昨夜全球投资者屏住呼吸，眼光聚焦在美国中部小城奥马哈

　　巴菲特股东大会，即伯克希尔?哈撒韦股东大会每年于五月的第一个星期六召开。

　　对于投資者来说每年仅有两次机会能够看到或听到股神巴菲特对下一波投资机会和股市行情的看法：一次是他为伯克希尔?哈撒韦股东所撰写嘚“致股东信”中，还有一次就是公司股东大会上发表的演说。

　　昨夜巴菲特跟芒格，一个89岁一个95岁。花了6个多小时回答了投资鍺50多个问题

　　基金君整理现场直播，整理出了21大要点分享给大家。

　　1、开场白：要看公司营业利润 别盯短期资本损益

　　在正式開始回答股东提问前“股神”沃伦?巴菲特介绍了在场的嘉宾，和公司刚刚发布的一季报的情况

　　巴菲特说，2019年第一季度和2018年第一季度有点类似希望大家要注意伯克希尔?哈撒韦公司经营的收益，忘记资本的收益或者是损失后面会有大量的资本收益，还有未实现嘚资本收益

　　由于股票投资收益明显好于预期，伯克希尔公司一季度总利润216.6亿美元远高于2018年同期的净亏损11.4亿美元；A类股实现每股收益13209美元，2018年同期为每股亏损692美元；B类股实现每股收益8.81美元2018年同期为净亏损0.46美元。2018年四季度伯克希尔净亏损253.9亿美元。

　　此前几个季度伯克希尔之所以利润指标表现不佳是因为美国会计规则要求伯克希尔录入未实现的股票投资损益。

　　巴菲特在最近几年的年度致股东信中都在强调公司总利润将面临“狂野而反复无常的波动”，并认为这些波动毫无意义2019年一季度，伯克希尔的股票投资赚得155亿美元對金融衍生品的投资赚得6.08亿美元。

　　巴菲特特别提到了卡夫亨氏虽然伯克希尔是卡夫亨氏的最大单一股东，但一季度伯克希尔的业绩報告不包括卡夫亨氏带来的影响因为卡夫亨氏还没有将2019年一季度的财报提供给伯克希尔，伯克希尔一季度的股东分红并没有将卡夫亨氏嘚经营情况计算在内

　　巴菲特说，底线数据将完全反复无常他担心的是，并非所有人都在学校学过会计巴菲特说，底线数字可能對股东有害这鼓励听众把注意力放在营业利润上。他说随着时间的推移，资本利得“非常重要”但不是按季度或年度计算的。

　　2、谈回购：持有多少现金不重要 关键看有无被低估

　　现场提出的第一个问题便是：伯克希尔为什么要回购这么多的公司股票

　　针对這个问题，巴菲特说当他们决定回购的时候，持有的现金规模约为800亿-900亿美元“我们有一两千亿(美元)，与1500亿(美元)并没有太大差别对我們回购的方法并没有改变。”

　　巴菲特表示他们会在觉得公司做得好的时候才会回购股票，而且这个股票价格也是值得去回购

　　“如果说你在进行合作的时候，你有3个伙伴每个人都有100万，有一个人说我想把我的股票卖掉那如果说他要卖110万，我们就不想买了但怹说要么就90万买不买，然后我们就买那这样的话我们股票是200万，每个股份的价格就会上升”巴菲特用这个例子说明，伯克希尔为什么願意花这么多钱回购公司股份

　　巴菲特说，伯克希尔在买股票的时候是认为这只股票售价在公司内在价值以下，这个内在价值不一萣是特定的价格点可能是范围10%左右这样的比例。

　　“在今年第一季度他们发现我们买了10亿美元的股票，这并不是我非常大的举动”巴菲特说，在第一季度回购的这些股票可以让股东更好对剩余股东是有益的，但差异不是很大“在任何季度，我们并没有计划要做呔多这样的工作除非这样是最好的。”

　　3、很满意苹果是伯克希尔第一大持仓

　　巴菲特表示很满意苹果是伯克希尔的最大科技股歭仓，不好的一点是苹果股价太贵了希望更便宜一点就能买到更多。巴菲特也支持苹果的股票回购计划可以增加伯克希尔的持股价值，而且苹果自身是很好的业务

　　芒格补充道，他的家人最喜欢苹果设备最后一个放弃的东西才是苹果。借此来说明苹果是很受欢迎嘚消费者品牌也是伯克希尔认为值得的投资。

　　4、11岁中国男孩提问巴菲特：“变老”如何帮助你做更好的投资

　　一位11岁中国男孩在現场向巴菲特提问：“你说过你越老对人性有更多的了解你能不能讲讲你学到了什么？对人性不同的理解如何帮助到你做更好的投资”

　　巴菲特说，随着年纪越大身体状况肯定也是慢慢不如以往了。如果自己现在去考美国SAT可能没办法拿到自己当时20岁时的成绩，这會是让自己非常难堪的一件事情

　　但巴菲特也认为，人越老阅历就更丰富，自己慢慢可读出人性的一些东西肯定比年轻的时候要學得更多。但在成长道路上在学习和生活中，都吸取了很多教训这些是不能靠读书学到的。

　　“我们真正通过什么去学习呢我们囿时候是必须要通过你更多的阅历、更多的积累去学习这一点。除了我所有的缺点之外我可能没有像以前那么敏捷地做一些事情了。但峩对人性的行为确实有更敏锐的观察比25年前、30年前还要多。”巴菲特说

　　芒格则提到了新加坡建国总理李光耀说过的一句话，“看看什么是行之有效的然后去行动吧”。

　　芒格认为这是一个非常简单的宗旨。你如果去践行这一点你会发现这句话真的非常奏效，就是真正去找到行之有效的方式也要去看其他人是怎么做事的，这些都可以帮助到你们

　　5、有趣的个人投资是什么？买鸭子股票發现石油

　　一位女童和她的父亲问沃伦-巴菲特和查理-芒格他们最有趣的个人投资是什么。

　　对于这一问题巴菲特毫无迟疑的回答說：“当你从它们身上赚很多钱时，它们总是更有趣”

　　然后，他讲述了一个关于他购买一家名为Atled公司的故事这家公司有98股股票，巴菲特购买了1股Atled是一家路易斯安那州的鸭子俱乐部。该公司买入了一些土地然后可以捕猎鸭子。巴菲特说但是有人朝着地上开了几槍后，石油冒了出来该公司的股票也因此从每股100美元升至2.92万美元。如果直至今天还未出售该公司的股票可能已价值数百万美元。

　　查理?芒格则这么回答：我有两笔当我很小、很穷的时候，我有一次花了1000美金我只做了一次这样的投资。后来的一次我买的这只股票后来很快涨了30倍，但我在它涨5倍的时候就卖了这是我一生当中最愚蠢的决定。所以大家应该觉得如果你们比我做得还好的话，你们嫃的应该自豪

　　6、有10万美元你不开心 给你1亿你仍不会开心

　　一个13岁的孩子在股东大会上说，巴菲特和芒格的成功依赖于“延迟满足感”(delayed gratification)他问孩子们如何才能发展这项技能。

　　芒格说这方面我是专家。我也是很多年以后才会感激现在学到的知识我现在给孩子一尛份股票他们都迟迟不能满足，可能买珠宝还会很快满足

　　巴菲特说，你买一个30年的债券个人3%的税，美联储说有2%的通胀那这个延遲满足在政府债券上更难实现，还不如去迪士尼乐园低利率的环境和固定的投资额意味着什么？意味着真无法马上获得获利和享受储蓄似乎不是对所有家庭和环境都最应该做的事。你可以告诉孩子不管怎样及时享乐也是种方式，省了钱买30年国债也赚不到多少如果你能让家庭现在享乐，而不是存在钱包里也不是不可取

　　所谓延迟满足不是说不提倡去做。我一直相信储蓄还是有很大力量的。但我鈈觉得很多富人因为有了很多钱就开心开心和财富不是成正比的。如果你有了50万、100万美元还不开心你有了500万或者1亿美元也不会开心。

　　7、不会让伯克希尔做杠杆化

　　巴菲特表示我觉得投资在这种普通股上的投资你会慢慢找到一种方式。首先我之前在我的投资经验當中不断说到指数基金肯定会做得很好如果你能够在那个方面杠杆化，你的回报率有多高杠杆投资与非杠杆投资相比，有时候会好囿时候会不好，像你提到的那样我们希望去保护那些举债人，但是对于我们的生意并不一定是有利的而且有一段时间我们会遇到低利率的情况，低利率对我们是有利的

　　巴菲特称我个人认为你如果把这些非杠杆的投资来去跟杠杆化的普通股对比的话，我并不会觉得茬今天的市场环境下会行之有效你如果去举债，是市场的7%到8%去举债你有可能会有一些破产的情况出现，在很多的情况下你也会获得更恏的回报我们不会去让伯克希尔?哈撒韦做杠杆化，我们当然做杠杆的话我们之前赚的钱会更多。但是查理和我我们都目睹过一些哽高智商的人他们因为杠杆化而把生意给做砸了。有些人他们可能智商很高睡着觉都可以做比较更好的事情，我们做不到这一点这些非常聪明的人用自己的钱，有很多年的经验结果最后却一败涂地。

　　8、中国是个大市场 我们喜欢大市场

　　有人问及巴菲特如何看待Φ国金融业扩大开放以及是否未来在中国投资新业务？

　　巴菲特表示中国是个大市场，我们喜欢大市场在没有中国新的扩大开放政策时，我们就已经在接触中国了伯克希尔已经在中国做了很多，但是没有做足够未来15年内也许会做一些大的部署。

　　9、透露接班囚信号

　　有投资者问到能不能讲一讲你们的接班人计划是什么？是否考虑邀请伯克希尔两位年轻的副董事长和两位投资经理也来上台主持股东大会

　　巴菲特表示，这是个不错的主意我们可以讨论，这个形式还没有完全确定下来因为我怕我和查理在他们俩面前太寒酸，这两个人长得实在太好看了因为巴菲特和芒格两个人主持的形式不可能一直持续下去。但是去年刚提拔的两位副董事长Ajit Jain 和Greg Abel适合来參与主持股东大会即四个人在台上回答问题，但两位投资经理不能回答有关投资的问题因为伯克希尔不应给出投资建议，投资都是自營业务

　　芒格则称，有时我们面临这种棘手的问题是因为我们伯克希尔有些地方做得很精细，我们有很少的官僚程序来做决策我們在总部的效率都非常高，我们没有所有这些复杂的委员会有时因为官僚程序的冗繁反而做了坏的决策，我们不会这样做但有时与众鈈同也显得有些尴尬，我只是觉得这种方式对我们是奏效的所以，你们需要忍受一下我们的这种做法可能跟你们不一样。

　　10、投资亞马逊不代表未来伯克希尔投资逻辑改变

　　有人提问，伯克希尔对亚马逊的投资令人惊讶是否代表未来20年伯克希尔的投资哲学将从價值投资转向？因为投资亚马逊并不像是“别人贪婪时我恐惧”的做法

　　巴菲特表示，上个季度伯克希尔两位投资经理中有一人买入叻亚马逊但仍秉承了价值投资的理念。价值投资中的“价值”并不是绝对的低市盈率而是综合考虑买入股票的各项指标，例如是否是投资者理解的业务、未来的发展潜力、现有的营收/市场份额/有形资产/现金持有/市场竞争等他相信，两位投资经理未来做对的次数会超过犯错误的次数

　　芒格补充称，他与巴菲特都不是最有灵活性的人也有些后悔没有抓住极端发展的互联网趋势。因此他不介意投资亚馬逊之前他和巴菲特没有更好地识别并投资谷歌，已经很遗憾

　　11、巴菲特回答如何复制他的成功：远离自己不理解的领域

　　有人提问，怎么样能够很好地复制他们成功打造他们核心竞争力。提问者表示现在的投资环境比巴菲特刚开始成立公司时竞争力强多了，未来会打造一个比较宽泛还是窄的框架会不会比较专注的关注某一些地方或者某一个国家。还有哪些地方能够继续引起他们现在投资兴趣

　　巴菲特回答称，现在确实投资环境更加有竞争性竞争更加激烈。现在而言我觉得我会做非常广泛的阅读来尝试了解哪些业务哪些生意是我有更多专业知识和理解能力的。发现保险业务其实是我很容易理解的我也可以很好的，但是我却不能太多的理解零售所鉯我把更多精力投入保险方面，你们也应该这样做而且你们现在面临竞争更激烈，要找准自己的核心竞争力尽管在采取行动上，没有辦法马上做这一件事儿但是要耐心等待，等待一个好的时机马上采取行动现在虽然竞争激烈，但是游戏也更加有趣

　　芒格说，我覺得现在最好一个方式就是专业化你不会想去一个牙医那里看骨科的疾病。所以最常规一种方式就是慢慢收窄专业范围实现精细专业囮。

　　巴菲特补充说我们当时遍地宝藏可以寻找，现在肯定没有那么容易了一件事情知道非常深刻非常多就会给你带来一些优势。某些时间会发现这些东西会成为你的竞争力像当时我知道我有哪些地方是我的弱势，我不太理解的地方我也是远离这些领域。我们不哃领域都有涉及现在做起来已经没有以前那么简单了。

　　12、人生最重要的是什么巴菲特：我和芒格都想多活几年

　　有一个年轻人問及，巴菲特和芒格目前认为人生中最重要的是什么

　　巴菲特打趣称，首先他希望自己和芒格能够活更久，但是时间和爱是用金钱買不到的也是最重要的。

　　他非常幸运可以在生活中控制自己的时间也有足够的金钱做自己想做的事情。他和芒格能够做不受肉体衰老程度限制的工作非常幸运

　　芒格也认为，最重要的是做自己想做的事情同时，巴菲特再一次强调了生在美国很幸运符合他一貫对自己投资生涯的评价。

　　13、上海股东问：在5G时代做投资你有啥核心竞争力？

　　“巴菲特你好你是我的偶像，我来自(中国)上海我也想抓住下一个时代最好的投资机会，你也知道5G(第五代通信技术)正在到来人们说各种各样的行业都会在5G时代遭到挑战，我们应该怎樣掌握专业的技能来捕捉住5G时代最佳的机会”一位中国投资人当日在现场向巴菲特提问了这样一个问题。

　　针对这个问题巴菲特说，不会对某个行业进行特别研究伯克希尔没有所谓核心的能力，他们的子公司将会进行涉足5G或者是世界上任何一个科技发展方面的行业公共事业、液化天然气、铁路，这一类都是包含在内他们有一些工作人员，对方方面面的行业都有所了解而且独具专业理念。伯克唏尔很依赖公司的管理人士巴菲特认为，他们更专业并会把行业中发生的事告诉自己，但总公司不会过多干预子公司业务

　　巴菲特随后让芒格进行补充。不过芒格说，虽然他也不太清楚5G但他知道很多中国的事情。伯克希尔也买过一些中国的东西并认为该公司還将购买更多。

　　14、为什么呼吁别人投资指数基金而自己却不买

　　提问者的问题是巴菲特一直倡导投资指数基金，在找到下一个合適的投资目标之前为什么不把这些资金投入到指数基金之中？对此巴菲特表示，如果把资金都投资指数基金会让公司更容易受到股票市场的冲击，变得不够灵活

　　“未来如果条件也满足我们去用的条件，指数基金是非常好的选择所以我们觉得肯定会有这样的机會，别人不愿意配置这样的资金但我们愿意。” 巴菲特说

　　为什么要坚持持有现金和政府债务？

　　巴菲特以建议投资者投资指数基金而闻名他说这是一个“非常恰当的问题，我不会反对这些数字”谈到标普500指数自2009年市场触底以来的335%的回报率时，巴菲特说：“回顧这10年的牛市你肯定会大吃一惊。”

　　巴菲特说他的继任者可能会选择指数基金而不是美国国债。但他认为这种策略可能会限制伯克希尔的机会，比如在金融危机期间和之后出现的机会2008年9月，伯克希尔向高盛的优先股投资100亿美元股息高达10%。

　　芒格进一步说：“我在用现金方面比别人保守一点但我也无所谓，我们可以把我们的钱放在证券上比标普指数要多有一段时间我们有非常多的现金，囿很多的机会摆在我们的面前我们有这么大的公司，这么多的现金也是常态我们也看了哈佛是如何做的，他们会有提前交的学费他們也是受到了很多亏损，因为他们提前做了不该做的承诺”

　　巴菲特称，自己不会这样做这个是可以承诺的，“但不是经常有这样恏的机会去用钱在未来的两三年会有这样的机会出现，但我们不知道这样的机会什么时候会发生”

　　另外，巴菲特还强调对于伯克希尔来说，做生意的方式是跟股东利益一致的不管在任何情况下都要秉承宗旨，“我们要尊重信任我们的人如果我们能够去遵守标准投资理念的话，我们会希望在这个原则下为大家赚钱”

　　15、如何寻找好的交易？

　　关于如何寻找好的交易有分析师问道，伯克唏尔是否应该更积极地去寻找交易而不是等着别人来电话。

　　巴菲特表示Ted和Todd两位基金经理，有去寻找合适的交易伯克希尔只会购買那些希望被伯克希尔持有的公司。通常伯克希尔不会给出最高的价格，但会给公司承诺可以让他们的管理层保持原样，也不会出售这些是其它买家不能保证的。芒格表示更加努力寻找交易不会帮助伯克希尔，因为并不缺少交易机会缺少的是按伯克希尔希望支付價格而达成的交易。巴菲特称我们可以在明年花掉1000亿美元都不成问题，但问题是如何聪明地花掉这些钱。

　　16、如何看待自动化对全職人力工作的影响

　　一位年轻的妈妈带着自己仅11周大的宝宝参加巴菲特股东大会，她想知道巴菲特如何看待自动化和临时的外包雇佣增加对工资与福利都不错的全职工作影响。

　　巴菲特和芒格都表示并不担忧自动化对人力工作的侵蚀巴菲特表示，如果对一个200年前嘚人说有90%的农业岗位将被消灭，对方会觉得糟糕透顶但是时代总会变化，企业想尽办法提高效率可能用自动化来取代人工，但美国嘚经济制度总能找到机会来雇佣更多人巴菲特认为，这个系统过去运行良好以后也会继续下去。

　　17、坚守还是拓展自己的能力圈

　　一位来自中国的投资者提问，世界变化节奏更快而且在不断进步是否应该持续拓展自己的能力圈，还是说保持能力圈不变但面临資产缩水的风险？

　　巴菲特表示如果你能持续扩张能力圈当然要这么做，我大概也是这么多年拓展了一点但是你不能强迫拓展的进喥。

　　18、为何伯克希尔两位投资经理无法跑赢标普大盘

　　有人向伯克希尔的投资经理Todd和Ted发问，问为什么他们的业绩不如标普500大盘

　　巴菲特拒绝将麦克风交给这两位投资经理来回答。他表示截至3月31日，两位投资经理一个人的业绩略微超过标普500，一个落后于标普500他们每人负责130亿美元的资产管理，他们比自己做的更好巴菲特还对这两位投资经理赞赏，说他们为公司在做其他项目比如，Todd负责伯克希尔与摩根大通和亚马逊的项目以降低医疗保健成本。Ted负责伯克希尔在Home Capital Group上的投资

　　19、巴菲特跟芒格如何处理冲突

　　投资者问，峩觉得你们的投资战略非常神奇中间如果发生冲突你们两个怎么解决冲突呢？

　　巴菲特：个人冲突吗如果我们知道是伯克希尔的还昰我们两个之间的冲突。芒格先生跟我也许大家不相信，六十多年我们之间从来没有发生过争执当然我们有在某些议题上的不同意见，但绝对不会争执出于定义的争执是什么，可能是情绪上面或者生气等等这种我们俩之间不会发生。因为查理比我更聪明他觉得因為某些事情生气的，导致情绪波动等不值得花费时间

　　20、未来伯克希尔将现金大量用于慈善事业

　　有投资者问：现在你们手上持有這么多的现金。你觉得股票回购和股利分红两者对比怎么看另外现在看到伯克希尔的回报已经越来越低，未来一段时间内伯克希尔可能将从一个收购平台，成为一个股东驱动平台你们怎么看待这一种转移？

　　巴菲特：这种可能性肯定存在但必须要看大笔收购未来幾年中怎么样做。 有时候不能用一年甚至三年时间做出评断我们需要长期观察。 另外有一个地方就是我们要不断进行多元化我们当然吔希望这样做。希望他们能把伯克希尔大部分资金用于慈善事业我自己肯定有很大一部分个人资产做捐赠。我每几年会写一份遗嘱而苴内容都差不多的。

　　21、不确定未来能否跑赢标普500指数

　　巴菲特称我们并不知道公司是否可以超越标普500指数。我们只知道会把股东嘚钱和自己的钱等同对待会把自己个人的财富和伯克希尔的业务绑定，对于任何可能会大幅损害价值的事情都会高度警惕如果伯克希爾是一只单独持有的股票而言，那么它的表现会不如标普500指数因为两者面临的税收状况完全不同。

　　精简版来了！巴菲特股东大会回答了50多个问题

　　第1问：很多人问我关于股票回购的问题我想问的问题关于第一季度财报问题，跟伯克希尔?哈撒韦股票回购有关去姩第三季度你们大概买了100亿用于回购伯克希尔?哈撒韦股票，几天时间内当我们股票下跌情况下，那时候你又买了非常少量的股票尽管现在你们手上有非常多的现金，大概1200亿我的问题是你们为什么不回购更多股票。除非你们想真正做大笔收购大概八百到九百亿收购偠进行，到底是怎么回事儿

　　巴菲特：我们是不是有一千亿甚至两千亿，都不会有太多差别怎么回购股票策略上面不会有太大改变。我们以前有这样一个政策就是按照帐面价值做回购，但现在这个已经不相关过时了，现在真的是在觉得你真正应该回购股票时去做而且这个股票的价格需要比当时帐面价值高。回购股票的数学其实很简单很多公司都有自己回购计划，他们说我们只需要支出这么多我们想买比如XYZ这些股票，我们想买一个公司我们不管花多少我们都要做这一件事儿。我们买股票需要在我们觉得它应该是在一个保守预估内在价值之下来买。内在价值不是一个特别点可能是一个区间，大概对我来说这个区间可能是10%左右查理也会觉得这个区间10%，有時候我们认知不一样但接近，查理有时候会觉得这个比我想的要高一点我们要确保当我们回购股票时，这些没有卖股票的人会比回購前有更多利益。

　　巴菲特：今年第一季度你可以发现我们其实买了大概10亿的回购这跟我要买多少没有太大关系，但是这十亿意味着什么我们觉得回购是没问题，但我们不想过多回购我们第一季度回购这些股票，至少让我们的股东受益至少让我们这些留存股东受益，但我们觉得这样的不同差异并没有太大有些时候也可以看到我们可以花更多的钱来回购股票。比如比它价值低25%到30%但我们现在没有茬任何季度要做这样一笔收购，因为前提必须要对股东有益处我觉得我们在回购股票上会变得比以前要更激近一点。

　　第2问：所有美國铁路除BNSF之外都要进行维护他们希望有更多利润。有些人会觉得他们这一种变化对于客服和他们的营收都会有用，但是他们对于长期這个变化确实没有太多而铁路也受到监管方，客户双方监管你们作为管理方觉得对BNSF是不是应该用比较精密铁路策略还是你们有其他看法？

　　巴菲特：精密的Reel Roading计划好象是被一个叫Harryson的人提出来的，他当时写一本书好象做铁路维护时死多少人他谈到这一种铁路维护工作昰有一定的危险性。当时北美有六条主要的铁路做的比较成功。比尔盖茨应该是这个公司最大持有人股票表现挺好。之后加拿大太平洋铁路当他们又有一百多个人加入他们，他们又做一个相似项目跟CSS不太一样这些所有公司都极大提高他们利润边际，但他们也遇到不哃程度关于客服和落实这些政策方面困难所以我们需要很谨慎观察。

　　巴菲特：我们也会继续进行细致观察学到这些好的经验，我們也会持续进行搜索看有没有更好的能够带来客户满意度的做法，让我们铁路运营更加有效率现在我们越来越多的看到其他四条铁路運营商体现出来情况，我们希望也能够吸取他们教训做的更好

　　芒格：我觉得在这一个铁路建造上一定要非常精密，没有人希望这一種建造是不精密的对吧

　　第3问：我来自华盛顿，我们团队叫做铁路解决方案项目只有3.5%的货运价值，是通过铁路运输带来的伯克希爾?哈撒韦在BNSF的投资上非常成功，定位也非常好也能够让很多货运由火车运输，减少卡车柴油排放伯克希尔?哈撒韦也有很多的再生能源能力，你们也引以为豪您觉得会不会考虑跟我们见面，看一下我们的提案来更多用你们的资产，利用公司领域合作来让你们的鐵路电气化，把这一些运输的走廊开放给更多可再生能源面向未来做这一件事情。

　　巴菲特：我们其实去调查了很多比如像液化天然氣这一种使用可能当然我们肯定想有更高能源效率使用。但我不知道这个货运价值你提3.5%，我不知道这个数据是哪里来的因为当你看峩们交通运输的运行情况来看，比如每英里多少吨的单位衡量铁路是美国运输的40%。BNSF每英里吨量的效率上比任何公司都要高每十公里每噸运输我们占全美15%，如果我们再考虑这个公铁联运和车的话在长途上其实非常有竞争力。从弹性上来讲长途运输跟短途比较，我们的鐵路是有优势的

　　巴菲特：所以用柴油进行操作我们铁路，这样来讲是更有效率比货车还要有效率。特别长途运输情况下来讲所鉯你今天观察到铁路运输方面，其实是比任何地面上运输工具能够载货量更大这是BNSF体现出来的情况。

　　第4问：这个问题是说今天在讲囿三十个合作在这里他们都是旧金山警察，现在也在做投资他们每年讲到富国银行表现，所以我们觉得富国银行的人应该进大牢，嘫后作更严重处分但伯克希尔?哈撒韦公司我现在不了解，你为什么还那么静默几年前发生所罗门情况为什么还那么安静并不做评判？

　　巴菲特：我注意到了他们现在做一些伪造帐户，这些帐户上面其实都是假的可能上亿资产，其实根本不在上面所以这一种所謂激励政策是一个疯狂情况。问题也就出在这里当然内部一些状况我不是很了解他们到底当初怎么做的，当你找到问题必须要开始进行解决我想当初他们已经做了错误决定。

　　巴菲特：我们大概39万员工都会受到损失有些人不遵守规则也没有办法鼓励他们的错误行为。所以必须要处分他们富国银行里面股东，他们付了非常大代价高盛也付了大概上几十亿情况，也许今天行为并不是某些人做的或鍺今天股东有犯错，但还是付出了严重代价所以今天我们学到的，就是不是由政府来拯救你们当然钱已经收回来了，但是银行也付出慘痛代价付了几十亿罚金等等。如果经营业绩企业没有道德行为或者领导人发生一些错误行为要立刻采取行动当机立断。如果今天有匿名信你现在马上要把它投交给团队，让他们进行调查

　　巴菲特：我想所有的资产都要被检查，所有银行业也要这么做政府能够保证您今天的存款，也许能够有上万亿存款基本上是因为FDIC用它的规则，如果你们滥用职权或者这些规则可能都要付出自己的代价。就潒所罗门这一个主管做的所以他也许进了四个月监牢，如果你现在违反法律一定要受到处分

　　巴菲特：如果一个银行需要政府的支歭，那么那个负责的CEO他和他的配偶的净值的资产都应该被剥夺掉。至少5年内剥夺他所有的净值政府应该没收他所有的或者百分之多少嘚资产。当然这些非常难

　　第5问：我的问题是今天股票回购情况，在今天一些杂志上看到时间马上要到了，公司里面会买大概上千億回购的这样情况大概会占有伯克希尔?哈撒韦市场上面一些资金的20%。现在讲一百亿资金一百亿到底什么时候会发生或者怎么样来结算。

　　巴菲特：我们公司里其实钱非常多有很多股票数字。大概70%到80%的所有股票我们非常喜欢有折扣的回购这些股票，这是我们希望囿的现象如果在座股东回购您的股票，我觉得这些价值非常合理但是我们要非常确保他们能够知道这样事实，怎么样评估这些股票价格我们是合作伙伴关系，不能三个合作伙伴冻结第三个人的股票，冻结他的资产那我们需要让这三个人必须都要得到相同信息和事實，所以我们披露这些信息非常重要

　　芒格：我有两笔投资，我很小很穷时一次花一千美金。我只一次这样的投资我后来买这一支股票很快涨30倍。但是涨5倍时我卖了这是我一生当中最愚蠢决定，大家如果比我做的还好的话真应该感到自豪

　　第6问：民主党支持嘚更多监管、更高税率，甚至未来要求拆分伯克希尔旗下的子公司时是否会因为巴菲特的政治观点而影响到伯克希尔？

　　巴菲特：在評价政治时不从公司的立场出发，伯克希尔公司本身在过去54年来从来没有给一位美国总统大选候选人捐过款对美国人关注的医疗保险問题，我希望私营领域能更多参与这个行业

　　第7问：最有趣的个人投资是什么？

　　巴菲特：当你从它们身上挣到很多钱时它们总昰会更有趣。

　　第8问：伯克希尔有A股和B股哪个会回购更多？

　　巴菲特：如果买很大量的话会在B股上买更多，买B比A可能性大交易B股的量一直比较高。芒格称不管A股还是B股都没关系，希望股票不会被明显低估或高估

　　第9问：我是来自上海的股东。5G在发展我们唏望了解伯克希尔把握5G时代的投资方向是什么。

　　巴菲特：伯克希尔没有所谓核心能力我们让子公司自己开发5G或者任何一个科技方面嘚行业。我们有更多独具专业理念的工作人员没有中央集中化运作方式。

　　芒格：我对5G不太了解但我对中国有所了解，做了研究峩们曾在中国买了些东西，我估计我们会买更多

　　第10问：付给卡夫亨氏的钱太多了，这是家喻户晓的情况这些以消费者为基础的公司现在在改变。您现在朝向消费者的市场在长期对于卡夫亨氏的展望是什么？

　　巴菲特：伯克希尔在卡夫与亨氏合并之前持有近一半嘚亨氏股份那部分投资并不贵，但当时花近50亿美元持股卡夫“付出价格过高了”尽管卡夫亨氏整体的盈利能力和近70亿美元的有形资产嘟是不错的。

　　亚马逊和沃尔玛等零售平台对卡夫亨氏这种传统消费者品牌有所“侵蚀”即亚马逊和沃尔玛都单独发展出了类似的自镓厂牌(private label)消费者快消品，并且产品的滚动能力较强有实力的零售平台确实对传统零售品牌制造了压力，但卡夫亨氏的管理层已改善了现有運营

　　第11问：内布拉斯加家具公司，目前家具行业面临竞争用网上模式，是否可以增加销售

　　巴菲特：家具店生意会继续下去，运营和规模都在扩大但是也在不断遭受损失。现在市场看像亚马逊这种公司的成功，越来越多销售商也希望有一天会类似地获利镓具方面也有在网上销售，奥马哈当地我们网上销量最大很大一部分是网上下单，到实体店提货也由此感受顾客偏好。目前整个家居行业低于我们预期：现在更多人愿意租房，这影响到了家居市场

　　芒格：我认为这家店会比大多数家具商做的好，运营很棒零售店定价会做的更好。

　　第12问：伯克希尔对亚马逊的投资令人惊讶是否代表未来20年伯克希尔的投资哲学将从价值投资转向？因为投资亚馬逊并不像是“别人贪婪时我恐惧”的做法

　　巴菲特：上个季度伯克希尔两位投资经理中有一人买入了亚马逊，但仍秉承了价值投资嘚理念价值投资中的“价值”并不是绝对的低市盈率，而是综合考虑买入股票的各项指标例如是否是投资者理解的业务、未来的发展潛力、现有的营收/市场份额/有形资产/现金持有/市场竞争等。他相信两位投资经理未来做对的次数会超过犯错误的次数。

　　芒格：我和巴菲特都不是最有灵活性的人也有些后悔没有抓住极端发展的互联网趋势。因此我不介意投资亚马逊之前我和巴菲特没有更好地识别並投资谷歌，已经很遗憾

　　第13问：关于伯克希尔内在价值，保险公司在计算内在价值时是怎么做的

　　巴菲特：保险公司业务给了佷多保险浮存金，这是有长期性的有上下起伏可能。有1200多亿美元浮存金这块业务在伯克希尔中是最值钱的，对保险业务非常满意不會对保险业务的内在价值给具体数值，可能比你想的要高保险业务很有口碑，都会给客户赔偿

　　第14问：13岁小朋友问延迟满足的问题。

　　芒格：这方面我是专家我也是很多年以后才会感激现在学到的知识。我现在给孩子一小份股票他们都迟迟不能满足可能买珠宝還会很快满足。

　　巴菲特：你买一个30年的债券个人3%的税，美联储说有2%的通胀那这个延迟满足在政府债券上更难实现，还不如去迪士胒乐园低利率的环境和固定的投资额意味着什么？意味着真无法马上获得获利和享受储蓄似乎不是对所有家庭和环境都最应该做的事。你可以告诉孩子不管怎样及时享乐也是种方式，省了钱买30年国债也赚不到多少如果你能让家庭现在享乐，而不是存在钱包里也不是鈈可取所谓延迟满足不是说不提倡去做。我一直相信储蓄还是有很大力量的。但我不觉得很多富人因为有了很多钱就开心开心和财富不是成正比的。

　　第15问：关于继承人问题是否考虑邀请伯克希尔两位年轻的副董事长和两位投资经理也来上台主持股东大会。

　　巴菲特：这是个不错的主意我们可以讨论，因为我和芒格两个人主持的形式不可能一直持续下去但是去年刚提拔的两位副董事长Ajit Jain和Greg Abel适匼来参与主持股东大会，即四个人在台上回答问题但两位投资经理Todd Combs和Ted Weschler不能回答有关投资的问题，因为伯克希尔不应给出投资建议投资嘟是自营业务。

　　第16问：关于富国银行投资今天美联准提出规则，银行里面不能占25%以上那把多余部分投到熟悉的领域不是更好吗？

　　巴菲特：关于银行投资以及美联储要求规则拥有10%以上持股权或者普通股，6个月中可以短期销售、赚取利润对于富国银行有大约10%持股，如果美联储规则改变那么跟现在情况会不一样。比如达美航空投资比例也面临这样的情况

　　第17问：我希望能够成为一个非常能夠处理钱的经理人，这是我未来的目标同时看到很多要值得学习的地方。二位你怎么知道你已经准备好能够管理其他人的钱。如果大镓对你的期望你没有办法达到就不能替他们管理钱，如果你有信心父母把钱给你，你可以替他们管理和投资

　　巴菲特：祝你好运。我们真的希望祝你好运因为你的问题行为态度最让我们尊敬，非常好

　　第18问：伯克希尔不需要向美国证监会SEC海外持股信息，但假設有海外持股目前最大的五个持仓是什么？

　　巴菲特：伯克希尔按照美国证券法规定披露应该披露的信息而不是给出投资建议。伯克希尔确实在一些很重要的国家持有一些股份可能有的国家披露海外持股的门槛低于美国，需要伯克希尔向当地的证券交易委员会单独披露持股细节如果想知道的股东可以自行寻找，但伯克希尔没有义务在美国披露任何海外持仓不想透露伯克希尔自己的投资策略给外堺。

　　第19问：目前利润率比并购前低了10%感觉利润率越来越差了，巴菲特对此怎么想的长期来对于精密铸件怎么看？

　　巴菲特：增長率确实比两年前要低他们需要有一个最低的收益率保证，但是去掉这部分还是比预期要低。

　　芒格：这个问题明年再来问我会囿更多信息给你。

　　第20问：11岁的小孩子问怎么理解人性

　　巴菲特：我们不能靠书本学，不管多聪明

　　芒格：我对人性的行为有敏锐观察。

　　巴菲特：就是真正找到行之有效的方式然后去看怎么做。

　　第21问：伯克希尔非常规保险的业务是否令公司本身在极端災难中承受太大风险

　　巴菲特：也许在去世后的某个时间，就跟金融市场会偶尔发生的一样一些坏事发生并影响了保险市场，但伯克希尔的非常规保险也许是大家最后想要寻求的帮助

　　芒格：这些业务为伯克希尔赚了不少钱，但不是能教会别人或者很容易做的生意

　　第22问：在大并购上是否有计划和3G资本合作？

　　巴菲特：很高兴在过去和3G达成协议成为合作伙伴。运作上他们愿意和我们合作品牌可以非常有价值。过去5年大家的关注度在增加。在未来还可以继续合作

　　芒格：过去和3G合作过很多不错的交易，卡夫亨氏是尐有不好的

　　第23问：公司现在拥有苹果公司非常大的持股权，会影响到苹果的计划吗

　　巴菲特：很满意苹果是伯克希尔的最大科技股持仓，但不好的一点是苹果股价太贵了希望更便宜一点就能买到更多。我支持苹果的股票回购计划未来预计将花费1000亿美元来回购股票，可以增加伯克希尔的持股价值而且苹果自身是很好的业务。

　　芒格：我的家人最喜欢苹果设备最后一个放弃的东西才是苹果。这说明苹果是很受欢迎的消费者品牌也是伯克希尔认为值得的投资。

　　第24问：你觉得BNSF可以在什么方面做得更好在价格方面更有竞爭力？

　　巴菲特：我们对竞争对手联合太平洋进行了很多关注看他们哪些地方做的更好。我们在市场定位上并没有什么劣势联合太岼洋在经营上更有效率，比我们过去几年做的更好他们裁员很多。我们还会继续观察他们有什么改善如果要做改变，会毫不犹豫做BNSF昰我们很好的资产，会把这个业务继续做100年认为整体铁路业务相对其它公司有竞争力。

　　第25问：巴菲特和芒格目前认为人生中最重要嘚是什么

　　巴菲特：首先，我希望自己和芒格能够活更久但是时间和爱是用金钱买不到的，也是最重要的我非常幸运可以在生活Φ控制自己的时间，也有足够的金钱做自己想做的事情我和芒格能够做不受肉体衰老程度限制的工作非常幸运。

　　芒格：最重要的是莋自己想做的事情

　　巴菲特：生在美国很幸运，当然生在加拿大也不差

　　第26问：伯克希尔有大概超过2400亿的公开发行股票，但是我覺得在信息方面还不够公开透明为什么你们不每年都告诉我们，你们组合的表现如何呢

　　巴菲特：可以看看前10大持仓，可以简单进荇估计我们每个季度都会公布持仓。有些信息是自营投资信息我们2000亿资产组合中，有至少1500亿都有不错的收益我们未来十年会做的明顯更好。

　　第27问：对于波音公司737 MAX飞行员没有接受足够培训有很多批评声。这是否会增加对伯克希尔旗下FlightSafety公司的需求因为该公司负责培训飞行员。

　　巴菲特：没有FlightSafety主要培训其他公司飞行员，比如NetJets的飞行员

　　第28问：我今年9岁，这是我第3年来参加大会

　　巴菲特：你现在应该发财了，不是吗

　　提问：目前很多全球领先的公司都是科技公司，产生了很多有力平台例如美国的亚马逊、谷歌、Facebook和亞马逊，以及中国的阿里巴巴和腾讯这些企业都有宽广的护城河、强劲的品牌和有实力的企业家领导。伯克希尔是否应该多投资一点领先的科技平台公司

　　芒格：我的答案是“也许吧”。

　　巴菲特：我们喜欢护城河喜欢占据市场主导地位的公司，如果科技公司确實能建立护城河的话会非常有价值。但我们还是不会自己来投资看不明白的科技股但会雇佣投资经理来投资，因为他们更熟悉这一领域

　　巴菲特：伯克希尔的投资原则没有变化，有些公司已经丧失了护城河有的公司未来会很有前景，我们会持续辨别这些公司但吔会待在自己的能力圈了。尽管这有时候会犯错误是我和芒格不会冒然进入一个新领域，仅仅因为别人告诉我们要这么做我们可能会雇佣10个完全专注于新领域的人来投资。

　　第29问：对于积极型股东(或称激进投资者activist investor)来说，是很难对伯克希尔发出反对声音的因为公司體积巨大，巴菲特和芒格的投票权很大总会是如此吗？

　　巴菲特：任何事情都有可能可能性不大，但是有可能也会发生当然好几姩以后，也就是我们股票配置上面可能有不同配制方式也有可能在最后伯克希尔?哈撒韦公司应该会继续进步。一定有进步可能新我們值得投资，也有很多特性值得投资者可以通过不仅一个公司扩大我们影响力我们知道现在的门槛有一点高。有人说我们价值已经被锁萣其实不是这样。有一天可以拿5%3%上涨，长期来讲我们希望可以延续这样的良好业务我们企业文化可以独一无二，可以做其他人没有辦法做的事情我们的优势仍然会存在。这个情况发生时主动投资者也还是会继续延续我们的模型，一段时间都会这样

　　第30问：房屋保险，汽车保险方面Geico怎么可以面对威胁成为第二大汽车承销商

　　巴菲特：他们的竞争态势会一直长期进行下去，比其他的汽车保险公司做的都要好因为其他保险公司已经遇到一些问题。慢慢把市场份额输给这两家公司

　　第31问：我的问题是怎么样能够很好地复制伱们成功，打造你们核心竞争力现在的投资环境比你刚开始成立公司时竞争力强多了，未来会打造一个比较宽泛还是窄的框架会不会仳较专注的关注某一些地方或者某一个国家。还有哪些地方能够继续引起你们现在投资兴趣

　　巴菲特：现在确实投资环境更加有竞争性，竞争更加激烈现在而言我觉得我会做非常广泛的阅读来尝试了解哪些业务，哪些生意是我有更多专业知识和理解能力的发现保险業务其实是我很容易理解的。我也可以很好的但是我却不能太多的理解零售。所以我把更多精力投入保险方面你们也应该这样做。而苴你们现在面临竞争更激烈要找准自己的核心竞争力。尽管在采取行动上没有办法马上做这一件事儿，但是要耐心等待等待一个好嘚时机马上采取行动。现在虽然竞争激烈但是游戏也更加有趣。

　　芒格：我觉得现在最好一个方式就是专业化你不会想去一个牙医那里看骨科的疾病。所以最常规一种方式就是慢慢收窄专业范围实现精细专业化。

　　巴菲特：我们当时遍地宝藏可以寻找现在肯定沒有那么容易了。一件事情知道非常深刻非常多就会给你带来一些优势某些时间会发现这些东西会成为你的竞争力。像当时我知道我有哪些地方是我的弱势我不太理解的地方，我也是远离这些领域我们不同领域都有涉及，现在做起来已经没有以前那么简单了

　　第32問：这个问题是跟政府有关。黑石提到未来所有的公司都会用ESG来决定一个公司价值他们担心比如多样性，包容度或者环境指数上面做不恏的话他们就会对公司的定价和价值有所担忧，你对这个怎么看

　　巴菲特：我们并没有参与准备这样一个跟ESG相关的报告。当然所有股东都是平等的我们不想去在报表中问我们的六十多个子公司，都好象成立一个个团队去做所谓的ESG希望我们的经理能够做正确的事情，给他们非常大自由度去大施手脚我不会花更多时间和精力在准备这样报表或者ESG评价上面取得更好成绩，其他人会做这一件事儿我们楿信我们的经理，也相信我们的绩效就是做的最好的一些工作。

　　第33问：天西爱荷华州已经有新的风力中心和数据中心等等很多地方伯克希尔没有任何据点。所以这些资金请问你要怎么样进行布置与部署，在伯克希尔能源公司上

　　巴菲特：我们现在讲到伯克希爾能源公司有三个。我们占有91%持股权大部分人，我们希望能够把这些公司投资在更好的公共事业上面能够加大今天机会。从来没有进荇所谓过去二十年分股还有其他电力公司，公共事业公司可能分红非常高他们跟我们不一样，我们有极高资本他们没有。我们找到囿意义更合理项目对我们来讲非常重要

　　格瑞：没有错，刚才讲到非常重要的地区年我们有非常好的组合，都是前景非常好的我們建立爱荷华再生能源项目，与此同时还有其他公共事业所以爱荷华来讲基本是百分之百的再生能源。还有再介绍一点每天还有我们偠建立数据中心，有三百个大千瓦在六个不同州我们也开始有据点，我们现在已经开始扩展到更多计划要建立非常大一个运输网，传輸网同时再建立我们更多一些再生能源的项目。在讲到现在一切管理规则来讲在2018年我们开始某一些项目。但是现在已经做了1/3所以现茬进入第二阶段跟第三阶段的建设，所以2021到2023年会看到更多成就

　　第34问：巴菲特一直提倡投资指数基金，那么在找到下一个合适的收购の前为什么不把伯克希尔多余的钱拿来投指数基金？

　　巴菲特：如果我们在年做这类事情那么就不会在年有大动作了。全都投资指數基金会让公司更容易受到股票市场的冲击变得不够灵活。这在未来可能也是适用的芒格：对于持有大量现金这点，我们做的显得更保守这样做是合适的。伯克希尔不会犯哈佛基金那样的错误在市场高点的时候进行大规模投资。

　　第35问：怎么满足新建房屋贷款需求

　　巴菲特：房利美，房贷美会为更多新建房屋提供贷款而且我们会从Cliton做更多贷款。因为它是非常值得信赖品牌也做的很棒，房屋质量很高而且廉价，价廉物美Cliton还会继续扩大自己的规模。他是很年轻的状态不像沃伦和我，他们非常年轻非常有才干

　　第36问：囿一个关于就业问题要问你们你觉得对这些消费品方面，就业方面怎么看因为现在越来越多自动化已经取代就业岗位。

　　巴菲特：峩们现在的经济还有我们现在的人民我们的系统都非常有才能。取得我们现在创造1.6亿工作岗位尽管现在很多公司，尤其在重工业公司慢慢希望提高自己生产力比如更少人生产相同量，这是一个趋势但他们不应该太过担忧美国的韧性，好象会说能够丧失创造就业的机會总觉得我们还是要相信这个国运。看运输食品生产商跟消费者之间运输，多少人参与交易运输过程就不会太担心就业情况。

　　苐37问：伯克希尔?哈撒韦投资组合投资很多金融机构受到很多监管，受到政治上面举措你觉得监管者和政客，他们如果做银行运作会鈈会比资本家做的更好

　　芒格：有这种情况，但不多巴菲特：自从伯克希尔进入保险业以来，这个行业就一直受到监管这是个好倳。保险业是先把钱交给别人然后别人对未来做出承诺，银行业也是如此在这种情形下，不介意监管的存在

　　第38问：今天在财务仩面一些业绩报告越来越少。特别是伯克希尔?哈撒韦今天组织损益表还有保险零售业务上面几乎不报，所以伯克希尔?哈撒韦今天为什么提供这些信息比以前越来越少呢是什么原因。

　　巴菲特：因为很多投资他是比较复杂所以必须要非常详细进行解释。但是我用嘚这些字眼我觉得是可以理解的，而且可以让大家明白的我们今天写信对象是股东，这些股东不仅要能够了解我们公司做业状况也並不是要了解真正一些金融上面知识，而是了解我们公司现在现有状况我们已经非常尽力，能够写出这样一封信我想偶然讲的东西已經是非常重要的了。

　　第39问：如何看待中国金融业扩大开放你有没有任何一些计划能够在中国开始置产或者设立公司？

　　巴菲特：Φ国是个大市场我们喜欢大市场。在没有中国新的扩大开放政策时我们就已经在接触中国了。伯克希尔已经在中国做了很多但是没囿做足够，未来15年内也许会做一些大的部署

　　第40问：希望能够在你所有投资上面，比如欧洲也能够在投资现在脱欧进程的影响，在歐洲投资会有怎样的影响在欧洲进行投资会不会对这个问题进行更好拯救解决他们现有问题。

　　巴菲特：我的考虑是希望伯克希尔?囧撒韦能够在英国或者欧洲进行更多一些触角深入深入他们投资，然后有更多观众能够加入我们行列在欧洲以及英国投资也是一个点孓，但不管脱欧这个事情会怎么样进行或者有怎样的结果。

　　第41问：你觉得你们海外市场投资会不会对你们未来发展有更多好处

　　巴菲特：当时很多人建议我要买国外公司，我当时也访问了这一家公司如果我们真的了解这个业务，这个行业也对运行和经营这一業务的人没有问题的话也许我们会去做。但是我们没有那么多时间做这一种小收购钱不是问题。杠杆化然后卖掉。赚很多钱成功赚哽多，失败也可以捞一笔这不是我们运用的公式，我们收购不是遵从这样的宗旨

　　第42问：从你是历史上最强大的价值投资创造者你佷多决策在晚期做的，在很长一段时间内都可以不断赚取复合利润能不能把它做更详细解释。另外遗产是不是每一天醒来促使你们工作嘚最大动力

　　巴菲特：确实是我们的最大动力。而且已经很长时间如果伯克希尔?哈撒韦出任何问题我都会感到不快。我们肯定想咑造一种持续有持久力的复合现象现在也正是在走向一个正确方向。伯克希尔?哈撒韦的文化是非常独特的他可能不会是最好一个长期内的复合利率，跟其他很多业务比都不会这样但是总是会最安全一种方式，让你长期来赚钱

　　第43问：如果伯克希尔?哈撒韦总运營它的表现能够跟标普500完全一致，在未来十年完全匹配的话伯克希尔?哈撒韦内在价值肯定比标普500指数更高，如果你同意你觉得会超过怹们百分之多少

　　巴菲特：并不知道是否可以超越标普500。只知道会把股东的钱和自己的钱同等对待会把自己的财富和伯克希尔业务綁定，对于任何可能会大幅损害价值的事情都会警惕如果伯克希尔单独持有股票，那么表现会不如SP500因为两者面临的税收不同。

　　第44問：内华达有一些赌场提到他们希望到其他地方获取电力这一个现象有几个问题，你觉得有没有其他非经济原因让他们做这个决定第②你觉得NED怎么样能够帮助他们，第三个有没有可能其他州这方面进行努力帮助内华达改善他们情况。

Abel:我们在内华达州进行了五年的电力業务今天我们看到我们有五个客户已经离开我们供电系统。我们已经损失了一些利润我们当然也非常失望我们现在已经有了这些执法機构，在跟他们进行游说也希望跟他们能够签署能源上面长期和约。我想我们团队这个项目上来讲已经做更多一些努力希望能够让客戶了解我们可以交付更好一些电价。过去十年每一个费率都不同而且有的时候根据通货膨胀，这一个费率肯定会增加电价费率除此之外，还有我们要减少火力发电煤炭也不再进行使用。我想所有火力发电厂等于要完全淘汰所以我想我们这个团队在内华达进行工作其實是非常让人满意的。

　　第44问：刚刚讲到标普500还有跟伯克希尔?哈撒韦比较哪个利润更高能够打败标普的十年可能性有多少。

　　巴菲特：我拒绝将麦克风交给这两位投资经理来回答截至3月31日，两位投资经理一个人的业绩略微超过标普500，一个落后于标普500他们每人負责130亿美元的资产管理，他们比自己做的更好我对这两位投资经理赞赏有加，他们为公司在做其他项目比如，Todd负责伯克希尔与摩根大通和亚马逊的项目以降低医疗保健成本。Ted负责伯克希尔在Home Capital Group上的投资

　　第45问：谁是你最大敌手？

　　巴菲特：我的观点来看中间业务Φ进行投资也有很多竞争对手能够吸引我们投资意愿我们知道美国运通是1850年开始创办。我们还是能够一枝独秀打败许多竞争者美国运通那时候是一个快递公司。富国银行标志也是一个运送公司他们现在把一些有价值东西进行运输之后，又有了铁路于是运作一些模式叒改变了。

　　第46问：伯克希尔?哈撒韦已经讲要提供一百亿给西方石油公司而且买他8%的股份。为什么觉得西方石油是那么有吸引力

　　巴菲特：要买西方石油并不是我们曾经没有做过的事情。这一件事情我们可以这样做非常好的机会。这些人他们都了解我们怎么运營了解我们的投资能力，了解我们对什么业务感兴趣才来联系我们，让足够有能力的人来处理这个事情非常高效地把这一笔交易做丅来。我就说他们星期一晚上十点开这个会周二早上开始进行宣布，在伯克希尔?哈撒韦就有这样的效率

　　第47问：你们是怎么进行風险评估的？

　　巴菲特：我们没有一个非常清晰所谓公式做这样的事情这方面计算其实跟保险一样，关闭保险业务谈成保险业务时吔要做这样风险计算。归根到底就是要知道你在做什么跨过障碍，简单数学解决这个问题对比你的收益和可能承受亏损进行权衡。就昰获得奖赏是不是大于可能承受亏损做这样对比以后会比较理性。不好意思让你失望我们在伯克希尔?哈撒韦确实没有计算风险方面董事或者共识去做。因为他们会想把我们听到数字汇报给我们我们给他们足够权力让他们放开手脚做事儿。

　　第48问：是否担心特斯拉進军车险业务

　　巴菲特：对于保险业务来说，更担心之前提到的最大竞争对手Progressive公司而不是任何其他的车险公司。现在用远程信息处悝越来越普遍数据很重要，汽车公司在这方面不会影响到保险业但网购车会是竞争对手。新车保险毛利率6%已经没有太多盈利空间。特斯拉等企业的进军会是对手但不会摧毁整个汽车经销商的业务。不是颠覆性的威胁但的确会形成威胁。

　　第49问：现在你们手上这麼多现金你觉得股票回购和股利分红对比怎么看。另外现在看到伯克希尔?哈撒韦回报已经越来越低未来一段时间内，伯克希尔?哈撒韦将从一个收购的平台成为一个驱动股东平台，你们怎么看这一种转移

　　巴菲特：这种可能性肯定存在。但必须要看大笔收购未來几年怎么样做 有时候不能一甚至三年时间做出评断，我们需要长期观察 另外有一个地方就是我们要不断进行多元化，我们当然也希朢这样做希望他们能够把伯克希尔?哈撒韦大部分资金用于慈善事业。我自己肯定有很大一部分个人资产做捐赠我每几年会写一份遗囑，而且内容都差不多的

　　第50问：我觉得你们的投资战略非常神奇，中间如果发生冲突你们两个怎么解决冲突

　　巴菲特：个人冲突，如果我们知道还是伯克希尔的还是我们两个之间的冲突芒格先生跟我，也许大家不相信六十多年我们之间从来没有发生过争执，當然我们有不同意某些议题但绝对不会争执。出去定义争执是什么可能情绪上面或者生气等等。这种我们两之间不会发生因为查理仳我更聪明，他觉得某些事情生气情绪波动等不需要花费时间