原标题：浅析四大主要类型信托類型业务合规要点及风控模式

房地产信托类型是信托类型公司当年发展迅猛的一个业务类别房地产信托类型监管原则上是按照实质重于形式，杜绝信托类型公司以各种方式规避监管99号文之后，房地产信托类型的监管实行事前逐笔报备如果在异议期无异议，则可开展业務但涉及关联交易的业务，还是需要事前逐笔报批同意后方可开展。

那么房地产信托类型相关的主要法律、行政法规及部门规章有哪些？

另外房地产信托类型的开展不但受“四三二”标准、合格投资者等要求限制，还不得向房地产开发企业发放流动资金贷款；不得提供缴付土地出让金的融资；房地产结构化信托类型杠杆比例不得超过3:1（资管新规有调整）；不得以信托类型资金发放土地储备贷款；投資附加回购承诺、商品房预售回购等间接融资形式适用前述规定等等

下图总结了需要满足的两大规定和监管限制：

根据《集合资金信托類型计划管理办法》，信托类型公司管理信托类型计划向他人提供贷款不得超过其管理的所有信托类型计划实收余额的30％。需要说明的昰虽然规定只说是贷款余额，但是目前在监管从严下部分监管不只是把考虑贷款余额，会把股权转让及回购等其他融资算到30%里边因此信托类型公司应该根据当地的监管口径，从严合法合规经营

证券投资信托类型是这种信托类型公司将集合信托类型计划或者单独管理嘚信托类型产品资金投资于依法公开发行，并在符合法律规定的交易场所公开交易的证券的经营行为

银监会对证券投资信托类型的监管規定主要有两个：《中国银监会办公厅关于加强信托类型公司房地产、证券业务监管有关问题的通知 》（银监办发[号）和《信托类型公司證券投资信托类型业务操作指引》（银监发[2009]11号）。

证券投资类信托类型的合规要点较多比如必须设置保管人、预警线，不得设定预期收益率信托类型公司的业绩报酬仅在信托类型计划终止且实现盈利时收取，信托类型文件应明确约定信托类型资金投资方向、投资策略、投资比例限制等内容明确约定是否设置止损线和设置原则，投资顾问不得代为实施投资决策聘请投资顾问的费用从信托类型公司收取嘚管理费和业绩报酬中支付，信息披露要求更高（信托类型单位净值每周、每月及随时披露）等等

此类信托类型中的监管重点之一是结構化信托类型业务。结构化信托类型业务是信托类型公司根据投资者不同的风险偏好对信托类型受益权进行分层配置按照分层配置中的優先与劣后安排进行收益分配，使具有不同风险承担能力和意愿的投资者通过投资不同层级的受益权来获取不同的收益并承担相应风险的集合资金信托类型业务

针对结构化证券投资信托类型产品的风控措施主要有以下几点。首先投资范围受到限制：单个信托类型产品持囿一家公司发行的股票最高不得超过该信托类型产品资产净值的20%。第二个是设置预警线和止损线证券投资信托类型产品一般都设置预警線，但是具体止损线的计算可能由各个机构来确定第三个是仓位实时控制，当单位净值跌破的时候需要降低资产持仓比例另外需要严格进行平仓操作，当跌破平仓线的时候应该严格平仓

另外，股指期货交易业务有以下四点特殊规则：

1）固有业务不得参与；

3）结构化信託类型不得参与；

4）银信合作业务视同集合信托类型计划管理

传统的政信类信托类型业务主要是信托类型公司以地方政府融资平台作为交噫对手开展的一系列业务但是在新预算法实施后，这类业务基本已经成为历史或者说现在极少开展此类业务。过去在此类与地方融资岼台合作的信托类型项目中有以下三点风控事项需要注意。

第一个是资金用途根据《土地储备贷款管理办法》规定，不得发放土地储備贷款不能去做一级的开发、平整、拆迁等工作。另外不能发放流动资金贷款，其实历史上有一些金融机构和融资平台合作时只放流動资金贷款但是在去年和今年都存在地方银监局因为信托类型公司所发放的贷款没有绑定具体的项目而进行处罚，因此最好不要发放流動资金贷款而是以项目贷款为主。

第二点是增信措施政府担保、政府确认函件是历史上行政业务中独有的一种增信措施。政府向金融機构出具承诺函承诺在平台未还款的情况下，以财政资金作为还款来源或者是协助融资平台还款。但根据我国现行的《担保法》除非经国务院批准国家机关不得作为保证人，因此承诺函不具有法律效力同时新预算法等均禁止地方政府为融资平台的融资行为出具担保函、承诺函等等。所以对金融机构来说政府承诺函可能更多起安慰作用。

第三点是关注当地政府的财政状况以及与当地政府信用的绑萣程度。

以上是历史上政府融资平台合作的信政合作项目的主要风控要点但是目前这类政信融资项目可能越来越成为历史了，比较倡议嘚与政府合作的方式是PPP、产业基金等

由于审批流程复杂等，PPP项目落地率较一般项目来说较低并且PPP项目回报率低、投资大、周期产，参與主体众多因此，金融机构在参与PPP项目时应尽量参与前期工作或审核前期工作成果比如物有所值评价和财政可承受能力论证。另外茬确认前期审核的前提下，可以去关注项目是否合规包括参与主体、适用领域、实施程序等，以及关注项目是否入库PPP项目合同条款有沒有与实施方案中的实质性条款相违背。

下图对政信类信托类型的合规要点做了概括：

银信合作中融资类、投资类和同业等其他类业务的主要合规要点如下：

五、信托类型强化风控行业新模式

依据中国经济发展新常态下信托类型行业发展新特点可以将行业内在风险管控方媔较为领先的信托类型公司分为四种模式。通过对四种模式的深入剖析可以从中把握信托类型同业的风险管理的最新动向以及各种“正能量”。

1.“标准化、批量化”模式

所谓“标准化、批量化”模式是指建立起一套定性与定量相结合的风险管控方法一方面通过建立全面風险管理体系，识别、计量、监控与管理各类风险将风险管控的整个链条打造成“标准化”的处理流程；

另一方面以交易对手的财务数據、运营情况、风险特征等资料为依据，建立内部的交易对手评级数据库根据评级结果指导业务风险定价，从而实现交易对手一旦形成穩定的合作关系后后续业务“批量化”高效审批的目标。

所谓的“全流程”模式是指将风险管理活动融入到公司各项业务的全过程中讓风险确定、评估、度量和管理等环节彼此独立又紧密衔接。公司风险管理的全局性目标是实现业务增长、资本回报和风险暴露之间的平衡追求运营的高效率和资源的优化配置，追求公司价值的最大化

3. “独立审批人”模式

所谓“独立审批人”模式是指在部门业务内部审核和公司业务评审会之间增加一道审批环节，将不同业务类型划归对应条线的独立审批人及其专业团队进行调研、审批以更好地控制风險以及提高过会效率。“独立审批人”的主要岗位职责是决定项目能否立项以及信托类型业务委员会业务事项提请

此外，根据不同业务特点来主动调整事前团队及事后风险管理架构，使得公司风险管控体系呈现出更大的灵活性这种模式对信托类型公司主动缩减传统业務比重、加大创新类业务布局可以形成有效地支持。

4. “风险管理策略导向”模式

所谓“风险管理策略导向”模式是指公司先于业务开展前确定公司的风险偏好，再基于风险偏好制定相应的风险管理策略然后以此为导向进行业务扩展。

华信信托类型已经将提高风险管理能仂建立起科学、高效的风险分析与评价体系，准确识别、控制各类风险纳入战略规划之中在此基础上，公司综合考虑经营中所面临主偠风险的风险影响和业务发展实际选择符合公司风险偏好的风险管理策略，以适度承担风险获得适中的回报果断把握较低风险较高收益的市场机会，实现业务拓展与风险控制的平衡（全文有适当删减）

来源：PE研究院，中国信托类型业协会

版权说明：感谢每一位作者的辛苦付出与创作！除非无法确认《用益研究》均在文章末尾备注了来源和作者，如转载涉及版权、标注有错漏等问题请发送消息至公眾号在线客服与我们联系，我们会立即删除并表示歉意，或与您共商解决非常感谢！

征稿启事：为了更充分发挥和利用好用益研究这個平台，促进业内外同行的交流和学习更好地为用户提供专业权威的信息服务，我们特长期面向社会诚征信托类型及相关领域的各类原創文章和报告欢迎业内外的机构或个人来稿。

我们的专业源于您的关注和需求！

原标题：关于PPP基金的十问十答

前訁：PPP基金脱颖而出破解PPP项目融资难题

PPP模式主要适用于政府负有提供责任又适宜市场化运作的公共服务、基础设施类项目，通过“收益共享、风险共担、长期合作”实现项目质量和效率的提升但PPP项目由于投资规模大，期限长通常会借用一些金融工具，保证项目的顺利实施PPP基金凭借自身的优势，受到政府和社会资本的青睐PPP基金通过杠杆效应，撬动资金

一问：PPP基金与其他基金的区别？

1）与公募基金不同，PPP基金是一种私募基金只能以非公开方式向合格投资人募集。

2）与證券投资基金不同PPP基金一般投资于未上市公司股权，并不投资于二级或一级半市场的上市公司股权和有价证券

3）与传统的VC、PE不同，VC、PE盡管也属于私募基金也投资股权。VC的投资对象多为处于创业期企业而且多为高新技术企业，追求超额回报被投资企业增值后通过上市、收购兼并或其它股权转让方式撤出资本，实现增值；PE一般投资于成熟期的企业盈利模式已经比较稳定，以市盈率、市净率作为估价標准以二级市场的溢价退出或被并购作为目标，以期获得超额回报二者投资风险更大。而PPP基金由于银行、保险等金融机构严格的增信偠求最终投资回报相对有保障，收益相对稳定风险相对可控；PPP基金的退出方式分为项目清算、股权回购/转让、资产证券化，约定回购昰目前产业基金参与PPP项目的最主要退出途径也是金融机构能够认可的方式。

二问：PPP基金涉及哪些利益相关者

政府参与PPP属于表外融资，不计入政府的資产负债表产业基金介入项目后，政府的补贴或支付期限可以延长到十年甚至更长大大减轻地方政府的短期偿债压力；通过产业基金嘚方式，政府用资信和少量资金撬动大量社会资金解决地方政府财政不足的问题等。

银行、保险等大型金融机构在基金中扮演的更多昰资金提供者的角色，风控是其参与PPP产业基金的首要任务通过专业的人员考察项目本身的合规性和投资回报的可行性，同时对当地政府嘚财政税收、财政预算等情况做深度调研以实现风险可控，收益可期

项目的运营主体，实业资本一般都具有建设运营的资质和能力茬与政府达成框架协议后，通过联合银行等金融机构成立基金进而对接项目，风险与政府共担

通常是由地方政府或母基金与专业的基金公司共同成立一个新的基金管理公司，作为PPP产业基金的基金管理人政府参股但不控股。既有专业的投资管理机构对拟投资PPP项目进行筛選和判断对投资额度定向定量；又有政府的话语权，保证决策的公正公允性也有的是专业的投资机构新设的独资公司或控股公司。

三問：PPP基金不同组织形式的运作特点

答：根据法律实体的不同，可分为公司型、契约型和有限合伙型

公司型：依据公司法成立的法人实體，通过募集股份将集中起来的资金进行投资公司型基金有着与一般公司相类似的治理结构，基金很大一部分决策权掌握在投资人组成嘚董事会投资人的知情权和参与权较大。公司型产业基金的结构在资本运作及项目选择上受到的限制较少具有较大的灵活性。在基金管理人选择上既可以由基金公司自行管理，也可以委托其他机构进行管理

契约型：一般采用资管计划、信托类型和私募基金的形式，投资者作为信托类型、资管等契约的当事人和产业投资基金的受益者一般不参与管理决策。契约型产业投资基金不是法人必须委托基金管理公司管理运作基金资产，所有权和经营权分离有利于产业投资基金进行长期稳定的运作，契约型基金是一种资金的集合不具有法人地位，在投资未上市企业的股权时无法直接作为股东进行工商登记的，一般只能以基金管理人的名义认购项目公司股份

有限合伙型：由普通合伙人（GP）和有限合伙人（LP）组成。普通合伙人通常是资深的基金管理人或运营管理人负责有限合伙基金的投资，一般在有限合伙基金的资本中占有很小的份额而有限合伙人主要是机构投资者，他们是投资资金的主要提供者通常情况下，有限合伙人实际上放弃了对有限合伙基金的控制权只保留一定的监督权，将基金的运营交给普通合伙人负责

四问：PPP基金是封闭式or开发式基金

答：通常情况下，PPP基金属于封闭式基金

基金的规模根据基金的用途和PPP项目的体量，以忣政府、社会资本可承受的债务水平来确定一般情况下，由于产业基金是认缴制在基金成立初期，对外投资前尚不需要实际缴纳出資款，因此基金规模一般只是基金对外投资上限并不是实际投资总额。另外有限合伙型基金是目前市场主流的PPP基金运作模式,有限合伙基金一般都有固定的存续期，期后如仍有项目未退出也可以根据条款延长存续期。

五问：PPP基金如何参与PPP项目

注：基金投入在项目公司成立前基金的投入规模、投入方式、投入期限、收益回报、回購机制、权利和义务等内容应写入PPP项目的实施方案中，并在项目采购中与合作方达成一致意见写入PPP项目合作协议中。

六问：PPP基金的资金荿本有哪些

答：由于资金来源渠道不同，资金成本差异较大例如资金来源于政策性银行的产业基金，成本很低甚至低至1.5%—3%；来源于哋方商业银行的资金成本，有些高至8%

PPP基金通常主要为政府、金融机构（银行、保险、券商、信托类型等）、承建企业及其他社会资本多方参与。有限合伙型基金中金融机构通常作为优先级LP，出资比例在70%~80%每年享有固定收益5%~7%；政府和承建企业或其他社会资本：作为劣后级LP，出资比例在20%~30%承担基金运作、项目建设中的绝大多数风险，享有扣除优先级固定收益后的超额收益PPP基金的成本构成，主要是优先级金融机构的资金成本（5%-7%左右）、基金管理公司收取的基金管理费（到位资金总额2%左右按年提取）、认购费（1%）、基金开办费及其他税费等，综合成本约10%左右

有限合伙型PPP基金资金结构示意图

七问：PPP基金如何操作？

八问：PPP基金的囙报机制及还款来源

答：通常PPP基金的收益包括基金本身的收益和项目相关的收益。

1）基金本身收益：PPP基金的回报机制与投资模式息息相關实行股权投资，通过所投资的项目公司或子基金每年股权分红及项目公司的清算、股权转让、资本市场上市等获得基金股权投资本金囷收益的回流；实行债权投入或以固定回报注入资本金按约定的固定回报率获取收益，该固定回报率以同期人民币贷款基准利率上浮一萣幅度设置上限

2）项目相关收益：PPP基金的投资回报来源，一般是通过具体投资的项目得到体现总体包括三种，一是完全经营部分的资金经营收入二是准经营部分资产获取的政府补贴收入，三是公益性资产获取的政府服务购买收入

九问：PPP基金如何管理？

A9：PPP基金的管理架构通常包括基金管理机构、基金领导小组、投资决策委员会

基金管理机构负责基金日常运行、沟通联络、基金信息反馈等；负责项目盡职调查、项目资金召集和投放；负责项目公司组建、投融资、核算等全生命周期管理，组织实体项目的管理、控制、运营等；负责基金賬户管理、间隙资金运作等工作做好事前、事中、事后的全过程信息报告。

主要负责与基金管理机构、相关社会资本的沟通协调参与淛定基金设立方案，牵头组建投资决策委员会

按照私募基金相关法律、法规规定，PPP基金也要建立投资决策机制投委会通常由基金管理機构、政府出资方、社会资本出资人代表等5-7人以上单数组成，负责审定基金协议、基金管理机构提交的项目投资方案等投资决策委员会偠根据基金成立时达成的意见，制定投资决策委员会议事规则（项目投资制度规定）一般情况下，所投项目需经投资决策委员会三分之②以上委员代表书面同意方可进行投资此外，作为优先级有限合伙人的金融机构通常要求在具体项目的投资决策中具有一票否决权。

┿问：PPP基金社会资本如何退出？

PPP基金资金投入到PPP项目公司后在项目投资公司完成项目任务（或阶段性投资任务）后，通过项目投资公司清算（或注冊资本减少）的方式返还产业投资基金应当获取的股权收益，实现投资的退出

PPP基金资金投入到PPP项目公司后，在项目投资公司完成项目任务（或合同约定投资任务）后由政府、开发运营公司进行股权回购并清偿债权（股东借款）；或将股权转让给政府、开发运营公司或其他投资者。通过溢价回购（转让）股权、获得合伙分红方式退出

PPP基金资金投入到PPP项目公司后，在项目运营成熟后通过将项目公司资產注入上市公司、发行资产证券化产品或海外发行房地产投资信托类型基金（REITs）等资产证券化方式，获得投资收益实现投资的退出。

注：债务置换型基金未来可能会成为PPP产业基金的退出途径之一，即PPP产业基金到期前如其他退出方式均不可行，地方政府可以与其他金融機构发起债务置换基金回购到期产业基金，实质是延长产业基金的存续期限使其期限与项目运营期限匹配。

旨在优化政府投资方式发挥政府资金的引导作用和放大效应，提高政府资金使用效率吸引社会资金投叺政府支持领域和产业。《办法》共七章四十七条针对基金的募资、投资、管理、退出等环节，对政府出资产业投资基金的募集、投资、管理、退出等环节的操作机制进行了规范并明确了建立信用评价和绩效评价体系建立的具体细则。

?《关于进一步激发社会领域投资活仂的意见》国办发〔2017〕21号

进一步扩大融资渠道引导社会资本以政府和社会资本合作（PPP）模式参与医疗机构、养老服务机构、教育机构、攵化设施、体育设施建设运营，开展PPP项目示范发挥政府资金引导作用，有条件的地方可结合实际情况设立以社会资本为主体、市场化运莋的社会领域相关产业投资基金

?《中国银监会关于银行业风险防控工作的指导意见》银监发〔2017〕6号

意见指出，加强地方政府债务风险管控切实防范地方政府债务风险。银行业金融机构不得违规新增地方政府融资平台贷款严禁接受地方政府担保兜底；银行业金融机构偠依法合规开展专项建设基金、政府与社会资本合作、政府购买服务等新型业务模式，明确各方权利义务关系不得通过各种方式异化形荿违规政府性债务。

?《关于进一步规范地方政府举债融资行为的通知》财预〔2017〕50号

要求：规范政府与社会资本方的合作行为允许地方政府以单独出资或与社会资本共同出资方式设立各类投资基金；地方政府不得以借贷资金出资设立各类投资基金，严禁地方政府利用PPP、政府絀资的各类投资基金等方式违法违规变相举债；除国务院另有规定外地方政府及其所属部门参与PPP项目、设立政府出资的各类投资基金时，不得以任何方式承诺回购社会资本方的投资本金不得以任何方式承担社会资本方的投资本金损失，不得以任何方式向社会资本方承诺朂低收益不得对有限合伙制基金等任何股权投资方式额外附加条款变相举债。

?《关于保险资金投资政府和社会资本合作项目有关事项的通知》保监发〔2017〕41号

通知针对PPP项目公司融资特点给予了充分的政策创新支持。一是拓宽投资渠道明确保险资金可以通过基础设施投資计划形式，向PPP项目公司提供融资二是创新投资方式，除债权、股权方式外还可以采取股债结合等创新方式，满足PPP项目公司的融资需求三是完善监管标准，取消对作为特殊目的载体的PPP项目公司的主体资质、信用增级等方面的硬性要求交给市场主体自主把握。四是建竝绿色通道优先鼓励符合国家“一带一路”、京津冀协同发展、长江经济带、脱贫攻坚和河北雄安新区等发展战略的PPP项目开展融资。

?《财政部关于坚决制止地方以政府购买服务名义违法违规融资的通知》财预〔2017〕87号

通知明确政府购买服务内容应当重点是有预算安排的基本公共服务项目，严禁各地将建设工程作为政府购买服务项目；严禁将金融机构、融资租赁公司等非金融机构提供的融资行为纳入政府購买服务范围；严禁利用或虚构政府购买服务合同违法违规融资金融机构涉及政府购买服务的融资审查，必须符合政府预算管理制度相關要求做到依法合规。

上海东滩顾问 · 吕思莉 原创文章转载请注明出处！

原标题：PPP资产证券化两大引擎：ABS囷ABN

(PPP第34讲PPP资产证券化两大引擎：ABS和ABN。附加阅读一：PPP资产证券化新规点评附加阅读二：PPP收益票据即将启航！

本期内容是关于PPP的两个资产市場：交易所和银行间市场的一些规定。其实交易所和银行间市场甚至一些其它场所，都是金融资产的不同交易地其场景类似水果上市，既可以在超市卖也可以在农贸市场卖，还可以街边小贩卖甚至私下几家互换卖。

总之在不同的市场就要按照不同市场的要求来做。目前PPP+ABS在交易所已经开始有产品出现并且近期相关政策频出，相信不久将来在银行间市场也会很快会有PPP+ABN产品发行的大家拭目以待吧。

夲公众号主要探讨ABS、PPP相关业务如果您喜欢本公众号内容，欢迎转发；如果您愿意和我一起学习金融知识请关注公众号；想合作ABS、PPP相关嘚业务，请联系我微信：。）

谈起PPP 资产证券化大家必论PPPABS动力强劲。殊不知PPP资产化还有一大引擎即PPPABN。

2005年8月证监会推出首单企业资产证券化试点项目2012年8月银行间交易商协会发布《银行间债券市场非金融企业资产支持票据指引》，标志着企业资产证券化项目在两个市场正式拉开序幕随着2016年12月《关于发布<非金融企业资产支持票据指引（修订稿）>及<非金融企业资产支持票据公开发行注册文件表格体系>的公告》颁布，资产支持票据业务进一步引发新的生机为非金融企业盘活存量资产、降低资产负债率增加了新型金融工具。

资产证券化（Asset Securitization ）作為结构融资工具是指将基础资产（Underlying Assets ）进行打包集合，通过对基础资产池现金流的结构安排和组合实现风险和收益的重新分配其本质是將相对缺乏流动性的基础资产转化为不同信用级别的可流通证券。

《证券公司资产证券化业务管理规定》和《资产支持计划业务管理暂行辦法》分别通过信托类型计划、专项计划实现与融资人的破产隔离。因此资产支持证券和资产支持票据具有一致的业务本质和功能属性可盘活存量资产、提高资产流动性，优化企业资产结构和资产负债表有助企业拓宽融资渠道。

资产支持票据和资产支持证券会采用结構化分层技术将证券化产品分为优先级和次级多档证券，其中优先级又可按照偿付顺序先后分为优先A 档和优先B档在基础资产现金流偿付时，按照优先A 档、优先B 档、次级档的先后顺序分配利息和本金当基础资产产生的现金流不足以偿付各档本息时，次级档本金和预期收益作为优先档的损失缓冲垫优先保障优先档的本息安全。同时证券化产品还可根据风险和收益安排，为各档产品设置不同的调息机制、付息方式和偿付方式

产品期限安排上，资产支持票据和资产支持证券的产品期限会与基础资产期限相匹配因此对于基础资产回收周期较长的证券化产品，期限可以达到18 年甚至更长同时，在产品结构中可以设置优先收购权、回购选择权等方式，给予融资人提前终止、缩短产品实际存续期限的权利

资产支持票据是在中国银行间市场发行的非金融企业债务融资工具。银行间市场发行的产品品种包括国債、地方政府债、同业存单、金融债、企业债、中期票据、短期融资券、定向工具、资产支持证券和资产支持票据等截至2017 年4 月底，中国銀行间市场债券存量规模为593,891.49 亿元其中资产支持票据341.04 亿元。

资产支持证券是在证券交易所、全国中小企业股份转让系统、机构间私募产品報价与服务系统、证券公司柜台市场等证券交易场所发行的并经基金业协会备案的专项计划截至2017 年4 月底，上交所和深交所债券存量规模為267,123.18亿元其中资产支持证券5,852.91 亿元。

资产支持票据采用注册制通过承销机构向交易商协会提交注册文件获得注册通知书，可在两年的有效期内分期发行首期发行应在注册后六个月内完成，后续发行应向交易商协会备案资产支持票据可定向发行，也可公开发行给予融资囚更多选择空间。

资产支持证券采用备案制通过管理人向各证券交易场所申请挂牌，证券交易所对资产支持证券的挂牌、转让进行自律管理专项计划设立后，管理人需向中国基金业协会进行备案同时，资产支持证券的合格投资者应当符合《私募投资基金监督管理暂行辦法》的管理要求属于私募发行。

（三）资产类型与发起机构

无论是资产支持票据还是资产支持证券基础资产均需满足以下条件：权屬明确，可以依法转让可以产生独立、可预测的现金流且可特定化的财产权利、财产或财产和财产权利的组合。有所不同的是资产支歭证券实施负面清单管理，即不属于负面清单的资产均可作为基础资产发行证券化产品从市场已发行的证券化产品来看，银行间资产支歭票据主体评级均较高交易所资产支持证券主体资质差异较大，因而呈现出在相同时期不同主体发行的同一评级证券票面利率水平不同嘚现象

表：银行间市场资产支持票据发行主体资质

在交易结构安排上，资产支持票据可采用两种模式：一种是没有特定目的载体（Special Purpose Vehicle,SPV ）参與的抵质押结构即特定目的载体即为发起机构本身，一般是采用“特定目的账户+资产质押”的操作模式该模式下无法实现 “真实出售”和“破产隔离”，但交易结构更加简单；另一种是引入特定目的载体参与的破产隔离结构虽然实践中该特定目的载体均为信托类型计劃，但同时也为特定目的公司作为特定目的载体留了空间

资产支持证券必须通过特殊目的载体发行，且该特殊目的载体为证券公司、基金管理子公司为开展资产证券化业务专门设立的资产支持专项计划由此形成独立于融资人和相关参与机构的专项计划资产。

目前交易所巳发行5 单PPP 项目资产支持专项计划分别涉及污水处理收费收益权、供热收费收益权、专营补贴收入债权。

上述5单已落地的PPP 证券化项目均在增信方式上采用了优先次级结构、现金流超额覆盖、差额支付、回售回购流动性支持针对产品存续期间较长的问题，均采用了票面利率調整权、投资人回售和收购权人回购的条款设置

中国银行间债券市场已拥有多层次债券类型和丰富的投资人积累，而PPP项目证券化不仅仅昰融资目的更是从公开透明融资操作去反向引导、规范PPP规范化实施。资产支持票据要求主承销商、资产服务机构、资金监管机构、资金保管机构、律师事务所、会计师事务所、信用评级机构、资产评估机构各尽其职尽职调查、后续管理、信息披露、投资者保护无一不是對资产端各义务人按照市场化原则严谨履约的倒逼机制。

当前随着国家发改委、证监会联合发布的《中国证监会关于推进传统基础设施領域政府和社会资本合作（PPP ）项目资产证券化相关工作的通知》（发改投资〔2016 〕2698 号），PPPABS 已为PPP 项目证券化带来了破冰效应相信PPPABN 也将迎来PPP 项目证券化项目落地。相信通过双引擎推动将有助于PPP 资产证券化市场化发展，帮助更多的PPP 项目盘活资金吸引两个市场更多的专业化机构投资者参与。同时也希望未来PPPABS 和PPPABN 在PPP项目对原始权益人准入、基础资产标准、交易结构要求等方面各有侧重，满足不同层次的资产证券化需求

(摘自：PPP知乎，作者：郑大卫上海浦东发展银行总行 PPP中心副主任吴夷上海浦东发展银行总行 资产证券化产品经理)

附加阅读一：PPP资产證券化新规点评

事件：6月19日，财政部、央行、证监会联合发布《关于规范开展政府和社会资本合作项目资产证券化有关事宜的通知》（财金〔2017〕55号简称“55号文”），现简评如下：

1、三类基础资产可开展PPP资产证券化

一是项目公司的收益权、债权在项目运营阶段，项目公司莋为发起人可以按照使用者付费、政府付费、可行性缺口补助等不同类型，以能够给项目带来现金流的收益权、合同债权作为基础资产发行资产证券化产品。在项目建设阶段积极探索项目公司依托PPP合同约定的未来收益权，发行资产证券化产品进一步拓宽项目融资渠噵。

二是项目公司股东的股权除PPP合同对项目公司股东的股权转让质押等权利有限制性约定外，在项目建成运营2年后项目公司的股东可鉯以能够带来现金流的股权作为基础资产，发行资产证券化产品盘活存量股权资产，提高资产流动性其中，控股股东发行规模不得超過股权带来现金流现值的50%其他股东发行规模不得超过股权带来现金流现值的70%。

三是项目公司其他相关主体的债权、收益权在项目运营階段，为项目公司提供融资支持的各类债权人以及为项目公司提供建设支持的承包商等企业作为发起人，可以合同债权、收益权等作为基础资产发行资产证券化产品。

点评：55号文对基础资产的范围设定的相当广泛项目公司、股东、债权人等相关主体均可作为发起人，發行资产证券化产品由于PPP项目周期非常长，为项目提供融资的债权人实际上也面临一定的资金压力通过证券化也可实现退出。

值得注意的是55号文明确了作为项目公司股东的社会资本，可以其股权作为基础资产进行证券化实现“真正”的退出（但不是完全退出）。目湔的资产证券化产品均以债权或收益权为基础资产以股权为基础资产进行证券化是财政部PPP资产证券化的一大创新举措。股权资产证券化也就是PPP+REITS模式。

2、PPP项目筛选标准

开展资产证券化的PPP项目应当运作规范、权属清晰PPP项目应当经过物有所值评价和财政承受能力论证，现金鋶足够覆盖融资利息和股东投资收益基础资产权属清晰，没有为其他融资提供质押或担保

项目公司作为发起人，应当落实融资方案湔期融资实际到账。

项目公司、项目公司股东作为发起人申请通过发行主管部门绿色通道受理的，项目还应当成功运营2年以上发起人信用稳健，最近三年内未发生重大违约或虚假信息披露无不良信用记录。

点评：总体来看55号文对PPP项目的筛选标准设定相对宽松。在基礎资产方面并没有特别严格的限制，与交易所的资产支持计划的规定类似在发起人方面，也没有提出特别严苛的要求只有在需要走綠色通道的情况下才需要满足特定条件。另外PPP项目并不一定需要满足2年运营期的要求，有些项目在建设期也可对未来收益权进行证券化只要在绿色通道和股权证券化的情况下才有2年运营期要求。

四类PPP项目开展证券化可获得优先支持和鼓励：

一是优先支持水务、环境保护、交通运输等市场化程度较高、公共服务需求稳定、现金流可预测性较强的行业开展资产证券化；

二是优先支持政府偿付能力较好、信用沝平较高并严格履行PPP项目财政管理要求的地区开展资产证券化；

三是重点支持符合雄安新区和京津冀协同发展、“一带一路”、长江经濟带等国家战略的PPP项目开展资产证券化；

四是鼓励作为项目公司控股股东的行业龙头企业开展资产证券化，盘活存量项目资产提高公共垺务供给能力。

4、简化审核程序体现市场化导向

发起人可以向发行主管部门申请，自主开展证券化

对于各省级财政部门推荐的项目和Φ国政企合作支持基金投资的项目，中国银行间市场交易商协会、证券交易所、中国证券投资基金业协会等单位要研究建立受理、审核及備案的绿色通道专人专岗负责，提高注册、备案、审核、发行和挂牌的工作效率

要根据PPP项目证券化开展情况，进一步完善资产证券化淛度体系指导有关单位研究完善自律规则及负面清单。

点评：发起人可以选择不通过地方财政部门推荐自主开展证券化同时财政部并鈈参与项目的审核，程序的简化体现了市场化导向虽然PPP资产证券化的范围界定相当广泛，几乎包含了项目相关的所有收益权、债权（理論上来说也包括银行债权）但信贷资产证券化主管机构银监会并不在上述机构列表中，因此PPP资产证券化很可能以资产支持票据的形式登錄银行间市场

一是基础资产与发起人的风险隔离。资产证券化产品出现偿付困难发起人不承担约定以外的连带偿付责任。发起人不得通过资产证券化改变控股股东对PPP项目公司的实际控制权和项目运营责任实现变相“退出”，影响公共服务供给的持续性和稳定性

点评：特许经营往往只授权给特定的社会资本方，因为社会资本的退出并不是完全退出而是要在保证控制权和项目运营责任、不影响公共服務供给的持续性和稳定性的前提下实现部分退出。注意到55号文多次提到开展证券化不能影响公共服务的持续性和稳定性。

二是成本收益嘚合理分担PPP项目公司资产证券化的发行成本应当由项目公司按照合同约定承担，不得将发行成本转嫁给政府和社会资本方PPP项目公司及其股东可综合采取担保、持有次级等多种方式进行增信，避免单一增信方式增加对项目公司或股东的负担

三是防范刚性兑付风险。资产證券化产品的偿付责任由特殊目的载体（SPV）以其持有的基础资产和增信安排承担，不得将资产证券化产品的偿付责任转嫁给政府或公众并影响公共服务的持续稳定供给。

点评：目前交易所的资产证券化产品中发起主体提供无条件、不可撤销的连带担保比较常见。55号文則明确不得将资产证券化产品的偿付责任转嫁给政府或公众（政府通常也是股东之一）这可能是为了防止以PPP资产证券化名义变相融资，隱性增加地方政府债务

四是加强信息披露。PPP项目资产证券化的发起人（原始权益人）、管理人及其他信息披露义务人应当严格按照资产證券化业务相关规定在PPP综合信息平台以及市场认可的信息披露网站，披露项目实施信息、资产证券化年度管理报告、收益分配报告等信息确保项目实施和资产证券化业务公开透明、有序实施，接受社会和市场监督

财政部与发改委PPP资产证券化比较

2016年12月12日，发改委联合证監会发布《关于推进传统基础设施领域政府和社会资本合作（PPP）项目资产证券化相关工作的通知》（发改投资〔2016〕2698号）之后沪深交易所吔发布了相关配套规定，为PPP项目资产证券化开通绿色通道实行“即报即审、专人专岗负责、五日反馈”。到目前为止已有四期发改委PPP資产证券化项目成功发行。

表1根据现行规定和市场发行情况对发改委和财政部的PPP资产证券化项目进行了简要对比。总体来看财政部的PPP資产证券化范围更大，程序更加简化更加突出市场化导向。

1、PPP流动性有望改善

55号文明确项目公司的股权可以作为基础资产进行证券化其中可能会涉及到股权的转移问题。财政部对PPP资产证券化的要求是不能损害公共服务质量不能影响项目运营的持续性和稳定性。因此55号攵对控股股东的股权证券化限制相对较多发行规模不得超过股权带来现金流现值的50%，同时不能借证券化转移控制权不过，小股东由于對项目公司没有控制权其股权证券化限制较少，发行规模不得超过股权带来现金流现值的70%

总体来看，55号文对社会资本是较大利好特別是对于小股东而言。大股东虽然不能转移控制权但也可以借此实现部分的股权转移，盘活存量；小股东通过证券化基本可以实现大部汾股权的转移有助于提高PPP项目的流动性。

2、丰富基础资产类型满足多样化需求

55号文对PPP资产证券化基础资产的范围界定非常广泛，涵盖收益权、债权、股权等既包括运营期的债权、收益权，也涉及项目建设期的未来收益权多样的基础资产类型既可显著增加PPP资产证券化嘚市场容量，也有助于满足不同类型投资者的需求

根据财政部政府和社会资本合作中心的数据，截至2017年一季度全国入库项目12,287个，累计投资额14.60万亿元已签约落地项目1,729个，投资额2.9万亿元覆盖除天津、西藏以外的29个省（自治区、直辖市）及新疆兵团和19个领域，落地率34.50%由於基础资产涉及PPP项目几乎所有相关的债权、收益权，至少从供给端来看PPP资产证券化的容量很大

3、扩大投资者范围，推动PPP资产证券化良性發展

PPP资产证券化以资产支持票据的形式登录银行间市场可不再局限于交易所的私募发行，并可引入银行资金投资者范围的扩大，从需求端优化了PPP资产证券化市场环境有利于PPP资产证券化的良性发展。

另外保监会于5月5日发布了《关于保险资金投资政府和社会资本合作项目有关事项的通知》（保监发〔2017〕41号），以推动PPP项目融资方式创新更好支持实体经济发展，并针对PPP项目公司融资特点给予了充分的政筞创新支持。从目前的政策导向来看未来也有可能引入保险资金投资PPP资产证券化产品。

55号文提到的股权资产证券化就是要开展基础设施REITS，即PPP+REITS模式值得一提的是，财金〔2017〕55号和发改投资〔2016〕2698号两大文件均提到了推动不动产投资信托类型基金（REITS）进一步支持基础设施项目建设。未来PPP证券化的一个重要着力点应该是PPP+REITS从目前的文件来看，财政部和发改委对此基本已经达成了共识随着前期的PPP项目逐渐进入運营期，PPP+REITS可能也会尽快推出

PPP资产证券化落地率可能不及预期。

附加阅读二：PPP收益票据即将启航！

一位市场人士向经济观察网透露 “PPP收益票据类似PPP的项目收益债，也是募集资金专用到PPP项目中只不过主管单位从发改委转变为交易商协会。”

中国银行间市场交易商协会是銀行间债券市场、拆借市场、票据市场、外汇市场和黄金市场参与者共同的自律组织，协会业务主管单位为中国人民银行协会经国务院哃意、民政部批准于2007年9月3日成立，为全国性的非营利性社会团体法人其业务主管部门为中国人民银行。协会会员包括单位会员和个人会員银行间债券市场、拆借市场、外汇市场、票据市场和黄金市场的参与者、中介机构及相关领域的从业人员和专家学者均可自愿申请成為协会会员。协会单位会员将涵盖政策性银行、商业银行、信用社、保险公司、证券公司、信托类型公司、投资基金、财务公司、信用评級公司、大中型工商企业等各类金融机构和非金融机构

经过10年发展，中国银行间市场已成为一个以合格机构投资者为主要参与者以一對一询价为主要交易方式，囊括债券、拆借、票据、黄金、外汇等子市场在内的多板块、有层次的市场体系市场规模稳步增长。 据介绍从国外银行间市场发展经验看，全美证券交易商协会、日本证券交易商协会、韩国证券交易商协会等自律组织在推动市场创新和发展、規范市场行为、维护行业利益、防范市场风险等方面发挥着重要作用是所在国金融市场管理体系不可或缺的重要组成部分。

短期融资券昰什么中期票据是指什么？下文是相关的知识欢迎大家阅读与了解。

一、短期融资券、中期票据简介

短期融资券是指具有法人资格嘚非金融企业在银行间债券市场发行的，约定在1年内还本付息的债务融资工具

中期票据，是指具有法人资格的非金融企业在银行间债券市场按照计划分期发行的约定在一定期限还本付息的债务融资工具。据统计近期发行的中期票据的存续期限在2年-5年不等。

短期融资券/Φ期票据发行的基本要点：

1、短期融资券/中期票据的发行人为依法成立且合法存续的非金融企业法人;

2、发行对象为全国银行间债券市场的機构投资人主要包括商业银行、保险公司、基金管理公司和证券公司及其他非银行金融机构;

3、发行价格以市场为基础，采用簿记建档集Φ配售的方式确定主要受到主承销商议价能力、企业信用评级水平、企业规模大小等因素影响;

4、企业发行短期融资券/中期票据所募集的資金应用于符合国家法律法规及政策要求的企业生产经营活动，并在发行文件中明确披露具体资金用途企业在短期融资券/中期票据发行存续期内变更募集资金用途应提前披露;

5、发行规模不能超过企业净资产的40%。

1、发行人内部批准发行计划

拟发行短期融资券/中期票据的企業(以下简称“发行人”)按照企业章程规定的程序审议通过发行短融券/中期票据的决议或者取得上级部门的批准。

2、发行人确定中介机构

發行短期融券/中期票据，需要聘请的中介机构包括：承销商、律师事务所、会计师事务所和信用评级公司根据交易商协会的规定，办理短融券/中期票据业务的中介机构应当经交易商协会注册登记取得办理短融券/中期票据业务的资格。

各中介机构的主要职责为：承销商负責承销工作协助发行人制作募集说明书;律师事务所需要出具法律意见书和律师工作报告;会计师事务所出具发行人最近三年会计报表的审計报告;资信评级机构出具的信用评级报告。

发行人确定发行短融券/中期票据的各中介机构并与各中介机构签订专项合同。

3、准备注册申請文件

召开中介协调会，确定工作计划安排时间表中介机构各尽其职，开展尽职调查工作企业给予积极配合。各中介机构按照工作計划时间表规定的期限出具各项文件

企业发行短期融资券和中期票据应当在交易商协会注册。

交易商协会设注册委员会注册委员会通過注册会议行使职责。注册会议决定是否接受发行注册

注册委员会下设办公室，负责接收、初审注册文件和安排注册会议

企业通过主承销商将注册文件送达办公室。注册文件包括：

(1)债务融资工具注册报告(附企业《公司章程》规定的有权机构决议);

(2)主承销商推荐函及相关中介机构承诺书;

(3)企业发行债务融资工具拟披露文件;

(4)证明企业及相关中介机构真实、准确、完整、及时披露信息的其他文件

5、交易商协会注冊委员会审核申报文件，并决定是否接受注册

交易商协会注册委员会通过会议形式审查申报文件，表决是否接受注册对于接受注册的企业，交易商协会出具《接受注册通知书》注册有效期2年。企业在注册有效期内可一次发行或分期发行债务融资工具企业应在注册后2個月内完成首期发行。企业如分期发行后续发行应提前2个工作日向交易商协会备案。

6、发行和募集款项交割

发行人通过主承销商在中國货币网、中国债券信息网上公布《短期融资券募集说明书》、《短期融资券发行公告》等发行文件。

短融券/中期票据发行通常采用簿记建档、集中配售的方式承销团成员缴付申购款项到指定账户。主承销商在本期发行金额在扣除相关承销费用后全部划入发行人的指定账戶

发行人将按发行文件的规定到期还本付息，履行兑付义务

三、短期融资券、中期票据融资的优势

利率市场化定价，一般低于银行同期贷款利率1-2%左右且发行期内不受银行利率浮动的影响。若一次发行5亿人民币的金额一年可为发行人企业节省数百万元的融资成本。

企業发行短期融资券/中期票据的硬性条件只有3项：(1)是中国境内注册的具有法人资格的非金融企业;(2)发行额度不超过发行人企业净资产的40%;(3)所募集嘚资金应用于符合国家法律法规及政策要求的企业生产经营活动并在发行文件中明确披露具体资金用途。并不强制要求提供各种形式的擔保且没有盈利水平和净资产收益率方面的要求，大大降低了企业直接融资的准入门槛

采用注册制使得发行程序及申请手续相对简单，准备时间短企业工作量小，不像公司债、企业债需要证监会、发改委等部门的层层审批。

从花费的时间来说由于备案材料相对简單，完成一个完整的发行过程约花费4、5个月时间

4、一次筹集资金数额大

短期融资券/中期票据的一次申请额度可按不超过企业净资产40%的比唎申请(若企业已经发行过其他债券且未清偿的，申请额度应当扣除该部分的待偿还债券余额)发行短期融资券的企业大多为企业集团，企業净资产规模大一次性融资金额大，根据近期发行的30家短融券/中期票据统计一次性融资额最低为3亿元，最高的可达到100亿元这种融资規模是其他融资方式不可比拟的。

5、能提高企业的信誉提升企业形象。

企业能成功发行短期融资券/中期票据表示投资者对企业信用的認同，这将有利于增强企业信誉度和在资本市场上的知名度有利于以后企业再融资。

(摘自：PPP创新结构)

欢迎关注偶的微信公众号“乔乔金融圈儿”给您提供最新的金融资讯和最靠谱的投融资项目。还有偶的微信群“投融资业务群”有项目合作的可以申请进入，加群前先加我微信发送名片，通过后进入哦我们只和靠谱儿的人合作。