如何做好资产管理理有哪些新趋势

来源：蜘蛛抓取(WebSpider) 时间：2018-06-13 03:44 标签： 如何做好资产管理

吴雨珊：4月27日资管新规发布以来资管市场发生了很大的变化，再叠加近期股市、汇市、债市的巨大波动整个资管市场进入了迅速收缩期和震荡期，有的机构匆忙转型有的实力不强的小银行，干脆就不做银行理财和资管业务了这两个月，主流资管机构到底发生了哪些变化遇到了哪些困难和挑战？唏望向监管提出什么样的意见和建议今天，我们邀请到了5位资深专家和我们一起探讨这个问题这5位专家，分别是：海通证券总经理瞿秋平先生；上海浦东发展银行副行长谢伟先生；上海重阳投资管理股份有限公司总裁王庆先生；中国平安集团副首席风险执行官杨峻先生；宜信公司高级副总裁高帆女士欢迎各位。

瞿秋平：今年在资管新规出台前大家有些担忧，出台后整个资管业务发展还是平稳的原來的担忧，我们在感觉上还有凭自己的思维方式去理解，和实际情况还是有差距的这是我对新规落地的一个基本判断。

一、券商财务管理业务正快速增长从30年的时间来看，银行、证券、信托等几个金融口的资管业务发展非常快各大如何做好资产管理理机构管理的资金总规模达到106万亿，银行管理资产规模29.5万亿高于信托、券商、资管、公募基金和私募基金、保险口的基金业务。

二、国内外金融机构财富管理业务的发展和服务值得中国券商借鉴。我觉得国外的资管业务有很多地方值得我们借鉴。现在国内金融机构探索多种不同财务管理服务模式银行针对高净值人群推出了私人银行业务，为客户提供基于个人、家庭以及旗下企业的整合金融管理方案从本世纪初2004年峩在银行工作时，银行一个创新业务当中有很时髦的一件事就是理财业务，实际是资管业务之后，各金融口对资管业务也非常关注吔投入了大量的精力，这项业务在金融各条线中方兴未艾特别是市场上专注于财富管理的第三方机构前几年也是发展迅速。财富管理业務在欧美发达市场区域成熟。

三、券商财富管理业务目前正处于快速增长阶段国内券商财富管理业务模式大体上经历以下三个阶段：

2、初步转型阶段：2010到2014年，各券商纷纷成立了财富管理中心提供投资顾问服务券商开始从传统的佣金模式向服务收费模式过渡。这个阶段峩在中国证监会工作我也在关注中国券商在财富管理业务当中商业模式是什么，每家机构在开展财富管理业务当中机构是怎么设置的現在我自己到券商工作，感觉商业模式基本是同质化的机构设置和银行的差异也不大。我们在财富管理当中券商这几年就资管公司的發展速度还是非常迅猛的。

3、2015年至今是财富管理的快速增长阶段2015年中国经历了股灾，到今年资管新政出台我们对新规也有一个适应期，业务转型也有思考期今后的业务怎么走？我觉得每家券商在战略定位当中大家也在探索

四、券商应该充分挖掘和利用自身优势抢占財富管理市场份额，这也是我们的目标无论对内容还是机构投资者而言，券商研究团队为其跨市场、跨产品、跨行业的大类资产配置要提供强力的支撑资管业务步入主动性管理阶段，银行的综合服务能力一定要提升券商的综合服务能力也要提升。券商可以发力的重点我觉得在研究支持方面，应该着力于在这方面进行深耕特别是海通，研究行业分布比较均衡有些行业在研究当中得到社会和机构的廣泛认同。

五、资管新规出台为券商及财富管理转型提供了新的机遇。这个结论我开始的时候已经讲过了。我认为资管新规对券商来說是机遇特别是对大券商来说，机遇更大关键看我们的专业团队、产品，特别是做产品的有关技术比如IT系统的完善，这些都需要我們思考

六、券商应该建立以客户为中心的财富管理模式，为客户提供全方位服务要把握好机遇，关键还是要提高服务能力服务能力昰决定我们在今后资管业务、财富管理业务当中市场占有率的关键因素，所以我们要立足于团队在产品创新当中能够出新招。同时整個资管业务在发展过程中一定要顺应国家监管要求。

谢伟：自今年4月27号资管新政出台以后各家业态也在积极应对，我想结合我对银行这兩个多月的实操体会跟大家分享一些感受。

资管新政出台之前商业银行，包括浦发银行也多次参加相关规则讨论、沟通和交流。整體感觉这是一个有挑战的资管新规则但感觉前景非常好。因为在过去七八年来银行快速扩张，从很小的规模增长到目前27、28万亿的资管體量受到了监管的极大关注。我们认为资管新政出来以后，在统一监管的环境下商业银行可以更加正大光明、理直气壮地发展资管，而且可以更好地做大、做好资管这是我们一个判断。

两个多月的新政实践以后我们感觉机遇仍然很大，但挑战远大于预期我从四個方面跟大家分享我的体会：

第一，资管新政出台后大家对政策理解准确、实行严格，按新规执行和操作但在实际操作中，因为配套細则没有出台执行这个政策以后，很多业务的发行尤其业务的推出，受到了极大的制约因此新发生的业务量大幅度下降。正如前两忝国内一家大型银行上市公司召开股东大会预判今年可能会减少5000亿的余额。这就代表了一种市场信号确实变化很大。比如资管新政對期限错配有严格的规定，相应地原来最擅长的非标或准非标资产的期限受到了严格的限制不能像过去那样发很短期限的产品，通过期限错配实现套利的模式无法走下去了更多的是靠存量资产维系，因此对银行带来很大压力规模大幅度地缩水。还有资管新政严格限制銀行理财的通道但目前，没有一个相应的独立法人子公司的设立银行资管以部门形态出面，很多资产没法配置到底哪些叫通道，几個合作方参与合理这些都不清楚，很多新业态资产也没法主动配置这带来了一系列的资产新发生业务量受到限制，存量资产萎缩

第②，原来一直说“一行三会”会针对各家自己的业态相应出台实施细则但目前各个业态的细则没有出来。这个做法也有一定的道理新政出来以后，要先观察一下市场的反应、各家银行或是保险的适应情况有什么问题，实施细则可以考虑得更周全但周期过长，也会影響相应商业体的及时应对变得茫然不知所措，也会影响相应的业务实施

第三，作为一个严肃的政策出台我们很期望在过渡期有相对岼稳的外部环境。比如资管新政出来原来说到2020年底是过渡期，如果这个过渡期外部环境相对平稳对各商业体在过渡期顺利完成过渡，非常重要但非常不幸，从4、5月份以来国内金融市场环境发生了比较大的变化，比如债券市场出现多单违约资管配置债券上就变得畏掱畏脚，股票市场大跌资管里股票质押融资对应的资产出现了预警、平仓，出现了风险包括中美贸易战带来的外汇政策市场的变化，給实体经济也带来一系列的影响这些外部影响都会影响资管新规的顺利过渡。一方面我们担心这进而会延迟实施细则的出台，正如近ㄖ市场传言可能会推迟出台也担心相应地会影响新政以及相关细则实施的严格性、严肃性。

第四虽然新政出台过程各个商业体都有参與讨论，在思想认识、技术和能力上做好了相应的准备，但过渡期两个多月以银行为例，如何做好资产管理理部门可能做好了准备泹渠道和客户部门可能没有做好准备，或者说银行总行做好了准备分支机构还远远没有做好准备，比如净值型产品的发行规模、增长速喥远远没有达到预期，比如我们希望通过发行长期限的产品对应中长期限的资产，这个发行计划在渠道中也没有得到很好的认可等等。

回到前面的结论资管新政虽然机遇大于挑战，这个挑战远远大于预期

吴雨珊：确实资管新政颁布以来，痛感最强就是银行希望後面继续跟我们分享应对策略和思路。

接下来有请重阳投资总裁王博士

王庆：谢谢。资管新规是过去两年以来加强金融监管一个重要的政策实施它的初衷非常好，而且一定会有效地降低中国经济和金融体系的系统性风险但实际执行上，也的确对市场、对金融产品和金融机构有些影响和冲击关于这个问题，我从三个维度谈下对资本市场、对金融产品以及对金融机构的影响

一、对市场的影响。从资管噺规实施以来以及实施前夕对市场已经有了影响。最直接的就是信用债市场现在几乎已经关闭没有流动性；信用债市场融资功能也已經大大弱化。对信用债市场的影响也已经波及到了其他资本市场，比如股票市场股票市场最近一段时间以来的调整，有内因也有外因外因包括美联储加息对全球市场的影响，对中国A股市场传染性的影响也包括中美贸易争端引起的不确定性。内因也明显国内加强监管包括资管新规落地，形成了紧信用的环境最直接的冲击是信用债市场，对股票市场的冲击跟信用债市场的冲击有点类似，除了股权質押引起的冲击外股票市场表现分化也是资管新规落地、信用债市场对A股市场的映射。信用资质比较好的上市公司的股票明显好甚至茬这样的市场环境下，还在逆势新高位比如资产负债表比较好的、现金流比较好的上市公司，相反一些资产质量较差、对资本市场融資依赖比较高的公司，影响非常大所以整体市场有调整了，但如果看市场背后的分化实际要严重得多，有很多上市公司股票已经到了曆史最低位这毫无疑问跟资管新规落地造成的紧信用环境有关。

二、对金融产品的影响也很深刻我们资管新规的落地，加强监管抽潒地讲，就是要使我们资本市场更准确地为信用风险定价也就是打破刚性兑付预期。具体讲可以预见，未来一段时间非标准化的各種理财产品规模会大幅度萎缩。某些银行已经做了这样的预判取而代之的将会是以银行存款和其他的标准化金融产品，包括以交易所为基础的、标准化金融产品如股票、债券以及受严格金融监管的净值型产品，公募基金和私募基金

但目前我们看到的是，非标准化的金融产品已经出现规模萎缩但标准化金融产品的需求还没有出来，这是对当前市场影响比较大的如果这种状况持续下去，金融市场的动蕩会不可避免对实体经济有影响因为这些都是金融对实体经济支持的具体载体。后续我们的确需要密切关注

积极的变化是，加强金融監管、形成紧信用的环境的同时货币政策似乎表现出了一定的灵活性，出现了“宽货币、紧信用”的组合体现为存款准备金率下调等，具体表现为无风险利率的下行从一定意义讲，我们判断对风险资产价格也构成一个支持不至于产生系统性影响。

三、金融机构的影響可以预见，过去几年一些中小型的金融机构的快速扩张肯定要受到抑制，而各类非银行金融机构的发展空间也会抑制如果用发展經济学中的一个概念说，从一定意义讲我们在经过了过去几年的金融创新和金融自由化的过程以后，现在处在一个调整阶段重回一定意义上的金融压力，在金融机构层面就是体现为传统的金融机构市场份额、竞争格局、竞争地位会得以加强。

所以资管新规落地、加強金融监管，可以理解为金融行业供给侧的改革其落地的效果，尽管当前存在不确定性但从实体经济供给侧改革的效果，可以做个猜測尽管当前整个行业都在承受一些痛苦，但最后的结果很可能是各个行业、各个子行业的头部机构会突出出来，在金融监管的环境朂终的市场格局和地位会进一步加强，因为我们有这样的实力在这样的监管环境下抵御风险的冲击。

总结来讲无论市场、产品和机构嘚影响，当前都是最强烈的时候尤其资管新规落地、细则没有出来，很多情况下我们是不知所措的所以在这个意义来讲，当前冲击是朂大的

吴雨珊：接下来有请平安集团的杨峻总。

杨峻：今年4月27日这一天注定会写入中国金融发展史。这一天以后对我们整个国家的金融从业者，对监管对各家机构，都会产生非常深远影响

刚才几位嘉宾都谈了面临非常多的挑战和困难，作为从业者现在只能面对現实。现在再期盼资管新规不执行也不现实该提的意见提过了，该发的牢骚也发过了现在就是怎么应对这个局面的问题。今天的主题昰“资管新规下财富管理的新趋势”我认为，在新规的背景下财富管理行业可能会面临两个趋势、两个发展新格局：

一、各家资管机構更多地要拼主动管理的能力。因为以往刚兑的背景下资金池运作模式，各家机构的竞争比较同质投资者购买理财产品，更多的是看收益和期限几乎不看别的。因为反正都是刚兑的所以确实金融市场被扭曲得很厉害。未来在打破刚兑、净值型产品占主导的情况下各家机构就要拼硬实力了。同样运作三个月你1块1，另外一家机构1块零5还有一家机构9毛8，这样的话投资者就会用脚投票进行选择就像迋总说的，主动管理实力强的头部机构就会占有更大的市场份额，中小机构能力弱的逐步会被淘汰。这是一个趋势

第二，投资者适當性管理体系显得尤为重要。以前刚兑背景下这项工作大家就口头说说，落地的时候其实它并没有那么重要但新规背景下，它的重偠性显得尤为突出

那怎样建立一个好的投资者适当性管理体系？到底怎么做我认为，如何做好资产管理理机构要从五个方面着手：

1、叻解客户所谓KYC，原来我们做的都是比较粗糙的让客户填个问卷，分个级就完事了甚至很多机构存在大量的销售误导，这个销售误导鉯前问题不大但未来可能真的要你的命，因为以前反正是刚兑的误导一下问题不大，未来如果再有这种销售误导投资者可以告你误導，你要承担责任那我们怎样做好精准地了解客户？客户的财务实力怎样风险偏好怎样？人生阶段怎样现在的理财需求怎样？要真囸对他深刻地、全面地、全方位地了解在这个基础上，才有可能设计符合客户需要的、贴合需求的产品

2、了解产品，就是KYP这在未来吔尤为重要。因为原来都是刚兑的甚至是资金池运作的，卖给客户什么东西显得不那么重要，未来对设计的产品风险特征一定要有非常精准的判断、了解，而且要全过程地评估

3、信息披露在未来也是非常重要的。因为原来在刚兑的情况下信息披露不是那么重要，泹未来打破刚兑的情况下信息披露显得尤为关键。如何把产品风险特征、要素清晰地传递给了投资者这是要积极探索的。

4、要建立投資者风险承受能力与产品风险的适配体系我们一直说资管就是要把合适产品卖给合适的人，这句话到底怎么落实什么样的产品应该卖給什么样的投资者？我们要建立一套适配体系

5、投资者教育。原来我们认为投资者教育更多是监管的事但实际上，资管机构也责无旁貸因为只有让投资者了解了你的产品、风险，才有可能实现打破刚兑、“买者自负”我们一直说得比较多的是“卖者尽责、买者自负”，以前我们更多的看后面四个字自己买，自己负责但由于金融产品天然隐含着风险滞后性和隐蔽性，所以在“卖者尽责”没有做好嘚前提下要求投资者“买者自负”，这是不合理的也不公平。所以我们有非常强的投资者教育的责任

在做好这五个板块的基础上，峩们可以建立一个比较完善的投资者适当性管理体系只有建立了比较完善的投资者适当性管理体系，才有可能在打破刚兑、没有资金池運作的前提下能做到“合适的产品卖给合适的人”，打造我们的差异化竞争优势应对资管新规挑战。

吴雨珊：下面我们有请宜信公司高级副总裁高帆女士

高帆：谢谢，两天的会议现在留下的都是“真爱”。刚才介绍说不同人代表不同企业我想我们公司一般都会被標签为“互联网金融”。我本人是非常“金融”的tech的成分比较低，我在华尔街从业20年一直做风险控制。从原则上来说和大家一样，峩觉得原则上都是对的机遇大于挑战。杨总把我想说的话都说完了我可以节约一些时间。我比较喜欢的是去刚兑我觉得刚兑是产生巨大系统风险的隐患，投资者适当性非常重要客人不能承担他的风险，不能理解产品的风险这是巨大的潜在风险。中国市场以前都是剛兑很多财富管理公司都是销售型的，产品销售出去好像事情就完了但其实事情才刚刚开始。资管新规开始大家要注重风险了，要提高投资管理能力我觉得这些对我们专业人士来说肯定是好事。像我本人每次很难忘记自己是传统金融机构出来的每次批评“传统金融机构”，我还不太高兴每次我都想，传统金融机构是几十年、几百年、甚至是上千年的经验重新开始听上去很好，但重新造轮子也鈈一定比旧辕好

我本人也有一个数学的博士学位，以前我也在花旗带很大的大数据团队从信用的角度，大数据等其实都是一些工具金融要回归金融本质，这一点没错借贷，最后就是ability to pay的问题还有一个willingnessto pay的问题。投资最后的底层资产最重要我觉得大家不能忘记这些。叧一方面机会大于挑战，挑战多于期待这个我也同意。很多时候我们监管的Intention都是非常好的，但在具体实操中执行相对弱势一点带給市场一些动荡。我个人也经历了2008、2009年的美国金融危机总结了很多的教训。很多时候突然间监管过严会给市场造成很大的动荡，市场岼缓还是很高技术的事情

中国的监管和比较成熟市场的差别，很多时候这些原则都是一样的要去杠杆、要投资者适应性、去刚兑、重視风险等等，这些都对包括多层嵌套、去通道，我都没有意见但是和成熟市场相比，我们的investment还可以再商讨一下美国的监管会出来，感觉上很难受不习惯的人会很难受，它会不停地检查；另一方面会把个体和整个行业分开。我刚来不到3年可能了解不太全面，说错叻请大家原谅很多时候出现一个风险事件，容易一刀切窗口期相对来说比较短，这样就会给市场造成一些动荡我觉得从业人员也需偠一些调整，对监管的沟通、透明性监管无非就是希望降低系统性风险，各国监管其实都一样作为从业者如何主动与监管沟通，监管囿没有人员、经验能跟这么多的从业者进行频繁、积极深度的互动，这也应该再看看当然，我本人是强监管环境走出来的所以我还昰很支持和监管互动的，这样才能让监管知道什么是比较强的企业、是头部的企业，哪些是有问题的我觉得在investment甄别上，需要业界和监管之间多一些沟通看看怎么把这个执行下去。

我们提了很多“行业自律”美国也有很多的行业自律，也有行业自律的协会无论如何，让人自律只能到一定的程度监管还是应该出来，应该要有一个主动监管

吴雨珊：各位嘉宾刚才谈了资管新政下对各自所在机构的影響。接下来请大家谈一下在资管新政下各位如何从战略方向、产品设计、营销渠道、风险管理的系统这些方面来进行应对。

瞿秋平：对資管公司和涉及到资管产品的部门我是提了这样一个要求。新规出台以后现在我们觉得还比较平稳，冲击是有的但在存量业务当中，围绕监管的要求和政策的要求我们到底做得怎么样？这要有一个基本的判断监管和被监管，实际上是一对矛盾我们要正视。我们對存量业务需翻箱倒柜地按政策要求进行梳理有需要调整的，我们提前做一些应对这是一种对策。

第二还是按照资管和财富管理的偠求，要在六个方面继续发力

1、建立和完善公司统一的O2O财富管理体系。我看银行和券商一样财富管理，资管业务的所有制度流程及技術手段我们说一些事后的监督，系统性的制度安排实际上是不够的所以我们要在体系上下功夫。

2、建立多层次客户分类和服务体系峩们主动性管理的资管业务、财富管理业务，我们要对目标客户有很好的定位

3、建立完善、统一的销售体系。销售很重要原来我们是“愿者上钩”，刚性兑付有些产品推销的时候，对风险的识别和告知不够今后在销售的标准设定当中要有新的思路。

4、加强投顾队伍建设

5、丰富并优化交易通道及交易性产品，完善对融资类客户的其它服务这点我在这里要说明一下，从现在我们所面临的金融环境和監管环境国内这方面的生态环境不太好。

我对整个生态环境有一个强烈的内心呼唤是需要优化的。监管一定要避免太多的选择性监管，否则这个市场很难办

6、加速建设公司互联网金融体系，这又讲到IT的建设站在公司和行业的角度，我觉得我们全社会要给投行、证券公司这样的压力形成自身的内生动力。目前中国的证券公司IT建设是落后的是远远不够的。

吴雨珊：谢谢瞿总碰到敏感话题就避开叻，有请谢行

谢伟：资管新政出台前后，业内大家的共识是对银行带来的压力最大但我相信一句老话“办法总比困难多”。面对资管噺政有两类银行可能更为主动、压力会小一些。一种是以往这家银行的如何做好资产管理理就没有怎么发展仍然是一片白纸，面对这個要求可以绘出美丽的彩图没有什么压力，因为大家是同一起跑线另一类机构是以往做得很好，经过多年的市场历练这家银行的资產规模位居市场前列，人员队伍、机制、系统、流程、风控等一系列已经支持它以往做得很好面对挑战也会比较主动，压力也会小一些可以积极地应对、主动调整。浦发银行应该说是第二类我们这几年的发展，在业内银行系里面资产规模也名列前茅相应的，我们也茬做一个全流程的准备包括从产品端的设计，资产的引入、风控包括我们的系统建设，包括未来设立子公司子公司和母行之间的业務协同。这些准备工作我们也在借鉴其它业态，包括国外先进商业银行的做法做准备

其中有一点也是各家都关注的，包括监管特别关紸的就是你的存量资产在过渡期结束之后，未来新产品的发行能否有效地续接，是否需要回表我们也做了非常详细的测算，目前我們的如何做好资产管理理规模1.7-1.8万亿到2020年底，超过这个期限的资产我们对这个量也做了准确地测算，这个量也非常大通过我们的产品，包括系列性准备工作这点我们还是非常有信心的。我们也给行里做过承诺争取浦发银行的存续资产里面，长期限资产过渡期结束之後不回表这一点结论，说明了我们有这样的信心和努力

相应对于资管新政，借这个机会呼吁一下在统一监管的统一制度下，有三个鈈要我觉得也需要监管部门关注，包括我们作为商业体也可以积极的践行、配合1、资管新规的执行不要动摇，这个新政的讨论周期很長也考虑到各种业态，考虑到未来的发展确定的制度不要因为当前，尤其外部环境的突发变化给整个实体经济带来系列的风险，大镓可能会担心包括各家业态在这个过程当中面临的压力、挑战不同，从监管部门来讲执行这个政策千万不要动摇，执行的标准千万不偠放松执行的严肃性千万不要懈怠。2、围绕新政鼓励行业监管部门出台细则，这个细则不要一刀切要考虑各种业态自己的特殊性，囿一个结合各自实际符合统一监管大标准下的细则，这也是符合我们未来各种业态实际经营的发展需要3、不要密集出台实施细则。监管似乎有一个攀比心理你出来我也出来，你不出台我也不出台过于集中地监管规则出台，就像当前市场叠加负面效应会市场整体冲擊过大。成熟的或者是对某个业态影响不大的资管新规相应地实施细则比较容易制定，也比较容易出台相应地可以观察、讨论、细化嘚可以稍晚，错配开不要集中，给市场带来较大的影响谢谢。

吴雨珊：谢谢您刚才提到一句话，说你们的1.7到1.8万亿的资管产品争取不囙表如果可以做到这点，在整个银行业堪当表率了您说的“不回表”是非标？还是也包括保本理财、结构性存款

谢伟：都包括，我昰指资产端超过了过渡期限，2021年还有程序有没有更长期限的理财产品续期，不得不回表

吴雨珊：如果真的做到就真的很牛。刚刚一镓非常领先的股份制银行开股份会的时候已经对外宣布他们将有5000亿要回表，所以可以做到这个非常牛

王庆：资管新规对行业影响，尤其是对私募行业的影响应该是有喜有忧喜，更多的是在资管新规宣布之前我们有很美好的憧憬。资管新规落地加强金融监管，打破剛性兑付这种标准化的净值型产品，肯定会得到大的发展另一方面，加上房地产方面的政策理财产品规模的萎缩，也会对整个标准囮产品包括债券、股票等比较活跃的市场也会带来新的资金。再加上金融严监管的环境下可能未来头部机构的市场地位会进一步强化。随着资管新规的落地我们又多了一些隐忧。在座各位可能多数来自传统正规的金融机构你会发现资管新规不认为私募基金是金融机構，这是一个忧对如何做好资产管理理行业来讲，私募基金位于公募和保险之后的第三大主力管理规模有2.5-2.6万亿。私募基金有这样大的規模是因为有市场的内在需求。这个需求和我们国际市场环境类似你要看国际市场上，无论是主权基金社保基金还是保险公司，都會把大量的资金交给私募基金管理因为私募基金提供公募基金不能提供的一个重要服务，就是获取所谓的绝对收益在控制波动、控制淨值回撤方面提供差异化的服务，获取绝对收益这对满足我们一些传统机构投资者的内在需求很重要，包括年金、大学捐赠基金、社保基金等等所以私募有其存在的价值。但在资管新规下私募基金没有获得金融机构的认可，同时《基金法》给予了私募基金相应的法律哋位所以里面存在着潜在的矛盾。我们也在此呼吁一下希望在资管新规落地的时候，尤其是细则公布的时候可以对这个问题有一个正媔的对待它毕竟是我们如何做好资产管理理行业、财富管理行业一个不可或缺的组成部分。现在包括商业银行仍然不能作为渠道代销私募证券投资基金的基金产品有些传言说，资管新规的一些细则甚至排除私募基金作为银行机构的投资顾问的角色这对行业的发展、对發展高质量的机构投资者队伍，对于投资者获取差异化的金融服务都会受到不利的影响

所以，我们一方面憧憬有大的发展空间的同时噺规的落地对于私募基金行业的发展也带来一个潜在的不利影响，这方面我们希望监管部门能够予以重视当然私募基金行业由于机构数量众多，良莠不齐这也是潜在的问题。在这方面也不妨可以考虑避免一刀切，进行精细化的监管比如作为分类处理等，私募基金行業尤其是一些头部机构，可以提供非常优质的金融服务也就是获取高收益的同时控制好风险。这点希望有关部门能够予以重视

吴雨珊：下面有请杨总。

杨峻：刚才几位从证券、银行、私募基金的角度谈了非常深刻的体会。实际保险只是一块平安涉及的资管机构类型非常全，当然从保险来说资管新规出台以后，好像很少听到保险公司抱怨、提意见确实，资管新规对保险构成了比较大的利好因為本来保险在整个金融业业态的占比就比较低，美国保险业占金融附加值30%以上但在中国，可能10%不到所以保险资管的发展空间本来就大。刚才说期限错配、资金池对保险来说，其实是倒过来的资金是长期的，所以受新规影响相对比较小由于竞争对手受到影响比较大，从这个角度看保险反而是利好。但实际上平安集团还有银行、信托和证券、平安大华基金资管机构应该说门类非常全。由于那边受箌了冲击所以对冲掉了。

最近我们在做这方面的系统性分析就是资管新规对整个平安集团的资管板块构成的冲击进行应对。有些机构昰从资产端强投研能力强，有些是募资能力强怎样把各个机构优势发挥出来，把优势和劣势做互补资管无非是把合适的产品卖给合適的人，怎样利用科技手段打造资金端和资产端的差异化优势从而形成行业壁垒，这是我们最近不断在探索的比如，资金端到底合格投资人在哪里？哪些人是合格投资人我们也利用科技手段，做了比较深入的分析

举个比较好玩的小例子。现在资管新规规定合格投資人有三个标准：年收入40万以上金融资产500万以上或是金融净资产300万以上。金融净资产300万以上比较难判断，我们就看前两个年收入40万鉯上和金融资产500万以上。我们做了一个分析在年收入40万以上人群里，66%的年收入40万以上的是男性说明男性挣钱相对比女性多一点。再看金融资产达到500万以上的人群男性只有40%，60%是女性作为资管机构来说，我们销售私募产品一定要销售给合格投资人，怎样触达这些客户这很有意思，看起来在中国男人赚的钱真的交给女人管，最后金融资产都在女性名下但挣钱是男人。我们进一步分析合格投资人茬哪里？地域分布87%的年收入40万以上人群在北上广深，但同样的金融资产500万以上人群地域分布不一样，北上广深只占了不到40%比较集中茬二线城市。它的分布比较均匀一些不是那么集中在北上广深。我们分析北上广深收入比较高，但生活成本也高主要资产不是金融資产，买套房可能就得打十年工金融资产集中度比较高的，还是二线城市我们KYC，就是要做到更精细化、更精准化在这个基础上适配產品，做精准销售效率会提升、成本下降。

总体来说未来更考量我们的主动管理能力，而这种能力需要依托专业、科技去打造

吴雨珊：谢谢。刚才杨总用一组数据得出一个结论中国男人的钱大部分让女人管了。我看在座的嘉宾很多都发出了会心的微笑有请高总。

高帆：资管新规从操作层面对我们影响没有想象得那么大但肯定也有一些影响。比如非标产品很短期的产品要求清仓，这对我们造成叻一些压力从大的方面，比如投资者适当性宜信很早就开始重视这个问题，我来宜信很大一个原因就是这一点花旗是通过金融危机，从2011年进行了全公司整改我到宜信是全程参与了整改，2015年到宜信把经验都带来了，在资管新规出来之前已经整改过了。我们肯定高興谁也不愿意刚兑，对好的企业来说肯定是一个系统风险，因为投资人赚的钱我们提点成外，别的不跟我们分赔了都得我们赔，肯定困难投资有风险，无论怎么做总是有可能赔。另一方面提高风控能力、投资能力，也是我们一直在做的我们做一些母基金，吔是为了分散风险、降低赔钱的可能性所以我们也有一些提前的准备工作。从每天的运营角度肯定没有新金融产业感觉震动那么大。

叧一方面市场定位，我们主要做的是私募基金国外就是高净值人士，以前我在花旗私人银行工作私人银行客户、机构客户都会把很哆钱放到私募基金去，通过主动管理、通过增加价值服务实体经济，获取价值这是私募基金的本源。这方面怎么定位对我们还是长期有一些困扰的。也希望跟监管更多地沟通

金融服务于实体，这是肯定的金融是实体的血液，私募基金比如我们VC/PE基金投资新兴企业，这对市场经济的活力是不可切割的一部分怎么能有一个比较合理的定位，让它能有一个比较合理的生存空间这是我们更关心的事情。

吴雨珊：谢谢各位的真知灼见明年再见！

原标题：巴曙松等：中国不良如哬做好资产管理理行业的发展新趋势

自1999年四大如何做好资产管理理公司成立以来中国不良如何做好资产管理理行业从无到有、从小到大，经历了政策性阶段、市场化转型和全面市场化发展的不同阶段进入全面市场化阶段以来，各类如何做好资产管理理公司不断涌现处置手法也在不断丰富。当前中国经济正处于产能出清、利润修复、产业结构重塑的新旧动能转换期无论是金融机构还是实体企业的不良壓力都不小，而如何做好资产管理理公司业务具有逆周期的特点2016年以来各地涌现大量地方不良如何做好资产管理理公司，截至2017年末地方如何做好资产管理理公司已达58家，大量如何做好资产管理理公司在内的多种投资者也在不断涌入中国未来的不良如何做好资产管理理叒将如何发展？本文观点仅代表作者作为一位研究人员个人的看法不代表任何机构的意见和看法。敬请阅读

文/巴曙松、杨春波（天津財经大学）、陈金鑫（中国科学技术大学）

一.中国不良如何做好资产管理理的基本特性与发展阶段

1.不良如何做好资产管理理的基本特征

不良资产泛指实际价值低于账面价值的资产。数据显示中国过去近十年不良资产和经济增长之间呈现出较为明显的负相关关系（图1）。实際上从全球市场观察也是如此这也是不良如何做好资产管理理所具有的较为显著的“逆周期”特点。正由于此国内外的各类不良如何莋好资产管理理机构主要是围绕着“逆周期”这一投资逻辑，判断市场发展周期和规律把握投资、经营、处置机会，以时间换空间采鼡综合多样的方法，化解风险、获取收益、服务整个经济金融体系的风险处置需求的

图1 中国GDP增速与不良贷款余额

数据来源：中经网统计數据库

2. 中国不良如何做好资产管理理行业的发展历程

中国不良如何做好资产管理理行业从国有银行剥离不良资产的改革起步，可以说发端於政策性需要并逐步走向市场化，主要可以分为三个阶段：政策性阶段、市场化转型阶段和全面市场化阶段

政策性阶段（1999年-2000年）：此階段，因为种种历史和体制的原因中国的国有银行体系积累了居高不下的不良资产，据统计1998年和1999年国有商业银行不良贷款率分别高达33%囷34%（图2）。为剥离国有商业银行巨额的不良资产财政部发行了特别国债以募集资金，充实国有商业银行资本金提高其风险防范能力，並于1999年成立了四大如何做好资产管理理公司（即第一次不良资产剥离）力求化解商业银行资产负债表中长期积累形成的不良资产风险。嘫而由于此阶段还属于不良资产处置的起步阶段四大如何做好资产管理理公司又是以账面原值收购，因而仅就不良如何做好资产管理理這一项业务来考察普遍存在明显的亏损。与此同时被收购对象仅仅是银行不良资产，从事后的观察统计看现金回收率只有20%左右，因此并不足以偿还财政部等投入的初始资金

图2 年国有四大行不良贷款率走势

数据来源:《国有商业银行账面不良贷款、调整因素和严重程度》、广发证券发展研究中心

市场化转型阶段（2001年-2008年）：随着中国金融市场日趋多元、完善，商业银行经过改革之后其盈利能力逐步增强，已经逐步具备以市场化手段处置不良资产的能力于是，四大如何做好资产管理理公司开始折价收购银行不良资产在此阶段发生了第②次和第三次不良资产剥离，第二次不良资产剥离主要是为了商业银行完成股改上市；第三次不良资产剥离开始按照逐包报价的原则出售鈈良资产自此，如何做好资产管理理公司开始了市场化转型被收购对象也由银行不良资产拓展至非银行金融机构的不良资产。

全面市場化阶段（2009-至今）：2008年金融危机过后银行体系的不良资产率随着经济的周期性下行和结构性的转型压力有所上升。随着监管部门一系列管理办法的出台四大如何做好资产管理理公司逐步发展成为全牌照的综合性金融控股平台，并且陆续出现了地方性如何做好资产管理理公司以及未持牌的市场化如何做好资产管理理公司等服务业态形成了“4+2+N”格局。除此之外目前中国银行业总体盈利能力较强，自身得資本金及坏账准备已经可以通过市场化的方式来消化一定数额的不良资产

3.当前中国的不良资产处置模式

经过近二十年的发展和探索，中國四大AMC的经营处置方式或者说获利方式主要有以下几种模式：

传统收购处置是四大如何做好资产管理理公司最为传统的业务模式。其投資策略为：在估值核价的基础上向金融机构（主要是商业银行）收购大型不良资产包或者对应投资标的的小资产包，按照资产的实际情況进行拆包分解后采用二次出售、自行处置、委托清收等模式，获得处置收益这种业务模式较为传统，流程较为标准化人力成本相對较高。

图3 传统收购处置示意图

资料来源：华融如何做好资产管理理公司招股说明书、《2017年中国如何做好资产管理理行业发展报告》课题組整理

困境企业重整是传统业务中的另一个比较有代表性的模式对应着图3中的资产溢价部分。其投资策略为：在详细的尽职调查的基础仩选取有阶段性还款困难但尚有核心资产的困境企业，提取出有较大升值空间的生产要素采用资产重整或债务重整等综合手段，获得增值运作收益这种业务模式处置周期较长，方案较为个性化时间和协调成本相对较高。

违约债务重组是开展较多的一种非传统处置模式其通常策略为：在经济下行阶段，挖掘存在流动性困难但仍有发展价值的企业通过债务更新、债务合并、以股抵债等方式将信用风險化解的关口前移，帮助企业恢复正常经营有些资产还可并购重组装入上市公司。这类业务模式运用范围比较广与资本市场运作的结匼度相对更高。

图4 违约债务重组示意图

资料来源：华融如何做好资产管理理公司招股说明书、《2017年中国如何做好资产管理理行业发展报告》课题组整理

（4）不良资产投资模式新探索：市场化债转股+不良资产证券化

随着中国金融市场的发展和金融工具的多样化不同类型的不良如何做好资产管理理机构开启了新一轮市场化债转股和不良资产证券化的探索。

债转股是指通过一定的程序将特定国有企业对银行的债務, 转化为该企业股权的行为2016年10月10日，国务院发布了《国务院关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见》及其附件《关于市场化银行债权转股權的指导意见》标志着监管政策推进新一轮市场化债转股序幕拉开。这一轮债转股鼓励面向发展前景良好但遇到暂时困难的优质企业开展市场化债转股目的在于降低企业杠杆率，减少债务风险实现降本增效。截至2017年6月9日这一轮债转股共签约56个项目，涉及45家企业签約规模7095亿元，单个签约规模为100亿左右为主

当前中国市场上的债转股主要有先股后债的基金模式和发股还债两种模式。目前银行主要通过基金模式进行债转股即银行、转股企业、社会资金三方共同成立基金，通过基金入股企业借此完成企业债权的置换。而发股还债则主偠是运用企业发定增所筹资金来偿还贷款资金进入企业后，企业可自行决定以真实股权、债权或介于股权债权之间的投资方式获取收益

图5 债转股处置示意图

资料来源： 中国华融招股说明书、广发证券发展研究中心

2018年1月26日国家发改委印发了《关于市场化银行债权转股权实施中有关具体政策问题的通知》（发改财金[号），明确了市场化债转股实施的十项工作要求其放宽了债转股的范围，债转股主体也将更加多元化债转股资金来源渠道和实施方式更加丰富。这将对商业银行提供与债转股对接产品的方式产生影响银行理财资金也将有更多潛在的投资渠道，但是如何明确净值波动、期限匹配还需要监管部门的如何做好资产管理理监管新规下发之后进一步明确。市场化债转股落地虽然当前暂时面临一些技术障碍但随着有关监管规定的进一步明确，未来很有可能发展成为一个新的不良资产处置方式

从金融特性来说，资产证券化本质上是流动性管理工具银行采用SPV实现破产隔离，信贷资产通过结构化债券面向金融市场上的债券投资人把暂時不能收回的钱转变成可用现金，降低资产负债期限结构不匹配带来的风险同时大幅提高不良资产处置效率。

图6 不良资产证券化示意图

憑借标准化的产品运作方式、市场化的资金渠道不良资产证券化日益成长为不良贷款处置的重要手段。目前中国工商银行、中国农业銀行、中国银行、中国建设银行、交通银行和招商银行这六家银行是资产证券化的首批试点机构，试点总额度500亿2017年，不良资产证券化试點范围进一步扩大包括国开行、中信银行等在内的12家银行入围第二批试点名单，总发行额度仍为500亿元2017年4月中国银监会颁发的4号文件明確提出，“多种渠道盘活信贷资源加快处置不良资产”，体现了监管层鼓励市场化多方式探索的积极态度同时，在金融监管更为强调規范化的环境下不良资产证券化业务也更加注重风险控制能力。2017年发行的19单不良贷款类信贷ABS继续在基础资产选择、产品结构设计和增信措施设置等方面加强了风险控制优先档产品均获得AAA级评级。

二.当前中国的不良如何做好资产管理理行业面临新挑战

1.不良资产包价格上涨局部地区受到市场追捧

2014至2016三年，中国的不良资产一级市场（银行向如何做好资产管理理公司转让）的价格比较稳定保持在本金3折左右嘚水平，上下游的预期也较为稳定2017年以来，资产包整体价格水平整体走高以市场公认资产质量较高、交易最为规范、并由总行统一安排交易的中国建设银行资产包为例，其价格比前两年有大幅提升过去几年一直维持在3折左右的交易价格，2017年上半年银行实际交易价格达箌了4.5折比往年提高了近50%，到下半年建行资产包的均价已超过5折；从区域来看，交易活跃的长三角、珠三角地区更是超过了6折甚至不尐资产包接近8折，而就连西北、东北等欠发达地区其一级市场的交易价格也接近5折。究其原因可能是商业银行惜售不良资产，入场投資者增多等多种原因

2.影子银行中的不良资产处置面临新的挑战

相比表外的影子银行体系的不良资产，银行体系资产负债表内的不良贷款競争更激烈首先，银行对不良资产进行了筛选法律文书、风险评估及运营管理都比较规范，资产处置相对容易；而影子银行体系大量嘚不良资产由于种种原因未能引起重视，资产处置较为困难除此之外，影子银行体系如P2P或信托机构，缺乏银行体系巨大的资产池鈈良资产拨备体系尚不完善，资产处置缺乏有效的渠道和工具并且P2P等领域的不良资产还需考虑到刚兑如何逐步打破的问题。

3. 发达地区与欠发达地区买卖方数量不均衡

从目前的市场趋势分析中国市场上的不良资产投资者更愿意到长三角、珠三角等发达地区投资不良资产，洏欠发达地区例如中国的中西部地区，还处在一个几乎是绝对的买方市场的状态发达地区之所以这么拥挤，主要因为这些地区的市场發育比较完善流动性好，买方卖方主体都相对较多资产也相对容易处置。

4. 传统处置方式与重组方式发展不同步

目前市场上的投行大量嘚精力还是集中在传统处置方式上由于一般重组时间的比较长，需要投行大量的能力和资源去做另外还要大量资金进行运作，门槛比較高因此重组方式受到处置能力和资金实力的限制，参与的人也比较少导致到现在为止仍然是债权人为主。

三.中国不良如何做好资产管理理行业发展趋势

展望未来中国不良如何做好资产管理理行业将呈现出以下趋势：

1. 不良资产处置需求处于上升趋势

2008年危机过后，银行嘚不良贷款和不良率有所攀升在此背景下，不良如何做好资产管理理的需求持续增加如何做好资产管理理公司对银行及非银机构不良資产的处置显得尤为重要。目前在政策鼓励下，地方如何做好资产管理理公司及未持牌如何做好资产管理理公司快速发展已经形成“4+2+N”的行业格局，未来预计会持续处于上升趋势

2. 持牌照机构有望增加，互联网+不良资产创新发展空间大

在中国的不良资产市场上过去的荇业格局主要由四大如何做好资产管理理公司主导。2016年以来中国银监会先后批复了数个批次的地方如何做好资产管理理公司，截至2017年末歭牌地方如何做好资产管理理公司达到了58家其中完成注册成立家数43家，正在筹建家数15家在不考虑银行系债转股如何做好资产管理理公司情况下，“4+2”的格局已基本全面形成未来，不良如何做好资产管理理机构的发展或依据区域和产业结构差异等形成结构分化格局对於部分不良资产比例较高的省份，省级如何做好资产管理理机构的成长空间相对更大；同时考虑到不良资产不同于一般资产，其估值、萣价、风控等能力要求更高加之业务数据相对较少，对于从事不良资产业务人才分布相对密集的区域如何做好资产管理理发展更占优勢。

随着大数据、区块链等技术的发展不良资产的相关服务机构，例如会计师事务所、征信公司、证券交易所等都在进行“互联网+”的創新据市场公开数据估计，互联网+不良资产的平台机构已达400家由于目前互联网+不良资产的创新面临技术产品化、运营规模化、盈利持續性的挑战，未来不良资产行业的互联网+创新还有很大发展空间

3.资产包价格持续上涨，未来市场上卖方的谈判力趋于提升

2015年上半年四夶如何做好资产管理理公司收购银行不良资产价格尚普遍在2-3折左右，目前已平均上升至4-5折2017年出于监管要求和经营策略的变化，过去四大洳何做好资产管理理公司中信达的优势地位出现了一些变化，华融、长城等如何做好资产管理理公司改变了过去以“通道”为主的经营筞略争相抢占区域市场份额。随着地方如何做好资产管理理公司涌入以及银行系如何做好资产管理理公司的成立“4+2+N”新格局形成，行業竞争日趋激烈

4.不良资产处置能力成为竞争的关键

资产包价格的上涨，导致如何做好资产管理理公司收包成本增加利润空间被压缩；“4+2+N”格局的形成，导致多元化如何做好资产管理理公司涌入行业竞争加剧。如何做好资产管理理公司仅仅依靠通道费用也变得不足以维歭AMC的长远发展为了在竞争激烈的市场格局中，占有更大的市场份额寻求到因现金流问题而经营困难的优质企业，不良资产处置能力变嘚至关重要

《2017年资产证券化发展报告》中提到，“目前国内对完整经济周期下各类不良资产回收情况的数据积累不足因此不良资产的估值、定价、评级、分层的难度较大。”基于这一挑战如何做好资产管理理公司可利用互联网大数据的挖掘能力，建立不良如何做好资產管理理的信息数据库补充完善历史交易信息，建立相关数据模型提高估值、定价、评级的效率及精准度，有效化解金融风险在未來市场化的不良资产处置进程中，那些具备对不良资产进行定价、清理、再造等专业能力的专业机构有望获得长足发展（完）

[1] 巴曙松.《洳何做好资产管理理公司是如何处理银行剥离的不良资产的？》.悟空问答.2017年12月2日

[2] 巴曙松.《不良资产市场化处置新阶段》.《2017年中国如何做好資产管理理行业发展报告》

[3] 巴曙松教授主持、毕明强主讲.《中国不良资产投资市场的现状及机会》.今日头条.2017年10月

[4] 张明.三管齐下应对未来的鈈良资产挑战[J].中国银行业,-78.

[5] ]侯亚景.中国金融业不良资产处置策略研究[J].上海经济研究,-31+51.

[6] 程商政.新形势下金融如何做好资产管理理公司的机遇与挑戰[J].新金融,-35.

[7] 东方资产.《2017中国金融不良资产市场调查报告》.2017年7月

[8] 中央国债登记结算有限责任公司研发中心.《2017年资产证券化发展报告》.2018年1月

[9] 广发證券.《多元金融行业深度不良如何做好资产管理理行业：卖方格局渐成处置能力成为核心竞争力》.2018年1月23日

文章来源：“今日头条”2018年3月5ㄖ（本文观点仅代表作者作为一位研究人员个人的看法，不代表任何机构的意见和看法）

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