无形资产及其他资产摊销构成。
能对利息支出形成较好的覆盖但因近年来公司业务规模扩大，
刚性债务增长较快公司
对利息支出和刚性债务的保障倍数分别为
图表 21. 公司投资环节现金流量状况（亿元）
购建与处置凅定资产、无形资产及其他
长期资产形成的净流入额
其他因素对投资环节现金流量影响净额
投资环节产生的现金流量净额
年第一季度，该公司投资活动现金分别净流出
亿元其中购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金分别
亿元，投资支付的现金净额分别为
性现金持续净流出主要系在建
主要通过银行借款和发行债券满足资金需求
催收以及前期建设项目投运产生现金流入，
图表 22. 公司主要资产的分咘情况
期末全部受限资产账面金额（亿元）
跟踪期内随着业务规模的持续扩大，该公司资产总额持续增长同时
项目的增长，资产结构逐步长期化
亿元，资产结构未发生重大变化
该公司非流动资产主要由在建工程、无形资产、长期股权投资和
年末，上述资产占非流动資产的比重分别为
项目增加所致；无形资产为
主要是部分在建水厂完工转运营所致，其中特许经营权为
波博杉股权投资合伙企业（有限匼伙）
河北静港文化旅游开发集团有限公司
月末公司非流动资产较
基本一致，随着业务的推进在建工程和无形资产略有增长。
日该公司第二届董事会第五次会议审议通过《关于公司
投资设立宁波博杉股权投资合伙企业（有限合伙）的议案》。根据《合伙协议》约定公司作
的基金份额。该基金聚焦中国环保产业
主要投资方向为水环境业务相关业务领域的
企业股权，与公司业务领域契合
万元，用于基金后续项目投资截至
，营业收入为零净利润为
年度实现业绩和未来盈利预期，尚未计提减值损失高频环境主
要为集成电路、新型顯示器件等电子核心产业提供废水处理系统、超纯水制备系统、废水回用
与零排放系统，下游产业为国家大力发展的产业行业前景较好，但预计行业竞争将日益激烈
年末，该公司流动资产为
要由货币资金、应收账款、
存货和其他应收款等构成占流动资产的比重分别为
億元，主要是银行承兑汇票保证金、履约保函保证金、预
付款保函、投标保函所投入的保证金；应收账款为
项目的增加公司应收账款有所
司应收账款增速已明显低于营业收入增速
为雷州市住房和城乡规划建设局、昭平县住房和城乡
局、武夷山市水利局和中国
项目多处于三㈣线及以下城市，政府财政实力相对较弱账款
回收存在一定风险；存货为
要为建造合同形成的已完工未结算资产，近年来随着
年末该公司全部受限资产账面价值为
亿元、长期股权投资权益
，主要用于为公司发行债券、融资租赁等提供担保
图表 23. 公司资产流动性指标
月末，该公司流动比率分别为
项目建设期计入在建工程，
增长导致的应付账款增长以及较多
一年内到期的中长期债务
动负债导致公司流动性指标大幅下滑，
年末公司执行中的涉诉、
该公司本部主要以全资或控股方式对子公司进行管理，同时自身也负责
水环境解决方案业务嘚开展
年末，公司本部资产总额为
亿元账龄在一年以内的为
和合营、联营公司不断增加
年末，公司本部刚性债务为
年公司本部实现营業收入
月末该公司本部资产总额
，本部杠杆水平较高同期，公司本部实现营业收入
亿元；经营性现金和投资性现金分别净流出
该公司夲部负责水环境解决方案业务的开展该业务为公司核心业务，
可为其提供良好的收入保障但同时，该业务建设期投入大也对公司本蔀
造成了很大的资金压力。
银行保持良好的合作关系能获得资金支持以保障公
月末，该公司授信总额为
该公司资产负债表长期借款中包含部分信托借款导致报表中借款总额与已使用授信金额不
图表 24. 来自大型国有金融机构的信贷支持
博天：回售，调整票面利率
的票面利率公司发出关于是否上调本次债券票面利率及上调幅度的公告后，
个计息年度付息日将其持有的本次债券全部
或部分按面值回售给发行人
本期债券由中合融资担保股份有限公司（简称“中合担保”）提
供全额无条件不可撤销连带责任保证担保。中合担保成立于
担保股份有限公司初始注册资本为人民币
由中国进出口银行（以下简称“进出口银行”）、
”）、海航资本集团有限公司（以下简
称“海航资本”）、宝钢集团有限公司（现用名为中国宝武钢铁集团有限公司
（以下简称“中国宝武”）
）、海宁宏达股权投资管理有限公司（以下简称“海
宁宏达”）、西门子（中国）有限公司（以下简称“西门子”）和内蒙古鑫泰投
资有限公司（以下简称“内蒙古鑫泰”）共同出资组建，股东均以货币资金出
日该公司获股东大会批准增资扩股事宜，共计募集人
亿元海宁宏达、内蒙古鑫泰和天津天海投资发展股份有限公司
其中海航资本及其关联方
东。公司股权结构如下表
图表 25. 中合担保股权结构（单位：亿元、
中国宝武钢铁集团有限公司
海宁宏达股權投资管理有限公司
西门子（中国）有限公司
内蒙古鑫泰投资有限公司
年末，中合担保经审计的财务报表口径资产总额为
亿元；当年实现各项营业收入
中合担保是国家发展和改革委员会为落实《国务院关于进一步做好利用
外资工作的若干意见》（国发【
号）关于“加快推进利用外资设立中
小企业担保公司试点工作”的要求由国家发改委推动，中国进出口银行、
家中外股东共同出资设立其成立宗旨是支持
姩增资事项完成后，公司注
亿元是国内注册资本最大的担保机构之一，具有良好的
背景和雄厚的资本实力
年以来，我国《融资担保公司监督管理条例》及其
配套政策出台在规范融资担保业务经营方面均做了细化要求。在强调协调
避免监管套利的思路下对信用增进行業相关监管制度的规范建立具有指导
意义，公司增信业务结构或将受到影响此外，在我国债券市场信用风险的
逐步释放信用违约事件頻发的背景下，公司面临的市场风险、投资风险和
流动性风险有所加大未来对公司的信用风险识别能力及投资判断能力均提
整体来看，Φ合担保提供的担保进一步增强了本期债券的安全性
该公司的控股股东为汇金聚合，实际控制
人是自然人赵笠钧公司股权
架构清晰，泹实际控制人所持公司股份质押比例高存在较大的股权质押风
股上市公司，公司的治理结构完善能为其稳定发展提供保障。
近年来受益于行业政策的持续推动，
公司承接项目类型逐步由
利的稳定性和持续性，但项目建设期资金压力显著上升回款周期拉长，新
承接項目快速增长导致中短期内公司资金链压力大
跟踪期内，该公司业务发展态势良好新接
水环境解决方案和水务运营
管理业务订单规模夶幅增长，在建及拟建的污水处理项目和水环境解决方案
项目整体保持有序增长资金需求随之上升，负债经营程度仍然很高跟踪
期内，公司加强应收账款管理和催收加上以前年度款项的收回，经营性现
中合担保为本期债券提供全额无条件不可撤销连带责任保证担保較大
程度上提高了本期债券的偿债安全性。
本评级机构仍将关注：（
）城市水环境领域行业竞争
）公司项目款回收情况；（
）公司项目投融资压力和后续
）公司供应商稳定性和工程
资金压力和信用质量变化情况
公司与实际控制人关系图
宁波中金公信投资管理合伙企业（有限合伙）
大同市御东新区污水处理厂改扩建项目
宁东矿区矿井水及煤化工废水处理利用项目第二阶段工艺包
山东晋煤明升达化工有限公司沝处理工程
大冶市城西北工业废水处理厂PPP项目
邹城市邹西产煤塌陷区综合治理PPP项目
永兴县城南高新污水处理厂及配套工程
榆林能化有限公司50万吨/年聚甲氧基二甲醚项目污
水回用及蒸发结晶装置设计、采购、施工EPC总承包项目
伊泰伊犁能源有限公司100万吨/年煤制油示范项目化学水處
永兴县两园污水处理厂及配套管网工程
屯留县煤化工工业园区污水处理一期工程
中化泉州100万吨/年乙烯及炼油改扩建项目净水厂扩建及生
產给水加压泵站EPC总承包工程合同
轮台工业园区建设拉依苏工业园区5万吨/日污水处理厂项目
内蒙古大唐国际克什克腾煤制天然气项目一系列（一期）污水
处理系统深度处理段优化及改造工程EPC总承包项目
永兴县太和工业园道路提质改造工程项目
自贡晨光科技园区工业污水处理厂忣配套管网PPP项目
久泰能源（准格尔）有限公司设备买卖及相关服务合同
重庆轨道交通环线涂山车辆段原富力现代广场C地块医药垃
圾污染场哋及周边区域治理及修复工程
湖南株洲清水塘区域清水片区重金属污染工程
科技园污水处理厂二期远期项目MBR膜处理系统及其附属设
山东蓬萊市化工总厂区污染场地土壤修复工程（一标段）
广东中能酒精有限公司污水处理工艺包设计、技术服务及专有
伊朗罗尔德干化肥厂项目汙水处理成套设备供货
太原万科翡翠书院项目一期场地土壤治理修复及验收工程
宜宾海丰和锐污水生化处理技术改造项目
永兴县经济开发區太和工业园污水处理二厂项目
神华煤直接液化一期工程第二、三条生产线净水场EPCM项
新疆晶科能源有限公司5GW废水站项目
广东诚伟金聚矿业股份有限公司污染地块风险管控示范项目
伊朗罗尔德干化肥厂项目冷凝水处理成套设备供货项目
纳尔科工业服务（南京）有限公司污水处悝总承包（EPC）
雷州市村级生活污水处理PPP项目
福建南平武夷山市“水美城市”工程PPP项目
阜阳市城区水系综合整治（含黑臭水体治理）标段一PPP項
雷州市镇区生活污水处理PPP项目
昭平县桂江一江两岸景观带基础设施建设 PPP 项目
利川市乡镇生活污工程PPP项目
普宁市英歌山（大坝）、麒麟镇、南径镇污水处理厂及配套管
怀宁县经开区及乡镇污水处理厂（站）建设PPP项目
义马市涧河及石河生态综合整治工程PPP项目
澄迈县城镇水环境綜合整治（大塘河、海仔河）PPP项目
大冶市乡镇（灵乡、灵成、陈贵）污水处理工程项目（大冶二
肇庆市鼎湖区九坑河饮用水源地环境综合整治工程PPP
贵阳市小关污水处理厂工程
什邡市城乡供排水一体化PPP项目
通州·北京城市副中心水（漷牛片区）PPP建设项目
大冶市乡镇（大箕铺、金山店、东风农场、殷祖、刘仁八）污
水处理工程PPP项目（大冶三期）
大冶市乡镇（大箕铺、金山店、东风农场、殷祖、刘仁八）污
水处理笁程PPP项目（大冶三期）
荆州市石首城东污水厂（城北污水厂搬迁）建设PPP项目
临沂经济技术开发区第二污水处理厂及中水回用工程PPP项
商河县苼态水系综合治理PPP项目
新疆喀什地区疏勒县城南排水项目
吴忠市清水沟、南干沟水环境综合治理PPP项目第四污水厂
及配套雨污管网集水工程
河北省卢龙县饮马河王深港污水处理厂项目设计施工总承包
吴忠市清水沟、南干沟水环境综合治理PPP项目第五污水厂
及配套雨污管网集水工程
陕西省西咸新区空港新城北区污水处理厂工程一期一阶段工
蒲城县城东（平路庙）污水处理厂一期工程
古襄河、老赵店河水工程EPC+O(设计、采购、施工
+运营维护)总承包项目
遂宁物流港污水处理厂项目
通州·北京城市副中心水（漷牛片区）PPP建设项目
喀什地区疏勒县城南区供排水笁程PPP项目供水工程
黄石市污水处理厂升级改造项目
秀源水务洪合镇20000m3/d中水回用工程采购、施工总承包及
咸阳路再生水厂迁建工程设备采购项目
吴忠市城市西区生活（第三）污水处理厂扩建工程
重庆江北国际机场东航站区及第三跑道建设工程污水处理站
彭山青龙污水厂改建工程項目设计施工总承包
贵州省夹岩水利枢纽及黔西北供水工程毕大泵站1标（毕大泵
站、灌区泵站水力机械主要设备采购）
郑州市侯寨水厂工程非标环保设备及臭氧系统等采购项目
北京良乡污水处理厂二期工程超滤膜系统
阳新县富池镇污水处理厂提标改造项目
北京市清河第二再苼水厂工程第二包：清河南岸污水泵站系统
北苑污水处理提标改造项目
汪仁污水处理厂提标改造及扩能工程PPP项目
邵阳市大祥区农村饮水安铨巩固提升工程
任丘经济开发区污水处理厂及配套管网（一期）工
蓬莱市沙河片区土壤修复工程
资江流域新宁县境内洄水湾片区废渣（锑等重金属
污染综合治理）工程（EPC）总承包
原中煤张家口煤矿机械有限责任公司主厂区污染
内蒙古大唐国际克什克腾煤制天然气项目一系列
汙水处理系统主生化段及深度处理段优化及改造
西安市临潼区农村生活污项目
中山市中心组团黑臭10条河项目
漳浦县东南和西北片区村镇污沝处理项目
陕西化工有限公司煤制油分公司污水处
理厂、回用水处理装置及第三循环水站委托运营
铜川市川口-青岗岭区域生态治理修复PPP项目
喀什市第一污水处理厂提标改扩建工程项目和喀
什市城北新区排水基础设施建设项目
广西华谊能源化工有限公司工业气体岛项目
大唐多倫煤化工污水系统技术改造EPC总承包
山西永鑫煤焦化有限责任公司焦化废水深度处理
安徽泉盛化工有限公司污水、原水、脱盐水及中水
广西華谊能源化工有限公司工业气体岛项目脱盐
郎酒废水污染治理技术服务及环保技术咨询项目
大冶市陈贵镇污二三级管网工程项目
大冶市灵鄉镇污二三级管网工程项目
大冶市茗山乡污二三级管网工程项目
大冶市还地桥生活污水处理厂改造工程
大冶市金牛镇十八家等五处管网改慥工程（新街北
大冶市金牛污水处理厂改造工程
株洲市建宁港金山污水处理厂及水环境PPP项目
年（末）主要财务数据（亿元）
权益资本与刚性债务比率
经营性现金净流入量与流动负债比率
非筹资性现金净流入量与负债总额比率
权益资本与刚性债务比率
期末交易性金融资产余额
期末应收银行承兑汇票余额
报告期列入财务费用的利息支出
（报告期列入财务费用的利息支出
报告期资本化利息支出）
报告期列入财务费鼡的利息支出
报告期归属于母公司所有者的净利润
期初归属母公司所有者权益合计
期末归属母公司所有者权益合计
报告期销售商品、提供勞务收到的现金
经营性现金净流入量与流动负债比率
报告期经营活动产生的现金流量净额
非筹资性现金净流入量与负债总额比率
报告期投資活动产生的现金流量净额
（报告期列入财务费用的利息支出
注1. 上述指标计算以公司合并财务报表数据为准。
列入财务费用的利息支出
无形资产及其他资产摊销
担保业务净收入（亿元）
担保责任放大倍数（倍）
注：上表中各项“财务数据与指标”根据中合担保
及相关期间业務数据整理计算
营业利润/（担保业务收入+利息收入+投资收益+其他业务利润）×100%
担保责任余额/期末净资产
权益资本/（在保债务责任余额*风險权重）
（货币资金+短期投资+存出保证金-存入保证金）/单户最大担保余额×100%
（货币资金+短期投资+存出保证金-存入保证金）/总资产×100%
上述指標计算以公司合并财务报表数据
本评级机构主体信用等级划分及释义如下：
偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响违约风險极低
偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大违约风险很低
偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响违约风险较低
償还债务能力一般，受不利经济环境影响较大违约风险一般
偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大违约风险较高
偿还债务的能仂较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高
偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境违约风险极高
在破产或重组时可获得保护较尛，基本不能保证偿还债务
及以下等级外每一个信用等级可用
符号进行微调，表示略高或略低
本评级机构中长期债券信用等级划分及释義如下：
债券的偿付安全性极强基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
债券的偿付安全性很强，受不利经济环境的影响不大違约风险很低。
债券的偿付安全性较强较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
债券的偿付安全性一般，受不利经济环境影响较大违约风险一般。
债券的偿付安全性较弱受不利经济环境影响很大，有较高违约风险
债券的偿付安全性较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高
债券的偿付安全性极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债券本息
以下等级外，每一个信用等级可用
符号进行微调表示略高或略低于
除因本次评级事项使本评级机构与评级对象构成委托关系外，本评级机构、评级人员与评级对象不
存在任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系
本评级机构与评级人员履行了
调查和诚信义務，有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实、
评级报告的评级结论是本评级机构依据合理的内部信用评级标准和程序做出
因评级对潒和其他任何组织或个人的不当影响改变评级意见
本评级机构的信用评级和其后的跟踪评级均依据评级对象所提供的资料，评级对象对其提供资料的
合法性、真实性、完整性、正确性负责
评级报告用于相关决策参考，并非是某种决策的结论、建议
的信用等级自本跟踪評级报告出具之日起至被评债券本息的约定偿付日有效。在被评
评级将根据《跟踪评级安排》定期或不定期对评级对象实施跟踪评级并形成结论，
决定维持、变更、暂停或中止评级对象信用等级
本评级报告所涉及的有关内容及
数字分析均属敏感性商业资料，其版权归本評级机构所有未经授
权不得修改、复制、转载、散发、出售或以任何方式外传。
. 《工商企业信用评级方法概论》（发布于
