汉和资本：权益投资的本质
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09:31来源：汉和资本
好买说：权益投资的本质是以现价买入一家公司的股票或股权，通过长期持有，来获取未来价值提升的收益。
权益投资的本质是企业价值
投资者喜欢把股票看成筹码，这是很形象的比喻，筹码是博弈参与者本金的组成部分，延伸到股票也是同样的道理。权益投资的本质是以现价买入一家公司的股票或股权，通过持有这家公司权益的一部分，来获取未来价值提升的收益。
一级市场参与者很容易接受这个概念，比如Luckin Coffee刚刚完成了A轮2亿美金的融资，估值10亿美金。参与A轮的投资者愿意用2亿美金购买Luckin Coffee的20%股权，是因为他们相信未来这家公司会有更高的估值。
二级市场这个概念接受起来却不太容易，原因在于更好的流动性。有流动性价格就一定会波动，投资者总是试图抓住短期波动，忘记了权益投资的本质，这样做的结果往往适得其反。价格波动是二级市场的固有属性。长期来看，反映股价的只有上市公司自身价值。投资者经常有一级市场更安全的误区，这只是因为一级市场没有连续公开报价。反过来想，无论企业是否上市，基本面是完全一样的，波动对价值不会造成任何影响。
企业价值反映的是对未来创造利润的预期
企业价值反映的不仅仅是当期利润，还包含对于未来的利润增长的预期。多数长期大牛股的股价涨幅和业绩数据的对比都可以匹配，A股过去10年(剔除兼并重组的公司)两市涨幅第一的公司是大华股份，期间股价涨幅23倍，业绩增长幅度为22倍，匹配度很高。这一类公司的业务模式稳定，市场愿意给长期稳定的估值水平。
也有很多企业股价主要包含未来的预期，通常第一个就会想到美国明星股：亚马逊。亚马逊股价过去10年涨幅超过20倍，市盈率TTM高达221倍，在2016年之前市盈率长期保持在500倍以上。比较粗浅的价值投资理念下，亚马逊这种不赚钱的公司是没有投资价值的。其实亚马逊不赚钱是很大的误区，2017年公司净利润30亿美金，研发费用226亿美金，研发投入是净利润的7.5倍。试想一下假如它不做研发，把研发费用省下来放到利润当中，那么在17年初3875亿美金市值的亚马逊市盈率仅为15倍，非常便宜。能在全球最成熟的市场长期享受这么高的溢价，美国投资者看到的是亚马逊未来持续创造利润的能力。
美国另一支大牛股Facebook同样经历过相似的逻辑，Facebook在2016年之前名义市盈率也长期在100倍以上。公司的净利润从2015年37亿增长到亿仅用了3年时间，考虑18年200亿以上的利润预期，Facebook实际市盈率不到30倍。投资人愿意相信有独特商业模式和护城河的公司，基于未来价值计算估值，这是更成熟价值投资的理解，在美国很难用非常便宜的价格买到真正优秀的公司。
数据来源：Wind
中国比美国更适合权益投资
多数人认为A股市场不适合做投资，这个观点同亚马逊不赚钱一样都是错误的。美国拥有过去10年间全球主要市场当中走势最好且波动率最小的证券市场，我们对比中美市场做了一组很有意思的统计：根据万得数据，日到日这10年的时间，美股标普500指数从日的1468点到日的2674点，涨了82%。沪深300指数同期从5338点跌到4031点，跌了24.5%。美国上市公司的波动率(区间平均收益率标准差)中值为6.1579，A股上市公司的波动率中值为7.6820。通常动换来的是更高的收益率，看到这里会觉得A股市场的表现确实很糟糕，新闻中经常写中国有全球最差的股票市场就是基于指数收益率。
但进一步的对比研究后会发现真实的情况并不是这样，与大多数人的认知正好相反，中国股市的表现其实好于美国。A股上市公司区间内的涨幅中值为52%，美股上市公司的涨幅中值为37%，如果考虑这10年间退市的公司，全部美股的涨幅中值只有13%。A股在收益率上表现的相当不错，完胜美股。除了涨幅中值高于美股39%，过去10年A股涨幅超过指数的个股数量占81%，领先美股20%。期间A股涨幅超过指数一倍的公司占比34%，领先美股4%。
注：美股在日-日期间有3179个公司退市，包含主动退市和被动退市，总体美股样本量为7960个个股
中国市场存在巨大的&
如果用CAPM模型来看中美市场的所有股票，美股作为一个整体，其盈利主要是靠&来实现的，&并不高。中国A股作为一个整体，虽然&指标确实很差，但存在巨大的&，造成这种结果的原因主要是权重股产业结构的差异。中国正在经历经济增长引擎从第一第二产业向第三产业转型的过程当中，过去10年以中石油为代表的传统产业股价走势疲弱，这些权重股拉低了整体指数的收益。而美国正在经历科技股巨头的快速崛起，以亚马逊、苹果、Facebook为代表的公司驱动了指数牛市。事实上过去10年中国大部分产业的公司股价表现好于美国，我们在TMT、食品饮料、医药等领域涌现出了一大批牛股，这也符合中国经济快速崛起的直观感受。2018年以来沪深300指数下跌13.64%，美股标普500上涨4.53%。根据高盛的统计数据，仅亚马逊一家就贡献了指数36%的涨幅，如果去掉美国10个最大的科技公司，整体指数是跌的。
A股糟糕的&指标代表的是更大的波动性，而好的&代表了长期巨大的相对收益，只要对中国未来经济增长依然有信心，巨大的相对收益会变成巨大的绝对收益。换句话说，在中国更容易选到成长性优秀的上市公司，即使是个人投资者，只需要忍受当中的波动，就能取得满意的回报。
惧怕短期波动是影响投资结果的主要原因
既然A股非常适合权益投资，中国股民的成绩却是一成赚九成亏。造成这样结果的原因我想有以下两个方面：第一是选到了糟糕的股票，从过去10年两市涨幅中值来看，只要投资者愿意长期持有，闭着眼选一只公司的收益率有52%，想要选到亏钱股票的概率只有24%。绝大部分人亏损的原因是第二种情况，也就是在市场整体波动中过早的卖出了自己持有的股票。
选出具有价值的公司并没有那么难。比如消费品公司，进入寡头垄断后可以持续提价，并且进一步提升市场占有率。再比如制造业公司，如果一家中国企业技术上跟海外的公司没有差别，价格又便宜，可以很快实现进口替代甚至出口全球。只要公司具备持续创造利润的能力，长期来看价值一定会反映到股价上。
选出好的公司只是第一步，真正难的是坚持到价值兑现，很多投资者即使选到了大牛股也没有赚到钱。商业模式再好的公司也会出现一两个季度甚至一两年比较差的情况，这是正常的商业周期。遇到股价波动，最重要的是判断企业价值是否发生变化，只要企业未来价值提升的逻辑不变，短期的波动最终不会影响长期的结果。
巨大的市场波动提供了更好的投资机会
再次强调两个我们经常提及的观点：&波动不等于风险&和&忍受必要的波动是取得长期收益的必要条件&。因惧怕波动而放弃好的投资机会永远是不明智的行为。
今年以来市场大幅震荡，这里引用新华社论，&截至目前，上证综指、深证成指、创业板指市盈率分别约12倍、20倍、39倍。很多传统行业、周期性行业估值已处于历史底部，风险收益比显著提升。优质企业上行空间远远大于市场下行风险。从国际比较看，中国股市处在绝对的价值洼地。上证综指12倍左右的估值，不仅大幅低于美国的24倍，相对比新兴市场国家的印度(22.8倍)和巴西(18.8倍)也是大幅低估。&
前文说过在美国很难用非常便宜的价格买到真正的好公司，A股市场更妙的地方在于，因为市场波动巨大，我们有可能以非常便宜的价格买到10年前的亚马逊和Facebook，这在美国市场是不可能发生的。长期看中国市场存在巨大的&，估值水平几乎低于全部主要国家市场，经济转型的背景下企业成长性更优，我想再也没有比这更适合投资的市场了。
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预约投资顾问 400-700-9665同是十年 是何原因让美股和A股之间有南辕北辙般
今年是08年次贷危机爆发之后的第十个年头。作为危机爆发的源头，道琼斯指数从07年的最高点14198点一路暴跌，最低
　　一年刚好过半，一大批病歪歪的股票已经跌得半身不遂，瘫在两年来的新低爬不起来。
　　据券商中国统计，2018年上半年，上证指数下跌了13.90%，深成指下跌了15.04%，分别位居16个全球市场指数的第15名和第16名，同时，三年涨幅也双双垫底，从日以来，分别下跌了31%和34%。这样的成绩，实在是有点拿不出手。
　　看来，今年A股的期中考试，很多人免不了又要“再回首，泪眼朦胧”了。
　　经年累月的疲弱态势，莫名其妙的闪崩，遥不可及的赚钱效应，伤了太多投资者的心，以至于朋友聚会，为了不勾起痛苦回忆，大家自觉地刻意不去谈论股票。
　　昨晚，约了几位资本市场的大佬喝茶，事前说好了只谈风月不论国是，结果，几杯“蒙顶甘露”下肚，刺激得口水泛滥，又不能免俗地谈起了股市，不自量力地谈及A股与美国股市的差距所在，徒呼奈何地痛惜一代股民失去的十年。毕竟是股市中人啊，这是一个避不开的话题。
　　同是十年，是何原因让两个股市之间南辕北辙般的差别？
　　今年是08年次贷危机爆发之后的第十个年头。作为危机爆发的源头，道琼斯指数从07年的最高点14198.10点一路暴跌，最低跌至09年初的6469.95点，一年多时间跌掉一半。然而，，从这个低点开始，美股却开启了长达十年的牛市，今年年初创下26608.90点的历史新高，涨了整整20000点，涨幅达到了三倍有多。
　　反观同期A股的走势，07年见顶6124.04点后，与美股同步跌至1664.93点的低谷，然而，十年过去了，上证指数却在3000点附近苦苦挣扎。
　　A股走势到底跟什么因素相关？
　　上周读了某权威媒体发布的一篇关于近期A股市场的评论文章，我觉得这篇文章对广大投资者可以起到一定的打气作用，文中所列A股具备走强基础的三大理由：
　　A股所处的环境，基本面是健康的；上市公司的盈利能力是强劲的；上市公司的估值是非常便宜的，跟英德相当，比美股便宜了一半……但是，我又反过来想了又想，还是百思不得其解，又便宜又好看却又跌跌不休的A股，问题出在哪儿呢？难道真的是这届股民不行？
　　权威媒体认为A股所处的宏观经济环境不支持股市大跌。中国经济增长目前依然处于中高速阶段，中美贸易冲突虽然会带来一些冲击，但是中国保持经济可持续、高质量发展的势头是有保障的。据统计，过去的11个季度里，中国经济增速都稳定在6.7%到6.9%之间，展现出强大的韧性和稳定性。
　　权威媒体认为A股的上市公司质量是在不断提高的。援引彭博新闻社的统计分析，从2009年到2017年，中国指数的平均利润率为11.3%，美国指数的平均利润率为7.4%。此外，除2016年外，中国指数每年的股本回报率也均高于美国指数。
　　今年上市公司一季度报显示，沪深股市3500多家上市公司中，6成多业绩实现同比增长。多元电信服务、生命科学工具和服务、建筑材料、家庭非耐用消费品、半导体产品和设备等行业净利润增长率都超过100%。
　　权威媒体还认为A股不是贵了而是全球最便宜，放在全球市场中比较，也是具有投资价值的。静态分析，当前沪深300指数的市盈率约为13倍，与英国富时100指数和德国DAX指数的水平相当。而美国道琼斯指数、标准500指数的市盈率高达25倍。
　　跟这些数字形成对比的是另一组数据，我相信每一位股民都可以读出其中的残酷：
　　今年是08年次贷危机爆发之后的第十个年头。作为危机爆发的源头，道琼斯指数从07年的最高点14198.10点一路暴跌，最低跌至09年初的6469.95点，一年多时间跌掉一半。然而，从这个低点开始，美股却开启了长达十年的牛市，今年年初创下26608.90点的历史新高，涨了整整20000点，涨幅达到了三倍有多。
　　反观同期A股的走势，07年见顶6124.04点后，与美股同步跌至1664.93点的低谷，然而，十年过去了，上证指数却在3000点附近苦苦挣扎。
　　到底是什么原因导致了两个股市之间南辕北辙般的差别呢？
　　有人说是因为A股还是一个不成熟市场，新兴加转轨嘛，投资者以散户为主，过度投机，不成熟造成的结果就是大幅波动。
　　于是，就有一种论调鼓吹，只要投资者接受并且坚持价值投资，A股就可以像美股一样开启长期牛市之旅。
　　而这种论调的价值投资内容无非就是，抛弃中小创，买低估值的蓝筹股，喝酒吃药，家电保险。你看看，贵州茅台(行情600519,诊股)(600519,股吧)从07年的140元最高点跌到08年的30.62，然后一路狂奔，十年后最高干到了803.50，算上分红派息，涨了30倍，比美股牛多了。
　　不是说茅台(600519,股吧)不好，而是因为，这十年来只有恰好买入并持有茅台等屈指可数的几只股票才能赚钱的现实让人感觉扭曲。
(责任编辑：admin)
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