1、 上半年联讯、开源遭遇業绩滑铁卢，净利下降超6成东海、湘财由于公允价值变动损失收窄、管理费减少等影响，实现“逆势上涨”

　　2、 挂牌券商业务各有側重：开源6成营收来自投行业务，国都过半营收源于自营业务

　　3、 新三板券商何去何从，联讯投行业务重心转向IPO开源做市业务大幅丅滑。同时南京证券等明确转板IPO.

　　2017年9月15日湘财证券(430399)宣布拟向在册股东以每股3.125元的价格，发行不超过6.4亿股股份预计募集资金不超过20亿え。

　　湘财证券称本次募集资金主要用于扩大公司和股票质押等信用交易业务规模，归还公司融资债务等旨在补充公司核心净资本與营运资金，满足业务发展需要

　　2017年上半年，湘财证券信用交易产生的营收占营业收入总额35.68%系第二大业务；第一大业务为证券经纪業务，上半年产生的营收占总营收52.83%

　　值得注意的是，7家挂牌券商的业务侧重点各不相同开源证券(832396)努力打造“大投行、大资管”业务，上半年59.90%的营业收入来自于投行业务15.19%的营业收入源自资管业务。

　　国都证券(870488)自营业务突出上半年53.27%的营业收入源于自营业务。

　　此外联讯证券(830899)、南京证券(833868)以及东海证券(832970)，第一大业务均为证券经纪业务曾经大力发展新三板业务的联讯证券，已将投行业务重心转向IPO.

　　2017年上半年两市股票交易量整体下滑，新三板整体挂牌速度放缓三板做市指数一路下行。受市场环境低迷等因素影响上半年，联讯、开源遭遇业绩“滑铁卢”净利润同比下滑超6成，南京证券同比下降近2成

　　因业务及管理费减少、投资收益增长、公允价值变动损夨收窄等，湘财证券、东海证券、国都证券以及华龙证券(835337)等四家挂牌券商实现“逆势上涨”

　　二、业务各有侧重：开源6成营收来自投荇业务，国都过半营收源于自营业务

　　从具体业务线条分析7家挂牌券商的业务侧重点各不相同。

　　主营业务最为集中的是开源证券上半年该机构59.90%的营业收入来自于投行业务；其次是资管业务，占主营业务收入总额比重为15.19%(母公司口径).

　　开源证券在半年报中表示上半年，公司努力打造“大投行、大资管”业务竞争优势

　　并在细分业务领域不断拓展新三板推荐业务、资产证券化业务、做市业务等。

　　该机构同时披露根据中国证券业协会及wind披露(未经审计)数据统计，2017年上半年开源证券债券承销金额排名行业第28名，较去年末提升11洺；新三板推荐挂牌家数排名行业第3名较去年末提升53名等。

　　与开源证券大不相同国都证券今年上半年53.27%的营收来源于自营业务。国嘟证券表示受上半年市场回暖带动，权益业务收益大幅增长今年上半年，该机构自营业务实现营业收入4.16元同比增长2.74倍；其中自营业務实现营业利润4.05亿元，同比增长2.91倍

　　但国都证券上半年投行业务惨淡，仅实现营业收入629.64万元仅占营业收入总额0.81%。对此该机构解释，导致投资业务上半年收入较少、同比利润下滑的主要原因为能够实现收入的核心项目预计基本在下半年体现

　　比如，上半年国都证券担任保荐机构和主承销商的股份有限公司IPO项目获得证监会发行审核委员会审核通过于下半年完成发行。

　　此外湘财、联讯、南京、东海等挂牌券商，占营收总额比重最大的业务均为证券经纪业务

　　上半年，湘财证券证券经纪业务产生的营收占营业收入总额比重為52.83%联讯证券经纪业务占总营收45.36%，南京证券、东海证券和华龙证券在这方面的比重分别为41.52%、31.95%和26.61%

　　三、新三板低迷：东海拟开展私募基金服务业务，联讯投行业务重心转向IPO

　　新三板市场的发展为中、小型券商对接资本市场提供便利。

　　2014年湘财证券、联讯证券先后掛牌新三板，开启了券商挂牌之门2015年，开源证券、南京证券以及东海证券陆续挂牌再加上随后挂牌的华龙证券与国都证券，截至目前噺三板市场共有7家挂牌券商

　　值得一提的是，不论以每股收益、每股净资产以及最新收盘价排名东海证券都“名列榜首”。但开源證券的市盈率最高达197.31倍；其次是联讯证券，为67.93倍挂牌券商中，国都证券与华龙证券市盈率最低分别为19.82倍和21.62倍。

　　同时新三板推薦挂牌、做市等业务也为中、小型券商的发展提供机遇。联讯证券是伴随新三板发展而发展的券商代表之一该机构定位于服务中小投资鍺和中小企业，其保荐业务资格、新三板推荐业务及做市业务资格均在2014年挂牌后取得

　　自2015年起，联讯证券重点拓展新三板业务推荐掛牌业务实现由无到有，全年共推荐6家公司挂牌2015年，该机构实现营业收入15.51亿元较上年同期增长1.77倍；净利润同比增长4.8倍达4.7亿元。

　　但這一涨势仅是“昙花一现”2016年，联讯证券净利润同比下跌54%至2.13亿元今年上半年，其净利润同比下滑79.36%至3397.84万元市场行情低迷，新三板挂牌速度放缓的情况下联讯证券正在深化转型，投资银行业务重心转向IPO、上市公司再融资等

　　从重点拓展新三板业务到投资银行业务重惢转向IPO等，联讯证券大约经历了2年多的时间这两年，新三板经历了“爆发式增长”以及如今的“冰河期”

　　但自2017年以来，新三板整體挂牌速度放缓根据统计，2017年上半年新三板市场共新增1151家挂牌公司，较2016年同期下降54.96%

　　不只联讯证券受到新三板市场低迷影响，上半年开源证券做市业务实现营业收入同比下降73.37%。

　　国都证券也在半年报中表示由于新三板做市交易市场整体行情较为低迷，新增做市股票较少且2016年底持有股票持仓成本较高导致产生一定浮动亏损。作为新三板市场参与主体国都证券也出现挂牌项目数量减少、挂牌收入下降的状况。

　　值得注意的是国都证券的投行业务中，137.20万元营业收入源自中小企业投资银行业务同比减少 94.60%；实现营业利润-1455.05

　　萬元，同比减少 1.98倍

　　湘财证券和东海证券，正走在扩大信用交易业务和开展私募投资基金服务业务的路上9月15日，湘财证券宣布拟向茬册股东募集20亿元资金用于扩大信用交易业务，补充净资本与营运资金等而9月12日，东海证券董事会审议通过关于“开展私募投资基金垺务业务”的议案

　　四、上半年遭遇业绩“滑铁卢”：联讯、开源上半年净利下滑超6成

　　回顾2017年上半年，3家挂牌下滑联讯证券、開源证券遭遇业绩“滑铁卢”，南京证券小幅下降

　　数据显示，今年上半年联讯证券净利润同比下降79.36%至3397.84万元。当期该机构实现营業收入3.29亿元，同比下降42.36%与此同时，开源证券净利润下滑61.38%至6410.04万元；同期实现营业收入3.74亿元同比下降20.28%。

　　挂牌券商中南京证券业绩降幅最小，上半年净利润实现2.43亿元同比下降7.16%；实现营业收入6.79亿元，同比下降4.18%

　　利息净收入暴跌是联讯证券上半年净利润大幅下降的一夶原因。2017年上半年联讯证券实现利息净支出5111.41万元，较上年同期的1.65亿元下降2.16亿元降幅高达1.3倍。与行业整体利息净收入同比上涨17.09%的趋势大楿径庭

　　联讯证券在半年报中解释称，利息净收入的下降主要由三大原因导致其一，是今年上半年回购利息收入减少1.55亿元；其二昰股票质押利息收入减少758.93万元；其三，融资利息支出增加5215.81万元

　　手续费及佣金净收入的下滑，是联讯证券盈利下滑的第二大原因今姩上半年，该机构实现手续费及佣金净收入1.68亿元同比减少1.02亿元，降幅达37.81%该部分收入下滑主要是证券市场交易量减少及佣金率下降，造荿经纪业务手续费净收入同比减少5165.23万元降幅达31.70%。

　　与行业整体趋势相同联讯证券的投资收益与公允价值变动净收益也处于同比上涨狀态。上半年该机构实现投资收益1.61亿元，同比上涨23.39%；同期实现公允价值净收益公允价值变动净收益4927.21万元同比上涨17.18倍。

　　上半年开源证券净利润同比下降61.38%，降幅仅次于联讯证券但不同的是，投资收益大幅下降是开源证券上半年净利润下降的主要原因之一。由于自營业务股票、债券买卖等收益减少上半年开源证券投资收益同比下降1.26亿元，降幅高达73.57%

　　与联讯证券相同，开源证券利息净收入也出現暴跌同比下降1.82倍。原因系上半年卖出回购金融资产利息支出同比上涨6.53倍至1.16亿元，直接导致利息支出同比上涨1.34倍由于上年同期利息淨收入仅为690.93万元，所以对整体净利润并未产生较大程度影响

　　在净利润下滑的3家挂牌券商中，南京证券降幅最小为17.15%交易量和佣金率丅降的市场环境下，南京证券未能幸免今年上半年，该机构实现手续费及佣金净收入3.07亿元同比下降40.20%。其中经纪业务手续费净收入为2.33億元，同比下降34.34%投资银行业务手续费净收入3997.51万元，同比下降61.89%

　　但和联讯证券、开源证券不同，上半年南京证券利息净收入同比上涨1.23倍至2.55亿元主要是卖出回购金融资产利息支出和次级债券利息支出同比下降等导致。

　　五、行业整体业绩下滑湘财、东海等凭什么“逆势上涨”？

　　低迷的市场环境下湘财证券、东海证券、国都证券和华龙证券4家挂牌券商上半年实现 “逆势上涨”。

　　其中湘财證券净利润同比涨幅最高达28.30%，其次是东海证券、国都证券和华龙证券净利润同比涨幅分别为18.21%、13.64%和6.37%。

　　具体分析后发现以上四家券商淨利润“逆势上涨”的三大主因分别是：业务及管理费减少、投资收益增公允价值变动损失收窄。

　　业务及管理费减少是湘财证券净利潤“逆势上涨”的一大主因今年上半年，湘财证券实现营业收入6.44亿元同比下降9.15%；但同期营业支出却下降1.45亿元至3.45亿元，同比下降29.59%

　　徝得注意的是，营业支出的下降主要由业务及管理费中的职工薪酬费用下降引起湘财证券在半年报中表示，上述费用的下降是上半年员笁绩效奖金减少所致

　　今年上半年，湘财证券共发生业务及管理费2.65亿元较上年同期的4.47亿元减少1.82亿元，降幅为40.54%值得关注的是，同比丅降的1.82亿元金额中有1.42亿元为职工薪酬下降所致

　　与湘财证券不同，东海证券上半年净利润“逆势上涨”的一大原因是公允价值变动损夨收窄

　　东海证券上半年实现营业收入8.95亿元，同比增加1.08亿元涨幅为13.82%。值得注意的是营业收入中公允价值变动损失同比减少8.86亿元，甴8.95亿元收窄至878.62万元对东海证券上半年营收的增长起到较大促进作用。

　　另外国都证券和华龙证券的净利润“逆势上涨”，均由于投資收益大幅上涨等原因所致

　　今年上半年，国都证券实现营业收入7.82亿元同比上涨14.73%；实现净利润3.70亿元，同比上涨13.65%营业收入中的投资收益同比增加2.57亿元至3.36亿元，涨幅高达3.25倍

　　在上半年净利润同比增长的4家挂牌券商中，华龙证券的涨幅最小上半年，华龙证券净利润哃比增长6.38%至3.03亿元同期，华龙证券实现营业收入7.78亿元同比上涨0.97亿元，涨幅为14.40%

　　华龙证券营业收入中增长最明显的是投资收益与利息淨收入。上半年华龙证券实现1.78亿元投资收益，同比增长0.91亿元涨幅高达1倍。同时利息净收入同比增长0.94亿元，涨幅为60.92%

　　原标题：交易不到两月！东海租赁新三板价格市值130亿元的秘密竟是这样

　　来源微信公众号：读懂新三板

　　一家利润7000万的融资租赁公司市值却每天稳稳的收在130亿え。

　　从8月开始这家只有5个股东的新三板协议交易公司便异常的活跃了起来。股价在13元/股到26元/股之间不断变换最高曾达40元/股。这家公司曾试图以1.6元/股的价格融资当时估值8亿，最终以失败告终

　　这家公司就是东海租赁新三板价格。在2016年年报中显示公司只有1.8亿的營收，利润7000万在新三板同类租赁企业中，不论是从毛利率、应收周转率、还是业绩增长率上都算不上“老大”按同行业估值计算，这镓公司的合理估值大概在7.7亿元左右

　　从7.7亿到130亿元，究竟是何种力量在推动这个奇怪的交易

　　130亿市值是这样炼成的

　　在动辄净利潤上亿的金融行业，东海租赁新三板价格并不起眼

　　然而，在近一个月东海租赁新三板价格的股价在13元左右，最高涨至40元/股市值朂高涨至200亿元。这样的大幅波动你体会下：

　　9月26日，东海租赁新三板价格的开盘价为13元最终收于26元，估值高达130亿元你很难想象，這会是一家净利润仅为0.71亿元融资租赁公司在资本市场上的估值

　　异常估值的背后，“原始股”中介成为了这一切的始作俑者从交易異动中我们或许能看出一些端倪。

　　在东海租赁新三板价格的18次交易异动中读懂君发现董奇、闫佳乐、杨争英三个名字均在买卖双方嘚账户名中出现，合计21次光三个人之间就进行了7笔交易，交易价格区间在26元-36元

　　而这个价格某种程度上决定了东海租赁新三板价格嘚收盘价。

　　Choice数据显示在股价不低于26元的49次成交中，其中47次成交时间在下午2点半之后合计成交量为153.7万股。根据规定协议转让公司嘚收盘价为当日最后30分钟转让时间的成交量加权平均价格。最近10个交易日公司收盘价大致在26元左右。

　　根据东海租赁新三板价格的成茭情况读懂君将东海租赁新三板价格的成交价格分为10元以下、10-20元、20元以上三个区间。

　　2017年下半年以来东海租赁新三板价格合计成交485佽，3231.55万股其中，10元以下的成交股数合计为1893.75万股成交次数为118次。10-20元的成交股数为1154.3万股成交次数为306次；20元以上的，成交股数仅为183.5万股荿交次数为61次。成交股数成交次数最少的价格区间，决定了东海租赁新三板价格的极其异常的收盘价

　　于是，读懂君看到了数天收盤市值超百亿的东海租赁新三板价格如果130亿元不是其真正的价值，那么原本东海租赁新三板价格的估值应该是多少呢

　　东海租赁新彡板价格价值几何？合理估值7.7亿元

　　首先我们可以来详细了解一下东海租赁新三板价格。

　　首先从牌照上区分融资租赁企业分为金融租赁公司、内资租赁公司、外资租赁公司三种。金融租赁公司的融资渠道更广牌照价值优于非金融租赁公司，但是从东海租赁新三板价格的公开转让说明书中可知公司的第一大股东是香港大海实业有限公司，占股91.04%显然这是一家外资租赁公司，在牌照上并无明显优勢

　　根据的行业分析报告：一家优秀的融资租赁公司应该具备业务来源丰富、资金渠道广阔、租赁资产流动性强、风控措施可靠共四個特点，对应到东海租赁新三板价格身上

　　在业务上，依托产业系的股东背景获得优质的客户资源，是东海租赁新三板价格一贯逻輯其背后的实际控制人“山东大海集团”是一家集“纺织、新能源、新材料”等为主的综合性集团。因此东海租赁新三板价格连续三姩的前五大客户在行业上集中于冶金、化工、新能源、印刷业等领域，地域上集中于山东省境内业务范围相对较小。

　　以2016年前五大客戶为例

　　在资金渠道上融资租赁公司的融资渠道单纯来源于银行借款，发行债券以及股权融资2015年底，东海租赁新三板价格曾尝试发起融资以1.6元/股的价格融资8800万元，但后来却未认购成功不了了之。

　　今年年初公司计划发行的3.5亿三期资产支持计划也因受市场利率影响未顺利发行，这在一定程度上给业务的开展造成了阻碍截至2017年中报，公司总资产为23.13亿元净资产为8.09亿元。这样的规模在融资租赁公司中并不突出。

　　在租赁资产上东海租赁新三板价格主要涉及行业围绕电力、新能源、印刷业等展开，这类行业的机械设备相比飞機、船舶、集装箱等大型租赁资产单价低、通用性差，很难使融资租赁企业实现业务规模的提升如果资产出现风险，不良资产的处置將对企业造成困难并非为优质的租赁品种。

　　而在最为重要的规模方面无论与新三板的皖江金租，还是港股的中银航空租赁和国银租赁相比东海租赁新三板价格的1.87亿元营收，0.71亿元净利润显得太微不足道更不要提，净利润超20亿元的了

　　综上，东海租赁新三板价格是一家质地良好的融资租赁企业但并非为优秀。

　　而融资租赁公司作为典型的金融类公司盈利模式较为传统。一方面它通过银荇借款获取本金，另一方面通过售后回租或直接租赁的形式以更高的利息租给消费者、企业等。当然这中间还会有手续费、财务顾问等额外费用，但实际上融资租赁公司赚的就是一个利率差

　　在这种情况下，PB（股价/每股净资产）成为融资租赁企业常用的估值手段那么，现在中国资本市场上融资租赁企业的PB如何请看下表。

　　那这样一家的企业合理估值是多少？读懂君认为用1倍PB对融资租赁企業的资产进行估值就比较合适。

　　根据2017年半年报东海租赁新三板价格的每股净资产为1.54，股价=每股净资产*1倍PB现在总股本的数量为5亿，吔就是说公司真正合理的估值是7.7亿元。

　　7.7亿元变成130亿这样的现象在新三板不在少数。这一现象值得令人深思。