国际保险资金运用经验与借鉴
　　和讯消息&摩根士丹利著名投资银行专家Paul M.
Theil曾指出，“投资是保险行业的核心业务，没有投资等于没有保险业。保险业的主要存在目标是风险转移，是风险转移的，但由于市场竞争，使得整个价格往往不够支付转移的成本。所以，没有保险投资，整个保险行业经营是不能维持下去的。”这说明投资在现代保险服务业中的作用十分关键。
　　近年来我国保险业发展日益成熟，保险金规模不断扩大。与此同时，新资本的不断涌入也使保险市场竞争日益加剧。随着中国经济进入中高速增长的“新常态”，利率市场进入下行通道，保险企业资产收益和偿付能力面临一定的压力。国外保险资金运用历史悠久，投资渠道多样，金融市场发展成熟，研究国外保险资金的运用方式对我国保险资金管理的健康发展具有借鉴意义。
　　一、保险资金运用是保险公司利润的重要来源
　　从国外保险行业的经营状况看，大多数国家的保险公司其保险业务本身是微利经营或亏损经营，主要通过保险资金投资收益来弥补直接承保业务的损失。投资业务与承保业务并列成为保险公司发展不可或缺的两个重要支柱。保险公司可以通过稳健的保险投资，提升盈利水平，分散传统承保业务的压力。
　　保险资金投资已成为险企利润的主要来源。以非行业为例，2012年其经营收益仅占总收益20%，投资收益占比80%。如图所示，2009年和2010年英国非寿险行业经营收益均为负值，分别为-3700万英镑和-10.4亿英镑。正是得益于保险投资方面的良好收益，才有效保障了年度总体盈利水平。
英国非寿险行业经营和投资收益情况 单位：百万英镑
　　数据来源：UK Insurance Key Fact 2014
　　同时，保险资金运用也是保险企业对冲风险的重要手段。2015年《经济形势报告》指出，欧央行维持低利率的政策对金融稳定构成巨大风险，最终或将影响银行与保险商的偿付能力。当前全球持续低利率的经济环境使得保险业的商业模式遭遇严重挑战。保险企业必须提高自身运用保险资金的能力，提升公司的兑付能力与抗风险能力，从而获得，实现自身发展。
　　二、国外保险资金投资情况
　　1. 保险行业投资情况
　　保险资金、商业银行和相互基金构成美国证券市场的主要资金来源。保险资金，特别是寿险资金在资本市场占据重要位置。美国2013年保险公司投资额为49656亿美元，其中寿险和投资额占比70%。
年美国保险资金投资总额单位：亿美元
　　数据来源：Annual Report on the Insurance Industry 2014
　　美险资金主要投资方向为债券、股票、抵押贷款、和贷款等。其中债券类投资比例最高，2014年投资占比达到48.5%。寿险资金的股权投资比例也不断增长，年，股权投资比例从1.4%增至32.3%。年间，股权投资比例多保持在31-32%，2008年金融危机期间一度下降至24.4%，但伴随美国经济逐渐企稳，2014年寿险资金股权投资已恢复至32.3%，金额达到2万亿美元，约为2008年股权投资金额的1.8倍。
年美国寿险公司资产分布单位：百万美元
　　高效与多样化的投资组合为美国保险业带来了较为稳健的收益率。年美国寿险资金投资收益率基本稳定在5%左右，金融危机期间也未受太大影响。
美国保险资金投资收益率
　　2. 英国保险行业投资情况
　　2013年英国保险资金投资总额达到1.81万亿英镑，位居世界第三。英国监管部门对保险资金投资渠道没有明确限制，因此保险资金的运用范围较为广泛，基本涵盖了市场主要投资品种，如地产、证券、股票、期权、、基金等。过去，英国保险资金投资有较强的风险偏好，导致收益稳定性不高。为稳定收益，英国近年来保险资金投资方式逐渐稳健，减少了高风险投资比重。英国本土股票投资比例已逐年下降，但至2013年占比仍达到11%。
英国保险资金投资结构 单位：万亿英镑
　　数据来源：Association of British Insurers
　　三、国外保险资产管理情况
　　国外保险公司的保险资金管理方式通常分为三种：第一种是委托基金公司或综合性资产管理公司等第三方进行管理，此方式适用于规模较小的公司。第二种是保险公司内设保险投资部门，美国大都会人寿就是采取这种资金运作方式。这种模式的优点在于保险公司可以更好地掌控公司的投资活动，有利于风险控制；缺点是专业化程度不够，竞争力不足，难以适应市场化。第三种是大型保险集团以全资或控股子公司的方式开设专业投资管理公司，进行资产运营和管理。这种运作模式有利于对保险资金进行专业化的市场运作，降低投资风险，提高保险资金的收益水平。
　　在国际保险业中，有80%以上的公司是采取设立专业投资管理公司的模式对保险资金进行经营管理的。全球500强中排名居前的各大保险集团，如、安盛集团、德国集团、忠利保险集团、美国国际保险集团等都拥有独立的资产管理机构。他们通过资产全球化配置平滑不同金融市场的周期波动，有效分散资产管理的市场风险。
　　保险公司的资产管理规模约占全球资产管理总规模的20%，在全球资产管理行业中占据重要地位。彭博社2014年数据显示，保险公司已成为仅次于银行的第二大资产管理机构。
　　在全球排名前20名的资产管理公司中，保险公司占据4席，其中，安联集团以2.43万亿美元的资产管理规模，位居全球资产管理公司第三位和保险行业资产管理公司首位。安联集团所属资产管理公司包括投资管理公司和安联全球投资者两家企业，前者主要负责二级证券市场投资，后者侧重另类资产投资。
　　四、国外保险机构并购情况
　　从全球各大保险集团的发展历史来看，很多保险集团的诞生本身就是不断并购的结果。以全球最大的保险集团之一――法国安盛集团为例，其首家公司成立于1816年，距今已有约200年的历史。自成立以来，集团通过并购不断壮大，陆续收购了Provinces-Unies,
Compagnie Parisienne de Garantie, Drouot, Compagnie du Midi, Equitable Companies
Incorporated, National Mutual Holdings, UAP,
Mony等公司，实现了集团的全球化战略布局，逐步确立了安盛集团在全球保险行业的领先地位。
　　2015年以来，全球低利率环境导致融资成本降低，加之汇率因素与企业资本过剩因素等，全球保险行业出现了并购热潮。为了在激烈的市场竞争中占据主动，各国保险企业纷纷开展跨行业并购，实施战略布局，提高企业竞争力，实现收益多元化。
　　月，全球保险业并购交易额超过2000亿美元，创多年来保险业并购新高。上半年，全球保险行业并购案数量达到225宗，高于2013年上半年的160余宗和2014年上半年200宗左右的水平。根据Clyde&Co的统计,2015年上半年,亚太企业并购欧洲保险公司的数量同比上升33%，并购美国保险公司数量同比上升29%，美国公司并购欧洲保险公司数量同比上升70%，欧洲公司并购美国保险公司数量同比上升20%。其中中国、日本保险企业对美国和欧洲市场的投资呈现井喷之势。日本保险企业收购金额比上年同期增加了77%，超过2012年全年创造的7.1375万亿日元的历史纪录。
　　短期来看，险企并购会导致较高的债务融资水平，同时企业也将面临整合后的经营风险，对企业有负面影响。但长期来看，并购对企业战略布局、品牌建设与多元化经营有积极意义。
　　从穆迪对并购前后保险公司信用评级的比较来看，50%的评级在收购前后没有变化。这表明债务风险及整合风险不是很大。预计除非利率大幅上升或者股市大幅回调，险企将继续积极寻找海外并购机遇。
　　五、对我国保险资金运用的建议
　　1. 加强资产负债匹配管理，优化资金运用结构。
　　保险资金不可盲目追求高风险高收益，而应寻求建立在资产负债匹配基础上的长期稳定回报。资产负债匹配管理是保险资金运用的核心内容，保险公司应按照偿还金额、时间以及利率敏感程度，对进行细化，确定适当的投资策略和目标，制定适当的资产配置和投资组合方案，实现资产负债的大体匹配。
　　资产负债匹配应体现在以下两方面：一是资产负债的结构匹配。保险资金来源分为自有资本金、非寿险责任准备金和寿险责任准备金。不同的资金来源应匹配不同的投资渠道。二是资产负债期限匹配。寿险资金具有期限长，安全性要求高的特点，应增加债券与基础设施建设等中长期投资项目的比重；资金期限相对较短，对资金流动性要求高，较适合同业拆借、股票等流动性好、收益率较高的投资品种。
　　2. 拓宽保险资金运用渠道，稳健提高资金收益率。
　　中国经济处于转型期，宏观经济政策的调整对保险业发展影响较大。2011年7月至今，人民币连续8次降息，一年期存款利率已由3.5%降至目前的1.75%，我国寿险公司利差倒挂现象严重。单靠银行利率已无法维持保险资金的保值增值，必须积极寻求新的投资领域。
　　2015年6月以来，包括安邦保险、前海人寿、、富德生命人寿、、上海人寿、君康人寿、等在内的国内保险企业共举牌26家上市公司，房地产、商业贸易成为险资最为关注的行业之一。截至2015年8月末，我国保险资金运用余额达到10.19万亿元，其中股票和证券投资占比13.07%，远低于美国30%以上的投资比重。
　　与此同时，国内保险企业也加快海外布局的步伐。例如，入股美国德太投资；(,)收购劳合社大楼；安邦保险收购美尔道夫酒店和比利时保险公司FIDEA等。《关于加强和改进保险资金运用比例监管的通知》要求，保险资金境外投资余额合计不高于该公司上季末总资产的15%。目前保险资金海外投资比例只有1%左右，可用余额还有很大提升空间。
　　3. 尊重市场发展规律，防范系统风险发生。
　　随着保险体制改革和保险市场开放程度的加快，我国保险企业在内部控制建设和风险管理方面已取得一定进步。监管机构应秉承“适度监管”的原则，在遵守相关法规和监管规定的前提下，给予企业充分的发展空间，尊重企业自我控制、自主创新的权利，尊重市场规律，让市场充分发挥资源配置的决定性作用。
　　在给予企业自主发展空间的同时，监管部门也应及时就杠杆过高、期限错配等现象进行风险提示，防范系统性金融风险的发生。以近期备受关注的万能险产品为例，该险种起源于美国，由于缴费灵活与保障可调的特点受到用户青睐。万能险进入中国后，随着保险资金投资领域的放开，成为众多中小寿险企业冲规模的“利器”。为保障较高的收益率，这些保险公司不得不以激进投资来覆盖成本。部分保险企业为了吸引资金，变相缩短万能险期限，一旦遇到政策变化或金融市场动荡等因素导致投资端不能立即变现，企业将面临现金流断裂的危险。
　　保险资金投资应始终把安全性放在首位。美国国际保险集团曾是全球最大的保险集团，它为美国次级抵押贷款所做的担保，在其所有业务中仅占比不足1%，最后却不得不接受被政府接管的命运。美国国际保险集团的前车之鉴应为保险企业及监管机构所谨记。
　　保险资金的安全运营既是对国家的实体经济发展负责，也是对社会整体的稳定和谐负责。在进行保险资金投资时，只有充分考虑到安全问题，才是在真正意义上服务于社会经济，才能切实发挥出保险的最大价值。
　　（作者系北京保险研究院 姜岩）
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海外资本进入中国资本市场的探讨
　　证券市场对外开放的必然性
　　当前世界经济已进入全球化的时代，各种资源跨过国界，在全球范围流动、组合和配置，形成国际化分工合作，各国生产优势得到充分发挥，生产效率极大提高。世界各国、各地区之间经济依存关系日益增强，经济规则进一步协调乃至同一，逐步形成统一的国际经济体系。贸易、投资的全球化带动了金融资本的跨国流动，推动了金融业的自由化、全球化进程。一九九一年以来，全球金融市场每日交易量已超过全球当年贸易总额百分之二十。九○年代以来随着全球经济一体化的不断发展，发达国家逐渐放松了对金融的管制，发展中国家亦加快了金融自由化的步伐，电子、计算机等高科技的应用推动了全球金融市场的创新和快速发展，融资证券化成为国际金融市场发展的必然趋势。
　　中国加入世贸组织后，将促进中国在更大范围内、更深的层次上融入世界经济，参与经济全球化进程，也必将为国外企业来华进行贸易投资和开展各种形式的经贸合作提供更多、更稳定的市场准入机会。中国加入ＷＴＯ，在为中国的发展带来莫大机遇的同时，也必将对中国产生巨大影响和冲击。中国金融业同样面临着这样的机遇和挑战，作为金融市场核心的资本证券市场，其对外开放也是必然的趋势。中国的企业到海外上市融资的同时，国外的投资者也会进入国内资本市场，分享中国经济增长带来的收益。
　　在世界经济全球化、金融一体化的外部环境下，中国加入世贸组织后，国内资本市场对海外投资者开放已成为必然的趋势。
　　引入海外机构投资者的必要性
　　１、利用外资的新途径
　　进入九○年代以后，通过资本市场国际化来吸引更多外资已经成为发展中国家引进外资的一个极其重要的途径。资本市场的发展和开放程度的提高成为一个国家在新的国际环境中争取外部资金来源的必要手段。尽管目前我国仍然保持着世界第二大外资引进国、发展中国家第一大外资引进国的地位，但实际上利用外资的形势并不乐观。继一九九六年和一九九七年增幅连续下降之后，一九九八年首次出现负增长，直到去年利用外资大幅度下降。应当说，导致我国引资下降的原因是多方面的，但是我们忽视了一个重要因素，就是跨国并购这种新的直接投资方式。联合国贸发会议的一份报告指出，一九九八年全球跨国并购值达四千亿美元，一九九九年超过七千亿美元，几乎增长了一倍。预计二○○○年还会继续快速增长。其中，一九九九年跨国并购金额占全球投资的百分之六十以上，百分之九十的跨国并购发生在欧美等发达国家之间，亚洲跨国并购也日趋活跃。大量外资尤其是跨国公司无法以并购方式进入，严重制约了我们吸引国际直接投资的增长。为此，我们应当深入探讨跨国并购及其它海外资本进入方式，从而对我国引资政策作出相应的调整。
　　加入ＷＴＯ以后，我国将进一步扩大外商投资领域，投资方式将不仅局限在开办‘三资’企业方式上，外商其他投资方式可能进一步增加，如购买股权、海外基金、海外上市等。
　　２、国有股减持的受让主体
　　中共十五大决定，国家要从战略上调整国有经济布局，国有经济逐步从一般性竞争领域中退出，而关系国民经济命脉的重要行业和关键领域国有经济仍占控股地位，总体上不削弱国有经济的主体地位。由此奠定了上市公司国有股减持流通的政策基础。
　　长期以来，国企改革的压力和国有股流通问题一直是笼罩我国证券市场的一块巨大的阴影。近来中央领导提出减持国有股补充社会保障资金更是给一部分人士带来了一种本能的恐惧。一千六百亿国有股的转让变现，对证券市场资金面和心理面都带来很大的冲击，尽管专家、学者已有很多的方案设计，诸如国有股回购、向公众股东配售、可转换债券等，但其考虑较多的是变现问题，而对国有股减持的核心问题DD转变国有企业经营机制，则涉及不多。而通过引进海外机构投资者，不仅有了实力雄厚的国有股受让方，大大缓解了市场的资金和心理压力，更给上市公司引进了全新的战略投资者，对完善公司法人治理机构，提高公司经营管理水平大有裨益。
　　国外机构投资者分类
　　在渐进地开放中国证券市场的过程中，率先进入的是外国的机构投资者。我们有必要对它们有一个基本的认识。美国的金融业是全球最发达的，因此我们以美国的机构投资者为例做一分析分类。
　　美国证券市场上机构投资者大致可分为三大类：一是养老基金（包括私人养老基金和公共养老基金），人寿保险基金、财产保险基金等，主要做长期投资，追求稳定的收益回报。
　　二是对冲基金，对冲基金经营较为灵活，常常投资于高风险高收益的金融工具，有些对冲基金对某个投资机会的承诺可能高于资本的五到二十倍，而且，它们的投资领域已经从传统的证券掉期更多地转向货币市场和债券市场，尤其是在衍生金融工具的投机交易和高额抵押中获取巨额利润。对冲基金一般规模很小，绝大部分规模在1亿美元以下，规模在六十亿美元以上的对冲基金很少，我们熟悉的量子基金（QuantumFund）、老虎管理基金（TigerManagement，已倒闭）、斯坦哈特合伙基金（SteinhardtPartners）和阿德斯雷合伙基金（ArdsleyPartners）即名列其中。
　　三是共同基金（mutualfund，也叫互助基金，包括开放型基金、封闭型基金）、信托基金、商业银行信托部、投资银行（美国最有名的投资银行有摩根?斯坦利、美林证券和高盛）、大学基金会（如哈佛大学基金会大约有三十多亿美元）、慈善基金会，一些大公司（如AT＆T、IBM）也设有专门负责证券投资的部门。此类机构投资者投资品种多样，短期资本利得和战略性投资兼顾。外国机构投资者往往以全球的资本市场为投资范围，根据各国的经济增长状况分配投资比例。
　　而从进入中国资本市场的动机来划分国外机构投资者，可分为两类：一是看好中国经济增长前景，欲分享中国企业增长带来的收益；二是作为战略投资者，通过对中国企业股权投资，实现跨国经营的战略部署。
　　外资进入中国的障碍
　　我国从改革开放以来，利用外资规模逐年扩大，但以外商直接投资、兴办独资合资企业为主要形式，并在经常项目下实现了人民币的自由兑换，而对资本项目下的人民币自由兑换一直没有放开，尤其九七年东南亚金融危机后，更严格了外汇管制，人民币自由兑换进程缓慢。
　　目前外资投资中国企业股权只有两个途径：一是在海外上市的中国企业，二是沪深证交所针对外国投资者的Ｂ股市场。从基本面上来看，我国Ｂ股上市公司总体业绩滑坡严重、总市值太小导致交易不旺，成交量小，而这又导致了新资金介入和老资金退出的困难（流动性差）；同时上市公司信息披露不及时、不彻底、不负责的情况出现频率极高（透明度不高）；小股东的权益常常被忽略，意见很少被吸纳（公正性差）；外汇管制严格，境外资金进出关卡复杂，交易所与券商、银行间的交易清算时间长（低效）。在海外投资者看来，由于香港市场相对于Ｂ股市场市值更大、流动性更好，信息披露更规范、更公平，市场效率更高，要参与中国证券市场，投资Ｈ股和红筹股相对更有效安全。因此，自一九九三年达历史高位以来，我国Ｂ股市场总体上呈长期下挫的疲软走势。
　　同时，由于我国目前还没有一部有关并购的完整全面的法律规范，《公司法》及《证券法》也未对外资收购上市公司股权作出明确规定，外资作为战略性并购缺乏法律依据和进入途径。
　　国内资本市场的规模较小，金融品种单一，缺乏有效避险工具，无法进行组合投资来徊避市场风险。这些也阻碍了外资大规模进入我国资本市场。
　　外资进入的政策建议
　　由于Ｂ股市场的规模较小，对外资开放主要是指外资进入国内的主体市场即Ａ股市场。在人民币自由兑换之前，我们可以考虑采取一些特殊方式引入外资：
　　１、组建中外合资投资基金
　　可以考虑，经国务院及中国证监会审查批准，由国内实力雄厚、管理规范的券商或投资基金管理公司作为合资中方，联合国外如美林、高盛等知名投资银行或基金公司合资成立中外合资投资基金管理公司，基金单位的发行面向境外个人和机构投资者，以美元认购。鉴于国内投资基金业还没有开放式基金的管理经验，初期只宜设置为封闭型的，封闭期为十至十五年。参照国内投资基金的规模和国际惯例，投资规模建议为五千万至一亿美元。投资范围为中国境内依法发行上市的股票、债券和证监会允许的其它金融工具。
　　由国外着名金融机构参股的中外合资投资基金，可以吸引大量的海外资本，而且其完善的技术规范和丰富的运作经验，也将有助于合资基金的成功筹集和运作。
　　２、购并上市公司股权
　　近几年跨国并购不断升温并成为全球直接投资的主要形式。作为世界上市场潜力最为巨大的中国，自然成为跨国公司投资和并购的焦点地区。而由于我国对资本帐户实行严格管制，外资无法通过资本市场进行企业并购。但国有股减持和完善公司法人治理结构的现实也需要引进外资战略投资者，并可通过以下两种途径实现：
　　（１）协议收购
　　一九九五年八月，北旅向外商（境外法人）转让法人股后，国务院颁布《关于暂停将上市公司国家股和法人股转让给外商的通知》，规定‘在国家有关上市公司国家股和法人股管理办法颁布之前，任何单位一律不准向外商转让上市公司的国家股和法人股。在国家有关管理办法颁布后按规定执行’。
　　党的十五届四中全会作出了国有资本将逐步从一般竞争领域退出的战略性决定，为外资协议受让上市公司股权创造了良好的条件。近期管理层已有允许外资企业在国内上市、外资参股甚至控股上市公司的意向。
　　我们可以逐步允许外资以协议方式受让一般竞争性行业如商业、加工业等上市公司的股权，持股比例可以不加限制；对于入世后受冲击较大的行业如汽车、化工等，可以有选择的向外资出售部分上市公司的股权，以提高企业技术、管理能力，增强入世后的抗冲击力；而对电信、能源等国家控制行业，在保持控股权的基础上，可以尝试与外资相同行业的相互持股。
　　（２）允许外资受让国有股减持股份
　　一方面，国有股减持可能对市场产生的冲击引起了投资者的不安；另一方面，外资机构投资者为其全球战略急于寻找进入中国相关行业的机会。对于国内投资者来说，许多上市公司经营困难，甚至资不抵债，价值很低，不愿受让其国有股；而用境外投资者的眼光，从全球战略的角度，这些表面上价值不大的公司却价值不菲，非常希望有机会投资。因此，允许境外机构投资者受让部分国有股，不仅缓解了国有股减持的资金压力，而且引进了重要的战略投资者，外资也得到了间接投资的机会，因此，这是一个双赢的策略。
　　具体可以根据行业确定外资受让国有股比例，受让价格可以比公允价格有一定的溢价；根据行业的发展前景确定溢价比例。外资作为战略投资者，应规定其持股期限一般为五至十年。
　　３、建立认可外国机构投资者制度
　　根据台湾等地外资进入资本市场的经验，可以建立认可外国机构投资者制度。对欲进入我国资本市场的海外机构投资者如共同基金、信托基金、基金会等实行资格审批，对其资金规模、经营业绩、信誉等进行全面审查，合格机构给予每年进入中国资本市场额度。海外机构投资者进入者可以根据其投资风格确定进入顺序，注重长期投资的养老基金、寿险基金等可以先允许进入，对那些对冲基金等短期投资者暂不允许进入。
　　外资其它进入方式如Ａ、Ｂ股合并，成立中外合资证券公司等形式，也可以在市场条件成熟之际尝试。但其它细节问题如外资的持股比例、投资收益的兑换流出等也需要我们仔细加以研究，以免政策不清，出现混乱。
　　总之，中国资本市场发展时间短，规模较小，发育还很不完善。政府应该更多考虑增加金融品种，设置避险工具，稳定扩容，改善优化投资环境，吸引外国投资者以多种投资方式包括实业投资、股权投资等将资本流入国内，而不是将重点放在限制外资投入方式、防止外资大量流出的方案设计上。在资本项目全面开放之前，可以在外资进入总量上控制，有助于控制风险。
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最新最全中国资金出境法规及方法（下）作者：美国财富管理 / 公众号：LicaiUSA发表时间 ：↑ 点击上方“美国财富管理”关注我们今天我们继续谈合规范围内资金转移出境的15种方式中的后面7种。阅读导航●九、内保外贷●十、内存外贷、内存离岸贷●十一、境外证券投资通道—QDII、QDII2、RQDII、香港公募基金境内发售●十二、跨境私募基金通道—QDLP、QDIE、跨境人民币投贷基金●十三、离岸基金模式●十四、经常性项目项下资金出境●十五、衍生品模式九内保外贷担保人将现金直接存在境内分行后（或提供其他担保物），境内分行向境外分行提供保函或者备用信用证，境外分行向借款人提供借款。据了解，目前在“控流出”的监管态势下，对于内保外贷的审批，亦受到严格的监管。首先，担保人和借款人需具备关联关系，最好是100%控股。但是，目前事实上有些操作是不存在关联关系，通过签订代持协议的方式来产生表面的关联关系。“ 注：此种方式还须采取远期锁汇来规避汇率风险。也就是说，在结汇当天不是按照当天的外汇牌价，而是按照之前确定的汇率进行结汇，以规避汇率风险。“内保外贷”成本简要说明1境外利息：240bp+3个月libor=2.4%+约0.6%=3%；2保函费用：低的千分之一（如厦门银行），高的2%（如工行）；3服务费：有的银行无，有的银行1%-2%；4资金入境费用（通道费）：1%-5%；5汇差及锁汇：汇差按离岸人民币汇率计算，远期购汇成本3%左右。另外，对于内保外贷的资金用途，《跨境担保外汇管理规定》中也有严格的规定：内保外贷项下资金仅用于债务人正常经营范围内的相关支出，不得用于支持债务人从事正常业务范围以外的相关交易，不得虚构贸易背景进行套利，或进行其他形式的投机性交易。”由此看来，如虚构贸易背景以实现资金出境存在合规性风险。最后，此种方式也存在其自身的局限性。其中最重要的一点是：如果境内银行提供融资性担保，内保外贷将占用银行的余额指标。而根据外管局规定：“内保外贷”业务银行对外担保的融资额度不能超过银行本身净资产的50%。中小股份制银行内保外贷额度常常处于用满状态，只能等待企业还贷才能腾出新额度。大型国有银行也经常十分紧张。而且内保外贷资金大多用于流动性补充，周期较短（如一年期），因此还款引起的各类问题无法避免，还款与否直接影响到银行的坏账率。十内存外贷、内存离岸贷内存外贷指在境内公司在境内银行存进款项，作为人民币保证金，存款期限为2-3年，该行的境外银行向该公司的海外子公司或特殊目的公司贷款。如果不能归还境外贷款，境外银行则将该笔境外贷款作为坏账处理，境内银行可以拍卖、变卖等方式处理其担保物，将所得收入作为利润。此种操作在外资银行较为常见。内存离岸贷指境内公司在境内银行存入款项，作为人民币保证金，存款期限为2-3年，该境内银行直接向境外借款人发放离岸美元或港币贷款。使用此种方式的境内公司需要是自身存在境外投资行为的企业，并且已获取ODI证书，境内或境外主体至少有一方为实际经营实体，需提供报表、交税单、银行流水等以证实存在可核实的经营收入。内存外贷及内存离岸贷均无需开立保函或备证，在一定程度上个不受上文提及的内保外贷规模的限制。“ 注：此等业务被视为银行的“当铺业务”，该业务处于灰色地带，目前仅有部分银行开设相关业务，但是，随着资金出境监管的加大，部分银行的该等业务亦有可能会被严格监管。十一境外证券投资通道—QDII、QDII2、RQDII、香港公募基金境内发售1QDII（合格境内机构投资者）—已无额度具备境外证券投资业务许可（QDII牌照）的金融机构（包括境内基金管理公司、证券公司、商业银行、保险机构、信托公司等）设计/包装一款基金产品或资管计划，并投向境外融资项目，境外主体取得融资款后通过各种套现方式在境外将现金支付给资金出境需求方。QDII可在批准的额度范围内在境内托管/保管银行直接办理购汇手续，无须就各个投资项目分别单独申请商务委员会、发改委、外汇管理局等部门审批。因为从2014年起我国外汇储备急剧下降。目前，QDII的总配额是900亿美元目前已基本用完，外汇管理局正在协调相关部门去申请新的额度，在申请到新额度之前，不会新批准QDII额度。基金公司QDII额度紧缺，市场大部分基金公司旗下QDII暂停申购。大量资金需要出境的态势下，通道费越来越昂贵。根据中国证监会基金电子信息披露网站（网址为fund.)披露的信息，2016年第四季度，QDII基金共发行112支。“ 注：这种方式有很大的局限性，成本、难度都较高。（点击图片可放大查看）2QDII2（合格境内个人投资者计划）——被延迟实施合格境内个人投资者计划（QDII2）系以合格境内机构投资者计划(QDII)为基础，较之前的QDII有所升级（QDII只允许个人投资者在一定限额和一定范围内进行海外投资），允许个人直接投资包括海外房产以内的海外金融资产。合格境内个人投资者计划(QDII2)启动后，资本项下个人外汇管理将突破自2007年开始实施的每人每年5万美元的汇兑限额。QDII2申请条件：年满18岁；居住在试点城市（上海、天津、重庆、武汉、深圳和温州）；个人金融净资产最近3个月日均余额不低于100万元人民币；通过境外投资和风险能力测试；无重大不良记录且没有经司法裁决未偿还债务。QDII2可投资领域：境外金融类投资，含股票、债券、基金、保险、外汇及衍生品；境外实业投资，含绿地投资、并购投资、联合投资等，按相关主管部门的规定进行备案或核准后办理；境外不动产投资，含购房等，须审核证明材料后办理。3RQDII（人民币合格境内机构投资者）—已暂停RQDII允许以自有人民币资金或募集境内机构和个人人民币资金，投资于境外以人民币计价的产品，RQDII以实际募集规模为准，不占用QDII额度。因RQDII以人民币为投资货币，因此市场需要位于离岸人民币中心，否则在境外未必能有合适的人民币投资标的，此外，以人民币进行投资无需担忧汇率损失。4香港公募基金境内发售据悉，中国证监会、香港证监会将允许符合一定条件的内地与香港基金按照简易程序获得认可或许可在对方市场向公众投资者进行销售。基金互认的初始投资额度为资金进出各3000亿元人民币；该制度正式实施时间为日。境内销售的香港基金的条件：1依照香港法律在香港设立和运作，经香港证监会批准公开销售，受香港证监会监管；2管理人要在香港注册及经营，持有香港资产管理牌照，未将投资管理职能转授于其他国家或者地区的机构，最近3年或者自成立起未受到香港证监会的重大处罚；3要采用托管制度，信托人、保管人符合香港证监会规定的资格条件；4基金类型要为常规股票型、混合型、债券型及指数型（含交易型开放式指数基金）；5该基金要成立1年以上，资产规模不低于2亿元人民币（或者等值外币），不以内地市场为主要投资方向，在内地的销售规模占基金总资产的比例不高于50％。同样内地基金进入香港，也需符合对等条件。???根据中国证监会基金电子信息披露网站（网址为fund.)披露的信息，目前在境内销售的香港基金情况如下：（点击图片可放大查看）十二二跨境私募基金通道——QDLP、QDIE、跨境人民币投贷基金1QDLP——上海试点QDLP即合格境内有限合伙人,QDLP本身作为人民币基金海外运作模式中的一种，由上海于2012年4月先行先试，目前青岛、重庆为第二批试点城市。QDLP即允许注册于海外，并且投资于海外的对冲基金，能向境内的合格投资者募集人民币资金，并将所募集的人民币资金投资于海外市场。目前多数QDLP基金为对冲基金所利用，已审批的QDLP资格的企业主要集中在有较强全球影响力和优秀声誉的大型专业投资机构。下图为上海QDLP运作模式示意图：（点击图片可放大查看）根据上图，符合条件的外资基金（主要是对冲基金）或管理人先在上海注册一个“联络基金”，再由该“联络基金”在境内以人民币形式向符合条件的境内投资者募集资金，将募集到的资金结汇后交给海外注册的对冲基金，最后由海外对冲基金投资于境外二级市场。“ 注：但QDLP规模非常有限，且参与者是外管局，跨境币种是外币，作为通道使用的情形非常少见。另外，从常规的操作角度来说，QDLP的局限性方面，除了投资范围一般被限定为境外证券投资外，QDLP还面临双重征税以及结汇效率问题。但另一方面，QDLP试点对冲基金公司通过在开曼群岛、泽西岛等避税天堂设立离岸基金，免缴资本转移税与利得税，以规避双重征税的方式还是存在着一定的探讨空间。2QDIE——深圳施行，目前暂停QDIE即合格境内投资企业，即深圳版本的QDLP，是指符合条件投资管理机构经中国有关部门批准，面向境内投资者募集资金，对境外投资标的进行投资。《深圳QDIE试点办法》对QDIE基金可以投资的境外投资标的具体范围并无任何明确规定，境外投资主体除可以对QDII现有的投资标的进行投资外，还可对境外非上市股权、境外基金（包括私募股权基金和对冲基金）以及不动产、实物资产等其他标的资产进行投资，被通道业务大量利用。（点击图片可放大查看）目前获得QDIE批文的机构有41家，总额度由第一批的10亿美元扩容至25亿美元。QDIE的投资架构图如下：（点击图片可放大查看）3跨境人民币投贷基金（类QDII）由具有资质的发起人发起设立的人民币国际投贷基金，以债权或股权的方式直接进行境外人民币投资，无需履行换汇手续，便利快捷。目前大概有7家机构获得跨境人民币投贷基金管理公司牌照，分别位于上海、山东、广西各1家，云南4家。跨境人民币投贷基金系以人民币实现资金出境的方式，总额未设置上限，单笔额度不超过50亿美元，一定程度上可以规避外汇管控，可在境外换汇转为投资。（点击图片可放大查看）目前有银行借道跨境人民币投贷基金以投贷结合的方式在国际投资、并购中进行投资。十三离岸基金模式离岸基金是指注册于投资人所在国以外的基金，这类基金通常被设立于开曼群岛、毛里求斯、百慕大、英属维尔京群岛等对于基金的监管相对宽松的离案司法管辖区。　这类管辖区当地政府豁免基金非当地收入的税收，并允许基金在全球范围内公开发行。但离岸基金的设立牵扯到先期资金出境的问题，在当下外汇管制趋严的情况下，此种方式存在较大的难度。另外，2014年中国政府即决定加入CRS（Common Reporting Standard，共同申报准则），并决定于2018年9月举行首次对外交换信息。所以，对于存在海外资产配置、设立离岸公司从事国际贸易的人员来说，其海外资产配置信息将处于“透明时代”。十四经常性项目项下资金出境以“进口”为基调，借助供应链等贸易渠道实现对外支付。通道企业资金量大的（或有资金池的），可能采用国内收人民币，国外直接放外币形式，两边对冲。1贸易对敲以国内公司的名义向国外公司下订单，以预付定金+开具信用证方式向境外公司支付款项，在支付定金后，境内公司单方违约，境外公司解除合同并没收定金及赔偿，将资金转移境外。但此等方式系虚假贸易，容易被纳入银行关注，并存在合规问题。2利用留存于境外的利润某些企业通过境外贸易“高报价进口、低报价出口”的方式，将大量利润留存于海外。以供应链与跨境电商合作为例，目前跨境电商等企业有大量资金留存在境外，如下图供应链与跨境电商合作案例所示：（点击图片可放大查看）1大陆公司、供应链公司以及供应商签订三方协议，约定大陆供应链公司的香港子公司在收到大陆公司的香港关联公司20%的定金后，大陆的供应链公司为大陆公司向供应商垫款采购商品；2大陆公司实际控制人控制的香港公司向供应链公司香港子公司支付20%的定金；3大陆供应链公司向供应商支付全部采购款项，为大陆公司垫款采购；4供应链公司以自己的名义报关、销售给其香港子公司；5供应链香港子公司将货物销售给大陆公司实际控制人控制的香港公司；66和7，大陆公司在亚马逊、eBay等电商平台向消费者销售产品；8消费者通过第三方支付机构付款；9将销售货款提现至香港关联公司提现账户或在香港开设的个人账户（跨境电商公司通常会指定境外个人账户作为最终的收款账户，因此，跨境电商公司有大量的资金存留于境外）；10大陆公司实际控制人控制的香港公司向供应链公司香港子公司支付剩余80%的货款。因目前诸如跨境电商等公司有大量的资金留存于境外，因此，资金出境需求方可与大陆跨境电商公司、供应链公司签订协议，约定由资金出境需求方向供应商履行代垫款项之义务，而跨境电商境外关联方利用留存于境外的资金，向资金出境需求方境外账户支付相应款项。由此，不但满足某些需要利用杠杆并进行轻资产运作的跨境电商的融资需求，亦满足资金出境需求方境外用款的需求。“ 注：但目前正常贸易项下资金出入境受到监控，在强调进出平衡的监管政策下，上述模式究其实质系对外汇管理规定的违反，所以此种操作方式存在合规问题。目前对经常性项下资金出境的监管态度是“真实性至上原则”，在目前资金出境监管趋严的态势下，在涉及到大额的对外支付，金融机构有可能提交给上一级银行机构审查。十五二衍生品模式境内银行可以和境外银行直接签署衍生品交易合同，不需要基础性的交易。只要是具备基础债券或交易的实体企业就有资格签署衍生品协议。由此以来，境内的投资者可以通过一些特殊安排和渠道，间接的参与到银行跨境衍生品交易中，相当于注资了境外资产，以此达到资金出境的目的。本文作者：Cynthia高晨曦相关文章：最新最全中国资金出境法规及方法（上）投资海外，除了买房子，还能买什么川普减税，谁最受益万一被IRS查税，应该如何应对这下尴尬了：美国几乎所有的股票基金都输给了指数“ADA FINANCE安达金融是一家专业提供移民财务规划和海外资产配置方案的美国公司，公司由财务顾问，会计师，律师和保险规划师组成，为客户提供一站式的服务。欢迎扫描识别二维码，和我们即时交流。相关文章猜你喜欢 辣妈潮爸萌宝成都吃喝玩乐爆料旅行小指南龙泉微印象每日旅游#统计代码