转股溢价率虚高&债转股全无套利空间--财经--人民网
转股溢价率虚高&债转股全无套利空间
　　编者按：今年7月中旬以来，可转债市场现罕见暴挫。数据显示，6月30日至9月16日中信标普转债指数下跌11.93%，大超同期沪深300指数跌幅8.87%。8只转债跌破面值，最低的石化转债9月16日只有89.92元，目前转债估值水平相当于低迷期的2005年。那么，是什么原因导致可转债跌幅大过正股跌幅？可转债转股的套利空间有多大？投资者又应如何看待可转债自身的介入时点呢？　　今年7月中旬以来，可转债市场出现了罕见的连续暴挫。除澄星转债外，其余的18只转债品种都出现了连续暴跌，平均单只跌幅将近15%。与此同时，其正股价格随之大跌，但整体跌幅却远小于转债跌幅。那么，在转债和正股同步大跌中，可转债转为正股还有没有必要？其套利空间到底有多大呢？　　19只转债转股溢价率　　平均36.81%　　今年下半年可转债转股数量相当有限，主要原因在于股市持续低迷，致使诸多转债转股价格低于正股价格。截至9月19日，转债市场平均纯债溢价率为15.00%，债性相对较强，转股溢价率平均为36.81%，股性比较弱。除澄星转债、美丰转债外，其余转债到期收益率为正值，其中唐钢转债债性最强，偏债性，其到期收益率为4.85%，所有转债的纯债到期收益率平均为1.089%；而工行转债、澄星转债偏股型，其中澄星转债的转股溢价率最低，为3.92%%，工行转债转股溢价率为4.87%，与标的股票有较强联动性，属于低风险高回报品种。　　值得注意的是，这些转债中除澄星转债的价格大幅高于债券价值外，其余均接近或低于其债券价值，如果投资者转股，可能有一定的损失。　　可转债现短期剧痛　　目前有19家上市公司的可转债在交易。可转债是一种特殊的公司债券，其债性以及还本付息的特征确保了稳定收益，其价格波动相对平稳。另一方面，具有股票属性，可在转股期内，按当期转股价格转换为公司普通股票，可以说债券中嵌套有转股权、回售权、赎回权等奇异期权，正因此特点，可转债价格具有不同于股票和债券的波动特征。　　但今年受股票市场低迷以及资金紧张等多重因素，可转债市场大幅下跌，多只转债转股价值低于债券价值，转债的转股收益受到了影响。下半年，转债市场突如其来的大跌，使得转债成为投资者的一个伤痛。　　转债及股市间　　存长期均衡协整关系　　我们对可转债市场与股票市场的动态关系进行研究，是可转债市场引导股票市场还是股票市场引导转债市场？结果发现，（1）转债市场和股票市场存在长期均衡的协整关系，可转债与正股股票存在协整关系，在某种程度上反映了股票市场是相对有效的，也隐含着可转债市场的效率和价格发现功能相对高效。　　（2）通过因果关系检验表明，可转债指数与股票指数存在Granger因果关系，股票价格指数领先可转债指数，股票指数的走势对可转债指数具有较强的引导作用，通过对股票价格指数的预测可以把握可转债的投资机会，也就是股票价格指数具有较强的预测能力。另一方面，可转债收益率不仅受自身滞后一期的影响，受股票收益率的滞后一期、二期影响不大，但滞后3期影响比较显著，隐含着可转债价格变化和股票价格变化并不一定同步，可转债价格往往滞后于正股价格，而股票收益率受可转债收益率的滞后影响基本上不显著，也就是可转债价格波动并不必然影响股票价格。　　（3）股票市场引导着可转债市场走势，由于可转债与股票的内在关系，股票价格是决定可转债价格的重要因素，但往往有一个滞后期，即时滞效应。可见，基础股票价格波动大小，对可转债价格影响比较大，正股波动愈大，可转债价格波动也比较大，二者呈正相关关系。如果转股价值低于转债价格，这时影响可转债价格的并不是股票价格及其波动状况，而是利率的债性条款及债券价值，如唐钢转债转股溢价率高达165%。　　勿盲目转股　　注意防范损失　　转债投资者投资转债是为了参与分享正股的上涨带来的收益，在目前正股非常低迷下，转股溢价率大小影响转债的转股行为，而博弈转债的条款变化可能为投资者带来投资机会。在股票价格低于转股价格时，可转债持有者不愿意将可转债转换为股票，调整转股价格可能是一个选择，但转股价是有下限的，不能低于净资产，如新钢股份，其股价已经跌破了净资产。若大幅调整转股价格，意味着将来转股对股权的稀释比例比较大。不容忽视的是，股价下降导致某些转债触发公司回售条款，如双良转债、中鼎转债，这反过来可能促使公司释放利好促使正股上涨，也为我们带来了投资机会。（来源：证券时报）
（责任编辑：杨曦）
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同初始条件下的套利分析&为构建模型,记:股票交易佣金率为Bs,股票交易印花税税率为t,可转换债券交易佣金率为Bb,普通股市价为Ps,可转换债券市价为Pb,初始转股价为Po,转股比率为K(即每张百元面值的可转换债券可以转换的股份数,)...
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我国可转换债券的套利分析
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3秒自动关闭窗口可转债套利（转）
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可转债套利（转）
　　知我者，谓我心忧；不知我者，谓我何求。　　盲点套利，很难归之于价值投资，更多的是投机取巧，下文是自己研究的一些心得体会，具有很强的功利性。　　考虑到此文章又臭又长，但却又只是一些常识，你懂的；或者说这些常识，你不需要懂的。　　所以为了节省大家的时间，如果你是纯粹的价值投资者，就没有必要看下文了，因为这很可能是浪费你的宝贵时间，还有可能会影响你的心态。　　再考虑到套利操作一般来说，收益均不可能很高，且需要付出更多的时间和耐心等待。如果耐心不够，或者希望短线获得暴利的朋友，此文也不适合于你。　　话说华山派属名门剑派，曾为五岳剑派之首，门规严谨。华山派武功讲究气剑双修，渊博宏大，门派传世武功“紫霞神功”和“华山剑法”闻名江湖，招式精妙绝伦，威力巨大，更有传说中的“独孤九剑”绝技，破尽天下武功。华山派剑法凌厉，难以琢磨，以华丽的大规模群体杀伤攻击剑法为长。由于本人水平有限，仅能理解和掌握“独孤九剑”中的六剑，即在此闯荡江湖，而江湖之险恶，是尽人皆知。前途将会如何，只能听天由命。　　上面全是废话，下面言归正传。　　一、什么是盲目点套利　　盲点套利的三大因素：　　第一是风险。任何投资首先考虑的都是风险，任何套利都不可能是无风险的，而是用较小的风险获得稳定的收益，因此风险可控是第一位。　　第二是盲点。市场是会犯错误的，因此有些机会因为种种原因被别人视而不见，从而形成盲点。　　第三是投资收益。无论什么投资，最终都是要用收益说话的，盲点套利的特点是利润比较稳健且相对可以预期（注意，不是绝对，请参考第一点）。　　盲点套利投资，与普通投资一样，都是要同时考虑风险和收益的，相对安全地积小胜为大胜是盲点套利的核心思想。　　二、可转债的几个基本常识　　1、可转债要在转股期内才能形成转股。目前市场上交易的可转债转股期一般是在可转债发行结束之日起六个月后至可转债到期日为止。期间任何一个交易日都可转股。　　2、可转债转股不需任何费用，故你的帐户没有必要为转股准备多余的资金。　　3、特别注意可转债一般都有提前赎回条款。持有转债的投资者要对此密切关注，当公司发出赎回公告后，要及时转股或直接卖出可转债，否则可能遭受巨大损失。　　4.& 申请转股的可转债总面值必须是1，000元的整数倍。申请转股最后得到的股份为整数股，当尾数不足1股时，公司将在转股日后的5个交易日内以现金兑付。兑付金额为小数点后的股数乘以转股价，比如剩余0.5股，转股价10元，则兑付金额为0.5*10=5元。　　5、可转债实行T+0交易，即当天买入的转债可当天卖出；当天买入的转债，当天就可在收市前转股；转股票后需要第二交易时（T+1日）才能卖出。　　三、可转债套利的六种方法　　（一）方法一：打新债无风险套利　　操作方法如同打新股。新债面值一般是100元，中转债中签后，上市即可交易，一般均会高于100元面值，高出部分即为套利收益。即使上市后不交易，最后转债到期，也有一定的利息收益，不会形成亏损。由于方法比较简单，此处暂不一一细说。　　（二）方法二：低估无风险套利　　情况一：由于可转债具有保底收益，当可转债面值低于100元时，购入套利。这种情况只有市场非常极端情况下才会出现，并不常见。　　情况二：可转债快要到期，如1年左右时间就要到期，而可转债面值偏低，底于到期收购价一定幅度。例：到期连本带利为115元，现价为105元，则一年期稳稳当当的收益率为115/105-1=9.5%。　　注意事项：有些可转债是没有要约回购的，这种可转债风险相应要大一些，不属于无风险套利范畴，具体转债需要具体分析。　　（三）方法三：可转债转股低风险套利　　往简单里说，就是可转股转成股票套利。为了便于说明，下面以举例为主。　　如：可转债价格为100元，转股价为10元，对应的正股价格为10.5元。在不考虑手续费的情况下，每张转债可转股数为100/10=10股（非整数部分以现金支付），转换后的股票价值为10股*10.5元=1050元，套利收益为5%（未考虑交易费用）。　　注意点：上面的套利，是基于股票第二天不会大幅低开而做的套利，严格的说并不是真正的无风险套利。此方法的风险是转后的股票需要第二个交易日才能交易，所以需要承担二级市场第二个交易日股价大幅下跌的风险。　　（四）方法四：股票转债券套利　　套利方法为当天持有相应股票的人，在卖出股票的同时，买入相应可转债。此法与方法三有异曲同工之妙。由于是逆向思维，许多人可能一下子明白不来，需要慢慢理解，具体操作，请大家自己体会。　　如果实在不明白，就反向按方法三的例子往里套，说到这样，如果还是不能理解，我就无语了。　　注意点：此法只符合持有相应股票的投资者，才有机会，因此不具有通用性，但如果与下面的方法五结合起来考虑，则妙不可言。　　（五）方法五：投资相应股票低风险直接套利　　由于一般公司发行可转债都是希望能转股成功的，因为这样可以省去回购资金，更重要的是可以少付到期后10%左右的利息。经统计，历史上前期发行的57只可转债中，只有一家企业没有上市和一家企业做假，其余全部成功转股。　　此套利方法，就是建立在上面的说明基本之上。下面仍以举例说明：　　如唐钢转债对应的。目前转股价为9.36元，正股价为4.07（以日收盘价计），转债到期日为日。目前如果投资河北钢铁是什么结果呢？哇，一年左右的时间，有130%的套利空间。拾到金娃娃了，压上身家性命都值得——投资没商量！　　慢，不要激动！人无远虑，必有近忧。这个转股价是可以不断向下调整的，具体请查唐钢转债招股书中说明。　　当然，这个转股价向下调整是有限度的，这个极限就是公司当前的净资产。低于净资产，则有国有资产流失的风险，这是国有企业管理人不能承受之重，轻则免职，重则入狱，伤不起啊伤不起。　　河北钢铁的净资产目前是4.34元，这个净资产与目前股价之间的距离6.6%，才是我们低风险套利的空间。当然考虑到二级市场要完成绝大部分可转债的转股，股价一般要高于转股价的10-30%，即真正的套利空间为17.3%——38.6%，具体需要根据最终的转股价而定。　　注意点：公司的收益大幅亏损，造成净资产大幅减值；或者公司最后到期直接拿钱回购可转债；或者公司倒闭；以上三种情况都有可能形成套利失败。　　（六）方法六：方法三、四、五套利法的综合运用　　功夫在诗外。方法是死的，人是活的。。方法掌握后，最重要的是灵活运用，而不是生搬硬套。　　运用之妙，存乎于心。方法三、四、五综合运用，将会取得比一般市场高得多的收益。由于篇幅的关系，此处不再一一展开。　　三千字左右的文章，确实是又臭又长，讲到这里，关于可转债的套利操作，我也讲得差不多了。由于本人在前面设了一个小陷阱，非常友好善良地骗了不少过客。呵呵，正所谓“学我者生，信我者亡”。　　知者不惑，仁者不忧，勇者不惧。　　尤其是慢慢熊途中，如果能掌握一些基本的套利操作技巧，取得合理的甚至可观的收益，是可遇不可求的一件事。如果在股市里一直找不到方向的投资者，能在此处找到一线光明，本人撰写此文的目的也就达到了。　　任何财富，均只能有缘人得之。而有幸看完此文并能灵活运用者，皆为有缘之人，祝投资之路越走越宽敞。　　当然，由于本人才疏学浅，仅能列举自己能想到的套利方法，此文仅是抛砖引玉。可转债套利的方法可能远不止这些，欢迎大家讨论和补充。
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