高管持股、多元化战略与公司并购绩效--《东北财经大学》2015年硕士论文
高管持股、多元化战略与公司并购绩效
【摘要】：并购一直以来都是资本市场重要的话题,是企业实现快速扩张与发展的重要途径。近年来,中国上市公司也越来越多的参与到并购活动中,然而取得的并购效果却不尽如人意,中国上市公司由于特殊的制度背景使其并购动机和并购行为具有鲜明的中国特色。一方面,许多企业管理者缺乏长远的战略考虑,使并购带有很大的盲目性,容易导致并购失败；另一方面。中国上市公司公司治理还存在许多缺陷,代理问题突出。因此,对于上市公司热衷于发动并购行为,却没有增加企业价值这一悖论,引起了学者们的关注。而企业的发展战略也是影响企业经营决策的重要因素,并对公司绩效会产生影响。对于多元化企业热衷于无法增加企业价值的多元化并购的又一悖论,委托代理理论认为是由于企业委托人和代理人之间存在的代理问题所导致的。企业高管人员作为企业战略经营决策的重要参与者和影响者,是公司治理的重要组成部分,分析高管人员的激励—约束机制,对缓和并购行为中的委托代理问题具有重要意义。基于并购理论和委托代理理论等理论分析,本文以2012年发生并完成并购行为的上市公司为研究样本,主要运用事件研究法,以主并公司的超额持有收益作为被解释变量,衡量企业的长期并购绩效,以高管持股比例为解释变量,构建多元线性回归模型,通过描述性统计分析、相关性统计分析和回归分析,考察高管持股激励对主并企业长期并购绩效的影响,并对假设进行检验。同时,本文以公司的多元化战略为调节变量,构建调节效应模型,衡量主并企业多元化战略会对高管持股和长期并购绩效之间关系产生怎样的调节作用。实证研究发现,高管持股比例与主并企业的长期并购绩效呈倒U型相关关系,适度高管持股激励能够一定程度上缓解企业委托代理问题,有利于企业的长期并购绩效；企业的多元化战略与主并企业的长期并购绩效显著负相关,公司实施多元化会对企业并购的长期绩效会产生一定的不利作用；多元化战略与并购方式之间存在相关关系,而不同并购方式的长期并购绩效有所差异。在区分不同的并购方式后发现,企业多元化战略差异在高管持股效应和主并企业的长期并购绩效之间起到了调节作用。而从股权激励契约完备性方面进一步分析,高管持股效应并未得出显著性结论。基于实证研究结论,本文建议：(1)适当提高企业高管人员的持股比例。(2)谨慎选择企业的多元化战略。(3)合理选择企业并购行为,注重企业并购长期绩效。(4)合理设计企业股权激励计划,注意高管人员增减持股份。(5)完善公司治理机制,提高企业治理效率。(6)建立有效资本市场,完善法律法规。希望通过相关措施,改善企业并购行为中的委托代理向题,提高企业的长期绩效,使并购真正成为企业发展的重要手段和方式。
【关键词】：
【学位授予单位】：东北财经大学【学位级别】：硕士【学位授予年份】：2015【分类号】：F271;F272.92【目录】：
摘要2-4ABSTRACT4-91 绪论9-16 1.1 研究背景9-10 1.2 研究意义10-11
1.2.1 研究的理论意义10-11
1.2.2 研究的现实意义11 1.3 研究方法与研究思路11-15
1.3.1 研究方法11-12
1.3.2 研究思路12-15 1.4 研究的创新点15-162 理论分析与文献综述16-31 2.1 相关概念界定16-17
2.1.1 并购的相关概念16
2.1.2 高管人员与高管持股16-17
2.1.3 公司多元化战略17 2.2 并购理论研究17-21
2.2.1 并购动因的研究18-19
2.2.2 并购绩效的研究19-20
2.2.3 并购绩效的测量20-21 2.3 高管持股与公司并购行为的研究21-26
2.3.1 公司并购中的代理理论21-23
2.3.2 高管持股效应与并购理论23-26 2.4 公司高管、公司战略与并购理论26-29
2.4.1 公司战略与并购26-28
2.4.2 公司战略与高管持股28-29 2.5 相关研究评述29-313 研究假设与设计31-42 3.1 研究假设31-33 3.2 样本选取及数据来源33-34 3.3 变量定义及说明34-40
3.3.1 被解释变量35-37
3.3.2 解释变量37
3.3.3 调节变量37-38
3.3.4 控制变量38-40 3.4 模型构建40-424 实证结果与分析42-55 4.1 描述性统计分析42-46 4.2 相关性分析46-48 4.3 回归结果与分析48-55
4.3.1 回归结果48-49
4.3.2 回归结果分析49-555 结论、建议与展望55-61 5.1 研究结论55-56 5.2 讨论与分析56-57 5.3 建议与对策57-59 5.4 研究局限性与未来研究方向59-61
5.4.1 研究局限性59-60
5.4.2 未来研究方向60-61参考文献61-67后记67-68
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来源：　　作者：李善民;朱滔;
多元化并购能给股东创造价值吗?——兼论影响多元化并购长期绩效的因素　 一、引言20世纪80年代以来,在发达国家企业归核化发展背景下,我国企业却维系了多元化发展的格局,我国企业多元化发展是否能够为股东创造财富是近年来学术界和实务界所共同关注的问题。企业多元化经营是一种向相关或不相关产业扩张,以实现自身快速成长的经营战略。多元化之所以产生是由于外部资本市场或内部契约的非完全性。在外部资本市场非完全的条件下,企业可以通过组建内部资本市场来替代无效率的外部资本市场,提高公司价值。内部契约的非完全性,则导致管理者的代理行为,企业多元化扩张以损害股东利益为代价。常被用于解释公司的多元化行为的两种观点也正好对应于上述两种非完全性。第一种观点认为企业寻求多元化发展是为了建立有效的内部资本市场,为股东创造财富。Williamson(1975)认为多元化公司可以克服外部资本市场的非完全性,当公司与潜在投资者之间的非对称信息非常严重时,多元化企业成为了一种有效降低交易费用的经济组织形式。比如多元化公司可以通过内部配置资源,解决投资不足问题,因为向外部投资者传达关于有价值投资项目的信息时,可能面临高昂的交易费用,相较而言多元化公司内部的融资具有更低的成本,另一种情况是投资项目具(本文共计9页)　　　　　　　　　　
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