当前位置：市盈率、市净率、股息率……哪种估值手段更好用？市盈率、市净率、股息率……哪种估值手段更好用？发布时间:
10:39:00市盈率、市净率、股息率……哪种估值手段更好用？
在股票投资中，估值是必不可少的要素。
而且，历史模拟也证明，在有效性不强的A股进行分散化投资，即使完全、简单的依靠估值选择标的，也往往能取得不错的业绩。但是，估值的方法各有不同，它们的优劣也区别甚大。这里，就让我们来看看各种估值方法的优劣所在，和应用时需要注意的问题。
市盈率（PE）估值法：
市盈率估值法可以说是我们最经常见到的估值方法，优点也不言而喻，其跨行业的适用性比较强，比较直观，也比较容易简单的反映出公司的经营状况和股价之间的关系。
市盈率估值法的问题，则主要来自盈利状况的不稳定。当期的非经常性损益可能导致利润的大幅波动，某年市场情况的变化也会如此，而对于一些周期性行业，利润忽高忽低，也很难得到稳健的盈利、以及市盈率。此外，对于初创公司、具有极强不确定性和爆发性的互联网公司，市盈率法也不是太适用。
一个可以适当熨平市盈率波动的方法，是看一家公司过去3年、甚至过去5年的平均市盈率。这种方法在海外成熟市场比较流行，但是在中国市场的适用性却也不是太高。一个重要的原因，是因为中国市场发展太快、成长性太强，因此平均市盈率往往有所滞后。
另一方面，预期市盈率（即用市值除以预期盈利）的方法，虽然可以反映企业盈利的增长，但是这个指标因为其随意性较强（判断预期盈利的主观性太强），因此往往会低估股票的估值。当然，如果投资者能够中肯地自己计算预期市盈率，那么预期市盈率也是一个不错的方法。
市净率（PB）估值法：
相比于用变动较大的盈利进行估值，由于企业的净资产往往变动幅度不会太大，因此市净率估值法的稳定性相对较强。对于一些盈利变动巨大的企业，比如周期性行业、证券行业等，这种估值方法尤其好用。
但是，不同企业的净资产差别，比盈利差别更大。举例来说，一家企业的资产是十几年前评估的，那么当时的评估价值和现在的就常常有较大区别。另一方面，净资产中又常常面临不当折旧、不当摊销等问题。
此外，不同企业之前，利润的相互可比性较强，但是净资产的相互可比性较弱、甚至很弱。比如，一家钢铁企业和一家证券公司今年的盈利都是10亿元，那么我们可以简单的认为，这10亿元之间有一定可比性。但是，如果它们的净资产都是100亿元，这两个100亿元之间的可比性，就要差很多：现在出售100亿元的钢铁行业净资产，远远难过出售证券行业。
股息率（DY）：
从公司经营的原理来说，股息高低其实和公司好坏，并不一定有直接的关系。沃伦·巴菲特的伯克希尔哈撒韦公司就很少分红，但是这并不妨碍它成为一家好公司。
但是，股息率估值法往往能为投资者找到靠谱的好公司。一方面，能发出真金白银作为股息的企业，资质、现金流、竞争力往往不错。而且，管理层也不认为自己要守着一大堆现金，来抵抗未来的风险。敢于将现金派发给股东，本身就是一种姿态。此外，由于股息率=股息/股价，因此股息率高的企业，股价往往也不会太贵。
不过，观察股息率高的公司，仍然需要注意一些问题。比如，新上市企业因为大股东无法减持、但又需要现金、因此大笔分红的，公司对未来经营感到悲观、因此大笔分红并收缩业务的，等等。符合以上条件的企业，不一定不值得投资，但是如果仅根据它们的股息率高、就简单决定投资，无疑是欠妥的。
自由现金流折现法（DCF）：
在国际投资者中，现金流折现法是使用很多的方法。这主要是因为它一方面考虑了企业的自由现金流、更加真实的反应了企业的经营情况，另一方面也考虑了资金成本，更好的对比了相对性的投资机会。
但是，自由现金流折现法也有不少问题，一方面它计算过于繁复，因而不容易进行较长历史数据的比对。另一方面，它中间的参数太多，而每调整一个参数，就又容易得到一个新的结果，因而可操纵性过强。
不过，不管怎么说，自由现金流折现法是一个好的哲学思想，这正如沃伦·巴菲特所说，他虽然喜爱这种估值方法，但并不经常仔细的去计算一个公司的自由现金流估值到底是多少。
法无定法，契机者妙。股票的估值方法还有很多种，过于执着其中一种、乃至多种方法，都是不可取的。毕竟，投资的真谛是购买又好又便宜的资产，而估值的高低，再怎么精确，也都只是衡量“又好又便宜”的一个尺度而已。只有恰当运用各种估值方法，最终找到“好”和“便宜”的资产，才是价值投资的王道。
作者：陈嘉禾信达证券首席策略分析师、研发中心执行总监
任泽平：所有空头必须在明年下半年翻多
否则将没有机会
本文为12月18日任泽平在2018年网易经济学家年会上的演讲，这应该是其以1500万年薪赴任恒大集团首席经济学家（副总裁级）兼恒大经济研究院院长后首次公开演讲。
任泽平称，随着新的一轮产能周期的启动，随着新的一轮库存周期的叠加，以及房地产调控对经济的影响接近尾声，中国经济可能会突破L型的一横向上，这就意味着所有空头必须在明年下半年翻多，不然我认为他将没有机会了。
演讲比较长，以下为要点：
1.战略看多中国经济。一句话概况新周期：新周期核心内涵是世界经济在复苏，中国在坚定地推动新的一轮改革开放。
2.预计在2019年，中国经济可能会突破L型的一横向上，这意味着所有经济的空头必须在明年下半年翻多，不然将没有机会。
3.这一轮世界经济的复苏，欧洲、美国凭借的是自身的力量，修复资产负债表所实现，这样的复苏可以持续。
4.今年中国消费的增长已经超过了投资，中国正进入一个以消费升级主导的经济发展阶段，未来是买的是健康和快乐，追求美好生活和品质生活。
5.这个世界最好的投资机会就在中国，中国拥有世界上最大的、而且成长最快的市场。
6.明年房地产销售会大幅回落，但是房地产投资不差。
7.明年、后年，中国的制造业投资很有可能是一个很大的亮点。在2018年下半年到2019年，将会看到新的一轮产能投资的启动。
8.未来全球的竞争将是改革的竞争，谁能够在减税、供给侧改革、发展先进制造业、鼓励科技创新方面迈出坚实的一步，谁将在新一轮的周期，新一轮的科技创新浪潮当中抢占先机。
作者：任泽平，原载于澎湃新闻
以下为现场实录：
任泽平：尊敬的各位来宾，女士们、先生们，大家下午好！很高兴参加今天的活动，我报告的题目是“新时代新周期”。
为什么用这样一个题目呢？大家知道这次***报告提出，中国特色社会主义进入了新时代，在今年，我们提出过一个观点，在市场上引发了广泛的讨论，就是中国经济正站在新周期的起点上，表达一个什么含义呢？就是我们战略看多中国经济。
这个观点应该是我们过去一系列观点的延续，大致在2010年，当时我在国务院发展研究中心的时候，我所在的团队最早提出增长阶段转换，后来被中央所采纳，叫增速换挡。
在2014年，我又进一步提出“新5比旧8好”。大致在2015年的时候，2015年晚一些的时候，我们提出中国经济经过连续6年的下滑，已经相当的接近底部，我们判断2016年到2018年，中国经济将会是L型的走势，这个判断是我所带领的团队在国内最早提出来的，也比后面的经济走势所验证。
在这些观念的基础上，今年我们进一步提出中国经济正站在新周期的起点上。为什么提出这样一个判断？
很多人问我，任博士，你为什么提出新周期这样一个观点，能不能用一句话简单的给我们说清楚。如果说概括为一句话的话，新周期的核心内涵是世界经济在复苏，中国在坚定的推动新的一轮改革开放。
我倾向于认为，这一轮的改革是有诚意的，而且随着新的政策周期的开始，他的执行力跟以前是不一样的，实现了抓铁有痕，踏石留印，久久为功的政策效果。
而且我倾向于认为2015年12月份中央所提出来的“三去一降一补”，供给侧改革的五大任务，应该是抓到了问题的关键。所以说，这一轮改革是表达了他的诚意的，所以我们对中国经济是偏乐观的。
具体来讲，大家可以看到这张曲线，从1978年到2008年，中国经历了高增长，年均增长将近10%，9.8%，随着刘易斯拐点的出现，随着增长动力的转换，大约在2010年前后，中国开始增速换挡，基本出现了单边下行。
从2010年到2015年，在这个漫长的过程当中，实际上我们可以看到，市场已经在自发的出清，再叠加2016年到2017年的供给侧改革，所以说产能的去化，转型的进展，可能是超出市场预期的。只不过大众仍然停留在对过去六年，中国经济悲观的记忆当中。
我认为，2016年到2018年，经过连续三年的L型探底，将会逐步改变大家的预期。
那么，在大约2019年，我倾向于认为，随着新的一轮产能周期的启动，随着新的一轮库存周期的叠加，以及房地产调控对经济的影响接近尾声，在2019年，中国经济可能会突破L型的一横向上，这就意味着所有空头必须在明年下半年翻多，不然我认为他将没有机会了。分享到：最新个股研报盘面总结：截止收盘上证指数涨幅0.59%，收于3325.70点，成交2478.9亿，较上个交易日相比大幅度放大456亿。深圳成指涨幅1.17%，收于11326.27点，成交亿，较上个交易日相比放大幅度放大496亿，题材权重双上涨，电信运营、食品安全、锂电池、人工智能、独角兽、工业相关股票证监会投资者保护局局长赵敏12日表示，目前已经在发行、退市等环节嵌入投保安排，比如发行环节的先行赔付承诺，退市环节的纠纷调解与诉讼索赔。
2018年希望将投保制度嵌入到各项今日两市股指跳空高开，之后震荡走高，10:30时开始创业板和次新股指数小幅回落至中午收盘；午后股指缓慢回升为主；盘面热点：电信运营、独角兽概念、锂电池、人工智能、工业互联、智慧城市、公共交通、文教休闲、软件服务等板块走势强劲；今日市场呈现普涨的行情。小盘股的上涨总是给市场制造强大相关股票最新问答答近期走势震荡反弹，成交开始放量，关注走势变化沐 阳 &解答答走势有停滞迹象， 可能将出现短期高点 ，需注意沐 阳 &解答答近期走势震荡反弹，走势尚可，建议继续观望为宜沐 阳 &解答新股申购申购代码申购日期002931300504732214730929002930证券开户炒股入门知识一起牛APP微信公众号一个电话，一个垂询，一份财富
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对股票进行准确估值的几种方法
在投资的时候，对企业进行估值是极其重要的一个环节，而如何做出准确的估值就是一项考验投资者眼光的工作。
公司估值方法通常分为两类：一类是绝对估值方法，特点是主要采用折现方法，也就是DCF，如股利贴现模型、自由现金流模型等。另一类是相对估值方法，具体又分为公司估值和可比交易估值。DCF
技巧太多完全可以写一本书，并且我们国内市场参与者缺乏对财务报表的分析能力，导致DCF的绝对估值准确率十分有限，而可比交易估值由于信息壁垒，对于大多一般投资者不太适用。我们这里主要讲一讲于可比公司估值的方法和技巧，希望能给大家提供一些价值投资的方法和思路。
先举一个关于可比公司估值的例子，可能完全准确，但是可以帮助大家理解：想在的楼市非常热，我们在购买房子的时候会和周边类似的房子放在一起来进行比较，其实这就和我们投资时的可比公司估值非常类似。我们在分析股票和公司的时候，也会将一些因素类似的公司放在一起，通过比较相关倍数和比率来判断估值对象的合理价值。
但是在绝大多数的情况下，我们所做的相对估值是一种粗放型的操作方法，忽略了相对公司估值，尤其可比公司估值使用的前提是，我们在对一家企业进行估值的时候，除了要意识一些标准化需求外，还要考虑企业间的很多非营运性的区别，包括财务杠杆、会计处理、临时偏离(一次性项目)、租赁行为、商业产品周期等等对估值方式所带来的影响。
下面我们来具体介绍几种可比公司估值的常用方法：
PE估值法是指用市盈率进行估值，它是指股价与每股收益的比值，计算公式就是：PE=price/EPS，是一种简洁有效的估值方法，其核心在于
e的确定。从直观上看，如果公司未来若干年每股收益为恒定值，那么 PE
值代表了公司保持恒定盈利水平的存在年限。这有点像实业投资中回收期的概念，只是忽略了资金的时间价值。而实际上保持恒定的 e 几乎是不可能的，e
的变化往往取决于宏观经济和企业的生存周期所决定的波动周期。所以在运用 PE 值的时候，e 的确定显得尤为重要，由此也衍生出具有不同含义的 PE 值。 E
有两个方面，一个是历史的 e，另一个是预测的 e。对于历史的 e来说，可以用不同 e
的时点值，可以用移动平均值，也可以用动态年度值，这取决于想要表达的内容。对于预测的 e 来说，预测的准确性尤为重要，在实际市场中，e
的变动趋势对股票投资往往具有决定性的影响。
同时市盈率的问题在于每股净收益只是某一阶段的会计利润，而会计利润很可能因为当期的非现金和一次性项目才能反应一家企业真实的财务表现，另一方面，一些诸如关于成本的会计假设都存在人为操控的可能。
最适合运用市盈率进行估值的企业应为处于成熟期，拥有稳定盈利的公司。
PEG 估值法
PEG是指市盈增长比率，它是市盈率与长期增长率的比值，计算公式为：PEG=PE/G，其中，G
净利润的成长率。值得注意的是：净利润的成长率可以以税前利润的成长率/营业利益的成长率/营收的成长率替代。市盈增长率越高的股票表明越被高估，一只股票的价格应该与它的成长性相匹配，市盈增长率的问题与市盈率相同，与会计处理方式有关。
不过 PEG 可以用于处于不同行业周期阶段的拥有盈利公司的估值，尤其适用于
IT 等成长性较高的企业。缺点是对于亏损企业或处于负增长阶段的企业没有意义。
PB是指市净率，它是股权价值与权益(净资产)账面价值的比值，在计算账面价值时常常刨除无形资产，计算公式为：市净率
PB=Price/Book。市净率比较市场价值与净资产账面价值的关系，优势在于解决了市盈率只看一个会计周期的问题，对于需要进行市价调整的金融机构也解决了历史成本的会计问题。不过对于非金融性企业，账面价值因为资产负债表的本质往往不能准确的反映出真实的权益价值。而在出现负净资产账面价值(受到巨额历史亏损影响发生)的情况下不具参考意义。
适用市净率估值的行业包括银行业、制造业以及其他资产密集型的企业。
计算公式：PS(价格营收比)=总市值/营业收入=(股价*总股数)/营业收入。PS
即市销率估值法的优点是，销售收入最稳定，波动性小；并且营业收入不受公司折旧、存货、非经常性收支的影响，不像利润那样易操控；收入不会出现负值，不会出现没有意义的情况，即使净利润为负也可用。所以，市销率估值法可以和市盈率估值法形成良好的补充。市销率估值法的缺点是，它无法反映公司的成本控制能力，即使成本上升、利润下降，不影响销售收入，市销率依然不变。另外，市销率（PS）会随着公司销售收入规模扩大而下降；营业收入规模较大的公司，PS
较低。用 PS 看企业潜在的价值，看它未来的盈利能不能大幅增长。
这种估值法会随着公司营业收入规模扩大而下降，而营收规模较大的公司 PS
较低，所以该指标使用的范围是有限的，它可以作为辅助指标来使用。
EV/EBIT估值法
EV/EBIT是企业价值与息税前利润的比值，虽然将企业核心运营表现与财务决策影响(利息花费)与税务影响分离开来，但未调整的息税前利润依然包括非现金支出(折旧月摊销)，一次性项目，企业间不同的会计处理方式等影响对比估值的质量，在使用时往往需要对息税前利润进行人工调整。
最适合运用这个比率进行估值的企业应为拥有盈利，服务型产业(低资本密集度)的公司，由于剥离了财务决策影响，也可以比较不同资本集约度的企业。
EV/EBITDA估值法
EV/EBITDA是企业价值与息税折旧摊销前利润的比值，EBITDA去除了折旧和摊销的影响，对于资本密集型的商业来说，这两者反映在损益表中均是巨额的非现金花销。同时由于各个企业可以使用不同的折旧方法与设备寿命假设，即便两家其他条件完全一致的企业的估值都很可能因为忽略了非现金花销而产生巨大差别。
不过EBITDA也有它的问题，这个比率对可以拥有不同资本密集度的行业估值的效用较低，举例来说，假设两家资本密集型的企业产生的息税折旧摊销前利润完全一样，但第一家需要更多的资本，那么在这种情况下，EBITDA的估值效果便不如EV/EBIT来的准确。
EV/EBITDA由于去掉了很多因素的影响，而且在多数行业中都适用，所以是业内最为时兴的估值倍数，理想的使用环境是在拥有相似资本密集度的行业中用以高资本密集企业的相对估值。
EV/收入是企业价值与收入的比值，一般用以对早期，高成长，盈利能力有限或亏损企业的估值。
这个比率的前提条件是比较的企业都拥有可比的成本结构，一般我们拿出这个方法时就表明基本上没有别的方法可以对目标企业进行合理估值了，因为此方法主要是根据对公司未来的预期进行估值，也侧面说明当前的营运表现很可能无法提供有效的参考。
EV/收入适用于EBITDA为负的企业(一般为高成长初期行业)，和拥有相似成本结构的行业(如零售商等)。
以上是我们在进行企业估值时常用到的一些方法，当然根据主要每次估值目标不同均会有所调整，下面谈一下具体实战中一些特种行业的处理方法。
虽然国内市场中，可比估值是否能够反映一家企业的绝对价值我个人持保留意见，因为个人认为整个资本市场的价格都存在不理性的成分，但这种方法的确能够发现一家企业与市场相比相对价值的高估或低估。
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股票市盈率估计的主要方法有（ ）。A. 试算法B. 简单估计法&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&C. 回归分析法D. 现金贴现法
正确答案：B,C
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统&&&&&&&计：共计15人答过，平均正确率66.66%
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股票市盈率的影响因素分析
【摘要】市盈率是普通股每股市价与每股收益的比率,是投资估价的重要依据。根据固定增长股利贴现模型、资本资产定价模型(CAMP)和改进的杜邦分析法,共有9大因素影响市盈率:股利发放率、无风险报酬率、贝塔系数、市场组合的预期报酬率、销售经营利润率、总资产周转率、资产负债率、财务杠杆和所得税税率。这些因素对市盈率的影响不尽相同,涵盖了企业理财活动的所有方面,说明市盈率是由一个复杂系统在作用着。 中国论文网 http://www.xzbu.com/2/view-367748.htm 【关键词】市盈率;固定增长股利贴现模型;CAMP;改进的杜邦分析法;影响因素 市盈率也称价盈率(Price-Earning Ratio,P/E),是普通股每股市价与每股收益的比率,反映普通股投资者为获取每元净利润所愿意支付的股票价格。它常被投资者用来估量某种股票的投资价值,或在不同公司的股票之间进行比较。按照定义,市盈率与普通股的每股市价和每股收益有关。每股市价实际上反映了投资者对未来收益的预期,每股收益是反映公司获利能力的重要指标。因此,吴世农和吴育辉在《CEO财务分析与决策》一书中写到:“一般来说,市盈率的高低取决于企业及其所在行业的发展前景、未来的收益和风险。”这指出了市盈率的3大影响因素,但这仍是比较笼统的概括。究竟市盈率取决于哪些具体因素,本文在固定增长股利贴现模型的基础上,结合资本资产定价模型(CAMP)和改进的杜邦分析法,对这一问题给出了答案。 一、基于固定增长股利贴现模型的市盈率模型 普通股价格实际上是未来所有股利的现值。根据企业预期股利的不同特征,股票价格也有不同的表达形式。当股利以固定比率增长时,股票的价格按如下公式计算: 其中:P表示股票价格;D1表示第一期期末的股利;k表示投资者对权益资本要求的报酬率,即投资回报率;g表示股利的固定增长率。 由于投资者常在考虑自己愿意为未来预计的收益支付多少元的股票价格,因此固定增长率的股利贴现模型很容易转变为市盈率定价模型。设公司每年按固定比例b发放股利,期初的每股收益为E,则D1=E*(1+g)*b。①代入式(1-1)中并加以整理即可得: 从式(1-2)中可见,市盈率(P/E)取决于股利发放率b、股利的固定增长率g和投资回报率k,并且跟股利发放率b和股利增长率g成正比,跟投资回报率k成反比。 股利发放率取决于企业的股利政策,可由企业自主决定,比较容易得到。但股利增长率,尤其是投资回报率却不那么容易得到。在财务管理中,对这二者的估计是有特定模型的。因此,市盈率并不简单地取决于上述3个因素,或者说这3个因素只是影响市盈率的表层因素。 二、股利固定增长率g的估计 斯蒂芬A.罗斯(Stephen A.Rose)等人在《公司理财》一书中对g是从何而来的有清晰的阐述。一般认为,当企业没有净投资时,明年的盈利跟今年的盈利是相等的。而企业保留有部分收益时,则净投资可能为正,企业的盈利就可能增长。因此,便有以下等式成立: 明年的盈利=今年的盈利+今年的留存收益*留存收益的回报率 可见,盈利的增长是留存收益和留存收益的回报率的函数。两边同除以“今年的盈利”,并加以整理,即可得到: g=留存收益率*留存收益的回报率(2-1) 式(2-1)是对g的一个有效估计。进一步地,留存收益率即等于1减去股利发放率,但留存收益的预期回报率却比较难以预测。在实际中,常用净资产收益率ROE来估计。因此,便有: g=(1-b)*ROE(2-2) ROE是衡量企业整体获利能力的一个综合性指标,在众多的获利能力指标中,它是投资者最为关心的一个指标。它又受多种因素的影响。传统的杜邦分析法将ROE分解为企业销售净利率、总资产周转率和权益乘数3个指标的乘积,但这种分解法没有彻底划分企业的经营活动和财务活动,以致不能完整地评价财务活动对企业获利能力的影响,不能准确地揭示企业经营活动的获利能力。因此,本文采用后经学者改进的杜邦分析法来表示ROE。则有: ROE= =营业利润率×总资产周转率×财务费用比率×权益乘数×税负效应比率 由于权益乘数又等于,财务费用比例等于财务杠杆的倒数,为了表达简便,我们用M表示销售经营利润率,用TR表示总资产周转率,用L表示资产负债率,用DFL表示财务杠杆,用T表示所得税税率,则有: 代入上式(2-2)中,可得: 这便得出了包含众多细分因素的g的表达式。很明显,g与股利发放率b、财务杠杆DFL及所得税税率T成反比关系,而与销售经营利润率M、总资产周转率TR和资产负债率L成正比关系。不仅如此,影响g的每一个因素都反映了企业理财活动中的某一方面:股利发放率b反映了企业的股利政策;销售经营利润率M反映了生产经营活动中的成本费用控制水平;总资产周转率TR反映了资产使用效率,也是企业投资决策水平的最终反映;L和DFL跟企业负债经营有关,反映融资决策的水平;T跟税收政策有关,取决于企业的性质及税务筹划的能力和水平。由于g受这些因素(或活动)的影响,根据上式(1-2)便知市盈率也受它们的影响。 三、投资回报率k的估计 在现代企业财务管理中,资本资产定价模型(CAMP)是对投资回报率的一个有效估计。根据CAMP,投资者对某一股票所要求的报酬率是由该股票的系统风险所决定的。股票的系统风险越大,投资者期望从该股票获得的报酬率也越大。假定资本市场是充分有效的,投资者作为一个整体是充分分散的,则某一股票要求的回报率便由下式(3-1)决定: 其中:Rf表示无风险报酬率,通常是国库券的收益率;表示市场组合的期望报酬率,即表示市场组合的超额收益率,也即风险溢价(由于从长期来看,市场的平均收益高于平均的无风险资产收益率,因此是个正数。);β表示该股票的贝塔系数,其值介入0和1之间,反映该股票系统风险的大小。则在CAMP下,某一股票的期望报酬率(也即投资回报率)就是无风险报酬率加上该股票的系统风险溢价。 按照CAMP,某一股票的无风险报酬率越高,投资回报率k越大。因为无风险资产的报酬率是投资者的机会成本,是投资者期望的最低报酬率。因此,k与Rf成正比关系。这也可以从上式(3-1)中推倒出来。β本身是一种系统风险指数,其值越大,则股票的系统风险越高,投资者期望从该股票所得到的补偿也就越多,k就越大。对于,很明显,其与k成正比关系。可见k取决于Rf、和β。由于k也被作为股利贴现模型中的贴现率来使用,因此Rf、和β便影响到股票的价格,从而影响到股票的市盈率水平。 四、市盈率的影响因素分析 综合上式(1-2)、(2-3)和(3-1),可得到如下分析股票市盈率的影响因素的表达式: 根据该表达式,可以看出股票市盈率的影响因素共有9个:股利发放率、无风险报酬率、贝塔系数、市场组合的期望报酬率、销售经营利润率、总资产周转率、资产负债率、财务杠杆和所得税税率。这些因素对股票市盈率的影响不尽相同,结合上述对g和k的分析,具体情况如下: 1.股利发放率b。b与市盈率的关系不确定。因为b除了直接影响市盈率外,还通过股利增长率g间接影响市盈率,从上式中很难确定当b越大时,市盈率是越大还是越小。而在式(1-2)中,我们却得到b与市盈率成正比关系。可见,只不能简单地根据式(1-2)来判定市盈率的影响因素。
2.无风险报酬率Rf。Rf与市盈率成反比。由于Rf只影响投资回报率k,而k与Rf成正比,k本身与市盈率又成反比,因此,无风险报酬率Rf越大,股票市盈率越小。 3.贝塔系数β。β与市盈率成反比。β系数表示股票的系统风险,系统风险越大,则投资者所要求的回报率k就越高,用该k值对股票未来股利进行贴现时,股票价格会偏低,使得市盈率偏低。 4.市场组合的期望报酬率。与市盈率成反比。市场组合的期望报酬率越高,则风险溢价就越大,投资回报率就越高,市盈率则越低。 5.销售经营利润率M。M与市盈率成正比。企业经营利润率越高,则表示企业的成本控制水平较好,经营活动有较好的获利能力,经营风险较小,也说明企业的投资决策产生了较好的收益。则企业的净资产收益率ROE就会越高,从而股利增长率g就越大,市盈率越高。 6.总资产周转率TR。TR与市盈率成正比。总资产周转率反映企业总资产的使用效率,即运营管理水平。总资产周转率越高,则企业每使用1元钱的总资产所创造的销售收入就越多。则ROE就越大,从而股利增长率g越大,市盈率越高。 7.资产负债率L。L与市盈率成正比。企业的资产负债率越高,则权益乘数就越大,说明通过借款能给生产经营提供更多资金,从而对企业获利能力有正面影响。则ROE越大,从而股利增长率g越大,市盈率越高。 8.财务杠杆DFL。DFL与市盈率成反比。一方面,财务杠杆越大,则财务费用比例越低,从而ROE越小,股利增长率g越小,市盈率越小;另一方面,财务杠杆过高,则财务风险较大,相应地,投资者会要求较高的收益率,倾向于较低的股票价格,从而市盈率较小。 9.所得税税率T。T与市盈率成反比。所得税税率越高,则税收对企业的获利能力的限制就越大,致使ROE偏小,从而降低股利增长率,市盈率偏低。 这9大因素实际上涵盖了企业全部的理财活动。股利发放率跟企业的股利政策有关,反映收益分配活动;无风险报酬率、贝塔系数和市场组合的期望报酬率共同构成了投资者所要求的回报率,实际上反映了投资决策水平,代表了投资活动;销售经营利润率反映成本控制水平,代表了经营活动;总资产周转率是衡量企业营运管理水平的一个重要指标,也是企业投资决策水平的最终反映;资产负债率和财务杠杆跟负债有关,反映融资活动;所得税税率跟税收政策有关,反映企业的收税筹划能力和水平,代表了收益分配活动。可见,市盈率的高低实际上是企业全部理财活动共同作用所形成的结果,企业的全部理财活动构成了企业存在于资本市场上的一个复杂系统,市盈率正是这个复杂系统的结果。 五、结论 根据上述分析,可得到如下表1所示的总结。按照本文的分析,有9大因素影响着股票市盈率的水平。其中,股利发放率与市盈率表现出不确定的关系;无风险报酬率、贝塔系数、市场组合的预期报酬率、财务杠杆和所得税税率与市盈率成反比关系;而经营利润率、总资产周转率及资产负债率则与市盈率成正比关系。由于本文采用了改进的杜邦分析法和常用的CAMP来推倒最终的市盈率表达式,从而与苏力(2008)的分析颇有不同之处。笔者认为,采用改进的杜邦分析法更为合理一些,因为改进后的杜邦分析法清楚地表明了企业整体的获利能力与企业的投资决策水平、经营能力、融资决策水平及税收政策密切相关。根据改进后的杜邦分析法所推倒出的市盈率的表达式,融合了企业投资活动、经营活动、融资活动、收益分配活动等财务管理所有的活动,说明了市盈率这一看似简单的指标实际上是企业在资本市场上一系列复杂活动共同作用所形成的结果,股票市盈率的高低实际上有一个复杂系统在作用着。这对投资者分析比较不同股票在资本市场上的表现有重要的作用。 不过,需要说明的是,资产负债率和财务杠杆都与企业负债水平有关,二者都表达了企业的融资活动。财务杠杆是因企业负债而存在,企业负债越多,财务风险可能越大,财务杠杆也会越大,当然,资产负债率也会越高,因此,负债水平对资产负债率和财务杠杆的影响是同向的。但在本文的分析中,资产负债率与市盈率正相关,而财务杠杆与市盈率负相关,这使得企业负债经营对市盈率的影响不太明显。只有当上式中的大于1时,企业负债水平与市盈率才成正比关系;反之,则成反比关系。如此以来,企业就需要斟酌其负债水平,以保持一定的市盈率水平。 注释: ①在股利保持固定增长率时,每股收益的增长率即等于股利增长率。 参考文献 [1][美]罗斯(Ross,S.A)等著.吴世农等译.公司理财[M].北京:机械工业出版社(原书第6版),2003. [2]吴世农,吴育辉.CEO财务分析与决策[M].北京:北京大学出版社,2008. [3]邵希娟,田洪红.试析杜邦分析法的改进与应用[J].财会月刊(综合),2007(12): 48-50. [4]苏力.市盈率的因素分析[J].审计与经济研究,-70. 作者简介:蔡玉兰(1985―),女,河南信阳人,博士研究生,现就读于华南理工大学工商管理学院,研究方向:资本市场与企业财务。
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