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中国资本市场：28年总结 来源：华夏时报 作者：官建益 宁国强 日期：光阴荏苒，一切恍惚又在昨日。伴随 30 年改革开放，搜寻中国资本市场的足迹，仍然有许多新的发现和启示: 为什么中国资本市场是 28 年而不是 18 年?联办如何规 划中国资本市场， 证券交易所缘何改道沪深? 暴涨暴跌的岁月成就了多少财富传奇，埋葬了多少暴富新贵?“1 三不政策” 因何出台，“519”狂飙给我们何种启示? 庄家时代和基金黑幕让吴老愤世疾言:连赌场都不如; 许小年一语成谶，股市重回千点，难道只是简单的巧合? 股权分置李振宁支招，股改狂飙站上 6000 点; 股改后遗症爆发，美国金融危机推波助澜，股市飞流直下 4000 点，水皮有 话要说…… 每一次拯救均来源于改革，每一次改革都留下遗憾，28 年后的中国资本市场将走向何方? 首幕: 股份制经济萌芽 谁是股票 NO.1 如果把股票的发行称为一级市场，发行上市后的交易称为二级市场的话，新中国成立后的股票一级市场从 1980 年就已经开始。这一点从媒体采访前中国证监会规划委主任李青原的谈话中可以得到佐证，她说:“中国证券市场 20 多年就走完了人家 100 多年的道路。”而作为我国股份制经济的鼻祖，厉以宁教授更是从上世纪 80 年代初就提出了股份制发展的理论。 1980 年的 7 月，成都没有往年炎热。但 6 月成立的成都市工业展销信托股份公司，却提出了一个大胆设想，希望市委市政府批准发行股票。现在看来天经地义的事情，当时可是让领导犯难，因为股票显然是资本主义的东西。几经踌躇，最后决定按面值向全民和集体所有制单位发行股票。这样做的好处是，即使是股票，但所有者还是公有制经济实体。 这家公司经过 28 年的演化几经更名，目前的名字为舒卡股份，公司证券代表崔益民向记者证实，“当时发行的确实是股票，而不是传说中的股金证或者股权证，面额为 10000 元整”，他还向记者描述了股票的形状以及书写股票二字的位置。1992 年，当时在成都市级机关工作的记者在参观当时已经更名为蜀都大厦股份有限公司总部时，还曾经看到过当时发行的股票存样，与崔益民描述的股票状态相仿。记者通过成都的朋友也查到了这家股份公司是 1980 年 6 月经成都市政府成府发（1980）69 号文批准设立的，股份制经济从那个时候开始萌芽，应该是不存在争议的。 与成都发行第一张股票存在争议的是深圳的宝安集团，公司的网页首页介绍说，集团是一家综合类股份制集团公司，成立于 1983 年 7 月，曾连创“新中国第一家股份制企业”、“发行新中国第一张股票” 等多项新中国第一。 作为改革开放前沿的深圳，股份制经济的萌芽环境远优于内地的成都，如果不是常发奇想的成都人悄悄领了先，也许这个第一真的应该属于深圳。非常凑巧的是，记者 1989 年底出差深圳时，也曾小炒过一把宝安的股票，当时赚得的 200 元成为记者与股票结下不解之缘的开始。而此时的成都市工业展销信托股份公司的股票还被锁在各个购买者单位的铁皮保险柜里。宝安人把自己的股票称为 NO.1，可能压根就不知道成都压箱底的股票，可能是与被多数人称为中国第一股的飞乐音响相比。 飞乐音响股票的第一股来历是一位伟人点化的，1986 年新华社发布消息:“1986 年 11月 14 日，邓小平会见了以纽约证券交易所董事长约翰?范尔霖为团长的美国纽约证券交易所代表团，在接受客人赠送给他纽约证券交易所的证章和证券样后，将一张上海飞乐音响股份有限公司的股票回赠给客人。”“中国证监会的首任主席刘鸿儒回忆这段历史时说，邓小平回赠的是新中国首批公开发行的股票之一的‘小飞乐’股票。”由于这张股票的特殊历史意义，在后来多数的文献中把飞乐音响称为新中国第一张股票。 追溯这张股票的来历发现，吃螃蟹者是 1984 年接任上海电声总厂厂长的秦其斌。经秦申请，1984 年 11 月，央行上海分行批准，上海飞乐音响股份有限公司向社会发行 1 万股面值 50 元的股票。 实际上，争论谁是新中国第一张股票意义在于，股份制经济在中共十一届三中全会召开不久后的 80 年代初即开始萌芽，改革开放为股份制经济的诞生创造了基础条件，而作为股份制经济信物的股票，也成为了股份制经济萌芽的最好物证。四川省股份制问题的专家、四川省社科院副院长周友苏如是评价。 第二幕: 联办设想震惊中南海 北京新定位交易所改道沪深 从 80 年代初期开始，在改革开放的前沿深圳还涌现出深发展、深安达等股份公司，在上海涌现出延中实业、爱使股份等“老八股”。内地四川，一心要打破盆地意识的四川人，也先后发展了四川盐化、四川金路等公众公司，股份制经济的发展以及大量股票的发行，已经在催生股票交易全国性市场的诞生，而这些股票的交易此前都是通过协议转让或者在地摊上进行。 1986 年 9 月 26 日，上海静安证券业务部正式开张。一个不到 10 平米的小场所，却是新中国第一个证券交易柜台。没有微机，靠的是手写交易价格，只有飞乐音响和延中实业两种股票，每天的成交量不过几笔到数十笔不等。其后深圳也出现了这样的证券交易柜台，情况也差不多。 如何为中国证券市场的发展作出全面规划和布局，成为 80 年代末期的重要任务。当时中央政府中，了解股份制的不多，要作出一个中长期的规划更是困难。历史的重任，落到了一批从海外归来、拥有证券从业经历的年轻人身上。这批人包括高西庆、王波明、李青原、谢思敏等，就是这批改革开放后走出去又回归的人，促成了中国证券市场雏形的形成。王波明，现任中国证券市场规划设计中心（以下简称联办）总干事，时过 20 年后撰文写道:1988 年 3 月，他与高西庆、王巍三人共同起草了 《关于促进中国证券市场法制化和规范化的政策建议》。在此基础上，央行综合计划司司长宫著铭，会同周小川、高西庆和王波明等八人写成《中国证券市场创办与管理设想》。这部设想后来被称为“中国证券市场的白皮书”。 这样的建议和设想很快传递到中南海，新思想在中央高层形成震动。同年 11 月在获得中央领导首肯后，中国资本市场的萌芽终于修成正果。1989 年 3 月 15 日，中信、光大、中创等 9 家机构，每家机构出资 50 万元，设立联办。成立北京证券交易所成为设立联办的初衷。随后的一场政治风波搁置了这样的设想，北京被定位为政治文化的中心，中国资本市场的主战场被确定在上海、深圳，两家证券交易所分别开张，而联办只是主办单位之一，让联办人多少有些遗憾。 1990 年 11 月 26 日，上海证券交易所成立;1990 年 12 月 1 日，深圳证券交易所成立。 第三幕: 疯狂岁月百万富翁生而复死 “三不”政策拯救危难于水火 交易所成立以后，证券交易主要是在上海和深圳两地进行，即使拥有几十家公众公司的四川，当时也没有一家证券交易营业部。但是改革开放 12 年后，很多具有活跃经济头脑的内地投资者已经没有了过去的思想桎梏，远赴上海、深圳开户炒股。 后来被上百家媒体称为农民炒股家的谢贤清就是这个时候去深圳炒股的。据谢回忆，小平同志的改革开放让他积累了一定的本钱，他是在 1991 年 3 月的《深圳特区报》上看到深圳的有关股票信息后，带着当包工头赚来的 10 万元南下深圳的，生性“好赌”的老谢出手10 万买下深宝安的股票。 在上海，也有一些和老谢一样的头脑活络者，1988 年从国库券生意中获得百万身家的上海人杨怀定，已经从国库券生意中转战股票市场，他最早买的是电真空，后来继续在“老八股”中寻找暴富之路。 1992 年 5 月，上证所取消涨跌停限制，股指出现剧烈震荡。仅 5 月 18 日到 22 日，上综指从 544.35 点暴升至 1339.99 点，单周涨幅 146%;更刺激的是，5 月 21 日当天，上证综指从 616.99 点狂升至 1266.49 点，单日飙涨 105%。“受不了啊，这样的刺激简直让人发疯 ”，这是当时参加股票交易的投资者普遍的感受。一阵股票投资的狂潮开始席卷全国。 这时在深圳的谢贤清已经成了股票大户，“我当时买下的深宝安已经狂升了 10 倍以上”。8 月，深交所发行 500 万张新股认购抽签表，全国各地的投资者火速云集深圳，带着成捆的身份证在这里等待认购;8 月 8 日，数十万人在深圳 300 多个认购表发售点排起长龙，每个人都在做着发财的梦。 当沪深两地疯抢上市股票的时候，1993 年春，爆发了全国各地疯抢各地公众公司股票、定向募集的股份公司股权证甚至内部集资入股权证的狂潮，最火爆的当属成都的红庙子。在一条不足百米的街道两旁，云集了数万人，自发交易各种股票、股权证、内部集资证。没有小偷，到处是手握几万、几十万现金的“股疯”，买进、卖出，走过百米街道，有些人已经完成了几次交易，赚到上万元。 “但是经常抽风。清明节前的一天，突然传出政府要清理‘黑市股票交易’ 的消息，当时把人吓傻了，头天 30 元一股的四川金顶一下子掉到 10 元也没人接盘，到快天黑的时候，又传出政府只是要规范市场，将在城北建立统一的市场。于是，白天暴跌的股票又一次飞升。”当年参加红庙子交易的刘三妹告诉记者。成都的红庙子市场是全国最大的自由股票交易市场。其后几年，四川的股票交易量长期名列上海、深圳之后排第三，与红庙子的股票启蒙有着密切的关系。 从 1992 年到 1993 年，股市两次冲上 1400 点以上的高位，形成两个高高的山峰，股市的暴涨暴跌既成就了一批暴发户，同时又很快消灭了这批暴发户。能够保留下来的不多，据当时被称为上海八大金刚之一的杨百万回忆:“我信奉的是落袋为安，所以成为惟一的幸存者。” 这样疯狂的岁月，对于股份制的全国推开是具有示范意义的，但疯狂投机的弊端也是明显的。1993 年下半年以后，股市进入一次漫长的熊市，甚至有人提议关闭股市，是用改革的手段解决前进中存在的问题的主体思想，催生了 1994 年 8 月 1 日“三不”政策的出台，股市从 325 点一路冲到 1000 点以上，但是真正的牛市是在 1996 年以后才展开的。 第四幕: “5·19”行情催生治市新思路 庄家基金黑幕恶屠股市生灵 从 1996 年到 2001 年，中国股市终于迎来一轮超级规模的牛市，从 1996 年初的 512 点涨到 2001 年 5 月的 2245 点，指数的上升和个股的上升都异常生猛。在 1996 年-1997 年的行情中，四川长虹、江苏春兰、湖北兴化、深发展等一批老牌绩优股，涨幅都在几十倍以上。 1999 年 5 月 19 日，一轮来势凶猛的行情震惊了全国。只要是与网络相关的股票无一例外的是涨停涨停再涨停，清华同方、深科技、东方电子等一批网络科技股崛起，其中任何一只股票都有 10 倍甚至上百倍的升幅。 这次行情史称“5·19”行情，9 年以后当时的证监会主席周正庆回忆说，当时股票市场的跌法是很少见的，“证券监管部门面对下跌局面，不能听之任之”，“用正确的政策支持和引导股市”是 5?9 中得到的最重要的一条经验。“ 当然这样的思想同样是以一种改革的思想作指引，而不是墨守成规。” 但是，由于历史的局限和监管制度的匮乏，庄家操控仍然严重危害着市场。大家耳熟能详的银广夏、亿安科技、中科创、蓝田股份等炒作事件，就严重危害了投资者的利益。在这些被庄家操作的众多事件中，不能不提到一个名字——中经开。 2008 年，魏东的去世，让中经开的名字重现报端。甚至连早早就沉入大海的国债“3·27”之战也重新被人提起。一位中经开员工在她的博客中说，在中经开的经历，告诉了她什么是市场。 在市场中，没有黑白，只有胜败。管金生败了，于是他进了监狱。中经开败了，所以这个公司从此消失。魏东之死被市场关注，而更多中经开的旧人，远遁江湖。有人曾经叱咤风云，如今却只能寄情山水。其亲朋的一句“多年来，赋闲在家”，就是中经开一风云副总的归宿，如今他不谈不看不问股市，更不提在中经开呼风唤雨的岁月。 记者一直在努力寻找另外一位人物，只是听上海的朋友传说，曾经在里弄中见过管金生的背影。但是更平淡的说法是，管金生仍在上海提篮桥监狱中服
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来源：华福证券
　　1978年，中共十一届三中全会确立了改革开放的大政方针政策，由此开启了快速发展的新局面。在中国经济发展与快速增长的情况下，中国当代证券市场适应我国市场经济发展的需求应运而生。1981年财政部首次发行国库券，揭开了新时期中国证券市场新发展的序幕。
　　上个世纪80年代，随着国民经济发展对社会资金的巨大需求，国家开始了股份制改革试点工作，并率先在上海、深圳等地展开。改革开放后国内第一只股票―――上海(600651,)于1984年11月诞生。日，新中国第一家代理和转让股票的―――中国(601398,)(港股01398)上海信托投资公司静安证券业务部宣告营业，从此恢复了我国中断了30多年的业务，开始上海股票的柜台交易。1988年，深圳特区尝试对一些企业进行股份制改制，选择了5家企业作为股票发行上市的试点，其中包括一家由深圳几家农村信用社改组而成的股份制银行―――，由此产生了经人民银行批准公开发行上市的中国第一支股票。同年，深圳经济特区证券公司成立，开始了深圳股票的柜台交易。与此同时，全国各地也开始仿效上海和深圳进行股份制改革试点，并相继设立证券公司或交易部进行柜台交易，提供证券交易服务。
　　由于投资者对股票的需求旺盛，所以交易非常活跃。但是当时的交易很原始，极为不规范，没有交易记录，没有成交确认制度，没有过户交割机制，没有交易监控制度，没有信息披露制度等等，市场极为混乱，纠纷不断，于是尽快成立规范的证券交易所就迫在眉睫。1990年，国务院批复上海浦东新区开发政策，同意在上海设立证券交易所。同年11月，上海证券交易所经国务院授权，人民银行批准，正式宣告成立。第二年，即1991年4月，深圳证券交易所得到批准正式成立。沪深交易所成立后，本地发行的股票开始进场交易，这就是所谓的上海“老八股”和深圳“老五股”。之后国内其它地方发行的公司股票开始陆续在沪深两个证券交易所上市交易，国内证券交易开始逐步规范化。
　　刚开始，上海交易所对股票的交易价格进行管制，将的严格限制在1%以内。日，邓小平南巡，肯定股票试点作用，造就了国内证券市场一轮大行情。由于股票供不应求，市场迅速上升，而股市的上升带来的“财富效应”进一步刺激了投资大众对股票的需求，于是国家开始加大股票供给，以发行股票认购证进行摇号抽签的形式发行，市场规模开始迅速扩大。日，上海证券交易所全面放开股价，实行自由竞价交易，开始快速上涨，上涨超过200%。
　　日，是中国证券市场发展史上一个重要的日子。当时在“邓小平南巡讲话”的激励下，中国证券市场的合法地位正式确立，沪深股票市场走出了一轮气势磅礴的牛市行情，其中深圳股市涨幅超过2倍，股票供不应求。为平抑股价，增加供给，8月7日深圳市宣布当年发行5亿股公众股，发售500万张抽签表，中签率为10%，每张抽签表可以购1，000股。但是当时市场极度热烈，对股票的需求量及其巨大，5亿股股票无疑是杯水车薪，于是出现了百万人争购抽签表的局面，并且引发了内部人营私舞弊暗中套购认购表的行为，结果多数人因为没有买到中签表而到市政府示威，从而引发了震惊全国的“8?10事件”。该事件的爆发使得国家管理高层极度震惊，引发了对社会稳定的担忧，并触发了公众投资者对证券市场存废问题的忧虑，导致沪深股市深幅狂泻，上海市场三天之内暴跌400余点。
　　“327事件”是中国证券市场又一个重要的历史事件。1993年，为抑制经济过热和通货膨胀，国家开始进行宏观调控，沪深股票市场开始反复走低，投资者关注的重点开始转移到市场。国债期货市场是上交所于1992年12月建立，开始只允许部分进行自营买卖。日，上交所向个人投资者开放了国债，国债期货交易日渐活跃。到了1994年秋天，国债期货发展的政策环境出现了重大的变化，面对高达两位数的通货膨胀率，央行出台储蓄保值贴补政策，国债的固定利率也变成了浮动利率，国债期货的价格波动加大，全国各地投资者趋之若骛，成交额明显放大，交易所国债期货清算保证金高达140亿元。与此同时，上交所管理层对经济与政策环境变化后的风险扩大缺乏足够的认识，没有作出相应的调整，终于在1995年2月发生了“327国债期货事件”。
　　“327”是1992年发行的3年期国库券的代号，240亿元的327国债1995年6月到期，它的9.5%的票面利息加上保值补贴率，每百元债券到期应兑付132元。但是，“327”国债的价格却一直在148元上下波动，因为市场认为与同期银行储蓄存款利率12.24%相比，“327”的回报太低，财政部可能到时会提高利率，以148元的面值兑付。日，财政部发布提高“327”国债利率的消息，多方趁此逼空。当时空方主力万国证券在148.5价格封盘失败后，在交易最后8分钟大量透支操作，用700万手价值1400亿的空单，直接把价格打到147.5元收盘。“327国债”合约价格暴跌3.8元，当日开仓的空头全部爆仓。最终上交所宣布当日最后8分钟的交易无效。“327国债”事件之后，国债期货市场仍是动荡不安，5月17日，中国证监会暂停国债期货交易试点。
　　开展国债期货交易是我国进行金融衍生产品创新的一次重要的开拓性尝试，极大地提高了国债在投资者心中的地位，促进了我国国债市场的发展，改变了以往国债乏人问津的局面。虽然这次创新最终以失败而告终，但它作为我国开展金融衍生产品创新的第一次实验，为我们提供了重要的研究样本，为今后开展金融衍生产品创新业务时如何进行风险控制提供了很好的借鉴作用。
　　与此同时，在年，国家采取各种政治、经济措施反通货膨胀并取得重要成果。到95年下半年，物价逐步稳定并慢慢回落至正常水平。市场开始预期宏观调控将要结束，央行将采取降息等措施以刺激经济发展，于是在1996年第二季度沪深证券市场开始恢复性上涨。到12月中旬，在9个月的时间内沪深股市累计上涨300%以上，涨幅惊人。由于担心股市过快上涨冲击实体经济危害社会安全与稳定，12月14日《人民日报》发表题为《正确认识当前股票市场》的特约评论员文章批评股市存在的严重过度投机，同时沪深交易所开始实行涨跌幅限制，导致沪深股市暴跌，部分投机者损失惨重。其后股票开始一轮又一轮冲高与回落，周而复始。
　　日，国务院出台减持国有股筹集社会保障资金管理办法引发了投资者对股票市场股权分置等内在结构性缺陷的担忧，由此引发股市下跌，结束了长达5年的牛市。在其后的4年中沪深股市进入漫漫熊途，受企业经营业绩下滑、大股东或实际控制人占款甚至侵害利益、股权分置等众多不利因素的影响，一度击穿1000点的整数关口，一些公司的大幅下降到不到前期高点的十分之一，证券市场极为萧条，投资融资功能遭受了极大的破坏。一些投资者信心遭受严重打击，投资者甚至喊出了“远离毒品、远离股市”的口号，证券市场投融资等基本功能几乎丧失殆尽。
　　在这样情况下，为促进证券市场的健康发展，国务院发布了《关于推进改革开放和稳定发展的若干意见》，大力发展资本市场。2005年5月，在经过全面讨论与广泛认证之后，股权分置改革工作终于全面推出。(600031,)、清华同方等纳入第一批股改试点范围。在股改对价、证监会加强上市公司监管提高清欠力度、贸易资本双顺差而导致的流动性过剩、人民币升值、上市公司业绩提升等一系列利好因素的影响下，中国证券市场开始步入新一轮牛市。截止2007年5月，沪深股市累计升幅达到300%以上，部分个股更是上升10倍以上。一些缺乏业绩支撑的股票在所谓整体上市、、重组等题材的刺激下大幅上升，涨幅惊人。由于短期升幅过大，证券市场已经累积了不少风险，投资者应注意采取措施加以防范，不要盲目追涨杀跌，以免遭受经济损失。长期来看，由于我国是一个新兴市场，经济发展潜力巨大，因此证券市场发展前景十分广阔。
　　纵观国内外证券市场的发展历史，我们可以得出三点结论。第一，在证券市场的发展过程中，繁荣与危机总是相生相伴的，市场的暴涨和暴跌总是如影随形，既没有只涨不跌的市场，也没有只跌不涨的市场。第二，虽然存在许许多多的波折，但证券市场发展的总体趋势是健康向上的，“前途是光明的，道路是曲折的”，因此长期来看，只有那些坚定持有具有长期投资价值的公司股票的投资者，才能获利成为市场最终的胜利者。第三，每一次的经济大发展与大繁荣，都会带来证券市场的大发展与大繁荣。美国飞扬的“二十年代”造就了年的十年大牛市，从而也为1929年的市场崩溃埋下了祸根。二战之后世界经济的飞速发展创造了美国证券市场长达二十年的大牛市，也导致了1973年的石油危机与股市危机。目前，中国经济自改革开放以来经历了长达二十多年的快速增长，因此我国证券市场走出目前的大牛市也不足为奇。然而，投资者也不能因此掉以轻心，应时刻注意防范风险。
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责任编辑：徐秀&RF12298
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