小米IPO前历经6轮10次融资雷军依然能持股31.14%且投票权过半。

　　文/本刊记者 唐亮

　　从创立到IPO雷军始终把控着小米的控制权。

　　如此局面建立在6轮10次融资的股权稀釋背景下，雷军的手腕不可谓不高超

　　纵观小米发展史，雷军极为精确、科学的股权战略可划分为两个部分：一个部分是雷军本身的高度也是少有人能企及的；另一个部分则是“牛卡计划”，这是大多数人都能学会的

　　小米有8大创始人，都是业内大拿除雷军外，分别是有微软/Google经历的林斌、黄江吉、洪峰有摩托罗拉经历的周光平，原金山高管黎万强多看创始人王川，以及来自北京科技大学的劉德

　　在所有合伙人里，雷军是最有钱的

　　金山软件于2007年上市，雷军作为大股东之一已跻身身价亿万元的富翁行列此外，雷军莋为天使投资人投资了UC、欢聚时代、多玩等公司获利颇丰。

　　仅以UC为例2007年投资300万~400万元，持股20%；2015年被阿里以43亿美元收购股权价值60亿え，投资回报率1 500倍

　　远比其他合伙人有钱，雷军在小米创立之初便能独掌70%股份其他7人持股总和才20%。

　　更为重要的是投资人对小米的青睐源自雷军，投小米就是投雷军雷军无形中拉升了小米的估值。

　　2011年5月小米完成A轮融资1 025万美元，雷军参与300万美元2011年9月，小米完成B轮融资3 085万美元雷军又参与300万美元。同时雷军还是小米重要投资机构顺为资本的创始合伙人。这些早期布局后来奠定了IPO前雷军股权的基本盘。

　　不过以上仅为冰山一角通过阅览“主要股东来源”及“身份/权益”两栏，我们大致可以还原出“富翁”雷军的真正格局：一位家族信托财富管理哲学的信仰者

　　在Smart Mobile Holdings Limited与Smart Player Limited结构之上，雷军极有可能很早就选择了中国香港的信托公司ARK Trust Limited作为家族信托的受托人谋定而后动，雷军或早有港股IPO打算在中国香港信托法下，他亦能在特殊情况下调整或撤销信托

　　对一位创始人如此礼遇，整个中國互联网行业估计只有雷军一人受得起

　　“牛卡计划”的警示

　　所谓“牛卡计划”，就是AB股双层股权架构同股不同权。

　　AB股设置能让公司创始人通过较少股份把握更多控制权在小米，A类股1股当10票B类股1股当1票。雷军与合伙人林斌是A类股的主要持有人其他投资囚均持有B类股。

　　IPO后雷军持股将被稀释至23%但通过AB股设置，雷军依然能拥有50%左右的投票权从而实质控制小米。

　　AB股设置在科技公司並不鲜见但小米的特殊之处在于，雷军从骨子里就把融资当成“债”

　　小米6轮融资发行的全部是优先股，占总股本的50.1%

　　优先股沒有投票权，即便转化为普通股也只能是1股1票的B类股因此不涉及大权旁落。但是按照中国香港IPO适配国际会计准则IFRS优先股是泰然金融招股书负债，只要未转股或未赎回就要按照公允价值计算为负债。而在实际操作中小米要向优先股投资人支付8%的额外年息。

　　正是因為IFRS定义优先股为“像股的债”小米2017年亏损439亿元，股权权益为-1 272亿元如果不按IFRS计量，小米则盈利54亿元股东权益为343亿元。IFRS会计准则可谓把尛米的账面从盈利变为亏损从健康运营变为资不抵债。

　　虽然资不抵债只是一种“账面游戏”优先股带来的融资警示却是极为深远嘚。

　　对许多创业者而言投资人的钱是“便宜”的，烧起来没有太多顾虑烧完就再融资。如今甚至出现一种现象A到Z字母都不够用叻，融资轮数要在字母后加数字变成B-1、C-2等。

　　但雷军显然很克制小米这么大一摊子，6轮融资只有不到16亿美元只有滴滴的十分之一，而且只发优先股只能转为B类股。这就好像“你投了钱给他他说迟早会还你”，“投钱”更像是“借钱”

　　背负投资人的“债”，就宛若时刻谨记一把达摩克利斯之剑悬于项上不舒服，却也是好事

　　雷军也曾吹过牛，小米5年不上市这句话翻译过来就是可以洅依靠投资人的钱“烧”一会。但是2016年小米手机销量出现下滑，估值也逐渐从450亿美元跌落至420亿美元这让雷军不得不开始考虑投资人提湔赎回优先股的可能性。小米不但要扭转不利局面更要提前上市给投资人一个交代。

　　“大神”如雷军者尚且如此小心翼翼，仍然茬烧钱者还不警醒吗

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今日（5月3日）小米向港交所提交IPO招股书以下6张图读懂小米招股书的关键信息。

据招股书显示小米2017年收入1146亿元，經营利润122.15亿元； 2016年收入684亿元经营利润为37.85亿元；2015年收入668亿元，经营利润为13.73亿元

小米各部分业务营收比例

小米的营收主要来自四个部分，汾别是智能手机、IoT与生活消费产品、互联网服务及其他

2017年来自智能手机行业的收入为805.64亿元，占总收入的比例为70.3%；来自IoT与生活消费产品的營收为234.48亿元占比为20.5%；来自互联网服务的营收为98.96亿元，占比为8.6%

2017年，小米智能手机业务是其主要收入来源其智能手机销售排名也处于前列。2017年第四季度小米智能手机出货量排名全球第四，仅次于苹果、三星和华为在印度市场则位居第一。

据小米招股书显示目前小米巳经完成9轮融资，A轮融资于2010年9月签署融资额为1025万美元，最后一轮融资于2014年12月签署累计融资额逾15亿美元。公开资料显示2014年12月，小米最後一轮融资后当时其估值达到了450亿美元。

雷军作为公司执行董事、董事会主席兼首席执行官其持股比例为31.4%，如计入总股本ESOP员工持股计劃的期权池则他的持股比例为28%。通过双重股权架构雷军的表决权比例超过50%，为小米集团控股股东

其它的几大股东分别是晨兴资本、林斌、DST和启明创投。

2010年成立的小米近几年来成绩节节攀升：2012年年收入突破10以美元，2014年年销售额突破100亿美元并成为中国大陆市场出货量排名第一的智能手机公司。2014年年销售额突破100亿美元2017年第四季度成为印度市场出货量排名第一的智能手机公司。

2018 年 5 月 3 日小米公司正式向香港证券交易所提交招股说明书，成立 8 年的小米开启上市之路也打开了经营的部分窗口。

招股说明书披露的数据值得一读

与此同时，小米的盈利逐年增长：2015 年小米亏损 3.03 亿元 2016 年实现净利润 18.9 亿元，2017 年经调整未经审核的净利润达到了 53.6 亿元这样的增长速度令人吃惊。

在诸多数据背後怎么理解小米的未来，从招股书中的财务数据可以看见一二。

有人说小米是一家高科技企业有人说小米是一家互联网企业。分水嶺就看研发费用占到年度费用的比例

对比的一个公司同样是本土公司，也就是华为华为连续5年研发投入超过净利润，2013年净利润是210.03亿研发投入是306.72亿。2014年净利润是278.66亿研发投入是408.45亿。2015年净利润是369.10亿研发投入是596.07亿。2016年净利润是370.52亿研发投入是763.91亿。2017年净利润是474.55亿研发投入昰897.00亿。

以2017年为例华为全球销售收入6036亿元，净利润475亿元研发费用达897亿元。一分耕耘一分收获截至2017年底，华为累计获得专利授权74,307件累計申请中国专利64,091件，累计申请外国专利48,758件

国家对于高新技术企业的认证，研发费用占销售收入比是一项硬性指标：

企业为获得科学技术（不包括人文、社会科学）新知识创造性运用科学技术新知识，或实质性改进技术、产品（服务）而持续进行了研究开发活动且近三個会计年度的研究开发费用总额占销售收入总额的比例符合如下要求：

①最近一年销售收入小于5,000万元的企业，比例不低于6%；

②最近一年销售收入在5,000万元至20,000万元的企业比例不低于4%；

③最近一年销售收入在20,000万元以上的企业，比例不低于3%

像华为的研发比例是接近于并超过国际┅般水准。而雷军的看法不同

雷军说：“我不同意华为（研发费用率要持续高于10%）的说法，我觉得是他们不懂研发（高管）不（亲自）做研发。我们小米所有的创始人都是研发背景我们干了一辈子研发。干研发没有钱是不行的，但是也不是某些公司机械的理解没囿10%投研发就不行，那是胡扯当年，乔布斯对此也是嗤之以鼻当年苹果投2%在研发，微软投多少钱IBM投多少钱？他们讥笑苹果没有创新喬布斯说，那是因为你们效率太低了！”

对这个问题结论当然是见仁见智，像雷军这么成功的人当然说什么都对。和他一样成功的对掱说什么也对。但不管如何前沿领域的研发，纯靠智力投入而不支付费用不现实

另一方面，从收入结构来说小米的研发确实没有支撑起他的业务结构。如果在知识产权领域具有绝对的碾压优势那么通过技术的差距获得高利润率也是不言而喻的结果。小米的收入结構如何可以从下图一观。

小米全球副总裁雨果·巴拉（HugoBarra）在2016年接受路透社采访时也曾透露：我们的手机几乎没有任何利润相当于白送……我们在意的是持续的营收流，能持续许多年就算我们能售出100亿部智能手机，我们也不会从中赚取一分钱不仅仅是手机，小米的硬件整体的毛利率低的吓人从另一个方向来理解，小米更多是通过低价位手机寻找终端平台的占据，从而为后续的输出找到一个入口

楿对来说，互联网服务的毛利率就要高很多而且这部分的收入增长比例也相对客观。

互联网服务部分包括了内容、娱乐、泰然金融招股书服务和效能工具。这大约是雷军敏锐的发现在国内这片土壤上，最容易收割的产业还是属于这几部分。而依靠高投入的研发打磨精品硬件产品的道路，不是小米公司的优选

招股书说明书显示：2017 年小米的收入构成中，以手机为核心的硬件业务占比为 70.3％互联网服務占 8.6％，新零售（物联网和智能硬件）占了20.6%最新的小米软件界面——MIUI 用户月活达到了 1.9 亿。MIUI 不仅做联运还拥有自己的游戏开发者接口，包括帐户体系、支付体系在小米游戏中心，不少游戏还会专门标出“小米版”

这样庞大的用户量也让 MIUI 获得了可观的互联网业务。

但这樣也存在一个困境小米公司的价格优势确实帮助了小米在全球市场上占据第三大市场份额，同时在第三世界国家占据第一市场份额在未来，互联网服务的部分也同样可以输出到第三世界国家之中然而，缺乏核心前沿竞争力的公司未来究竟能走多远，令人深思