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金融市场风险案例总结
金融市场风险案例总结
19:52:47 作者： 来源：和讯 浏览次数：761
金融市场风险案例总结
案例1：期货专家交易失手　风险管理是取胜的先决条件
案例2：投资奇才早年孤注一掷教训惨痛　每次买卖只许输去5% 成终身戒律
案例3：大学教授试手期货　冲动交易亏损巨大
案例4：期市传奇人物丹尼士87 年败北　意外风险打击巨大
案例5：基金经理首重风险管理　投资生涯如履薄冰
案例6：部队出身炒家遭遇87 股灾　止损逃生
案例7：咖啡大炒家败走咖啡市场　风险态度决定成
案例8：预测准确的可可交易却未能获利　操作策略和资金管理相当重要
案例9：投资失败者的悲叹　学会坚守良好的技术系统或操作方法
案例10：克服赢的渴望与输的恐惧　耐心和纪律是好办法
案例11：当消息与市场走势不一致时　以风险控制为重
案例12：下跌趋势中学会做空　避免局限于买进思维而带来损失
案例13：长期资本公司面临倒闭　小概率事件的风险也要重视
案例14：德国金属原油套期保值交易失利　套期保值交易也要注意资金风险
案例15：1872 年约翰?里昂对芝加哥小麦期货逼仓失败　操纵市场难逃恶运
案例16：遵从交易计划　过度贪婪贻误战机
案例17：美国亨特兄弟操纵白银期货价格失败　维护市场稳定是发展的基石
案例18：滨中泰男操纵期铜致住友巨亏　内控制度不容忽视
案例19：高手成长之初 历经苦痛折磨
案例20：克服人性弱点仍是长期任务
案例21：乐极生悲 投资市场不可忽视风险
案例22：小心部署及遵守纪律的重要性
案例23：欠缺耐性是投资成功的大敌
案例24：交易竞赛高手告诫投资者切勿妄自尊大
案例25：盲目误信别人不可取
案例26：知道自己犯错时 请立即了结出场
案例27：市场沿着阻力最小的方向运动
案例28：纪律、纪律、还是纪律
案例29：控制损失的意义
案例30：学会摆脱希望与恐惧的影响
案例31：历史上大炒家的失败教训
案例32：一分耕耘 一分收获
案例33：摊子不宜铺得太大
案例34：利弗莫尔对待追加保证金的态度
案例35：谨慎选择时机是绝对必要的
案例36：罗马不是一天建成的
（案例一）　　　　　期货专家交易失手　风险管理是取胜的先决条件
我们故事的第一位主人翁是——史惠加（Jack D.
Schwager），写过多本金融畅销书的作者。让我们从他的亲身经历入手，来体会风险管理的重要意义。史惠加是出名的期货资料研究专家，大学毕业后就加盟期货公司，担任资料研究员，致力从事基本因素分析。入行初年，受到期货买卖的吸引，断断续续的参与期货交易。为什么说他是断断续续从事期货买卖呢？一是公司规定，职员不准炒做期货，要偷偷摸摸的在其他公司开户。二是资金不足，得向亲属借贷，始能得尝黄金梦。三是学艺不精，每次均全军覆没终场。经过多次失败经验，史惠加终于大彻大悟，找出失败的原因所在。
首先，基本分析不足以克敌致胜，图表分析可以提高入市时间的准确性，二者应该相辅相成。
其次，风险管理尤其重要，可以说是取胜的先决条件。决不可再犯孤注一掷的错误．
修正买卖的态度之后，史惠加开始尝到成功的滋味，几年之内，账户资金不断增长，一度超过十万美元。不过随着资金增加，他在做投资决定的时候又犯了轻率的毛病，盈利水平随之下降，几日之内，一个不小心的错误令资金缩水25%。痛定思痛下，史惠加四处访问知名投资者，誓将制胜秘诀公布于众。基于这种知耻近乎勇的精神，史惠加访问了多个成功人士的目的，希望自己能够取经，也可以帮助普通投资大众，一举两得。
史惠加提问的问题包括：
一、投资制胜的重要条件。
二、入市的方法及态度。
三、买卖的戒条。
四、初入行时的经验。
五、对投资买卖的忠告。
从表面看，这些问题平平无奇，但的确是决定入市是否成功的关键所在。成功与失败之间关键往往在于投资者入市时的态度和纪律。史惠加的访问，轻描淡写透露玄机，值得体会。他以成功人士
的经验教训写出的《投资智慧》和《华尔街点金人》两本书(Market
Wizards, New Market Wizards)，都成为了市场畅销书，影响着整
整一代投资人，对强化投资者风险意识，杜绝盲目交易起到了很好的效果。
作为资深研究人士，史惠加在投资的道路上也经历过重大损失，最终悟出了风险管理尤其重要，是取胜的先决条件。从他早年多次输去所有，到后来经验成熟后还在几日之内资金急跌25%，这些都提醒我们风险防范的重要性。对资深研究专家都是如此，对于我们这些即将参与沪深300
股指期货这一创新产品交易的投资者而言，更是应将风险管理放在首位。
（案例二）　投资奇才早年孤注一掷教训惨痛　每次买卖只许输去5%成终身戒律
被称为投资奇才之一的米高·
马加斯，大学毕业后任职期货公司的资料员，深爱期货投资交易，辞去受薪岗位，担任短时间的出市代表，最后受雇为职业炒家，为公司管理基金。马加斯担任职业炒家多年以来，战绩彪炳，名下基金的盈利屡次超过公司内其他基金经理的盈利总和。然而，马加斯早年的炒卖经验也不是一帆风顺的，入行初期，马加斯曾一而再，再而三的输得一败涂地。三番四次，马加斯的资金账户都遭遇了清仓的结局。马加斯从失败经历得出的一个重要的戒条，即切忌孤注一掷。马加斯对于过度投资的教训印象极为深刻，在马加斯步向成功路途中曾遭遇滑铁卢，他将自己千辛万苦经营下积聚起来的三万美元，加上向其母亲借来二万美元，一厢情愿的以全部资金买入粟米期货合约。当时马加斯认为植物枯萎病可能再次出现，而令粟米歉收。以五万美元买入容许持有合约最高张数，等候价格上涨后的巨大收获。初时市场上下波动并不大，直至有一日，《华尔街日报》登出头条：“在芝加哥期货市场，可以发现更多的植物枯萎病”，结果当日粟米价格开市后直线下跌，迅速跌停板。《华尔街日报》以戏剧性的方式打破了芝加哥期货市场上投资者对植物枯萎病的盲目幻想，粟米价格因而暴跌。马加斯目睹价格狂泻，在经纪行呆若木鸡。全然无法接受期价大跌的现实。最终此次交易后五万美元仅余八千美元，损失非常惨重，得出来的深刻教训就是期货市场切不可孤注一掷。投资失败的马加斯一无所有，加入一间期货公司，任职资料员。但死心不改，再向其家母兄弟及女友借贷并且在其他期货公司开户买卖，借来的本钱一再输的一干二净。
马加斯对自己早年投资生涯得出了结论：自己的交易实际上从头错到底，第一，不明白买卖的原则；第二，缺乏资金管理，失败的命运早就注定。直至1971
月马加斯遇到名师，强化了风险意识，才令其扭转长期失败的困境。此后，资金管理成了他最首要的原则，马加斯管理基金交易过程中加倍小心。他为自己定下并重申遵守的作战戒条：每一次买卖只准许输去总资金的5%。马加斯认为入市之前预先定下止损的指标非常重要，所有入市的头寸都要有最大损失的心里底线，一旦达到这个底线，要迅速离市，控制风险是首要的任务。遇到入市失利，手上合约呈现账面亏损，对于后市开始感到迷茫的时候，马加斯建议先行平仓离场，最低限度减低风险，同时可以恢复神智清醒。
从马加斯的成长经历中，我们可以看到忽视风险的早期投资生涯对其交易行为产生的巨大影响，在吸取了孤注一掷盲目交易的惨重教训后，风险控制意识已深入其交易的每一个细节之中。每一次交易只许输去资金的5%
成了他交易的原则，所有的入市交易均伴随着止损离场的准备，投资过程中永远将风险控制放在首位。作为我们参与沪深300
股指期货的投资者而言，相较于大师们长达几十年的交易实践，我们更是存在知识和经验上的不足。马加斯在投资过程中都首先重视风险管理，每次买卖构想只允许输去5%，我们在交易的过程中，风险控制在此基础上应要更加严格，执行止损计划也更要坚决果断。
（案例三）　　　　　　　大学教授试手期货　冲动交易亏损巨大
主人翁郭富拿是大学教授出身，早年在哈佛大学毕业后，曾经在母校及宾州大学任教，也曾经从事政治活动，最后走入期货投资行业。入行初期，郭富拿跟随马加斯学习投资技巧，由于领悟性高，再加上本身优越的分析能力，在短短时间内，就成为一代宗师，隐然有青出于蓝的表现，郭富拿的主力投资工具是外币市场，而赖以克敌制胜的先决条件则是对各国经济的深入分析。事实上，郭富拿研究的范围极广，本人学识渊博，分析精确，远胜于很多投资者。不过，在其早年投资生涯中，他也一度因为交易不够谨慎而遭受巨大损失。1977
年，当时大豆市场发生了严重缺货的现象，郭富拿认为七月大豆合约，相对于十一月份的合约，两者的差距只会越来越大。正常而言，在谷物类市场，假如出现现货供应紧张的情况，不但价格上升，而且会出现近期合约比远期合约高的特有现象（通
常情况下远月合约要高于近月合约，以反映仓储及利息成本）。郭富拿看准机会，入市买入七月份大豆合约，同时卖空十一月份合约，两者差价是七月份高六十美分，郭富拿顺水推舟，以金字塔加码方式继续增加跨期合约的持仓数量。1977
年2 月25 日，郭富拿持有第一套跨期合约，4 月12 日账户资金净值已经增至3 万5
千美元，按照事先定好的计划，郭富拿以金字塔加码方式不断增加持有跨期合约的数量。1977 年4 月13
日，大豆再创新高，经纪人致电郭富拿，声调兴奋：“郭富拿，大豆价格飞涨上天，看来今天将再次以涨停板价位收市，七月份已经快将涨停板，十一月份亦步亦趋，继续保持十一月份的卖单是否愚不可及呢?
倒不如将十一月份合约先平仓，之后假如大豆再涨停板几日利润不更大？”听起来言之有理，于是郭富拿将全部十一月份的空头头寸平仓，只持有七月份多头头寸，十几分钟之后，同一经纪人来电语调接近疯狂：“我不知道怎样向你交代！但大豆市场全部跌停板！如何是好？”郭富拿差点当场昏厥，幸而后市略微回升，终于郭富拿有了平仓离场的机会，计算盈亏时候发现，郭富拿账户净值由45000
美元下降至22000
美元。对于这次交易带来的震荡，郭富拿认为不仅是巨大的财产损失，感情上所受到的创伤，更为深远。郭富拿深为自己的卤莽决定感到羞耻，细心检讨，错失极多。事实上，郭富拿初期投资顺风顺水，一心以为期货市场黄金满地，可以随手拾来，增加财富只是轻而易举的事情。一次错误的决定，令郭富拿领悟到期货买卖的风险，停战一个月彻底检查失误的原因。一句话，一时冲动做出的卤莽决定，足以误事，
风险控制是永恒的主题。在经历了大豆市场教训后，郭富拿更加注重遵守纪律，强化资金及风险管理。他强调，当市势出现巨变，影响情绪上的平衡，对于前景感到一片模糊的时候，他会不顾一切平仓离场。正是将风险控制放于首要位置的作法，让他在1987
年股灾中避免了亏损。1987年10 月19 日是世界股市崩溃的时刻，在当年的10 月19 日及20
日，郭富拿对市场发生的事情，并不知底细，但他根据自己的买卖戒条，立即将所有盘口平仓静观其变，避免在糊里糊涂的情况下遭受损失，从而避开了股灾的巨大冲击。
从大学教授早年的现实经历出发，我们看到冲动交易，卤莽决定对投资者带来的巨大伤害。而在87
年股灾中，郭富拿将风险控制放于首位，在出现损失时及时平仓静观其变，又成功避免了在糊里糊涂的情况下遭受更大损失的可能性。同一时期的其他不少投资者忽视了大跌风险，在出现亏损的时候不知道及时止损，最终经受了更大的亏损。这些案例都提醒我们投资者，要重视情绪波动可能带来的负面影响。在交易过程中一定要保持冷静清醒的头脑，始终把风险控制放在第一位。大师们都不能摆脱冲动交易带来的影响，我们作为金融衍生品市场的新手，更要注意沉着冷静交易，遵守纪律，使情绪波动带来的干扰减少到最小。
（案例四）　　　　　　　期市传奇人物丹尼士87 年败北　意外风险打击巨大
同样是1987 年，金融市场动荡不安过程中，传奇投资者丹尼士受创巨大，也给我们提供了一个活生生的风险案例。理察·
丹尼士是一个期货市场的传奇人物，现时已经归隐。1960
年丹尼士在期货交易所担任跑腿，传送买卖单据时，已经深受期货买卖吸引。1970年夏天，丹尼士在中美期货交易所购入会籍，开始期货投资生涯，二十余年辛苦耕耘，市场经验日趋成熟。全盛时期，丹尼士的财产接近二亿美元。丹尼士在金融投资市场，虽然长时间呼风唤雨，但亦有英雄落难的时刻，1987
年尾到1988 年，丹尼士旗下管理的基金，由于亏损过多，达到50%
的界限，必须停止买卖，丹尼士个人账户也损失巨大。在多年的投资生涯当中，丹尼士出尽风头，给人的感觉可以在最低点买入，然后在高峰反手卖出，实际上丹尼士认为在市势扭转的价位买卖，得益不多。丹尼士深信赢钱要赢到尽的道理，有风时不晓得驶尽帆，是普通炒家犯的最大毛病，事实上，一方面，一面倒的大势，可遇不可求，捉到鹿而不懂得脱角，注定要失败；另一方面，也要防范过于固执，以至于市势已经逆转时，尚一无所知，不知道顺应大市。丹尼士对于一般投资者的告诫是，逆市买卖基本上是投资买卖的大忌，希望大家切莫以身试法，丹尼士对此有切身体会。在1974
年，丹尼士做空期糖，入市价位六十美分最高升至六十六美分，七个月后下跌到十二美分以下，以每张合约一美分的波动盈亏为一千一百二十美元计算，丹尼士买卖张数以千张为单位衡量，利润自然极为惊人。但在期糖的熊市期间，丹尼士又在六美分的价位上尝试买入，结果由于期糖价格大跌，经受了极大损失，前期做空期糖的利润，远低于在六美分买入期糖带来的损失，两者综合计算，还出现巨大赤字。丹尼士强调，假如逆市买卖，如果再欠缺严密的资金管理制度，是非常危险的，随时可能因为一次意外致命，要在期货市场保持稳定的收益，仍以顺势买卖为上。投资传奇人物的经验之谈，对于我们初涉金融衍生品交易的投资者而言应当多多体会。丹尼士指出，任何不可能发生的事情，或成为事实机率极低的情况，随时都有可能出现，因此，必须时刻提高警惕．从事任何买卖都要先做最坏的打算，以便随时随地可以第一时间脱离险境。此后这一幕真的发生了。1987
年美国出现股灾，股市大幅下挫，债券市场剧烈波动。美联储被迫放松银根，债券价格最终大涨。丹尼士就在这轮买卖过程中损失惨重，旗下管理的基金在1988
月被迫解散。其巨额亏损在于卖空利率期货，股灾后美国被迫紧急放宽银根，利率下降，利率期货大涨，因此损失极为惨重。市场突发风险远远超过了丹尼士此前预期。以87
年10 月20 日为例,
丹尼士他们所设止损盘放在上日收市价的四十到五十点之上，但当日开市已经比上日高出一百九十点以上，令损失扩大数倍。
在期货市场成功交易二十余年的丹尼士在1987
年美国股灾时期，也损失惨重，旗下管理的基金被迫解散。我们国内期货历史更短暂，股票市场与发达国家相比也要年轻许多，投资者的交易经历远没有二十余年。若干年甚至是十余年的良好业绩增长并不能够代表未来就不会面临市场风险。相较于丹尼士在87
年斩仓的勇气，我们国内投资者还远未真正经历。丹尼士是一个失败的英雄，在巨大市场冲击面前，他选择了面对，而不是逃避现实，否则基金也就不仅是输去50%。那么我们作为投资者，在参与沪深300
股票指数期货交易的历程中，是否也要多多提醒自己高度重视风险，时刻考虑到意外的可能性呢？
（案例五）　　　　　基金经理首重风险管理　投资生涯如履薄冰　
1987 年10 月，是投资者难忘的日子，世界股灾，令投资大众遭受巨额的损失，同一月份，保罗·
钟士经营的期货基金，突围而出，一个月赢得令人震惊的62%
的增长。钟士买卖方法与众不同，成绩也经常出人头地，在此前五年内每年都以三位数的增长率向前迈进！年中回落幅度甚为轻微，成绩直线上升。接下来的案例我们就来看看这位出色期货基金经理是如何看待风险管理的。
年棉花期货的买卖时，钟士就已深深领会到了风险管理的重要性，懂得在买卖的时候，尽量减低可能蒙受的风险。时至今日，风险管理已经成为钟士入市买卖的首要课题。入市之前，钟士并不考虑可以赢多少，只是关注风险有多少；入市之后，不论账面利润多少，钟士都以上日收盘价作为成本价位看待。因此钟士不但时刻注意每一头寸的风险，对于全盘买卖的表现也小心监管。举例说，某日钟士旗下基金净值如下跌一至两个百分点，钟士极有可能将所有多头空头持仓全部平掉，以减低风险。钟士喜欢挂在嘴边的话：入市容易，出市难。当钟士在业绩出现低谷的时候，会逐步减低买卖的数量直至成绩转好为止。如此这般，当钟士表现欠佳的时候，持有合约的数量自然也维持在最低水平。个别月份，假如出现赤字，钟士都会极力避免出现两位数以上的亏损，暂时停止买卖也在所不惜。
钟士总括一句话，投资买卖，主要注重防守，进攻居次。让我们来看看影响到钟士后期风险管理态度的棉花交易全过程。1979
年，钟士还是期货经纪人，已持有几百张7 月份棉花合约，当时市场高低价则维持在82 至86 美分之间。每次期棉下跌至82
美分左右，他都会入场买入，某一天，棉花跌破底价之前，钟士误以为市场已经雨过天晴，棉花可能出现较大幅度的反弹。当即大胆买入一百张合约，手上多头合约累计达到六百张，其后市场未涨反跌。
钟士意识到事态严重，采取措施尽快卖空棉花合约，结果在六十秒之后，棉花市场出现跌停板，而他仅只抛出二百二十张合约。次日棉花再次低开100
点开盘，钟士继续全力抛售，但卖出一百五十张合约之后，棉花期货又一次跌停。当他平掉最后的多头头寸合约，改为持有少量空头头寸时，价位已经比他发现入市错误的时候低了四美分，出现了巨大亏损。1979
年棉花期货的战役，使钟士深深领会到了风险管理的重要性，悟出投资市场绝不可以逞英雄，切莫过量买卖的真实教训。以当时资金账户净值衡量，他不应该买入六百张棉花期货合约，此次交易共输去总资金约六至七成。从此之后，钟士开始明白纪律及资金管理的重要性。买卖逆手的时候立即离场，入市正确则继续作战，总而言之，尽量减少受压力的折磨。下单和持仓数量也有所减少，不再过量，适可而止。在心态方面，他也出现了根本改变，以前是贪胜不知输，之后，入市之前赢多少已非重要的问题，首先要考虑的是危险有多少。每日早上，钟士都以资金账户净值作为起点，严格控制风险，总而言之，上一日的收市价便是今日入货成本，因此，
即使账面利润相当可观，他仍然步步为营，小心翼翼的进行买卖。钟士投资买卖极为成功，多年战斗下来，累计利润极为可观，但对于每日买卖，仍然非常小心处理，丝毫不敢掉以轻心。钟士明了投资买卖是长远的，不可逞英雄，不可自满，对自己的能力，经常要发出问号。如临深渊，如履薄冰，才是正确的投资态度。只要你稍稍觉得自己英雄盖世，充满飘飘然的感觉，下一次买卖很可能令你一败涂地。信心固然重要，但要防范因太过自信而误事。
钟士重要买卖规则也较有特色，值得借鉴：
第一、在任何价位入市也不重要，每日都要以当时的形势，重新衡量是否应该继续持有合约。
第二、以上日的收市价作为今日的入市价位看待。
第三、投资买卖首先要注意坚固后防，先稳守后图出击。
第四、每日对手上持有的合约，假设已经出错，小心摆设止损盘，如此这般，可以控制风险。
第五、经过上述小心部署之后，入市买卖便会全无压力感，可以尽量享受人生。
第六、入市正确，固然可以顺水推舟，买卖稍不如意，由于早有脱身的计划，两者均不会造成困扰。
总之，尽管有多年成功的经验，钟士对于投资买卖，仍然不会踏入过分自信的陷阱。钟士说：“相对于初入金融投资行业的时间，我觉得自己的胆子越来越小，我知道在金融投资市场上立足，长期性的如临深渊，如履薄冰的心情进行交易，是必要的。”
单从保罗· 钟士席下的基金在1987 年10
月的辉煌业绩来看，我们的第一印象往往是钟士会是一个激进型的基金管理人，细细读过钟士的案例后，我们才更全面理解了这个优秀的基金管理人是一个高度重视风险管理的投资者。其所强调的投资买卖是长远的行为，不可逞英雄，不可自满，对自己的能力，经常要发出问号。如临深渊，如履薄冰，才是正确的交易态度。这些是一个老交易者真实的感悟，无论是对于我们将来参与股指期货交易的机构投资者，还是个人投资者而言，都可以从钟士的话语中得到启迪。牢记如临深渊，如履薄冰，才是正确的交易态度。
“谦受益，满招损”。
（案例六）　　　　　　　　部队出身炒家遭遇87 股灾　止损逃生
史华兹未曾投身投资行列之前，长年累月的输钱，使得一位高薪的证券分析员，经常处于破产的边缘。其后，史华兹终于找到扭转劣势的方法。风险管理是史华兹成功的重要因素，每次出现重大亏损便大幅减低入市
头寸，赢钱时则有风驶尽帆，上述取胜要诀与其他成功炒家大致相同，其他重要条件包括严守纪律及勤做功课等。马田·
史华兹认为自己成功之处，与早年曾经接受部队训练有关，严厉的训练，令其意志坚强能够接受挑战，百折不挠，积极面对困难。史华兹强调，入市之前。虽然经过缜密部署，假如出错，还是必须及早认错以保存实力，等候另一个入市的机会。勇于认错将令你脱胎换骨，只有保存实力明天才会更加美好。平仓认输，决非痛苦的事情，人谁无错，错而能改，善莫大焉！鲜活的例子发生在1987
年股灾之时。在87 年股灾之前，马田· 史华兹持有多头头寸，最终凭借风险意识，及时止损逃生。10 月16 日道琼斯指数下跌108
点，当时是一日内下跌幅度的最大纪录。史华兹买入并持有多头头寸，当他听到财长贝克周末的讲话，便知道大祸已临。股灾当日，10 月19
日星期一，CME 的S&P500 指数期货市场12 月份合约最高价为269，史华兹在267
卖出手上所有合约。以他当时持有四十张合约计算，总共输去三十一万美元。当天最终该合约暴跌80.75 点，以201.5
点收盘，跌幅达28.6%。史华兹指出勇于认错并非人人可以做到的行为，对果断止损感到欣慰。其他投资人士，当日还往往继续增加买进，最终损失巨大。史华兹谈到其曾在海军的训练对其有很大帮助，在海军训练期间，他学会了处于任何逆境，都要保持清醒，反应敏捷去面对困难。每次遇到困难，他都会注重防守，先稳守，然后才考虑伺机出击。他的信条是留得青山在，不怕没柴烧。
从马田· 史华兹成功在87
年股灾中止损逃生的案例，我们可以了解到风险控制及止损执行力度的重要性，史华兹在部队的经历告诉他，处于任何逆境，都要保持清醒，反应敏捷去面对困难。当市场走势趋于恶化时，就要立即脱身，甚至立即停损认赔，不要让自己套牢。这方面是投资人要克服的心理障碍。另外两大心理障碍是，不愿承受小额损失，以及始终盼望市场会好转，令自己的亏损减少，拒不承认自己眼光错误。事实上，买错或卖错是很普通的事，不足大惊小怪，只是要避免错得太离谱，保存实力，就有可能在将来的交易中取得好的成绩。华尔街交易员曾经表示，金融操作赚赔的机会都是二分之一，只要能控制赔小钱，而设法赚大钱，这才是投资市场获利的法宝所在。这就提醒我们，当事态转坏时，不要再心存侥幸心理，希望情况会好转。任何从事金融衍生品交易的投资者都应该认识到及时止损的重要意义。在我们将来参与股指期货交易的过程中，也会出现风险状况，特别是对于指数期货高杠杆的保证金交易而言，风险控制更显得紧迫。如何面对意外情况，保证止损行为坚决果断都是我们要认真思考的。从史华兹的故事中，我们学到首重防守，纪律严明，才能保证长期生存。
（案例七）　　　　　　　咖啡大炒家败走咖啡市场　风险态度决定成败
下一个案例是关于咖啡市场门外汉与咖啡大炒家不同命运的故事。海特在大学期间，已开始对期货买卖感到兴趣，但正式投入炒家行列，其间过程甚为曲折。大器晚成是海特先生的写照。1968
年海特决定加入金融投资行业，第一个职业是股票经纪，几年后他成为全职期货经纪，入行十年之后，海特开始捕捉到市场的脉搏，成立了明治投资管理公司，直接参与金融市场投资。明治投资管理公司的投资策略重点在于平稳的增长，一两年的突出表现，反为次要，换言之，风险管理是首要的课题，1981
年明治投资管理公司开始为客户管理资金开始到1988 年为止7 年内平均每年获利增长30%
之上，最高增长率为60%，任何连续六个月之内最高亏损只有0.15%，如果以连续十二个月作为结算期，亏损也不超过1%。海特管理的基金以平稳的增长见长。信条之一是电脑交易系统的忠实信徒，信条之二是小心处理风险问题，步步为营。某年，海特到伦敦访问世界上最大的咖啡炒家，下面是两人对话的摘要。
问：咖啡炒家 答：海特
问：欢迎到访，请问阁下对咖啡的认识，可否与在下比较?
答：拍马也追不上。
问：客气，事实上，本人是现今世界上最大的咖啡炒家，我清清楚楚的知道咖啡从生产到运输的整个过程，与主要出口国的部长都十分熟悉，可以说，基本因素及有关资料了如指掌。
答：小弟自认对咖啡，全属门外汉，日常生活中，咖啡也并非本人喜欢的饮品。
问：然则，阁下如何能够在咖啡市场买卖?
答：衡量风险程度之后，赔率是否理想，根据电脑讯号指示入市买卖。
两个人海阔天空的畅谈投资之道，在数小时的闲谈过程中咖啡大炒家先后五次向海特询问以什么作为入市买卖的准则。海特只回答：首重风险管理。
三个月后，咖啡大炒家在咖啡市场大败，输去一亿美元，内幕消息完全失去作用。上述故事的教训就是无论你的资讯如何充足，不管你如何小心处理，出错仍是在所难免。但如果审慎处理风险问题，永不作孤注一掷的傻事，便可以化险为夷，其次，事先做最坏的打算，小心衡量风险与报酬的比率，有备无患。海特管理的特色，在于平淡中显示出真功夫，默默耕耘，依照既定方针办事，不求精彩的表现，但求平稳的长期增长。买卖戒条方面，主要有三大规则，现在通过史惠加对海特的访谈来加以了解。
问：史惠加 答：海特
问：不懂咖啡的人，安然度过大市，而号称咖啡大户的特级炒家则惨败，输去一亿美金，理由何在?
答：大炒家不懂得或者轻视风险管理的问题。风险的问题处理不当，要知道一次意外就足以致命。
问：阁下如何处理风险管理的课题?
答：我们公司管理基金的政策非常保守。第一戒条是任何单一买卖，均不能够损失超过账户资金净值的1%。
问：限制是否过严?
答：非也，针无两头利，根据上述策略，敝公司肯定不会出现惊人的战绩，但将损失金额限制在1%
之下，任何个别买卖出错，实际上无关痛痒，对于整个大局肯定不会带来大的灾难性的影响。
问：要在平稳中显示出真功夫?
答：对，将风险减低，同时持之以恒，对于基金经理来说，是绝对重要的守则。
问：风险管理相当重要，不可以掉以轻心，是吗?
答：是最重要的课程，处理不当，随时可能被淘汰出局。
问：请问第二项戒条，是什么?
答：顺势买卖，永不做出越轨的行为。
问：趋势是你的朋友，人尽皆知，跟随电脑讯号入市实非轻而易举的事。
答：说来容易，但人性的弱点在于喜欢突出个人，表现自己，英雄主义极易带来不必要的损失，因此敝公司几个主要伙伴，已经白纸黑字签署协议，声明必须跟随既有买卖系统办事，决不容许出错。
问：过去几年，成绩如何?
答：成绩有目共睹，每年均保持平稳的增长，事实上，多年以来，敝公司从来没出现低劣的买卖。
咖啡大炒家的故事对于我们投资者有什么启发呢？在我们股指期货投资过程中也应注意些什么呢？从大炒家失手亏损，而咖啡门外汉安然度过风险，这表明对待风险管理态度不同往往会带来不同的结果。作为大投资者，也不能因为自己的相对优势而忽视风险管理。那么我们在从事股指期货交易的过程中，即便对市场的基本面有较深的理解，也不可忘记风险控制是首要环节。
（案例八）　　预测准确的可可交易却未能获利　操作策略和资金管理相当重要
投资者在开发出良好的技术交易系统之后，需要采取哪些行动？投资家克罗的看法是，你需要可行的市场操作策略和战术，加上良好的资金管理。克罗是畅销书《期货交易策略》和《克罗谈投资策略》的作者，也是一位优秀的投资人。下面来详细看看克罗谈到的关于可可交易的一个故事，从中我们也能够得到新的启发。克罗曾经有一次和几位专业操作者交流投资策略，希望在未来几个月中从市场获得较好的利润。为此他们认真研究当时的各个市场的情况，选择了可可市场，当时可可的价格在12.00，大家分析后认为价格有上涨至20.00
的潜力。于是，大家开始了可可的操作，行情预测真的对了，几个月内，可可果真涨到22.00。这次操作，克罗本人赚了一些钱，但就所做分析的准确性来说，实在应该可以多赚一些的。但是其他的专业操作者，结局就不同了。在前后近六个月的交易过程中，他们一共赔了约二十万美元。怎会有这种事？他们是在12.00
开始买进，而且价格果如所料地涨到20.00
出头，他们都在这个价位出清最后一笔合约，那又是什么地方出了差错？原来他们一开始显得很是谨慎，价格从12.00 涨到15.00
途中，再慢慢提高加码的金额。但是很不幸的，他们的头寸像是个倒金字塔，价格越高反而买的越多，谨慎的风险管理让位于对盈利的过分渴求。结果遇到第一次价格回调，他们的账户就出现很大的亏损。追加保证金的局面也出现了，这引发了他们恐慌情绪，赶紧一古脑儿地把整个多头头寸都完全清掉。如果这还不算糊涂的话，接下来他们更犯了典型的大忌。多头头寸清掉之后，他们推断，可以利用眼前的一波下跌走势，把刚发生的庞大亏损捞一些回来，于是反而放起空来。就这样，一批认为可可价格要大涨的专业投资者就因为操作节奏把握不当，反而选择了违背自己预测及交易计划的做空交易。结果当然不理想，价格恢复上涨后，他们又慌忙跑出空单，然后再又开始追多。这样连续几次反复下来。等到尘埃落定，大家全都在22.00
出清最后一笔多头合约时，克罗获得了一些收益，他们却发生了约二十万美元操作损失。这笔钱拱手让给不见得比他们聪明，但更能严守纪律，入市策略上也更为谨慎的其他投资者。显然他们的策略和战术，是进出市场不正确的绝佳反面教材。在他们仍该谨慎买进的时候却选择过量买进，让自己的贪婪主导自己，过度做起倒金字塔交易。其后个人情绪就完全被市场的短期波
动和账户的盈亏所主导了。价格调整中账户亏损增加又使得恐惧心理占了上风，慌忙平出多头部位，甚至于反手放空，这都是没有遵守纪律，没有严格执行交易计划的结果。这件小小的可可不幸事件，只是许多例子中的一个，这是市场中经常发生的故事。其实这反映的就是忽视良好市场策略和资金管理，盲目冲动交易，让情绪主导自己就可能会带来的危害。
读过上述的故事，我们体会到了什么？对于参与期货市场交易而言，行情预测只是第一步的工作，后期还要做好市场策略和资金管理工作。可可投资交易过程中，那些失败者的教训就是在交易策略不清晰，资金管理不当上，可见这两个工作的重要性不容忽视。在我们未来股指期货交易过程中，首先我们要做好分析及预测工作，其后也要落实到具体的交易策略，制订好交易计划，并结合相应的资金管理，达到理性投资的目的。
（案例九）　　　　投资失败者的悲叹 　学会坚守良好的技术系统或操作方法
克罗也谈到了对投资失败者的认识，对我们也有启发作用。他在《期货交易策略》中提到：“我偶尔有机会演讲或教授期货交易方面的课程。我所讲的内容大体上以市场策略、战术、资金管理为重点，而不是讲一大堆市场小道消息，告诉别人要买什么、要卖什么。每上完一堂课，我总觉得自己很有收获，觉得对自己所选择的行业又有了更深一层的认识，知识领域扩大了。这里面记忆最深刻的，也许当属周末在迈阿密、芝加哥、纽约、达拉斯、洛杉矶所举办的一连串投资研讨会。出席听讲的人年龄从十九岁到八十六岁都有，其中有几位是父子，当然也有夫妇两人同在。听讲者的经验从完全是生手到专业现场操作者和办公室操作者都有。虽然我讲得比听的多，也还是能够趁机问很多问题，所听到的答案深富启发性。几百位学员当中，我发现在经验上有一个惊人的共同处。所谓投资客的悲叹，并不是只有生手才有，可以看得出来，许多有经验的专业操作者不愿承认他们个人也有相同的遭遇。不管是职业的，还是业余的投资客，最常见的挫折也许是：“我看到市场按照我所分析的方向移动，而当我进场建立头寸之后，价格突然反转，往相反的方向走。”这种现象之所以发生，主要是因为战术和进出时机不当，而不是“他们”怀有阴谋，刻意把你扫出市场，让你带着庞大的亏损黯然离开。“他们”怎么可能知道你刚买或刚卖，走势一反转，你就招架不住？我曾经碰到这种来回洗盘，又搓又洗，一进场就不对的情况，让我深受打击，心有余悸之余，还胡思乱想，认为自己的买卖单即使有很完美的避险操作，“他们”还是有可能找到办法修理我，让我无论是做多还是做空都会发生亏损。这种想法可能不合逻辑，但在一连串的惨痛经验之后，我们一定会有这种草木皆兵的感
觉，觉得处处有人跟自己作对。这种“悲叹”的结果是这样子的：“我老是在每次反弹的高点附近买进，在底部附近卖出。”事实上，这种情形的产生，是那些抬轿子的投资客总是在大家都买进的时候跟着买，大家都卖出的时候跟着卖，于是就形成头部和底部——至少在短期的情形会是如此。这种不用心和进出时机不当的后果是可以想见的——那一定是很大的亏损和很小的利润，整体算下来，当然是赚少赔多。下面这些话你是不是觉得很熟悉？“我告诉营业员帮我买进糖，但他叫我卖出。”（这话的意思是：讲话的人可能一直想做多糖期货，可是没做成——当然了，接下来价格上涨了。）“我的营业员打电话来，叫我买进一些糖。我不觉得这个主意有什么好，但是他说服了我，叫我买进了一些。”（这话的意思是：讲话的人接下来确实买了一些糖，可是一买进，价格马上就下跌了。）如果你不认为这些话常听到，那一定是因为你才刚开始操作，要不然就是因为你这个人太健忘！这种四处可以听到的话，显示了一种四处可以见到的现象——那就是作为普通人，我们总是会去找一些方便的方法，使自己的错误看起来很合理。可不可以让我找一个一针见效的解药，来根治这种输家心态？我的办法是：自己私底下分析所想操作的市场，部署好要用的策略和战术，不要让别人知道。别去请教别人的意见——所谓别人的意见，指的是营业员的“忠告”、市场小道消息、甚至是别有用意的营业厅耳语。而且，不要将你的意见告诉任何人。张三买玉米，李四卖可可，王五买债券，你都不必在意。只要有某种方法或技术证明对你管用，根据那种方法或技术去做客观的分析和市场研判，按资金管理的要求，制订好交易计划，然后就是坚守交易策略。无论胜败，你都应该从自己身上找原因。简而言之，要是你的操作赚了钱，那么你应该挺起胸膛，大胆领取你应得的奖赏。如果赔了钱，要怪也只能怪自己。很显然的，进出市场你都必须有纪律，制订交易计划要全面周到，做好风险控制各项准备工作。投资者的悲叹还没有结束，但是大体来讲，看起来似乎全都跟随意交易、漠视资金管理、没有坚守良好的技术系统或操作方法有关。因此，认真自我反省之后，便会得出以下的结论：整体操作要成功，良好的策略和有效资金管理，跟预测准确性一样重要。”
读过克罗就投资者悲叹的文章，我们对于交易者行为又有了更深的认识。一个人要成长，最好的办法是从前人的错误中吸取教训。在参与股指期货交易的过程中，我们一定要避免这种错误，不要轻易将过错归就于别人，学会在自己身上找到错误根源，这才是提高自己交易能力的良好办法。轻易将失败的原因归于他人反而会阻碍自己从错误中学习和成长。要从改变自己不良的交易习惯入手，在挫折中学会坚守良好的交易策略，资金管理，重视风险控制的各个环节。
（案例十）　　　　克服赢的渴望与输的恐惧　耐心和纪律是好办法
接下来故事是关于赢和输的，克罗又给我们谈了新的一课，让我们来继续聆听克罗的讲解。“如果不谈些“赢的渴望与输的恐惧”，有关赢家和输家的讨论不算完整。我没看过有哪些书籍、文章谈过这些，甚至没人讨论过，可是了解这一点，绝对是操作成功的根本要素。最近我接到澳洲一位男士写来的信，主要重点是谈操作利润十分难以掌握：我在纸上模拟交易的操作总是比我实际的操作要好很多，我也分析过为什么会这样。结果我相信答案在于一个很简单的道理，也就是要看赢的渴望或输的恐惧，哪一个比较强势。纸面上的模拟操作中，只有赢的渴望，而实际的操作中，主要是只有输的恐惧。这不是普遍共有的经验吗？我们每个人都曾经有过很深刻的印象，发现自己在纸上的投资组合表现远比实际的投资组合要好。投资快讯和经纪商所鼓吹的纸上和“理想投资组合范本”，也会出现同样的情形。过分沉浸在输的恐惧中，导致投机客操作过度，不是所建头寸太大，就是进出过分频繁。操作者务必控制他们做得过大或进出过多的冲动，这件事不只是很重要，也可以说是非有不可的行为。这方面，我的一般原则是每个期货头寸，都必须有约二千到四千美元做为后盾。此外，每日进出和小波动抢帽子的行为应该留给专业操作者或现场操作者去做，一般人不要轻易尝试，因为专业或现场操作者的资金通常较为充裕，这种类型的操作比较有经验，而且所需负担的交易费用很低。在这里，克制过度交易，耐性和纪律是必要的前提。因为懂得和能够运用准确进出时机的操作者，即使进出金额不大，也能因此累积利润。进出金额大的操作者，如果资金管理和入市时机方面把握不当，缺少耐心与纪律，则往往并不能真正赚到钱。我曾接到过数十位投资者的来信，其中有许多是生手，他们在信中提到，利用长期电脑操作系统两三年，他们一起赚钱。这些信中一再出现的一个要点是：我们有必要用客观和严守纪律的态度，一丝不苟地遵照交易计划去操作。他们经验可以给其他操作者一个启示，知道要怎么遵守纪律，才能在风险受到控制的环境中，谨慎交易，追求可能的利润。”
作为常人，我们都有赢的渴望和输的恐惧，读罢上述故事后，能够让我们更好反思自己，认识到自己也有弱点，学会利用纪律约束来把握自己。在我们参加股指期货交易的过程中，一定要有客观态度，严格遵守纪律，一丝不苟地执行既定的交易策略，这样才能在市场变化多端的状况下，保持清醒的意识，避免自身人性弱点所带来的负面影响，学会沉着冷静交易。
（案例十一）　　　　　　当消息与市场走势不一致时　以风险控制为重
我们在交易过程中，都会有遇到消息与市场走势不一致的事情，这些事情出现次数较多。当基本面分析和技术面走势分道扬镳时，我们应该如何看待。对此，克罗也有过相应的经验，在此我们大家也来分享一下，看看从这个故事中能够有何启发。克罗在《期货交易策略》一书中写道：“1989
年仲夏日的下午，曼哈塞特湾是个炎热、无风的天气。我和好友、现场营业员东尼躺在他的单桅帆船上，了无生趣地泡了一个小时，等候两点钟的南风，把我们送到长岛湾北岸，享受一些久违的东西——新鲜的海贝和蚌类。寂静的空气中，船身一动也不动，唯一听到的声音是帆索磨擦的悉索声，无聊地令人窒息，我们无精打采地谈着，平常的话题快谈光了。也许这跟我们将谈到的以下问题有关。我所有朋友都知道，我有一个作风，那就是绝不听别人谈他的市场小道消息，我也不跟别人谈自己所知道的。可是就在那艘船上，突然间我们聊起了取暖油市场。严格地来讲，不能说是我们在谈，应该说是东尼在讲，而我在听，但何必那么吹毛求疵？”“我要告诉你一件非常机密的事情，但首先你得保证绝不对任何其它人提起”，东尼鬼鬼祟祟地用近乎耳语的声音说。“干嘛总做出那么一副神秘兮兮的样子？”我问，“放眼看去，五百码内没有别人，而且，我对你的小道消息根本没有兴趣，要是你真的告诉我，我一定打电话让每一个人都知道。”嘿，这么一来，看他老兄还讲不讲。错了！我的想法大错特错！我这么不客气地反驳他，他不假思索又开了第二炮：“我跟你讲，让你尝点甜头，不过还是要拜托你老兄，千万别把我告诉你的事情跟别人讲。”我想，他是下决心非说不可了——这其中一定有些名堂。果然不错！“雅曼尼就要宣布沙特阿拉伯的石油产量要增一倍。”接下来是很长的停顿。这种状况下，我唯一能挤出来的话是：“那又如何？”东尼显然不相信的说，“那又如何？你就说这么一句话？你难道真看不出来这里面的意义吗？全球最大产油国的石油部长说他要增加一倍的产量时，市场价格一夜之间不跌二十美元才怪，甚至三十美元都有可能。这里有钱可赚，我也刚刚把财神爷推到你面前。还有，营业厅里的大户都要大量放空。”我只听进我想听的东西，而且，我怎舍得让这种无稽之谈破坏马上就要来到的美好午后扬帆之旅呢？“老哥，”我抢着打岔，“我对沙特阿拉伯这个国家懂得不多，也不认识他们的石油部长，产油量怎样才算多，怎样才算少，对期货价格又有什么影响，更是不懂。而且，我真的不知道，也不关心那些‘大户’在做些么，或没有做什么事情。”
“但是我确实知道现在是做多的时候，我看到市价还会涨得更高。哪，我们可不可谈点别的东西？”嘿，我显然占了上风，我从没看过这位纵横沙场从来面不改色的专业操作者脸上有那么惊讶的表情。可是我的做法救了那一天下午，我们玩得很尽兴。那天晚上，我们的谈话内容一直回绕在我心里。我没浪费时间，马上拿出各式各样的图表和技术分析书籍出来，仔细重新检查市场走势。也许有什么地方我看漏了，或者有什么地方研判错误也不一定。这个时候，多看一次只好不坏。那是1985
年7 月中旬，二月取暖油一直锁在70.00 到73.00 非
常小的区间内。有些电脑系统已在7 月10 日发出空仓回补做多的讯号，可是我还必须等到收盘价站上74.00
再全力以赴做多，因为我预期一波大涨势呼之欲出——市场强劲的走势“告诉”我这件事近在眼前。就让那些大户去谈论和猜测沙特阿拉伯石油部长所要宣布的事情，以及这件事对市场的可能影响吧。就我来说，这是个多头市场，此外什么都别提！雅曼尼可能会，也可能不会有那种宣布，即使真讲了那种话，这种利空消息可能早已被市场所吸收消化，已反映在价格上了。而且要是真的有那种宣布，那也只能给困兽犹斗的空头最后一丝希望，接着马上会被势如破竹的多头大军踏得片甲不留。简单一句话，我的技术分析结果是看涨，再次就要见到一场典型的轧空陷阱。有勇无谋是最不智的行为，我根本不把空头小道消息听进耳里，安心地抱着二月取暖油多头仓。幸运之神很照顾我，因为接下来几个星期，盘势横向前进，来回起落，让那些大户和可怜的抬轿人有充裕的时间做满空仓。终于这么一天到来了！
7 月26 日星期五，二月期货强势收盘，74.00
接近，有苗头了！不幸的空头终陷住了，经过最后一阵短暂的调整，市场开始一波强劲的涨势，最后涨了约16.00 美分，相当于每张合约6700
美元（见图1）。更叫人咋舌的是，沙特阿拉伯石油部长真的宣布了产量要加倍的消息（东尼所讲的故事至少这一部分是对了），而且也预测价格会大跌。可是市场却不为所动——在它像万马奔腾般迈向更高价位之际，并没有因石油部长史诗般雄壮的一席话而摔一大跤。这件事情一定叫那些勇猛的斗士泄气，也给空头造成很大的痛苦：他们在多头市场中听信空头小道消息，最后输掉了数千百万美元。”
当自己关于市场基本面的分析或者听到的消息与市场真实的价格走势不一致时，我们应该持有何种态度呢？从上述的案例我们可以了解到，风险控制永远是首要的话题。无论消息最终如何，市场盈亏是最真实的，保存实力，严格控制风险是在投资市场生存的首要法则。在我们将来开始从事股指期货交易时，也要注意分析与操作的相互关联，分析预测的结果与市场表现不一致时，一定要以风险控制为准。特别是不要陷入在亏损状况下固执认为市场是错的，自己没有错，放任损失增长，反而进一步走向失败的深渊。
（案例十二）　　　下跌趋势中学会做空　避免局限于买进思维而带来损失
作为拥有数十年交易经历的优秀投资者，克罗对投资者常见的一些行为有较多认识。不少案例有很好的参考价值，以下我们选取的又是一个关于不拘泥于多头交易的故事。克罗举出的下一个案例就是介绍投资者偏向于做多，而忽视了空头市场交易机会的故事。让我们也来看看事情的究竟吧！“从电话听筒中听到的事情，几乎令人不敢相信。听筒彼端是南达科他州一位仁兄，我们所谈的是长期操作系统的事情。那位老兄抱怨，1985
整个年，他老是在芝加哥谷物市场一而再，再而三惨遭“上下洗盘”。“我当然希望1986
年谷物市场有一些好的趋势出现，”他滔滔不绝地说，“因为我已经受够了这个要命、没趋势的市场。”要命，没有趋势，我口中喃喃念着，他怎么好意思说这种话？1985
年几乎一整年，谷物市场一路跌个不停——玉米从四月的2.85 跌到九月的2.20。小麦从三月的3.60 跌到7
月的2.75——那相当于每手4250 美元。最后是黄豆，让芝加哥注意黄豆动向的人大跌眼镜，因为它几乎是从1984 年6
月就开始节节下滑，没有停过。事实上，有些精明的系统操作者，在1984 年6 月11
日下午就注意到十分清楚的卖出讯号，因为放空黄豆，可坐收12000 美元的未平仓利润（每手）。到了1985 年12 月16
日终于平仓出场时，利润是10500 美元。1984 年年中黄豆在9.00
处反弹失败后，就一直处于大空头市场。你能想象竟然有位操作员说1985
年的市场根本没有趋势？它就跟你看过的所有典型的下跌走势完全一样。精明的操作者，在明显的空头市场中，一定会放空，而赚到很多的利润。南达科他那位老兄真正的意思——也许他根本不知道——是希望谷物市场上扬，同时引导他的信心上升，好让他做多，赚些钱。你是不是注意过，一般操作者说某市场“不错”时，其实他的意思是说市场上涨，而他也正好做了多？当他说市场“很糟”时，其实他的意思是说市场下跌，而他正好不幸做多。似乎不管市场走势如何，反正他就是做多，可是在明眼人都知道的空头市场里，他却套牢在赔钱的部位里，欲哭无泪。克罗认为，可能人的天性总是希望见到价格节节高攀，而不是一路下滑。第二次世界大战结束以后，全球经济中通货膨胀一直顽固且稳步上扬，即使在80
年代末明显减慢步伐，物价还是在上涨。我们可能以为不论对整个经济还是对个人来说，通货膨胀都是件很健康而且很好的事情。毕竟，谁愿意今年赚的钱比去年少？谁愿意自己的房子、财产、事业今年的价值不如去年？如果有人想从价格或经济价值下跌的情势中大捞一笔，可能会被人骂为大逆不道，甚至说他根本不是美国人。可是姑且不论政治或经济，千古不易的一个真理是：市场确实有一定的时间是在下跌，而且“滑得比飞得还快”，有经验和成功的操作者知道，下跌走势的市场要比上涨的市场，来得更猛。一般投资者要抓住显著的下跌走势，一个重大的障碍，就是他对任何市场天生就有一种看多的心理——他的营业员可能也是这样。即使趋势是很明显地下跌，好些投资者还是固执地寄望价格终会反弹，或者讲明些，他们以为自己能够抓住反弹机会，大赚一笔。这种投资方式，以前是很昂贵的做法，将来依然一样昂贵。想要有所成就的投资者，不应该有这种主观和一厢情愿的想法，而应该运用客观和可行的方式去操作，不要让自己个人的偏见影响了对市场的冷静分析。记忆所及，最长的空头“秀”当属1978
年到1985 年的外币跌势（美元的多头市场）：瑞士法郎从69.00 跌到35.00，德国马克从58.00
跌到29.00，英镑从2.40 跌到1.05
左右。虽然有为期这么长的空头市场，我们却见到不断有人抓底部，固执的投资客一直在追逐一个“大奖”——强势美元走势反转。这七年时间内，全世界密切注意和等候外币见底的操作者人数，可能比其他任何种类期货都要多。以上面所有外币长达七年的空头市场来说，只要市场继续在一个宽广、连续的区间内下滑，也就是，这个区间内一个高点比一个
高点低、一个低点比一个低点低。那我们就要十分小心谨慎，避免去试探底部。我们找不到合乎逻辑的方式，提出强有力的论点，去预测市场的反弹点。一些过分急切的操作者，一直想这么做，多年下来都徒劳无功。1978
年底瑞士法郎在69.00 左右做头反转，1985
年上半年以前，一直处在大空头趋势里面。大部分投资大众不管市场趋势，执意做多，这七年的空头市场几乎是一场浩劫。1985
年年中，趋势反转向上，大多数的投资者错过了列车。不管是在感情上，还是在财力上，他们都已经筋疲力尽：过去几年，他们死抱赔钱的多头仓，已经无力跟市场战斗。可是在这段期间内，许多公共商品基金因放空外币，得到了可观的利润。
在股指期货投资市场上，有上涨趋势的阶段，也会有下跌趋势的阶段。股指期货交易的一个优势就在于可以在下跌趋势中做空。投资者也要充分了解股指期货的功效，在典型的下跌趋势中，也学会利用股指期货市场上做空来回避股市大跌的系统性风险。
（案例十三）　　　　长期资本公司面临倒闭　小概率事件的风险也要重视
投资市场永远都有意外发生，过去成功不代表将来风险降低，以下来看美国长期资本管理公司成败录给我们的启示。美国长期资本管理公司（LTCM）
成立于1994 年2 月， 是一家主要从事定息债务工具套利活动的对冲基金，该基金曾经是当时世界上最出色的对冲基金之一。LTCM
掌门人梅里韦瑟（JohnMeriwether），这位被誉为能“点石成金”的华尔街债券套利之父，聚集了一批华尔街上证券交易的精英入伙：1997
年诺贝尔经济学奖获得者默顿（Robert Merton）和斯科尔斯（Myron
Scholes），前财政部副部长及联储副主席莫里斯（DavidMullins），前所罗门兄弟债券交易部主管罗森菲尔德（Rosenfeld），以至于有人称之为“梦
幻组合”。1994 年到1998 年4 月间，长期资本管理公司似乎能将这种天才变为惊人的利润，为它的投资者赚取了巨额财富。从1994
年到1997，LTCM 每年的投资回报率为28.5%、42.8%、40.8% 和17%。资本金也从12.5 亿美元增加到48
亿美元。LTCM
的投资手法较为特别，在深信“不同市场证券间不合理价差会回归”的基础上，积极倡导投资数学化，运用电脑建立数量模型分析金融工具价格，利用不同证券的市场价格差异进行短线操作，不太注重交易品种的后市方向。LTCM
将金融市场历史交易资料、已有的市场理论、学术研究报告和市场信息有机结合在一起，形成了一套较完整的电脑数学自动投资模型。他们利用计算机处理大量历史数据，通过连续而精密的
计算得到两个不同金融工具间的正常历史价格差，然后结合市场信息分析它们之间的最新价格差。如果两者出现偏差，并且该偏差正在放大，电脑立即建立起庞大的债券和衍生工具组合，大举套利入市投资；市场经过一段时间调节后，放大的偏差会自动恢复到正常轨迹上，此时电脑指令平仓离场，以获取偏差的差值。一言以蔽之，LTCM
就是“通过电脑精密计算，发现不正常的市场价格差，资金杠杆放大，入市图利”的投资策略。此策略并不关心某一股票或债券的价格是升还是降，而是赌在相关股票或债券的价格是否向“常态”收敛上。1998
年，金融危机降临亚洲金融市场，LTCM 根据其模型认为：新兴市场国家债券和美国政府债券之间利率相差过大，LTCM
预测新兴市场国家债券利率将逐渐恢复稳定，二者之间差距会缩小。因此大量持有新兴市场国家的债券，同时抛空美国国债。然而，同年8
月，小概率事件发生了，由于国际石油价格下滑，俄罗斯国内经济不断恶化，俄政府宣布卢布贬值，投资者纷纷从新兴市场退出，转而持有美国国债、德国国债等风险小、质量高的债券品种。由于LTCM
做错了方向，它到了破产的边缘。从5 月俄罗斯金融风暴到9 月间，短短的150 多天，其资产净值下降了90%，出现43
亿美元的巨额亏损，资本金仅余5 亿美元。9 月23 日，美联储出面组织安排，以美林、J.P. 摩根为首的15
家国际性金融机构注资37.25 亿美元购买了LTCM 90% 的股权，共同接管了LTCM，从而避免了它倒闭的厄运。
曾经辉煌一时的LTCM
的遭遇给我们带来了更多的思考和经验教训。对于衍生品投资者来说，有哪些经验教训值得吸取呢？投资衍生品要注意控制风险，这一点对于投资者来说更为重要。1998
年初，LTCM 拥有40 多亿美元的资本，但它通过借贷所持有的资产，包括债券、股票、外汇及期货等，却达到了1200
多亿美元。正是由于过高的杠杆比率使得LTCM
在小概率事件面前损失惨重，几近破产。股指期货等金融衍生产品虽然允许投资者运用较高的杠杆比率，这增大了盈利的机会，但同时也蕴含着较大的风险。因此，投资者在做股指期货投资交易时不要过量操作。否则，一旦市场走势与预期的相反，就可能会带来巨大的损失。特别是历史数据和规律并不能等同于未来。历史不会简单地重复，基于历史数据所总结出来的规律未必会一直适用。小概率事件的发生以及市场环境的变化可能会导致以前的规律失灵。我们在交易过程中永远要考虑到意外发生的可能性，谨慎面对市场新变化。
（案例十四）　　德国金属原油套期保值交易失利　套期保值交易也要注意资金风险
这个案例是关于套期保值交易的，1993
年晚些时候，德国金属公司在原油套期保值交易过程中失利也一度给市场带来巨大的影响，财务风险是这一套期保值失败的原因所在。在企业进行套期保值时，要根据采购数量或产品销售数量计算最优套期保值头寸，当生产经营规模较大时，期货保值头寸数量也较大，而且由于生产经营的连续性，头寸持有的时间也相对较长，即使套期保值方向正确，也容易产生财务风险。在某些情况下需要追加保证金或者套期保值头寸出现较大亏损，面临股东的压力，企业往往被迫对期货头寸平仓。1993
年德国金属公司的原油买入套期保值，是对其与客户长达5 年至10
年的合同进行保值。但在价格下跌的过程中相应期货头寸出现亏损，需要追加保证金。然而在德国的会计惯例中，采取的是保守稳健的会计和信息披露制度，对按逐日盯市规则计算出来的浮动盈利不能计作公司的利润，但对潜在亏损却要披露出来，在股东们反对追加保证金的情况下德国金属美国子公司被迫砍仓，当清仓结束后原油期价就涨过了原来的套期保值多单的建仓价位，如果资金能够追加到位，套期保值交易不一定会出现亏损。结果是虽然美国子公司做对了套期保值方向，却出现13
亿美元的巨额亏损。在德国金属公司的原油套期保值中，其买入保值头寸庞大，保值时间要长达数年，而当期活跃的合约月份也就一两个，使得大量保值头寸必须在不同月份间频繁移仓，增大了交易成本和移仓损失。这也是导致其股东反对后续追加资金的重要原因在。
套期保值交易中一定要重视资金风险，考虑到期货市场价格出现不利变动时，可能对短期资金流动带来的持续性影响，提前要做好相应的计划及应对策略，并且一定要从自己的实际财务情况出发确定套期保值的总体规模。这也提醒我们在从事股指期货套期保值的过程中，也一定要量力而行，结合自己的资金实力，建立合理套期保值头寸。要高度重视期货市场部位不利时可能带来的现实资金压力。
（案例十五）　1872 年约翰·里昂对芝加哥小麦期货逼仓失败　　操纵市场难逃恶运
接下来的案例是一个操纵者失败的例证。1871 年10 月6
日，一场举世震惊的大火，“芝加哥大火”摧毁了芝加哥城的大半个城市。芝加哥17 个CBOT 认可的交割仓库中有6
个被烧毁，大大地减少了芝加哥的小麦库存。小麦库存从800 万蒲式耳减少到550 万蒲式耳。在此情况下，主要的小麦商约翰·
里昂感觉到这是一次很好的逼仓机会。一次，他和一名谷物交易商休· 马赫以及CBOT 的另一名中间商F·J· 戴蒙德结成联盟。1872
年春天，这群投机者开始买进小麦的现货和期货。整个春季，小麦的价格持续上涨。到了7 月初，8 月合约已经卖到每蒲式耳1.16 至1.18
美元；7 月底，价格上涨到1.35 美元/ 蒲式耳。价格的持续上涨导致谷物大量地涌入芝加哥。7 月初，每天运进14000蒲式耳。到了8
月的第一个星期，每天运进27000 蒲式耳。8 月5
日，芝加哥又发生了一次大火，烧毁了剩余的一个交割仓库——“爱荷华仓库”，进而使芝加哥的小麦库存再次减少了30
万蒲式耳。此外，政府公布的关于坏天气的报告也助长了谣言。报告说：新作物将会成熟得很晚，赶不上8
月份合约的交割。所有这些消息都意味着市场上存在上涨的压力，导致了8 月10 日的合约价格达到了1.50 美元/ 蒲式耳，15
日价格又升至1.61 美元/
蒲式耳。此时，操纵行为也达到了顶点。芝加哥市场上如此高的价格促使农场主们加快收割。据称，他们通过铁路运来一种手提灯，使农场在晚上也能进行收割。同时，交易商也通过铁路向芝加哥运进了大量的小麦。在8
月份的第二个星期，每天运到芝加哥75000 蒲式耳的小麦，到了19 日，已经达到每天172000 蒲式耳。而在8
月下旬，每天运进芝加哥的小麦更是达到175000 至200000
蒲式耳。同时，这段时期正常的交易渠道也颠倒了。通常情况下，小麦从芝加哥装船途经布法罗运往西海岸城市。算上运输成本的话，布法罗的小麦价格应该高于芝加哥。但是
在1872 年8
月，芝加哥的小麦价格太高了，以致货主把小麦从布法罗运回到芝加哥卖给里昂都能赚取高收益。事实上，里昂为了使他的逼仓成功，必须把价格保持在一个高水平，因此，也不得不大量买入不断运进芝加哥的小麦。但是，持续运进的芝加哥小麦数量大大超过了他的预期和他的承受能力。他不得不向当地银行借更多的钱。然而，芝加哥银行不愿意再借给他额外的钱了。此外，在芝加哥大火后新建的仓库也开始投入使用。据估计，仓储量增加到1000
万蒲式耳，比1871 年大火之前还要多出200 万蒲式耳，这些都耗尽了里昂的财力。直到星期一的下午，8 月19
日，里昂还在持续地买进小麦。但是当他得知银行不再支持他时，他停止了，小麦的价格一下子跌了25
美分。隔天，里昂逼仓失败的消息使小麦价格又狂跌了17 美分。里昂彻底崩盘了，他已经没有能力偿还债务了。F·J·
戴蒙德也撕毁了他们的协议，从人们的视线中消失了。这起逼仓的企图以失败告终，投机者们高估了自己控制现货市场的实力，在持续增长的现货供应量面前败下阵了。显然，投机者是想利用芝加哥交割数量短缺的时机，但是他们想要实现自己的目的是不容易的：他们不仅要逼空芝加哥的可交割货源，而且还要吸纳芝加哥西部的小麦供应。他们做不到这一点，所做的努力最终失败了。
操纵者的存在是人性贪婪的一种表现。在历史上，不同的衍生品种间或出现过操纵者的身影。但是背离市场发展内在经济规律，扭曲价格的操纵行为，最终换来的是惨败的命运。我们了解了操纵者失败的案例，就会在将来股指期货交易实践中，更好地从事理性投资，强化风险控制意识。
（案例十六）　　　　　　　　遵从交易计划　过度贪婪贻误战机
在《期货交易108
篇》一书中，作者曾经提到一个真实的案例，反映出了过度贪婪可能带来的负面影响，让我们也来看看当时发生的故事。在作者所在公司有位客户经过认真考虑买进了菲律宾椰干期货合约，在整个市场的第三波大涨中，已经获取了丰厚的收益，也达到的预期的交易计划设定的目标。在前期已赚取了两个涨停板以上幅度的基础上，有一天又多获得半个停板的利润。当时，经纪人提醒平仓了结，客户则在大赚的兴奋心情下没有加以考虑。连续获利后自信心大增，贪婪主导着客户的心理，不愿意再遵从原来谨慎的交易计划。结果，当日收市时，庞大的卖压使行情跌到停板，由于市场规定第三个停板幅度加大，致使客户的浮动利润全部吐回，还担心了一整个晚上，怕第二天继续跌停走不了。事后，客户连声说“不能太贪！不能太贪”。受到这一次的深刻教训后，后来该客户在交易中充分理会到不能过度贪婪的重要意义。曾经有国外资深投资家将市场比喻为市场先生，市场先生是永远不会忘记让投资者为自己的过失买单的，一旦我们忘记了谨慎原则，忽视了资金管理和风险控制，市场先生的处罚单就会不期而至，而且绝不留情。
上述案例其实是告诫我们每一个市场参与者要节制自己的贪婪心理。在操作股票指数期货时，贪婪有时会表现在股价持续上涨时的盲目自大，狂热兴奋中。这也就是说，在盈利的刺激下，将风险控制和谨慎交易抛在脑后，一味地追求更大的回报，而忽视市场可能发出的警讯。华尔街老手的做法是，在进场交易之前，一定要制订好计划，交易过程中，到了自己交易计划提示应该结束的时候就强迫自己结束，不让盈利后过于兴奋、过度贪婪的情绪左右自己的交易行为。至于退出交易的时机如何把握呢?
这就要提前做好交易计划，并在操作过程中坚持计划，摆脱过于贪婪的负面因素带来的影响。
不要被胜利冲昏头脑，理性决策，谨慎交易。
（案例十七）　美国亨特兄弟操纵白银期货价格失败　维护市场稳定是发展的基石
这个案例是上个世纪期货市场的重要操纵事件，其戏剧性的变化值得我们深思。20 世纪70 年代初期，白银价格在2 美元/
盎司附近徘徊。由于白银是电子工业和光学工业的重要原料，邦克· 亨特和赫伯特·
亨特兄弟俩图谋从操纵白银的期货价格中获利。白银价格从1973 年12 月的2.90 美元/
盎司开始启动和攀升。此时，亨特兄弟已经持有3500 万盎司的白银合约。不到两个月，价格涨到6.70
美元。但当时墨西哥政府囤积了5000 万盎司的白银，购入成本均在2 美元/ 盎司以下，墨政府决定立即以每盎司6.70
美元的价格获利。墨西哥人冲垮了市场，银价跌回4 美元左右。此后的四年间，亨特兄弟积极地买入白银，到1979
年，亨特兄弟通过不同公司，伙同沙特阿拉伯皇室以及一些大的白银经纪商，拥有和控制着数亿盎司的白银。当他们开始行动时，白银价格正停留在6
美元/ 盎司附近。之后，他们在纽约商业交易所（NYMEX）和芝加哥期货交易所（CBOT）以每盎司6—7
美元的价格大量收购白银。年底，他们已控制了纽约商业交易所53％的存银和芝加哥期货交易所69％的存银，拥有1.2 亿盎司的现货和0.5
亿盎司的期货。在他们的控制下，白银价格不断上升，到1980 年1 月17 日，银价已涨至每盎司48.7 美元。1 月21
日，银价已涨至有史以来的最高价，每盎司50.35 美元，比一年前上涨了8 倍多。这种疯狂的投机活动，
造成白银的市场供求状况与生产和消费实际脱节，市场价格严重地偏离其价值。就在亨特兄弟疯狂采购白银的过程中，每张合约保证金只需要1000
美元。一张合约代表着5000 盎司白银。在2 美元/ 盎司时，1000 美元合10％；而价格涨到49 美元/
盎司时就显出少得可怜了。最后，纽约商业期货交易所在CFTC 的督促下，对
年的白银期货市场采取措施，这些措施包括提高保证金、实施持仓限制和只许平仓交易等。其结果是降低空盘量和强迫逼仓者不是退出市场就是持仓进入现货市场，当然，由于需要占用大量保证金，持仓成本会很高。当白银市场的高潮在1980
年1 月17 日来临之时，意图操纵期货价格的亨特兄弟无法追加保证金。在1980 年3
月27日接盘失败，白银市场价格出现了下跌。价格下跌时，索还贷款的要求降临在亨特兄弟面前。他们借贷来买进白银，再用白银抵押来贷更多款项。现在他们的抵押品的价值日益缩水，银行要求更多的抵押品。3
月25 日，纽约投资商Bache 向亨特兄弟追索1.35 亿美元，但是他们无力偿还。于是Bache
公司指示卖出亨特兄弟抵押的白银以满足自己的要求。白银倾泻到市场上，价格崩溃了。亨特兄弟持有数千张合约的多头头寸。单单为了清偿债务，他们就要抛出850
万盎司白银，外加原油、汽油等财产，总价值接近4
亿美元。亨特兄弟去华盛顿求见政府官员，试图争取财政部贷款给他们，帮助他们度过难关。此时，亨特兄弟手里还有6300
万盎司白银，如果一下子抛出，市场就会彻底崩溃。另外，美国的一些主要银行，如果得不到财政部的帮助来偿还贷款，也要面临破产的危险。在权衡利弊之后，联邦政府最终破天荒地拨出10
亿美元的长期贷款来拯救亨特家族及整个市场。
从亨特兄弟操纵白银市场的事件中可以看出，监管部门的有效管理是保障市场平稳运行的重要基石。交易所发现有操纵市场行为的企图，就会采取行之有效的手段，制止操纵危机的大面积爆发。同时，作为市场规则的制定者和监督者，监管机构在解决由操纵引发的风险中的作用更是无可替代的。在白银案例中，美国监管者在面对由于操纵风险而造成市场机制失灵时，拿出最终解决危机的方案，以维护整个金融市场的安全与稳定。我们作为股指期货交易的参与者，一定要从维持整个国家金融安全的大前提出发，提倡理性交易，促进市场的健康有序发展。
（案例十八）　　滨中泰男操纵期铜致住友巨亏　内控制度不容忽视
接下来的案例也是一个操纵者的故事。“住友铜事件”的发生，是作为首席交易员的滨中泰男刻意对抗市场的供求状况和蓄意操纵市场的行为所致的。此次事件全面爆发于1996
年6 月，整个事件持续了近10 年。早在1991 年，滨中泰男在LME
铜市场上就有伪造交易记录、操纵市场价格的迹象，但是没有得到及时的处理。直到1994 年和1995
年，由于控制了许多交割仓库的库存，导致LME 铜价从最初的1600 美元/ 吨单边上扬，最后达到3082 美元/ 吨的高位。到1995
年下半年，随着铜产量的大幅增加，越来越多的卖空者加入到抛售者的行列，但是，滨中泰男继续投入几十亿资金护盘。终于，在1995
月份，有人已经意识到期铜各月合约之间价差的不合理状态，要求展开详细调查。在对每个客户在各个合约上所持有的头寸，及交易所仓库中仓单的所有权有了清晰的了解之后，LME专门成立了一个专业人士组成的特别委员会，就如何处理进行了探讨。此时，铜价的反常波动引起了英美两国证券期货监管部门的共同关注，滨中泰男企图操纵市场的行为也逐渐败露。监管部门的追查以及交易大幅亏损的双重压力，使滨中泰男难以承受。1996
年5 月，伦敦铜价已经跌至每吨2500
美元以下，有关滨中泰男将被迫辞职的谣言也四处流传。在这些传闻的刺激下，大量恐慌性抛盘使得随后几周内铜价重挫25％左右。1996 年6
月5 日，滨中泰男未经授权参与期铜交易的丑闻在纽约逐渐公开。1996 年6 月24 日，住友商社宣布巨额亏损19
亿美元并解雇滨中泰男之后，铜价更是由24 小时之前的每吨2165 美元跌至两年来的最低点每吨1860
美元，狂跌之势令人瞠目结舌。事件发生后，按照当时的价格计算，住友商社的亏损额约在19
亿美元左右，但是，接踵而来的恐慌性抛盘打击，更使住友商社的多头头寸亏损扩大至40
亿美元。住友商社承认了滨中泰男的行为，但是声称事件是未授权的。住友商社和CFTC
调解，同意停止那些违反《美国交易所法》中有关禁止操纵的行为，并为此支付1.25
亿美元的民事罚款和建立一个信托基金用来赔偿由操纵行为给一般投资者所造成的损失。当时，对住友商社的罚款是美国政府开出的最大金额的民事罚款。在日本，滨中泰男被判伪造和欺诈罪，入狱8
年。从“住友铜事件”中可以看出：操纵事件发生的主因是住友公司内部风险控制管理不善。在事件发生前，滨中泰男是公司期铜交易的直接管理者，所有公司的风险控制措施、财务管理制度以及市场监控手段都以他为主制订和监督，完全不受公司的制约。
住友事件的发生提醒我们，对于机构投资者而言，风险控制一定要落到实处。对于前台交易人员的操作而言，一定要有必要的后台风险控制措施，这是企业稳健运营的重要前提。优秀交易者过去的成功交易往往会引发人性中的贪婪和自大的缺陷，如果有良好后台风险控制，就能有效避免灾难。我们的机构投资者在参与股指期货交易中，一定要注意前台交易与后台风险控制两个环节，在投资过程中要首重风险管理。对于我们个人投资者而言，相应的风险控制意识也是必不可缺的。这就是我们能够从住友事件中得到的启示。
（案例十九）　　　　　　　　　高手成长之初　历经苦痛折磨
本篇的主人翁艾西高达是一个优秀的交易大师，在前期风险案例选编中我们提到的马加斯就是在遇到艾西高达后，才从一个长期失败者转变为一个出色的专业投资者。在1972
年间，艾西高达成绩出众，管理的基金长时间高速成长，似乎尚无其他投资者可以与之比拟。史惠加访问马加斯的时候，马加斯大力推荐道：“你必须访问艾西高达，他不但是极出色的投资者，而且是极出色的思想家。”艾西高达买卖的基础全部以电脑发出的讯号作为依据，严格遵守交易计划。不过，在艾西高达自身的成长历程中，也难免尝尽酸甜苦辣，经历各种风雨考验，可以说高手也是从风险教育中成熟起来的。1960
年末，美国财政部宣布停止出售白银，艾西高达认为此举将会导致白银价格上升，一心以为鸿福将至，开立了期货账户，准备大展身手。在等候入市机会的时候，经受不住经纪的引诱，艾西高达选择卖出黄铜，结果最终以止损离场，金钱及信心同时受到打击，痛定思痛之余，精心等待买入白银的良机。不过，令人可惜的是当他购入白银之后，银价又开始回头下跌，又出现损失。表面看来消息利好，而白银价格反而下跌，好像难以理解，其实这是投资市场常见的事情，但对于当时的艾西高达来说，却是一个惨痛的经验，入市后不久再次止损离场。反复投资失利，市场的变幻莫测，都令到艾西高达深感诧异，百无聊赖之际，听闻理查·
唐志仁发表议论，认为遵循电脑买卖系统，纯粹以跟随大势趋势做出买卖的决定，就足以在衍生品市场上大派用处。艾西高达出身于麻省理工学院电子工程系，在运用计算机进行程式化交易设计方面有得天独厚的优势，
从此走上了程式化交易道路。1970
年初，艾西高达到一间大型经纪公司工作，担任分析员，并且负责设计电脑买卖系统。由于艾西高达设计的电脑程式证实可行，经纪公司通过数百名营业员向外界推销该套买卖程式化交易系
统，同时吸引了数百万美元的资金，根据电脑讯号的指示进行买卖。在70
年代初期，几百万美元已经属于相当庞大的管理基金，可惜试验成绩并不理想，导致艾西高达毅然决定辞职，自行创业。理由甚为简单，管理阶层经常漠视电脑发出的买卖信号自作主张做出决策，结果便是炒的一团糟，例如，糖价在五美分的价位，电脑分析系统发出买入讯号，管理阶层认为不宜冒险进货最好在糖价回吐二十点的时候才购入，期糖的价格义无反顾头也不回的继续上升，决策层认为仍不宜进货，最好等待糖价回吐，但市场价位仍然上升，还是没有等待到买入的机会。在三番四次的错过上车的机会之后，糖价突破九美分大关，决策层这时反而认为牛市形成，机不可失，为管理基金购入期糖合约，结果，期糖随即见顶回落，电脑接着发出卖出的讯号，决策层再次视若无睹，自然一败涂地。全无纪律的买卖
方式，盲目交易带来惨重教训都给艾西高达留下了深刻印象，从而坚定了其后期走向自行创业程式化交易的道路。
艾西高达除了在程式化交易方面有丰富经验外，对于投机心理学也极有研究。艾西高达承认心理学方面的研究成果，对于投机交易获得成功占有重要地位。艾西高达过人之处，还包括观察入微，以及反应敏捷。举例来说，史惠加习惯将手表拨快，避免迟到。艾西高达在接受史惠加访问期间，便问：“你将手表拨早若干时刻？”艾西高达给人的感受。不但炒卖成绩出众，兼且已经寻获生活真正意义，海阔天空任我飞翔。
早年艾西高达从事投机活动时没有纪律性，也缺乏有效的交易系统，其结果就是屡次亏损。而在经纪行的经历也使他认识到即便有好的程式化交易系统，如果不按交易系统的讯号交易，也是无原则的冲动交易，结局同样是失败。这一案例其实是告诫我们遵守交易纪律的重要性，盲目交易、冲动交易、情绪化交易都可能会带来负面的结果。此外，艾西高达重视投机心理学的作法可能也对我们有一定的启发，适当了解心理学可能有利于我们更好控制自己的情绪波动。总而言之，我们在参与沪深300
股指期货交易过程中，也要克服交易过程中随意性，要通过投资计划事先制订、事中执行、事后检验中不断完善自己的交易体系，做到理性参与。
（案例二十）　　　　　　　　　克服人性弱点仍是长期任务
在总结了早年的失败教训后，艾西高达开始了自主创业程式化交易的道路，通过不断完善，其程式化交易系统准确度也明显提高，取得了较好的成绩。但是即便是艾西高达，也在长期投资的生涯中出现过投资成绩下滑的时期，问题不在于交易系统上，而是出在人性的弱点上。以下我们就通过史惠加对艾西高达访谈来加以了解吧。
问：史惠加 答：艾西高达
问：多年投机生涯当中，可有某一年的成绩较为差劲?
答：有，以1980 年的表现最劣。
问：为什么呢?
答：商品期货的大牛市宣告结束后，而我的心态却一时未能扭转过来，经常在低位买入，以及尝试持有多头应对一面倒向下的市势，成绩自然并不理想。
问：是因为在此之前欠缺大型熊市的经验么?
答：对，因此不得不以真金白银换取宝贵的教训。
问：当时阁下的风险管理制度是否失去作用?
答：实际上，电脑分析系统指示暂时离场而我则坚持继续作战，同时不断去寻找市势的顶点或者底点，结果在我主观认为过度抛售的情况下，市场仍持续下跌，令我投资损失不菲。问：最后如何了断?
答：暂时停止交易。
问：阁下的买卖规则包括什么要点?
答：第一，减低损失，尽早投降。 第二，赢要赢到尽，有风驶尽帆。 第三，减少持仓头寸。
第四，遵守纪律。第五，在适当的时间修改买卖规则。
问：阁下谈到一方面要遵守纪律，另一方面则需修改买卖规则，两者之间，如何能够共存?
答：两者必须兼顾。
问：在什么时间修订买卖戒条?
答：大部分时间我都会遵守纪律，根据既定规则。
问：可曾有难于跟随既定规则的买卖经验?
答：遇到上述情况，在没有应付的方法的时候，便自动停止交易，放假休整，直至心情平静，可以循规蹈矩方再次投入战场。
问：换言之，任何一个投资者，都不可能长期跟随既定的规则进行买卖?
答：第一，规则要符合投资者的个性。第二，日久生厌，是人之常情，因此要作为一个比较出色的投资者，买卖规则必须不断改进，才能取得出色的成绩。
问：从事投机买卖，勇气是否重要?
答：非常重要。
问：如何训练，才可能达到充满信心的阶段?
答：透过默想，沉思作战方法。认真学习总结，积累经验，长期坚持，效果自然明显。
问：说来容易，是否可以轻易训练成功?
答：第一，要持之以恒。 第二，必须认真从事。否则将会变成做白日梦，必须分清楚灵感与空想之间的分别。
在艾西高达已完成了程式化交易系统的设计，取得了多年的成功交易经验后，也还一度因为人性的弱点，将主观上期盼带到投资决策中来，结果导致了明显的亏损。这说明对于投资者而言，克服人性弱点仍是长期任务。一位优秀的程式化系统交易大师都不能完全避免主观想象给投资带来的负面影响。作为我们刚刚开始股指期货等衍生品交易的投资者而言，也要时时提醒自己注意克服人性的弱点，遵守交易纪律，理性参与。
（案例二十一）　　　　　　乐极生悲　投资市场不可忽视风险
接下来的故事我们介绍一位由胜转败，最后经历千辛万苦才由败转胜的交易者，看看发生在他身上的经历对我们有什么启发。1981
年，西里巴踏入芝加哥期权市场，担任半年多文员职位之后，市场一位人士对其委以重任，将五万元美金给西里巴作为投资资金，在两个星期之内，一连串的收益使资金账户增值到七万五千美金，对于初入行的投资者来说，自然妙不可言。年轻气盛的西里巴在胜利冲昏头脑的情况之下，不但认为期权买卖易如反掌，更是自认为天资胜人一筹，不可一世，实际上，西里巴入市方式是同时买入认购期权及认沽期权，博取市势上落幅度会增加，从中图利。当市势转而趋向牛皮市，震荡幅度减小的时候，便会全军覆没。黑暗的日子终于来临，西里巴手上资金在六个星期之内急跌至只剩下一万五千美金，反胜为败。1979
月一架航班飞机失事，机上乘客全部遇难。西里巴说：“当时我的心情与客机失事可以互相比拟，简直痛不欲生！”幸而经过失败的教训之后，西里巴发愤图强，终于成为成绩骄人的专业投资者，西里巴财富的主要来源是两三次大市的暴升暴跌，从这一角度看，西里巴事实上是一个机会主义者。但另一方面，西里巴平时的表现也非常稳定，西里巴曾经在十七个月内连续取得不俗的投资成绩，其突出之处在于能够稳重求胜，长短兼备，在专职的投资者行列之中也是罕有的杰出人才。早期乐极生悲，投资失败的教训对于西里巴后来形成稳健的交易风格有着深远的影响。
期货及期权市场往往有较为明显的杠杆效应，操作得当，投资者用较少的资金就有可能取得较大的回报，但是，反过来说，一旦交易失利，可能出现的损失也是相当明显的。西里巴在早年投机生涯中，初试牛刀，就大有斩获，一时间自信心膨胀，变得不可一世。最终乐极生悲，账户资金在六个星期内损失近八成，由七万五千美金跌到一万五千美金。如此鲜活的例证告诫我们，在参与沪深300
股指期货交易过程中，切不可因为短期的优良成绩而过分骄傲，要当心乐极生悲的结局，永远将风险控制放在首位。过去的成功并不代表将来就不会出现惨痛的失败，小心谨慎应是我们应有的交易态度。
（案例二十二）　　　　　　　　小心部署及遵守纪律的重要性
西里巴投机期权遭受惨败，当时是1979
年，失败带来的重创导致他心情烦闷，感觉上是自毁前途，第一个念头就是转行，已经找到一份餐厅经理的工作，最后还是放弃了。痛定思痛下，西里巴向市场经验丰富的经纪请教，归纳各方面的教训得到下列结论：首先，必须遵守纪律。其次，必须做好功课。第三，戒贪，每日目标减低至赚取三百美元，一年累计也可得到七万五千美元的利润。上述的投资指南，犹如黑夜中的明灯，在低风险的情况下，艰苦而小心的经营，令到西里巴在暗淡的前途看到了曙光。在此之前，西里巴主要买卖一种上落幅度较大的股票期权。为了保障投机生涯得以延续，西里巴改为交易波音飞机股票期权，当年波音飞机的股价上落轻微，期权价位变动自然较小，正符合西里巴的要求。在一段颇长的时间内，西里巴每次买卖只赚取四分之一，甚至八分之一的价位，便心满意足，每日盈利的目标是三百美元，达到目的就停手，丝毫不敢过分贪心，成功的控制交易风险，结果，资金账户净值慢慢上扬，西里巴本人也得到了严格的训练，犹如军训般地纪律严明。今日的西里巴已经踏上成功的阶层，但回想起该段时间的甘苦时常感到小心部署及遵守纪律的重要性。西里巴经常对向他请教的后辈说：成功必须经过艰苦的训练，勤有功，戏无益，同时要坚持原则，不受外界影响。事实上，当时西里巴每次买卖只是一手作为单位，经常受到其他出市代表的欺凌。他们称西里巴为最长时间的一手合约买卖专家，当时还有一位大投机者，在期权市场取得数以百万计的利润，经常对西里巴百般侮辱，为了实现自己的目标，西里巴只有忍耐，坚持默默耕耘，向自己定下的目标迈进。西里巴由一手合约做起，从无到有，由小变大，其间的奋斗经历值得学习。从西里巴的例子可以总结出其走向成功的经验。
第一，初入行时曾经惨败，差点中途退场。但由于拥有投资大师共同的特点：自信、坚强，终于苦练有成，踏上成功之路。西里巴毅力超凡，在长时间买卖一手合约的过程当中，虽然饱尝其他出市代表的欺凌仍然坚守原则实在难能可贵。
第二，风险管理时刻不敢忘记，承受了第一次失败的教训后，西里巴非常注重控制可能出现的风险。宁受侮辱，也不愿意在不适当的时间提高持仓。
第三，对未来市势经常前后左右，反复检讨。对于任何突变，都做好准备功夫，做到知己知彼，百战不殆的地步。87
年股灾之时，其他炒家大多措手不及，西里巴则可以从容应付，把握机会，得到可观利润。
第四，勤恳工作，成功非饶幸。在西里巴成功路上，努力工作，准备充分，是重要条件。
西里巴在投资期权失败后，最终认识到小心部署及遵守纪律的重要性。但在他以一手作为单位，开始艰难扭亏历程时，也经历了巨大的压力。由早期成功到巨大失败的重压，资金账户严重缩水后只能从一手开始交易，每日均需要面对其他经纪嘲讽和排挤，成功之途是相当艰辛的。作为我们参与股指期货投资者而言，看到大师级人物在失败过程中经受的曲折，也从另一个侧面提醒我们一定要将风险控制放在首要位置。我们需要切实认识到小心部署及遵守纪律的重要性，在交易顺利时不可因为过于兴奋而忽视风险管理。
（案例二十三）　　　　　　　　　欠缺耐性是投资成功的大敌
债券期货合约是美国期货市场活跃的金融期货品种之一，每日成交量往往以十万张计。债券期货市场的交易池拥有超过五百个交易员。买卖的时候要高声呼叫，在一个窄小的交易场地内互相碰撞在所难免，事实上，对于局外人来说，此种毫无制度的买卖方式可以顺利进行，近乎奇迹。汤姆·
博文是出色的债券期货投资者，以买卖金额计算，博文堪称当今世上相当大的个体户，单独一次买卖张数可达到二千张合约，以每张十万美元计算，涉及金额总共达到二亿美元。博文是三十多岁才踏入债券期货市场的，只有六年的时间就做出如此成绩，令人敬佩。博文曾经接受史惠加采访，明确指出，对于普通投资者而言，缺乏耐心是最容易犯的错误。
问：史惠加 答：汤姆· 博文
问：请问普通炒家最容易犯的错误是什么?
答：欠缺耐性，急于入市。
问：正确的态度是什么?
答：小心选择入市的价位，三思而行。
问：换一句话说，要等候适当的入市价位。
答：大部分炒家经过两三次胜利之后，便会飘飘然的幻想遍地是黄金，成功易如反掌。对于得胜的理由在于长时间的等候入市良机的关键问题则完全抛到脑后。在胜利冲昏头脑的情形下随意改变事先的计划，胡乱买卖，每日都要有买卖才感到满意。
问：后果如何?
答：忽然之间出现输钱的持仓，但因为欠缺壮士断臂的勇气，又沉迷于早先的成功的虚幻中，账面的损失越来越大，最终一败涂地。
问：普通投资者面对交易失利，出现账面赤字时应该如何处理?
答：平仓离场。
问：越快越好？
答：入市之前就应该非常有耐性等候机会，根据同一理由，假如投资者发觉持有合约必须放弃，亦要选择适当的价位平仓．
问：总而言之，出市入市都要审慎选择适当的时机。
答：对，但做错了的买卖都要马上解决，不得采用鸵鸟政策拖延时间。
问：假如市势一面倒的单边发展，拖延时间损失岂非越来越大?
答：一年之中必有三四次类似的情况，到了某个阶段投资者必须咬紧牙关，挥刀了断。
问：长时间计算是否第一时间选择离场仍较为有利?
问：入行初期，只是一手一手的买卖，但现时阁下已经成为债券期货市场上的大户，出入是否较为困难?
答：当然，每一个人都要适应周围的环境，穷则思变，变则通。
问：如何应变?
答：改变买卖方式，事实上，市场的形势，亦经常不停的变动。
问：与初入行时比较，债券期货市场有什么值得关注的改变?
答：可以更加大手的买卖，举例说，一次可以成交两三百张的合约而市价仍不会变动。
问：你的意思是说，一个价位可以成交两三百张合约?
问：一千张合约对市势的影响又如何?
答：要看市场情况而定，但大部分时间都可以轻而易举的做成买卖，债券期货市场的套现能力是非常高的。
问：平均来说，假如急于出售一千张合约，市价的变动可能是多少?
答：不可一概而论，可能下一至两个价位。
问：也就是说，影响轻微。
答：事实的确如此。
从上述访谈中，我们可以了解到，欠缺耐心是投资成功的大敌。很多投资者不是输在市场分析上，而是输在耐心不足上，还没有完全准备好，就盲目交易，结果自然不太理想。这样，在我们参与股指期货交易过程中，就一定要从知识准备，风险管理各个环节入手，耐心