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逾50只分级B跌停 分级A大涨
证券时报记者 刘明上证指数一路冲上3400点后，昨日出现大幅回调，沪深300指数跌2.92%，创业板指数跌6.63%。带杠杆的分级B在近期的普涨后，昨日出现大面积跌停，超过50只分级B跌停。具体来看，券商B级、煤炭B级、军工B、新能B级、传媒B级等午后随着股指下行纷纷跌停；跌停的分级B，以券商、煤炭、军工、新能源、科技传媒通信（TMT）、体育、地产等概念主题居多。不过，也有抗跌的分级B，如上50B、医疗B、钢铁B、银行业B、银行B类、银行B级等逆市上涨。这既与这些分级B跟踪的标的逆市上涨有关，如银行股昨日尾盘大幅上行，也有一些分级B是由于成交不太活跃，价格并未能十分有效跟踪市场变化。深圳一位基金分析人士表示，由于昨日市场跌幅较大，加上部分分级B的杠杆较高，一些分级B昨日的净值跌幅实际上已经超过10%，因此，从理论上讲，部分分级B仍有补跌可能。当然，如果今天市场回升，则分级B补跌需求可能被消化，若是市场继续下跌，分级B则将加速下行。在分级B大面积跌停的时候，昨日分级A整体大幅上涨，50多只分级A的涨幅超过1%。单日1%的涨幅对于类永续债的分级A而言，无疑是较大的波动幅度。具体来看，消费A、传媒A、中证50A、中小A、国企改A的涨幅居前，分别上涨4.34%到2.28%不等，券商A、证券A、信息安A、创业A等涨幅也较大。上述分析人士表示，昨日分级A和分级B出现跷跷板效应，与投资者对低风险品种的追逐有关，也可能与部分投资者买入分级A，与持有的分级B合并赎回有关。部分投资者有可能过度担忧分级B如7月股市大跌时连续跌停无法卖出，只能合并赎回退出。值得注意的是，在昨日大涨后，分级A再度出现隐含收益率无6%以上品种的情况，这也在一定程度上反映了当前的“资产配置荒”。不过，有债券基金经理表示，隐含收益率5%的分级A对资金仍然是不错的配置品种。
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中金公司分级A策略周报：关于上折的那些事儿
　　本周策略观点
　　市场回顾:上周分级A在周一小幅反弹后持续下行,其后又在“黑色星期五”的刺激下反弹,全周来看整体不涨不跌。不同类型品种分化明显,R+3.0%指数微涨0.14%,而R+4.0%中的主流品种医药A和医疗A得益于折价套利驱动,R+4.0%指数涨0.43%。而此前跌幅最小的R+3.5%指数当周表现较弱,跌0.26%。个券方面,除前述的医药A和医疗A外,受类期权价值回升的券商A级和沪深300A当周分别涨1.84%和0.85%。其余表现较好的品种皆受到折价套利驱动,包括煤炭A、创业A等。我们在上周提示,近期配对转换价值决定性意义提升,投资者应更加关注分级A的整体折溢价情况。 存量追踪:上周分级A规模延续稳步上行的趋势,截止周五为591亿份,较前周增长6亿份。增量主要来自券商A级、券商A以及军工A的贡献,这三只分级A的份额分别增长了5.26亿份、3.06亿份和2.74亿份。份额减少较多的为国企改A、创业板A和证券A,合计减少4亿份。 本周热点讨论:分级A上折那些事儿 随着近期临近上折的分级A增多,传媒A也在上周触发上折(股灾以来第三只),投资者关于上折的讨论又逐渐多了起来。我们在本周梳理关于上折常见的问题以及相关数据,以供投资者参考。
1、为何上折的券商A级和国防A在复牌当天均未出现跌停? 主要源于二级市场价格中枢的上移。此前分级A在上折后复牌当日跌停的主要原因在于,根据交易所的规定,复牌后的“前收盘价”即为净值(1.0元),而二级市场合理价格明显更低。因此,此前尤其是R+3.0%品种的二级市场价位多在0.9元之下,那么复牌首日自然出现一个技术性跌停且无成交量。但当前二级市场的隐含收益率已经大大下降,R+3.0%品种在4.9%附近,R+4.0%品种在5.5%上下,因此复牌后的理论价位就在0.9元之上,“技术性跌停”也就没有出现的基础了。实际上,从更早的案例来看,此前R+4.0%品种由于绝对价位也在0.9元之上,复牌后多数也都不出现跌停。
2、上折后的抛压何时会体现?价格表现如何? 复牌首日并非抛压集中体现的日期,而是T+3~6日。直观上看,分级A上折后“大跌”,仿佛复牌当日(T+2)才是抛压最大的时点。但事实上,抛压应当来自于分级B的投资者得到母基金后分拆后抛出的分级A。在复牌当日,此前分级B的投资者的母基金刚刚到账,尚未来得及拆分,因而T+3日才是此前分级B的投资者开始抛售分级A的时点。从历史数据来看,T+3日至T+6日往往是抛压最大的时间区间,成交量从T+7开始缩减。 抛压会相应地在价格中体现,上折后T+4日价格在统计上显著低于理论上的复权价。我们对分级A上折前后数日的价格表现进行了统计。上折之前,分级A价格普遍承压,主要由于上折对分级A至少短期内是利空。而在上折之后,T+4日价格仍明显低于T日复权价(T日价格-T日净值+1),主要由于母基金分拆抛售后的抛压。此后,分级A价格缓慢回升。不过,即便以T+15日价格与上折之前相比(复权)仍有一定跌幅。原因也容易理解,历史上上折多数发生在牛市当中,如今年5月,此时分级A市场整体承受着打压。相对来看,刚刚上折后的分级A在T+7日之后仍跑赢了分级A指数。
3、上折前后,分级A本身会出现哪些变化? 我们认为主要包括规模、类期权价值以及有可能发生变化的类债券价值: 1)分级A会面临母基分拆后的供给压力(来自原分级B投资者拆分母基金),冲击程度看上折的普遍性和市场环境。显然,供给的增加会对分级A价格产生冲击。尤其是在牛市当中,多数投资者更愿意持有分级B,“留B卖A”是常态,而此时分级A的需求群体较弱,二级市场价格容易遭受价格打压,进而产生错杀行情。不过,如果是零星发生的上折,加上分级A潜在需求较大,少量供给冲击很小。进一步地,个券的流动性反而得到改善。 一些投资者对于上折后有多少母基被拆分,有多少母基被赎回有所疑问。据我们统计来看,分级A上折后的场内份额规模基本上与上折前的1.5倍接近,因此可认为绝大多数分级B投资者选择分拆而非赎回。
2)类期权价值会在上折后增大,但该变化影响在中长期,因而往往容易被忽略,但却随着时间而显效。分级基金在上折后,母基金净值归一,因而分级A距下折的距离将会缩短,提升了类期权价值。典型的案例如近期刚刚完成上折的券商A级,其在上折之后母基距下折距离大大缩短,目前已是下折距离最近的品种之一,也因此在上周五受到追捧。此外,更早的150188在上折之后不久又触发了下折条款。
3)有的分级A的类债券的价值也有可能发生变化,不过这一点更容易被忽略。一些分级A在定折条款中规定,如果近期发生过上、下折,基金公司有权不进行本期的定期折算。一般来说,刚刚完成上、下折后的分级A在原本的定折日到来时,净值仅微幅大于1.0,定折意义本身不大。但是,由于今年年内多次降息,不定折意味着约定收益暂时不作出调整,此时分级A的类债券价值将得到提升。不过,并非所有分级A均有此条款,需要在分级A上折发生时逐一辨别(我们也将及时作出提示)。
4、操作层面,有何启示? 1)一般而言上折导致分级A供给进而产生短期利空,上折前后分级A承压,应予适当规避。近期的券商A级虽在上折前上涨,但复牌后面临了更大级别的调整。
2)上折后的抛压集中在T+3~T+7释放,而在成交量开始缩减时,也是投资者对上折后的“黄金坑”机会的关注…… 3)目前分级A价格中枢上行、供求状况较好,分级A上折后复牌当日很可能将不再出现跌停,但仍将面临抛压。反过来,复牌当日反倒是出售分级A比较好的时机! 4)分级A本身在上折后可能在流动性、类期权价值及类债券价值方面都可能出现中长期有利的变化,其中可能孕育着个券机会。
5)当然,上折成批出现时,此外股市表现显然也较好,分级A市场将从供给压力、类期权价值下降等方面备受打压,整体来看将不是很好的介入时点。
【补充讨论:煤炭A周中何以出现如此高的整体折价?】
秘密在于停牌票的复牌。煤炭A上周在周四开盘时出现了高达3.5%的整体折价,在当前市场环境下已经很难出现如此高的整体折溢价。观察其标的指数以及母基金的表现可以看出,其在周三的单日Beta竟接近600%(显然这超出了市场上大多数投资者的预期)。秘密就在于停牌票游久游戏的复牌: 1、煤炭分级为何持有看似与煤炭无关的游戏股?原因在于游久游戏是重组股,停牌前为泰山能源。
2、净值为何跳升?该成分股早在6月中旬停牌,随后基金公司按照惯例开始使用指数估值法为其估值。但复牌后,由于行业实际上已经变化,股票实际跌幅远低于指数(相差16%),从而会造成估值的跳升。
3、仓位为何高达30%?主要由于该股一直处于停牌状态,而煤炭A曾在此前的下折潮中遭遇下折,从而被动提升了该股的仓位。市场表现如何?从市场表现上来看,早在周三部分煤炭B的投资者对此事已经有所察觉。但显然对此知晓的投资者范围有限,造成分级B涨幅仍偏低,从而出现了明显的折价套利机会。对于分级A的投资者而言,3.5%的整体折价也形成了不小的交易性机会,该分级A周四涨幅达1.5%。显然,对于该分级基金(或者说煤炭行业分级)不是非常了解的大多数投资者来说,这样的机会有些突然,难以提前布局。
这也提示我们,随着市场对分级A关注度的提高,操作上可能要求更加精细化,对于特定行业的分级基金的细节的了解也可能对投资有所裨益。例如我们曾在7月初提示150188的下折参与机会,很大程度上源于我们对转债市场的了解。未来,我们还将陆续推出对重点行业、题材的分级A的介绍,敬请投资者关注。 择券建议:我们近期的建议得到较好验证,整体上仍处于平淡期、控制仓位,同时建议关注距离上下折均较远的R+4.0%品种“赚慢钱”机会(底仓)、临下折R+3.0%品种博弈价值及配对转换价值催生的交易性机会。从市场表现上看,上周这三类机会均有所体现。往后看,新一轮IPO(仍需预缴资金)造成的资金波动对分级A构成短期扰动,好在目前分级A市场供求状况良好,IPO对股市也有一定压制作用,大大弱化了其对分级A的冲击。如果这种冲击明显,建议关注可能的低吸机会,并博弈后续分级B投资门槛上升可能带来的合并赎回套利机会。
个券方面,R+3.0%品种中,券商A级上周五大涨,折价率已缩减至6.3%,参与性价比降低。不过券商B级可能仍需继续下跌,投资者对券商A级仍可持有,并观察后续整体折溢价情况。相比之下,150164可转债A以及沪深300A下折距离也较短,折价率仍超8%,尤其前者仍有0.64%的整体折价率,可作为重点关注。R+3.5%品种上周调整幅度较大,不过无论是新能车A还是创业板A目前从各驱动力看都略显尴尬,仍需等待出现整体折价的机会。此外,无下折保护的H股A收益率在5.59%,考虑流动性及发生所谓极端事件的可能性,仍可作为高息差品种的替代品。R+4.0%品种中,上周主流品种医药A、一带A上涨后性价比有所降低,其余品种考虑流动性和上下折距离后吸引力一般。不过创业股A虽然下折距离近,但母基仓位很低,且目前有1.2%的整体折价,可适当关注。 交易性机会:由于分级B上周五大面积跌停,目前市场上的整体溢价几乎全数为“假溢价”,因而不是溢价套利的好时机。不过反过来折价套利机会也不多,考虑流动性,仅创业股A整体折价超过1%。 信息提示: 1、上折:随着券商股大跌,券商类分级A距上折距离较远。目前新能源A、互联A、NCF环保A、信息A、TMTA的上折距离在15%之内。 2、下折:创业股A、可转债A、券商A级、电子A、煤炭A级以及沪深300A的下折距离在15%之内。
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分级A出现跌停潮 10余只分级B触发下折阈值(名单)
周三开盘，不少分级A类产品开盘直奔跌停而去。截至收盘，有十余只分级A收于跌停，其中军工A级、信息A、中小板A、有色A、传媒业A、煤炭A、医疗A等领跌。本周以来全线大涨的态势戛然而止。&具有看空期权价值的分级A却大幅下跌，特别是触发下折或者临近下折的分级A反而下跌幅度更大。&兴业证券分析师左大勇认为，这表明谨慎资金已经开始担忧市场的流动性。随着股市连续下跌,&现金为王&的情绪开始出现。低风险资金十分关注上市公司停牌家数，因为这直接影响到了资金赎回的效率。在他们看来，随着更多的分级基金触发下折(特别是大规模的分级触发下折)，同时大量上市公司又停牌避难，导致基金在最需要流动性的时候，面临较大压力。一家机构人士表示，尽管分级A有固定收益资产的属性，但跟股市关系密切，受到股票流动性风险的影响更为直接。左大勇认为，投资者除担忧基金公司难以应付大额赎回，还担心参与下折承担的市场下跌风险过大。由于触发下折的分级A类基金，在重新配对后，获得的是母基金。而母基金在近期市场波动性加大的情形下，很难保障收益。&同时获得母基金需要隔天上市，资金规避下折品种也是一种选择。&海通证券张崎表示。张崎认为，在目前情况下，分级基金的配对转换功能也受到了一定程度的影响。&比如，截至周三，银行A和银行B可以进行配对，获取套利收益，但是由于未来行情不可预知，也会有亏损的概率。&不过，从长期来看，包括张崎在内的一些业内分析师认为，低风险资金受到的心理影响更大，分级基金目前的投资价值仍存。&多部委已经出台了系统政策，市场也出现了积极的反映，市场资金更应该冷静。毕竟目前收益和风险较为均衡。&张崎认为，分级A作为固定收益率品种仍有一定的受益。左大勇认为，市场担忧的有合理之处，但考虑到当前银行间市场流动性充裕，并且央行发声会守住底线，目前不必盲目悲观。因此，当前很多分级A是被错杀的。特别是暂时没有下折风险的分级A，由于基金产品是独立的契约，各自核算，产品间不会相互影响，只要度过目前最紧张的恐慌阶段，此时这类产品价格修复路径仍将持续。对于临近下折和已经触发下折的品种，也不必过于悲观。&从此前的数据看，临近下折基金公司会适当降低仓位应对。&左大勇表示。短期内，分级A确实仍面临着不小的抛压，但在风险偏好下降的背景下，分级A的价格仍会重回修复之路，当前时点配置价值非常突出。周三，收盘后，申万菱信基金发文表示，目前市场行情下，鉴于持有的股票中由于部分已停牌不能交易、部分股票流动性较差的现状，将根据各分级基金持有股票中停牌股票仓位高低、可交易股票流动性风险高低，保持合理的现金头寸，应对可能发生的日常赎回，以及基金下折后可能的赎回需求。【分级基金行情】*分级基金再现批量下折 10只分级B触发阈值继周二8只分级B触发下折之后，昨日市场下跌中，又有10只分级B净值跌破阈值，触发下折。业内人士分析道，目前分级B批量跌停，持有人面临流动性风险，分级B净值在短期内可能快速下跌并触发下折，建议持有人买入对应的A份额，以合并赎回的方式退出。*沪指重挫125只分级基金跌停 超级牛市或未结束场内基金方面，884只基金中仅有68只收红。分级基金方面，分级B、分级A齐跌。没有基金涨停，其中SW医药A、创业B、健康A、添利B、中航军A、体育A、鼎利A、惠裕B等15只基金收红。一带B、高铁B级、地产B、有色800B、医药B、军工A级、信息A、银行B级、国企改B、消费B、TMT中证A、传媒A等125只跌停。*分级A出现跌停潮周三开盘，不少分级A类产品开盘直奔跌停而去。截至收盘，有十余只分级A收于跌停，其中军工A级、信息A、中小板A、有色A、传媒业A、煤炭A、医疗A等领跌。本周以来全线大涨的态势戛然而止。*杠杆基金一月骤亏六成由于近期市场暴跌，一些高位建仓的基金成为了砧板上的肉，尤其是分级基金B份额连遭市场绞杀。据悉，星城就出现一市民投资者买分级基金一个月骤亏六成的案例。更让基民担心的是，基金下折可能成为不少投资者的噩梦。【投资指引】*又有11只分级B触发下折 买点A或许能减亏分级A份额参与下折过程中将面临获得的基础份额两个交易日的净值大跌风险，这是在股市持续暴跌情况下造成分级A集体暴跌的主因。尽管A份额下折收益面临不确定，但正收益应该仍可以期待，对于仅持有B份额的投资者不妨同比例买入或数倍买入相应的A份额参与下折，从而尽可能减少因下折带来的损失。*分级基金下折来袭：你必须要知道的细节和风险如果分级B净值一直跌,净值跌没了是不是要跌A的净值呢?答案是否定的。为保护A份额持有人的利益,同时并且避免B份额净值杠杆太大(证监会规定不得超过6倍);大部分分级基金设计了向下不定期折算机制。其处理方式是,当进取净值跌至一个阈值(不同产品该阀值设定在0.2~0.3元之间,大部分为0.25元),触发向下不定期折算(简称为&下折&)。*八只分级B公告下折 杠杆助跌建议回避A股大跌之下，多只分级B触发下折，更多分级B接近下折阀值。业内人士分析，分级B在临近下折期时杠杆倍数放大，一旦市场下跌其净值也将加速下跌，建议投资者回避下折期的B份额。
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A份额大面积收跌 折算后复牌的银华稳进以跌停报收
　　部分杠杆股基进行折算，导致部分杠杆股基进取份额跌幅居前，稳健份额涨幅居前。银华稳进和申万菱信深证成指分级收益均跌9.99%。浙商沪深300指数分级稳健和国泰信用互利分级债券A跌幅也超7%。
　　8日市场小幅下跌，上证指数跌幅为0.41%，两市成交额仍在千亿元以上，场内交易型基金逾半数收涨。受定期折算影响，分级基金A份额大面积收跌，其中，两只基金跌停。
　　昨日，上证基金指数收于3923.76点，下跌0.58%；深证基金指数收于4579.67点，下跌0.37%。两市传统封闭式半数下跌。其中，基金裕隆下跌1.21%，其余涨跌幅均不足1%。
　　创新型封闭式基金则近六成收涨，但分级基金A份额大面积下挫。其中，折算后复牌的银华稳进和申万菱信深成收益均以跌停报收；而银华瑞吉折算前即有13.29%的溢价率，折算后迅速涨停。
　　ETF逾半数下挫。其中，建信上证社会责任ETF下跌3.71%。LOF场内交易方面近六成收涨。溢价率均超过20%的信诚金砖四国、中欧沪深300跌幅居前，分别下跌9.38%和3.57%。
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