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-Wind资讯-【iWind电话会议】恒泰证券：资产证券化、项目收益债等固定收益创新产品的市场趋势和业务机会
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3秒自动关闭窗口干货｜资产证券化投资者及收益率梳理
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干货｜资产证券化投资者及收益率梳理
本期报告中，我们试图站在投资者的角度来认识资产证券化市场，梳理资产证券化产品一级市场发行收益率的逐步变化、不同评级分层产品的收益率特征，以及投资者在选择资产证券化产品时的风险识别等。最终，希望弄明白的是，当投资者选择资产证券化产品时，到底是被什么所吸引？一、资产证券化市场的投资者：从互持到供不应求（一）资产证券化市场投资者逐步丰富随着资产证券化市场发行量逐步扩大，同时更多的投资者开始了解资产证券化产品，因此市场参与者也逐步扩大到包括政策性银行、国有商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、农村商业银行、邮储银行、证券公司、保险金沟、财务公司、信托公司、基金、私募、信用社、其他非金融机构法人等市场全体。此外，投资者从最初的以互持为主，逐步转变为以真实投资为目的的资产配置选择，不少机构设置专人转岗进行资产证券化的产品甄别与投资。由于以专项资产管理计划为SPV发行的企业资产证券化托管信息并未公开，我们选取上清所托管的信贷资产证券化产品托管数据对市场参与者进行分析。从2012年12月，上清所托管信贷资产证券化产品投资者持有结构看，国有商业银行占整体的32%，其他城市商业银行、农村商业银行、证券公司、股份制商业银行占比处于7%-20%之间，财务公司持有少量信贷资产证券化产品，非法人机构持有21%市场份额。到2015年12月，政策性银行、国开行、邮政储蓄银行、信托公司、非金融机构法人作为新参与者加入市场，新参与者的市场份额占比较为均衡。（二）政策鼓励、市场扩容、新产品的市场红利：吸引投资者的三大要素1、资产证券化扩大试点阶段，投资者准入门槛放松在我们第一篇专题报告《创新与监管的相生相伴，资产证券化法律法规梳理——华创债券资产证券化双周报》中，曾提到“资产证券化市场的不断创新和发展与监管的完善细化存在螺旋上升趋势，二者在实践中不断适应优化，最终促进市场的稳步发展。”在投资者领域，政府的准入限制是投资者准入的第一门槛。随着资产证券化扩大试点，监管逐步放松资产证券化市场投资者名单范围，使得各类金融机构得以参与其中。根据2005年《金融机构信贷资产证券化试点监督管理办法》的有关规定，金融机构按照法律、行政法规和银监会等监督管理机构的有关规定可以买卖政府债券、金融债券的，也可以在法律、行政法规和银监会等监督管理机构有关规定允许的范围内投资资产支持证券。2005年第一次试点阶段，资产证券化的投资者主要是商业银行，以互持为主。2012年资产证券化扩大试点阶段，央行、银监会、财政部联合下发《关于进一步扩大信贷资产证券化试点有关事项的通知》，对投资者的范围进一步放宽，通知指出要稳步扩大资产支持证券机构投资者范围，鼓励保险公司、证券投资基金、企业年金、全国社保基金等经批准合规的非银行机构投资者投资资产支持证券。在政策的鼓励与市场的壮大下，投资者逐步丰富。针对企业资产证券化，2014年《证券公司及基金管理公司子公司资产证券化业务管理规定》明确，“资产支持证券应当面向合格投资者发行，发行对象不得超过二百人，单笔认购不少于100万元人民币发行面值或等值份额。合格投资者应当符合《私募投资基金监督管理暂行办法》规定的条件”，而私募基金的合格投资者是指具备相应风险识别能力和风险承担能力，投资于单只私募基金的金额不低于100 万元且符合下列相关标准的单位和个人：（一）净资产不低于 1000万元的单位；（二）金融资产不低于 300 万元或者最近三年个人年均收入不低于 50 万元的个人。”但新规同时明确，“相关金融机构实施主动管理的投资计划不再穿透核查最终投资者是否为合格投资者和合并计算投资者人数”。实际上绕开了私募基金合格投资者的限制以及投资人数的限制，大大降低了资产证券化市场的投资准入门槛。2、资产证券化市场快速发展，市场容量扩大一个市场的活跃程度，与其市场容量紧密相关，随着政策的不断放松，资产证券化市场的产品发行数量、发行规模都在稳步扩大。2012年信贷资产证券化与企业资产证券化发行规模分别为192亿元何31.9亿元，2015年已达到4075亿元和1854亿元，增长达到20倍和58倍。市场容量扩大后，投资机构才有更多的进入机会和选择余地。在市场规模扩大的同时，资产证券化产品的评级、期限、基础资产种类也都更加丰富，投资者可以根据自身风险偏好、久期设置选择更合适的证券化产品，投资热情及可参与度也更高。基础资产方面，信贷资产证券化的基础资产从最初的企业贷款发展为目前包括企业贷款、房地产抵押贷款、汽车贷款、工程机械贷款、消费性贷款、信用卡贷款、租赁资产在内的品种丰富的市场；企业资产证券化在实施负面清单管理后，基础资产市场空间打开，从最初的租赁租金和基础设施收费，发展到目前包括保理融资债券、不动产投资信托REITs，股票质押回购债权、航空票款、景区门票收入、融资融券债权、小额贷款、信托受益权、应收账款、租赁资产等在内的广阔范围。3、市场发展初期新投资品种性价比更高：低风险，高利差任何产品在市场发展初期，为了吸引投资者，相对成熟市场一般呈现低风险、高回报的特性。以信贷资产证券化为例，在试点阶段基础资产池中的企业贷款历史违约率相对较低，原始债务人信用资质良好，通过结构化的产品设计保障优先级投资人收益，都使得资产证券化产品相对风险较低。同时，为了吸引投资者，资产证券化产品相较于同评级的中短期票据或企业债，都会提供相对较好的利差收益。针对资产证券化产品利差的具体分析，在后文中会进行详细阐述。但是，随着证券化市场的不断扩大，发起人主体和基础资产池在不断丰富的过程中会出现信用资质下沉的风险，但是通过产品分级结构的内部增信、超额利差设置、差额支付承诺、保证金担保、加速清偿等增信措施，资产证券化产品的投资性价比依然处于较好的位置。特别是2015年下半年，“资产荒”的市场行情下，能够提供相对高收益回报的资产证券化产品成为投资人偏好的香饽饽。根据中债估值数据可以看到，ABS产品相比同期限、同评级企业债利差从2012年的120BP左右，逐步下行到目前的50BP左右。增信是资产证券化产品发行过程中的重要环节，通过丰富的内部/外部增信措施达到增强产品信用，降低投资者风险，提高评级结果，促使产品顺利发行的目的。相对丰富的增信措施降低了证券化产品的信用风险，加之目前市场处于发展初期，基础资产信用资质本身较为良好，进一步提升了产品性价比，成为相对安全的高收益品种。二、资产证券化一级市场发行利差梳理：按评级分类为了更清晰的描述资产证券化发行市场的收益率水平，我们将资产证券化产品发行时的票面利率和同日期、同评级、同期限的中短期票据和企业债估值进行比较。1、高评级市场：高利差凸显投资价值对于AAA评级信贷资产证券化产品，发行利差集中在30BP-100BP，最大发行利差达到249BP，最小发行利差-49BP，发行利差均值为48BP，中位数47BP。随着产品发行数量的逐步增加和市场的成熟化，发行平均利差开始逐步缩小，逐步向同期限同评级的中短期票据集中，部分产品发行利率甚至低于同级别中期票据。对于AAA评级的企业资产证券化，其发行利差收益相比信贷资产证券化产品更具优势，发行利差集中分布于100BP-230BP，最大发行利差达到367BP，最小发行利差1BP，发行利差均值为163BP，中位数167BP。从发行利率分布图可以明显看出，尽管企业2015年企业资产证券化发行数量明显增多，但是发行利差依然较大，并没有像信贷资产证券化一样逐步像成熟市场集中，说明企业资产证券化市场相对于信贷资产证券化市场，还处于不断发掘新的基础资产、市场参与者不断丰富阶段，产品初级阶段溢价更为明显，更具投资价值。在信贷资产证券化领域，评级非AAA品种数量显著降低。针对AA+评级信贷资产证券化产品，其发行利差比AAA评级品种更高，主要集中在50BP-80BP的区间，最大发行利差达到293BP，最小发行利差-32BP，发行利差均值为67BP，中位数60BP。AA+评级企业资产证券化发行利差比AAA评级品种发行利差显著提升约40BP，利差提升程度明显超过信贷资产证券化产品，且2015年企业资产证券化快速发展时期，其发行利差反而有所增加。整体来看，AA+评级企业资产证券化产品发行利差主要集中在100BP-300BP区间位置，最大发行利差达到514BP，最小发行利差59BP，发行利差均值为204BP，中位数194BP。2、中等评级市场：信贷ABS与企业ABS的利差分化在计算AA评级信贷资产证券化产品和企业资产证券化产品时，二者的发行利差走势出现了分化。信贷资产证券化产品，在AA评级时产品发行数量相对较少，且发行利差相较于高评级品种开始出现下行，但依然高于同级别同期限的中期票据收益率。这说明其风险补偿相较于高评级品种反而变小了，我们认为这主要是因为高评级品种的利差并不仅仅是对于实际信用风险的补偿，还包括市场初期的新产品溢价。而AA级品种一般属于信贷资产证券化的B档发行证券，通过次级档的增信，信用风险较小，因此在设计产品收益率时，B档证券相较A档证券的发行利率并不需要太大的提升，利差小于中期票据在评级下调时需要的风险补偿，因此其利差相对高评级品种有所下降。具体来看，AA评级信贷资产证券化产品的一级市场发行利差主要集中在0BP-50BP之间，最大发行利差127BP，最小发行利差-158BP，发行利差均值为14BP，中位数11BP。AA评级企业资产证券化产品主要也是B档发行证券，与信贷资产证券化市场不同，中等评级企业资产证券化产品的一级市场发行利差相较于高评级品种显著上行。发行利差主要集中在150BP-350BP之间，最大发行利差438BP，最小发行利差19BP，发行利差均值为238BP，中位数237BP。这主要是因为，相较于信贷资产证券化的B极档，商业银行作为投资者可以互斥，但是企业资产证券化中间层产品在市场上则相对较难销售。一方面许多商业银行投资者对企业资产证券化的投资限定了评级等准入门槛要求，部分投资者甚至规定不允许购买夹层证券化产品；另一方面，企业资产证券化夹层档证券规模较小，管理人一般希望与优先档打包出售，目前企业资产证券化市场依然是私募市场，定价除了与基础资挂钩，还取决于投资者与发行人的议价，为了打包发行证券化产品，发行人往往会提供更高的利差来吸引投资者。3、低评级市场：利差均下降，信贷ABS表现更加明显在中等评级市场，信贷资产证券化与企业资产证券化的利差走势开始出现差别，信贷资产证券化的利差拐点在AA评级品种已经出现。当评级进一步下沉到A+水平，信贷资产证券化的发行利差拐点也开始出现，而信贷资产证券化的发行利差已经为负。我们认为，在评级降低时利差出现拐点还是说明资产证券化产品在目前市场仍处于相对安全，通过多种增信措施，在评级下降时，并不需要大幅增加利差来进行风险补偿，这在信贷资产证券化市场表现的尤为突出。传统债券品种的评级主要是针对发债主体信用资质，一般债券发行时只能通过外部增信，而不能通过类似于结构化产品分层设计的方式提供内部增信，因此在评级降低时，传统债券品种的收益率上行速度更快。企业资产证券化产品A+评级品种其实际发行利率与AA品种并无太大区别，但是同期限企业债的到期收益率上升明显，利差相应减小。但是由于企业债低评级品种的样本数量较少，未来还需要在样本更多时对收益率进行进一步探讨。三、关于资产证券化一级市场发行利差的几点思考（1）资产证券化市场作为新的市场产品，在发展初期及早期阶段，基础资产信用资质较好，且利差较大，其中对信用风险的补偿远大于成熟市场产品，因此具有较好的投资价值。（2）信贷资产证券化产品相对于企业资产证券化产品由于参与主体相对固定，基础资产种类更为集中，因此市场成熟度也高于企业资产证券化产品。相对应的，其提供的发行利差也较小。（3）中低评级的资产支持证券主要是作为B档（或夹层档）证券发行，但是由于其还有次级档证券作为增信支持，加上资产证券化其他内部、外部增信手段，其信用风险溢价并没有同期限、同评级的中短期票据/企业债大，因此在评级下沉过程中，发行利差开始出现拐点。信贷资产证券化利差的拐点早于企业资产证券化，进一步证明信贷资产证券化市场更加成熟。（4）随着市场的不断发展和完善，配套发行流程的简化和熟练，信贷资产证券化一级市场发行利差正在逐步缩小，但是由于其产品设计与发行相对复杂，因此还是存在利差空间。企业资产证券化市场于15年才开始正式发力，且其进行负面清单管理后，基础资产的范围更加扩大，新产品的不断出现使其一级市场发行利差依然处于较高的水平。（5）在资产证券化市场从发展阶段走向成熟的过程中，市场参与者不断增加，专业的服务机构与丰富的产品会促使市场向常态化发展，资产证券化产品作为“新品种”的利差优势将逐步减少。未来，当资产证券化二级市场成交逐步活跃，市场逐步出现公允价值判断标准，买方市场与卖方市场达到均衡，投资者议价能力相比市场发展初期将会有所减弱，其发行利率将更加体现真实的资产收益风险比。（6）在关注资产证券化产品提供的高收益率同时，投资者还需要识别资产证券化产品的潜在风险，包括产品结构风险、原始权益人信用风险、基础资产信用风险、基础资产早偿风险、受托人或计划管理人风险、流动性风险等。此外，投资人还需根据其资产配置原则选择适当的投资模式，例如买入持有、套利交易等。在未来的专题中，我们将就风险识别及投资决策内容做进一步深入分析。四、ABS市场回顾：2月22日-3月4日&日-3月4日，银监会主管信贷资产证券化共发行3只产品，发行规模56.15亿元，分别为2月23日发行的“融腾2016年第一期个人汽车抵押贷款资产证券化信托”，发行规模30亿元，基础资产为汽车抵押贷款；2月25日发行的“旭越2016年第一期信贷资产证券化信托”发行规模16.34亿元，基础资产为企业贷款；以及2月25日发行的“橙易2016年第一期持证抵押贷款证券化信托”发行规模9.81亿元，基础资产为个人消费贷款。证监会主管企业资产证券化共发行3期，发行总规模23.49亿元，分别为2月25日发行的“2016远东一期资产支持专项计划”发行规模18.02亿元；2月26日发行的“江海租赁2016年第一期资产支持专项计划”，发行规模2.3亿元，以及3月1日发行的“旺世租赁一期资产支持专项计划”发行规模3.17亿元，以上三期企业资产证券化产品基础资产均为融资租赁租金资产。融腾2016年第一期个人汽车抵押贷款资产证券化信托资产支持证券发起人为上海通用金融汽车金融有限责任公司，受托人为中粮信托，主承销商为中信证券，发行总规模30亿元。产品结构分为优先A-1档、优先A-2档和次级档，次级档可为优先档证券提供相当于发行金额9.67%的信用支持。基础资产为个人汽车抵押贷款，入池资产83644笔，资产池分散度高，原始债务人收入稳定，还款意愿强，产品信用质量整体较好。旭越2016年第一期信贷资产证券化信托资产支持证券发起人为浙商银行，受托人未长安信托，中承销商为中信建投证券，发行规模16.34亿元。产品结构分为优先A-1档、优先A-2档、优先B档和次级证券四档，次级档证券为优先档提供相当于资产池贷款余额21.74%的信用支持。基础资产为浙商银行发放的公司类贷款，入池资产64笔，涉及借款人13人，共9个行业，集中度水平较高，但借款人加权平均回报率17.25%，保证人资质较好，可以一定程度降低资产池预期损失风险。橙易2016年第一期持证抵押贷款证券化信托资产支持证券发起人为平安银行，受托人为华能贵诚信托，主承销商为招商证券，发行规模9.81亿元。产品结构分为优先A-1档、优先A-2档、优先B档和次级证券四档，次级档证券为优先档提供当于资产池贷款余额8.03%的信用支持。基础资产为房产持证抵押消费贷款，基础资产池入池贷款6315笔，分散度高，且消费贷款有房产抵押担保，使得产品整体风险程度低，信用资质良好。因此有限A1档中标利率仅为2.95%。由于2月受春节影响，资产证券化产品发行数量较少，因此基础资产分布相对集中。2月信贷资产证券化产品基础资产主要集中在汽车抵押贷款、企业贷款以及个人消费贷款，占比分别为58%，29%和13%。企业资产证券化产品基础资产主要集中在收费收益权、融资租赁租金、和信托受益权，分别占比65%、29%和6%。资产证券化产品二级市场交易不活跃，曲线收益率估值参考同期限同评级企业债估值。年初以来收益率曲线先下后上，1月末最后一周，受节后资金面央行操作不确定性增强，以及银监会关于调研商业银行委外投资和债券杠杆等报道的影响，收益率整体上行幅度较大。资产证券化市场的不断扩大和完善，带来统计数据的增加，中债登于2月29日起，新发布了固定利率AAA-、AA、AA-、A+资产支持证券收益率曲线，同时对原有曲线进行更名，在曲线编制方法上也进行了部分调整，资产支持证券曲线收益率也不再完全按照企业债变化幅度进行估值，使得曲线收益率能更好的反映市场现状。从2016年以来收益率变化情况看，除3年资产支持证券收益率跟随市场小幅上行外，其他期限产品均出现不同程度下行，其中1年期品种下行幅度最大，达到9BP。高评级品种下行幅度大于低评级品种，这也与市场不断扩大后，高评级品种逐被市场认可，新产品红利减少有关。与同期限企业债比较，资产证券化产品收益率下行速度快于同级别、同期限企业债曲线收益率，同样也反映资产证券化产品逐步向成熟产品靠拢，利差逐步收窄的现状。来源：周冠南 / 屈庆债券论坛，本文版权归原作者所有。资产证券化在新型贷款债权和应收款领域的操作前沿实务及典型案例解析培训-13日·上海第一讲交易所视角的新型贷款债权和应收款资产证券化操作前沿实务及典型案例解析 &&& & & & & 主讲嘉宾：国内权威证券交易所资产证券化资深人士第二讲债权和应收款的资产证券化案例解析及最新创新模式分析 & & & &主讲嘉宾：知名基金公司资产证券化实操专业人士&&第三讲法律视角的新型贷款债权和应收款的证券化模式注意事项与案例实务主讲嘉宾：金融法律的资产证券化专业人士第四讲信托受益权资产证券化的操作前沿实务及典型案例分析主讲嘉宾：知名基金子公司资产证券化业务专业人士 &更 多 精 彩 内 容…… &【G309】跨境投资理财、跨境资产配置、跨境保险的避险财富管理实战专题培训·3月12-13日·北京【G310】新三板市场的股权融资/激励、债权融资和资本运作金融创新实战培训·3月12-13日·杭州【G311】资产证券化在新型贷款债权和应收款领域的操作前沿实务及典型案例解析培训·3月12-13日·上海【G313】有限合伙与契约型基金在PE私募股权投资中的创新结合运用、实操要点专题培训·3月19-20日·北京【G316】房地产资产证券化、房地产投资信托基金（REITs）及房地产并购投融资实务培训·3月26-27日·北京 详 询：
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喜欢该文的人也喜欢　　高坚表示：“我们市场不够发达，就转的很慢，很多大的国企重资产关闭后，就有工人失业，就有很大的政治和社会问题。债转股过去我们用过，如果不用市场的办法，也只是把困难推给后人，也不一定是最佳的选择。所以我觉得能把资产证券化更好的运用起来，我觉得在中国经济结构转型中去杠杆去产能，改变过去用行政办法，通过市场的办法做，我觉得会做得更好。资产证券化从原来之政府推动，现在变成民间社会组织、市场，甚至国内国外合作，共同推动这个事业发展，我觉得前途有希望。”
　　中国资产证券化论坛是中国资产证券化和结构性融资领域中，具有国际化视野的统一交流平台。论坛以"教育、建立共识、倡导"为基本宗旨，致力于在国际化的经济、金融体系中促进中国资产证券化市场的健康发展，并鼓励资产证券化与结构性融资领域内的技术创新。
　论坛在2016年年会上将继续评选"中国资产证券化论坛年度奖"，由中国资产证券化论坛执委会牵头负责，组织专家评审团，严格评审，免费评选，以表彰在2015年度中国资产证券化与结构性融资行业中具有创新性的项目。
　　原中国工商银行行长，现任中国银监会特邀顾问杨凯生表示：“资产证券化对经济结构调整，对促进经济社会的可持续发展有三个重要作用。”　　第一，信贷资产证券化可以减少商业银行资本占用，改善流动性，增强银行对实体经济运行的支持能力。第二，信贷资产证券化有助于改善直接融资和间接融资的比例。第三，信贷资产证券化将债务人和银行的关系变成债务人和证券投资者的关系，有利于社会诚信体系的建设。
　　中国证监会国际咨询委员会委员、香港证监会前主席梁定邦表示：“资产证券化市场虽然走得很快，现在有一些监管结构的问题，包括监管结构的问题，包括脱表会计的问题，虽然我们势头很好，但是问题也不少，有待解决。另外产品本身的发行，价格本身，这个应该叫购买交易。我刚才说，交易制度本身现在来说，都是有议价制度居多，议价制度居多的情况下，因为什么信息不是非常灵通，下一步我们真正要发展的话，每一系列的产品本身，它的持续性的信息是非常重要的，它的发布很重要。”
讨论一：资产证券化产品风险控制
做风险控制我觉得很大幅度上来讲在考虑资产池本身的时候，还是跟我们原始权人。
如果想做一个基业常青的证券公司，它反而需要的能力就是去识别风险，去把风险揭露给市场，帮助市场准确的定价风险。
大家在投资信贷资产证券化产品的之时候关注什么？因为银行服务能力非常强，就看基础资产了。
反观风险控制，我个人感觉就是我们券商更多要参与到企业的运作当中，基础资产的运作当中。
讨论二：证券化在实体经济融资中的重要性
　　在“证券化在实体经济融资中的重要性”主题讨论上，渣打银行全球资本市场客户方案部主管、董事、总经理左仂思表示，证券化可以在自己实体经济发展方面，发挥很大作用，但目前，仍有三个方面需要改进。
讨论三：中国资产证券化市场的发展机会
汇丰银行结构融资亚太区主管、董事总经理何启新表示，本地的人民币市场，中国资产证券化发展，它的国际化，还是全球化，其实是蛮厉害的。
交通运输业在证券化增长中非常快速，它受到很多外界因素的干扰，比如说地区经济的影响，传染病等。
高增银表示，从企业角度的意义，可以帮助中小企业盘活存量资金，对于中小企业的意义，我们把这个打造交易性银行有利的武器。
讨论四：营改增对资产证券化的影响
　　德勤税务合伙人俞娜表示，目前已经出台的营改增文件，对资产证券化中某一个环节产生的税的影响，总结起来有以下三个方面。
　　对于这些原始权益人或者发行人，营改增的变化不会给他们带来增值税的任何好处。原因是对于他们而言ABS就是融资行为，到营业税下交营业税，到增值税下交增值税，税点变化了，并不能抵扣，对于他来说并没有大的影响。
讨论五：资产证券化法律与监管
　　在“资产证券化法律与监管”的主题讨论上，上交所债券业务部经理贺锐骁在发言时表示，从我们观察来看我们觉得有六个类型的资产可能是未来比较好的发展方向。第一个是租赁债券。　　第二块我们觉得和消费金融相关的资产证券化产品，这其实在几个交易场所也有所体现，因为我们之前也看到了消费金融行业的发展报告，随着居民生活水平的不断提高，以及特定消费场景项下的消费金融的不断发展，我们觉得未来的消费金融行业有非常大的潜力。
　　在“资产证券化法律与监管”的主题讨论上，中证报价系统股份有限公司，固定收益部高级经理许正表示，可以重点关注五大类基础资产。　　第一个是租赁债权，我个人觉得现在发行的原始权益人，租赁公司的整体差别，包括资质水平越拉越大，我们也希望咱们各类中介机构能够进行一定的甄别。
4月7日下午主要由海内外专家以培训为主，下午各个分会场主持人为中伦律师事务所律师代表
上午11:00-下午1:00
参会代表签到注册
下午1:00C2:15
分会场A―基础资产选择的培训
演讲嘉宾：黄长清，恒泰证券，金融市场部执行总经理
分会场B--中国资产证券化基本交易模式培训
演讲嘉宾：刘小丽，中伦律师事务所，合伙人
分会场C--资产证券化结构设计工具分享
演讲嘉宾：沈陆，数信互融，合伙人
分会场D--国际信贷资产证券化市场经验分享及培训
演讲嘉宾：由美国结构性融资行业组织（SFIG）牵头组织
分会场E―资产证券化会计及税收实务培训
演讲嘉宾：郭蕴芳，普华永道，合伙人
下午2:15C3:30
分会场A--国际上资产证券化的结构特点
演讲嘉宾：JasonKravitt,MayerBrown，合伙人；美国结构性融资行业组织（SFIG），董事会秘书
分会场B―新兴市场保持流动性的关键要素
主持：VijayChander,亚洲证券业与金融市场协会（ASIFMA），固定收益部执行董事
嘉宾：Li,GeMike，花旗银行
Thai,ThanhHung，渣打银行
秦波，中金公司，投资银行部副总经理
分会场C--零售应收账款证券化---全球的趋势和对中国的借鉴
演讲嘉宾：方琮晖,标准普尔评级服务,董事/雷明峰,标准普尔评级服务,董事
分会场D―资产证券化交易支持服务软件、信息系统的借鉴
演讲嘉宾：庞阳，中国资产证券化分析网CEO、中国资产证券化论坛执行秘书长
分会场E―海外资产证券化经验、教训、新的发展以及对中国资产证券化市场发展的借鉴
演讲嘉宾：AlexanderIvanovBatchvarov，美银美林全球研究中心，国际结构融资部董事总经理
下午3:30C4:45
分会场AC资产证券化产品的风险控制
演讲嘉宾：闫文涛，中诚信国际，金融业务部总经理
分会场B―资产证券化业务的创新探索
演讲嘉宾：司晓彬，华泰证券资管公司，执行董事
分会场C―全球RMBS的比较及对中国的借鉴
演讲嘉宾：美国结构性融资行业组织（SFIG）成员代表
分会场D―全覆盖证券的探讨
演讲嘉宾：赵闽娇，高伟绅律师事务所，合伙人
分会场E―公积金资产证券化的探讨
主持：中信证券
下午4:45C5:45
演讲嘉宾：由美国结构性融资行业组织（SFIG）牵头组织
分会场B---美国ABS投资的风险管理策略
演讲嘉宾：陈剑，点石金融服务集团，管理合伙人
演讲嘉宾：由澳洲资产证券化论坛（ASF）牵头组织
分会场D---ABS现金流技术与分析
演讲嘉宾：周国平，Intex，执行董事
分会场E---投资人角度看资产证券化
演讲嘉宾：金亚伟，中益仁投资，CEO；杨冀川，惠金所，总经理
下午5:45C8:00
(欢迎酒会）
下午5:50-6:00
主办方致欢迎词/酒会冠名赞助商发言
下午6:00-6:30
美国资产证券化白皮书发布会/中国资产证券化分析网发布会
下午6:30-6:45
中国资产证券化论坛（CSF）与中国资产证券化研究院战略合作签约仪式
下午6:45-8:30
酒会互动交流
第一天结束
上午7:30C9:00
上午8:00-8:50
中国资产证券化论坛（CSF）、清华大学五道口金融学院（TSINGHUAPBCSF）、美国证券化行业组织（SFIG）、欧洲金融市场协会（AFME）、亚洲证券业与金融市场协会（ASIFMA）、澳洲资产证券化论坛（ASF）、亚太结构融资公会（APSA）及受邀人员就“2016年中国资产证券化论坛年会共识”闭门研讨会
上午9:00C9:05
大会主席致欢迎词(待定)；第一天上午全体会议主持人：（郭杰群，中国资产证券化论坛，执行秘书长）
上午9:05C10:15
小组讨论：证券化在实体经济融资中的重要性
?盘活存量，用好增量
?证券化与实体经济发展
?证券化与利率市场化
?证券化与人民币国际化
主持：周皓，清华大学五道口金融学院，副院长
嘉宾：左仂思，渣打银行，全球资本市场客户方案部主管，董事总经理
　　　HowardKaplan,SFIG,董事会副主席
　　　左飞，招商证券，投资银行创新融资部，副总经理
　　　惠誉评级
上午10:15C10:45
李剑阁，清华大学国家金融研究院联席院长，孙冶方经济科学基金会理事长，中央汇金公司副董事长
上午10:45C11:15
杨凯生，原中国工商银行行长
上午11:15C11:45
梁定邦，中国证监会国际咨询委员会委员，原中国证监会首席顾问、香港证监会主席，中国资产证券化论坛理事会联席主席
上午11:45C12:30
小组讨论：中国资产证券化市场的发展机会
?哪些关键部门正在寻求筹集资金？
?基础设施/项目融资C项目融资既可以通过发行债券，也可以通过贷款重新打包或债务抵押债券
?运输、航空、船舶等
?这些资产类别如何获得增长，他们将如何融资？融资工具/资金来源
主持：李硕一，招商证券，固定收益总部，董事总经理
嘉宾：朱前，华泰证券资管公司，执行董事
　　　胡剑，穆迪投资者服务，结构融资部，董事总经理
　　　何启新，汇丰银行，结构融资亚太区主管，董事总经理
　　　谢晶，标准普尔评级服务，结构融资(运输、航空、船舶ABS评级)，董事
下午12:30C2:00
午餐交流（参观展台，互动交流），下午各个分会场主持人为中伦律师事务所律师代表
下午2:00C3:15
分会场A--来自海外证券化市场交易的启迪：RMBS的尽职调查和信息披露标准及案列分享
主持：（待定）
嘉宾：惠誉评级
　　　HeatherBaister，德勤（澳洲），合伙人
　　　中国建设银行，房信部
分会场B---国际投资者的本地投资
?外国投资者对中国资产证券化市场的兴趣
?他们从何渠道投资于中国市场？
?外国投资者在中国证券化市场中所面临的问题与挑战
?如何评估与选择投资产品？
?借鉴其他市场经验、深化本国货币市场发展的案例
?外资银行参与民间资产证券化市场情况
?本地货币的资产支持证券（ABS）投资
主持：杨铁成，高伟绅律师事务所，合伙人
嘉宾：DarrellWheeler，标准普尔评级服务，结构融资研究，全球主管
　　　李湛，汇丰银行，企业信托代理业务总经理
　　　WarrenMcLeland，RESIMAC，执行主席
　　　KennethKwan，渣打银行，执行董事
分会场C---从学术视角看目前资产证券化的法律与监管
主持：中伦律师事务所
嘉宾：王涌，中国政法大学民商经济法学院教授，商法研究所所长，博士生导师
　　　洪艳蓉，北京大学法学院副教授，《金融法苑》主编
分会场D―营改增对资产证券化的影响
主持：俞娜，德勤，税务合伙人
嘉宾：（待定）
下午2:00C3:15
分会场E---结构化融资评级过程中关注的各类基础资产的要点
主持：万华伟，联合信用评级，副总经理、评级总监
嘉宾：张连娜，联合信用评级，结构部经理
　　　屈晓灿，联合资信评估，结构融资部总经理助理
　　　李杰伟，数信互融，联合创始人
下午3:15C4:15
分会场A--汽车业的资产支持证券（ABS）：加快推动中国资产证券化市场发展，2015年的行业最新动态分享
?汽车金融公司发行资产支持证券的动机；与其他融资来源比较有何不同
?交易绩效探讨
?如何扩大中国本地投资者规模
?国际投资者的参与
主持：郑志杰，穆迪投资者服务，结构融资部，高级副总裁
嘉宾：王胜矗艚鹇肺肮事墒κ挛袼噬盥墒
　　　张佳文，汇丰银行，结构资本市场，总监
　　　陈春锋，渣打银行，资本市场客户方案部，执行董事
　　　惠誉评级
　　　宝马汽车金融
分会场B---中外信贷资产流转经验分享
主持：RichardMertl，中国资产证券化论坛，秘书长助理
嘉宾：银行业信贷资产登记流转中心
下午3:15C4:15
分会场C---法律与监管清华大学五道口金融学院（牵头组织）
?信贷资产证券化备案制改革的监管解读
?在银行间债券市场实施的信贷资产证券化
?在交易所市场实施的信贷资产证券化
?抵/质押资产入池的法律解决方案
主持：财新传媒
嘉宾：中国证券投资基金业协会（拟邀）
　　　中国银行间市场交易商协会（拟邀）
上海证券交易所（拟邀）
深圳证券交易所（拟邀）
分会场D--美国资产证券化经验分享
?国际证券化立法经验探讨
?中国目前的证券化相关法律探讨
主持：由美国结构性融资行业组织（SFIG）牵头组织
嘉宾：（待定）
分会场E---消费金融资产证券化探讨
主持：李燕，中诚信国际资信评估，结构融资部总经理
嘉宾：邓大为，中诚信证券评估，结构融资部总经理
罗杰，数信互融，首席执行官
下午4:15C5:15
分会场A---国内外房地产资产证券化案例分享
?中国不动产资产证券化前景和挑战
?美国REITs政策与实务讲解
?新加坡的Reits发展及借鉴北京华联商业信托（BHGReitsRetailREIT)新加坡上市的介绍
?香港不动产资产证券化市场的实践和建议或越秀REITs介绍及国内并购战略
主持：王刚，中国REITS联盟，秘书长（待定）
嘉宾：MichaelR.Grupe博士，全美房地产投资信托协会（NationalAssociationofRealEstateInvestmentTrusts，简称NAREIT），　　　执行副总裁
　　　PETERVERWER，亚太房地产协会（Asia-PacificRealEstateAssociation，简称APREA），执行总裁
　　　林德良，越秀房托资产管理有限公司、越秀房地产信托基金，执行董事兼行政总裁
　　　新加坡证券交易所（SingaporeExchangeLimited）
　　　胡峰，戴德梁行董事，中国房地产协会金融专业委员会副秘书长
分会场B---美国监管改革对中国的借鉴（美国结构性融资行业组织SFIG）
?对信用评级机构关注内容的分析
?借鉴和影响
?评级标准的定量分析
?交易结构和信用增级措施
?对于资产证券化缺陷与不足的全球政策反应之概观
?好的监管体系不仅在技术层面为市场提供支持而且可以持续地激励发起机构和投资机构参与
主持：由美国结构性融资行业组织（SFIG）牵头组织
嘉宾：哈晔,标准普尔评级服务,结构融资评级,亚太区主管
下午4:15-5:15
分会场C---资产证券化二级市场探讨
主持：庞阳，中国资产证券化分析网CEO、中国资产证券化论坛执行秘书长
嘉宾：（待定）
分会场D--中国不良资产的证券化
主持：（待定）
嘉宾：赵闽娇，高伟绅律师事务所，合伙人
　　　陶坚，德勤，合伙人
　　　雷明峰,标准普尔评级服务,结构融资评级,董事
　　　许苇，中伦律师事务所，合伙人
分会场E---资产证券化估值思路和方法分析
演讲嘉宾：李恺，普华永道风险管理咨询团队咨询总监，市场风险、资本市场解决方案咨询服务负责人
下午5:25C8:00
2016中国资产证券化论坛年度奖颁奖典礼及招待晚宴
下午5:25C5:30
主办方致辞
下午5:30C5:40
颁奖晚宴冠名赞助商发言
下午5:40C6:30
2016中国资产证券化论坛年度奖等业内颁奖典礼
下午6:30C6:45
第二批中国资产证券化论坛专家顾问受聘仪式
下午6:45C6:55
下午6:55C9:00
第二天结束（互动交流）
4月9日第二天上午全体会议（主持人：Richard Mertl，中国资产证券化论坛，秘书长助理）
上午7:30 C 9:00
上午8:00 C 8:50
由CSF理事会主席高坚、梁定邦主持的CSF理事会成员与监管领导、海内外专家经验交流会。
上午9:15 C10:15
小组讨论：资产证券化对中国金融改革、人民币国际化的意义
主持：刘柏荣，中国资产证券化论坛，执委会主席
嘉宾：（待定）社科院
上午10:15 C 10:45
监管部门领导
上午10:45 - 11:15
高坚，原国家开发银行副行长，中国资产证券化论坛理事会联席主席
上午11:15 C 11:35
梁爱诗，首任香港特别行政区律政司司长；现任香港特区基本法委员会副主任
上午11:35 C 12:15
监管部门小组讨论清华大学五道口金融学院（牵头组织）
主持：（待定）
嘉宾：中国人民银行（拟邀）
中国证监会（拟邀）
中国银监会（拟邀）
中国保监会（拟邀）
下午12:15 C 2:00
午餐交流（参观展台，互动交流），下午各个分会场主持人为中伦律师事务所律师代表
下午2:00 C 3:15
分会场A--- 中美CLO案例，比较及借鉴
主持：周代希，东方证券资产管理，副总裁
嘉宾：俞强，中信证券，债务资本市场部，总监
左飞，招商证券，投资银行创新融资部，副总经理
邓浩，恒泰证券，副总裁
胡剑，穆迪投资者服务，结构融资部，董事总经理
分会场B---海外机构从事跨境资产证券化交易的经验分享
主持：张秀芬，亚太结构融资公会（APSA），会长（牵头组织）
嘉宾：（待定）
分会场C---中国资产证券化论坛专家顾问分享
主持：胡宜，中伦律师事务所，资产证券化联盟联席管理合伙人
嘉宾：严弘，上海交通大学上海高级金融学院（SAIF）金融学教授
林华，中国资产证券化研究院院长；中国资产证券化论坛专家顾问
郭杰群，清华大学国家金融研究院研究员；中国资产证券化论坛执行秘书长
分会场D---资产证券化循环购买中涉及的会计和税务问题
主持：德勤（牵头）
嘉宾：（待定）
下午2:00 C 3:15
分会场E---国内资产证券化主流产品的信用分析要点及创新趋势
l 各市场机构对资产证券化产品信用风险的主要关注点
l 信用评级和信息披露对结构化融资风险识别的作用
主持：中债资信（牵头）
嘉宾：赖金昌，联合资信评估，结构融资部副总经理
下午3:15 C 4:30
分会场A---企业资产证券化的项目经验分享
l 企业资产证券化对大中型企业的现实价值
l 国内企业资产证券化的发展历程
l 企业资产证券化的已发行产品总结
l 关于企业资产证券化的最新监管政策动态
主持：（待定）
嘉宾：欧阳婷，联合信用评级，结构部副总经理
黄长清，恒泰证券，金融市场部执行总经理
张昊，招商证券，固定收益部总经理助理
罗杰，数信互融，首席执行官
华泰证券资管公司
下午3:15 C 4:30
分会场B---中国资产证券化论坛年度奖2016获奖项目经验分享专题
2个企业类获奖项目分享（由该获奖项目的各个参与机构派代表组织小组讨论，与大家分享该项目各个环节的心得体会）
分会场C---租赁资产、小贷资产证券化的项目经验分享
主持：中金公司
嘉宾：刘焕礼，广发资管资产支持证券部总经理、广发恒进租赁产业投资基金总经理
汤峻，中信证券，债务资本市场部，董事总经理
中诚信国际评级
中伦律师事务所
分会场D---中国资产证券化论坛年度奖2016获奖项目经验分享专题
2个企业类获奖项目分享（由该获奖项目的各个参与机构派代表组织小组讨论，与大家分享该项目各个环节的心得体会）
分会场E---中国资产证券化论坛年度奖2016获奖项目经验分享专题
2个信贷类获奖项目分享（由该获奖项目的各个参与机构派代表组织小组讨论，与大家分享该项目各个环节的心得体会）
下午4:30 C 5:30
分会场A---中国资产证券化论坛年度奖2016获奖项目经验分享专题
2个信贷类获奖项目分享（由该获奖项目的各个参与机构派代表组织小组讨论，与大家分享该项目各个环节的心得体会）
分会场B---中国资产证券化论坛年度奖2016获奖项目经验分享专题
2个企业类获奖项目分享（由该获奖项目的各个参与机构派代表组织小组讨论，与大家分享该项目各个环节的心得体会）
分会场C---中国资产证券化论坛年度奖2016获奖项目经验分享专题
2个信贷类获奖项目分享（由该获奖项目的各个参与机构派代表组织小组讨论，与大家分享该项目各个环节的心得体会）
分会场D---中国资产证券化论坛年度奖2016获奖项目经验分享专题
2个企业类获奖项目分享（由该获奖项目的各个参与机构派代表组织小组讨论，与大家分享该项目各个环节的心得体会）
分会场E---中国资产证券化论坛年度奖2016获奖项目经验分享专题
2个信贷类获奖项目分享（由该获奖项目的各个参与机构派代表组织小组讨论，与大家分享该项目各个环节的心得体会）
2016中国证券化论坛年会闭幕