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　　1本周策略观点
本周的主要变化有：1、年初以来30个城市地产累计同比销售增速下跌27.7%，相比上周降幅扩大；2、本周国内动力煤、水泥、螺纹钢价格上涨，而海外大宗品价格普遍下跌；3、本周两融余额较上周上升1.3%至9212亿元，大小非净增持2.3亿元。
　　本周同时发生了央行货币政策进一步收紧和地产调控政策进一步加码，A股市场也在周五遭遇了今年最大的日度跌幅，投资者担心接下来市场会不会出现明显的向下调整？
　　就此问题，我们的看法是：
　　1、对于央行的货币政策收紧和地产调控加码，我们认为对股市的影响在于会不会真正造成“流动性收紧跑赢基本面改善”――目前来看还未到逆转的时刻。我们在3月5日的周报中提出，当前影响市场的核心驱动因素是“基本面和流动性的赛跑”――只有当流动性收紧的速度快于基本面改善的速度时，市场才会真正面临向下调整的压力。央行在本周四再次上调了逆回购利率和MLF利率，客观来看这当然属于流动性收紧的信号。但另一方面我们要看到，代表市场利率的十年期国债收益率在今年两次央行上调逆回购利率之后，却都没有跟随上行――因为虽然逆回购利率已累计上调了20个BP，但从去年11月到今年1月，十年期国债收益率已经大幅上行了70个BP，这说明当前的货币政策调整早已被市场提前反应，还没有出现超预期的流动性收紧；而对于地产调控政策的再次加码，目前来看仍然局限于行政调控的手段，而没有触及货币政策的变化（比如对抵押贷款额度的限制以及对房贷利率的调整），因此暂时也还没有对流动性环境带来直接冲击。
　　2、年初以来的反弹相比去年最大的不同是――始终没有一条“看长做短”的投资主线吸引资金，市场在快速的“热点轮动”中犹犹豫豫地上涨，而不是脉冲式反弹。回顾去年的四次市场反弹，每次反弹都会有一条“看长做短”的投资主线（3月的VR和半导体、6月的新能源汽车、8月的PPP、10月的保险举牌）。但是反观今年以来的市场特征，虽然市场也在反弹，但大家始终找不到一条“看长做短”的主线，结果大部分投资者的操作便是“快进快出”――大家先尝试着买入那些还没怎么表现的板块去“试盘”，如果不赚钱马上就撤出来；如果赚钱，那赚最多5个点也要撤出来，然后再去寻找下一个潜在的热点，市场便在这种快速的“热点轮动”中犹犹豫豫地上涨。
　　3、“快进快出”的操作思路虽然很难赚钱，但却能最大程度保障本金的安全，也使得市场现在很难出现明显向下调整。去年市场四次反弹都有“投资主线”，这种“投资主线”的正面效果在于能够集聚人气和提振市场情绪，但是负面效果是在一个“存量资金博弈”的环境中，当资金都“奋不顾身”地冲进这些板块之后，后续便没有增量资金，造成A股市场每次在短暂的“脉冲式上涨”之后便会向下调整；而在当前普遍都是“快进快出”的行为模式下，虽然快速的“热点轮动”让大家很难赚到钱，但是投资者这种“赚一点就跑”、“打一枪换一个地方”的操作思路本身就说明大家的心态非常防御、对可能出现的市场下跌高度戒备，市场要在这种环境下发生大幅调整的难度是很大的。
　　4、总结：从“基本面和流动性赛跑”的角度来看，A股市场大幅调整的条件是债市的先行调整；从“存量资金博弈”的角度来看，A股市场大幅调整的前提条件反而是先在一条“投资主线”的带领下出现脉冲式反弹。由于债市对于流动性环境的变化最为敏感，因此接下来如果债券市场再次出现大幅调整，可能才表明流动性出现了超市场预期的收紧，我们接下来可以密切关注债市变化，将其作为股市变化的先行指标；另一方面，在“存量资金博弈”的环境下，只有出现一条“看长做短”的投资主线吸引资金持续流入，才会使A股市场面临后续资金的压力，因此未来如果我们观察到A股在某条“投资主线”的带领下出现脉冲式反弹的时候，反而才应该真正拉响撤退的警报。
　　本周主要变化
　　2.1 中观行业
　　下游需求
　　房地产：Wind30大中城市成交数据显示，截至日，30个大中城市房地产成交面积累计同比下跌27.68%，相比上周的-26.26%有所下降，30个大中城市房地产成交面积月环比上升82.98%，月同比下降33.84%，周环比上涨12.30%。
　　国家统计局数据，2月70个大中城市新建住宅价格指数同比上涨10.30%（前值10.40%），其中一线城市同比上涨20.00%（前值22.7%），二线城市同比上涨16.3%（前值16.9%），三线城市同比上涨6.6%（前值6.3%）；2月70个大中城市新建住宅价格指数环比上涨0.3%（前值0.2%），其中一线城市环比上涨0.1%（前值0.0%），二线城市环比上涨0.3%（前值0.1%），三线城市环比上涨0.40%（前值0.3%）。
　　国家统计局数据，1-2月房地产新开工面积1.72亿平方米，累计同比上涨10.36%（前值8.08%）；1-2月全国房地产开发投资9854.34亿元，同比名义增长8.87%（前值6.88%）；1-2月全国商品房销售面积1.41亿平方米，同比增长25.1%（前值22.46%）。
　　汽车：中国汽车工业协会数据，2月商用车销量30.7万辆，同比上升49.9%；乘用车销量163.3万辆，同比上涨18.3%。乘联会数据，3月第2周乘用车零售销量同比下降7%，相较2月第2周的61%有所下降。
　　港口：2月沿海港口集装箱吞吐量为1367.98万，低于前值1678.06万，同比上涨7.16%。
　　中游制造
　　钢铁：本周库存降幅明显，预计下周钢价震荡运行。本周钢材价格涨跌互现，螺纹钢含税均价本周涨2.44%至3870.00元，冷轧含税均价跌1.27%至4518.00元。本周钢材总社会库存下降2.53%至1500.95万吨，螺纹钢社会库存减少3.61%至753.12万吨，冷轧库存跌0.03%至113.0933万吨。本周钢铁毛利率涨跌互现，螺纹钢涨1.28%至12.82%，冷轧跌1.49%至3.34%。截至3月17日，螺纹钢期货收盘价为3575元/吨，较上周上涨5.09%。钢铁网数据显示，2月下旬重点企业粗钢日均产量为173.79万吨，较2月中旬上涨4.11%。2月粗钢当月/累计产量12877万吨，同比上涨5.8%。
　　水泥：本周全国水泥市场价格延续涨势，环比涨幅为2.4%。全国高标42.5水泥均价环比上周上涨2.08%至336.0元。其中华东地区均价环比上周大涨3.60%至329.29元，中南地区大涨3.10%至360.83元，华北地区保持不变为349.0元。
　　化工：化工品价格微跌，价差涨跌相当。国内尿素涨1.20%至1680.00元，轻质纯碱（华东）大跌7.76%至1690.00元，PVC(乙炔法)跌0.67%至6325.00元，涤纶长丝（POY）跌6.64%至8000.00元，丁苯橡胶跌6.23%至17857.14元，纯MDI涨15.16%至34500.00元，国际化工品价格方面，国际乙烯跌1.99%至1088.57美元，国际纯苯跌9.08%至805.79美元，国际尿素跌2.79%至229.14美元。
　　上游资源
　　煤炭与铁矿石：本周铁矿石价格下跌，铁矿石库存增加，煤炭价格上涨，煤炭库存增加。国内铁矿石均价跌0.40%至722.48元，太原古交车板含税价稳定在1470.00元，秦皇岛山西混优平仓5500价格本周涨5.69%至680.00元；库存方面，秦皇岛煤炭库存本周增加8.17%至463.50万吨，港口铁矿石库存增加0.40%至13182.00万吨。
　　国际大宗：WTI本周跌2%至50.50美元，Brent跌0.59%至52.07美元，LME金属价格指数跌1.86%至2812.20，大宗商品CRB指数本周涨1%至184.48；BDI指数本周涨10.13%至1196.00。
　　2.2股市特征
　　股市涨跌幅：上证综指本周涨0.77%，行业涨幅前三为建筑装饰(2.37%)、建筑材料(2.37%)和有色金属(1.61%)；涨幅后三为国防军工(-0.28%)、家用电器(-0.44%)和休闲服务(-1.09%）。
　　动态估值：本周A股总体PE(TTM)从上周21.64倍上升到本周21.68倍，PB（LF）从上周2.04倍上升到本周2.05倍；A股整体剔除金融服务业PE（TTM）从上周40.22倍上升到本周40.26倍，PB（LF）从上周2.67倍上升到本周2.69倍；创业板本周PE（TTM）从上周60.88倍上升到本周62.69倍，PB（LF）从上周4.78倍上升到本周4.90倍；中小板本周PE（TTM）从上周45.42倍上升到本周46.07倍，PB（LF）从上周3.96倍上升到本周4.04倍；A股总体总市值较上周上升0.41%；A股总体剔除金融服务业总市值较上周上升0.67%；必需消费相对于周期类上市公司的相对PB从上周1.68上升到本周1.69；创业板相对于沪深300的相对PE（TTM）从上周4.49上升到本周4.63；创业板相对于沪深300的相对PB（LF）从上周3.20上升到本周3.30。本周股权风险溢价上周的-0.93%上升到本周-0.83%，股市收益率从上周的2.49%下降到本周2.48%。
　　基金规模：本周新发股票型+混合型基金份额为79.72亿份,上周为91.85亿份；本周基金市场累计份额净增加66.19亿份。
　　融资融券余额：截至3月16日周四，融资融券余额9212.26亿，较上周上升1.25%。
　　新增A股开户数：中登公司数据显示，截至3月10日，当周新增投资者数量51.29万，相比上周的50.53万有所上升。
　　证券市场交易结算资金：截至3月10日，证券市场交易结算资金余额1.34万亿，相比上周减少1.70%。
　　限售股解禁：本周限售股解禁598.12亿元，预计下周解禁489.81亿元。
　　大小非减持：本周A股整体大小非增持2.30亿，本周减持最多的行业是通信(-4.78亿)、机械设备(-4.56亿)、化工(-4.55亿)，本周增持最多的行业是公用事业(14.54亿)、房地产(5.94亿)、交通运输(2.42亿)。
　　AH溢价指数：本周A/H股溢价指数下跌为114.37，上周A/H股溢价指数为118.70。
　　2.3 流动性
　　央行本周共进行了15次逆回购操作，总额为2700亿元；有13笔逆回购到期，总额为3900亿元；有2笔MLF投放，总额为3030亿元；1笔国库现金定存，总额600亿元，公开市场操作净投放（含国库现金）2430亿元资金。截至日，R007本周上涨81.72BP至3.55%，SHIB0R隔夜利率上涨23.11BP至2.633%；长三角和珠三角票据直贴利率本周都上扬，长三角涨25.00BP至4.10%，珠三角涨25.00BP至4.15%；期限利差本周下跌14.09BP至0.45%；信用利差涨0.64BP至1.35%。
　　2.4海外
　　美国：周二公布美国2月PPI环比0.3%，高于预期值0.1%，低于前值0.6%；周三公布美国2月CPI环比0.1%，高于预期值0%，低于前值0.6%；美国2月零售销售环比0.1%，与预期值持平，低于前值0.4%；美国1月商业库存环比0.3%，与预期值持平，低于前值0.4%；周四公布美国2月新屋开工环比3%，与预期值持平，高于前值-2.6%；美国2月营建许可环比-6.2%，低于预期值-1.9%和前值4.6%；周五公布美国2月工业产出环比0%，低于预期值0.2%，高于前值-0.3%；2月制造业产出环比0.5%，与预期值持平，高于前值0.2%；美国2月谘商会领先指标环比0.6%，高于预期值0.5%，与前值持平。
　　欧元区：周二公布德国2月CPI环比终值0.6%，与预期值和前值持平；欧元区1月工业产出环比0.9%，低于预期值1.3%，高于前值-1.6%；德国3月ZEW经济现况指数77.3，低于预期值78和前值76.4；法国2月CPI环比终值0.1%，与预期值和前值持平；意大利1月零售销售环比1.4%，高于预期值0.2%和前值-0.5%；英国2月失业率2.1%，与前值持平；英国1月三个月ILO失业率4.7%，低于预期值4.8%和前值4.8%；周四公布欧元区2月CPI同比终值2%，与预期值和前值持平；英国3月央行资产购买规模435B，与预期值和前值持平；周五公布意大利1月贸易帐-5.7亿欧元，低于前值58.0亿欧元。
　　日本：周一公布日本2月国内企业商品物价指数环比0.2%，与预期值持平，低于前值0.6%；日本1月核心机械订单环比-3.2%，低于预期值-0.1%和前值6.7%；日本1月第三产业活动指数环比0%，低于预期值0.1%，高于前值-0.4%；周三公布日本1月工业产出环比终值-0.4%，高于前值-0.8%；日本1月设备利用指数环比0.1%，低于前值0.6%。
　　本周海外股市：标普500本周涨0.24%收于2378.25点；伦敦富时涨1.12%收于7424.96点；德国DAX涨1.10%收于12095.24点；日经225跌0.42%收于19521.59点；恒生涨3.15%收于24309.93。
　　2.5宏观
　　2月经济运行数据：
　　中国国家统计局数据，月份，规模以上工业增加值同比实际增长6.3 %，较2016年12月份加快0.3个百分点；从环比看，2月份，规模以上工业增加值比上月增长0.60%。
　　月份，社会消费品零售总额57960亿元，同比名义增长9.5%；其中，限额以上单位消费品零售额24680亿元，增长6.8%。
　　月份，全国完成固定资产投资（不含农户）41378亿元，同比增长8.9%，增速比去年全年加快0.8个百分点。
　　3下周公布数据一览
　　下周看点：美国2月耐用品订单环比初值；欧元区2月PPI环比；英国2月CPI环比；日本3月制造业PMI初值
　　3月20日周一：欧元区2月PPI环比
　　3月21日周二：英国2月CPI环比；英国2月零售物价指数环比；美国四季度经常帐
　　3月22日周三：日本2月未季调商品贸易帐；美国2月成屋销售总数年化；
　　3月23日周四：欧元区3月INSEE制造业信心指数；英国2月核心零售销售环比；美国2月新屋销售环比
　　3月24日周五：日本3月制造业PMI初值；日本四季度GDP季环比终值；欧元区3月综合PMI初值；美国2月耐用品订单环比初值
　　我们的前期观点请参考以下报告：
　　【广发策略】基本面和流动性的赛跑――周末五分钟全知道
　　【广发策略】到底像2011年还是2003年？――周末五分钟全知道
　　【广发策略】重拾“海外映射”！――周末五分钟全知道（全市场首提“海外映射”新逻辑）
　　【广发策略】进入“加息周期”了吗？――周末五分钟全知道
　　【广发策略】也许是不一样的“风格切换”――周末五分钟全知道（开始提示成长股龙头的投资机会和消费龙头股的风险）
　　【广发策略】1月转向乐观――周末五分钟全知道
　　【广发策略】把希望留给新年――周末五分钟全知道
　　【广发策略】风格为何难以转换？――周末五分钟全知道
　　【广发策略】周期和资本的碰撞――2017年A股年度策略报告
　　【广发策略】从“调结构”到“调控”――2016年四季度A股策略报告
　　【广发策略】到底是“久盘必跌”还是“夯实底部”？――周末五分钟全知道（提示市场“久盘必跌”的风险）
【广发策略】从赚“改革的预期差”，到赚“调控的时间差”――周末五分钟全知道
【广发策略】如何同时解决“资产荒”和“流动性陷阱”？――周末五分钟全知道（首推建筑、环保等行业）
【广发策略】熊市反弹的约束将逐渐增加――周末五分钟全知道（对短期市场判断由乐观转向谨慎）
【广发策略】进入难得的“喘息期”，趁机调整仓位和结构――周末五分钟全知道（短期看“熊市反弹”，中期维持“震荡慢熊”观点）
【广发策略】提前开始的“春季躁动”也可能提前结束――周末五分钟全知道（对市场判断由乐观转向谨慎）
【广发策略】如果水位还会上升，是否还要嘲笑裸泳？――周末五分钟全知道（在市场一片悲观之际，明确表明乐观态度）
【广发策略】还没到真正疯狂的时候――创业板与“科网泡沫”的全面比较（认为创业板仍有大幅上行空间）
【广发策略】“学习效应”可能犯错，应该再积极一些！――周末五分钟全知道（在市场面临调整时坚定乐观）
【广发策略】“垃圾时间”结束，“降维进攻”开始！――2月4日降准点评（对市场短期趋势判断再次由谨慎转向乐观）
【广发策略】今年“春季躁动”有不同――周末五分钟全知道（对市场短期趋势判断由乐观转向谨慎）
【广发策略】“成长股联盟”面临瓦解风险！――周末五分钟全知道（提示创业板短期大幅调整风险）
【广发策略】谁能接捧军工？――周末五分钟全知道（建议将军工换仓为券商，最早在底部坚定推荐券商板块）
【广发策略】确实是很高明的一步棋，关注受益行业！――加速折旧政策点评（对市场判断由谨慎转向乐观）
责任编辑：李大胆
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