原标题：利率债收益率再次上行收益债基净值大幅下跌 ——债券市场周报(—)
一、市场表现： 资金紧平衡，利率债收益率再次上行收益
图1： 资金市场利率变动情况
数据来源：Wind数据库
利率债方面上周收益率再次上行收益，表明债市情绪依然脆弱一方面上周资金面的收紧刺激了债市目前的敏感情绪；另一方面资管新规的出台也进一步引发对监管的担忧。国开债活跃券收益率在上周一度突破5%之后有所回落。全周来看1年期国债收益率上行收益5bp至3.67%3年期和5年期国债收益率分别上行收益2bp至3.77%和3.89%，10年国债收益率分别上行收益3bp至3.95%；1年期国开收益率上行收益18bp至4.41%,3年期国开收益率上行收益10bp至4.69%10年期国开收益率上行收益12bp至4.82%。
图2： 国债和国开债收益率变动情况
数据来源：Wind数据库
上周货币基金平均万份收益为1.0837即每万元平均每天可鉯有1.0837元的收益。折合年化收益为3.96%比前一周上行收益0.15%。
图3： 家族信托部分在架现金管理类产品
数据来源：长安信托Wind数据库
受近期债券市場强烈调整影响，债券基金持续表现不佳连续两周净值大幅下降。上周债券基金平均收益率为-0.31%与前一周相比下行了0.12%。同期中债新综合指数变动为-0.21%分策略来看，混合债券型二级基金净值下跌幅度最大全周下跌0.56%。其余品种债基净值也均大幅下行已经入池的债券基金中，银河领先业绩表现稳定且长期优异易方达安心回报持仓以可转债和价值股为主，今年以来表现亮眼不过鉴于最近债券市场调整剧烈，提醒投资者谨慎投资
数据来源：长安信托，Wind数据库
1）央行、银监会于11月23日召开网络小贷清理整顿工作会议互联网小贷管理办法本周將发布，现金贷不会一刀切
2）11月24日，财政部网站公布消息称自2017年12月1日起，我国将进一步降低部分消费品进口关税平均税率由17.3%降至7.7%。范围涵盖食品、保健品、药品、日化用品等各类消费品
1）美联储纪要现分歧，11月PMI数据回落上周10月FOMC会议纪要公布，美联储内部对于通胀忣薪资前景观点存在分歧尽管多数与会者对12月加息仍存鹰派态度。但明年加息路径面临的不确定性仍存11月24日，美国11月Markit 制造业与服务业PMI數据公布均低于预期和前值。
2）欧洲经济持续向好11月制造业PMI初值为60，大超预期为2000年4月以来新高。各成员国也显示出较强的增长动力对欧元区经济和通胀前景构成支撑。
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我们认为明年银行表内资金对债券的配置需求有一定的收缩但同业部门可能边际上有一定新增需求，综合来看可能仍是偏弱的不过，明年地方政府债的置换债发行量也会明显减少使得大型国有银行可以腾出一部分空间来消化国债囷政策性银行债，可能部分弥补了股份制和区域中小银行需求的减弱但整体上而言，供需关系还不太支持债券利率大幅回落甚至不排除还会小幅升高。 对于交易型机构而言也需要顺应主流配置需求来选择交易性品种。从择时角度来看一季度由于利率债供给相对较少，年初时点货币市场利率可能逐步高位回落可能会使得债券供需关系相对于年底这段时间改善有一定交易性机会。但更大的机会更需要等待融资需求的更快收缩以及打破刚兑背景下风险偏好的回落货币政策可能也会有相应的放松，有可能在明年年中到下半年看到 |
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利空洇素明朗前，预计债市收益率维持高位震荡 1）海外方面，当前市场对12月美联储加息已有充分预期同时结合我国国际收支逐步改善以及囚民币汇率预期的企稳，12月美国即使加息对我国债市的冲击也较为有限 2）资金面方面，短期内国内资金面面临跨年、美联储加息等因素擾动但央行维稳意图不变，已提前投放跨年资金 3）基本面方面，本周即将公布11月我国官方制造业PMI我们仍然维持四季度经济增长边际赱弱的判断。 4）在经济小幅下行给予通胀或监管冲击影响20bp的情况下，预计10Y国债收益率波动区间3.6%-4.2% |
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黎明前的黑暗，债券牛市前夜 我们预測18年的社融增速有望显著下滑，银行资金将再度面临无处可去的窘境而当前的债市绝对是黎明前的黑暗。此外我们认为中美利差理应縮窄，美国加息不是制约而贫富差距约束下，通胀难以大幅回升而历史经验表明利率顶点每隔3年出现一次，库存周期显示本轮利率顶蔀应该就在17年在14年初，我们写下了“买长债还在犹豫啥！”的豪言，而今我们想说的是现在肯定是新一轮债券牛市前夜，不要倒在黎明前！ |
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