法人股自然人股的区别
法人股是指企业法人或具有法人资格的事业单位和社会团体，以其依法可支配的资产，向股份有限公司非上市流通股权部分投资所形成的股份。如果该法人是国有企业、事业及其他单位，那么该法人股为国有法人股；如果是非国有法人资产投资于上市公司形成的股份则为社会法人股。 自然人股是区别于法人股的相对概念，即社会自然人参与募股或以发起设立方式所取得的股份公司的股权，是企业上市前的社会公众股，它与企业内部职工股同属于个人股。 法人股自然人股的区别 与法人股和国有股相比，自然人股的优势是可以在自然人之间自由转让。从理论上及本源上来看，社会自然人股的价值源自自然人所持股权企业的价值(主要是其赢利能力和未来成长空间)，以及其上市后套现的高回报。 自然人股有什么优势？ 1、不但保值，而且保息。购买股份公司自然人股就是购买股份公司的资产，投资自然人股的投资者可以坐享公司的经营成果。在公司上市前投资者持有的股份享有分红的权利，而拟上市公司几乎每年都有分红派息，对于净资产附近投资的自然人股，股息率经常在银行活期储蓄之上，是一笔不菲的投资收益。 2、公司上市带来的收益。公司上市后，首先参与流通的就是社会自然人股，一般来说上市后的价格是初始投资股价的几倍甚至几十倍以上，这将成为我们投资拟上市公司社会自然人股的最大收益来源。 3、变相的超值长线投资。我国国民经济每年高达8%左右的增长速度以及“多层次资本市场”制度的建立和完善，将成为证券市场发展的坚实基础。随着所投资公司的发展，我们以较低价格投资的自然人股必然会换来丰厚的回报。
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同花顺爱基金拟上市公司股权结构设计—控股公司持股or自然人直接持股3 years ago243收藏分享举报文章被以下专栏收录与我国IPO制度共同成长
兼论企业估值与定价{&debug&:false,&apiRoot&:&&,&paySDK&:&https:\u002F\\u002Fapi\u002Fjs&,&wechatConfigAPI&:&\u002Fapi\u002Fwechat\u002Fjssdkconfig&,&name&:&production&,&instance&:&column&,&tokens&:{&X-XSRF-TOKEN&:null,&X-UDID&:null,&Authorization&:&oauth c3cef7c66aa9e6a1e3160e20&}}{&database&:{&Post&:{&&:{&isPending&:false,&contributes&:[{&sourceColumn&:{&lastUpdated&:,&description&:&与我国IPO制度共同成长\n兼论企业估值与定价&,&permission&:&COLUMN_PRIVATE&,&memberId&:1285642,&contributePermission&:&COLUMN_PUBLIC&,&translatedCommentPermission&:&all&,&canManage&:true,&intro&:&与我国IPO制度共同成长\n兼论企业估值与定价&,&urlToken&:&yixiao&,&id&:3069,&imagePath&:&4b70deef7&,&slug&:&yixiao&,&applyReason&:&&,&name&:&IPO与估值&,&title&:&IPO与估值&,&url&:&https:\u002F\\u002Fyixiao&,&commentPermission&:&COLUMN_ALL_CAN_COMMENT&,&canPost&:true,&created&:,&state&:&COLUMN_NORMAL&,&followers&:3693,&avatar&:{&id&:&4b70deef7&,&template&:&https:\u002F\\u002F{id}_{size}.jpg&},&activateAuthorRequested&:false,&following&:false,&imageUrl&:&https:\u002F\\u002F4b70deef7_l.jpg&,&articlesCount&:7},&state&:&accepted&,&targetPost&:{&titleImage&:&&,&lastUpdated&:,&imagePath&:&&,&permission&:&ARTICLE_PUBLIC&,&topics&:[],&summary&:&最近碰见几个企业的实际控制人、控股股东都在问一个问题，是直接持股上市好呢，还是先设一个控股公司再持股拟上市公司上市好呢，正好前面也做过一些分析，拿出来分享一下。 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src=\&https:\u002F\\u002F11c7f036b4afb566c1387c_b.jpg\& data-rawwidth=\&574\& data-rawheight=\&176\& class=\&origin_image zh-lightbox-thumb\& width=\&574\& data-original=\&https:\u002F\\u002F11c7f036b4afb566c1387c_r.jpg\&\u003E\u003C\u002Fnoscript\u003E\u003Cimg src=\&data:image\u002Fsvg+utf8,&svg%20xmlns='http:\u002F\u002Fwww.w3.org\u002FFsvg'%20width='574'%20height='176'&&\u002Fsvg&\& data-rawwidth=\&574\& data-rawheight=\&176\& class=\&origin_image zh-lightbox-thumb lazy\& width=\&574\& data-original=\&https:\u002F\\u002F11c7f036b4afb566c1387c_r.jpg\& data-actualsrc=\&https:\u002F\\u002F11c7f036b4afb566c1387c_b.jpg\&\u003E\u003C\u002Ffigure\u003Eor\u003C\u002Fp\u003E\u003Cfigure\u003E\u003Cnoscript\u003E\u003Cimg src=\&https:\u002F\\u002Fae2c53c67a2c257fe5ccbfa0d718f3dc_b.jpg\& data-rawwidth=\&602\& data-rawheight=\&230\& class=\&origin_image zh-lightbox-thumb\& width=\&602\& 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23人为一致行动人。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cfigure\u003E\u003Cnoscript\u003E\u003Cimg src=\&https:\u002F\\u002Fe91b36dc28_b.jpg\& data-rawwidth=\&523\& data-rawheight=\&435\& class=\&origin_image zh-lightbox-thumb\& width=\&523\& data-original=\&https:\u002F\\u002Fe91b36dc28_r.jpg\&\u003E\u003C\u002Fnoscript\u003E\u003Cimg src=\&data:image\u002Fsvg+utf8,&svg%20xmlns='http:\u002F\u002Fwww.w3.org\u002FFsvg'%20width='523'%20height='435'&&\u002Fsvg&\& data-rawwidth=\&523\& data-rawheight=\&435\& class=\&origin_image zh-lightbox-thumb lazy\& width=\&523\& data-original=\&https:\u002F\\u002Fe91b36dc28_r.jpg\& data-actualsrc=\&https:\u002F\\u002Fe91b36dc28_b.jpg\&\u003E\u003C\u002Ffigure\u003E股权如此分散，首发上市后控股股东、实际控制人钱忠良的股份更被稀释。按照日的收盘价计算，钱忠良的股份市值仅为3.5亿元左右，也就是说目前只要收购一个标的以股份支付的话，价值超过3.5个亿其控股地位就不保（虽然有一致行动协议，但是多麻烦啊）。如果将这些一致行动人全部放在一个公司然后对上市公司持股，那么控股股东的持股比例就会高很多，对外并购股权支付的空间就会大很多。\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E另一上市公司\u003C\u002Fp\u003E\u003Cfigure\u003E\u003Cnoscript\u003E\u003Cimg src=\&https:\u002F\\u002F061defa980f05ff138d2b9_b.jpg\& data-rawwidth=\&650\& data-rawheight=\&427\& class=\&origin_image zh-lightbox-thumb\& width=\&650\& data-original=\&https:\u002F\\u002F061defa980f05ff138d2b9_r.jpg\&\u003E\u003C\u002Fnoscript\u003E\u003Cimg src=\&data:image\u002Fsvg+utf8,&svg%20xmlns='http:\u002F\u002Fwww.w3.org\u002FFsvg'%20width='650'%20height='427'&&\u002Fsvg&\& data-rawwidth=\&650\& data-rawheight=\&427\& class=\&origin_image zh-lightbox-thumb lazy\& width=\&650\& data-original=\&https:\u002F\\u002F061defa980f05ff138d2b9_r.jpg\& data-actualsrc=\&https:\u002F\\u002F061defa980f05ff138d2b9_b.jpg\&\u003E\u003C\u002Ffigure\u003E\u003Cp\u003E公司控股股东为长江润发集团，实际控制人为郁全和、郁霞秋、邱其琴及黄忠和四位自然人。其中，郁霞秋为郁全和之女，邱其琴为郁全和之堂侄女婿，黄忠和为郁全和之妻侄。要是他们都非得要直接持有股份公司的股份，四个人合起来也就是16%左右股份，淹没在众多自然人股东中，根本谈不上控制长江润发。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E二、简化上市公司信息决策流程，不用等到在上市公司的股东大会上再进行决策\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E由于通过将自然人股东放在控股公司层面，在股份公司进行重大决策时，可以先在控股公司层面通过法定程序将不同意见排除，便于股份公司重大决策的进行。比如在改制重组、IPO等会议时，若是持有控股股东极小股权的股东不同意，那么在控股股东层面通过公司法对有限公司的决策权限的界定，可以形成最终的决定，保证股份公司的重大事项继续进行。而若是股份公司层面，在改制重组、IPO等重大事项中哪怕有一个小股东不同意签字，在实际操作中也会导致该事项进展暂缓，解决完他们的诉求才能继续。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E再说一个比较明显的事情，若公司股东是几十个自然人，开一个必须到齐的股东大会非常难，要拿到每个人的亲笔签字更是更麻烦，尤其是有一些仅仅是财务投资人，不是公司员工的情况下。而若是能尽量将股权收拢，只需要法人股东的股东会决议加上公章就可以了，就简单多了。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E三、承接上市主体中目前不宜上市或者目前尚不成熟的业务，待时机成熟后单独上市（国内或者国外、A股或者新三板）或者以定向增发方式注入上市公司\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E案例\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cfigure\u003E\u003Cnoscript\u003E\u003Cimg src=\&https:\u002F\\u002F5b4eaf55b351dd50f209a8b21539cb5f_b.jpg\& data-rawwidth=\&538\& data-rawheight=\&528\& class=\&origin_image zh-lightbox-thumb\& width=\&538\& data-original=\&https:\u002F\\u002F5b4eaf55b351dd50f209a8b21539cb5f_r.jpg\&\u003E\u003C\u002Fnoscript\u003E\u003Cimg src=\&data:image\u002Fsvg+utf8,&svg%20xmlns='http:\u002F\u002Fwww.w3.org\u002FFsvg'%20width='538'%20height='528'&&\u002Fsvg&\& data-rawwidth=\&538\& data-rawheight=\&528\& class=\&origin_image zh-lightbox-thumb lazy\& width=\&538\& data-original=\&https:\u002F\\u002F5b4eaf55b351dd50f209a8b21539cb5f_r.jpg\& data-actualsrc=\&https:\u002F\\u002F5b4eaf55b351dd50f209a8b21539cb5f_b.jpg\&\u003E\u003C\u002Ffigure\u003E万达电影院线股份有限公司将在A股上市（已经通过发审会）；大连万达商业地产股份有限公司将在港股IPO。可以预见的是，上市成功后，关于电影发行等文化娱乐类资产将会单独上市或者注入万达电影院线，地产类资产应该将逐步注入万达商业地产。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E案例\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E曾经折戟于财务专项核查的广汇汽车，目前准备在港股IPO，与广汇能源（600256）同隶属于广汇集团。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E案例\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E物美控股（原北京物美投资集团有限公司）旗下具有两大上市平台，即香港上市的物美商业（01025）及国内A股上市的新华百货（600758）。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cbr\u003E\u003Cp\u003E四、调整控股公司股权比较方便，便于对拟上市公司股权进行管理\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E由于股份公司发起人在一年内不准转让。若将可能进行调整的投资者（比如说需要进行业绩考核的管理层，需要针对其带来资源效果对其股权进行调整的投资者）纳入控股公司而不是股份公司，可以在控股公司层面对其股份进行调整，从而间接达到调整股权结构的目的。这种方式在上市前和上市后均可以实现。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E最典型就是股权激励，对管理层的股份进行调整，在拟上市公司层面进行调整时，既需要考虑被调整对象是否同意，还要考虑调整的价格，且控股股东没有优先购买权。若是放在控股公司那么受到的约束就相对会少一些。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E五、对上市公司（或者拟上市公司）的债务融资提供抵押、担保，降低融资成本\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E由于控股公司可以合并上市公司报表及其他产业的报表，很多控股上市均开展了房地产业务，其资金实力一般强于上市公司，受到银行认可的程度较高。公司在上市公司银行借款、发行债券等过程中，提供相应的担保，提高上市公司债项的信用等级，降低融资成本。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cbr\u003E\u003Cp\u003E六、随时准备承接上市公司的非优质资产，为上市公司的未来发展协调资源\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E控股公司可以承接上市公司在未来经营过程中形成的一些盈利能力不强的项目，保证上市公司资产的优质性。同时可以为股份公司的现在和未来发展协调各种战略资源，安排不宜在上市公司层面安排的利益。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E案例可见湘鄂情。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E六、控股公司可以在达到一定资产规模之后，以发行企业债、发行中期票据获得资金开展一些不宜在上市公司内部开展的业务（比如房地产）。或者通过股权质押、出售股票、吸引外部投资者增资的方式对实际控制人想重点发展的产业进行培育。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E例如：目前不宜上市的房地产，目前处于亏损期的新兴产业均可在控股公司体内进行培育\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E七、市值管理\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E控股公司可以通过质押其他子公司的股权、吸引外部投资者等方式融资后，对上市公司进行市值管理。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E八、单独上市\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E当然控股公司实力发展到一定程度也可以单独在港股上市。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E案例：北京控股（控股公司）与燕京啤酒（000729）、中国燃气（384）等\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cfigure\u003E\u003Cnoscript\u003E\u003Cimg src=\&https:\u002F\\u002F4e756b7ede517e9a19069def443cb0b5_b.jpg\& data-rawwidth=\&593\& data-rawheight=\&538\& class=\&origin_image zh-lightbox-thumb\& width=\&593\& data-original=\&https:\u002F\\u002F4e756b7ede517e9a19069def443cb0b5_r.jpg\&\u003E\u003C\u002Fnoscript\u003E\u003Cimg src=\&data:image\u002Fsvg+utf8,&svg%20xmlns='http:\u002F\u002Fwww.w3.org\u002FFsvg'%20width='593'%20height='538'&&\u002Fsvg&\& data-rawwidth=\&593\& data-rawheight=\&538\& class=\&origin_image zh-lightbox-thumb lazy\& width=\&593\& data-original=\&https:\u002F\\u002F4e756b7ede517e9a19069def443cb0b5_r.jpg\& data-actualsrc=\&https:\u002F\\u002F4e756b7ede517e9a19069def443cb0b5_b.jpg\&\u003E\u003C\u002Ffigure\u003E九、控股公司下属子公司较多后，可以命名为集团，为上市公司宣传可能能提供一些帮助。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cb\u003E十、有助于对上市公司人事进行安排，保持上市公司管理层的活力（补充）\u003C\u002Fb\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cb\u003E在很多公司上市时，\u003C\u002Fb\u003E\u003Cb\u003E上市公司的管理层长期\u003C\u002Fb\u003E\u003Cb\u003E跟随实际控制人、控股股东，将公司做大做强并能够实现上市做出了巨大贡献。但是上市成功之后，这些管理层年龄也大了，可能觉得功成名就，大部分还有持有上市公司的股份，巨额财富也有了，推动公司大力发展的动力不足了，容易躺在功劳簿上睡大觉，占据着董事、监事、管理层的高层位置不下来。实际控制人也不好拉下脸来将他们赶走。而上市几年为了公司的发展做出了巨大的牺牲，且一直很有想法很有干劲的中层干部的晋升通道被堵死了。\u003C\u002Fb\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cb\u003E如果在上市公司上面设有控股公司，将冲劲不足、愿意躺在功劳簿上的老管理层升至控股公司担任相应的职务，腾出相应的职位空间给下面的中层干部，既照顾了老管理层的情绪，又保证了新的管理层的活力，同时保证了公司整体的晋升通道通畅。这在目前以人治为主的公司管理中非常重要。\u003C\u002Fb\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E当然实际控制人全部通过控股公司对拟上市公司进行持股也不是完全没有缺点。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E第一，税负重了。不解释。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E第二，决策慢了，买卖不股票不那么自由，个人为了消费需要卖出少量的股票时，会觉得自由度降低。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E第三，分红、买卖股票的收益必须通过控股公司分红才能到实际控制人手中，时间长了。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E第四，设立控股公司就意味着需要增加一些管理人员，且其不能在上市公司中兼职，必须新聘任，成本增加了。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E同时设立控股公司控股上市公司，还需要注意保证业务、资产、人员、财务、机构与上市公司之间需要具有独立性。同时控股公司中，与上市公司同业的资产应该全部注入上市公司避免同业竞争。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cbr\u003E\u003Cbr\u003E\u003Cbr\u003E\u003Cbr\u003E\u003Cbr\u003E\u003Cbr\u003E\u003Cbr\u003E\u003Cbr\u003E\u003Cbr\u003E\u003Cbr\u003E\u003Cbr\u003E\u003Cbr\u003E\u003Cfigure\u003E\u003Cnoscript\u003E\u003Cimg src=\&https:\u002F\\u002F6d6fd40edc614a_b.jpg\& data-rawwidth=\&1\& data-rawheight=\&1\& class=\&content_image\& width=\&1\&\u003E\u003C\u002Fnoscript\u003E\u003Cimg src=\&data:image\u002Fsvg+utf8,&svg%20xmlns='http:\u002F\u002Fwww.w3.org\u002FFsvg'%20width='1'%20height='1'&&\u002Fsvg&\& data-rawwidth=\&1\& data-rawheight=\&1\& class=\&content_image lazy\& width=\&1\& data-actualsrc=\&https:\u002F\\u002F6d6fd40edc614a_b.jpg\&\u003E\u003C\u002Ffigure\u003E&,&updated&:new Date(&T16:48:15.000Z&),&canComment&:false,&commentPermission&:&anyone&,&commentCount&:12,&collapsedCount&:0,&likeCount&:243,&state&:&published&,&isLiked&:false,&slug&:&&,&isTitleImageFullScreen&:false,&rating&:&none&,&titleImage&:&&,&links&:{&comments&:&\u002Fapi\u002Fposts\u002F2Fcomments&},&reviewers&:[],&topics&:[],&adminClosedComment&:false,&titleImageSize&:{&width&:0,&height&:0},&href&:&\u002Fapi\u002Fposts\u002F&,&excerptTitle&:&&,&column&:{&slug&:&yixiao&,&name&:&IPO与估值&},&tipjarState&:&inactivated&,&annotationAction&:[],&sourceUrl&:&&,&pageCommentsCount&:12,&hasPublishingDraft&:false,&snapshotUrl&:&&,&publishedTime&:&T00:48:15+08:00&,&url&:&\u002Fp\u002F&,&lastestLikers&:[{&bio&:&大学生&,&isFollowing&:false,&hash&:&9759ae1a4a&,&uid&:88,&isOrg&:false,&slug&:&hallex&,&isFollowed&:false,&description&:&&,&name&:&Hallex&,&profileUrl&:&https:\u002F\\u002Fpeople\u002Fhallex&,&avatar&:{&id&:&53cfd5f56&,&template&:&https:\u002F\\u002F{id}_{size}.jpg&},&isOrgWhiteList&:false,&isBanned&:false},{&bio&:&庭有枇杷树 PhD第一年所手植也 今已亭亭如盖矣&,&isFollowing&:false,&hash&:&efa13f2fc&,&uid&:213600,&isOrg&:false,&slug&:&shuang-7&,&isFollowed&:false,&description&:&&,&name&:&Sean&,&profileUrl&:&https:\u002F\\u002Fpeople\u002Fshuang-7&,&avatar&:{&id&:&da8e974dc&,&template&:&https:\u002F\\u002F{id}_{size}.jpg&},&isOrgWhiteList&:false,&isBanned&:false},{&bio&:&做企业法律服务的&,&isFollowing&:false,&hash&:&bd74359fcadc17c3ceae4baa534dd741&,&uid&:44,&isOrg&:false,&slug&:&fanfou617&,&isFollowed&:false,&description&:&&,&name&:&范否&,&profileUrl&:&https:\u002F\\u002Fpeople\u002Ffanfou617&,&avatar&:{&id&:&v2-2feb26b4bf60ca41362d6&,&template&:&https:\u002F\\u002F{id}_{size}.jpg&},&isOrgWhiteList&:false,&isBanned&:false},{&bio&:null,&isFollowing&:false,&hash&:&5ce957faf1&,&uid&:645000,&isOrg&:false,&slug&:&angelazhang-36&,&isFollowed&:false,&description&:&&,&name&:&Angela张&,&profileUrl&:&https:\u002F\\u002Fpeople\u002Fangelazhang-36&,&avatar&:{&id&:&da8e974dc&,&template&:&https:\u002F\\u002F{id}_{size}.jpg&},&isOrgWhiteList&:false,&isBanned&:false},{&bio&:null,&isFollowing&:false,&hash&:&b5ae9a7cfab84b2de728&,&uid&:234000,&isOrg&:false,&slug&:&traveisa&,&isFollowed&:false,&description&:&&,&name&:&traveisa&,&profileUrl&:&https:\u002F\\u002Fpeople\u002Ftraveisa&,&avatar&:{&id&:&v2-b6cd93b1e06e&,&template&:&https:\u002F\\u002F{id}_{size}.jpg&},&isOrgWhiteList&:false,&isBanned&:false}],&summary&:&\u003Cimg src=\&https:\u002F\\u002Fae2c53c67a2c257fe5ccbfa0d718f3dc_200x112.jpg\& data-rawwidth=\&602\& data-rawheight=\&230\& class=\&origin_image inline-img zh-lightbox-thumb\& data-original=\&https:\u002F\\u002Fae2c53c67a2c257fe5ccbfa0d718f3dc_r.jpg\&\u003E最近碰见几个企业的实际控制人、控股股东都在问一个问题，是直接持股上市好呢，还是先设一个控股公司再持股拟上市公司上市好呢，正好前面也做过一些分析，拿出来分享一下。 or自然人直接持股与控股公司持股只是持股方式不同而已，不影响控股股东的合计持股…&,&reviewingCommentsCount&:0,&meta&:{&previous&:{&isTitleImageFullScreen&:false,&rating&:&none&,&titleImage&:&&,&links&:{&comments&:&\u002Fapi\u002Fposts\u002F2Fcomments&},&topics&:[],&adminClosedComment&:false,&href&:&\u002Fapi\u002Fposts\u002F&,&excerptTitle&:&&,&author&:{&bio&:&苦哈哈的投行民工&,&isFollowing&:false,&hash&:&586c80f6ffb800d904fabf&,&uid&:68,&isOrg&:false,&slug&:&yi-xiao-49&,&isFollowed&:false,&description&:&三人行必有我师！&,&name&:&弈骁&,&profileUrl&:&https:\u002F\\u002Fpeople\u002Fyi-xiao-49&,&avatar&:{&id&:&34ad6a2f6&,&template&:&https:\u002F\\u002F{id}_{size}.jpg&},&isOrgWhiteList&:false,&isBanned&:false},&column&:{&slug&:&yixiao&,&name&:&IPO与估值&},&content&:&一年一度的中秋节就要到了，月饼又成为了必须食用的节令食品之一，在我们的印象中，月饼老是卖的那么贵。以下通过已经涉及月饼销售的A股和港股公司对月饼业务的披露，来看看月饼的利润到底如何。\u003Cp\u003E目前熟知的月饼企业包括A股麦趣尔（002719）、桃李面包（拟A股上市）、元祖食品（拟A股上市）、克莉丝汀（港股0120）、85度C（台湾上市）、面包新语（新加坡上市），85度C和面包新语不再去查，只说其余四家。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E以下数据都来源于招股说明书及年报。以下只摆数据，尽量不做总结。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E一、麦趣尔 （002719）\u003C\u002Fp\u003E\u003Cbr\u003E\u003Cp\u003E1、收入构成\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cfigure\u003E\u003Cimg src=\&http:\u002F\\u002Ffd14f1e6ff839d69cf1e_b.jpg\& data-rawwidth=\&600\& data-rawheight=\&206\& class=\&origin_image zh-lightbox-thumb\& width=\&600\& data-original=\&http:\u002F\\u002Ffd14f1e6ff839d69cf1e_r.jpg\&\u003E\u003C\u002Ffigure\u003E2013年度\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cfigure\u003E\u003Cimg src=\&http:\u002F\\u002F8ec5b01fbfc_b.jpg\& data-rawwidth=\&653\& data-rawheight=\&220\& class=\&origin_image zh-lightbox-thumb\& width=\&653\& data-original=\&http:\u002F\\u002F8ec5b01fbfc_r.jpg\&\u003E\u003C\u002Ffigure\u003E乳制品是公司核心产品，公司前身也叫麦趣尔乳业。其中节日食品主要就是月饼、汤圆及粽子，但是汤圆及粽子占比是比较小的。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cfigure\u003E\u003Cimg src=\&http:\u002F\\u002F1d958edba910_b.jpg\& data-rawwidth=\&591\& data-rawheight=\&156\& class=\&origin_image zh-lightbox-thumb\& width=\&591\& data-original=\&http:\u002F\\u002F1d958edba910_r.jpg\&\u003E\u003C\u002Ffigure\u003E\u003Cp\u003E2、月饼业务情况\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cfigure\u003E\u003Cimg src=\&http:\u002F\\u002F67c0e997d9be_b.jpg\& data-rawwidth=\&598\& data-rawheight=\&247\& class=\&origin_image zh-lightbox-thumb\& width=\&598\& data-original=\&http:\u002F\\u002F67c0e997d9be_r.jpg\&\u003E\u003C\u002Ffigure\u003E一吨月饼单价为24万元左右。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E3、毛利率情况\u003C\u002Fp\u003E\u003Cfigure\u003E\u003Cimg src=\&http:\u002F\\u002Fce4a0062c45ead4ffced3_b.jpg\& data-rawwidth=\&581\& data-rawheight=\&192\& class=\&origin_image zh-lightbox-thumb\& width=\&581\& data-original=\&http:\u002F\\u002Fce4a0062c45ead4ffced3_r.jpg\&\u003E\u003C\u002Ffigure\u003E\u003Cp\u003E由于节日食品中汤圆及粽子占比较小，且从月的数据（只有汤圆及粽子）来看，汤圆及粽子的毛利应该是低于月饼的，因此麦趣尔的月饼毛利率应该在60%以上。（当然更为简单的方法是将每年的年报中节日食品收入和成本减去中报中的对应项目，就可以直接算出月饼的毛利率，2013年月饼的毛利率应该为68.95%）\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E二、桃李面包（拟A股上市）\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E1、收入构成\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cfigure\u003E\u003Cimg src=\&http:\u002F\\u002Fd2a054f47a33b56ab41af_b.jpg\& data-rawwidth=\&793\& data-rawheight=\&253\& class=\&origin_image zh-lightbox-thumb\& width=\&793\& data-original=\&http:\u002F\\u002Fd2a054f47a33b56ab41af_r.jpg\&\u003E\u003C\u002Ffigure\u003E从构成上来看，桃李面包还真是个卖面包的，但是月饼规模也不小（与麦趣尔相比）。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E2、月饼业务情况及毛利率情况\u003C\u002Fp\u003E\u003Cfigure\u003E\u003Cimg src=\&http:\u002F\\u002F6e68dfcfa_b.jpg\& data-rawwidth=\&765\& data-rawheight=\&248\& class=\&origin_image zh-lightbox-thumb\& width=\&765\& data-original=\&http:\u002F\\u002F6e68dfcfa_r.jpg\&\u003E\u003C\u002Ffigure\u003E\u003Cp\u003E月饼的毛利率仅为44.53%，看来的确不是桃李的重点。一吨月饼大概价格约为4.7万元，与麦趣尔相比，这个售价就低多了。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E三、元祖食品（拟A股上市）\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E1、营业收入构成\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cfigure\u003E\u003Cimg src=\&http:\u002F\\u002Ffc9ba5e9e3181bddb0d7e7_b.jpg\& data-rawwidth=\&559\& data-rawheight=\&193\& class=\&origin_image zh-lightbox-thumb\& width=\&559\& data-original=\&http:\u002F\\u002Ffc9ba5e9e3181bddb0d7e7_r.jpg\&\u003E\u003C\u002Ffigure\u003E这家月饼卖的规模大。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E2、月饼业务情况\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E公司典型产品的售价情况如下：\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cfigure\u003E\u003Cimg src=\&http:\u002F\\u002Fe4ac7d78bb02ecfd3b6cda_b.jpg\& data-rawwidth=\&549\& data-rawheight=\&170\& class=\&origin_image zh-lightbox-thumb\& width=\&549\& data-original=\&http:\u002F\\u002Fe4ac7d78bb02ecfd3b6cda_r.jpg\&\u003E\u003C\u002Ffigure\u003E没说多少钱一吨，或者一公斤，从市场反应来说，应该是不便宜。按照元祖雪月饼来粗略计算，大概一盒900克258元，计算一公斤大概是286.67元，一吨大概是28.7万元。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E3、月饼业务毛利率情况\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cfigure\u003E\u003Cimg src=\&http:\u002F\\u002F51aa3bfda8ddc_b.jpg\& data-rawwidth=\&557\& data-rawheight=\&146\& class=\&origin_image zh-lightbox-thumb\& width=\&557\& data-original=\&http:\u002F\\u002F51aa3bfda8ddc_r.jpg\&\u003E\u003C\u002Ffigure\u003E月饼毛利率为58.61%，确实不低啊。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E公司整体毛利率情况与同行业比较：\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cfigure\u003E\u003Cimg src=\&http:\u002F\\u002F7acf5b011_b.jpg\& data-rawwidth=\&559\& data-rawheight=\&171\& class=\&origin_image zh-lightbox-thumb\& width=\&559\& data-original=\&http:\u002F\\u002F7acf5b011_r.jpg\&\u003E\u003C\u002Ffigure\u003E四、克莉丝汀（港股0120）\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E一、收入构成\u003C\u002Fp\u003E\u003Cfigure\u003E\u003Cimg src=\&http:\u002F\\u002F9a33fcee289ab633d966c1b433c5314e_b.jpg\& data-rawwidth=\&821\& data-rawheight=\&314\& class=\&origin_image zh-lightbox-thumb\& width=\&821\& data-original=\&http:\u002F\\u002F9a33fcee289ab633d966c1b433c5314e_r.jpg\&\u003E\u003C\u002Ffigure\u003E\u003Cbr\u003E\u003Cp\u003E月饼收入达1.3亿人民币。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E二、毛利率\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E在年报中未披露，但是在招股说明书中有所披露。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cfigure\u003E\u003Cimg src=\&http:\u002F\\u002Ff13c0d6da0c93e6a0676ac_b.jpg\& data-rawwidth=\&791\& data-rawheight=\&253\& class=\&origin_image zh-lightbox-thumb\& width=\&791\& data-original=\&http:\u002F\\u002Ff13c0d6da0c93e6a0676ac_r.jpg\&\u003E\u003C\u002Ffigure\u003E在2008年至2010年，克莉丝汀的月饼业务毛利率在70%以上。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E从以上已经可以查询公开数据的四家公司的财务数据看出，月饼的毛利率一直是非常高的，价格越贵的，越是显得高端的，毛利越高。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E-------------------------------------------------------------------------------------------------（分界线）\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E本来就准备写销售费用的，既然一些认为不高的知友觉得人家销售费用摊下去就不高了，那就接着看看吧。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E一、麦趣尔\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E目前，公司主要通过疆内外共 39 家连锁店和商超等方式经营烘焙食品业务。也就是说部分是通过连锁店直接出售消费者，部分通过商超。通过商超的那部分利润与麦趣尔无关的，你在商超看到的月饼的价格与麦趣尔的出厂价格肯定是有差的，所以如果算上全产业链的话（加上流通环节的利润），月饼的毛利应该更高才对。\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cfigure\u003E\u003Cimg src=\&http:\u002F\\u002Fe8d9f009327bcbd74bbf07_b.jpg\& data-rawwidth=\&581\& data-rawheight=\&204\& class=\&origin_image zh-lightbox-thumb\& width=\&581\& data-original=\&http:\u002F\\u002Fe8d9f009327bcbd74bbf07_r.jpg\&\u003E\u003C\u002Ffigure\u003E\u003Cfigure\u003E\u003Cimg src=\&http:\u002F\\u002F6fd6fbd24f3f8a38d5a24700dea2cd07_b.jpg\& data-rawwidth=\&466\& data-rawheight=\&101\& class=\&origin_image zh-lightbox-thumb\& width=\&466\& data-original=\&http:\u002F\\u002F6fd6fbd24f3f8a38d5a24700dea2cd07_r.jpg\&\u003E\u003C\u002Ffigure\u003E也就是说麦趣尔整个公司的销售费用率在13%-14%，最主要的还是由于核心产品牛奶走的是商超渠道。按照同样的比例剔除销售费用，那么月饼的盈利依然还是很可观的。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E二、桃李面包\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E公司是国内面包行业的知名企业，通过“中央工厂+批发”的经营模式，生产和销售桃李品牌的烘焙和节日食品。“中央工厂+批发”经营模式：企业在各个城市设立生产加工工厂，通过流水生产线和现代化的生产设备进行食品的生产和加工，以工厂为圆心，通过集中物流配送，将产品批发给本地及周边城区的商场、超市或经销商再销售给终端消费者。也就是说桃李主要是走商超的，从这个角度而言可以解释为何桃李的月饼每吨价格这么低了，也就是说他应该给商超的让利较多。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E2011年至2013年，公司期间费用占营业收入的比重为15.71%、16.48%、15.10%。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cbr\u003E\u003Cp\u003E2011年度和2012年度，公司期间费用占营业收入的比重低于同业上市公司平均水平，主要与公司的经营模式有关，可比公司中麦趣尔、克莉丝汀、面包新语及台湾85度C主要通过设立现烤连锁店的形式进行产品的销售，此模式下产生的销售费用远高于公司“中央工厂+批发”的经营模式下的销售费用，克明面业同公司的销售模式较为类似，因此期间费用率与克明面业的期间费用率差别不大。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E公司采用“中央工厂+批发”的经营模式，与克莉丝汀等采用连锁店经营模式的上市公司相比，公司的产品售价相对较低，使得公司营业毛利率较同行业上市公司平均水平偏低。但是，采用连锁店经营模式的企业，其营业毛利率相对较高的同时，销售费用率也相对较高。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E也就是说促销基本由商超去做，与桃李的关系就少了，销售费用就降下来了，剔除销售费用率8%左右，桃李月饼的毛利44.53%，不得不说这也确实是个不赖的生意。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E三、元祖食品\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E公司产品销售采取直营连锁店为主，特许经营店为辅的销售模式，同时辅以电话订购、电子商务和特渠专柜等多种销售方式。截止至日，公司拥有直营门店498家、加盟门店100家、特渠展示柜台5家和其他门店2家。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E也就是说又一个走门店的。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cbr\u003E\u003Cp\u003E报告期内，公司主营业务收入主要通过直营店销售的形式实现，直营店销售实现的主营业务收入占营业收入总额的比例保持在85%左右。虽然通过直营店销售要求公司在营运资金和人员配备方面有较高的投入，但具有提高对终端销售渠道的控制能力，提升公司品牌形象，迅速全面的了解各地区消费者的偏好习性，便于产品质量控制等多方面的优势。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E2013年度、2012年度及2011年度，公司的销售费用分别为56,728.23万元、46,077.27万元和36,266.70万元，占各当期营业收入的比率分别为39.02%、35.85%、和35.41%。公司销售费用占营业收入的比例较高，这主要由于公司连锁经营的特点，直营连锁门店数量众多，与此相配套的门店租金支出和门店营业员工资支出较多。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E不得不说，元祖月饼的毛利率58.61%，在剔除掉39%的销售费用率之后，月饼利润变得不那么可观。但确实是由于其只对应自有的连锁门店一个渠道导致的，且连锁门店开的多，不仅仅只是卖月饼，更多的时候在卖蛋糕，并且其自有的连锁门店太多了，有多少亏损的真不知道。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E请看其风险提示，来判断月饼业务对其重要性。“由于公司每年月饼类产品的销售均在下半年中秋节日期间实现，致使公司经营业绩存在明显的季节性特征，每年上半年实现的收入通常低于下半年，上半年的经营成果通常为亏损或者接近盈亏平衡状态。”\u003C\u002Fp\u003E&,&state&:&published&,&sourceUrl&:&&,&pageCommentsCount&:0,&canComment&:false,&snapshotUrl&:&&,&slug&:,&publishedTime&:&T12:49:07+08:00&,&url&:&\u002Fp\u002F&,&title&:&月饼的毛利究竟有多高&,&summary&:&一年一度的中秋节就要到了，月饼又成为了必须食用的节令食品之一，在我们的印象中，月饼老是卖的那么贵。以下通过已经涉及月饼销售的A股和港股公司对月饼业务的披露，来看看月饼的利润到底如何。目前熟知的月饼企业包括A股麦趣尔（002719）、桃李面包（拟A…&,&reviewingCommentsCount&:0,&meta&:{&previous&:null,&next&:null},&commentPermission&:&anyone&,&commentsCount&:63,&likesCount&:501},&next&:{&isTitleImageFullScreen&:false,&rating&:&none&,&titleImage&:&&,&links&:{&comments&:&\u002Fapi\u002Fposts\u002F2Fcomments&},&topics&:[],&adminClosedComment&:false,&href&:&\u002Fapi\u002Fposts\u002F&,&excerptTitle&:&&,&author&:{&bio&:&苦哈哈的投行民工&,&isFollowing&:false,&hash&:&586c80f6ffb800d904fabf&,&uid&:68,&isOrg&:false,&slug&:&yi-xiao-49&,&isFollowed&:false,&description&:&三人行必有我师！&,&name&:&弈骁&,&profileUrl&:&https:\u002F\\u002Fpeople\u002Fyi-xiao-49&,&avatar&:{&id&:&34ad6a2f6&,&template&:&https:\u002F\\u002F{id}_{size}.jpg&},&isOrgWhiteList&:false,&isBanned&:false},&column&:{&slug&:&yixiao&,&name&:&IPO与估值&},&content&:&\u003Cp\u003E经过对2009年7月之后上市的公司统计，发现广电电气、荣盛石化、金洲管道、宁波港、中航电测、海格通信、丰东股份、新北洋、大连港存在报告期投资收益占净利润比率较大的情况。另外2010年上市申请被否的裕兴薄膜和2009年之前上市的士兰微也存在同样的情形(2009年之前上市的公司只是粗略统计)。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E投资收益较大的首发上市公司投资收益占净利润比重情况\u003C\u002Fp\u003E\u003Cfigure\u003E\u003Cimg src=\&https:\u002F\\u002Fcfaff6c5a0b_b.jpg\& data-rawwidth=\&678\& data-rawheight=\&233\& class=\&origin_image zh-lightbox-thumb\& width=\&678\& data-original=\&https:\u002F\\u002Fcfaff6c5a0b_r.jpg\&\u003E\u003C\u002Ffigure\u003E\u003Cbr\u003E\u003Cp\u003E注：\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E1、此处的投资收益是指对联营企业和合营企业的投资收益\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E其他类型投资收益占净利润比重较大的公司主要有以下几类：券商类的光大证券、兴业证券，投资收益为负，且数额较大的有名牌珠宝、明家科技、潜能恒信，投资为正且数额较大的中国北车、江粉磁材。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E根据目前的分析重点，本文只对来源于联营企业和合营企业的投资收益占净利润比率较大的公司进行分析。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E2、除广电电气之外，其余公司均为2010年上市，申报文件的报告期为和2009三年，广电电气在2011年上市，申报文件的报告期为和2010三年。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E一、判断投资收益较大是否形成上市障碍的重点关注问题\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E根据对以上9家上市公司及裕兴薄膜、士兰微的招股说明书、保荐工作报告和法律意见书进行分析，我们发现投资收益较大是否形成上市障碍一般需要中介机构判断以下问题：\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E（1）分析投资收益对公司经营业绩的影响，判断扣除投资收益是否仍然满足发行条件\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E（2）投资收益来源公司历史发展情况和未来发展情况，分析投资收益的稳定性和持续性，确定投资收益变动的原因，判断其变动是否影响会上市主体未来的经营业绩，影响程度如何？\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E（3）投资收益来源公司的经营模式，与上市主体目前的产品、服务的竞争情况，公司对投资收益来源公司的控制力如何？（公司章程是否对分红政策、管理权限等有严格的规定）\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E（4）分析投资收益来源公司控股股东与本公司合作关系的稳固性\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E（5）上市主体未来的经营情况和利润来源分析，判断投资收益占公司净利润的比重的发展趋势\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E二、拟上市公司投资收益较大的解决方式\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E对以上企业的招股说明书和保荐工作报告进行分析发现，保荐机构一般通过如下方式来解决该问题。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E（1）招股说明书重大事项提示中做特别风险提示，提示投资者投资收益变动影响公司经营业绩的风险。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E在重大事项提示中提到投资收益变动对公司业绩影响的有：广电电气、荣盛石化、新北洋、裕兴薄膜。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E（2）在招股说明书风险因素的财务风险章节，分析投资收益变动影响公司利润的风险\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E（3）在招股说明书业务与技术章节，详细阐述与参股公司的业务关系\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E一般需要阐述参股公司的业务是公司整体业务链条的一部分（或者说是公司业务的重要供应商或者经销商），由于种种原因不能实现控股。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E一般而言，参股公司应该是企业的上下游企业、供应商或者经销商，且不得与企业存在同业竞争状况，如果供应商或者经销商处于垄断地位，通过参股可以为企业提供稳定的原材供应渠道或者产品销售渠道。譬如广电电气参股EJV、CJV，生产GE品牌的高低压开关柜、元器件和干式变压器等产品，并直接代理销售参股公司的以上产品。荣盛石化参股上游材料PTA生产企业浙江逸盛，并为后续自己投资逸盛大化生产PTA提供了良好的生产管理经验和技术积累。浙江逸盛实际上是公司和恒逸石化的原材料PTA生产基地（可以将浙江逸盛生产的PTA中供公司聚酯生产使用的部分和公司的聚酯及涤纶长丝生产视为一条完整、连续的产业链）。新北洋参股上游专用打印机部件TPH、CIS生产商山东华菱。该项投资有利于提高新北洋的市场竞争力，有效降低因TPH市场供应高度集中可能引致的经营风险，是新北洋业务体系的重要组成部分。一般而言参股公司的控股股东（或者合作方）均有较强的议价能力不能通过增持的方式实现控股。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E如荣盛石化所述，投资上游原材料企业来保障原材料的稳定供应并获取投资收益的经营模式在上市公司中也较为常见，如有色金属冶炼企业投资上游有色金属矿采选业、火电企业投资上游煤炭行业。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E参股公司也可以是同行业的高端产品，譬如广电电气参股EJV和CJV生产GE品牌的高低压开关柜、元器件和干式变压器等产品，金洲管道参股中海金洲生产高频直缝焊管，但是要注意甄别二者之间是否存在直接的替代和竞争关系。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E（4）财务会计信息部分，分析对外投资必要性及投资收益对上市主体业绩的影响\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E在此部分说明，报告期投资收益占公司经营业绩的比重显著降低，公司自有业务盈利规模逐年提高，且公司投资收益来源稳定。分析投资收益对上市主体业绩的影响时，可以对投资收益变动对主体业绩的变化进行敏感性测试，提出降低公司业绩对投资收益依赖程度的办法。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E广电电气的分析思路是公司通过EJV和CJV稳定的投资收益实现了代理品牌业务生产环节的利润，在公司和GE的共同努力下，投资收益绝对值将保持稳步提高；而公司自有品牌业务将随着产品线的进一步扩充，客户基础和渠道建设的进一步完善，投资收益占净利润比例会进一步缩小。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E荣盛石化的分析思路是发行人通过投资浙江逸盛拥有了PTA－聚酯－纺丝－加弹的完整产业链，当整条产业链的利润水平一定时，PTA的价格波动对发行人的整体盈利能力影响较小。PTA价格的变动只是改变了发行人整体盈利在投资收益和主营业务毛利之间的分配，而对发行人的盈利能力影响较小（即说明参股上游公司降低了经营风险）。2010年6月，公司对浙江逸盛的合计持股比例降至30%，同时，公司对逸盛投资的持股比例增至70%，上述持股比例调整提高了公司对子公司的持股比例，降低了在参股公司的持股比例，浙江逸盛对公司盈利能力的影响将相应减弱。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E裕兴薄膜的分析思路是通过敏感度分析发现公司净利润对参股公司依索合成净利润变动的敏感程度较低，说明依索合成对经营业绩的波动对公司盈利能力稳定性的影响较小。同时投资收益具有稳定可预期的特征，并且能为公司带来持续稳定的现金流。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E（5）对贡献大部分投资收益的参股公司按照控股子公司的披露原则进行详细披露（包括参股企业报告期内的财务状况、业务状况、企业发展规划、分红政策等）。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E（6）管理层、保荐机构、会计机构出具投资收益对公司持续盈利能力不构成重大影响的意见。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E其中，新北洋招股说明书中保荐机构、会计师发表了相关意见。裕兴薄膜招股说明书中管理层、保荐机构、会计师分别发表了相关意见。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E三、案例分析\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E选取了广电电气、荣盛石化、金洲管道、新北洋、裕兴薄膜这五家公司进行分析，这五家公司的招股说明书中对该问题进行了详细说明(其他公司对该问题的说明一般停留在投资收益对上市主体业绩的影响的简要分析上)。其中荣盛石化、新北洋参股上游供应商、裕兴薄膜参股下游产品生产商，广电电气、金洲管道参股同类产品生产厂商。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E其中，特别注意金洲管道参股的公司是由于认定为无实际控制人，所以无法纳入合并报表，所以投资收益较大，而裕兴薄膜由于关联交易频繁，未能通过证监会的审核。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E由于篇幅原因，以下部分先略去，具体可以参考以上五家公司的招股说明书、法律意见书（含补充法律意见书）、保荐工作报告（巨潮资讯网可下载）。\u003C\u002Fp\u003E&,&state&:&published&,&sourceUrl&:&&,&pageCommentsCount&:0,&canComment&:false,&snapshotUrl&:&&,&slug&:,&publishedTime&:&T01:02:35+08:00&,&url&:&\u002Fp\u002F&,&title&:&拟上市公司投资收益较大的解决方式初步分析&,&summary&:&经过对2009年7月之后上市的公司统计，发现广电电气、荣盛石化、金洲管道、宁波港、中航电测、海格通信、丰东股份、新北洋、大连港存在报告期投资收益占净利润比率较大的情况。另外2010年上市申请被否的裕兴薄膜和2009年之前上市的士兰微也存在同样的情形(20…&,&reviewingCommentsCount&:0,&meta&:{&previous&:null,&next&:null},&commentPermission&:&anyone&,&commentsCount&:0,&likesCount&:32}},&annotationDetail&:null,&commentsCount&:12,&likesCount&:243,&FULLINFO&:true}},&User&:{&yi-xiao-49&:{&isFollowed&:false,&name&:&弈骁&,&headline&:&三人行必有我师！&,&avatarUrl&:&https:\u002F\\u002F34ad6a2f6_s.jpg&,&isFollowing&:false,&type&:&people&,&slug&:&yi-xiao-49&,&bio&:&苦哈哈的投行民工&,&hash&:&586c80f6ffb800d904fabf&,&uid&:68,&isOrg&:false,&description&:&三人行必有我师！&,&badge&:{&identity&:null,&bestAnswerer&:{&topics&:[{&type&:&topic&,&id&:&&,&name&:&首次公开募股（IPO）&},{&type&:&topic&,&id&:&&,&name&:&投资银行&}],&description&:&优秀回答者&}},&profileUrl&:&https:\u002F\\u002Fpeople\u002Fyi-xiao-49&,&avatar&:{&id&:&34ad6a2f6&,&template&:&https:\u002F\\u002F{id}_{size}.jpg&},&isOrgWhiteList&:false,&isBanned&:false}},&Comment&:{},&favlists&:{}},&me&:{},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