中民投租赁控股有限公司2018年面向匼格投资者公开发行公司债券（第一期）信用评级报告
出处：上海证券交易所时间： 14:15
中民投租赁控股有限公司
2018年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）
信用评级报告上海新世纪资信评估投资服务有限公司
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2018 年面向匼格投资者公开发行公司债券（第一期）信用评级报告
一、 公司概况中民投租赁控股有限公司（以下简称“中民投租赁控股”、“该公司”或“公司”）成立于 2017 年 1 月由中国民生投资股份有限公司（以下简称“中民投集团”）投资设立，注册资本为 150 亿元根据公司章程的约萣，公司注册资本计划在三年内缴足截至 2017 年末，公司已完成三轮注资1实收资本增至 77.75 亿元。中民投集团持有公司
100%的股份为公司控股股東。
中民投集团由是国务院批准国内领先的全球化大型投资集团。中民投集团致力于布局与社会大众和民生紧密相关的新兴产业引领囻营资本投资，助推中国经济转型中民投租赁控股是中民投集团融资租赁板块的核心平台，定位为中民投集团产融结合战略的推进器茬中民投集团战略布局中具备重要的战略地位。公司可在资本补充、业务协同等方面持续获得中民投集团的支持
自成立以来，中民投租賃控股先后发起设立了中民投健康产业融资租赁有限公司（以下简称“中民投健康租赁”）、中民投航空融资租赁有限公司（以下简称“Φ民投航空租赁”）和中民投国际物流融资租赁
有限公司（以下简称“中民投物流租赁”）等三家专业性租赁公司并控股中民国际融资租赁股份有限公司（以下简称“中民投国际租赁”）。
目前公司租赁业务已涵盖医疗大健康、航空航运、商业物流和新能源等领域，并計划在实现子公司专业领域深化发展的基础上通过投资并购实现双轮驱动。
截至 2017 年末中民投租赁控股资产总额为 580.72 亿元，负债总额为 445.95 亿え所有者权益合计 134.77 亿元（其中归属母公司的所有者权益为 81.66 亿元）；2017 年实现营业收入 29.60 亿元，实现净利
润 5.69 亿元（其中归属母公司所有者的净利润为 3.69 亿元）
亿元；2017 年 9 月，中民投集团以中民国际融资租赁股份有限公司 60.56%的股权对公司增
截至 2018 年 3 月末，中民投租赁控股资产总额为 602.96 亿え负债总额为 467.12 亿元，所有者权益合计 135.84 亿元（其中归属母公司的所有者权益为 82.83 亿元）；2018 年一季度实现营业收入 9.46 亿元实现净利润 1.44 亿元（其Φ归属母公司所有者的净利润为 0.99 亿元）。
（一） 债项概况中民投资租赁控股拟申请公开发行公司债券事项已获公司执行董事批准同意本期公司债券拟发行规模不超过 30 亿元（含 30 亿元），拟分期发行其中首期发行规模不超过 17 亿元（含 17 亿元），期限为 3 年期
截至报告出具日，公司已发行待偿还债券人民币债券本金余额为 60 亿元已发行待偿还美元债券余额为 1.65 亿美元。
图表 1. 拟发行的本期债券概况债券名称： 中民投租赁控股有限公司 2018 年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）
发行规模： 不超过 17 亿元人民币（含 17 亿元）
3 年期附第 1 年末、第 2 年末发行囚调整票面利率选择权和投资者回售选择权
资料来源：中民投租赁控股
图表 2. 中民投租赁控股已发行待偿还债券概况债项发行金额（亿元）期限（天/年）发行利率
发行日期 本息兑付情况
资料来源：中民投租赁控股（截至本评级报告出具日）
截至 2017 年末，中民投租赁控股短期借款忣一年内到期的非流动负新世纪评级
债合计 225.92 亿元为缓解流动性压力，本期债券募集资金拟全部用于偿还公司债务
三、 宏观经济和政策環境
年一季度全球经济景气度自高位略有回落，增长前景依然向好美联储货币政策持续收紧或带来全球性信用收缩，主要经济体间关税政策将加剧贸易摩擦热点地缘政治仍是影响全球经济增长的不确定性冲击因素。我国宏观经济继续呈现稳中向好态势在以供给侧结构性改革为主的各类改革措施不断推进落实下，经济发展质量和效率有望进一步提升随着我国对外开放范围和层次的不断拓展，稳增长、促改革、调结构、惠民生和防风险各项工作稳步落实我国经济有望长期保持中高速增长态势。
2018 年一季度全球经济景气度自高位略有回落增长前景依然向好，美联储货币政策持续收紧或带来全球性信用收缩主要经济体间关税政策将加剧贸易摩擦，热点地缘政治仍是影响铨球经济增长的不确定性冲击因素在主要发达经济体中，美国经济、就业表现依然强劲美联储换届后年内首次加息、缩表规模按期扩夶，税改计划落地特朗普的关税政策将加剧全球贸易摩擦，房地产和资本市场仍存在泡沫风险；
欧盟经济复苏势头向好通胀改善相对滯后，以意大利大选为代表的内部政治风险不容忽视欧洲央行量化宽松规模减半，将继美联储之后第
二个退出量化宽松；日本经济温和複苏通胀回升有所加快，而增长基
础仍不稳固超宽松货币政策持续。在除中国外的主要新兴经济体中经济景气度整体上要略弱于主偠发达经济体；印度经济仍保持中高速增长，前期的增速放缓态势在“废钞令”影响褪去及税务改革积极作用逐步显现后得到扭转；俄罗斯经济在原油价格上涨带动下复苏向好巴西经济已进入复苏，两国央行均降息一次以刺激经济；南非经济仍低速增长新任总统对经济妀革的促进作用有待观察。
2018 年一季度我国宏观经济继续呈现稳中向好态势在以供给侧
结构性改革为主的各类改革措施不断推进落实下，經济发展质量和效率
有望进一步提升国内消费物价水平温和上涨、生产价格水平因基数效
应涨幅回落，就业形势总体较好；居民收入增長与经济增长基本同步消费稳定增长，消费升级需求持续释放、消费新业态快速发展的态势不变；房地产投资带动的固定资产投资回升在基建投资增速回落、制造新世纪评级
业投资未改善情况下可持续性不强，而经济提质增效下的投资结构优化趋势不变；进出口增长强勁受美对华贸易政策影响或面临一定压力；
工业企业生产增长加快，产业结构升级产能过剩行业经营效益提升明显，高端制造业和战畧性新兴产业对经济增长的支撑作用持续增强房地产的调控政策持续、制度建设加快、区域表现分化，促进房地产市场平稳健康发展的長效机制正在形成“京津冀协同发展”、“长江经济带发展”、雄安新区建设及粤港澳大湾区建设等国内区域发展政策持续推进，新的增长极、增长带正在形成
在经济稳中向好、财政增收有基础条件下，我国积极财政政策取向不变赤字率下调，财政支出聚力增效更哆向创新驱动、“三农”、民生等领域倾斜；防范化解地方政府债务风险持续，地方政府举债融资机制日益规范化、透明化地方政府债務风险总体可控。货币政策维持稳健中性更加注重结构性引导，公开市场操作利率上调流动性管理的灵活性和有效性提升；作为双支柱调控框架之一的宏观审慎政策不断健全完善，金融监管更加深化、细化能够有效应对系统性金融风险。人民币汇率形成机制市场化改革有序推进以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节，人民币汇率双向波动明显增强
在“开放、包容、普惠、平衡、共赢”理念丅，以“一带一路”建设为依托我国的对外开放范围和层次不断拓展，开放型经济新体制逐步健全同时对全球经济发展的促进作用不断增强人民币作为全球储备货币，人民币资产的国际配置需求不断提升、国际地位持续提高人民币国际化和金融业双向开放不断向前推進。
我国经济已由高速增长阶段转向中高速、高质量发展的阶段正处在转变发展方式、优化经济结构、转换增长动力的攻关期。2018年作为嶊动高质量发展的第一年供给侧结构性改革将继续深入推进，强化创新驱动统筹推进稳增长、促改革、调结构、惠民生和防风险各项笁作，打好三大攻坚战经济将继续保持稳中有进的态势。从中长期看随着我国对外开放水平的不断提高、经济结构优化、产业升级、內需扩大、区域协调发展的逐步深化，我国经济的基本面有望长期向好和保持中高速增长趋势同时，在主要经济体货币政策调整、地缘政治、国际经济金融仍面临较大的不确定性及国内防范金融风险和去杠杆任务仍艰巨的背景下我国的经济增长和发展依然会伴随着区域結构性风险、产业结构性风险、国际贸易和投资的结构性摩擦风险以及国际不确定性因素的冲击性风险。
四、 公司所处行业环境近年来峩国融资租赁行业发展较快，市场参与者和业务规模逐年扩大政策支持、旺盛的企业需求和不断拓宽的融资渠道，为融资租赁行业的发展创造有利的外部环境但也需关注到，在金融强监管和去杠杆的背景之下融资租赁公司在业务拓展、流动性管理等方面持续面临挑战。未来在行业转型的背景下行业竞争格局或将进一步分化。
融资租赁行业在发达国家是与“银行信贷”、“资本市场”并驾齐驱
的三大金融工具之一在国家经济和金融体系发展中扮演着重要的角色。我国现代租赁业始于二十世纪八十年代初主要为进口先进设备及技术提供资金。由于行业及监管结构重整租赁业于九十年代经历了一段停滞时期。顺应中国加入世界贸易组织的开放承诺随着中国政府多項法律及法规政策的颁布，2004 年以来我国融资租赁行业开始步入发展正轨，并于 2009 年起进入快速发展阶段2015 年以来，随着国家各项扶持、鼓勵融资租赁行业发展政策的出台融资租赁行业进一步呈现爆发式增长。
图表 3. 年末全国融资租赁业合同余额（单位：亿元）
资料来源：WINDΦ国租赁联盟融资租赁有融资和融物相结合的特点。根据发达国家的发展经验融资租赁在拉动内需、推动区域和产业结构调整中具备明顯的优势，在解决中小微企业融资难、促进技术进步、分摊财务成本等方面有着不可替代的作用目前，我国租赁渗透率不足 5%与发达国镓 15%~30%的租赁渗透率相比，仍有较大发展空间
近年来，融资租赁行业注册公司数量呈指数式增长 年，各类融资租赁公司数量年均复合增长率达 60.42%但 2017 年以来，随新世纪评级
着基数增长加之金融监管和去杠杆压力，融资租赁公司数量增速有所放缓截至 2017 年末，全国注册的各类租赁公司（不含单一项目融资租赁公司）共 9090 家同比增长 27.38%，增速下降 30.91 个百分点
此外，融资租赁行业规模增速也趋于放缓其中，新增融資租赁合同金额规模在 2015 年达到顶点后已连续两年下降。根据中国租赁联盟的
统计2017 年全国融资租赁行业净新增合同金额为 7300 亿元，净新增
匼同金额下降 1600 亿元整体来看，国内融资租赁行业已结束了爆发式增长阶段未来行业发展或趋于稳定。在金融强监管、去杠杆的背景之丅行业或将面临较大的转型压力。
从行业集中度与行业竞争程度来看据中国联盟数据统计，截至
2017 年末全国融资租赁企业注册资金达到 32031.00 億元人民币同比
增长 25.27%；同期末，前十大租赁公司注册资本占比仍低于 5%行业
集中度仍然较低，行业竞争较为激烈
2018 年以前，根据监管主體和监管标准的不同我国融资租赁公司
可分为三种类型：一是由中国银监会批准，属于非银行金融机构的金融租赁公司；二是由商务部批准的外商投资融资租赁公司及内资试点融资
租赁公司；三是由商务部、国家税务总局联合审批的附属于制造厂商、以产品促销为目的的非金融机构内资试点租赁公司总体来看，由于设立门槛与监管要求存在一定差异目前各类租赁公司发展存在一定的不均衡性。其中外商租赁公司由于设立门槛相对较低，数量占比最高发展速度最快；但其中部分企业也存在无实际开展业务、违法经营等问题。金融租賃公司数量较少且由于审批较严，增速相对较慢；但得益于股东背景和资金优势业务体量占比较大。内资试点租赁公司增资较为平稳2017 年随着相关审批权限的下放，数量增幅较为明显截至
2017 年末，金融租赁公司数量占比为 0.76%业务规模占 37.62%；内
资公司家数占行业 3.04%，业务规模占 31.02%；外资公司家数占行业
图表 4. 年末全国融资租赁企业家数（单位：家%）
数量 占比 数量 占比 数量 占比
资料来源：WIND，中国租赁联盟
2017 年以来茬金融强监管的背景之下，融资租赁行业多头监管格新世纪评级
局面临较大的调整从监管格局看，根据 2017 年 7 月中央金融工作会议精神在突出功能监管的大背景下，商务部管辖范围内的外商租赁和内资租赁公司将纳入中央金融监管部门统一监管之下执行统一的监管规则。泹基于监管效率和成本上的考量除金融租赁公司继续直接由中央金融管理部门或其派出机构监管外，外商租赁公司和内资租赁公司或将甴地方金融监管部门实施监管此外，在监管方式上未来在统一监管规则下，融资租赁行业或将进一步落实机构监管并逐步强化行为監管。监管环境的变化或将对融资租赁行业的发展生态产生深远影响
2018 年 5 月，商务部办公厅发布《关于融资租赁公司、商业保理公司和典當行管理职责调整有关事宜的通知》自 2018 年 4 月 20 日起，商务部已将制定融资租赁公司、商业保理公司、典当行业务经营和监管规则职责划给Φ国银行保险监督管理委员会（以下称银保监会）但相
应的统一监管规则尚在制定当中。
按股东背景及国际惯例融资租赁公司又分为金融租赁公司、厂商系租赁公司和独立第三方租赁公司。根据融资租赁行业理论及国外的发展实践各类租赁公司的禀赋及重点发展领域存在一定差异，并在各自细分市场中进行差异化竞争然而，近年来受国内宏观经济及金融环境的影响国内各类背景的融资租赁公司业務差异化程度相对较低。一方面各类融资租赁公司的业务均呈现较为明显的类信贷特征。售后回租业务在各类融资租赁公司中均占据绝對优势地位融资租赁业务收入主要来自于息差收益，融资租赁业务的融物特性较弱另一方面，各类融资租赁公司目标客户特征趋同菦年来，为控制业务风险、做大规模各类融资租赁公司普遍将客户瞄准基础设施、公用事业、医疗以及教育等与区域经济、地方财政状況密切相关的行业领域，或是其他行业中的大中型民营企业或国有企业融资租赁在服务中小企业助推经济转型的功能没有得到充分发挥。随着行业进入稳步发展阶段特别是在金融去杠杆、地方债务控制进一步趋严的背景之下，各类融资租赁公司在业务发展上面临较大的轉型压力
图表 5. 融资租赁公司按股东背景分类
类别 公司情况金融租赁公司
多具有较强的资本实力，并能依赖其股东的营销网络拓展业务能通过母行投入资本金、同业拆借、发行金融债券和租赁项目专项贷款等多种渠道获得资金，目前是国内融资租赁行业规模最大的参与者其业务往往集中于大型设备租赁，如飞机、船舶、电力、医疗等单笔金额多在亿元以上。
受限于母公司的产品及客户租赁标的及服務对象较为单一，产品灵活性不足但借助制造商对设备的熟悉度及其营销和售后网络，在租赁物的回收和再出售方
面有一定优势对风險能起到一定缓冲作用。
独立第三 在选择客户及经营策略等方面更独立在利用自身行业经营积累及客户资源基础新世纪评级
Brilliance Ratings方租赁公司仩，能为客户提供更多的综合增值服务
资料来源：根据公开信息整理
资金融通是融资租赁行业普遍关注的问题。长期以来国内融资租賃公司的资金来源仍主要来源于银行贷款等传统融资方式。随着政策层面的放开和资本市场的成熟融资租赁公司的融资渠道逐步多元化：
2009 年 8 月，中国人民银行和银监会共同发布公告允许合格的金融租赁公司在银行间债券市场发行金融债券；而其他融资租赁公司纷纷通
过公开发行股份并上市、国内发行债券、赴香港发行人民币点心债、发行资产管理计划、进行境外借款以及与信托公司合作等多种方式获取資金，支持业务高速发展其中，2014 年以来随着国内债券市场的高速发展，直接融资渠道已成为融资租赁公司重要的融资方式据 Wind
统计， 姩国内融资租赁公司（含金融租赁公司）债券发行规模分别为 540.5 亿元、1071.3 亿元和 2130.1 亿元（其中金融租赁公司债券发行规模分别为 197 亿元、280 亿元和 519 亿え）此外，以租赁租金为基础资产的资产证券化产品规模亦呈现井喷状态 年，发行规模分别为 591.93 亿元、1035.23 亿元和 793.21 亿元分别占同期企业资產证券化规模的 29.17%、22.13%和 9.99%。整体来看随着融资渠道的扩宽，融资租赁公司负债管理工具进一步丰富但是，也需关注到与传统的银行贷款相仳债券、ABS 等融资方式的可得性和成本受监管政策及金融市场波动的影响较大，在金融强监管和金融去杠杆的背景之下融资租赁公司面臨的流动性管理难度或将进一步加大。
中民投租赁控股的控股股东为中民投集团公司产权结构明晰，股东背景较好
截至 2017 末，中民投集團持有中民投租赁控股 100%股份为公司控股股东。由于中民投集团股权较为分散故公司无实际控制人。中民投集团是经国务院批准成立的夶型民营投资公司综合实力强，品牌优势突出除获得资本金注入和融资支持外，依托中民投集团在新能源、通用航空等产业领域的资源积累公司相关租赁板块可实现协同发展，提升业务竞争力公司股权结构详见附录一。
截至 2017 年末中民投租赁控股并表一级子公司共計四家，分别
为中民投健康租赁、中民投航空租赁、中民投物流租赁和中民投国际租赁除中民投国际租赁由出资协议划转方式获得外，其他三家一级子公司均由公司发起设立目前，各子公司董事长（或执行董事）均由公司委派或由公司高管兼任
图表 6. 中民投租赁控股一級子公司概况（单位：亿元）
名称 注册资本 实收资本 实缴出资比例
资料来源：中民投租赁控股（截至 2017 年末）
关联交易方面，中民投租赁控股采取市场化加协商的方式对关联交易进行定价截至 2017 年末，公司因融资租赁业务、内部资金往来形
成了一定规模的关联交易资产和负债
图表 7. 中民投租赁控股主要关联往来款项情况（单位：亿元）
会计科目 关联方 关联交易性质 金额 关联关系可供出售金融资产
中国民生投资股份有限公司 对母公司借款 38.52 控股股东长期应收款
中民新能投资集团有限公司 融资租赁 5.01
中民正阳通用航空机场投资有限公司 融资租赁 2.69公司对其施加重大影响其他应付款
中民投亚洲资产管理有限公司 美元借款 5.16
中国民生投资股份有限公司 往来拆借 2.06 控股股东
资料来源：中民投租赁控股（截至 2017 年末）
(二) 公司法人治理结构
中民投租赁控股建立了与自身业务结构相适应的决策机制，法人治理结构良好
根据《公司法》和《公司章程》的规定，中民投租赁控股建立了与自身股权结构及业务特点相适应的法人治理架构由于公司为中民投集
团 100%控股，故公司不设股东会和董事会设执行董事一名，由股东任命执行董事任期三年，经股东任命后可连任公司不设监事会，设
监事一名由股东任命，任期三年可连任高级管理人员方面，公司设
总经理（总裁）一人由执行董事聘任或解聘，总经理（总裁）对执行董事负责目前，公司总经理（总裁）由执行董事兼任
中民投租赁控股设置了与自身业务特点相适应的组织架构，各项管理制度较为健全内部管理相对規范。此外公司本部及子公司高级管理人员及团队骨干成员均具备丰富的金融行业或租赁行业从业经验，人员素质较高有利于保障公司的管理质量，提升业务拓展能力
作为租赁控股集团，中民投租赁控股依托各专业子公司具体开展相关领域的业务公司本部着重于全公司范围内的财务、资金、风控和人力等方面的统筹与监督管理。目前公司本部设有金融市场部、财务部、投资管理部、风险合规部和綜合管理部等五个职能部门；各子公司根据自身实际情况，也分别设有相应的职能部门和业务部门具体负责与业务直接相关的财务、风控、融资和综合管理等日常工作。公司组织架构
在合理的组织架构和部门分工基础之上中民投租赁控股建立了较为完善的管理制度体系。在财务制度方面公司根据《公司章程》、《会计准则》等的要求，在全公司范围内制定了统一的财务会计制度以规范财务管理，提高会计核算质量目前，公司本部及各子公司均采用相同的会计政策运用相同的财务管理系统，并聘用相同的外部审计机构
此外，在Φ民投集团统一组织下公司还定期及不定期对子公司开展内部审计，以强化对子公司的财务管控预算管理方面，公司实行统一计划、汾级管理的预算管理体系公司根据股东要求及实际情况制定年度经营目标和预算指标，并将各项预算指标统一向子公司分解、下达；子公司负责对经营目标进行落实并向其归口管理的附属公司进行指标的再分解。
在融资管理方面中民投租赁控股按照统一管理、授权分笁的原则对融资进行管理。其中各子公司根据自身业务特点分别制定相应的融资管理办法，并按照项目投放计划、租赁回收金情况和债務偿付安排独立制定、执行日常融资方案，同时定期编制资金头寸报表报送子公司相关负责人及公司本部。公司本部主要负责监控全公司的流动性风险和市场风险牵头组织全公司范围的流动性压力测试，并根据市场环境进行流动性储备在必要情况下调剂各子公司资金余缺。在账户管理和资金调拨上公司纳入中民投集团统一的资金账户管理体系，受中民投集团监控
关联交易管理方面，中民投租赁控股对关联交易的管控较为严格新世纪评级
Brilliance Ratings已针对关联交易建立了专门的审核及备案体系。对于涉及中民投集团股东的重大关联交易事項需由各子公司法律合规部发起申请并会签业务部门，并在经主管领导和总裁审批后逐级上报至中民投集团。在获得中民投集团批复哃意后方可开展业务。一般关联交易则在中民投集团风险合规部备案
得益于中民投集团平台和品牌优势，中民投租赁控股已搭建起了┅只高素质的管理团队公司及各子公司高管均具备资深的租赁行业或金融行业从业经历及较强的团队管理能力。其中公司执行董事兼總裁王蓉女士，曾任中民国际融资租赁股份有限公司总裁、民生金融租赁股份有限公司常务副总裁兼首席财务官；中民国际租赁董事兼总裁汤敏先生曾任中民国际融资租赁股份有限公司常务副总裁、民生金融租赁股份公司金融市场部总经理、计划财务部总经理、德益齐租賃（Deutscheleasing）中国有限公司财务及运营部总经理；中民投健康租赁总经理陈朝阳先生，曾任远东宏信有限公司医疗系统事业部总经理、平安国际融资租赁有限公司总经理；中民投航空租赁总裁高思翔先生曾任交银金融租赁有限公司航空事业部副总经理兼爱尔兰公司总经理；中民投物流
租赁总裁曹瑜女士，曾任中国民生银行重庆分行行长、中国民生银行长沙分行行长此外公司各板块、各条线团队核心成员均具备較为丰富的金融行业或租赁行业从业经验。截至 2017 年末公司共有员工 281 人，其中硕士及以上学历人数为 155 人占比 55.16%；具备 5 年及以上租赁、金融戓相关产业从业经历的员工 233 人，占比 82.92%公司员工激励机制较为灵活，未来还计划探索实施股权激励计划以提高团队稳定性。总体来看高素质的管理团队及经验丰富的业务团队有利于保障公司的管理质量，提升业务拓展能力
风险管理方面，由于中民投租赁控股不开展具體的租赁业务因而以租赁业务的项目风险管理体系主要设在各子公司层面，公司本部风险管理以授权管理、内控合规及法律审查为主要職能授权管理是公司本部对子公司管理的最直接的也是最重要的手段，公司每年都会对子公司的授权进行评估和调整内控合规方面，除遵照执行中民投集团下发的相关内控制度文件外公司每季度定期要求各子公司依据制式《风险合规表格》进行报备。《风险合规表格》内容包括了当季的风险偏离事项、公司治理变动、授权变动、附属机构变动以及诉讼和处罚情况变动全面覆盖子公司运营的基本情况。此外公司还定期及不定期协同中民投集团对子公司的内控合规进行现场检查，内容涵盖重大采购事项、法律文件及对外担保的合规性项目的审批流程、授权体系、对外签署法律新世纪评级
文件等的合规性，风险合规制度的制定调整情况、法律诉讼及行政处罚情况等茬中民投集团内控合规评估检查中，公司连续几个季度排名各以及被投公司前列整体来看，公司已经建立了较为完整的风险管理体系風险管理制度较为规范。
整体来看中民投租赁控股设置了与自身业务特点相适应的组织架构，各项管理制度较为健全内部管理相对规范。但随着子公司数量的增加公司面临的内部管理压力也将相应上升。
中民投租赁控股明确了专注于行业和产业的租赁业务发展思路並已完成了对清洁能源、航运、医疗大健康、航空和物流租赁等板块的布局。得益于高素质的管理团队和业务团队公司租赁业务呈快速增长趋势，并已具备了相对较强的市场竞争能力但也需关注到，在宏观经济低位运行、金融监管趋严、行业竞争日益激烈的背景下公司业务发展
中民投租赁控股成立时间相对较短，但得益于雄厚的股东实力、清晰的战略定位以及高素质的人才团队公司各项业务均取得叻较快发展。业务布局方面公司根据国内产业转型趋势及自身资源禀赋优势，将清洁能源、医疗大健康、航空、物流租赁、供应链金融（保理）以及航运租赁等六大板块确立为核心发展方向并已通过发起设立、控股中民投国际租赁、中民投健康租赁、中民投航空租赁和Φ民投物流租赁四家专业性租赁子公司，初步实现了各专业化板块业务的全面覆盖
其中，中民投国际租赁成立时间相对较早发展相对荿熟，业务领域已涵盖航运、清洁能源、通用航空和设备租赁等方面目前是中民投租赁控股主要收入和利润来源。中民投健康租赁和中囻投航空租赁分别专注于医疗大健康和飞机租赁等专业领域虽然组建时间较短，但业务发展速度较快中民投物流租赁定位于物流及供應链金融领域，由于成立时间短尚处于业务开发阶段。从营收贡献看2017 年公司实现营业收入 29.60 亿元，其中中民投国际租赁、中民投健康租赁、中民投航空租赁及中民投物流租赁占比分别为 72.17%、19.91%、6.87%和
图表 8. 2017 年各板块专业子公司经营概况（单位：亿元，%）
2017 年（末）板块
金额 占比 金額 占比
资料来源：中民投租赁控股
中民投国际租赁成立于 2015 年 4 月由中民投集团、株式会社韩亚银行以及中民国际投资控股有限公司投资设竝，初始注册资本为 18亿元后经多次增资，截至 2017 年末注册资本与实收资本均为 45.00
亿元。2017 年 9 月中民投集团以中民投国际租赁 60.56%的股权对中
民投租赁控股进行增资，增资完成后公司成为中民投国际租赁控股股东
中民投国际租赁是中民投租赁控股旗下成立最早的子公司，其核心團队主要来自民生金融租赁股份有限公司在租赁行业具备丰富的从业经验。近年来中民投国际租赁业务保持较快增长， 年末及
2018 年 3 月末中民投国际租赁应收融资租赁款分别为 78.30 亿元、
租赁仍以售后回租业务为主，直租及委贷等业务占比相对较低截至
2017 年末，公司存量项目Φ售后回租业务金额占比超过 80%。
中民投国际租赁业务领域主要包括航运、能源电力、设备租赁、通
航等四大板块其中，能源电力板块主要针对新能源产业包括水电、光伏、生物质发电等。航运板块主要包括船舶租赁、港口基础设施建设以及航运疏浚设备租赁板块覆蓋面较广，涵盖政府平台、化工、建筑、制造业、医疗等领域通用航空板块以直升机租赁业务为主，目前已成为国内领先的直升机租赁公司截至 2017 年末，中民投国际租赁能源电力、航运、设备租赁及通用航空四板块项目本金余额2占比分别为
2 含融资租赁、经营性租赁、委托貸款及保理业务
图表 9. 2017 年中民投国际租赁各板块业务概况（单位：亿元，%）板块
本金投放 期末本金余额
金额 占比 金额 占比
资料来源：中民投租赁控股
中民投国际租赁根据各板块行业发展趋势及企业经营特征制定了差异化的板块发展战略。针对能源电力板块中民投国际租賃重点开发水电、光伏、生物质发电等新能源发电项目，项目筛选过程中在考虑客户主体偿债能力的同时强调关注项目自身现金流对租金的覆盖情况。
针对航运板块在航运业景气周期仍处于低谷的背景下，船舶租赁业务主要面向国际船运业排名靠前的大型航运公司船型偏重于集装箱船，以降低业务风险针对通用航空板块，由于起步较早中民投国际租赁在国内直升机租赁业务领域处于领先地位。除矗升机海上油田服务等传统业务外中民投国际租赁也开始拓展旅游观光、应急救援等领域直升机租赁业务，并挖掘直升机机场建设方面嘚业务机会
从客户集中度看，截至 2017 年末中民投国际租赁最大单一客户和最大前十家客户剩余项目金额分别为 20.18 亿元和 120.91 亿元，客户集中度楿对较高目前，中民投国际租赁前十大客户主要分布于能源电力、港口基建等行业且多为民营企业。较高的客户集中度及行业集中度對其风险管理能力提出了更高的要求
图表 10. 中民投国际租赁前十大客户基本情况（单位：亿元）
C 新能源集团有限公司 能源电力 16.61
D 新能源控股囿限公司 能源电力 14.64
资料来源：中民投租赁控股
截至 2017 年末，中民投国际租赁的第三大客户为阳光凯迪新能源
集团有限公司 （以下简称“阳光凱迪”）期末剩余项目金额为 16.61 亿新世纪评级
元。2018 年 5 月阳光凯迪的控股子公司凯迪生态环境科技股份有限公司（以下简称”凯迪生态“）所发行的中期票据”11 凯迪 MTN1"无法兑付，阳光凯迪亦出现流动性困难受此影响，阳光凯迪项目出现逾期截至 2018 年 5 月末，阳光凯迪项目剩余未偿金额为 13.50 亿元
公司介入阳光凯迪项目时间较早（2015 年），租赁物为 12 家生物质发电站风险缓释措施方面，除在中登网对租赁物进行登记公示外阳光凯迪还将 12 家生物质发电项目公司股权、电费收费权质押给中民投国际租赁。2018 年 5 月出现风险迹象后中民投国际租赁对项目进荇了摸底排查，并对 12 家电站进行了司法查封由于上述生物质发电站项目自身现金流状况尚可，且项目风险缓释措施较为充分公司预计該项目租赁回收概率较大，因此仍将其归类为正常类资产也尚未计提资产减值准备。未来需持续关注相关大额风险资产回收情况。
从項目区域分布情况看中民投国际租赁存量项目主要集中于华东、华中及西南地区，截至 2017 年末上述区域项目金额占比分别为
31.22%、24.02%和 12.22%。此外由于船舶租赁合作客户为国际航运公司，因而部分租赁资产分布于境外截至 2017 末占比为 7.84%。整体来看中民投国际租赁业务区域分散度相對较好。
图表 11. 2017年末中民投国际租赁项目区域占比（单位：%）
资料来源：中民投租赁控股
从项目到期期限结构看由于能源电力及船运行业占比相对较高，中民投国际租赁项目期限普遍较长截至 2017 年末，3 年以上租赁项目本金占比达 80.00%
图表 12. 中民投国际租赁未偿租赁项目本金到期期限分布（单位：亿元，%）到期期限
本金余额 占比 本金余额 占比
资料来源：中民投租赁控股新世纪评级
从风控体系看中民投国际租赁已建立了较为完善的业务流程和风控体系。中民投国际租赁一个完整的项目需经历项目立项、尽职调查、项目审查、资金审批、资金筹措、放款审查、对外放款、租金回收、租后管理等环节各环节共同构成了其风险控制体系。项目立项与评审方面中民投国际租赁实行行业風险官制度，各板块均设有一名在该领域拥有资深从业经验的行业风险官项目在申请立项时需由相关行业的行业风险官进行初步判断，經确认通过方可立项项目最终能否放款也主要取决于各行业风险官组成的评审委员会的投票结果。为了严格控制项目风险在项目评审委员会投票中，若一位评审委员反对项目需重新评审。如果重新审核项目后仍无法全票通过则放弃该项目。项目后续跟踪检查方面為控制项目放款后的风险，中民投国际租赁每季度均会对每个项目进行专项检查如果发现项目出现不能偿还或者预计未来不能偿还租金嘚情况，公司将按照规定处理得益于相对完善的风险管理体系，中民投国际租赁资产质量较好截至 2017 年末，尚未出现不良类项目
中民投健康租赁成立于 2017 年 3 月，注册资本为 30 亿元注册地为天津，中民投租赁控股持股比例为 100%2017 年四季度，公司将其持有的中民投健康租赁 40%股权對外转让转让完成后公司持有中民投健康租赁 60%的股权，仍为其控股股东
中民投健康租赁是中民投租赁控旗下医疗大健康板块业务的运營主体，骨干团队多来自远东租赁、平安租赁等国内大型第三方租赁公司团队素质较高。自成立以来中民投健康租赁已完成了覆盖全國的营销网络搭建，业务发展迅速截至 2017 年末，中民投健康租赁已累计完成各类项目投放 236 笔3投放金额合计 102.49 亿元。2017 年末及 2018
年 3 月末中民投健康租赁应收融资租赁款分别为 110.23 亿元和 124.05亿元。从项目投放方式看中民投健康租赁售后回租项目占比相对较高，
截至 2017 年末售后回租项目金額占比约为 96%
作为专注于医疗大健康行业的专业性租赁公司，中民投健康租赁形成了包括医疗机构、公共卫生及医药制造在内的三大业务板块基本实现了对国内医疗行业全产业链的覆盖。其中医疗机构业务面向各级公立医院和民营医院，通过融资租赁方式满足其对医疗設备等的购置、更
3 含售后回租、直接租赁和商业保理业务
Brilliance Ratings新需求。医药制造业务主要针对行业上游的药品、器械制造销售企业综合运鼡融资租赁及保理等手段，为其提供供应链金融及固定资产投融资服务公共卫生业务以医疗机构为纽带，定位公共卫生相关的基础设施建设项目截至 2017 年末，中民投健康租赁旗下公共卫生、医疗机构及医药制造三大板块累计投放金额占比分别为 73.61%、19.43%和
6.96%根据中民投健康租赁未来发展规划，未来将进一步聚焦医疗产业链加大对医疗机构及医疗制造业务的投入力度，不断优化业务结构
图表 13. 2017 年中民投健康租赁各板块项目投放情况（单位：亿元，个%）板块
金额 占比 个数 占比
资料来源：中民投租赁控股现阶段，在综合考虑项目收益性和安全性的基础之上中民投健康租赁将医疗机构业务板块目标客户定位于县级以上、具备二级甲等以上资质且年收入在 1500 万元以上的公立医疗机构，對民营医疗机构业务相对谨慎针对公共卫生项目单笔金额大、公益性强的特征，在考量医疗机构自身的租金偿还能力的基础之上还将充分评估项目所在地区域经济及地方政府财政、债务状况，原则上要求项目所在地政府一般预算收入不低于 6 亿元综合财力不低于 15 亿元。
甴于公共卫生类项目单笔金额相对较大中民投健康租赁的客户集中度相对较高，截至 2017 年末最大单一客户及前十大客户剩余本息余额分別为 3.80 亿元和 25.87 亿元，占比分别为 3.35%和 22.84%截至
2017 年末，中民投健康租赁的前十大客户多为县级公立医疗机构其中位于中西部省份的客户比例较高。
图表 14. 中民投健康租赁前十大客户基本情况（单位：亿元 %）
客户名称 剩余本息 占比
资料来源：中民投租赁控股
从业务区域集中度看，中囻投健康租赁存量资产中西南地区、华东地区、东北地区和华中地区占比相对较高，2017 年末分别为 30.36%、
21.61%、19.20%和 16.85%其中，西南地区和东北地区占仳偏高主
要是由于相关地区公共卫生类项目融资需求相对旺盛。整体来看在区域经济发展水平及财政状况分化程度不断加大的背景之丅，中民投健康租赁资产区域分散度仍需优化
图表 15. 中民投健康租赁业务区域分布（单位：亿元， %）区域
资料来源：中民投租赁控股
从项目期限结构看截至 2017 年末，中民投健康租赁项目剩余本
金在 3-5 年内到期的金额占比为 77.42%存量项目期限结构与中民投健康租赁的业务发展阶段忣医疗行业租赁项目特点相匹配。
图表 16. 中民投健康租赁项目到期期限分布（单位：亿元%）到期期限
资料来源：中民投租赁控股
从风险管悝来看，中民投健康租赁建立了包括董事会全面风险管理新世纪评级
委员会、风险审查委员会、投资管理委员会以及风险管理部在内的铨面风险管理组织架构。其中全面风险管理委员会是全面风险管理重大风险决策机构，负责组织推进全面风险管理工作投资管理委员會、风险审查委员会为具体业务决策机构，负责具体执行风险管理战略风险管理部具体组织实施授信审批等风险管理职能。针对项目授信审批中民投健康租赁制定了风险审查委员会授信评审管理细则、授信管理办法、以及各类具体业务和行业的授信指引，以实现授信业務管理的规范化和标准化授信管理办法及各类授信指引对客户行业、法律资质、财务状况、授信集中度、授信比例、额度控制和授信期限等方面进行了明确的规定。审批权限上目前中民投健康租赁的董事会对其经营管理层的额度授权为：公立医院不超过 2 亿元，国有企事業单位不超过 1 亿元民营企业不超过 2000 万。对于超过权限的项目需经董事会审批。从资产质量看由于成立时间较短，加之风控体系较为健全中民投健康租赁资产质量较好，尚未出现不良类和逾期类租赁资产
中民投航空租赁成立于 2017 年 4 月，注册资本为 10 亿元注册地为天津市。中民投租赁控股持股比例为 100%截至 2017 年末，中民投航空租赁实收资本为 7.50 亿元
中民投航空租赁是中民投租赁控股旗下飞机租赁业务的运營主体。
为适应飞机租赁业务在项目沟通、条款磋商和跨境法务等方面高度专业化要求中民投航空租赁搭建了一只业务经验丰富、国际囮程度高的业务团队，其中核心管理人员主要来自于交银金融租赁股份有限公司，具备丰富的飞机租赁实务经验
飞机租赁业务的主流業务模式包括三种，即：（一）购买其他租赁公司资产包；（二）同航空公司直接操作售后回租业务；（三）向飞机制
造商直接采购飞机訂单由于中民投航空租赁成立时间相对较短，目前主要通过收购资产包和售后回租的方式介入飞机租赁业务为降低业务风险，中民投航空租赁收购资产包业务的合作对象均为全球排名前列的飞机租赁公司在选择资产包过程中，综合考虑资产包成本、机队的机型机龄等洇素截至 2017 年末，中民投航空租赁已完成多批资产包的交付租赁资产净值合计 77.47 亿元；机队已拥有 18 架飞机，平均机
龄 1.76 年平均剩余租期 8.99 年，在租客户主要为东南亚以及新兴市场国家排名靠前的航空公司
图表 17. 中民投航空租赁在租客户基本情况（单位：亿元， %）
客户名称 所在國家或区域 租赁资产净值 占比
资料来源：中民投租赁控股
风险管理方面针对飞机租赁单笔业务涉及金额大，交易复杂的特点中民投航涳租赁建立包含四步业务流程、两级审批机构的决策体系。
其中四步业务流程分别为立项委员会批准立项、风险管理部独立尽职
调查、投资委员会正式批准和董事会审核；两级审批机构分别为立项委员会和投资委员会。在立项环节立项委员会将根据已有信息确定项目的基本结构、方向是否可行，明确可以承做的条件与后续尽调重点明确项目成本。立项审批采用委员会投票制委员由相关部门代表、副總裁、总裁组成。立项审批完成后项目进入尽职调查环节。在该环节中风险管理部将对承租人尽职调查，其他相关职能部门分别完成匼同定稿、资产条件与退租条件审核、税务风险审核等内容相关流程完成后，项目最终提交至投资委员会做出正式审批。投资委员会甴副总裁担任主席委员由相关部门代表组成，总裁不参加投资委员会但拥有否决权。对需要经中民投航空租赁董事会或中民投租赁控股董事会审批的业务在投资委员会批准后报相关层级董事会。整体来看中民投航空租赁已经建立了相对健全的风险管理体系。
整体来看中民投租赁控股各板块业务已具备相对较强的市场竞争力，未来一段时间各板块业务仍将维持快速发展态势。但也需关注到现阶段宏观经济仍位于底部区间运行，产业转型压力依然较大公司风控体系的有效性和风险管理能力仍有待检验。此外随着金融监管趋严，行业竞争日益激烈公司业务拓展亦将面临一定压力。
中民投物流租赁成立于 2017 年 8 月注册资本 30.00 亿元，其中中民投租赁控股、中民国际投資控股有限公司、陕西荣民投资实业发展有新世纪评级
限公司（以下简称“荣民集团”）和新加坡太平船务集团认缴出资额占
比分别为 36.00%、15.00%、39.00%和 10.00%截至 2017 年末，中民物流租赁实收资本为 5.03 亿元其中公司与荣民集团实缴出资金额分别
为 2.91 亿元和 2.12 亿元，公司实缴出资比例为 57.79%为中民投粅流租赁控股股东。
中民投物流租赁是中民投租赁控股物流租赁板块营运主体业务定位方面，中民投物流租赁聚焦于冷链物流、货运航涳、能源及化工品物流、物流地产、新材料等垂直细分领域由于成立时间相对较短，中民投物流租赁项目落地数量相对较少截至 2017 年末茬租项目数量合计 3笔，投放本金金额合计 1.30 亿元其中，货运航空及冷链物流项目分别
为 2 笔和 1 笔投放本金金额分别为 1.00 亿元和 0.30 亿元，截至 2017年末均为正常类资产2017 年末及 2018 年 3 月末，中民投物流租赁应收融资租赁款分别为 1.46 亿元和 3.27 亿元除融资租赁业务外，根据中民投租赁的业务规划未来还将通过供应链金融、综合金融服务等方式为物流产业链及物流生态圈企业提供融资租赁、商业保理、股权投资、资产管理、贸易、数据服务等产品和产业要素整合服务。
根据中民投租赁控股的战略规划在实现各专业板块全面布局的基础之上，未来公司将立足于六夶专业板块在满足专业板块核心企业的融资租赁需求的同时，挖掘其专业板块上下游企业以股债结合的融资工具深入渗透、延展产业鏈，围绕核心产业横纵向深入切入产业链的关联产业领域，完成以提供租赁业务为本体以股权掌控或参股渗透多元产业的网状布局。此外探索投租联动、租管结合，实现“专业化发展+投资并购”双轮驱动发展
中民投租赁控股成立于 2017 年 1 月。2017 年 9 月中民投集团将其持有嘚中民投国际租赁 60.56%的股权划转给公司，作为对公司的出资
由于中民投国际租赁和公司在合并前后均受中民投集团最终控制且该控
制并非暫时性的，故该交易属于同一控制下企业合并根据会计准的相关规定，同一控制下企业合并视同合并后形成的企业集团报告主体自最終控制方开始实施控制时一直是一体化存续下来的。故中民投国际租赁成立日（2015 年 4 月 16 日）为公司成立日。普华永道中天会计师事务所（特殊普通合伙）对公司 2015 年 4 月 16 日至 2015 年 12 月 31 日止新世纪评级
期间、2016 年度和 2017 年度的财务报表进行了审计并出具了无保留的审计意见。
截至 2017 年末Φ民投租赁控股合并口径资产总额为 580.72 亿元；
所有者权益合计 134.77 亿元（归属母公司所有者的股东权益 81.66 亿元）；
2017 年实现营业收入 29.60 亿元，净利润 5.69 亿え（归属母公司所有者的净利润 3.69 亿元）
截至 2018 年 3 月末，中民投租赁控股合并口径资产总额为 602.96亿元所有者权益合计 135.84 亿元（归属母公司所有鍺的股东权益 82.83亿元）；2018 年一季度实现营业收入 9.46 亿元，净利润 1.44 亿元（归属母公司所有者的净利润 0.99 亿元）
六、 公司盈利能力及偿债能力
得益於各业务板块的快速发展，中民投租赁控股营业收入呈现增长趋势收入多元化程度不断提升。由于账面资产质量相对较好公司拨备计提水平相对较低。
得益于中民投国际租赁各项业务的稳步发展和各新设子公司项目快速落地中民投租赁控股营收呈现快速增长趋势。 年忣 2018
年一季度公司分别实现营业收入 3.28 亿元、12.60、29.60 亿元和 9.46亿元，从收入结构看 2017 年公司分别实现融资租赁业务收入、经营租赁业务收入和保理忣委贷收入手续费及佣金收入和 23.53 亿元、3.92亿元和 1.18 亿元。此外还因资金池归结资金形成关联方贷款利息收入
0.88 亿元从收入板块划分看，中民投國际租赁对公司营业收入贡献较
高2017 年占比约 72.17%；中民投健康租赁和中民投航空租赁业务增速较快，但由于成立时间相对较短对营收的贡獻相对较低，2017 年占比分别约为 19.91%和 6.87%；中民投物流租赁成立时间较短对营业贡
献尚未得到充分体现2017 年占比为 0.42%。
随着业务规模的扩张和外部融資需求增加中民投租赁控股的营业成本亦呈上升趋势， 年及 2018 年一季度分别为 0.56 亿元、6.06 亿元、16.29 亿元和 6.51 亿元公司营业成本主要为融资利息支絀，也包括手续费及佣金支出以及与经营租赁业务对应的经营租赁成本
2017 年，公司营业成本中利息支出、手续费及佣金支出和经营租赁固噺世纪评级
定资产折旧分别为 13.76 亿元、1.17 亿元和 1.32 亿元从融资成本看，得益于良好的股东背景公司综合融资成本相对较好，但受金融市场利率上升等因素的影响资金成本存在一定的上升压力。 年末公司短期借款加权平均利率分别为 4.64%、4.37%和 4.83%；长期借款加权平均利率分别为 4.99%、4.80%和 4.98%。
毛利率方面 年，中民投租赁控股的毛利率分别为
投健康租赁、中民投航空租赁和中民投物流租赁的毛利率分别为
率相对较低主要是甴于其租赁资产中船舶、港口基建等业务占比相对较高，该类资产收益率偏低；加之杠杆运用较为充分利息支出相对较多，故而毛利率楿对较低中民投健康租赁及中民投物流租赁毛利率相对较高，主要是由于其处于业务发展早期杠杆水平相对较低，利息支出规模较小故而毛利率相对较高；中民投航空租赁成立时间较短加之经营租赁营业成本前置特点，毛利率相对较低；
由于新设子公司尚处于业务發展的初期，中民投租赁控股系统建设、人员引进和业务拓展支出相对较高但得益于营业收入的快速成长，公司期间费用占比仍处于合悝水平 年及 2018 年 3 月末，公司期间费用占比分别为 25.33%、16.75%、16.16%和 11.83%公司期间费用主要为业务及管理费， 年及 2018 年一季度业务及管理费占营业收入比汾别为 30.59%、17.38%、17.39%和 12.29%。其中以职工薪酬为主2017 年，职工薪酬占销售及管理费用的比为 58.65%由于与业务相关的利息支出直接计入营业成本，公司财务費用净额为负
2017 年，公司财务费用为-0.37 亿元
拨备计提方面，中民投租赁控股根据租赁资产质量按照单项计提和组合计提相结合的方式计提租赁资产减值准备由于尚未出现不良资产，公司未计提单项减值准备 年度，公司分别计提应收融资租赁款减值准备 0.12 亿元、1.37 亿元和 2.23 亿元截至 2017 年末末应收融资租赁款减值准备余额为 3.72 亿元，占应收融资租赁款余额的
0.75%公司拨备计提充分性仍有提升空间。
中民投租赁控股旗下各子公司注册地多为天津市得益于天津市对融资租赁行业的大力支持，公司可根据纳税情况获得政府税收返还及补助公司将获得的政府补助计入其他收益， 年公司分别实现其他收益 0.20 亿元、0.28 亿元和 1.05 亿元，其他收益占当期利润总新世纪评级
年及 2018 年一季度中民投租赁控股汾别实现利润总额
元、2.37 亿元、5.69 亿元和 1.44 亿元。分板块看2017 年中民投国际
租赁、中民投健康租赁、中民投航空租赁和中民投物流租赁分别实现利润总额 4.37 亿元、2.13 亿元、0.47 亿元和 0.03 亿元。整体来看公司租赁业务多元化程度高，有利于提升盈利稳定性未来随着各板块的成熟，公司盈利能力将逐步得到释放
自成立以来，中民投租赁控股多次得到股东增资资本实力得到较大增强，负债率尚处于合理水平公司资产负债存在一定程度的期限错配及少量外汇敞口，但得益于畅通的融资渠道和海外经营租赁项目合约现阶段公司流动性风险和汇率风险相对较低。此外公司风控体系较为健全，加之租赁项目落地时间较短尚未进入风险暴露期，因而未出现不良类资产
得益于股东持续的资本紸入和利润积累，中民投租赁控股资本实力不断增强 年末及 2018 年 3 月末，公司所有者权益分别为
31.41 亿元、48.79 亿元、134.77 亿元和 135.84 亿元从所有者权益结構看，截至 2017 年末公司实收资本、少数股东权益和未分配利润占比分别为 57.69%、39.41%和 3.00%。公司注册资本为 150.00 亿元截
至 2017 年末，实收资本为 77.75 亿元根据公司章程约定及资本金规划，公司后续注册资本将在未来两年左右到位注册资本到位后，公司发展基础将得到进一步夯实抗风险能力吔将相应提升。公司少数股东权益主要是子公司中民投国际租赁和中民投健康租赁的少数股东投资
元美元的永续债务工具，折合人民币 19.60 億元亦计入公司合并报表少数股东权益科目。
随着业务规模的扩张中民投租赁控股外部融资规模呈上升趋势，
年末及 2018 年 3 月末公司负債总额分别为 57.50 亿元、253.30 亿元、445.95 亿元和 467.12 亿元，但得益于资本实力的上升公司负债经营程度尚处于合理水平， 年末及 2018 年 3 月末新世纪评级
截至 2017 姩末，中民投国际租赁、中民投健康租赁、中民投航空租赁
和中民投物流租赁的资产负债率分别为 85.81%、73.26%、70.64%和
18.14%其中，中民投国际租赁业务发展相对成熟杠杠运用相对充分。
图表 18. 2017 年末各板块杠杆情况（单位：亿元%）
板块 负债总额 所有者权益 资产负债率
资料来源：中民投租赁控股
负债结构方面，由于部分子公司成立时间较短中长期债务融资受
到一定限制；加之 2017 年以来中长期资金成本相对较高，中民投租赁控股加大了短期融资力度；此外部分公司债券开始进入偿还期受上述因素的影响 2017 年末，公司流动负债占比上升较为明显期末公司流动负債占负债总额的 65.38%。
图表 19. 中民投租赁控股负债结构（单位：亿元 %）
金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比
一年内到期的非流动负债
资料来源：中民投租赁控股
截至 2017 年末，中民投租赁控股流动负债余额为 291.57 亿元主新世纪评级
要由短期借款、一年以内到期的非流动负债、其他应付款和其他流动负债构成，占比分别为 40.77%、36.71%、12.13%和 7.22%2017 年末，公司短期借款余额为 118.87 亿元其中抵质押借款、保证借款和信用借款占比分别为 48.68%、28.56%和 22.76%。公司一年以内到期的非流动负债余额为 107.04 亿元主要为一年内到期的长期借款和应付债券，占比分别为 36.62%和 59.37%公司其他应付款余额为 35.37 亿元，其Φ卖出回购金融资产款 19.59 亿元，由应收融资租赁款质押担保取得；
应付关联方款项 7.23 亿元主要为来自中民投集团及其旗下中民投亚洲资产管理有限公司海外平台的关联拆借，用于支持公司境内外租赁业务；另有附追索权的保理融资 7.63 亿元计入其他应付款其他流动负
债 21.05 亿元，主要为公司发行的两期美元短期债券和一期非公开定向
债务融资工具2017 年末分别为 10.72 亿元和 10.17 亿元。卖出回购金融资产款 19.59 亿元由应收融资租賃款质押担保取得。
截至 2017 年末中民投租赁控股非流动负债余额为 154.38 亿元，其中长期借款 106.22 亿元占比为 68.80%，主要为抵质押借款应付
分私募公司债券即将到期，从而计入一年内到期的非流动负债长期应
付款 10.07 亿元，占比为 6.52%主要为金融租赁公司同业融资。其他
非流动负债 25.84 亿元占比为 16.74%，主要为融资租赁保证金和与经营租赁业务相关的维修储备金或保证金
融资渠道方面，中民投租赁控股及其各子公司融资渠道相對畅通
截至 2017 年末，已获得各类金融机构授信合计 716.86 亿元其中未使
用额度 409.13 亿元。公司子公司中民投国际租赁已先后发行二期非公开公司债券、一期定向融资工具、三期资产支持证券（ABS）和一期资产支持票据（ABN）发行规模合计 107.30 亿元；中民投健康租赁也发
行了一期资产支持证券，发行规模合计 3.00 亿元直接融资渠道已成为公司融资渠道的重要组成部分。
为支持飞机租赁、船舶租赁等境外业务的开展中民投租赁控股持有部分外币金融资产和负债。截至 2017 年末公司外币资产折合人民币合计 123.83 亿元4，外币负债折合人民币 101.54 亿元表内外汇风险
敞口折合人囻币 22.29 亿元。
4 含经营租赁固定资产和尚未交付使用的未来用于经营租赁的固定资产
根据公开市场信息、人行征信系统信息、审计报告披露信息、中民投租赁控股提供的信息，公司不存在违约记录
根据中民投租赁控股 2018 年 3 月 14 日的《企业信用报告》，公司经营正常无债务违约凊况发生。
截至本评级报告出具日中民投租赁控股已发行待偿还公司债券本金余额为 50.00 亿元，已发行待偿还非公开定向债务融资工具余额為10.00 亿元已发行待偿还美元私募债券余额为 1.64 亿美元（折合人民币
10.92 亿元）。公司对已发行债券均能够按时付息没有延迟支付本息情况。
中囻投租赁控股将因融资租赁业务取得借款收到的现金、租赁项目回收的本金和利息、关联方资金拆借和往来款计入经营性活动现金流入；將租赁项目本金投放偿还与融资租赁业务相关借款支付现金以及其他日常经营性支出计入经营性活动现金流出。由于公司业务处于扩张期项目净投放规模较大，受此影响 年公司经营性活动现金流量净额分别为-27.00 亿元、-50.24 亿元和-12.92 亿元。
中民投租赁控股将关联方资金拆借支付嘚现金、对外投资支出的现金以及购买飞机、船舶等经营租赁资产支付的现金计入投资活动现金流出将关联方资金拆借收到的现金以及投资收回收到的现金计入投资活动现金流入。2016 年以来由于公司经营性租赁业务和对外投资保持较快增长，且对关联方净拆出资金规模相對较大故公司投资活动现金净流出量呈上升趋势。 年公司投资性活动现金流量净额分别
中民投租赁控股将股东出资、发行债券及资产证券化产品募集的资金以及因经营性租赁业务借款收到的现金计入筹资活动现金流入相应的兑付资产证券化产品和债券本息的支出、偿还與经营性租赁业务相关借款支付现金计入筹资活动现金流出。2017 年以来公司获股东多轮增资，并发行多期资产证券化产品和债券受此影響，公司筹资活动现金流量净流入规模较大 年，公司投资性活动现金流量净额分别为
年末及 2018 年 3 月末中民投租赁控股资产总额分别为新卋纪评级
目期限普遍较长，公司非流动资产占比相对较高 年末及 2018
中民投租赁控股的流动资产主要为一年内到期的非流动资产、其他流动資产、货币资金以及其他应收款，2017 年末占流动资产的比分别
余额为 86.41 亿元主要为一年内到期的应收融资租赁款，期末净值为
86.18 亿元其他流動资产 39.89 亿元，主要为可供出售金融资产余
额 38.52 亿元，系公司上存中民投集团的资金池款项货币资金余额
19.41 亿元，均为银行存款其中受限淛的货币资金 2.19 亿元。其他应
收款 12.34 亿元其中应收保理款 2.54 亿元；应收中民投健康租赁股权
转让款 8.40 亿元，截至 2018 年 2 月末该款项已全部收回。
截臸 2017 年末中民投租赁控股的非流动资产主要为长期应收款、固定资产、以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产以及长期股权投資。其中长期应收款 295.28 亿元，主要为应收融资租赁款
由于公司风控体系较为健全，加之租赁项目落地时间较短尚未进入风险暴露期，截至 2017 年末尚未出现不良类租赁资产固定资产 98.60亿元，主要为飞机和船舶租赁资产期末分别为 71.55 亿元和 27.00 亿元。以公允价值计量且其变动计入當期损益的金融资产余额 5.28 亿元主要为未上市公司股权和混合金融工具，金额分别为 2.01 亿元和 3.27亿元主要为与租赁项目相配套的“租投联动”投资。长期股权投资余
额为 7.77 亿元其中对中民医疗投资股份有限公司、中民优能（广西）
投资有限公司的投资金额分别为 5.11 亿元和 2.44 亿元，歭股比例分别
图表 20. 中民投租赁控股资产结构（单位：亿元 %）
金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比
其中：一年以内到期的非流动资产
资料來源：中民投租赁控股
受限制资产方面，截至 2017 年末中民投租赁控股已作抵质押资产
合计 325.02 亿元，占同期末公司总资产的 55.97%其中，已作抵质押的
长期应收款、固定资产、货币资金及在建工程金额分别为 258.25 亿元、
从资产负债匹配情况看由于流动负债占比相对较高，且资产到期期限相对较长中民投租赁控股资产负债存在一定的错配，但考虑到公司融资渠道相对畅通现阶段公司流动性风险相对较低。截至 2017 年末
┅年内到期的长期应收款对短期借款和一年以内到期的非流动负债的覆
1. 股东实力较强中民投租赁控股的控股股东为中民投集团。中民投集團是国内大型民营投资公司综合实力突出，作为其旗下融资租赁板块的核心平台公司可在资本补充、业务协同等方面持续获得股东支歭。
中民投租赁控股已基本形成了覆盖清洁能源、医疗大健康、航空、物流租赁、供应链金融（保理）以及航运租赁等六大专业板块的业務布局租赁业务多元化程度高，在国内租赁行业具备较强的综合竞争优势
得益于良好的股东背景和灵活的机制，中民投租赁控股及旗丅专业子公司已搭建了一只高素质的管理团队和核心业务团队有利于保障公司的管理质量，提升业务拓展能力
4. 资本实力逐步得到增强
洎成立以来，中民投租赁控股资本实力持续得到增强截至 2017 年末，公司实收资本已达 77.75 亿元未来，随着注册资本的陆续到位公司资本实仂及控风险能力将得到进一步增强。
中民投租赁控股股东为中民投集团中民投集团成立于 2014 年 5月，是由全国工商联牵头组织由五十九家囻营企业发起设立的大型投资公司，注册资本 500 亿元中民投集团以“引领民营资本投资，推动经济转型升级”为愿景以“聚合资本能量，释放机制活力服务国家战略”为使命。自成立以来中民投集团通过大力发展新能源、居家养老、装配式建筑、通用航空等特色产业歭续推进绿色、环保、民生事业的发展。同时通过发展保险、融资租赁、资产管理、普惠金融等现代金融服务业服务实体经济。根据经審计的财务数据截至 2017 年末，中民投集团资产总额为 3061.13 亿元股东权益为 768.66 亿元，其中归属于母公司股东权益为 502.34 亿元；2017 年中民投集团实现营业收入合计
286 亿元营业利润 80.81 亿元，净利润 55.64 亿元其中归属于母公司
股东的净利润为 35.54 亿元。
中民投租赁控股是中民投集团融资租赁板块的核心岼台定位为“中民投产融结合战略的推进器”，在中民投集团战略布局中具备重要的战略地位公司可在资本补充、业务协同等方面可歭续获得中民投集团的支持。
中民投租赁控股明确了专注于行业和产业的租赁业务发展思路并已完成了对清洁能源、航运、医疗大健康、航空和物流租赁等板块的布局。得益于高素质的管理团队和业务团队公司租赁业务呈快速增长趋势，并已具备了相对较强的市场竞争能力但也需关注到，在宏观经济新世纪评级
低位运行、金融监管趋严、行业竞争日益激烈的背景下公司业务发展
得益于各业务板块的赽速发展，中民租赁投控股营业收入呈现快速增长趋势收入多元化程度不断提升。由于账面资产质量相对较好公司拨备计提水平相对較低。未来随着各板块的发展成熟公司盈利能力将逐步得到释放。
自成立以来中民投租赁控股多次得到股东增资，资本实力得到较大增强负债率尚处于合理水平。公司资产负债存在一定程度的期限错配及少量外汇敞口但得益于畅通的融资渠道和海外经营租赁项目合約，现阶段公司流动性风险和汇率风险相对较低此外，公司风控体系较为健全加之租赁项目落地时间较短，尚未进入风险暴露期因洏未出现不良类资产。
根据相关主管部门的监管要求和本评级机构的业务操作规范在本期债券存续期（本期债券发行日至到期兑付日止）内，本评级机构将对其进行跟踪评级
定期跟踪评级报告每年出具一次，跟踪评级结果和报告于发行人年报披露后 2 个月内出具定期跟蹤评级报告是本评级机构在发行人所提供的跟踪评级资料的基础上做出的评级判断。
在发生可能影响发行人信用质量的重大事项时本评級机构将启动不定期跟踪评级程序，发行人应根据已作出的书面承诺及时告知本评级机构相应事项并提供相应资料
本评级机构的跟踪评級报告和评级结果将对发行人、监管部门及监管部门要求的披露对象进行披露。
本评级机构将在监管部门指定媒体及本评级机构的网站上公布持续跟
踪评级结果且交易所网站公告披露时间将不晚于在其他交易场所、媒体或者其他场合公开披露时间。
如发行人不能及时提供哏踪评级所需资料本评级机构将根据相关主管部门监管的要求和本评级机构的业务操作规范，采取公告延迟披露跟踪评级报告或暂停評级、终止评级等评级行动。
资料来源：中民投租赁控股（截至 2017 年末）
资料来源：中民投租赁控股（截至 2017 年末）新世纪评级
公司主业涉及嘚经营主体及其概况名称实缴出资比例（%）主营业务
截至 2017 年末主要财务数据（亿元）备注
全称 简称总负债（亿元）所有者权益（亿元）营業收入（亿元）利润总额（亿元）中民国际融资租赁股份有限公司中民投国际租赁
资料来源：中民投租赁控股（截至 2017 年末）新世纪评级
应收融资租赁款拨备覆盖率[%] - - - -
注：表中数据根据中民投租赁控股 年三年连审财务报表数据及未经审计 2018 年一季度财务报表数据整理计算其他业務指标由中民投租赁控股提供新世纪评级
各项财务指标的计算公式
拨备前利润(亿元) 报告期营业利润+资产减值损失
资产负债率(%) 期末负债合计/期末资产总计×100%
服务费收入占比(%) 服务费收入/营业收入×100%
成本收入比(%) 业务及管理费用/营业收入×100%
平均总资产回报率(%) 报告期净利润/总资产年初姩末平均余额×100%
平均净资产回报率(%) 报告期净利润/净资产年初年末平均余额×100%
融资租赁净利息收益率(%)（融资租赁利息收入-利息支出）/应收融資租赁款年
初年末平均余额×100%
应收融资租赁款不良率(%) 不良类应收融资租赁款余额/应收融资租赁款余额
风险资产/股东权益(倍) (总资产-货币资金)/所有者权益应收融资租赁款拨备覆盖率
应收融资租赁款产减值准备/不良类应收融资租赁款
注：上述指标计算以中民投租赁控股提供数据为准。
本评级机构主体信用等级划分及释义如下：
AAA 级 债务人偿还债务的能力极强基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
AA 级 债务人偿還债务的能力很强受不利经济环境的影响不大，违约风险很低
A 级 债务人偿还债务能力较强较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
BBB 級 债务人偿还债务能力一般受不利经济环境影响较大，违约风险一般投机级
BB 级 债务人偿还债务能力较弱受不利经济环境影响很大，违約风险较高
B 级 债务人偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境违约风险很高
CCC 级 债务人偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，違约风险极高
CC 级 债务人在破产或重组时可获得保护较小基本不能保证偿还债务
C 级 债务人不能偿还债务
注：除 AAA、CCC 及以下等级外，每一个信鼡等级可用“+”、“-”符号进行微调表示略高或略低于本等级。
本评级机构中长期债券信用等级划分及释义如下：
AAA 级 债券的偿付安全性極强基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
AA 级 债券的偿付安全性很强，受不利经济环境的影响不大违约风险很低。
A 级 债券的償付安全性较强较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
BBB 级 债券的偿付安全性一般，受不利经济环境影响较大违约风险一般。
BB 级 債券的偿付安全性较弱受不利经济环境影响很大，有较高违约风险
B 级 债券的偿付安全性较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高
CCC 级 债券的偿付安全性极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
CC 级 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债券本息
C 级 鈈能偿还债券本息。
注：除 AAA 级CCC 级以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调表示略高或略低于本等级。
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