新债定价报告：中债估值是否完全可靠?
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09:28来源：兴业研究
我们对本日发行的新债结果与此前的新债研究成果进行了比对，从结果来看：4只新债的发行利率符合我们的预期；10只新债的发行利率出现了较大的偏离，其中高估的6只，低估的4只。
对偏差较大的高估券的解释：(1)17国泰租赁SCP002，其最终发行利率远低于我们预期，回顾17国泰租赁SCP001的发行历史，其在收益率曲线位置较低且银行间一级市场存在返费的情况下，发行利率收在5.32%，从其存量债估值看，剩余期限为0.86年的17国泰租赁CP002的中债估值高达6.20%，剩余期限为0.67年的17国泰租赁SCP001的中债估值亦高达5.45%，我们认为此次发行利率下行可能是市场对山东地区不再那么敏感导致。(2)17皖山鹰SCP008，我们对其信用资质的判定与市场基本一致，目前发行利率很大程度上是因为造纸行业的高景气叠加近期环保限产等因素下纸价的持续上升，行业整体利差呈现下行趋势。
对偏差较大的低估券的解释：(1)17盾安SCP009，公司主营制冷配件与民爆化工业务，其中制冷配件领域处于行业龙头地位，市场地位高，盈利稳定；民爆化工领域，区域竞争力强，但受新疆禁运影响，产销量下滑。目前市场可能对其信用资质还存有一定疑虑，我们认为可能是应收账款居高不下且周转效率逐年下滑、有息负债逐年递增且一年内到期比例高、非经常性利润占比高且持续性弱等因素造成。另外需要提醒的是，目前公司存量债的二级中债估值明显低估，参考意义较差。(2)17康美MTN003，公司是中医药领域的民营龙头企业之一，主业涵盖中药饮片，中药材贸易，药品生产销售等，拥有完整的中药行业全产业链，整体盈利能力强，现金流良好，其发行利率高于预期，我们认为很大程度上是民企因素造成。(3)17康达环保SCP003，市场对其认可度较低，此前其超短融曾多次发行失败，即便此次顺利发行，发行利率亦收在申购区间上限，高达6.50%。我们认为“民企+环保+巨额应收款”可能是导致发行溢价的主要原因，且公司未来资本支出压力大，目前较差的融资环境可能会驱使其信用资质下行。兴业经济研究咨询股份有限公司
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本周热销基金中证估值和中债估值的差别在哪里？为什么有些债券估值差得很多？ - 知乎183被浏览<strong class="NumberBoard-itemValue" title="2分享邀请回答171 条评论分享收藏感谢收起债券估价_百度百科
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债券作为一种投资，现金流出是其购买价格，现金流入是利息和归还的本金，或者出售时得到的现金。债券的价值或债券的内在价值是指债券未来现金流入量的现值，即债券各期利息收入的现值加上债券到期偿还本金的现值之和。只有债券的内在价值大于购买价格时，才值得购买。
债券估价的基本方法
1、一般情况下的债券估价模型
典型的债券是固定利率、每年计算并支付利息、到期归还本金。在此情况下，按复利方式计算的
债券价值的基本模型是：
式中：V——债券价值；
i——债券的票面利率；
F——到期的本金；
k——贴现率，一般采用当时的市场利率或投资人要求的最低报酬率；
n——债券到期前的年数。
【例1 】某公司拟日购买一张面额为1000元的债券，其票面利率为8%，每年2月
1日计算并支付一次利息，并于5年后的1月31日到期。当时的市场利率为10%，债券的市价是920元，应否购买该债券?
=80 ×(P/A，10%，5)+1000 ×(P/S,10%,5)
=80 × 3.791+
=303.28+621
=924.28元>920元
由于债券的价值大于市价，如不考虑风险问题，购买此债券是合算的。它可获得大于10%的收益。
2、一次还本付息且不计算复利的债券估价模型
我国很多债券属于一次还本付息且不计算复利的债券，其估价计算公式为：
【例2】某企业拟购买另一家企业发行的利随本清的企业债券，该债券面值为1000元，期限为5年，票面利率为10%，不计复利，当前市场利率为8%，该债券的价格为多少时，企业才能购买?
由上述公式可知：
即债券价格必须低于1020元时，企业才能购买。
3、折价发行时债券的估价模型
有些债券以折价方式发行，没有票面利率，到期按面值偿还。其估价模型为：
公式中的符号含义同前式。
【例3】某债券面值为1000，期限为5年，以折现方式发行，期内不计利息，到期按面值偿还，当时市场利率为8%，其价格为多少时，企业才能购买?
由上述公式可知：
V=1000×(P/S,8%,5)==681元
即债券价格必须低于681元时，企业才能购买。
清除历史记录关闭2017年9月中债信用债估值月度说明2017年9月中债信用债估值月度说明金融界百家号目 录一、概要 3二、新发行相关债券 4三、跟踪评级相关债券 9四、联系方式 10一、概要2017年9月末，中债市场隐含评级与评级公司评级一致的债券共15740只，占比49%；中债市场隐含评级低于评级公司评级的债券共16482只，占比51%。此外，为544只评级公司既未提供主体评级也未提供债项评级的债券提供中债市场隐含评级。在中债市场隐含评级整体分布中，AA级债券只数最多，占比30%。2017年9月，中债市场隐含评级变动的债券共283只，约占可比中债信用债估值只数的0.97%。本月中债市场隐含评级发生变动的债券中，上调债券183只，占比0.63%，涉及发行主体18家，以采矿业为主。随着煤炭价格走高，煤炭行业整体景气度有所提升，同时去产能政策的持续推进，煤炭企业经营出现分化，大型煤炭企业经营及财务出现改善，该类企业新发行债券的一级市场价格与存量债券的二级市场价格均支持调升水平，例如山西潞安矿业集团有限责任公司等。本月中债市场隐含评级发生变动的债券中，下调债券100只，占比0.34%，涉及发行主体30家，以建筑业为主，多为基础设施建设类企业。鉴于市场对地方基础设施建设投融资主体的认可持续分化，相关发行人债券的一级与二级市场价格均支持市场隐含评级调降。中债信用债估值月度说明中分析的相关债券主要为中债市场隐含评级与评级公司评级有差异的月度新估债券及跟踪评级债券等，2017年9月期月度说明共涉及个券201只，占中债信用债估值只数的0.61%。其中新发行相关债券183只，跟踪评级相关债券18只。欢迎广大中债估值用户就此与我们深入交流（联系方式详见正文最后部分）。二、新发行相关债券2017年9月新发行的信用债中，选取中债市场隐含评级与评级公司评级差异较大的债券给予说明，具体如下：1) 17陕煤化CP002（）:发行人陕西煤业化工集团有限责任公司为地方国有企业，主营业务为煤炭开采销售、煤炭加工利用、钢铁及化工产品生产销售等。煤炭行业整体景气度有所提升，公司盈利能力出现改善，但公司债务规模上升较快，债务负担较重，面临一定短期支付压力。评级机构给予主体评级AAA，评级展望稳定。新券17陕煤化CP002为1年期短期融资券，票面利率4.8%，发行及上市首日多笔成交均属AA水平。17陕煤化SCP006、17陕煤化SCP005、17陕煤化MTN001、17陕煤化MTN002等成交或报价亦支持AA水平。综合行业景气度、企业经营与财务状况、一级市场发行、二级市场成交报价情况，新券17陕煤化CP002及无增信的存量债券的中债市场隐含评级-债券债项评级AA，06陕煤债由中国工商银行股份有限公司担保，中债市场隐含评级-债券债项评级AAA，待观察。2) 17中铝业MTN003（）:发行人中国铝业公司是大型中央国有企业，主营铝、铜、稀土等业务。公司所处行业产能过剩严重，同质化竞争激烈。公司主营业务近5年连续出现亏损，盈利能力偏弱，同时资产负债率较高，短期偿债压力较大。评级机构给予主体评级AAA，评级展望稳定。新券17中铝业MTN003为3年期中票，票面利率为5.3%，发行及上市首日成交均属AA水平。17中铝业SCP008、17中铝业MTN002、17中铝业SCP005、17中铝业CP007BC、17中铝业MTN001等报价成交丰富，亦支持AA水平。综合行业景气度、企业经营与财务状况、一级市场发行及二级市场成交报价情况，新券17中铝业MTN003及存量债券的中债市场隐含评级-债券债项评级AA，待观察。3) 17亚夏SCP004（）:发行人亚厦控股有限公司为浙江省民营企业，主营业务为建筑装饰工程施工。近年来建筑行业和房地产行业已进入低速增长期，对建筑装饰行业的市场需求产生一定不利影响，同时行业整合趋势明显，市场竞争加剧。2014年以来，公司的营业收入及利润总额连年减少，应收账款占比较大，周转率较低，面临一定的回收风险。评级机构给予主体评级AA，评级展望稳定。新券17亚夏SCP004为9个月期超短期融资券，票面利率为6.3%，发行及上市首日成交均属AA-水平，17亚厦SCP003、17亚厦SCP002、17亚厦SCP001均有较丰富的成交支持AA-水平。综合行业景气度、企业性质、经营与财务状况、一级市场发行和二级市场成交报价情况，新券17亚夏SCP004及存量债券的中债市场隐含评级-债券债项评级AA-，待观察。4）17富通CP002（）:发行人富通集团有限公司为浙江省民营企业，主要从事光通信和金属线缆等产品的生产和销售业务。近年来光纤光缆行业发展迅速，行业竞争也日趋激烈。公司有息债务占总负债比重较高，且以短期负债为主，存在一定的集中偿付压力。此外，公司的非经营性损益对公司利润存在较大影响。评级机构给予主体评级AA+，评级展望稳定。新券17富通CP002为1年期短期融资券，票面利率为5.75%，发行及上市首日成交均属AA-水平，15富通MTN001、17富通MTN002、17富通MTN001、17富通SCP006、17富通SCP005、17富通CP001、17富通SCP003均有较丰富的成交支持AA-水平。综合行业景气度、企业性质、经营与财务状况、一级市场发行和二级市场成交报价情况，新券17富通CP002及存量债券的中债市场隐含评级-债券债项评级AA-，待观察。5）17万达CP004 （）：万达集团股份有限公司为山东省民营企业，主要经营轮胎、电缆、电子、化工和石化五大板块业务。近年来我国轮胎行业持续发展，但面临结构性产能过剩、贸易摩擦加剧和上游原材料价格上涨等问题。由于运营资金需求大，公司债务规模不断上升，面临一定流动性压力。评级机构给予主体评级AA+，评级展望稳定。新券17万达CP004为3个月期短期融资券，票面利率为6.31%，发行及上市首日成交均属AA-水平，15万达MTN004、15万达MTN003、17万达CP003、15万达MTN002、17万达CP002、15万达MTN001、17万达SCP002均有较丰富的成交或报价支持AA-水平。综合行业景气度、企业经营与财务状况、一级市场发行和二级市场成交报价情况，新券17万达CP004及存量债券的中债市场隐含评级-债券债项评级AA-，待观察。6）17胜通01（112578）：发行人山东胜通集团股份有限公司系山东省民营企业，主要从事钢帘线、化工产品、BOPET光化学膜的生产和销售。发行人钢帘线产量居全国第二，具有一定规模优势。由于该行业处于产业上游，发行人的供货企业较为集中，且对方议价能力较强，导致发行人应收账款占比较高，资产流动性压力增大；下游行业景气度下行导致公司存货占比持续居高，具有一定减值压力。此外，发行人资产负债率较高，且有息债务占比较高，债务结构有待优化。评级机构给予主体评级AA+，评级展望稳定。新券17胜通01为5年期公司债券，其中第3年末附票面利率调整权及投资人回售权，发行票面利率为7.0%，属AA-水平。17胜通MTN001、16胜通03、16胜通MTN001、16胜通01、15胜通MTN001及17胜通CP001均有较丰富成交或报价支持AA-水平。综合行业景气度、企业性质、经营与财务状况、一级市场发行和二级市场成交报价情况，新券17胜通01及存量债券的中债市场隐含评级-债券债项评级AA-，待观察。7) 17广汇02（143290）:发行人广汇能源股份有限公司为新疆自治区民营企业。公司是一家以液化天然气(LNG)、煤炭、煤化工三大板块为核心业务的能源开发类上市公司。LNG板块受行业产能过剩及进口政策放宽影响，盈利有所下跌；煤炭板块资源储备丰富，区域竞争力较强，但受下游客户大面积停减产影响，营业收入下滑较为明显。发行人对政府补助依赖较为严重，自身盈利能力一般。此外，公司速动比率逐年下降，流动负债有所增加，使得发行人面临一定流动性压力。评级机构分别给予主体评级AA+及AA评级，评级展望稳定新券17广汇02为5年期公司债券，其中第3年末附票面利率调整权及投资人回售权，发行票面利率为7.5%，支持A+水平。17广汇01、15广汇01、15广汇能源MTN001、17广汇能源SCP001及16广汇能源CP003均有较丰富成交或报价支持A+水平。综合行业景气度、企业性质、经营与财务状况、一级市场发行和二级市场成交报价情况，新券17广汇02及存量债券的中债市场隐含评级-债券债项评级A+，待观察。8) 17众品SCP001（）:发行人河南众品食品有限公司为河南省民营企业。公司主营生鲜产品、肉制品及相关预制品加工销售业务，产能居行业前列。近年来，发行人业务规模发展迅速，但债务规模也增长较快，导致公司资产负债率逐年增长，其中流动负债比率常年维持较高水平。猪肉生鲜属于强周期行业，最近一轮的价格上涨为发行人营业收入及利润总额均带来增长，但也提高了现金流波动，对发行人财务稳健性带来挑战。评级机构给予主体评级AA，评级展望稳定。新券17众品SCP001为9个月期超短期融资券，票面利率为7.00%，发行及上市首日成交均属AA-水平，17众品MTN001有较丰富报价支持AA-水平。综合行业景气度、企业性质、经营与财务状况、一级市场发行和二级市场报价情况，新券17众品SCP001及存量债券的中债市场隐含评级-债券债项评级AA-，待观察。9) 17盾安SCP009（）:发行人盾安控股集团有限公司为民营企业，主营业务为装备制造、民爆化工、铜贸易和房地产等。受下游需求下滑、产品价格下降影响,公司民爆化工业务收入及毛利润均有所缩减。公司公允价值变动收益和投资收益在营业利润中占比较大，其主要来源为投资性房地产增值和股票市值上升，可持续性有待观察。公司应收款项余额占流动资产比重较大，且呈逐年递增趋势，流动负债占负债总额比例偏高，存在一定短期偿债压力。评级机构给予主体评级为AA+，评级展望稳定。新券17盾安SCP009为9个月期超短期融资券，票面利率6.19%，发行及上市首日多笔成交均属AA-水平。16盾安GN002、17盾安MTN001、16盾安MTN001、13盾安集MTN002、13盾安集MTN1、17盾安SCP008、17盾安CP001、17盾安SCP007、17盾安SCP006、16盾安CP003、17盾安SCP005、17盾安SCP004的成交和报价均支持AA-水平。综合行业景气度、企业性质、经营与财务状况、一级市场发行和二级市场成交报价情况，17盾安SCP009及存量债券的中债市场隐含评级-债券债项评级AA-，待观察。10) 17沪华信MTN002（）:发行人上海华信国际集团有限公司为民营企业，主营业务为PX、混合芳烃等石油化工原料及原油、燃料油等产品贸易。近年来，公司能源贸易业务规模不断扩大，应收账款大幅增长，且坏账准备计提比例较低。受短期债务规模快速上升的影响，公司资金周转压力有所增大，存在一定短期偿债压力。评级机构给予主体评级为AAA，评级展望稳定。新券17沪华信MTN002为3年期永续中票，票面利率7.50%，发行及上市首日多笔成交均属AA-水平。17沪华信MTN002、17沪华信SCP002、17沪华信SCP001的成交和报价均支持AA-水平。综合行业景气度、企业性质、经营与财务状况、一级市场发行和二级市场成交报价情况，17沪华信MTN002及存量债券的中债市场隐含评级-债券债项评级AA-，待观察。11) 17阳光城MTN003（）:发行人阳光城集团股份有限公司为民营企业，主营业务为房地产开发和销售。2017年以来，受国家不断出台调控政策影响，房地产行业景气度持续下降，公司营业收入有所缩窄，盈利能力弱化。近年来，发行人不断加大土地储备规模，债务规模也出现较快增长，资产负债率持续走高。评级机构给予主体评级为AA+，评级展望稳定。新券17阳光城MTN003为3年期永续中票，票面利率7.50%，发行及上市首日多笔成交均属AA-水平。17阳光城MTN002、17阳光城MTN001、16阳城02、16阳城01、15阳房02、15阳房01的成交和报价均支持AA-水平。综合行业景气度、企业性质、经营与财务状况、一级市场发行和二级市场成交报价情况，17阳光城MTN003及存量债券的中债市场隐含评级-债券债项评级AA-，待观察。12) 17南山集CP001（）:发行人南山集团有限公司为集体企业，主营业务以铝深加工为主，纺织、电力、房地产、旅游、金融、教育为辅。2016年，发行人电力销售模式改变及纺织板块整体剥离，造成营业收入下降。同时，受铝加工行业景气度影响，公司盈利发生较大波动。此外，发行人有息债务规模大幅增长，偿债压力有所增加。评级机构给予主体评级AAA，评级展望稳定。新券17南山集CP001为1年期短期融资券，票面利率为5.39%，发行及上市首日成交均属AA水平。17南山集MTN001、16南山集MTN001、15南山集MTN001、13南山集MTN003、16南山05以及16南山06等均有充分的成交或报价支持AA水平。综合行业景气度、企业性质、经营与财务状况、一级市场发行和二级市场成交报价情况，新券17南山集CP001及存量债券的中债市场隐含评级-债券债项评级AA，待观察。13) 17爱尔医疗MTN001（）:发行人爱尔医疗投资集团有限公司是一家民营企业，主营医疗服务，包括眼科医疗服务、肿瘤医疗服务等。发行人股票投资收益对总体利润贡献较大，盈利稳定性偏弱。同时，公司负债经营程度不断上升，面临一定短期偿债压力。评级机构给予主体评级AA，评级展望稳定。新券17爱尔医疗MTN001为3年期中期票据，票面利率为6.25%，发行及上市首日成交均属AA-水平。综合企业性质、经营与财务状况、一级市场发行情况，新券17爱尔医疗MTN001的中债市场隐含评级-债券债项评级AA-，待观察。14) 17华立SCP003（）:发行人华立集团股份有限公司是一家民营企业，主营业务以医药业务为核心，同时经营仪表、贸易及电子材料等其他类型业务。公司原材料价格波动较大，成本控制面临挑战，同时投资收益及营业外收入对整体盈利贡献程度高，盈利稳定性较弱。此外，发行人经营性现金流对债务保障存在波动，面临一定短期偿债压力。评级机构给予主体评级AA+，评级展望稳定。新券17华立SCP003为9个月期超短期融资券，票面利率为5.25%，发行及上市首日成交均属AA水平。17华立SCP001、17华立SCP002等有充分的市场成交及报价支持AA水平。综合企业性质、经营与财务状况、一级市场发行和二级市场成交报价情况，新券17华立SCP003及存量债券的中债市场隐含评级-债券债项评级AA，待观察。15) 17首钢SCP011（）:发行人首钢集团有限公司为地方国有企业，主营业务为钢铁的生产与销售，兼营矿产资源销售和基础设施建设。钢铁行业整体景气度有所回升，公司2017年上半年实现了扭亏为盈。但发行人债务压力仍较大，资产负债率维持在较高水平，且未来2年内到期有息债务在总有息债务中的比重较高，存在一定的集中偿付压力。评级机构给予主体评级AAA，评级展望稳定。新券17首钢SCP011为9个月期超短期融资券，票面利率为4.76%，发行及上市首日多笔成交均属AA水平。15首钢MTN002、17首钢SCP010等有成交或报价支持AA水平。综合行业景气度、企业经营与财务状况、一级市场发行和二级市场成交报价情况，新券17首钢SCP011及无增信的存量债券的中债市场隐含评级-债券债项评级AA，08首钢债01与08首钢债02由国家电网公司担保，中债市场隐含评级-债券债项评级AAA-，待观察。三、跟踪评级相关债券2017年9月，评级机构上调了27家发行人评级，评级上调发行人家数环比上升23%。经分析，25家发行人中债市场隐含评级低于评级公司评级，占比93%；2家发行人中债市场隐含评级与评级公司评级一致，占比7%。2017年9月，评级机构下调了2家发行人评级，评级下调发行人家数环比减少80%。经分析，2家发行人中债市场隐含评级均低于评级公司评级。现对部分债券调整说明如下：1）17新城控股MTN003（）等：新城控股集团股份有限公司是一家以房地产开发销售为主的民营企业，公司房地产开发以长三角为核心，“新城品牌”住宅产品在长三角市场具备较高的品牌知名度。但近期多个城市发布楼市调控政策，相关政策将对未来房地产市场需求起到抑制作用；公司大部分在建及拟建投资性物业项目位于三四线城市，考虑到三四线城市发展及消费能力相对薄弱，公司可能面临较长的投资回报期；此外，公司关联方资金往来较频繁，对外担保额度较大，需关注公司或有风险。评级公司调整发行人主体评级由AA+至AAA，评级展望维持稳定。二级市场方面，17新城控股MTN003和17新城控股MTN002双边报价及成交支持AA水平，15新城01成交支持AA水平。综合分析公司所处行业及经营、发行人存量债券二级市场报价及成交，维持中债市场隐含评级-债券债项评级AA，待观察。2）17鄂供销债（1780247）等：湖北省供销合作社社有资产经营管理公司是一家以农业生产资料销售为主的地方国有企业。公司农资产品采购销售渠道畅通，主要产品为化肥、农药、皮棉等物资，相关销售收入占比超过85%。但化肥行业产能过剩现象明显，国家取消化肥生产优惠电价后导致公司化肥生产成本增加，利润缩窄；2016年公司棉花业务规模大幅缩小，收入同比减少40%。公司业务利润率较低，化肥、农药、皮棉等主要业务毛利率仅实现2%。此外，公司2016年因棉花期货风险控制失当，发生重大损失7亿元。评级公司维持发行人主体评级AA，评级展望由稳定调整至负面。维持相关债券AA水平市场价格方面，13鄂供销债成交及新发行债券17鄂供销债一级市场价格均支持AA-水平。综合分析公司经营与财务状况、发行人债券一级二级市场价格，维持17鄂供销债等存量债券的中债市场隐含评级-债券债项评级AA-，待观察。本文源自中国债券信息网更多精彩资讯，请来金融界网站(www.jrj.com.cn)本文仅代表作者观点，不代表百度立场。系作者授权百家号发表，未经许可不得转载。金融界百家号最近更新：简介:以证券交易为核心的综合性投资理财平台作者最新文章相关文章股票价值评估和债券价值评估有什么意义_百度知道
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应该是估值吧，股票有绝对估值个相对估值法，绝对估值是现金流折现模型，相对估值有，市盈率，市净率，市销率，债券就是折现模型
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