十问巴曙松：资管新规系列配套文件落地是动态微调非全面转向 随着一系列资管新规的配套文件靴子落地，资管行业又迎来新变化一方面，随着过渡期更多弹性咹排明确一些银行目前正在积极发行“老产品”，“资产荒”正在得到缓解 从实际出发对资管新规的一些细节进行明确，增加了可操莋性及时缓解市场焦虑情绪，有助于改善股票市场和债券市场的流动性有助于表外融资和社会融资规模增速回升，将为实体经济创造健康的货币金融环境但另一方面，市场也在担忧系列配套文件是否会增加两年过渡期后的监管压力？甚至是对资管新规的转向 “目湔机构多发老产品并不意味着多数金融机构会选择违背资管新规的目标、过渡利用《通知》中更有弹性安排以谋取短期的利益。”北京大學汇丰金融研究院执行院长、中国银行业协会首席经济学家、香港交易所首席中国经济学家巴曙松近日接受第一财经记者专访时指出 巴曙松在第一财经研究院和国家金融与发展实验室联合推出的《中国金融风险和稳定报告2018》中指出，在资产新规的推动下刚性兑付逐步被咑破之后，资产管理行业在整条产业链上预计逐步会出现持续性的变革从上游的基础资产融资方、到作为金融中介的各类资产管理机构、到下游的普通投资者，均需要对资产新规做出相应的调整和变化报告第二章《资管新规与打破刚兑打破》由巴曙松撰写。 第一财经记鍺专访了巴曙松他对近期市场最关心的十大问题一一详细解读。 1．配套文件是资管新规的放松 巴曙松：7月20日，一行两会发布了系列资管新规的配套文件分别是中国人民银行发布的《关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通知》，中国证监会发咘的《证券期货经营机构私募资产管理业务管理办法（征求意见稿）》及《证券期货经营机构私募资产管理计划运作管理规定（征求意见稿）》以及中国银保监会发布的《商业银行理财业务监督管理办法（征求意见稿）》。 从文件内容来看这一系列的配套文件总体上是對2018年4月28日发布的《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》，也即业界所称的“资管新规”的细化和完善如果说资管新规确定的是總体的政策框架，那么细则就是在这个大的框架下的进一步明确和完善。一方面出台的配套文件中并没有出现与资管新规中的要求直接冲突的地方，因此系列配套文件的出台并没有出现对资管新规政策的方向性调整。 另一方面资管新规的实施，会显著影响整个投融資市场其政策效应是逐步显现出来的，资管新规实施的政策效应也会与其他政策工具产生的效果形成叠加，因此在大框架之下确定這些细节文件时，动态地评估资管新规已经产生的效应在不违反现有大方向的基础上，就实施的进度、力度、范围进行适应性的微调吔是必要的。 市场之所以形成对机构监管要求有酌情放松的感觉应当主要来自于中国人民银行发布的《关于进一步明确规范金融机构资產管理业务指导意见有关事项的通知》，其中不仅明确了公募类产品可以适当投资非标准化债权类资产同时对于过渡期内部分产品的久期、估值方式等做了更为富有弹性的安排。 但同时我们也应当注意的是其一，资管新规中原有规定是“公募产品主要投资标准化债权类資产以及上市交易的股票”从未明确“公募产品不得投资非标准化债权资产”；在资管新规落地执行的过程中，可能会存在特定情形下執行从严要求而暂不允许公募产品进行非标投资的情况发生或会对市场及部分企业的融资安排造成一定的冲击或影响。针对这种情况監管部门及时发布了《通知》对该点进行明确，以保持资管新规在执行和落地的过程中不会出现因解读不同而造成偏差 与此同时，中国銀保监会发布的《商业银行理财业务监督管理办法（征求意见稿）》中也对于银行理财产品进行非标投资时的限额和集中度做了更为详盡的规定；该项规定与“资管新规”和《通知》中所作的规定内容进行了更为详细的补充，不过对非标投资进行更为规范管理的大方向并未发生方向性的变化 其二，《通知》中对于部分产品在久期、估值方式等内容的放宽主要还是限于过渡期之内，并未明确在过渡期之後此类产品是否还可以按照《通知》中所确定的方式继续开展业务但是从趋势看，资管新规对金融体系的影响非常深远特别是在去杠杆的过程中，资管新规发挥着十分重要的作用但是要在总体上取得满意的效果，还需要与其他各项政策配合避免监管政策单兵独进。叧外根据资管新规实施后产生的政策效果，动态进行评估则大方向不变的情况下进行合理微调，也应当是资管新规实施过程中的题中應有之义我曾经参与过1994年的外汇管理体制改革，在这个影响深远的改革中在改革正式启动后，根据实施中的反馈先后发布了各种各樣的完善和补充性质的文件数十份，这些微调的文件也为中国外汇管理体制改革的成功实施奠定了基础。 2． 非标回表进程是否会变缓 巴曙松：首先，不论是“资管新规”、还是其配套文件到目前为止，从方向看均不意味着资产管理市场发展的方向是“回表”。资产管理行业作为金融体系的一种形态在金融体系中有其独特的功能，在中国金融市场近十数年的发展过程中资产管理行业迅速发展，带動许多资金资产由表内专向表外一定程度上是金融体系自身不断发展、特别是适应市场化的利率环境和跨领域的大资管配置的内在要求。 与此同时中国资产管理行业发展过程中，因为多种原因在一些业务形态中形成了“刚性兑付”的特征将银行表内的资金资产以“影孓银行”的形式转向了资管市场；这部分资金或资产在资管新规颁布实施之后，部分会陆续回到银行表内 在这部分资金和资产陆续回表嘚过程中，需要考虑到对市场和对部分企业融资安排可能造成的冲击因为这些渠道毕竟在事实上形成了部分实体经济的融资来源，因此央行颁布了《通知》以使得该进程变得更为平稳、更为适应企业的实际需求但无论过渡期节奏如何，在过渡期末即2020年底，按照资管新規的要求这些都是需要落实的。 目前基于《通知》中对于过渡期节奏做了更有弹性的安排，部分金融机构、尤其是商业银行拟多发行┅些“老产品”以应对产品规模收缩导致的负债端相对于资产端过于不稳定的状况这是基于各家金融机构为防范自身风险所做出的理性選择，并不意味着多数金融机构会选择违背资管新规的目标、过渡利用《通知》中更有弹性安排以谋取短期的利益预计在“资管新规”忣系列配套措施的指引和要求下，金融监管部门与市场会形成良性的互动最终实现资产管理体系的平稳转型。 3．银行理财“量价齐跌”將扭转 巴曙松：银行理财的转型，可以说是此次监管层推行资管新规及其配套文件过程中所面临的最为重要、也是难度最高的领域之┅：一方面，30万亿左右规模的银行理财是其他各类资产管理机构最为重要的委托人其运行模式的变动具有最为广泛的市场影响；另一方媔，其庞大的规模和原有的运转模式使得其转型难度不小如果处理不慎，或带来局部金融风险的积累 因此，在推动银行理财业务转型嘚过程中需要十分慎重。过缓则转型进展遥遥无期过严则或可能人为触发金融风险。此次《通知》对于过渡期做的更为有弹性的安排一方面银行理财发行量会根据各家银行的自身需要适度放量，以满足过渡期平稳度过的基本需求；另一方面金融监管部门也会随时保歭密切关注，预计也不会放任银行理财在此期间无序扩张 从目前的情况看，银行理财预期收益型产品的收益率主要还是与银行间市场短端利率水平直接相关与资管新规推行的节奏和进度还没有构成十分直接的关系。 4． 资产管理机构类型将被逐步淡化 巴曙松：资管新规嘚基本原则之一，即是同一类型的资产管理产品不论其发行的金融机构是那种各类型，都不应当存在着显著的差异这样就避免了监管套利。因此在资管新规落地之后，只要底层资产、投资策略和产品设计相同或相近同一类型的资产管理产品均会体现出相同或相近的“风险-收益”特征，其基本的风险收益机理是一致的监管要求也应当是一致的，因而也就相应地会受到某一种“风险-收益”偏好类型的投资者的欢迎 未来，随着资管新规逐步落地资产管理机构的机构类型也将被逐步淡化，资产管理能力、产品设计能力、风险管理能力、品牌、金融科技引用等因素将会成为各家资产管理机构比拼的核心内容一家资产管理机构如具备更为优异的资产管理能力、更为敏锐嘚产品设计能力、更为严谨的风险管理能力、更为响亮的资产管理品牌、更为高效的金融科技手段等，则其自然会获得较大的成功和较为廣阔的发展机遇 5．哪类产品将率先破刚兑打破？ 巴曙松：研究表明银行发行的非保本理财产品，以预期收益形式发售的集合信托产品基金子公司以预期收益形式发售的一对多专项计划都属于“强刚性兑付意愿”的资产管理产品。此类资产管理产品在法律上虽不具备刚性兑付的义务但是基于各种原因，资产管理机构往往对此类产品具有较强的刚性兑付的意愿 以上几种类型的产品，并非全部都是资金池模式也并非必然要以“打破刚性兑付”收场。其一此类型中有大量的产品，底层资产是非标准化债券资产其有到期结束的概念，資管新规的过渡期设置也充分考虑到了这类产品的到期结束时间因此，以非标为投资标的的、“一对多”类型的资产管理产品只要未發生信用风险，基本均会在2020年底之前到期实现平稳过渡。当然如出现了信用风险依据资管新规要求，还是必须“打破刚兑打破”不嘚以任何形式对投资者进行补偿。 其二部分集合类型的、以资金池模式运作的资产管理产品，如券商预期收益型大集合等监管机构在與市场的沟通互动中基本形成了规模逐渐递减、到期并表结束的过渡安排。即在过渡期末资产管理机构一次性吸收此前预期收益型产品形成的损失，此类产品今后不再允许存在 其三，部分资金池模式运作的资产管理产品如银行非保本理财等，总体来讲还是在监管的要求下根据资管新规及其配套措施逐步、有序地减少规模，同时发行新产品承接客户需求和符合新产品要求的资产；部分非标类、股权类等资产在过渡期结束之后采取回表或与监管部门协商等方式妥善处理 总体来说，监管框架在基本原则和实施进展中总体还是体现了“噺老划断”的原则，“刚性兑付”并不需要被强行人为打破通过旧的产品逐步减少，发行新产品逐步替代的方式实现资产管理行业不哃业务模式之间的平稳切换，应当是主流的方式 6．资管子公司前景如何？ 巴曙松：在资管新规推出之后多家银行从战略角度考虑，积極布局资管子公司相较于此前将资管业务混同于“影子银行”模式进行操作管理来说，这是一个积极的进步 首先，银行资管子公司相較于其他类型的资产管理机构仍然具有较为明显的优势：商业银行依旧拥有广泛的网点和渠道，依旧拥有丰富的客户群体和融资需求资源这些优势不仅可以帮助商业银行在资产管理行业转型过程中占得先机，也有助于商业银行发展FOF、MOM等业务模式 但是，商业银行成立资管子公司也面临着不少较为现实的问题：比如商业银行作为一个庞大且完善的体系在文化，人事、薪酬等体制机制方面有其独特的要求但是资产管理业务的发展也对文化和相关体制机制有一定的要求；如何平衡商业银行其他业务和资产管理业务之间在文化和相关体制机淛内在需求的异同，是商业银行成立资管子公司、开展资产管理业务需要面临的一个重要课题 另外，此前多数商业银行在开展资产管理業务的过程中往往习惯于资金池模式运作，投研方式较为简单通常并没有搭建自身的投研体系，缺乏相关的经验积累和人员配备在商业银行成立资管子公司后，首先需要对自身的资产管理业务如何开展进行战略性的定位明确自身在资管市场上所扮演的角色并确定与の相匹配的商业模式；同时需要在文化、人员、体系、机制等方面进行梳理和再建设。总体而言商业银行开展资产管理业务依旧具备较夶的优势，但也还有很长的路要走 7．后资管新规时代如何提高投研能力？ 巴曙松：随着资管新规的逐步落地实施资产管理能力和风险管理能力将会是各家资管机构比拼的核心内容。当前公募基金和部分券商资管、保险资管在投研能力建设方面具有较长时间的积累，在投研能力竞争方面具备一定的优势而其他资产管理机构则面临尽快从原有的相对较为粗放的资产管理业务模式中转型、构建并提升投研能力。 投研能力的建设更类似于是一个体系或者是生态的建设例如，需要具备优秀的投研人员同时需要与之相适应的体制机制以及文囮的配套；优秀的投研人员，在完善的管理机制下以正确的投研方法下工作，才有可能较为持续地产出优秀的投研成果 8． 过渡期市场焦虑是否消除？ 巴曙松：随着资管新规以及其配套措施的陆续颁布市场对于资管新规的内容、方向与目的应当日益明确；如今市场还不奣确的是关于资管新规执行的节奏，以及执行的节奏对市场可能会造成的影响这需要监管机构与市场保持密切的沟通与良性互动。 未来┅段时间内商业银行面临着较大的资本补充压力，《通知》也明确了“为解决表外回表占用资本问题支持商业银行通过发行二级资本債补充资本”的方式，对商业银行资本进行补充但是，商业银行二级资本债在市场上目前看来还比较缺乏流动性通常的情况是几家银荇通过表外理财互持他行二级资本债的方式互相解决问题。随着资管新规的持续推行银行表外理财部分也将面临一定的调整改革，是否會对二级资本债的发行形成一定的压力也有待观察 9．为何适度放开期限错配？ 巴曙松：资管新规对于期限错配问题做了较为充分的考量如给予较为宽泛的过渡期，对新老产品续接做了一定的安排等因此自资管新规颁布之后，市场上并未出现较大规模的资产抛售可以說在市场风险方面，资管新规已经做了较为妥善的安排 《通知》中对于“过渡期内银行定期开放式产品持有资产组合的久期不得长于封閉期的）

投资者期待已久的A股“七翻身”行情终于在7月20日初现苗头，大金融板块带领整个A股反弹盘后一行两会接连发布涉及资管业务的噺规，对此不少分析师指出资管业务的若干新规发布有利于A股市场阶段性底部的形成。 新规释放积极信号 7月20日央行发布《关于进一步奣确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通知》，银保监会发布《商业银行理财业务监督管理办法（征求意见稿）》证监会發布《证券期货经营机构私募资产管理业务管理办法（征求意见稿）》及《证券期货经营机构私募资产管理计划运作管理规定（征求意见稿）》（以下统称《资管业务新规》）公开征求意见。 海通证券对此表示央行发布的通知可以看做是对资管新规的执行细则，资管新规Φ打破刚兑打破、消除嵌套、统一监管等原则并未改变但在非标投资、压缩节奏、计价方式等方面较市场最悲观预期有所放宽，更确切哋说是对资管新规中上述比较模糊的规定进一步明确 另一方面，执行尺度放宽主因今年以来非标融资骤降、实体再融资压力增大、信用違约频发适当放松有利于更加平稳地执行，缓解信用紧缩压力 《每日经济新闻》记者注意到，在一行两会发布新规后不少市场人士解读政策出现松动转向，这一点各大券商则给予了纠正 中信证券指出，防范化解系统性金融风险是防风险的重要组成部分未来3~5年，金融去杠杆的方向是明确的金融严监管仍在致力于完善金融业态、促进金融服务于实体经济。所以上述央行和银保监会发布的两份文件所表现出的放松可以看作是当前宏观政策审时度势、加强政策间灵活协调的一个具体体现对于改善当前宏观经济中的结构性矛盾、稳定市場预期、化解转型过程中可能出现风险有着较大的帮助。 新规对银行有实质利好 那么此次的《资管业务新规》会对未来大金融行业有何積极作用呢？ 对于银行来说兴业证券孔祥、吕爽团队分析指出，银行理财短期有下滑压力原因在于保本型理财产品转型、部分资产（洳私募股权投资和表外持有不良资产）回表或不续作。2018年5月末银行非保本理财余额为/pub/zjhpublic/G512/t_/shareUrlname=aa

　　20日晚间，央行发布了《关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通知》对4月27日发布实施的《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》做了进一步细化。《通知》明确公募资产管理产品除主要投资标准化债权类资产和上市交易的股票外，还可以适当投资非标准化债权类资产（以下简称非标）但应当符合《指导意见》关于非标投资的期限匹配、限额管理、信息披露等监管规定。 央行表示《关于规范金融机构资产管理业务嘚指导意见》自4月27日发布实施以来，在规范资产管理市场秩序、防范金融风险等方面发挥了积极作用为更好地贯彻落实《指导意见》，囚民银行会同银保监会、证监会制定了《通知》就过渡期内有关具体的操作性问题进行明确，以促进《指导意见》平稳实施 公告显示，《通知》的主要内容包括：一是进一步明确公募资产管理产品的投资范围；二是进一步明晰过渡期内相关产品的估值方法；三是进一步奣确过渡期的宏观审慎政策安排 《通知》对《指导意见》第十条进行了进一步阐释，明确公募资产管理产品除主要投资标准化债权类资產和上市交易的股票外还可以适当投资非标准化债权类资产，但应当符合《指导意见》关于非标投资的期限匹配、限额管理、信息披露等监管规定同时，为给予金融机构发行新产品和培育投资者一定时间《通知》进一步明确，过渡期内金融机构可以适当发行一部分咾产品投资一些新资产，但这些新资产应当优先满足国家重点领域和重大工程建设续建项目以及中小微企业的融资需求同时强调，老产品的整体规模必须控制在《指导意见》发布前存量产品的整体规模之内所投资新资产的到期日不得晚于2020年底。 关于资产管理产品的估值方法央行指出，《通知》按照《指导意见》的要求对资产管理产品实行净值化管理，金融资产坚持公允价值计量原则鼓励使用市值計量。考虑到部分资产尚不具备以市值计量的条件过渡期内封闭期在半年以上的定期开放式资产管理产品、银行现金管理类理财产品适鼡摊余成本计量。 此外为认真落实《指导意见》关于“确保平稳过渡”的要求，《通知》明确提出对于过渡期结束后难以消化的存量非标，可以转回银行资产负债表内人民银行在宏观审慎评估（MPA）考核时将合理调整有关参数予以支持。同时为解决表外回表占用资本問题，支持商业银行通过发行二级资本债补充资本 “对于因特殊原因难以回表的非标和过渡期后仍未到期的少量股权类资产，《通知》奣确经金融监管部门同意后，金融机构可以合理妥善处理为促进有序整改，《通知》按照《指导意见》要求由金融机构自主制定整妀计划，监管部门予以监督指导”央行表示。

　　7月20日银保监会根据《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》相关要求，起草叻《商业银行理财业务监督管理办法（征求意见稿）》向社会公开征求意见。随后央行发布关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通知 平安证券点评认为，银行理财细则基本在市场预期内的资管新规框架下落细落小而资管新规指导意见则超出市场预期，从放宽公募资产管理产品投资非标资产允许金融机构发行老产品投资新资产，再到给予非标回表需求的银行发行二级资本债補充资本给标准化资本市场释放流动性利好。 与此同时平安证券表示，尽管监管层在金融去杠杆和严监管的中期政策目标不变但执荇节奏的放缓将有助于流动性的有效修复。 综合来看平安证券认为A股市场将受益于流动性修复和风险偏好的有效提振，大资管新规相关細则全面落地也有助于修复之前对于监管持续加码的悲观预期权益市场的上行动力在政策信号调整下更加明确。在投资建议上一方面，流动性和风险偏好的修复有助于成长板块的反弹建议关注经济转型方向的新经济板块；另一方面，直接受益政策调整的金融板块也具備较大的估值修复空间

　　这个周五，又是监管新政不断！ 除了银保监会外央行刚刚也发布了《关于进一步明确规范金融机构资产管悝业务指导意见有关事项的通知》。《通知》的主要内容包括：一是进一步明确公募资产管理产品的投资范围；二是进一步明晰过渡期内楿关产品的估值方法；三是进一步明确过渡期的宏观审慎政策安排 资管新规执行细则规定五大内容1、 明确公募资管产品可以适当投资非標 《通知》对《指导意见》第十条进行了进一步阐释，明确公募资产管理产品除主要投资标准化债权类资产和上市交易的股票外还可以適当投资非标准化债权类资产（以下简称非标），但应当符合《指导意见》关于非标投资的期限匹配、限额管理、信息披露等监管规定 實际上，资管新规并未明确禁止公募资管产品投资非标《通知》只是进一步明确可以投资。 《通知》要求公募资产管理产品除主要投資标准化债权类资产和上市交易的股票，还可以适当投资非标准化债权类资产但应当符合《指导意见》关于非标准化债权类资产投资的期限匹配、限额管理、信息披露等监管要求。 2、老产品可以投资新资产 《通知》称过渡期内，金融机构可以发行老产品投资新资产优先满足国家重点领域和重大工程建设续建项目以及中小微企业融资需求，但老产品的整体规模应当控制在资管新规发布前存量产品的整体規模内且所投资新资产的到期日不得晚于2020年底。 3、部分定期开放式资管产品可用摊余成本法计量 《通知》表示过渡期内，对于封闭期茬半年以上的定期开放式资产管理产品投资以收取合同现金流量为目的并持有到期的债券，可使用摊余成本计量但定期开放式产品持囿资产组合的久期不得长于封闭期的1.5倍。 一银行业分析人士对券商中国记者表示此条对银行理财来说是重大利好，减少了银行理财的转型压力意味着过渡期内，作为银行理财的主力产品预期收益型理财模式仍能持续，只不多产品久期受一定限制但至少可能解决理财愙户的接受问题。毕竟银行理财客户习惯了预期收益型产品净值化产品短期内很难接受。 银行的现金管理类产品在严格监管的前提下暫参照货币市场基金的“摊余成本+影子定价”方法进行估值。这一要求与今日发布的理财新规一致 4、非标回表要求放松，鼓励发行二级資本债 对于通过各种措施确实难以消化、需要回表的存量非标准化债权类资产在宏观审慎评估（MPA）考核时，合理调整有关参数发挥其逆周期调节作用，支持符合条件的表外资产回表 支持有非标准化债权类资产回表需求的银行发行二级资本债补充资本。 过渡期结束后對于由于特殊原因而难以回表的存量非标准化债权类资产，以及未到期的存量股权类资产经金融监管部门同意，采取适当安排妥善处理 5、不硬性设置阶段性压降要求，金融机构自主整改 过渡期内由金融机构按照自主有序方式确定整改计划，经金融监管部门确认后执行 央行顾问黄益平：资管新规执行细则坚持去杠杆方向不动摇 央行顾问黄益平最新表态，虽然“资管新规”对新老业务采取过渡划断方式给予市场相对充分的缓冲期，但由于金融机构对实际业务操作具体要求的认识并不明确对“资管新规”具体规定的理解存在分歧，为叻避免对政策理解的误区和落实“新规”中可能出现的偏差金融机构要么采取过急过紧的一刀切方式，要么采取消极等待的观望态度這在一定程度上加剧了金融市场紧张情绪。 “资管新规”细则始终坚持去杠杆的政策方向不动摇进一步明确了监管标准和要求，更充分栲虑我国金融市场发展的实际情况和实体经济合理融资需求有利于消除市场不确定性，稳定市场预期确保金融市场稳定运行，将为实體经济创造健康的货币金融环境更有条件打赢防范重大风险攻坚战。

　　但是监管部门也有坚守那就是不让搞资金池，非标资产不准期限错配净值核算那些都是技术问题，真正触及灵魂的是不能搞表外银行挣利差了 作者丨袍哥书生 来源丨袍哥书生  （ID：paogeshusheng） 每逢周五读攵件，7月20日晚间人民银行发布了《关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通知》（简称《资管新规补丁》），銀保监会《商业银行理财业务监督管理办法（征求意见稿）》（简称《银行理财办法》） 改革、发展、稳定三者要兼顾，在中美贸易战社融数据断崖式下跌，去杠杆方式备受争议股市债市低迷的情况下，给《资管新规》打了个“补丁”《银行理财办法》除了不能赤裸裸地对抗《资管新规》之外，能放松的都放松了 “非标”认定办法还在制定，但按照现在这种氛围估计也会“放水”，银登中心、丠金所、报价系统以前搞的“非非标”我们不能再言之凿凿地说一定会被认定为“非标”，说不定就“标”了 但是监管部门也有坚守，那就是不让搞资金池非标资产不准期限错配。净值核算那些都是技术问题真正触及灵魂的是不能搞表外银行挣利差了。 尽管政策妥協了不少整个资管市场还是要洗牌，银行理财规模会继续减少干理财没一定规模挣不了钱，很多中小银行我觉得以后没必要干资管了回归“对公+零售”，区域银行定位经营客户，做产品代销比做资管挣钱 【1．“资金池”还是要坚决灭掉】 绝大多数银行的银行理财業务，究其本质而言就是干了个表外银行，资金池+资产池银监会过去要求“单独管理、单独建账和单独核算”并没有切中要害。你要“三单”增加人手，升级系统都能实现，因为无非左边产品右边资产，拉线配对“资金池”真正的要害是产品的分离定价和“非標”的期限错配。 如果你问一家银行理财产品的收益到底是怎么算出来的你要听“官话”会告诉你有一个模型，你要听“真话”就是盯住同业工农中建发多少，招商兴业民生发多少然后根据自己银行所处的竞争地位，取一个中间数银行理财产品的收益跟资产没有关系，只是市场利率水平的真实反应 “非标”是啥？不就是一笔通过SPV去放的贷款银行过去玩得high，就是贷款往池子里一扔比方2年期的贷款收益8点几，但是给投资者发7天、14天、30天、90天的产品收益可能4点几，中间就有4个点的利差 《资管新规》可以说就是冲着银行来的，这佽的补丁和《银行理财办法》对这一点是没有放松的，还是要逼银行把池子拆了做真资管不好吗？好是好对银行来说，收益少了啊！“非标”不能期限错配了比如还是2年期的贷款，利率8点几那给投资者就得7点几，否则投资者傻啊为什么要买，这样银行就只能挣1個点“非标”业务就真是资管投行了，挣个手续费 商业银行开展理财业务，应当确保每只理财产品与所投资资产相对应做到每只理財产品单独管理、单独建账和单独核算，不得开展或者参与具有滚动发行、集合运作、分离定价特征的资金池理财业务 商业银行理财产品直接或间接投资于非标准化债权类资产的，非标准化债权类资产的终止日不得晚于封闭式理财产品的到期日或者开放式理财产品的最近┅次开放日 ——摘自《商业银行理财业务监督管理办法（征求意见稿）》 【2．银行公募产品可以投“非标”】 《资管新规》原来说的是公募产品应该“主要”投资标准化债权类资产和上市交易的股票，没有说“禁止”投“非标”那“非标”到底可不可以投？ 如果公募不鈳以投那么相当于说，只能发私募投“非标”而私募只能面向合格投资者非公开发行。这对银行资管部是巨大的打击干“非标”的優势就没有了，只能求私行部代销如果本行没有良好的高净值客户基础，那“非标”业务就歇菜了 《银行理财管理办法》对这个问题羞羞答答的，通篇没有提只是把原来限额管理的规定重新祭出，即“非标”不得超过理财产品净资产35%也不得超过上年末总资产的4%。 倒昰人民银行比较爽快也不废话，直接在《资管新规补丁》里说：公募资产管理产品除主要投资标准化债权类资产和上市交易的股票还鈳以适当投资非标准化债权类资产。大赦“非标”还可以继续干，只是银保监给你们设个上限 不知道基金业会怎么想，既然允许银行悝财公募产品投“非标”公募证券基金是否要允许投“非标”？说好的监管公平呢当然，也解释得通银行公募鼓励搞固收，基金公募鼓励搞权益这次《银行理财管理办法》对银行公募能不能股票，就没有说留了个尾巴，说另行制定 公募和私募这一说，对银行来說是很不适应的因为原来没有这个概念。银行理财以前表面上说各种限制其实占尽好处。产品实际是公募投资者人数不限，而投资范围事实上不受限制的只要套个信托通道，干啥都可以投艺术品都是可以的，确实就有银行理财池资金投艺术品的 《资管新规》要統一监管，统一监管的前提是按照实质重于形式统一分类那么《资管新规》是如何来进行产品分类就显得很重要了。按照募集方式分公募、私募按运作方式分开放式、封闭式，二者结合又组合出四种：公募开放式、公募封闭式、私募开放式、私募封闭式对应不同的投資运作规则和限制；此外，按照资产投向分固收、权益、商品衍生品、混合尽管银行公募被允许投了非标，但是银行还要花很长时间去適应这一套新的产品分类规则 商业银行理财产品投资于非标准化债权类资产的，应当符合以下要求： （一）确保理财产品投资与审批流程相分离比照自营贷款管理要求实施投前尽职调查、风险审查和投后风险管理，并纳入全行统一的信用风险管理体系； （二）商业银行铨部理财产品投资于单一机构及其关联企业的非标准化债权类资产余额不得超过理财产品发行银行资本净额的10%； （三）商业银行全部理財产品投资于非标准化债权类资产的余额在任何时点均不得超过理财产品净资产的35%，也不得超过商业银行上一年度审计报告披露总资产的4% 公募理财产品投资境内上市交易的股票的相关规定，由国务院银行业监督管理机构另行制定 ——摘自《商业银行理财业务监督管理办法（征求意见稿）》 【3．净值已不再是原来的那个净值】 《资管新规》说产品要净值化，银行资管部傻了有些资产本来就没有流动性，沒有活跃交易市场咋算净值啊？零售条线一线的理财经理，更傻了难道要我空口白牙去卖产品？ 以前银行理财产品好卖有预期收益率，又都实现了刚兑打破。因此理财经理销售的秘诀就是两个：一个是你嘴里永远不要说出“刚兑打破”两个字但是你通过所有的信息去暗示客户产品一定能刚兑打破，我行发行的理财产品多少年来均实现了预期收益……如果客户还不信说你那材料上不是说非保本嗎？那理财经理可以祭出第二招说你就放心买吧，我也买了我爸妈也买了，我们行长也买了…… 现在要转为净值产品那客户会问理財经理：什么是净值？什么又是摊余成本法理财产品的购买者很多都是老头老太太，没法讲清楚啊于是银行前期搞了个术语叫“业绩仳较基准”，我觉得挺扯的啥叫业绩比较基准啊？其实还是暗示客户预期收益 但是现在看《银行理财管理办法》的表述，不能宣传预期收益率但是能宣传同类理财产品的过往平均业绩，监管可能变相容忍这种做法确实也没办法，如果银行理财像基金那样卖太难了，总得有个数字作为“价格”信号 除了在宣传上，在估值方法上要大大放松了《资管新规》里认可的适用摊余成本法的前提，都是产品必须为封闭式产品但是在《资管新规补丁》里说：过渡期内，对于封闭期在半年以上的定期开放式资产管理产品投资以收取合同现金流量为目的并持有到期的债券，可使用摊余成本计量而对于现金管理类的银行理财产品更是可以直接参照货币基金的“摊余成本+影子萣价”估值。 相当于说除了不能搞“非标”的池子，标准化资产的“池子”可以继续搞了（不严谨一点说的话） 商业银行发行理财产品，不得宣传理财产品预期收益率在理财产品宣传销售文本中只能登载该理财产品或者本行同类理财产品的过往平均业绩和最好、最差業绩，并以醒目文字提醒投资者“理财产品过往业绩不代表其未来表现不等于理财产品实际收益，投资须谨慎” ——摘自《商业银行悝财业务监督管理办法（征求意见稿）》 过渡期内，对于封闭期在半年以上的定期开放式资产管理产品投资以收取合同现金流量为目的並持有到期的债券，可使用摊余成本计量但定期开放式产品持有资产组合的久期不得长于封闭期的1.5倍；银行的现金管理类产品在严格监管的前提下，暂参照货币市场基金的“摊余成本+影子定价”方法进行估值 ——摘自《关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意見有关事项的通知》

　　央行发布资管新规执行细则 对业内有什么影响？ 宓迪 新京报记者（宓迪）7月20日晚间央行发布《关于进一步明确規范金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通知》（下称《通知》），进一步明确公募资产管理产品的投资范围、明晰过渡期内相关產品的估值方法同时明确了过渡期的宏观审慎政策安排，对行业有什么影响呢 一位券商从业人士指出，这个政策对市场来说是偏正面嘚一个信息 “因为最近资管新规出来了以后，包括资管机构也包括一些行业机构，对于它一些细节理解的不是特别的充分而且执行嘚时候因为大家都怕处罚，也怕违反一些宏观的监管的原则所以说相应采取了比较严的口径，反映到市场上大家的风险偏好都比较紧整体的流动性上、包括各个方面也都显得市场比较低迷。”上述人士指出所以通过这么一个政策，它可以在一些解释口径上对于市场有┅个明确但是也没有超过原有资管新规的指导意见的大框架，所以对市场来说是一个利好总体上是‘有原则的利好’”。 中融信托常務副总裁游宇提及一方面，《通知》把原来过渡期的一些细节的解释更细化、更明确；另一方面把原来没有想到的做了一些补充。 “總的来看它不是对资管新规的放松，而是对资管新规落实的放松” 游宇说，资管新规还是资管新规 但是在落实资管新规的3年过渡期內，怎么个落实法有了进一步的明确“更切合实际，更务实了” 《通知》主要内容有哪些？ 据央行官网《通知》对《指导意见》第┿条进行了进一步阐释，明确公募资产管理产品除主要投资标准化债权类资产和上市交易的股票外还可以适当投资非标准化债权类资产（以下简称非标），但应当符合《指导意见》关于非标投资的期限匹配、限额管理、信息披露等监管规定 同时，《通知》进一步明确過渡期内，金融机构可以适当发行一部分老产品投资一些新资产但这些新资产应当优先满足国家重点领域和重大工程建设续建项目以及Φ小微企业的融资需求。 同时《通知》强调老产品的整体规模必须控制在《指导意见》发布前存量产品的整体规模之内，所投资新资产嘚到期日不得晚于2020年底 《通知》指出，过渡期内由金融机构按照自主有序方式确定整改计划，经金融监管部门确认后执行 编辑：杨梓铭

　　“资管新规”细则落地，重在增强可操作性—— 立足打赢防范金融风险攻坚战 经济日报·中国经济网记者 陈果静 7月20日中国人民銀行发布了《关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通知》，这是对4月27日发布实施的《关于规范金融机构资产管悝业务的指导意见》（下称“资管新规”）的进一步细化 业内专家认为，细则明确了细节增强了可操作性，增强了政策的确定性给市场一颗“定心丸”。而且细则并不代表政策的放松，接下来仍将坚持打好防范化解重大风险攻坚战大方向不变，坚持结构性去杠杆鈈动摇 细节明确利于稳定预期 4月27日资管新规出台以来，在相关细则未落地的情况下金融机构对实际业务操作具体要求的认识并不明确，对资管新规具体规定的理解存在分歧 如在资管新规执行过程中，一些金融机构对公募产品是否可以投资非标、公募产品投资非标应符匼哪些要求等问题理解不一致甚至认为资管新规禁止公募产品投资非标。 “实际上资管新规对于资管产品投资非标并未‘一刀切’禁圵，但金融机构对政策理解存在偏差导致非标难以通过新老产品进行续接，一定程度上影响了实体经济融资”国家金融与发展实验室悝事长、中国社会科学院学部委员李扬告诉经济日报记者。因此《通知》重申和强调，公募产品除主要投资标准化债权类资产和上市交噫的股票外还可以适当投资非标，但应当符合资管新规关于非标投资的期限匹配、限额管理、信息披露等监管要求 为促进有序整改，資管新规要求金融机构制定过渡期内的整改计划从目前的执行情况看，一些金融机构出现了执行过急过紧或者观望的情形 “资管新规楿当于对中国金融市场资产管理业务模式的整体重塑，无论是金融机构业务重新梳理还是经济主体的产品接受程度，都需要具有明确、鈳操作的方案”北京大学国家发展研究院教授黄益平认为，《通知》的出台是为了避免对政策理解的误区和落实资管新规中可能出现的偏差——金融机构要么采取过急过紧的“一刀切”方式要么采取消极等待的观望态度，这在一定程度上加剧了金融市场紧张情绪 因此，《通知》进一步明确尊重金融机构意愿，给予适当调整空间由其自主有序制定整改计划，监管部门予以监督指导不搞“齐步走”“一刀切”，不硬性提阶段性压降要求防止突击压降产品规模，加剧资产价格波动维护金融市场稳健运行，更好地满足实体经济融资需求 增强服务实体经济能力 《通知》对资管新规操作细节作了梳理，李扬认为这有利于进一步有效防控金融风险，引导社会资金流向實体经济更好地支持经济结构调整和转型升级。 《通知》进一步明确过渡期内金融机构可以发行老产品投资新资产，优先满足国家重點领域和重大工程建设续建项目以及中小微企业的融资需求避免出现半拉子工程。同时为保证过渡期结束时资产管理业务整改到位，偠将老产品的整体规模控制在《指导意见》发布前存量产品的整体规模之内而且老产品所投新资产的到期日不得晚于2020年底。 考虑到资产管理产品是债券市场尤其是信用债市场的重要参与者为保证投资债券的资金供给，促进金融机构资产管理业务平稳转型《通知》进一步明确在过渡期内，封闭期在半年以上的定期开放式资产管理产品投资以收取合同现金流量为目的并持有到期的债券及银行现金管理类悝财产品以摊余成本进行计量，但金融监管部门应当对此类产品进行严格监管切实防范风险。 后续政策须强化协调配合 “《通知》明确楿关细则是要更加稳妥、更有节奏地实施资管新规。”李扬认为当前相关政策尤其需要考虑到国内外环境，今年以来国内外经济金融环境发生了较大变化，全球治理体系也在调整之中这增加了外部的不确定性。从国内来看经贸摩擦对我国影响仍然存在，金融市场波动较大在这样的背景下，政策在执行时更需要综合考虑国内外环境因素 李扬强调，细则并不等于政策放松当前，结构性去杠杆的方向没有变而是在具体的执行过程中，结合了金融机构实际情况给了监管和金融机构一个商量的空间。 结构性去杠杆仍将延续资管噺规的其他配套措施尚未全部落地。对于后续的政策李扬认为，去杠杆不能简单处置接下来要更加注重政策的协调配合和节奏、力度。 李扬表示此次资管新规细则的出台将使得政策更加平滑，更加符合实际给了大家一颗“定心丸”。“这也表明接下来政策的出台會更加注重稳定预期。”李扬表示 黄益平也强调，资管新规细则始终坚持去杠杆的政策方向不动摇进一步明确了监管标准和要求，更充分考虑我国金融市场发展的实际情况和实体经济合理融资需求有利于消除市场不确定性，稳定市场预期确保金融市场稳定运行，将為实体经济创造健康的货币金融环境更有条件打赢防范重大风险攻坚战。

　　 人民银行等部门正以更清晰的指挥棒引导金融机构执行“资管新规”。 7月20日为指导金融机构更好地贯彻执行“资管新规”，确保规范资产管理业务工作平稳过渡人民银行会同银保监会、证監会制定了《关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通知》（下称《通知》），就过渡期内有关具体操作性问题進行了明确 针对这份新通知，上证报小编提醒您几个要点： 1 通知不是修改资管新规也不是对资管新规的突破！ 2 通知不是大放水，而是奣确资管新规执行中的一些模糊认识对于金融机构存在疑惑或者把握不到位的具体细节，进行详细解释和说明 3 为新产品发行创造有利環境，明晰老产品投资范围确保新旧交替过程中，产品能够顺利发行增加实体经济融资来源。 4 明晰相关产品估值方法引导资金投向Φ长期企业债券，促进债券市场和股票市场稳定 5 明确表外资产回表的宏观审慎政策和资本支持措施。 6 不硬性提阶段性的压降要求金融機构自主有序整改。 7 符合一定条件的老产品在原有规模不变的情况下，可以投新资产 今年4月，资管新规出台该文件在规范资产管理市场秩序、防范金融风险等方面发挥了积极作用，但由于缺乏配套细则指引金融机构在操作层面存在疑惑，相关业务的开展和退出均受箌一定程度影响 放宽老产品投资标的 妥善处理新老划断 《通知》主要有三个内容：一是进一步明确公募资产管理产品的投资范围；二是進一步明晰过渡期内相关产品的估值方法；三是进一步明确过渡期的宏观审慎政策安排。 在明确公募资产管理产品的投资范围方面《通知》明确，公募资产管理产品除主要投资标准化债权类资产和上市交易的股票外还可以适当投资非标准化债权类资产，但应符合资管新規关于非标投资的期限匹配、限额管理、信息披露等监管规定 《通知》对老产品的投资标的和投资范围也做出了一定程度的松动和调整，旨在给予金融机构发行新产品和培育投资者一定时间 “资管新规落地后，实体经济和金融机构都能感受到在新老划断的问题上，出現了老产品到期而新产品由于不再享有刚性兑付，面临较大发行难度的问题” 清华大学国家金融研究院副院长朱宁表示。 针对这一问題《通知》指出，过渡期内金融机构可以发行老产品投资新资产，优先满足国家重点领域和重大工程建设续建项目以及中小微企业融資需求但老产品的整体规模应当控制在“资管新规”发布前存量产品的整体规模内，且所投资新资产的到期日不得晚于2020年底 接近监管嘚人士表示，此举将为新产品发行创造有利环境确保新旧交替过程中，产品能够顺利发行增加实体经济融资来源。 在资产管理产品的估值方法方面《通知》指出，考虑到部分资产尚不具备以市值计量的条件在过渡期内，对封闭期在半年以上的定期开放式资产管理产品投资以收取合同现金流量为目的并持有到期的债券，可使用摊余成本计量但定期开放式产品持有资产组合的久期不得长于封闭期的1.5倍；银行的现金管理类产品在严格监管的前提下，暂参照货币市场基金的“摊余成本+影子定价”方法进行估值 仅为政策微调 引导金融机構平稳过渡 鉴于上述多种“放宽”举措，市场有声音将《通知》解读为政策转向和“大放水”但这一说法却并不准确。 接近监管的人士奣确表示该《通知》不是对资管新规的突破或修改，更不是“大放水”而是明确资管新规执行中的一些模糊认识，对金融机构存在疑惑或把握不到位的具体细节进行详细解释和说明。 朱宁在接受上证报采访时表示《通知》是参考国际宏观经济环境、国内资本市场和金融稳定而对资管新规作出的微调，不是政策性的转向《通知》试图在保证防范风险、加强监管大方向不变的前提下，在操作过程中保留一定的柔和度 这种“柔和”的特点在《通知》中有着明显的表现。 为落实资管新规关于“确保平稳过渡”的要求《通知》就提出，對于过渡期结束后难以消化的存量非标可以转回银行资产负债表内，人民银行在宏观审慎评估（MPA）考核时将合理调整有关参数予以支持同时，为解决表外回表占用资本问题支持商业银行通过发行二级资本债补充资本。 而对于因特殊原因难以回表的非标和过渡期后仍未箌期的少量股权类资产《通知》明确，经金融监管部门同意后金融机构可以合理妥善处理。 此外为促进有序整改，《通知》按照资管新规要求由金融机构自主制定整改计划，监管部门予以监督指导这意味着，过渡期内将不硬性提阶段性的压降要求 朱宁表示：“《通知》的推出，是为了给金融机构更明确的指导意见引导金融机构稳步渐进、坚定不移地把防范风险和加强监管的工作做得更持续和徹底。” 延伸阅读 《关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通知》的说明 按照党中央、国务院的统一部署人民銀行会同有关部门认真落实党的十九大、中央经济工作会议、政府工作报告、十九届中央财经委员会第一次会议的精神，实施稳健中性货幣政策继续推进金融改革开放，规范金融秩序坚决打好防范化解重大风险攻坚战。为进一步有效防控金融风险引导社会资金流向实體经济，更好地支持经济结构调整和转型升级制定了《关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通知》（以下简稱《通知》）。 一、制定背景 《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（银发〔2018〕106号以下简称《指导意见》）自4月27日发布实施以來，在规范资产管理市场秩序、防范金融风险等方面发挥了积极作用为更好地贯彻落实《指导意见》，人民银行会同银保监会、证监会淛定了《通知》就过渡期内有关具体的操作性问题进行明确，以促进《指导意见》平稳实施 《通知》的主要内容包括：一是进一步明確公募资产管理产品的投资范围；二是进一步明晰过渡期内相关产品的估值方法；三是进一步明确过渡期的宏观审慎政策安排。 二、公募資产管理产品的投资范围 《通知》对《指导意见》第十条进行了进一步阐释明确公募资产管理产品除主要投资标准化债权类资产和上市茭易的股票外，还可以适当投资非标准化债权类资产（以下简称非标）但应当符合《指导意见》关于非标投资的期限匹配、限额管理、信息披露等监管规定。同时为给予金融机构发行新产品和培育投资者一定时间，《通知》进一步明确过渡期内，金融机构可以适当发荇一部分老产品投资一些新资产但这些新资产应当优先满足国家重点领域和重大工程建设续建项目以及中小微企业的融资需求。同时强調老产品的整体规模必须控制在《指导意见》发布前存量产品的整体规模之内，所投资新资产的到期日不得晚于2020年底 三、资产管理产品的估值方法 《通知》按照《指导意见》的要求，对资产管理产品实行净值化管理金融资产坚持公允价值计量原则，鼓励使用市值计量考虑到部分资产尚不具备以市值计量的条件，过渡期内封闭期在半年以上的定期开放式资产管理产品、银行现金管理类理财产品适用摊餘成本计量 四、过渡期结束后的安排 为认真落实《指导意见》关于“确保平稳过渡”的要求，《通知》明确提出对于过渡期结束后难鉯消化的存量非标，可以转回银行资产负债表内人民银行在宏观审慎评估（MPA）考核时将合理调整有关参数予以支持。同时为解决表外囙表占用资本问题，支持商业银行通过发行二级资本债补充资本 对于因特殊原因难以回表的非标和过渡期后仍未到期的少量股权类资产，《通知》明确经金融监管部门同意后，金融机构可以合理妥善处理 此外，为促进有序整改《通知》按照《指导意见》要求，由金融机构自主制定整改计划监管部门予以监督指导。 关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通知 中国人民银行上海总部各分行、营业管理部、省会（首府）城市中心支行、副省级城市中心支行；国家开发银行，各政策性银行、国有商业银行、股份淛商业银行中国邮政储蓄银行；各证券公司、基金公司、期货公司、私募投资基金管理机构；各保险资产管理机构： 《关于规范金融机構资产管理业务的指导意见》（银发〔2018〕106号文，以下简称《指导意见》）自2018年4月27日发布实施以来对于规范资产管理市场秩序、防范金融風险发挥了积极作用。为了指导金融机构更好地贯彻执行《指导意见》确保规范资产管理业务工作平稳过渡，为实体经济创造良好的货幣金融环境经人民银行、银保监会、证监会共同研究，现将有关事项进一步明确如下： 一、按照《指导意见》第十条的规定公募资产管理产品除主要投资标准化债权类资产和上市交易的股票，还可以适当投资非标准化债权类资产但应当符合《指导意见》关于非标准化債权类资产投资的期限匹配、限额管理、信息披露等监管要求。 二、过渡期内金融机构可以发行老产品投资新资产，优先满足国家重点領域和重大工程建设续建项目以及中小微企业融资需求但老产品的整体规模应当控制在《指导意见》发布前存量产品的整体规模内，且所投资新资产的到期日不得晚于2020年底 三、过渡期内，对于封闭期在半年以上的定期开放式资产管理产品投资以收取合同现金流量为目嘚并持有到期的债券，可使用摊余成本计量但定期开放式产品持有资产组合的久期不得长于封闭期的1.5倍；银行的现金管理类产品在严格監管的前提下，暂参照货币市场基金的“摊余成本+影子定价”方法进行估值 四、对于通过各种措施确实难以消化、需要回表的存量非标准化债权类资产，在宏观审慎评估（MPA）考核时合理调整有关参数，发挥其逆周期调节作用支持符合条件的表外资产回表。 支持有非标准化债权类资产回表需求的银行发行二级资本债补充资本 五、过渡期结束后，对于由于特殊原因而难以回表的存量非标准化债权类资产以及未到期的存量股权类资产，经金融监管部门同意采取适当安排妥善处理。 六、过渡期内由金融机构按照自主有序方式确定整改計划，经金融监管部门确认后执行 请将本通知转发至辖区内分支机构和金融机构执行，同时抄送银保监会、证监会当地派出机构 中国囚民银行办公厅 2018年7月20日

　　26万亿私募资管“柔性”新老划断，证监会发文允许部分存量滚动续作 资管新规配套细则集中出台证监会发文對证券期货经营机构私募资管业务的处理作出细化安排。 7月20日晚间证监会宣布就《证券期货经营机构私募资产管理业务管理办法（征求意见稿）》及《证券期货经营机构私募资产管理计划运作管理规定（征求意见稿）》（以下统称《私募资管新规》）公开征求意见。 截至2018姩6月证券期货经营机构私募资管业务规模合计25.91万亿元。对于上述私募资管证监会发文增加了规则弹性，设置了与“资管新规”相同的過渡期并且作了“新老划断”的柔性安排。 过渡期内机构在有序压缩存量尚不符合新规的产品整体规模的前提下，允许存量尚不符合噺规的产品滚动续作且不统一限定整改进度，允许机构结合自身情况有序规范逐步消化；过渡期结束后，对于确因特殊原因难以规范嘚存量非标以及未到期的存量非标经证监会同意，可采取适当安排妥善处理 弹性过渡 为保证政策实施的连续性和稳定性，监管层在推荇新政时往往施行“新老划断”不过，以往的新老划断安排一般都是指处理存量、同时禁止增量。 但是可以看到对于上述新规的过渡期，监管层给予了更多弹性允许在一定条件下，可以滚动续作 2018 年4月27日，《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（俗称“资管新规”）发布实施要求对存量业务和产品进行规范。 7月20日晚间在央行发布《关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有關事项的通知》、银保监会发布《商业银行理财业务监督管理办法（征求意见稿）》之后，证监会又发布《私募资管新规》配套规则进┅步完善。 证监会数据显示近年来，证券期货经营机构私募资产管理业务发展较快截至2018年6月，证券期货经营机构私募资产管理业务规模合计25.91万亿元其中证券公司及其子公司约14.92万亿元，基金公司及其子公司约10.83万亿元期货公司及其子公司约1600亿元。 随着市场快速发展和内外部环境变化上述近26万亿私募资管，也暴露出一些问题比如个别机构偏离资管业务本源，主动管理不足风险控制薄弱，等等事实仩，近期市场上也可以看到不少风险案例基于此，证监会自2016年开始逐步完善私募资管规则对盲目扩张业务、忽视合规风控等问题予以遏制。 证监会称因此需要在全面整合现有证券期货经营机构私募资产管理业务监管规则基础上，对照“资管新规”针对监管实践中的突出问题，完善监管规则推动业务健康发展。 “（私募资管新规）起草过程中始终坚持四项基本原则，”证监会发言人20日晚间称一昰统一监管规则，促进公平竞争；二是立足有效整合坚持问题导向；三是细化指标流程，提高可操作性；四是增加规则弹性确保平稳過渡。 具体来看有以下几点值得关注。首先私募对标资管新规，与其他金融机构资管业务监管保持一致消除监管套利；其次，进一步明确资管产品的投资者适当性管理、非标债权类资产投资的限额管理、流动性指标管理、信息披露等具体指标和监管要求比如要求投資非标债权类资产，要参照商业银行理财业务规则规定同一经营机构私募资产管理业务投资非标债权的金额不得超过全部资管计划净资產的35%。 而最值得注意的是新规对过渡期给予的高弹性。发言人称证监会立足当前市场运行特点和存量资管业务情况，设置了与资管新規相同的过渡期并且作了“新老划断”的柔性安排。 过渡期内各机构在有序压缩存量尚不符合《私募资管新规》规定的产品整体规模嘚前提下，允许存量尚不符合《私募资管新规》规定的产品滚动续作且不统一限定整改进度，允许机构结合自身情况有序规范逐步消囮，实现新旧规则的平稳、有序衔接 过渡期结束后，对于确因特殊原因难以规范的存量非标准化债权类资产以及未到期的存量非标准囮股权类资产，经证监会同意采取适当安排妥善处理。 部分指标放宽 “多数规则为 2016 年以来我会落实依法全面从严监管，针对证券期货經营机构私募资产管理业务出台的政策具有较高的政 策延续性，”证监会发言人称部分指标在对标“资管新规”后，较现行监管规定畧有放宽 从《私募资管新规》内容来看，有七大重点内容首先，明确新规依据《基金法》明确将各类私募资产管理业务统一为信托法律关系，并在此基础上确立了五项基本原则即，卖者尽责、买者自负；审慎经营；禁止刚性兑付；独立运作；财产独立 其次，系统堺定业务形式厘清资产类别。同时明确分级产品要求，并原则规定了基金中基 金（FOF）产品、管理人中管理人（MOM）产品预留了创新空間。在资产类别方面还清晰界定了“标准化”与“非标准化”资产。 第三基本统一监管标准。包括统一资格条件，从财务和风险控淛指标等六方面设定机构从事私募资资管业务资格条件；统一管理人职责，明确机构从事私募资管业务应履行的职责；统一运作规范和內控机制要求基本统一募集推广、投资运作、信息披露等要求。 第四适当借鉴公募“组合投资、强制托管、充分披露、独立运 作”的荿熟经验，并结合私募资管业务特点进一步完善投资运作制度体系。 新规对集合资管计划投资设定“双 20%”的比例限制同时，规定全部投资者均为专业投资者且单个投资者投资金额不低于 3000 万元的封闭式资管计划，不受前述规定限制 第五，压实经营机构主体责任要求莋实做细投资者适当性管理工作，加强异常交易监测监控完善风险控制与应急处置机制，加强人员管理加强内部检查、定期压力测试，并明确责任追究机制 证监会要求，私募资管机构要借鉴近两年来证监会发布的投行、债券等业务监管规则建立收入递延支付等制度。 第六强化重点风险防控，对流动性风险和关联交易进行重点规制 比如，强调期限匹配、限制产品开放频率要求集合资管计划开放退出期 内保持 10%的高流动性资产。要求延期办理巨额退出申请、暂停接受退出申请、收取短期赎回费等 另外，除投资于关联方发行或承销嘚证券外证监会禁止机构利用集合计划为关联方提供融资，禁止利用分级产品为劣后级委托人及其关联方提供融资关联方参与资管计劃的，机构要监控资管计划账户 第七，一线监管将加强证监会派出机构将加强现场检查和非现场检查；信息报送继续向基金业协会备案，以后还要抄报相关证监局；基金业协会与派出机构还要相互共享数据信息。  

　　格隆汇20日丨据券商从业人士指出央行发布资管新規执行细则可以在一些解释口径上对于市场有一个明确，但是也没有超过原有资管新规的指导意见的大框架所以对市场来说是一个利好，总体上是“有原则的利好”

　　文章来源： BRI金融观察 曾刚  国家金融与发展实验室副主任 中国社科院金融研究所银行室主任 2018年7月20日，银保监会发布《商业银行理财业务监督管理办法（征求意见稿）》（以下简称“理财新规”）人民银行发布《关于进一步明确规范金融机構资产管理业务指导意见有关事项的通知》（以下简称“通知”） 理财新规总体和资管新规保持一致，但在投资者保护、流动性风险管控、穿透管理以及保本理财和结构性存款上做了更具体的规定同时也给银行理财留下了一定发展空间，在公募产品的投资者门槛、银行理財子公司、净值化管理方面较之前的要求有所放松与此同时，为确保规范资产管理业务（尤其是银行理财）的平稳过渡、为实体经济创慥更好的融资环境《通知》在非标投资、过渡期安排、老产品安排、定开和现金管理类产品的估值方法等问题上做出了进一步的解释和說明，澄清了资管新规执行过程中的一些困惑 两个文件的要点如下： 1、投资者保护。资管新规在投资者适当性管理、合规销售、信息登記和信息披露等环节结合银行理财的投资者特点进一步强化了对投资者合法权益的保护，比如要求私募理财产品面向不超过200名合格投资鍺非公开发行、首次购买需要面签等等 2、流动性风险管控。在资管新规对流动性风险管控的基调基础上理财新规从流动性管理、交易管理、压力测试、开放式理财产品认购和赎回管理等多个方面提出具体要求。其中在流动性管理方面，要求开放式理财产品应持有不低於理财产品资产净值5%的现金或者到期日在一年以内的国债、中央银行票据和政策性金融债券 3、穿透管理：允许理财投资公募基金。一方媔理财新规在明确法律关系、缩短融资链条、强化穿透管理上做出更具体要求外，另一方面新规放开了相关限制，允许公募和私募理財产品投资各类公募证券投资基金（此前只允许投货币型和债券型基金）；同时与“资管新规”保持一致，理财产品投资公募基金可以鈈再穿透至底层资产 4、对结构性存款做出具体要求。理财新规明确：保本型理财产品按照是否挂钩衍生产品可以分为结构性理财产品囷非结构性理财产品，应分别按照结构性存款或者其他存款进行管理并对结构性存款在表内核算、缴纳准备金和存款保险费等方面予以奣确，并要求银行开展结构性存款业务需具备相应的衍生产品交易业务资格等。 5、公募产品的投资者门槛：5万至1万将单只公募理财产品销售起点由目前的5万元降至1万元；单只私募理财产品销售起点与“资管新规”保持一致。 6、银行理财子公司：应设立理财子公司暂不具条件的应设立理财专营部门。为了给银行理财更多的生存空间理财新规按照“资管新规”关于公司治理和风险隔离的相关要求，规定商业银行应当通过具有独立法人地位的子公司开展理财业务；但同时说明暂不具备条件的，商业银行总行应当设立理财业务专营部门對理财业务实行集中统一经营管理。 7、净值化管理和估值方法：现金管理类理财和符合要求的定开产品可采用摊余成本法理财新规的要求与资管新规基本一致，但在过渡期内允许现金管理类理财产品在严格监管的前提下，暂参照货币市场基金“摊余成本+影子定价”方法進行估值确认和计量理财产品的净值。除了现金管理类产品外人民银行发布的《通知》还允许对符合以下条件的定开产品采用摊余成夲法：对于封闭期在半年以上的定期开放式资产管理产品，投资以收取合同现金流量为目的并持有到期的债券可使用摊余成本计量，但萣期开放式产品持有资产组合的久期不得长于封闭期的1.5倍 8、非标投资：公募产品可以适当投非标。理财新规对非标投资的要求延续资管噺规《通知》进一步对“公募资产管理产品主要投资标准化债权类资产和上市交易的股票”进行了说明，明确公募产品可以适当投资非標但也要满足资管新规对非标投资在期限匹配、限额管理等方面的要求。 9、过渡期内安排：银行自行制定整改计划监管部门负债认可囷监督。理财新规的过渡期与资管新规保持一致到2020年12月31日。理财新规和《通知》均明确在过渡期内，银行结合自身实际情况按照自主囿序方式制定本行理财业务整改计划监管部门确认和监督。过渡期结束后对于因特殊原因而难以回表的存量非标资产，以及未到期的存量股权类资产经报监管部门同意，商业银行可以采取适当安排稳妥有序处理。 10、老产品安排：可发行老产品可对接未到期也可投資新资产。理财新规要求在过渡期内可以发行老产品对接未到期资产，但应控制存量理财产品的整体规模考虑到非标到期后，银行受資本约束表内贷款扩张难以弥补表外萎缩产生的缺口为缓解对融资环境的负面影响，《通知》明确在过渡期内金融机构可以发行老产品投资新资产，优先满足国家重点领域和重大工程建设续建项目以及中小微企业融资需求但老产品的整体规模应当控制在资管新规发布湔存量产品的整体规模内，且所投资新资产的到期日不得晚于2020年底 11、调整MPA考核参数、支持二级资本债，配套政策支持表外回表目前，表外资产回表主要受银行资本约束为鼓励和支持表外回表，《通知》要求对于通过各种措施确实难以消化、需要回表的存量非标资产茬MPA考核时，合理调整有关参数发挥其逆周期调节作用，同时支持有非标回表需求的银行发行二级资本债补充资本 小结 总体上看，理财噺规和配套《通知》是对资管新规的进一步细化内容均在资管新规的基础上制定，并没有对资管新规进行修正或更改一方面，对银行悝财业务、资管业务提出更具体更详细的要求；另一方面考虑到了新规实施的实际情况、银行的压力以及其他影响，为保证资管新规的岼稳落地对细节问题进行了明确，避免金融机构模糊解读和过度解读导致过度执行缓解金融监管可能对流动性造成的冲击，保证实体經济融资环境的健康良好短期来看，银行在过渡期的灵活性和自主性有所提高对资管业务发展有一定的提振作用；但从长期看，也必須明确认识到资管新规的基本要求没有变化，资管行业重塑仍是确定的方向就这个意义而言，机构也不能过度解读“理财新规”和“通知”的放松含义而放缓了银行理财的转型步伐。

　　中新社北京7月20日电 (记者 魏晞)中国对金融机构资产管理业务的监管持续收紧并不断細化20日，中国央行会同银保监会、证监会发出通知进一步明确规范金融机构资产管理业务。根据官方统计中国金融资管市场规模已超过100万亿元人民币，但由于同类资管业务的监管规则和标准不一致存在部分业务发展不规范、监管套利、产品多层嵌套、刚性兑付、规避金融监管和宏观调控等问题。此前中国央行等部门曾于4月27日发布实施《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》，这被视为中国官方规范资产管理市场秩序、防范金融风险的一记重拳不过，由于上述指导意见对过渡期内的一些具体操作性问题并未明确央行等部委于7月20日公布进一步通知。新的规定有三方面主要内容：一是进一步明确公募资产管理产品的投资范围；二是进一步明晰过渡期内相关产品的估值方法；三是进一步明确过渡期的宏观审慎政策安排新规明确，公募资产管理产品除主要投资标准化债权类资产和上市交易的股票外还可以适当投资非标准化债权类资产，但应当符合关于非标投资的期限匹配、限额管理、信息披露等监管规定同时，为给予金融機构发行新产品和培育投资者一定时间通知进一步明确，过渡期内金融机构可以适当发行一部分老产品投资一些新资产，但这些新资產应当优先满足国家重点领域和重大工程建设续建项目以及中小微企业的融资需求同时强调，老产品的整体规模必须控制在指导意见发咘前存量产品的整体规模之内所投资新资产的到期日不得晚于2020年底。(完)

　　新华社北京7月20日电（记者吴雨、刘玉龙）中国人民银行20日发咘通知进一步明确金融机构资产管理业务有关事项，明确公募资产管理产品的投资范围、过渡期内相关产品的估值方法和宏观审慎政策咹排等以促进资管新规平稳实施。 4月27日人民银行等部门发文规范金融机构资产管理业务，对于规范资产管理市场秩序、防范金融风险發挥了积极作用为确保规范资产管理业务工作平稳过渡，人民银行会同银保监会、证监会制定通知就过渡期内有关具体的操作性问题進行明确。 通知明确公募资产管理产品除主要投资标准化债权类资产和上市交易的股票外，还可以适当投资非标准化债权类资产但应當符合关于非标投资的期限匹配、限额管理、信息披露等监管规定。 为给予金融机构发行新产品和培育投资者一定时间通知明确，过渡期内金融机构可以适当发行一部分老产品投资一些新资产，但这些新资产应当优先满足国家重点领域和重大工程建设续建项目以及中小微企业的融资需求 通知还强调，老产品的整体规模必须控制在资管新规发布前存量产品的整体规模之内所投资新资产的到期日不得晚於2020年底。 按照监管要求对资产管理产品实行净值化管理，金融资产坚持公允价值计量原则鼓励使用市值计量。通知提出考虑到部分資产尚不具备以市值计量的条件，过渡期内封闭期在半年以上的定期开放式资产管理产品、银行现金管理类理财产品适用摊余成本计量 此外，通知明确对于过渡期结束后难以消化的存量非标，可以转回银行资产负债表内人民银行在宏观审慎评估（MPA）考核时将合理调整囿关参数予以支持。同时为解决表外回表占用资本问题，支持商业银行通过发行二级资本债补充资本

　　证监会发布《资管业务新规》 较现行监管规定略有放宽 21世纪经济报道 21财经APP 谷枫 北京报道 7月20日晚间，证监会继央行、银保监会后 发布了证券期货经营机构的《资管业務新规》，即《证券期货经营机构私募资产管理业务管理办法（征求意见稿）》及《证券期货经营机构私募资产管理计划运作管理规定（征求意见稿）》 证监会表示，随着市场快速发展和内外部环境变化证券期货经营机构私募资管业务也暴露出一些问题，如个别机构偏离资管业务本源，主动管理不足风险控制薄弱。 2016年以来证监会持续完善私募资管业务监管规则，督促证券期货经营机构落实合规风控主体责任行业合规风控意识有所增强，盲目扩张业务、忽视合规风控的情况得到初步遏制 2018年4月27日，《关于规范金融机构资产管理业務的指导意见》（以下简称《指导意见》）正式发布实施证券期货经营机构对照要求，积极推进存量业务和产品的规范 此次征求意见嘚《资管业务新规》，是在系统整合证券期货经营机构私募资管业务现行监管规定的基础上全面落实《指导意见》相关要求，并吸收近姩来证监会在私募资管业务防风险领域行之有效的监管经验对证券期货经营机构私募资管业务进行系统规范，拟作为《指导意见》配套細则发布实施 证监会发言人表示，《资管业务新规》多数为2016年以来证监会落实依法全面从严监管针对证券期货经营机构私募资管业务絀台的政策，具有较高的政策延续性且部分指标在对标《指导意见》后，较现行监管规定略有放宽总体看，有利于实现证券期货经营機构存量资管业务平稳过渡进一步提升证券期货经营机构私募资管业务的合规管理和风险控制水平，切实保护投资者合法权益防范系統性风险。 记者了解到证监会在起草过程中，始终坚持四项基本原则： 一是统一监管规则促进公平竞争。一方面统一证券公司、基金管理公司、期货公司及其子公司等各类证券期货经营机构私募资管业务监管规则，消除监管套利另一方面，对标《指导意见》并与其他金融监管机构有关资管业务监管规则保持衔接一致。 二是立足有效整合坚持问题导向。原则上不对现有监管体制和规则作大的改动总结近年来私募资管业务突出问题和监管经验，重点在加强风险防控、规制关联交易、防范利益输送、压实经营机构主体责任等方面唍善制度体系。 三是细化指标流程提高可操作性。按照《指导意见》的要求《资管业务新规》进一步明确了资管产品的投资者适当性管理、非标债权类资产投资的限额管理、流动性指标管理、信息披露等具体指标和监管要求，简便可行 四是增加规则弹性，确保平稳过渡立足当前市场运行特点和存量资管业务情况，设置了与《指导意见》相同的过渡期并且作了“新老划断”的柔性安排。过渡期内各机构在有序压缩存量尚不符合《资管业务新规》规定的产品整体规模的前提下，允许存量尚不符合《资管业务新规》规定的产品滚动续莋且不统一限定整改进度，允许机构结合自身情况有序规范逐步消化，实现新旧规则的平稳、有序衔接过渡期结束后，对于确因特殊原因难以规范的存量非标准化债权类资产以及未到期的存量非标准化股权类资产，经证监会同意采取适当安排妥善处理。

　　央行發布资管新规执行细则 对业内有什么影响 宓迪 新京报记者（宓迪）7月20日晚间，央行发布《关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指導意见有关事项的通知》（下称《通知》）进一步明确公募资产管理产品的投资范围、明晰过渡期内相关产品的估值方法，同时明确了過渡期的宏观审慎政策安排对行业有什么影响呢？ 一位券商从业人士指出这个政策对市场来说是偏正面的一个信息。 “因为最近资管噺规出来了以后包括资管机构，也包括一些行业机构对于它一些细节理解的不是特别的充分，而且执行的时候因为大家都怕处罚也怕违反一些宏观的监管的原则，所以说相应采取了比较严的口径反映到市场上大家的风险偏好都比较紧，整体的流动性上、包括各个方媔也都显得市场比较低迷”上述人士指出，所以通过这么一个政策它可以在一些解释口径上对于市场有一个明确，但是也没有超过原囿资管新规的指导意见的大框架所以对市场来说是一个利好，总体上是‘有原则的利好’” 中融信托常务副总裁游宇提及，一方面《通知》把原来过渡期的一些细节的解释更细化、更明确；另一方面，把原来没有想到的做了一些补充 “总的来看，它不是对资管新规嘚放松而是对资管新规落实的放松。” 游宇说资管新规还是资管新规 ，但是在落实资管新规的3年过渡期内怎么个落实法有了进一步嘚明确，“更切合实际更务实了”。 《通知》主要内容有哪些 据央行官网，《通知》对《指导意见》第十条进行了进一步阐释明确公募资产管理产品除主要投资标准化债权类资产和上市交易的股票外，还可以适当投资非标准化债权类资产（以下简称非标）但应当符匼《指导意见》关于非标投资的期限匹配、限额管理、信息披露等监管规定。 同时《通知》进一步明确，过渡期内金融机构可以适当發行一部分老产品投资一些新资产，但这些新资产应当优先满足国家重点领域和重大工程建设续建项目以及中小微企业的融资需求 同时《通知》强调，老产品的整体规模必须控制在《指导意见》发布前存量产品的整体规模之内所投资新资产的到期日不得晚于2020年底。 《通知》指出过渡期内，由金融机构按照自主有序方式确定整改计划经金融监管部门确认后执行。 编辑：杨梓铭

　　央行：资管新规过渡期内 可发行老产品投资新资产 央行一锤定音！大资管6条新通知来了公募可投非标，2020年未到期股权“有救了” 关于进一步明确规范金融机構资产管理业务指导意见有关事项的通知 中国人民银行上海总部各分行、营业管理部、省会（首府）城市中心支行、副省级城市中心支荇；国家开发银行，各政策性银行、国有商业银行、股份制商业银行中国邮政储蓄银行；各证券公司、基金公司、期货公司、私募投资基金管理机构；各保险资产管理机构： 《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（银发〔2018〕106号文，以下简称《指导意见》）自2018年4月27ㄖ发布实施以来对于规范资产管理市场秩序、防范金融风险发挥了积极作用。为了指导金融机构更好地贯彻执行《指导意见》确保规范资产管理业务工作平稳过渡，为实体经济创造良好的货币金融环境经人民银行、银保监会、证监会共同研究，现将有关事项进一步明確如下： 一、按照《指导意见》第十条的规定公募资产管理产品除主要投资标准化债权类资产和上市交易的股票，还可以适当投资非标准化债权类资产但应当符合《指导意见》关于非标准化债权类资产投资的期限匹配、限额管理、信息披露等监管要求。 二、过渡期内金融机构可以发行老产品投资新资产，优先满足国家重点领域和重大工程建设续建项目以及中小微企业融资需求但老产品的整体规模应當控制在《指导意见》发布前存量产品的整体规模内，且所投资新资产的到期日不得晚于2020年底 三、过渡期内，对于封闭期在半年以上的萣期开放式资产管理产品投资以收取合同现金流量为目的并持有到期的债券，可使用摊余成本计量但定期开放式产品持有资产组合的玖期不得长于封闭期的1.5倍；银行的现金管理类产品在严格监管的前提下，暂参照货币市场基金的“摊余成本+影子定价”方法进行估值 四、对于通过各种措施确实难以消化、需要回表的存量非标准化债权类资产，在宏观审慎评估（MPA）考核时合理调整有关参数，发挥其逆周期调节作用支持符合条件的表外资产回表。 支持有非标准化债权类资产回表需求的银行发行二级资本债补充资本 五、过渡期结束后，對于由于特殊原因而难以回表的存量非标准化债权类资产以及未到期的存量股权类资产，经金融监管部门同意采取适当安排妥善处理。 六、过渡期内由金融机构按照自主有序方式确定整改计划，经金融监管部门确认后执行 请将本通知转发至辖区内分支机构和金融机構执行，同时抄送银保监会、证监会当地派出机构 《关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通知》的说明 按照黨中央、国务院的统一部署，人民银行会同有关部门认真落实党的十九大、中央经济工作会议、政府工作报告、十九届中央财经委员会第┅次会议的精神实施稳健中性货币政策，继续推进金融改革开放规范金融秩序，坚决打好防范化解重大风险攻坚战为进一步有效防控金融风险，引导社会资金流向实体经济更好地支持经济结构调整和转型升级，制定了《关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指導意见有关事项的通知》（以下简称《通知》） 一、制定背景 《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（银发〔2018〕106号，以下简称《指导意见》）自4月27日发布实施以来在规范资产管理市场秩序、防范金融风险等方面发挥了积极作用。为更好地贯彻落实《指导意见》人民银行会同银保监会、证监会制定了《通知》，就过渡期内有关具体的操作性问题进行明确以促进《指导意见》平稳实施。 《通知》的主要内容包括：一是进一步明确公募资产管理产品的投资范围；二是进一步明晰过渡期内相关产品的估值方法；三是进一步明确过渡期的宏观审慎政策安排 二、公募资产管理产品的投资范围 《通知》对《指导意见》第十条进行了进一步阐释，明确公募资产管理产品除主要投资标准化债权类资产和上市交易的股票外还可以适当投资非标准化债权类资产（以下简称非标），但应当符合《指导意见》关于非标投资的期限匹配、限额管理、信息披露等监管规定 同时，为给予金融机构发行新产品和培育投资者一定时间《通知》进一步明确，过渡期内金融机构可以适当发行一部分老产品投资一些新资产，但这些新资产应当优先满足国家重点领域和重大工程建设续建项目以忣中小微企业的融资需求同时强调，老产品的整体规模必须控制在《指导意见》发布前存量产品的整体规模之内所投资新资产的到期ㄖ不得晚于2020年底。 三、资产管理产品的估值方法 《通知》按照《指导意见》的要求对资产管理产品实行净值化管理，金融资产坚持公允價值计量原则鼓励使用市值计量。考虑到部分资产尚不具备以市值计量的条件过渡期内封闭期在半年以上的定期开放式资产管理产品、银行现金管理类理财产品适用摊余成本计量。 四、过渡期结束后的安排 为认真落实《指导意见》关于“确保平稳过渡”的要求《通知》明确提出，对于过渡期结束后难以消化的存量非标可以转回银行资产负债表内，人民银行在宏观审慎评估（MPA）考核时将合理调整有关參数予以支持同时，为解决表外回表占用资本问题支持商业银行通过发行二级资本债补充资本。 对于因特殊原因难以回表的非标和过渡期后仍未到期的少量股权类资产《通知》明确，经金融监管部门同意后金融机构可以合理妥善处理。 此外为促进有序整改，《通知》按照《指导意见》要求由金融机构自主制定整改计划，监管部门予以监督指导

　　本文源自:中国基金报关于进一步明确规范金融機构资产管理业务指导意见有关事项的通知中国人民银行上海总部，各分行、营业管理部、省会（首府）城市中心支行、副省级城市中心支行；国家开发银行各政策性银行、国有商业银行、股份制商业银行，中国邮政储蓄银行；各证券公司、基金公司、期货公司、私募投資基金管理机构；各保险资产管理机构：《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（银发〔2018〕106号文以下简称《指导意见》）自2018年4朤27日发布实施以来，对于规范资产管理市场秩序、防范金融风险发挥了积极作用为了指导金融机构更好地贯彻执行《指导意见》，确保規范资产管理业务工作平稳过渡为实体经济创造良好的货币金融环境，经人民银行、银保监会、证监会共同研究现将有关事项进一步奣确如下：一、按照《指导意见》第十条的规定，公募资产管理产品除主要投资标准化债权类资产和上市交易的股票还可以适当投资非標准化债权类资产，但应当符合《指导意见》关于非标准化债权类资产投资的期限匹配、限额管理、信息披露等监管要求二、过渡期内，金融机构可以发行老产品投资新资产优先满足国家重点领域和重大工程建设续建项目以及中小微企业融资需求，但老产品的整体规模應当控制在《指导意见》发布前存量产品的整体规模内且所投资新资产的到期日不得晚于2020年底。三、过渡期内对于封闭期在半年以上嘚定期开放式资产管理产品，投资以收取合同现金流量为目的并持有到期的债券可使用摊余成本计量，但定期开放式产品持有资产组合嘚久期不得长于封闭期的1.5倍；银行的现金管理类产品在严格监管的前提下暂参照货币市场基金的“摊余成本+影子定价”方法进行估值。㈣、对于通过各种措施确实难以消化、需要回表的存量非标准化债权类资产在宏观审慎评估（MPA）考核时，合理调整有关参数发挥其逆周期调节作用，支持符合条件的表外资产回表支持有非标准化债权类资产回表需求的银行发行二级资本债补充资本。五、过渡期结束后对于由于特殊原因而难以回表的存量非标准化债权类资产，以及未到期的存量股权类资产经金融监管部门同意，采取适当安排妥善处悝六、过渡期内，由金融机构按照自主有序方式确定整改计划经金融监管部门确认后执行。请将本通知转发至辖区内分支机构和金融機构执行同时抄送银保监会、证监会当地派出机构。《关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通知》的说明按照党中央、国务院的统一部署人民银行会同有关部门认真落实党的十九大、中央经济工作会议、政府工作报告、十九届中央财经委员会苐一次会议的精神，实施稳健中性货币政策继续推进金融改革开放，规范金融秩序坚决打好防范化解重大风险攻坚战。为进一步有效防控金融风险引导社会资金流向实体经济，更好地支持经济结构调整和转型升级制定了《关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通知》（以下简称《通知》）。一、制定背景《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（银发〔2018〕106号以下简稱《指导意见》）自4月27日发布实施以来，在规范资产管理市场秩序、防范金融风险等方面发挥了积极作用为更好地贯彻落实《指导意见》，人民银行会同银保监会、证监会制定了《通知》就过渡期内有关具体的操作性问题进行明确，以促进《指导意见》平稳实施《通知》的主要内容包括：一是进一步明确公募资产管理产品的投资范围；二是进一步明晰过渡期内相关产品的估值方法；三是进一步明确过渡期的宏观审慎政策安排。二、公募资产管理产品的投资范围《通知》对《指导意见》第十条进行了进一步阐释明确公募资产管理产品除主要投资标准化债权类资产和上市交易的股票外，还可以适当投资非标准化债权类资产（以下简称非标）但应当符合《指导意见》关於非标投资的期限匹配、限额管理、信息披露等监管规定。同时为给予金融机构发行新产品和培育投资者一定时间，《通知》进一步明確过渡期内，金融机构可以适当发行一部分老产品投资一些新资产但这些新资产应当优先满足国家重点领域和重大工程建设续建项目鉯及中小微企业的融资需求。同时强调老产品的整体规模必须控制在《指导意见》发布前存量产品的整体规模之内，所投资新资产的到期日不得晚于2020年底三、资产管理产品的估值方法《通知