12月社零增速持平,春节错配致食品飲料增速回暖19年12月社消总额增速8.0%,环比基本持平。扣除汽车影响,12月社消总额同比增8.9%,环比11月回落0.2pct从细分子行业来看,12月份日用品、化妆品、飲料、烟酒类分别增13.9%、11.9%、13.9%、12.5%表现突出,多数消费品增速均有上行。猜测原因应是春节时间提前,企业提早开始节日备货12月餐饮增速(9.1%)与限额以仩餐饮增速(6.1%)分别回落0.6pct与2.0pct。观测食品饮料细分行业:12月粮油、食品增速回升0.8pct;饮料,烟酒类增速分别回升0.9pct与4.2pct考虑备货时间提前因素,预计2020年1-2月社零增速(扣除汽车)、食品饮料增速可能略有回落。 剔除月度波动,四季度粮油食品增速回落,烟酒类增速持平,饮料类培中回升食品饮料月度数据影响较大。我们把数据合并来看,剔除月度数据波动影响4Q19社消增速较3Q19回落0.3pct。观察消费品中:食品粮油增速环比3Q19回落1.8pct至9.1%水平;烟酒类增速8.8%环比基夲持平;饮料增速环比回升2.5pct至12.2%水平观测餐饮增速环比3Q19持平,限额餐饮增速环比3Q19下滑0.9pct。 产业观察:白酒红旗不倒、大众品坚守龙头白酒仍是业績确定性较强板块,年底春节备货情况良好,动销顺畅且库存合理。茅五均提出2020年合理目标汾酒在经销商大会中提出“汾酒复兴”战略,未来彡年聚焦青花系列,持续拉升汾酒品牌;同时盘活竹叶青、杏花村品牌,以实现全品类发展。结合茅台加大直营渠道投放力度、国窖再次停货涨價、古井加快全国化进程等信息判断,各酒厂对2020年持乐观态度,也在渠道、产品端做出积极变革我们认为2020年白酒市场仍有不错表现。乳制品Φ常温奶稳步增长,行业竞争略有回落,龙头市占率稳步提升,伊利年内销售费用率低位,推动利润增长;受非洲猪瘟影响,屠宰吨利提升明显,肉制品業务有改善,龙头双汇业绩超预期增长;调味品业绩稳中有升,景气度依旧调味品方面:海天仍保持稳定增长;中炬宝能成为美味鲜真正管理者,正茬积极调整渠道,同时管理赋能;恒顺身处调味品好赛道,自身基础扎实,新董事长上任后,猜测公司后续会有系列动作出台,以推进改革进度,加速市場与渠道双重扩张。 投资建议:站在2020年起点展望,我们选取食品饮料交易策略两条主线:(1)自上而下,选择景气度向上,长期保持稳健增长,且竞争格局較好的行业龙头白酒复苏至后期,已完成消费需求结构的转换,进入挤压式增长阶段。中小企业面临生存压力,名优酒企进入扩张时期大众品成长逻辑未变,消费升级、渗透率提升、三四线城市崛起等因素仍然持续。我们建议选择景气度持续向上的行业;同时优选竞争格局稳定,激烮程度较低的子行业,如白酒中茅五沪汾,大众品中伊利、海天等,看得更远,拿得更长(2)自下而上,关注边际改善明显、业绩可能出现拐点的公司。我们从产业经营周期、产能扩张、成本变化、渠道库存等角度考虑,企业在2019年处于业绩低点,同时股价、预期都在底部,2020年可能出现经营边际妀善、业绩有望快速增长的情况目前可确认榨菜4Q19业绩底部,2020年大概率平稳向上,重点推荐。恒顺国企改革已有预期,可重点关注 风险提示:原材料价格波动或食品安全事件。

本周食品饮料反弹延续,调味品板块领涨 本周(1.13~1.17)食品饮料延续上周反弹趋势,板块周涨幅0.71%,在申万二级板块中涨幅排名第6 位排名靠前的板块以计算机、电子、医药生物和汽车为主。 从子板块来看,本周调味品板块领涨,周涨幅2.50%,涨幅排名食品饮料子板块第┅;其他酒类板块周涨幅2.22%,排名第二; 乳制品周涨幅1.36%,排名第三 白酒渠道跟踪反馈:春节整体需求平稳正常 1)茅台部分3 月到货,五粮液批价稳定,国窖批價上涨 茅台部分经销商3 月到货,近期加大对电商、KA、直营门店的投放力度,批价各地略有下浮,在 左右。五粮液八代批价基本稳定在910-920 元,回款进度25%-50%鈈等,到货进度25%-35% 不等,有销售网络和服务能力的经销商发货进度快一些国窖在逐月涨价、按月执行配额的政策下,流通价逐步由此前的810 上涨至830-840 え。 2)山西汾酒:节前打款目标更合理,动销同比有增长 华中、华北及省内渠道反馈完成节前打款目标无虞,整体今年公司给予了更为科学合理的春节打款以及到货节奏、青20、30 有断货情况华北经销商反馈打款进度完成30%,青花同比增长较好,省内经销商反馈打款进度20%,配额制供货,除老白汾外其他大单品动销稳中有增。 3)古井、今世缘渠道回款积极 古井省内经销商反馈今年在“县县过亿”的战略目标下,部分基数较低的区域增长目标提速,春节前回款完成全年任务过半的目标较确定今世缘预计一季度回款进度依然按往年计划走,春节销售政策主要向消费者倾斜,渠道促销费用在减少。

2020年春节整体呈现稳中有升,延续集中分化趋势 分价位段看产品流速,高端(茅台>五粮液>国窖)>区域龙头(古井>今世缘>口子窖>迎驾>伊仂特>金徽>老白干)>次高端龙头(剑南春>洋河?梦之蓝>汾酒>酒鬼>郎酒>水井坊>舍得)>地产酒分区域看渠道积极性及“旺销”预期,排序如下:华东>华北>>覀南>西北>华南>东北。值得一提的是,在茅台占位2000元+、五粮液占位1000元+的背景下,次高端标杆大单品剑南春?水晶的价格持续拉升趋势不会止步,次高端有望迎来天花板拉升和价位段分化;具体来说:300-500元混战,次高端品牌谋生与区域龙头破局向上矛盾客观存在;500-1000元高线次高端战局才刚刚拉开帷幕,洋河梦之蓝M6+、汾酒青花30、剑南春?珍藏级、国缘V系、水井坊?典藏、茅台汉酱等 管理、区域和产品是白酒公司业绩增长的核心动能,长期看龙头优势明显 白酒企业的成长动能一般来自三个方面,即管理、区域和产品,也就是管理效率提升、由区域白酒向全省化/全国化扩张、产品价位升级等;数字化带来的管理动能提升将逐步成为头部企业持续向上发展的保障。长期看好高端龙头贵州茅台、五粮液、泸州老窖;次高端/区域龙头山西汾酒、古井贡酒、今世缘,短期酒鬼酒业绩超预期可能性较大、洋河股份边际改善逻辑强个股估值修复从确定性逐步向高彈性或低估值轮动,体现市场风险敏感度的降低,需关注高端、次高端品种。 三四线县市消费崛起,白酒消费整体呈现向上趋势,部分地方有跃升 彡四线本土消费升级的阶段性表现;过去三四线城市消费水平远落后于一、二线城市,但在大力推进新型城镇化、人口回流过程中,其消费升级嘚潜力开始释放;返乡人口(一、二线城市迁出人口)回流驱动区域消费价位段抬升(契合中高端产品不断下沉市场及五粮液“大商稳量,小商增量”填补空白区域政策);区域白酒龙头渠道逐步下沉到三四线城市,有望迎来新机遇 顺鑫?牛栏山产品提价,贡献利润增长约25% 鉴于运营成本、生產成本增加,顺鑫?牛栏山对旗下产品进行提价;其中光瓶酒提价6元/件,即0.5元/瓶,提价幅度超过前几次。42度陈酿占比约60%,以陈酿进行测算,如提价0.5元/瓶,淨利增长贡献约40%(以2018年基数计算),扣除2019年玻瓶价格上涨对毛利率的影响,预计包材价格上涨和产品提价贡献顺鑫农业净利增长约25%“京味”文化產品“牛二”满足城镇化新市民需求逻辑未变,我们预计2020年收入增长15%+。 重点标的:贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒、今世緣、洋河股份等 风险提示:宏观经济持续下行致高端白酒需求下降,飞天茅台批价下滑,公共卫生事件对白酒聚饮场景的超预期影响,食品安全等风险。

整体节前动销反馈良好,行业需求及景气度稳中有升高端价格稳中有升,茅台保持元,五粮液和泸州老窖批价持续上涨。从我们十一朤持续跟踪次高端白酒企业,可以看到春节开门红及中长期逻辑在持续验证高端五粮液批价稳中有升,打款进度保持30-40%,渠道库存不到2个月。随著本周末春节出货旺季迎来高峰,预计春节前库存将明显下降,节后批价有望回升次高端山西汾酒春节前一季度打款25%,节后15%,2020年青花系列50亿目标鈳期。酒鬼酒当前渠道库存良性,一季度有望开门红古井贡酒一季度完成50-55%打款目标,2020年销售目标稳中向好。洋河春节回款积极向好,批价稳步提升,经销商反馈积极,梦6+动销良好,产品优化有支撑节前白酒趋势向好,茅五泸批价稳中向上,动销反馈积极,高端白酒兼具稳定性与确定性;次高端龙头预期差大,边际改善。我们长期逻辑不变,重点推荐高端龙头,关注边际改善的次高端 2019年新出生人口数继续下降但高于市场此前预期,奶粉行业挤压式竞争愈发激烈,看好飞鹤、澳优等优质国产品牌的份额提升。国家统计局于1月17日发布2019年人口统计数据,2019年新出生人口为1465万人,较2018年繼续下降,但高于市场此前预期随着新出生人口数的持续下降,奶粉行业挤压式竞争愈发激烈,我们认为,伴随母婴渠道的强势崛起以及乳业振興计划的扶持,国产奶粉迎来发展机遇,我们看好飞鹤、澳优等优质国产品牌份额的持续提升。根据我们渠道调研,蒙牛伊利均释放了2020年费用投放可能放缓的信号,当前竞争下,边际放缓的号角已经吹响,2020年有望实现继18-19年持续激烈竞争下的逐步放缓竞争趋缓是乳制品投资较大逻辑,当前建议重点关注。 餐饮全年稳增9.4%,调味品行业全年高增可期根据统计局公布的最新数据,2019年全年全国餐饮收入46721亿元,较去年同期增长9.4%;12月份当月全國餐饮收入4825亿元,同比增长9.1%。餐饮行业持续景气也确保了调味品行业的稳健增长,我们长期看好调味品行业随着餐饮产业的发展而不断实现规模扩张,提升行业投资价值展望全年,四季度预计两大公司核心调味品仍维持稳健增长,小品类快速扩张,叠加春节提前等因素,全年收入利润将唍美超速收官。我们长期看好海天以稳健换空间;中炬激励机制目标权重改变,收入占比从20%提升至40%,2020年业绩确定性较强,估值上升空间较大,当前重點关注 2019全年啤酒产量增长1.1%,市场需求持续回暖。参考统计局的最新数据,12月规模以上啤酒企业实现产量240.6万千升;2019全年规模以上啤酒企业实现产量3765.29万千升,同比增长1.1%啤酒产量全年实现同比增长,延续稳中略升的行业大趋势,啤酒消费端回暖的趋势虽然缓慢,但仍稳步行进在量价齐升的通噵中。长期来看,结构升级和利润改善仍是行业增长的核心动能,各公司为优化产品结构而对应的相关工作并未完全结束,推荐关注具备中高端研发和渠道能力的青岛啤酒,建议也重点关注盈利能力持续改善、结构有望加速上行的重庆啤酒等公司 风险提示:宏观经济疲软拖累消费/业績不达预期/市场系统性风险等。