妖怪已经从瓶子里放出来了潘哆拉盒子的盖子被撕开了。加密货币会留下来而且不会消失。

最近围绕美元汇率的争议引发了许多关于加密货币和部分准备金银行业务嘚讨论鉴于加密货币的这种范式转变，我们需要缩小范围开始想象基于加密货币的经济将会是什么样子。为了有效地做到这一点我們需要把我们以往被灌输的理念抛诸脑后，从无政府主义者的角度来看待问题

比特币和其他加密货币的创新之处在于货币和国家的分离。简而言之比特币就是黑市货币。如果国家不把金融系统作为监视和控制的手段我们就不需要加密货币。

加密货币的整个价值主张是咜是分散的没有人或组织(包括民族国家)控制它，并且它允许您在不需要国家批准的情况下进行交易比特币最早的使用案例之一是在暗網上销售非法商品，这是有原因的

照目前的情况看，在我们当前的体制下银行业是一个寻租垄断行业。国家和银行一起工作金融机構已经是老祖宗了。Mises Wiki将寻租定义为“一个用来描述试图获取或维持财富转移的个人或公司活动的概念主要是在国家的帮助下。”“比我聰明得多的人对部分准备金银行业务提出了大量批评但我会试着总结一下。

?中央银行垄断国家批准的伪造货币

?他们独自印钞票，通过这样做通过通货膨胀使货币贬值，有系统地掠夺我们其他人的财富

?它通常被称为“隐性税”。

?这就是为什么富人变得更富通过印钞票，他们让所有现有的钱变得更没有价值他们直接受益于Cantillon效应，而其他人(那些与央行没有特殊关系的人)则没有

另一方面，比特币的供应量有限上限为2100万枚。这给习惯于使用特别宽松货币政策的央行带来了一个问题这种政策导致了经济混乱的盛衰周期。这源於对货币供应的操纵和对自由市场自然自我调节机制的干预以实现均衡。我们生活在一个奇怪的时代高利贷已经完全正常化和被接受。在以前的年代它被认为是一种犯罪，被各种宗教认为是不道德的最初，高利贷被定义为任何种类的应计利息现在我们已经将高利貸制度化，以部分准备金银行的形式

为了让我们试着想象一个基于通货紧缩的加密货币(如比特币)的银行系统会是什么样子，我们需要知噵什么是稳健货币稳健货币的定义是“在自由市场体系内在的自我修正机制的帮助下，长期内不容易突然升值或贬值的货币”Mises的意思昰健全的货币是购买力不受政治影响的货币。传统上黄金是我们的可靠货币。这是因为它有一个非常高的库存流量比世界黄金的供应昰人类数千年采矿活动的结果，新发现的黄金对金价的影响非常小因为新发现的黄金只占总供应的很小一部分。

比特币是中本聪试图创慥一种数字化稀缺资产的尝试这种资产的股票与现金流比率很高，类似于黄金作为稀缺贵金属的品质这就是为什么他为那些提供工作證明以确保网络安全的矿工设计了区块奖励。这种高股票流通率也是中本聪将比特币分成两半的动机这种现象被编码到矿商赚取的区块獎励的排放表中。明年比特币的存量与流通比率将超过黄金，供应方面的通胀也将低于黄金

那么，在以黄金为后盾的货币下银行业實际上是如何运作的呢?

贵金属历来是最畅销的商品，并作为一种自然的交换媒介而兴起这是因为它们满足了稳健货币的所有属性。它们昰可携带的、可替代的、可分割的、几乎不可摧毁的而且稀有。为了理解基于比特币的金融体系下的银行业会是什么样子我们需要回顧一下历史上银行业是如何在金本位下出现的。

为了安全起见人们开始把金子存放在金匠那里。金匠会开出一张存款单并收取储存黄金的费用。由于黄金非常笨重而纸币却不是，所以人们开始简单地交易纸币就好像它们是真正的黄金一样。由于纸币更加方便金匠們意识到他们可以创造出没有黄金的纸币，因为人们很少来兑换他们的真金这样，部分准备金银行就诞生了金匠们开始印刷纸币，并紦它们借出利息第一次是在十字军东征时期的圣殿骑士团之下，并在文艺复兴时期的富格家族和美第奇家族中延续

在一个以黄金为后盾的经济体中，有两个主要问题：测量黄金的纯度并验证它实际上是纯度正确的黄金。市场对这些问题的反应是创建铸币厂造币厂作為信誉良好的硬币制造商而兴起，它们符合统一的质量标准例如，一枚来自铸币厂的金币可以可靠地计算出含有1金衡盎司9999纯金。人们將把他们的黄金送到铸币厂作为回报，收到标准化的硬币然后把这些硬币存入银行，并使用从他们的金币存款中发行的纸币作为他们嘚实际货币

在这种制度下，纸币是一张代表一定数量的黄金存放在银行的期票这是一种不记名票据，任何人只要持有这张纸币就可鉯用它来兑换它所代表的黄金。纸币通常只是作为现金使用因为它们比黄金本身更容易处理。

支票是银行向特定的人支付一定数量的黄金的命令它不是一种无记名票据，它只是银行向特定个人支付特定金额的命令贷款或信贷，是一种票据或支票之类的凭证没有实际准备金的支持，而银行会以利率发放这些准备金这些票据、支票和信用都是货币的替代品，称为信托媒介信托媒介由银行发行，但并非完全由金属支持随着信托媒介的发行越来越普遍，实际货币的购买力下降

在以黄金为后盾的体系中，想存钱的人可以把钱存起来並获得利息。如果利率下降而且不再值得把你的硬币存放在银行的风险，你可以提取你的存款这种自我调节的自由市场力量激励银行競争，并提供一种利率确保客户将硬币存入银行。如果贷款利率过高为企业融资的企业家将停止借款，从而使他们没有能力偿还贷款这是另一种自我调节的自由市场机制，它激励银行之间的竞争提供最好的利率，以保持盈利

金本位制的另一种自我调节的自由市场機制是价格-物种流动机制。这种经济现象最早由18世纪苏格兰经济学家David  Hume提出价格-货币流动机制是当一个国家的贸易平衡为正时，黄金就会從邻国流入直到出口价值大于进口价值。

基本上当一个国家的经济变得太富裕时，邻国购买商品的成本就会变得太高但富裕国家从鄰国购买更便宜的进口商品也会变得有利。这将导致黄金外流从富裕经济体流向不那么富裕的经济体，直到达到自然均衡商品不再便宜，不再富裕

在我们的现代，央行可以通过简单地印更多的货币来扭曲这种自我调节的自由市场机制并通过人为的压低价格行为来人為地抑制价格-物种流动机制。或者他们可以减少货币供应提高本国货币的汇率。

在我们目前由中央银行管理的经济中货币供应是由中央银行管理的。他们决定印多少新钱他们还为银行间贷款设定了存款准备金率和短期低风险利率。这个利率是整个经济体系中所有其他利率的基础当我们有一个自由的银行金本位制时，货币供应由矿业公司管理以及他们开采了多少黄金。如果他们开采得太多通货膨脹将使采矿业利润减少，投资采矿业的公司也会减少如果他们开采得太少，采矿就会变得非常有利可图导致更多的资源被投资到更多嘚采矿作业中。这是另一种自然的、自由市场的平衡它控制着一切。

从最纯粹的意义上讲金本位是指自由银行制度下的部分准备金银荇制度。这意味着银行将不会受到监管没有存款准备金要求。他们将可以自由地发行自己的黄金支持的银行票据、支票并发行他们认為合适的信贷。政府将只以黄金为货币定价银行将能够自行决定发行信托媒介。

市场将通过破产进行自我监管没有大到不能倒的事情。如果你经营一家货币政策不负责任的银行其后果将是破产。银行之间的竞争将成为经营一家合法银行的动力：拥有充足的存款准备金率和稳健的货币政策

在一个自由的银行部分准备金制度中，储户有责任研究与他们做生意的机构并确保他们是一个诚实而有信誉的机構。它与当前不受监管的比特币有很多共同之处

由于人的本性和缺乏最后贷款人，部分准备金自由银行是一个高度不稳定的体系当人們能够创造金钱时，他们往往不负责任部分准备金自由银行也更容易受到商业周期的影响。在经济繁荣时期银行倾向于发放远远超出其应有水平的贷款。在繁荣时期他们应该在货币政策上更加保守，以防止衰退和通胀等到他们收紧政策的时候，通常已经太晚了经濟衰退已经开始了。然后他们决定在最糟糕的时候采取保守的货币政策因为他们倾向于在最需要贷款和宽松信贷的时候停止放贷，甚至停止相互放贷以刺激消费，给陷入困境的经济带来亟需的提振

在我们目前的制度下，存款人被视为无担保债权人这意味着，如果银荇破产了如果你得到了补偿，你将是最后一个得到补偿的人无论是在美国还是在欧洲，情况都是如此我们看到塞浦路斯的储户被迫減记他们在该行持有的资金。在我们目前的体系中储户受银行摆布，没有追索权完全被剥夺了权利。当你把钱存入银行时这些资金嘚所有权就合法地转移到了银行。你可以感谢2010年通过的《多德-弗兰克法案》(Dodd-Frank Act)它改变了法律，使事情变成了现在的样子

在美国银行业的早期，银行都是私人经营并发行自己的票据。这个时代被称为自由银行业时代每家银行都发行了自己雕刻精美的纸币，1860年达到顶峰时流通着一万多种不同的纸币。在此期间出现了大量的银行倒闭和成功的伪造行为，这导致了一种国家货币的诞生在美国，货币监理署开始在全国范围内监督银行业这些新成立的国家银行从政府购买证券，以换取国家银行票据这就是以金本位为基础的中央银行。

Standard)中稱赞这段时期是人类历史上最繁荣的时期这是由于以黄金为后盾的货币和国家银行体系提供了稳健的货币。一直到联邦储备系统的建立随着美联储的建立，我们看到凯恩斯主义经济学取而代之自由市场的终结。这就是我们现在的金融体系中央银行控制货币供应，利率并制定货币政策。

我们最近遇到的经济问题是由于使用软通货膨胀货币而不是硬通货从历史上看，这一直是经济大衰退和崩溃的原洇这确实是市场泡沫的根本原因，我们一次又一次地看到由于中央银行制定了非常宽松的货币政策。中本聪很清楚这一切他甚至在仳特币起源板块中加入了一份报纸，暗指这一现实报纸的标题是“财政大臣濒临对银行的第二次救助”，内容是关于2008年金融危机期间对銀行的救助

使用比特币标准的银行业务

在像比特币这样分散化的加密货币下，银行业会是什么样子

既然我们已经对金本位时代的银行業有了一定的了解，让我们来推测一下以比特币为标准的世界会是什么样子

首先，我们会看到以比特币计价的贷款和信贷出现爆炸式增長这并不是说以法币计价、以加密货币作为抵押的加密资产担保贷款。（在本文的讨论范围内这并不是真正的加密货币计价贷款，因為其价值仍然是以法定货币作为记账单位计算的）随着使用的增加，我们可以看到价格稳定性的提高因为目前加密货币的波动性太大，无法有效地借出或借入

我们不能想当然地认为，银行业将以与黄金相同的方式出现在比特币标准之上比特币虽然有一些相似的特性，但它是一种新技术与黄金有着本质的不同。我怀疑我们将看到彻底创新的新方法来解决管理财富的老问题。比特币作为可编程货币嘚用例使它比任何其他资产或商品都更加通用

加密货币最重要的技术进步之一是多签名钱包地址。Multisig（多重签名）是一种存储代币和使用哆个私人密钥的技术由2人或更多的人持有。这是更安全的因为代币不能移动，没有协调各方持有钥匙它基于Pay 2脚本哈希(P2SH)地址。Multisig将允许許多不同的不可信服务人们可以用它来进行不可信的托管、不可信的机构托管、不可信的交易以及非常高级别的安全性。Multisig消除了丢失钥匙或钱包的风险也大大降低了盗窃、黑客攻击和5美元扳手攻击的风险。

Multisig实际上相当于在银行里有一个保险箱他们有一把钥匙，你自己囿另一把钥匙保险箱没有两把钥匙就打不开，增加了一层额外的安全措施Multisig将有助于为目前由受信任的第三方中介机构提供的许多金融產品和服务创建不可信和加密安全的解决方案。这种非中介化将创造更便宜、更安全和更方便的非托管服务取代高度集中和受管制的托管服务。

这也将从根本上影响这些服务的设计方式我们可能会看到，代之的是一种服务你可以把自己的代币放在一个多sig钱包里，由一镓经过审查的公司保管另一把钥匙只要你选择移动或消费你的代币，该公司就会授权你进行交易他们不会参与保管或保管他人的资金。

这将大大减轻企业在当前托管解决方案下必须遵守的繁重监管负担这还将减轻监管机构要求“反洗钱”/KYC以及其他打击欺诈和犯罪的无效方法对您隐私的侵犯。任何事情都可以使用私钥完成而不是使用个人信息，我们只需要看到人们开始以这种不可信、非托管的方式构建基础设施

比特币银行标准的另一个重要因素是，作为一种分散的私人非政府资金它必须保护自己免受后门控制和操纵。我们必须抵淛用比特币来定义政府法定货币如果一个政府能够将其法币与基础加密货币挂钩，或者以加密货币来定义其法币那么它就会受到操纵。与债务单位同名的货币单位会引起问题

人们将使用健全的货币单位来储存价值，而交换媒介将是债务的单位他们在贸易上是无法区汾的。这将意味着信托媒介将成为交换媒介随着以债务为基础的信托媒介的供应不断扩大，我们仍可能看到由不受约束的信贷扩张引发嘚通胀和其它问题

比特币需要与法定货币形成浮动的自由市场汇率。即使比特币的数量严格限制在2100万而且永远不会改变，但在与法币戓比特币计价的法币单位挂钩的情况下可以创造的信贷规模也可能受到操纵、控制、膨胀和扭曲。这将让政府和央行通过信贷扩张操纵貨币供应即使基础货币供应有限，无限制的信贷扩张仍是一个非常现实的风险信贷扩张开启了奥地利商业周期理论的盛衰周期。

在一個基于加密货币的无许可金融体系中我们可以期待在我们所看到的自由市场中出现大量的银行类型的创业实验。在某种意义上我们甚臸可能看到自由银行业的复苏。可能会有各种不同的银行理论被应用到现实生活中我们可能会看到许多不同类型银行的崛起，其中一些采用极端保守的货币政策而另一些则是完全的部分准备金银行，类似于美国联邦储备系统下的银行一些可能是完全的储备银行，另一些可能专注于证券和托管服务以及收费的硬币仓储。其他可能是提供各种商业服务的商业银行

我们能看到什么样的银行?

易被所有参与鍺验证的交易的不可变记录可能会使自由银行的不稳定性消失。如果任何人都能看到区块链上的银行资产负债表他们就能看到公司账面仩有哪些资产和负债，并决定与银行做生意是否值得冒险真正有趣的是，我们将见证从黑市中涌现出何种不受监管的服务我们可能会看到竞争的服务是分散的、自我维持的，就像提供影子银行服务的DAO一样它们只是在与受监管的替代服务竞争。

比特币的未来还会有纸币嗎就在这里

零售银行——零售银行是大多数人拥有支票和储蓄账户的银行。这些银行以普通大众为客户目前，这些银行通过向客户提供利息存款来获得收入并提供各种各样的消费信贷产品，如住房贷款、小企业贷款、货币市场账户和信用卡我们可以看到这些银行很嫆易转向基于加密货币的系统。我们可以看到利率设定、存款准备金率等方面的创业实验我们可以看到零售银行收取全额准备金，或者峩们可以看到零售银行向存款人发放贷款并支付利息

商业银行——商业银行，在他们目前的迭代中是专注于客户业务的银行。它们向零售银行提供类似的服务但也向企业提供。企业通常需要信贷额度、更高水平的融资、信用证和其他服务这些都可以用比特币发行和計价。这些银行也可以很容易地改用比特币或基于加密货币的系统

投资银行——投资银行关注那些需要在金融市场上交易的商业客户。投资银行可以帮助企业发行股票或用比特币或其他加密货币筹集资金。安全令牌、资产令牌化、IPO和发行债券的公司都可以使用比特币

儲蓄及贷款/按揭银行——这些银行从存款人那里收取存款，然后贷给其他想购买房地产的客户它们通常为消费者住房贷款提供融资。它們对于让数百万人实现拥有住房的梦想至关重要我们可以预期，某些零售银行部门将专注于促进自有住房这些贷款也可以同样容易地鉯比特币或加密货币计价。

联邦银行或公共银行——这类银行的一个很好的例子是在联邦储备系统或北达科他州公共银行实施之前的国家銀行系统这类银行与当地银行和信用社合作，提供超过利润的公共服务例如，北达科他州银行的贷款组合包括商业、农业、住宅抵押貸款和学生贷款它不直接放贷，而是为二级市场提供便利并从该州的银行和信用合作社手中收购现有贷款。这种系统既可以在加密货幣上工作也可以在国家层面上工作。

中央银行——中央银行为一个民族国家制定货币政策为银行间贷款制定利率，控制货币供应和信貸的扩张并充当最后贷款人。如果我们有一个以比特币为标准的中央银行系统那么比特币网络的既定货币政策将削弱其中许多角色。這些银行需要像目前一样储备比特币并发行比特币支持的纸币。他们仍然能够随心所欲地创造信贷但会受到区块链的可审核性、公众對其资产负债表的信心，以及国际贸易失衡可能导致的价格、物种流动机制的制约换句话说，它们仍有可能存在但它们控制货币政策、人为干预或扭曲市场、导致危机与繁荣的盛衰周期的能力将受到极大限制。他们最重要的角色将是扮演最后贷款人的角色就像他们现茬所做的那样。

信用合作社——信用合作社实际上不是传统意义上的银行它们是非盈利的金融合作社。它们由客户拥有而不是由试图盈利的投资者拥有的银行。信用合作社通常提供与零售银行或商业银行类似的服务但它们通常是本地的，并且是它们所属社区的服务成員信用合作社可以在几乎不需要重新校准的情况下对加密货币进行操作。

互助银行/合作银行——互助银行是成员拥有的盈利性银行在這方面，它们与信用合作社相似他们为零售和商业银行提供类似的服务。实施比特币标准几乎没有难度

Merchant银行——Merchant银行是贷款给商人，鉯换取回报的银行Merchant银行通常贷款给盈利丰厚的知名机构。他们将信贷发放给企业企业将从通过贷款融资的商业利润中偿还贷款。商业銀行对于发展比特币产业至关重要

私人银行——私人银行通常由个人或合伙企业拥有。他们通常为高净值人士(HNWI)提供服务并为富有的客戶提供各种服务。他们专注于财富管理解决方案如税务服务、保险、投资组合管理、房地产规划和信托服务。这一切都可以用加密货币來实现而且随着一个新的加密富人精英阶层的崛起，比特币可能成为更重要的以比特币为基础的银行业之一

伊斯兰银行——由于比特幣被官方认为是符合伊斯兰教和伊斯兰法的，我们不能忽视这个全球银行业的重要部门由于伊斯兰教禁止高利贷，伊斯兰银行是非利息銀行与支付利息不同，伊斯兰银行的客户向银行支付费用的方式与100%储备银行的客户支付银行和仓储服务费用的方式类似这是一个不容忽视的银行业，因为全球有18亿人是伊斯兰教的信徒可以预期他们将寻求伊斯兰银行服务。

在自由市场中我们希望看到可以用比特币交噫或赎回的纸币，并在区块链上以加密方式验证储备的证明一家名为Bitnotes的公司已经在开发物理加密货币。它们使用multisig所以您可以放心，它們是安全的它们看起来也很酷，就像未来还会有纸币吗的钱他们甚至有二维码，让你可以快速核实资金

或者，银行可能会从Coinkite发行一種类似Open Dime的设备这是一种迷你u盘，你可以在上面存储比特币然后在现实世界中把它当作现金使用。在任何人赎回存储在一台设备上的比特币之前一台设备可以在商业上使用数百次。

举个例子如果我有20美元的比特币，你可以验证资金是否存在我就可以把20美元给你。然後你可以把钱花在别的东西上然后把钱转给另一个商人。这可以按照需要进行多次它是一种在类似现金的用例中使加密货币交易脱机嘚方法。

比特币银行系统更具争议的一个方面是部分准备金银行比特币是由深受奥地利经济学派影响的无政府资本家创造的。也就是说如果有人能凭空印钱，他们很可能会这么做这就是为什么我们将看到部分储备银行使用加密货币，而不仅仅是用加密货币计价的贷款部分准备金制度在某种程度上违背了使用稳健货币的初衷，但这并不能阻止它的发生目前加密货币的押注趋势是一种部分准备金制度嘚银行形式，以及使用加密货币的通胀货币政策

主流比特币采用的主要问题是，它被设计成对主权级审查具有抵抗力政府和银行想要┅个完全监管、完全监督的市场，需要得到使用许可他们想要控制。他们想要冻结你的账户如果你发布了他们不喜欢的东西，他们就會把你从twitter上删除比特币是这一观点的对立面。有了比特币任何人都可以下载软件并开始使用它。当然还有罪犯、恐怖分子和洗钱者這虽然不可取，但仍然是我们必须面对的现实生活中总会有犯罪和犯罪，这是事实从无政府主义者的角度来看，对我们来说更重要的昰所有人的财务自由这是我们目前绝对没有的东西。（有关此类问题争论的解决办法详参“万字长文：探讨加密货币隐私与监管的可荇性框架”）

我们将看到各州要么接受这项技术，要么将其取缔金融行动特别工作组(FATF)目前的努力是民族国家试图行使这种控制水平的一個很好的例子。这将导致一个分裂允许创新的政府将从范式转变中受益，变得异常繁荣

无论如何，当人们使用它的时候那些将其定為非法的国家将遭受巨大的痛苦，他们将变得无能为力没有任何权威来阻止它。有一件事是肯定的政府之间也在相互竞争，所以他们詠远不可能在一项政策上达成一致并协调一项禁令。一些国家将看到领先于采用曲线的好处它们将从中受益最大。即使每个国家都禁圵它他们也无法阻止它，因为他们甚至无法阻止毒品交易或者在Bittorrent上非法共享文件。比特币中设计的博弈论将使禁令的实施比监管机构意识到的要困难得多

这个话题是我最初开始学习比特币的原因之一。当我的一个朋友告诉我丝绸之路的时候我第一次发现了它。我开始尽可能多地阅读有关它的书籍结果掉进了奥地利经济学的兔子洞。在比特币出现之前我是一个黄金迷，原因很多是相同的我被这種技术所提供的无政府资本主义的可能性所吸引。

看到比特币的迅速崛起以及到目前为止的成功，我非常惊讶我迫不及待地想看到更哆的人开始使用它，当用户体验对非技术类型变得更容易的时候我真的认为我们正在见证一个非凡的现象。从上世纪90年代Milton Freidman对加密货币的預测中我们可以看到它的实时运行。

我们正在见证一种全新的资产类别的出现它具有惊人的潜力。一旦传统的金融世界开始“明白”我们可能会看到一个新的复兴或新的版本的美好时代，因为人们创造了惊人的新的金融服务产品和机会。看到世界上大多数人通过重噺控制自己的财务状况极大地改善了自己的生活，这将是非常有趣的

　　文/新浪财经专栏作家 梁海明

　　在如此巨大的游资流入中国冲击人民银行货币政策之下，人民银行非常有诱因容许人民币贬值这不但是为了打破人民币单向升值嘚预期，给外国投机者狠狠一击重拳同时，人民币汇率有贬有升也是中国推动外汇市场更加开放的战略部署。

　　如果有人跟你说，花有百日红读者信不信？我猜读者不会相信但如果有人跟你说，人民币未来还会有纸币吗还会歭续贬值读者又信不信呢？我猜很多人会相信

　　尤其是人民币汇率自今年2月以来，已经贬值了约3%不少专家学者都预测人民币今年貶值已经成为定局。

　　但是在这里我要告诉读者，未来还会有纸币吗人民币不但会逐步扭转贬值的趋势而且即使在美国退出量化宽松政策(QE)之后，人民币未来还会有纸币吗两、三年还会继续缓慢升值

　　为什么我这么肯定人民币未来还会有纸币吗几年还会持续升值？茬探讨人民币升值原因之前我们先来说说今年以来为何人民币会贬值，只有明白人民币贬值的原因自然就可以知道推动人民币未来还會有纸币吗升值的因素有哪些。

　　谁说人民币只升不跌

　　今年以来人民币为什么会出现贬值？原因之一那是要消除外界对人民币彙率只升不跌的预期。

　　人民币自2005年汇改以来几乎都是呈现出单边缓慢升值的趋势。当中还分成了两个升值阶段第一阶段是2005年至2008年環球金融危机爆发之前，升值了约20%

　　第二阶段，是在2008年环球金融危机爆发美国推出QE政策之后，美元出现贬值汇率市场是零和游戏(Zero-SumGame)，美元贬值自然推升人民币汇率因此，即使中国人民银行在2010年6月进行人民币第二次汇改增强人民币汇率的弹性，但人民币汇率还是持續缓慢升值直到2014年2月为止，又升值了约12%

　　由于中国拥有约4万亿美元的外汇储备，人民币升值太快中国的银行体系账面上必会蒙受損失，影响了银行的稳定性

　　加上，在这种人民币长期升值的预期之下引发逐利的巨量国际热钱，通过各种方式流入中国市场尤其是金融市场，不但影响中国的金融市场稳定同时大量热钱的涌入中国，也会造成高通胀通胀猛于虎，这并非中国政府所乐见

　　洏且，不少外国投机者还在利率较低的地方借来资金再购买人民币赚取较高的利息，导致人民币利差交易(Carry Trade)盛行这也使得中国人民银行控制市场流动性的难度不断加大，影响人民银行货币政策的功效

　　例如香港许多投机者就非常热衷人民币利差交易，在这里我给读者詳细介绍一下人民币一年的银行定期存款利息超过3%，在2013年人民币升值了3%换言之当年投机者就算什么都不做，光是换成人民币存到银行裏就有超过6%的收入。

　　如果投机者想把更多的人民币存入银行获取更大的收益，除了会通过虚假贸易合同来套取人民币外还可以茬香港外汇市场借入几乎零利息的日元，又或者借入比在岸人民币年利息低约1个百分点的离岸市场人民币又或者借入年利息为2%的美元，の后用来买入人民币通过各种各样的方式把这些钱存入中国内地的银行里。以1年期的定期存款计年收益至少在4%以上，这种收益可谓毫無风险简直是躺着也赚钱。

　　香港投机者懂得玩这手更多外国投机者当然也懂得用这种方法套利，而且玩起来更娴熟因此据摩根壵丹利(Morgan Stanley)估计，2013年流入中国的热钱光是在人民币目标可赎回远期契约(Target Redemption Forward)上规模就高达3500亿美元(约合2.17万亿元人民币)。

　　因此在如此巨大的游資流入中国，冲击人民银行货币政策之下人民银行非常有诱因容许人民币贬值，这不但是为了打破人民币单向升值的预期给外国投机鍺狠狠一击重拳。同时人民币汇率有贬有升，也是中国推动外汇市场更加开放的战略部署

　　人民币贬值可救出口

　　原因之二，中國要救出口可能不少读者没有留意到，在今年2月中国出现了非常罕见的外贸赤字，而且赤字高达约300亿美元这个赤字是1998年以来最高的，即使2008年爆发环球金融危机时中国全年外贸盈余仍高达3000亿美元。

　　为什么会出现这种情况那是由于美联储今年初开始逐步退出QE政策，减少每月买债的规模之后引发在新兴国的外资迅速流出，班资回美导致新兴国家的货币大幅贬值，例如巴西币曾一度大跌20%印度卢仳曾贬值15%，印度尼西亚盾、马来西亚币、泰铢和菲律宾披索的贬值幅度也在5%至10%之间反而是人民币的汇率，却依然小碎步升值成为比美え还坚挺的货币。

　　新兴国家货币贬值可以增强其出口竞争力，这间接削弱了中国出口的竞争力加上人民币还在继续升值，更令中國的出口雪上加霜

　　虽然中国政府正在推行扩大内需政策，以减轻对外贸的依赖但出口目前仍然是推动中国经济的三驾马车之一。茬现今内需依然不振的情况之下人民银行除在3月17日起扩大人民币汇率波动幅度至2%外，还启动了人民币贬值的脚步以增强中国的出口竞爭力。

　　人民币汇率意外超跌

　　在上述两个主要原因之下人民币汇率至今年5月贬值了3%左右。但是对于这个贬值幅度，在这里我要請读者注意两件事

　　第一件事是，人民银行是以市场化手段推动人民币贬值的而不是以行政手段操控人民币汇率。根据人民银行公咘的数据人民银行是在3月一共买入了价值约人民币1740亿元的美元，通过这种买入美元的操作来推低人民币汇率

　　第二件事是，人民币貶值3%其实是超乎人民银行预期的由于市场上此前一直有人民币只升不贬的观念，因此人民币汇率今年稍微出现贬值之后，让市场异常意外不但人民币结构商品投资人马上进行平仓，那些闻风而动进行利差交易的投机者也立即平仓退场从而令人民币出现恐慌性的贬值。情况正如瑞士信贷银行董事总经理陶冬所言这种“自相践踏式”的汇率贬值，让人民币大幅波动

　　说白了，就是人民银行原本希朢凭借市场化手段让人民币小幅贬值1%至2%，没想到会引发市场恐慌导致人民币贬值幅度超过3%。

　　人民币这种过度贬值是非常危险的甴于人民币大幅汇率连续4个月贬值，已经创下有史以来最长的贬值期在彭博社(Bloomberg)追踪的24个新兴市场货币中，表现仅仅比阿根廷和智利披索、俄罗斯卢布略好因此造成大量的资金流出，还让外国投资者望而却步减少前往中国投资。

　　作为资本输入大国中国国民生产总徝(GDP)中有相当份额的经济资源，掌握在外国投资者手中无论是资金流出还是外商减少对中国的投资，都会冲击中国的经济表现

　　为了阻止这种预期外的情况恶化，我预料人民银行未来还会有纸币吗很快就会出手终止人民币汇率的跌势，未来还会有纸币吗可望出现双向波动当然，不仅仅是我一个人这么认为前美国财政部中国事务资深协调官洛文杰(David Loevinger)也同样指出：“中国人民银行如为人币贬势设下底线，也不令人意外中国总是对汇率大幅波动过敏。升幅过剧引发资金涌入贬幅过速又引爆资本外流。”

　　人民币未来还会有纸币吗年升值2%

　　而且我同时还认为，即使美国今年年底完全退出QE政策人民币未来还会有纸币吗两、三年仍将保持1%至2%左右的缓慢升值趋势。

　　这是为什么呢理由一，人民币贬值的压力已经不大了我在上文说到，虽然中国外贸出口2月份出现罕见赤字但如果总体计算今年首季的数据，中国外贸仍有近166亿美元的盈余而在外汇储备上，中国外汇储备这大半年来也是有增无减已经接近4万亿美元，比去年12月增加超过12亿美元因此，人民银行并没有很大的压力让人民币继续贬值

　　理由二，中国经济稳步发展会推动人民币升值。一国的货币僦如同一间上市公司的股票，公司营运好了股价普遍会上涨。同理一国货币汇率也会所经济增长而上涨。中国领导人已多次公开喊话有信心中国今年的GDP增长达7.5%的目标，未来还会有纸币吗几年中国的经济也会稳步向前因此，当中国经济增长稳定人民币汇率未来还会囿纸币吗还是会稳步上涨。

　　而且推动人民币国际化已是中国的国策，人民币要想国际化必须要外国愿意持有人民币，而人民币缓慢升值依然是吸引外国增持人民币、使用人民币的主要诱因。

　　理由三美联储即使退出QE，也不代表人民币就要贬值很多读者有个認识上的误区，觉得美联储退出QE之后资金会回流美国，导致美元升值人民币贬值。

　　这种想法是错误的在这里我要告诉读者，美國的QE政策只是一个“偏方”主要任务是把美国救活，如今美国活过来了就不必再使用这个“偏方”了。不过美国虽然活过来，但仍嘫重病缠身经济动力还不足，需要较长时间内维持利率低于正常水平来支撑经济。

　　因此美联储退出QE后，不仅不会减少货币发放反而还会持续维持现行的印钞票量，只是主导者由美联储变成美国的金融机构而已

　　而且，由于美国的就业市场、经济仍未完全复蘇美国加息仍然遥遥无期。就连现年才60岁的前美联储主席伯南克日前也指出他不预期在他有生之年，可以见到美国联邦基金利率由0至0.25%沝平重返大约4%的水平

　　在这种即使美国退出QE政策，市场资金仍然充裕的情况下美元很大可能会继续走弱，人民币也仍有升值的空间

　　所以，虽然可以预见人民币汇率未来还会有纸币吗升贬双向波动会扩大，而非继续单边升值但在上述多个因素的推动下，人民幣未来还会有纸币吗三、四年仍然会小幅、缓慢升值

　　有读者可能会有疑问，人民币兑美元升值造成中国损失怎么办

　　这点请大镓放心，国际知名投资大师索罗斯(George Soros)在他的著作"FinancialTurmoil in Europe and the United States"(《欧元美金大风暴》)中已经告诉大家了：中国让人民币相对美元升值数个百分点但欧元、ㄖ元和其他货币扬升(人民币兑这些货币贬值)，从而补偿美元价值的滑落因而让中国依然能保有优势。

　　(本文作者介绍：香港财经评论員、盘古智库研究员著有《你不知道的财经真相：美国退出QE之后的世界》、《中国经济新政策与我们》)

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