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☆【中金公司：物价反季节上涨通胀压力尤存】
&统计局4月9日发布了3月CPI和PPI数据。3月CPI同比上涨3.6%，环比上升0.2%；PPI同比下降0.3%，环比上涨0.3%。 中金公司对此发布最新点评报告称，3月物价水平的反季节上涨仍然显示通胀压力尚未完全减退。这与3月中采PMI显示的总需求季节性回暖相一致。另一方面，物价显著的反季节上升也可能反映潜在增长率已经有所下降。虽然当前经济增长呈现放缓态势，但是如果潜在增长率也由于结构性因素显著下降，则总需求收缩对通胀压力的缓解作用要低于预期。报告认为，今年通胀下行的总体趋势并没有因为3月CPI数据而受到影响，今年货币政策总量放松的大方向判断不变。但是，由于3月CPI涨幅超预期，短期政策逆周期操作的力度可能低于预期。短期内降低贷款基准利率的可能性减小，4月降低法定存准的概率仍然较大，货币政策的预调微调也将更多体现在放松监管比例指标以保持货币信贷的适度增长。向前看，未来两个月CPI同比涨幅将在3.5%左右徘徊，6-7月将再次显著回落，维持全年CPI通胀3.3%的预测。
【成功者的习惯】
1、了解做每一件事情的目的；2、决策果断；3、善于倾听；4、设定当日计划；5、善于总结；6、做擅长的事；7、勤于练习基本动作；8、运用自我暗示的力量；9、运用冥想的技巧；10、保持体力或创造更多精力；11、超越自我；12、建立系统；13、成功者找方法,失败者找理由
【法国葡萄酒十大产区】
Alsace 阿尔萨斯、Bordeaux 波尔多、Bourgogne et Beaujolais 勃艮第 博若莱、Champagne香槟产区、Jura et Savoie汝拉萨瓦、Languedoc Roussillon 朗多克、Vall&e de la Loire 卢瓦河谷、Provence et Corse 普罗旺斯 科西嘉、Vall&e du Rh&ne 罗纳河谷、Sud Ouest 西南产区。
酒园介绍：
&&& 公元6世纪建成的圣玛利亚修道院（Sankt Maria von Trier）拥有摩赛尔地区一块名叫沙兹堡（Scharzhofberg）的葡萄园地，该葡萄园坐落在沙兹堡山上，坡度高达50度，以板岩、石块为主，不仅排水性极佳，而且又能保存水分，对葡萄的生长非常有利。
酒商介绍：
&&& 伊贡.米勒的曾祖父从法国大革命中&教产还俗&运动中获益，购得了圣玛利亚修道院沙兹堡山上葡萄园的1/3，后来经过后人经营，目前，伊贡米勒家族已经拥有了沙兹堡山上7公顷的葡萄园，全部种植雷司令（Riesling）。
&&& 伊贡米勒酒庄生产当今世上最贵的葡萄酒，其出产的枯萄精选，颗粒精选，逐串精选等顶尖白葡萄酒都价格不菲，即便是它出产的迟摘酒（spatlese），市场上也非常少见。伊贡米勒对葡萄品质的要求非常严格，首先，一定是要老藤葡萄，这里的老藤部分可以追溯到19世纪，至今仍可以结出高质量的葡萄，其余的平均树龄也在60岁左右，大都是二战之前种植的；第二是低产量，该酒庄的每公顷产量从来不会超过6000升，最近几年更是只有3000升每公顷；第三是密集犁地，每年会犁地6次之多；第四是不会使用化学肥料，包括除草剂和杀虫剂。
&&& 伊贡&米勒每年都出产颗粒精选级以下的白酒，内阁酒（Kabinett）和迟摘酒(Spatlese)年产量均为3万瓶左右，逐串精选酒（Auslese）约1万瓶，价钱大都比市场上同等级酒贵几倍。例如1995年份的迟摘酒，一般市价10欧元就可买到很不错的迟摘酒，但伊贡&米勒出厂价至少30欧元；精选级市价一般15欧元即可购得，但伊贡&米勒出厂价就更难计算了，因伊贡&米勒的精选酒基本都是在拍卖会上才见得到的，所以，从伊贡米勒逐串精选（Auslese）开始，就被称为&挥着支票也买不到的葡萄酒&。
&&& 至于逐串精选级以上的特种酒，就属于贵腐甜白系列了，并非每年都能酿制，即使老天帮忙，在葡萄成熟后的宝霉繁殖期间不兴风作雨的话，最多也仅生产200～300瓶，其中，又以枯萄精选（TBA）为甚。这款Egon Muller 的极致罕物，只有遇有优质葡萄好年才酿，自1959 年出产第一瓶TBA起，仅有 13 个年份成功产出，每年只得 200 至 300 瓶，所以至今其 TBA 总量不足 4000 瓶，全世界酒痴朝思暮想，也难以一亲芳泽。每次出品，待德国上流人士捷足先登后，在市场上基本已然绝迹，想要见到，只能到拍卖会上去碰碰运气了。
酒款故事：
&&& 日，EGON MULLER在台北的餐酒会上，因为五瓶酒中包含了一瓶1976年的TBA，所以，15个席位每人现场缴纳了15000新台币（约合人民币3万2千元），才能一亲芳泽。
&& 日，几位友人与伊贡&米勒的少东共同品尝了两瓶1976年的枯葡精选(TBA)。只见这陈放20年已达最巅峰状态的枯葡精选的颜色呈橘色，散发着浓厚的蜂蜜、橘子味与花香，尝起来稠密似胶。常常有人形容歌声之美是&绕梁三日不绝&，对于伊贡&米勒德枯葡精选，也可以用&饶舌三日不绝&来比喻。盛酒的酒杯在酒干后3个小时仍然香气不减，真不愧有世界&第一甜酒&之称。而伊贡米勒的枯萄精选(TBA)的熟成期也要近20年，堪称最具陈年潜力的白葡萄酒。
伊贡米勒是德国&第一&甜白葡萄酒品牌.雷司令是德国乃至世界最出色的Riesling之一，特别是冰酒和粒选贵腐葡萄甜白酒，非常珍贵。如果选两款比翼双飞的世界顶级甜白葡萄酒，那就只有法国波尔多索泰尔纳的伊甘酒庄和德国摩尔-萨尔-汝瓦的伊慕酒庄可媲美。
香港苏富比2012春拍中国书画总成交4.68亿港元
新华网香港4月4日电(记者赵博)记者4日从香港苏富比(微博)获悉，该拍卖行3日举行的中国书画拍卖共录得4.68亿港元总成交额，是拍前估价的两倍多。最高成交单品为齐白石的一对《溪桥柳岸、海棠秀石》金笺山水花卉屏风，以7010万港元成交被一位亚洲藏家拍得。　　本季春拍香港苏富比共有341件中国书画精品上拍，亮点包括来自日本私人珍藏的吴昌硕、齐白石名家画作，以及征集自北美的傅抱石、张大千代表作。该场拍品最终售出316件，以金额计成交率为92%。　　焦点拍品《溪桥柳岸、海棠秀石》金笺山水花卉屏风由齐白石创作于1922年。《海棠秀石》以巨石为主体，草本海棠遍植四周；《溪桥柳岸》以留白处理带出河道，远山房舍近渚垂柳隔河对望。画面轻重疏密互衬得宜，山水、花卉的描画展示画家驾驭范围广泛。同时，因金笺材质特性，笔触运行更显畅顺，墨色变化自然，将写意画风发挥得淋漓尽致。　　苏富比中国书画部主管张超群介绍说，这对屏风的创作年份正值齐白石扬名东瀛，画成后即被日本藏家妥善保存数十载。今次拍卖还附有日本汉学家、中国美术专题研究学者杉村勇造的亲书解说，以六页纸装成手卷，详述屏风流转缘由。　　因其较高的收藏价值，这对屏风在拍卖会上引起3名买家的激烈竞投，最终以7010万港元成交，高出原先估价约3倍。　　成交价超千万的单品还有：傅抱石《毛泽东＜登庐山＞诗意》2418万港元，张大千《白描观音》1578万港元，徐悲鸿《志在千里》1410万港元、齐白石《云龙图》1298万港元，张大千《山色晚逾丽》1051.6万港元，均由亚洲藏家拍得。　　历时5天的香港苏富比2012年春季拍卖会正在香港会展中心举行。本季拍卖共呈现中国瓷器及工艺品、中国书画、当代亚洲艺术、20世纪中国艺术、现当代东南亚艺术、珠宝名表及洋酒等各类别2900多件拍品，总估价逾18亿港元。
城商行赶考财富管理
&理财市场中，一度基础为零的城商行正异军突起。相关统计显示，2011年，城商行发行理财产品近4300款，不仅是上一年(1651款)的2.5倍还多，发行规模也已高达3.25万亿元;且市场份额增幅显著，由2010年的15.88%上升至19.15%。　　除了理财产品的发行数量呈迅猛扩张之势，城商行们对于理财业务的进取远不止于此。3月31日，北京银行私人银行中心的开业运营，标志着该行正式涉足私银业务。　　事实上，不止是北京银行，对不同客户分层进而建立相应的产品体系与组织架构，亦已被不少城商行纳入筹谋或已付诸实施。不过，德勤管理咨询金融服务行业合伙人王锦提醒，&若在未明确客户需求和差异化定位的情况下即仓促上马私人银行业务，由于相应的产品和运营成本都比较高，城商行很容易陷入大炮打蚊子或盲目拼产品收益率的误区。&　　而接近银监会的人士也告诉记者，去年银行理财业务猛增之下，监管部门也密切关注此中风险，要求银行理财产品合规、风险可控。　　爆发性增长　　在银行理财市场中，城商行的参与度正明显提升。　　据记者统计，截至今年一季度，宁波银行总计已发行97款个人及公司理财产品。在理财业务方面，南京银行上年理财产品的发行量则已是2007年(上市年)的百倍还多，可谓爆发性增长。　　普益财富日前发布的《2011年银行理财能力排名报告》也显示，去年股份制与国有银行发行的理财产品仍分别以40%及34.44%的占比保持着绝对主力的位置，但市场份额均出现了一定程度的下滑;而由于市场环境波动、需求萎缩，历来以结构性和QDII类产品为主的外资行理财产品的发行量同期从6.71%降至4.41%。　　这三类银行失守的市场份额均被城商行及其他机构所占领，其中城商行发行理财产品的市场占比增幅最大，由2010年的不足16%上升至2011年的近20%。其中，同为上市城商行的北京银行2011年理财产品的发行量在城商行中居首，多达946款，在全部商业银行理财产品发行量占比排名中居第9位。
　一定程度上，城商行热衷于发行理财产品的动力来自于市场环境的压力。王锦认为，城商行理财产品的增加被动的成分较多，主要是基于竞争和客户要求，另外目前很多城商行都加大了对中间业务收入的考核比重，理财产品也是一个切入点。　　哈尔滨银行个人金融部总经理邵肃则向《中国经营报》记者称，这其中确实有应对竞争的成分，但主要是为维护客户，他认为，理财产品是给客户提供金融服务的一种工具，如果欠缺，银行本身就会有动力去弥补。　　而在规模较小、投资能力相对欠缺的情况下，在初始阶段，城商行尚难从理财业务中赚到钱。曾为国内多家城商行做过咨询的德勤管理咨询金融服务行业副总监支宝才表示，前几年基于留住客户和应对市场竞争的考虑，一些城商行采取贴补的方式做理财，但对是努力去做还是维持保本比较犹疑，近年则已经有更多的银行实现保本和盈利去做。　　东方证券银行业分析师金麟认为，作为理财市场的参与者，城商行当然可以做资金池和资产池，但因资产规模和资产管理能力相对劣势，其理财业务的收益空间也相对会小一些。　　&随着监管对银行理财产品投资范围趋严，在理财产品的供给上，好比选手的赛段只是前十米，虽然属于后发者，但城商行与股份制银行的差别不会很明显。&邵肃如是对记者表示。　　他并称，若对当地客户的资金流动习惯、投资口味有所掌握而能提供比较到位的服务，城商行确实能具有一些自身的特色。&比如有些城市客户的闲散资金呈季节性变化，那理财产品的销售跟不跟得上就相当有关系。&　　考验城商行财富管理能力　　相关报告显示，在参与发行银行理财产品的城商行中，中西部地区的数量要比京津、长三角和广东地区要少。　　一位对西部某城商行较为熟悉的人士透露，该行曾为是否要发行4个亿规模的理财产品而经历长达数日的激烈讨论，内部对于理财产品到底会对存款有多大贡献，还是会吃掉现在的存款规模争执不下。&因理财产品本身并不会对其盈利和规模产生直接贡献，况且有存贷比的限制，所以眼下很多城商行的核心还是放在存款上。&
而从目前披露已排队上市的14家城商行和农商行看，无一例外的都已启动了理财业务，但打法和进展也各不相同。　　据记者从其官网获得的信息，贵阳银行目前仅推出了代销基金和企业委托理财两类理财项目。起家于广东的东莞银行其理财产品的类别涵盖票据、债券、信托、银保、新股等多个领域。老牌城商行上海银行不但推出了以随时申购赎回、交易时段内资金T+0到账为特色的类货币基金个人理财产品，更面向集团型客户打出了综合金融服务牌。　　作为已上市城商行中的龙头，北京银行不仅在客户细分的基础上搭建起从个人、机构理财到全球财富管理的全线业务体系，更赶在一些股份制银行之前正式启动了私人银行业务。　　另据记者了解，将600万元以上金融资产设定为私银门槛的北京银行并非城商行中第一个吃螃蟹者。在要留住高端客户的驱使下，大连银行、龙江银行、晋商银行等均于此前低调设立了私银部门并已投入运营。　　不过，王锦提醒，若在未明确客户需求和差异化定位的情况下即仓促上马私银业务，由于相应的产品和运营成本都比较高，城商行很容易陷入大炮打蚊子或盲目拼产品收益率的误区。　　&理财业务不仅是发发产品而已，还涉及债券、股票、外汇和境外市场等，这么多领域很考验银行的财富管理能力。&邵肃称，随着投资能力和整个服务水平的逐步提升，未来城商行中肯定会出现分化，也必定有几家能突围，进入到全国性股份制银行的行列中。&
信托知识：信托机构(信托业)的主要功能是什么
信托知识：信托机构(信托业)的主要功能是什么。(一)财产事务管理功能。这也称财务管理功能，是指信托业受委托人之托，为之经营管理或处理财产的功能，即&受人之托、为人管业、代人理财&，这是信托业的基本功能。现代信托业所从事的无论是金钱信托还是实物信托，都属于财产事务管理功能的运用，其理论支持是现代产权理论。在该功能下，信托业作为受托入，必须按委托人的要求或其指定的具体项目，发放贷款或进行投资，为委托人或受益人谋利，而不能自主决策，背弃契约约定追求自我行为目标的实现。(二)融通资金功能。这是指信托业作为金融业 的一个重要组成部分，本身就赋有调剂资金余缺之功能，并作为信用中介为一国经济建设筹集资金，调剂供求。由于在商品货币经济条件下，财产有相当一部分以货币资金形态存在，因此对这些信托财产的管理和运用就必然伴随着货币资金的融通。该功能主要反映在长期资金营运上，同时也表现在对外引进资金、先进技术和设备上。华商旗下基金风格分析QFII开闸扩容 谁将受宠？ 门槛不一 搅动PE市场格局 银行股权质押信托渐&吃香& (三)协调经济关系功能。这是指信托业处理和协调交易主体间经济关系和为之提供信任与咨询事务的功能。因其不存在所有权的转移问题，所以有别于前二种功能形式。在现代经济生活中固有的信息不完备和交易主体内存的机会主义行为倾向，使得交易费用越发昂贵。因此，为降低交易费用，弱化交易对方的机会主义行为，交易主体通常都要了解与之经营有关的经济信息，如经济政策、技术可行性、交易对方资信、经营能力、付款能力、经营作风、市场价格、利率、汇率以至生活习俗等。信托机构通过其业务活动而充当&担保人&、&见证人&、&咨询人&、&中介人&，为交易主体提供经济信息和经济保障。(四)社会投资功能。这是指信托业运用信托业务手段参与社会投资活动的功能。信托业务的开拓和延伸，必然伴随着投资行为的出现，也只有信托机构享有投资权和具有适当的投资方式的条件下，其财务管理功能的发挥才具有了可靠的基础，因此，信托机构开办投资业务是世界上许多国家的信托机构的普遍做法。信托业的社会投资职能，可以通过信托投资业务和证券投资业务得到体现。(五)为社会公益事业服务的功能。这是指信托业可以为欲捐款或资助社会公益事业的委托人服务，以实现其特定目的的功能。随着经济的发展和社会文明程度的提高，越来越多的人热心于学术、科研、教育、慈善、宗教等公益事业，纷纷捐款或者设立基金会，但他们一般对捐助或募集的资金缺乏管理经验，并且又希望所热心支持的公益事业能持续下去，于是就有了与信托机构合作办理公益事业的愿望。
蒙特利尔银行摩根大通介入 外资参股信托公司潮起
蒙特利尔银行将从中粮集团手中受让股权。目前，中粮信托100%的股权均为中粮集团及其子公司持有。&外资入股，可以优化股权结构，同时，中粮集团套现一部分股权，可以收回原来的投资。&接近中粮信托的人士表示。　　中粮信托目前整体风格偏稳健，但未来有望围绕中粮集团的农业产业链，拓展大量的业务机会。　　摩根大通则将从郑州国资手中受让百瑞信托股权。交易完成后，中电投财务有限公司维持第一大股东的地位，摩根大通居于第二大股东地位。　　2011年3月，百瑞信托已完成一轮增资扩股，注册资本金由6.05亿元增至12亿元，中电投财务有限公司成为第一大股东，持股比例24.912%。　　增资扩股完成后，2011年4月，郑州市国资委就委托郑州市产权交易市场对百瑞信托19.99%国有股权进行公开挂牌转让。受让方须满足：是外国银行业金融机构(集团)，最近两年在美国《财富》杂志排名世界500强中前100名等条件。　　摩根大通满足条件并竞得百瑞信托19.99%股权。今年早些时候，双方开始了进一步的&亲密&接触和联系，摩根大通银行(中国)有限公司有关负责人1月12日参加了百瑞信托2011年度总结表彰暨2012年度责任目标签订会。　　外资金融机构青睐信托公司股权，一方面是因为信托公司是&天然混业&的金融机构，可跨货币市场、资本市场、实业领域投资，具有强大的&制度平台&优势。另一方面，也是目睹了中国信托业2007年以来的快速发展。　　信托公司在中国被誉为&实业投行&，可以综合运用股权、债权、物权方式为企业提供项目融资和准资产证券化服务。信托公司发行的集合资金信托计划为中国高净值人群所追捧，是中国高端财富管理市场的有力竞争者之一。　　中国信托业受托资产管理规模2010年突破3万亿之后，2011年继续劲增到4.8万亿，大大超过公募基金，接近保险业资产规模。　　目前，中国的信托公司共有66家，其中有3家引入了外资金融机构持股。分别为，摩根士丹利持有杭州工商信托19.9%股权；巴克莱银行持有新华信托19.5%股权；日本住友信托银行持有紫金信托19.99%股权。　　中国信托公司的股权结构不尽合理，大多数信托公司&一股独大&，被地方政府或实业央企所控制，亟需优化股权结构。同时，信托公司执行《净资本管理办法》后，股东也面临持续补充资本的压力，具有引入新股东的动力。　　在外资金融机构的争取和监管部门的支持下，预期会有更多的信托公司引入外资。但是外资能否为中国信托业带来一缕新风，改善信托公司的公司治理水平，并提供技术支持，则有待考验。中国信托业的独立存在和快速发展，有着特殊的背景，其业务发展模式，与中国特殊的金融机构和金融市场体系相关联，外资金融机构对此未必能够很好地理解。
银监会拟今年启动对信托公司QDII管理办法修改
　　最近，有关信托QDII投资范围扩大一事在业内议论颇多，上期《投资者报》对此作了详细报道(见日202期《银监会或有意扩大信托QDII投资范围》一文)，并就此向主管部门银监会求证。日，银监会邮件回复《投资者报》，全文如下：　　&现行《信托公司受托境外理财业务管理暂行办法》已颁布5年多，信托行业在这5年中发生了显著的变化，为进一步适应行业发展和监管需要，银监会拟于今年启动对QDII管理办法的修改。鉴于目前国际、国内经济形势比较复杂，信托公司仍处于向专业化理财机构转型时期，银监会对此次修改较为慎重，具体修改思路包括QDII投资范围是否进行扩大等仍在研究讨论之中。&
艺术品信托：想说爱你不容易
&&& 伴随着艺术品信托业务的发展，各种问题也开始出现，制约着市场的壮大。对投资者来说，则意味着不容忽视的投资风险。&&& &看起来很美。&这是中国人民大学信托与基金研究所执行所长邢成眼中，当下颇受追捧的艺术品信托的&样子&。这个评价反映了目前业内多数人对艺术品信托的看法。&&& 就在刚刚过去的3月份，一个月内就有6只艺术品集合资金信托计划密集面世，且全部发自中融信托。据用益信托工作室不完全统计，2011年信托公司共发行了艺术品信托45款，是2010年的4.5倍；发行规模为万元，约是2010年的7.3倍。艺术品信托去年呈现的爆发式增长，大概也是中融信托连发6只艺术品信托的&底气&。&&& 业内人士指出，艺术品信托美则美矣，由于信托业内艺术品投资专业人才匮乏，操作理念崇尚短线投机式的&快进快出、立竿见影&，艺术品市场环境和法制环境亟待健全&&&&& 投资属性获提升&&& 专业人才仍匮乏&&& 去年5月，中国嘉德2011春拍齐白石作品《松柏高立图&篆书四言联》以4.255亿元成交，创下了中国近现代书画的新纪录。一时间，艺术品投资在投资理财市场的风头&无出其右者&。&&& 有统计显示，去年国内艺术品拍卖总成交额达934亿元，比2010年大幅增长63%，而且全年单件拍品价格过亿元的交易也频频出现。艺术品信托、艺术品投资基金等理财产品也跟着&水涨船高&。用益信托工作室日前发布的今年2月集合信托计划数据显示，已成立的信托产品中，房地产信托的平均预期年收益率最高，达10.43%。其次，就是包含了艺术品信托的&其他领域&的信托收益率，达到10.28%。&&& 除了发行数量增多、发行金额大幅增长之外，艺术品信托市场还表现出一些新的特点。&&& 艺术品信托业务模式大体分为融资类信托业务、投资类信托业务以及财产管理类信托业务。据邢成介绍，&总体来看，目前我国艺术品信托仍以债权融资方式为主&。即信托公司通过发行艺术品集合资金信托计划，为艺术品藏家或机构提供融资服务。这类产品风险较小、收益稳定，大多数信托公司对此种操作模式也更为驾轻就熟。&这类艺术品信托的核心要素是融资而不是艺术，淡化了艺术的专业成分和要求，强化了金融操作与原理，所以是艺术品信托发展的初级阶段中，众多信托公司运用比较广泛的。&&&& 尤其值得一提的是，在去年的艺术品信托市场里，投资类产品成了绝对的主角，共发行了36款。&这反映了艺术品的投资属性在近年来已越来越受到市场的认可和重视，也反映出投资者对艺术品升值空间的期待。&北京德美艺嘉投资管理有限公司CEO董艺说。&&& 专业人才匮乏也是当前艺术品信托市场的突出特点。&信托公司的核心竞争力应该是投资能力，而非贷款融资能力。但如果信托公司作为受托人运用信托资金直接买入艺术品，然后再依靠艺术品升值，为投资者带来收益，则直接考验着信托公司团队的专业水准。&邢成说。而这对于近年热衷于发展房地产信托、矿资源信托的国内信托业来说，创新、转型不是在短期内就能完成的。&&& 因此，目前信托公司惯用的方法是与拍卖行等艺术专业机构进行合作，引入艺术品&投资顾问&。&投资顾问&主要的工作是对艺术品进行评估，并提出投资建议。但由于国内没有一家官方的权威机构对艺术品估值给予认证，相关信托法律法规也没有对投资顾问作出明确的职责约定或关联规避，因此这种合作方式蕴含的风险亦不容忽视。&&& 规范市场防风险&&& 体系建设须完善&&& 风险不仅来自信托公司自身的不足。据董艺介绍，许多金融机构包括信托公司对于是否将艺术品资产真正纳入其投资组合池的问题，还处在摸索、探讨、不敢贸然行动的阶段。&&& 为何信托资金不敢投资艺术品市场？董艺认为，主要原因就在于艺术品投资市场的基础性建设还很不完善，市场的确真、确权、估值以及退出渠道等机制亟待完善。&&& 一家尚未推出艺术品信托产品的大型信托公司业务负责人告诉记者，&我们一直密切关注、分析研究这个市场，到了相对合适的时点，也会考虑投资艺术品&。但他不认为目前是合适的进入时机。&我也转过一些拍卖会，但是感觉艺术品估值方面&水太深了&，这个市场还缺乏严格的管理规范。&他举例说，&比如一幅注明了是徐悲鸿的画作，标价才12000元，毫无疑问，一定是赝品。这个拍卖公司就是知假拍假&。&&& 而且，从企业收益和风险平衡的角度来说，信托业的主要盈利模式是收取财富管理手续费等，一般不会对投资品追求过高的增值利润。&因此我们会比较注意回避那些有着&过山车&式行情的投资品市场，而会等待该市场回归到一个比较理性的状态才会进入。&这位负责人说。&&& 艺术品变现、信托资金退出的渠道不顺畅，也是业内认为艺术品信托的潜在风险所在。&艺术品变现是个系统问题，涉及时间、鉴定、渠道、市场大环境等各方面因素，哪一个环节出问题，都会影响藏品变现。&邢成说。&&& 上述信托公司的业务负责人也指出，&由于艺术品投资属于市场变化非常剧烈的一种投资。在价格上升周期时，会有大量资金涌向这个市场，出现拍品成交价屡创新高的繁荣景象；但是一旦资金发生转向，就会在很短的时间内迅速&冷却&。而信托产品的期限一般都有一两年，根本来不及在所投艺术品价格暴跌之前退出&。这实际上也是目前艺术品信托在产品设计上青睐短期，在投资理念上多为短线操作的主要根源。&&& 据统计，去年艺术品信托的平均期限为2.18年，短于2010年，但平均预期年收益率为9.86%，高于2010年。而今年一季度发行的8只艺术品信托平均期限继续下降为1.72年左右，平均预期最高收益率约为9.74%，也低于去年水平。&&& &艺术品一般需要通过相对较长时期的收藏才会溢价升值，然而，目前国内艺术品信托的平均期限仅为2年左右，&快进快出，立竿见影&成了常态化的操作模式和运作思路，这种短线操作也加大了该类业务的操作难度和投资风险。&邢成指出，尤其是那些通过直接签约艺术家，然后进行推广炒作、最终获利退出的信托模式，短期化操作的约束就更加明显和突出。&&& 业内人士呼吁，当前应大力规范和发展艺术品信托市场体系建设。&只有随着市场的逐渐成熟，艺术品鉴定、估值以及保险等配套服务的逐步改善，藏家、画廊与拍卖行之间的进一步整合，艺术品信托未来的发展空间才能得到进一步拓展，中国艺术品市场和金融资本才能实现真正健康的有机融合。&邢成认为。
信贷的真正约束是风险和政策
. &微中国&调研：大多数时候，我们就象盲人摸象，又像拼图游戏，需要从不同的角度找真相。我们从现阶段广受关注的问题出发，结合草根调研和宏观数据，力图一块一块拼出问题的本来面貌。本期的关注的争论是：信贷价格下行（暗示&宽松&）和量低于预期（暗示&紧缩&）的不匹配，以及带来的关于宏观经济需求不足的猜想。. 供给和需求都不是主要矛盾，风险和政策是：存款供给在减少，但不是主要约束。贷款需求也在减少，但也不是主要约束。造成贷款低于预期的主要约束是市场&&宏观经济景气下行造成银行风险厌恶增加，可贷项目减少。政策也起了关键作用，更严格的贷存比考核和总行执行的信贷要求等也把不少需求拒之门外。. 目前流动性环境是中性：没有足够的有效需求导致不少流动性被拘束在银行间市场，造成了&宽松&的假象。事实上，目前的流动性环境偏中性。. 小微企业和地产行业仍然面临较严峻的信贷局面：小微企业贷款价格与前期持平，但附加条件减少。小微企业从银行获得的贷款仍然有限。绝大多数银行对地产开发贷态度谨慎，但对按揭贷款的热情很高。. 对于实体经济的判断：一方面，实体经济有底，维持软着陆判断。虽然表现出来的贷款较少，但贷款需求减少是有限的。实际上，无论是地产、基建还是实体，投资的需求依然存在，这也解释了1 月和2 月宏观经济数据中唯一的亮点在投资，尤其是地产投资。认为&需求没有了&过于悲观。另一方面，实体经济有顶，政策不会放松。货币政策没有转向的必要，信贷投放会以温和的步伐有序地进行，既不会出现08 年那样的&救市&，也不会进一步紧缩。对于企业来讲比较难过的状态将会维持更长的时间。. 投资策略建议：在整个一季度，我们都在提示，流动性和情绪推动了&无基本面博弈&的估值修复行情。博弈固然精彩，情绪终有淡定的一刻。我们需要&回到基本面&，在中档消费、低估值、蓝筹中寻找机会。策略核心观点信贷的迷雾在于：一方面，各种&宽松&的感觉和声音响起（比如银行间市场利率下降、按揭贷款利率下降）；另一方面，信贷投放总数字却低于预期，中小企业和地产开发商的信贷依然紧张且需要上浮利率。我们最近对东部地区的近20 家国有商业银行、城市商业银行、小额信贷公司、担保公司进行了调研，我们看到：1） 存款供给在减少，但不是主要约束。2） 贷款需求也在减少，但也不是主要约束。3） 造成贷款低于预期的主要约束是市场&&宏观经济景气下行造成银行风险厌恶增加，可贷项目减少。政策也起了关键作用，更严格的贷存比考核和总行执行的信贷要求等也把不少需求拒之门外。4） 没有足够的有效需求导致不少流动性被拘束在银行间市场，造成了&宽松&的假象。事实上，目前的流动性环境偏中性。5） 小微企业贷款价格持平，但附加条件减少。小微企业从银行获得的贷款仍然有限。6） 绝大多数银行对地产开发贷态度谨慎，但对按揭贷款的热情很高。给我们的启示是：一方面，实体经济有底，维持软着陆判断。虽然表现出来的贷款较少，但贷款需求减少是有限的。实际上，无论是地产、基建还是实体，投资的需求依然存在，这也解释了1 月和2 月宏观经济数据中唯一的亮点在投资，尤其是地产投资。认为&需求没有了&过于悲观。另一方面，实体经济有顶，政策不会放松。货币政策没有转向的必要，信贷投放会以温和的步伐有序地进行，既不会出现08 年那样的&救市&，也不会进一步紧缩。对于企业来讲比较难过的状态将会维持更长的时间。另外，银行的高利润或许仍可以维持一段时间。我们将持续对信贷市场和流动性状况的变化保持高度敏感。存款减少超季节性规律从 2011 年7 月以来，存款余额增速连续低于贷款余额增速的情况已经维持了8 个月，且二者的差距仍然在扩大。历史上最近一次出现这样的情况是2009 年2 月到2010 年2 月，由于4 万亿刺激计划带来的超额贷款投放，为了完成指标，很多地方出现了&银行求企业&贷款的情况。再上一次则要追溯到1997 年1 月到12 月，其时正值亚洲金融危机初期，货币政策整黄处在一个放松周期中，年初存贷款基准利率分别为7.47%和10.08%，年底已降至5.67%和8.64%。本次贷存款增速分化与之前两次的明显不同在于，目前我们正处在一个货币政策紧缩的周期里，贷存增速差扩大更多是由于存款增速降低过快而非信贷过于宽松。存款的变化有较强的周期性规律。一般地讲，每年一二月份的存款通常出现环比上升，因企业结账、个人年终奖发放等因素促进存款产生；在这两个月内，春节前存款会减少或少增，因为大量存款货币化，但这些存款通常会在春节后回到银行。因此春节对一二月总存款的数量不产生显著影响，只是改变其时间结构。具体分析 2012 年1 月和2 月的存款情况，我们看到，1 月2 月存款减少8000 亿元，是历史上罕见的。虽然2 月份存款又重新增加16000 亿元，但1 月和2 月的均值远低于去年底，即使考虑到去年12 月的存款激增本身是个异常，1、2 月的存款增量也是低于季节性规律的。从我们对十余家城商行的草根调研来看，存款不足对于房贷能力的硬约束是普遍的，尤其对于规模较小的城商行而言。几乎所有城商行行长都提到更严格的存贷比考核对可贷资金供给的约束。另外，一月以来股市反弹的赚钱效应也分流了不少原本在存款和理财产品里的资金。1、有效需求不足而非绝对需求不足随着实体经济景气度下行，风险厌恶的情绪在银行间蔓延。这成为银行不愿意放贷的重要考量。大多数调研对象反应，信贷需求虽有减少，但仍然可观，唯独这些需求的质量较差，目前宏观环境下，最大的问题是风险底线，因此很多贷款不能放出。期限结构性错位也是制约银行实际放贷的一个重要因素。出于风险考虑，银行更倾向于提供短期贷款给中小企业，但中小企业需求的往往是中长期贷款。这一错位也限制了实际放贷的数量。2、银行间流动性是结果而非原因银行间市场的流动性在一季度出现了一定改善。一月期 Shibor 利率已降至5%以下。很多人因此认为，流动性释放出来了，并将最终流进实体经济。对此，我们持保留看法。我们认为，恰恰相反，银行间流动性充沛是结果而不是原因。因为实体经济风险的增加和银行风险厌恶的增强，同时还辅以政策影响，银行一时难以放出足够的贷款，导致流动性滞留在银行间，而没有及时进入实体经济。用一家国有大行调研对象的话说，放松可能只是假象。3、地产开发贷仍冷，按揭贷款渐热对于地产开发贷，无论是五大行还是城商行，普遍采取谨慎态度。虽然从资产结构等方面银行仍然有放贷给地产企业的理由，但无论五大行还是城商行，对地产贷款的配置都在降低。五大行方面，地产开发贷审批非常紧几乎已经暂停放贷。城商行也十分谨慎，有的干脆不碰地产，碰的也严格只接触&白名单&（2010 年）中的企业。唯有对保障房，各家银行态度稍微开放，但也强调，政府如无回购计划也不会积极参与，并且保障房的贷款量远不能与商品房相比。开发商的需求在放缓，地产企业自身也在重组。银行的谨慎无疑加剧了全行业的困难。结果是，中小型地产企业的处境艰难，大企业有较多的融资渠道，仍可以保证生存。对于按揭贷款，银行态度正在变得积极，尤其是五大行，对于首套房贷的实际执行利率已降至 85折（需要指出，这样优惠的价格能惠及的人群是很有限的）。城商行由于自身能力欠缺并没有在价格上紧跟五大行，但对按揭业务的热情也很高。部分城商行表示，在目前的信贷环境下，按揭业务基本是平价的，但为了吸引优质客户，仍然非常积极地投入。随着房地产销量出现小阳春和按揭贷款优惠利率的出现，我们估计，个人按揭贷款同比增速将维持在正增长，其在房地产开发总资金中的占比也将止跌企稳。4、小微企业依然面对高价贷款，但附加条件减少小微企业融资困难重重，主要问题包括：1）轻资产。小微企业大多是轻资产的企业，导致可抵押的资产不多，而且大多数已经抵押。2） 资金需求大。小微企业大多处在快速发展扩张期，30%或更高的发展速度是很常见的，维持这样的扩张，资金需求度要大得多。3） 风险大。这个问题无需赘述，但是银行房贷时对不良率的容忍度已经放宽。对于小微企业，国有大银行贷款意愿较弱，城商行则相对积极。银行通常的做法有：1） 收取更高风险溢价。我们调研的银行对于小微企业的贷款利率上浮底线在20%-40%，底线以下的贷款需求需要排队等待，实际上往往等不到。底线较低的银行往往带有较多附加条件。2） 附加贷款条件。如派生存款、存贷挂钩、融资顾问费（在某些银行已被叫停）、授信管理费等。3） 更严格的尽职调查。某小微贷款排名前三的银行表示，他们要求两个或以上客户经理到企业现场上门调查、拍照，并使用第三方力量进行各种审核。也有银行实行&五家联保、互保&。贷款价格趋势判断：小微企业自身的资质和银行的风险厌恶增强，导致其面临的资金问题依然严峻，当问及贷款成本的走势时，部分银行表示价格已有一定下行（包含很大季节性因素，因年初资金需求不大），另一部分银行则表示基本与去年四季度持平。大多数调研对象认为未来利率既很难上行，也很难下行，将维持在现有水平。5、民间信贷暂时偃旗息鼓，或将逐渐反覆民间资金的情况又如何呢？经过比较密集的问题爆发和清理整顿，2011 年底左右有较多民间借贷公司陷入破产。目前民间借贷价格低于去年4 季度，但体量依然可观，究其原因，还是需要钱的中小型公司缺乏更好更便宜的融资渠道。另一方面，票据融资体量下降，票据价格也相应回落。但是，这些貌似平静表象背后有较强的季节性因素。随着3 月4 月开工旺季到来，资金紧张的情况一定会加剧。我们将保持密切跟踪。
东边日出西边雨 地产信托乱象迷眼中寻求转向
东边日出西边雨。这边厢&兑付风险压境&的警示还在压倒性地占据舆论上风，那边厢的新发地产信托产品却上演着一番火热的抢投&秒杀&行情。面对房地产信托市场今春以来的迷眼乱象，北京一家信托公司地产金融人士向记者表示，尽管环境依然未宽松，但迫于经营压力，高收益的融资类地产信托业务，信托公司依然对其有所倚重。 &年初银监会在巡查时，已经明确兑付风险自负，不管用何种方法，各家公司会竭力将兑付危机控制在零。而新发信托，在这种情况下，肯定也都是做足了风控，相反倒成了比较安全的高收益投资产品。&不过，相较2011年上半年的爆棚，今春房地产信托环比规模的下降也是不争的事实。作为对冲，该人士表示，地产信托基金化操作之外，平台类融资以及保障房融资类业务正逐渐被重视。&青山依旧在&&瘦死的骆驼比马大。并且，考虑到地产商的两极分化会更加严重，新一轮的地产格局整合也在临近。这中间，信托公司也存在着业务机遇。&一位信托从业人士认为，尽管利空的消息很多，但房地产信托并不会立刻退出市场，而该公司也正在拓展基金化的地产并购投资机会。持有相近判断的还有山东信托。其内部人士也表明，监管层只是在&事前报备&以及&风控自检&上有所严格，但严格并非严禁。&再差的市场也有好的投资产品，融资类地产信托的风险系数最高为3%的计提比例，算是占用净资本比例最高的业务之一，但带来的利润也是最高的。我们对开发商的资质、财务状况、抵押等有更严格的要求，在风险可控的前提下，业务不会断掉。&与此同时，前述北京的信托人士表示，在门槛严格的同时，其信托公司在项目选择上也有所调整。&住宅地产项目的市场风险还在继续累加，我们在增加商业物业项目与工业园区以及其他主题化的产业地产投资。&来自市场的不完全数据也显示，虽然部分地产信托遭遇提前清盘，但从资金投向来看，在今年的头三个月里，房地产依然是信托资金投向的重点行业。好买基金研究中心统计，今年1、2月份发行的房地产信托产品占比，分别为18.35%、22.15%；从投资规模上，用益信托工作室的数据也显示，1、2月份房地产信托和金融信托并列第二，占比均为21%。在上周的信托产品发行统计中，当周除基础设施领域外，投向房地产的资金规模最大，占总成立规模的26.07%。开发商层面，3月29日，名流置业公告称，为装修、改造旗下的一家百货店、一家酒店公司，将向中铁信托借款5亿元。除此之外，在去年荣登信托融资规模榜眼的万科，也表示将继续拓展该渠道，并在2月向深国商信托再次融资30亿元。政信合作再度升温不过，政策层对融资类业务的限制态度，也依然钳制着信托公司对地产信托的热情。&并且，由于近期票据信托、信托公司评级等事情的分心，以及部分信托公司对发展自主管理的投资性和资产管理类业务的无意愿、无经验，信托公司在业务分化的同时，也都在寻找新的利润创新点、业务增长点。&前述北京的信托人士表示。此背景下，自2009年的大爆发后，沉寂了两年的政信合作类信托再次呈现了升温趋势。&应该能看到平台类信托业务的机会。&对于这一判断，该信托人士直言与相关的监管政策松动有关。银监会已经在着手制定地方融资平台的分类与展期细则，再加上年初国务院、国家发改委&支持在建项目、重点项目&的表态，这些都被看作地方投资扩大与债务风险缓释的信号。&地方平台融资需求巨大，银行信贷依然紧缩，信托公司就会灵活上位。&该人士进一步称。这一判断已经在信托公司的实操中有所表现。用益信托工作室的集合信托产品周报数据显示，平台类基础设施的信托投资规模已经一枝独秀，规模占比甚至超50%。而短短三个月，可统计的平台类政信合作信托产品已超40个。以天津为例，长安信托发行的&天津城投应收债权买入返售集合资金信托计划&和中信信托发行的&中信盛景&天津区域发展基金集合资金信托计划三期（A1类受益权）&发行规模分别为20亿元和10亿元，融资主体均为天津城市基础设施建设投资集团有限公司。而在中信信托相关人士的披露中，这还不包括单一信托融资。&天津地方平台近期的融资大部分都要归功于信托。不过我们的业务也仅限于经济发达区域或省会级平台。&不过，上海一家国企背景的信托产品经理则认为，相对于债券市场融资，信托融资成本高昂，10%左右的投资收益，加上发行费用，成本都在12%以上。&最近城投债评级多为垃圾债，但认购也很火爆，有条件的，好点的平台都会优先选择债市融资，信托公司所谓的优质选择，也不得不谨慎。&保障房信托加码保障房信托也正成为关注的焦点。近日，平安信托发行的一款保障房信托产品，甫一认购，便遭&秒杀&。据了解，该信托计划用于贵州地区棚户区改造，规模1.5亿元，期限为30个月，年化收益率为10.5%至11.5%。北京信托发行的另一款保障房信托产品也大为受捧。该产品规模4.8亿元，用于天津团泊新城的回迁保障房项目建设，预期的最高年化收益率为12%。而前述上海的信托产品经理也透露，其所了解的一只上海同业发行的经济适用房信托产品，规模6亿元，投资期24个月，年化收益率10%。不难看出，保障房领域的信托产品，在慢慢摆脱鸡肋位置的同时，投资收益也大大超出投资客的预期。在用益信托统计数据中，占据单周收益率前三甲的也不乏保障房项目。即便是公租房，在中铁信托发行的&丰利1206期渤海租赁项目集合资金信托计划&中，年化收益率也高达8.5%~9%。&保障房项目并非完全的低利润，中间的可操作空间很大，尤其是经济适用房或一二级联动的棚户区改造回迁项目。这类项目往往配套了商业地产的开发和建设，为项目利润提供了保护伞。&前述上海信托人士表示，从政策风险方面考虑，保障房信托的风险也远远低于其他房地产信托项目，整体兑付风险要低于一般的房地产信托项目。而与平台类业务的开展相类似，该人士也表示，该类项目尽管不存在销售风险，该关键在于地方政府的财政收入水平与信用风险。&原则上，还是以大城市、龙头企业发起的保障房项目作为参与标准。&
中国需要什么样的官、商关系？
如果问中国靠什么赢得了过去30年经济的高速增长，答案就是制度模仿、资源投入和货币扩张。当这些因素都几乎走到尽头时，才有经济结构转型一说。但问题是，向何处转？怎么转？经济环境、制度和技术当然重要，但企业家精神也是不可或缺的重要因素！中国经济转型的方向是扩大内需和提高经济增长效率，而这需要市场经济的微观主体，也就是企业真正发挥自我创造、自我适应的潜力，在竞争中不断发掘新的蓝海。这些不是政府能给的。在我们看来，这里就蕴含了经济转型的重要含义之一：改变目前接近颠倒的官、商关系。不过说实话，现在谈这个问题有种啼笑皆非的感觉。在中国2000多年的历史长河中，商人从来就没有真正独立自主过。即使在距离现代社会最近的明清，无论是徽州盐商，还是山西票商，都离不开对官权的依赖。&士农工商&的顺序如磐石般稳固，以至于&商而优则仕&被认为是公理。但成在于官，败也在于官，财富神话总是昙花一现。始于上个世纪80年代的改革要打破的就是政府引领经济发展的传统模式，一时间，官员下海、学者创业被视为时髦之举和能力体现，社会价值观由此一新。而30年后再谈及已经不新的话题，历史的轮回反复颇具讽刺意味。这里面的原因是，目前的市场经济与教科书中的描述有相当的差异，官商关系是最明显的体现。国内&92派&企业家的代表人物、泰康人寿董事长陈东升曾表示，&美国是企业家天堂，从来都是大资产阶级统治国家。英国是君主立宪，英国的企业家和政府是平行的。德国和日本，基本是政府主导经济，到今天为止政府比企业家强。中国就更不用说，历史上是2000年中央大一统的帝国，官总是压过商，这是几千年的文化形成的结果。&陈东升的话确实描述出了企业家在中国的生存状态，在中国，&商&的地位虽有所提升，但真正来自市场的&商&，仍缺乏独立的地位。许多民营企业家都学胡雪岩，要弄顶&红帽子&戴戴，还是以官的地位来护商。在现代市场经济之下，商要借助官才能活得好、发展好，这不能不说是一种悲剧。陈东升指出，中国没有伟大企业家与政府主导经济的模式有关系。他认为，中国这30年发展的成功是政府主导经济模式&中央搞特区、省里搞开发区、县里搞开发区，然后招商引资，都是这样发展起来的。&政府强势，经济繁荣，但代价是抑制了企业家精神。&这些年企业界和学术界一直警惕的&国进民退&现象，以及大量民企领导人的海外移民潮，正是企业家精神被抑制的表现。但没有一流企业家的国家是没有前途的，模仿只能带来一时的繁荣，创新才是灵魂。正是J&P&摩根、盖茨、乔布斯这样一代接一代企业家撑起了&美国梦&，良好的制度环境也使美国经济永远都不缺活力，即使是在现在，美国仍然是创业者的天堂。当然，中国政府也试图创造出自己的&乔布斯&。国务院总理温家宝去年12月在视察苏州工业园的时候谈到，&中国要有&乔布斯&，要有占领世界市场的像&苹果&一样的产品&。愿望确实很美好，但是当中国&乔布斯&也得仰政府之鼻息的时候，他还能成为&乔布斯&吗？很多中国企业家的要求其实很简单，就是&要把经济还给市场，政企要分开，要从国家市场主义转型到大众市场主义。&但这个要求在中国其实不简单，无论是市场准入，还是资源占有，政府的强势无处不在。要改变这一点，就不仅仅涉及经济改革了。前不久，有人说国家发改委应该解散，道理是没错，但也得看人家答应不答应。在现有环境下，不答应的几率是99.99%。不过，0.01%的希望虽然很小，但如果不改变这一点，爆发系统性风险的几率却同样是99.99%。没有踏实肯干的企业家，中国就会成为投机赚钱的场所，而非长期驻留财富的乐园。更可虑的是，合法赚钱的商人们有这种担心，靠&官&赚钱的权贵利益集团也在这么想！最终分析结论（Final Analysis Conclusion）：在我们看来，目前的官、商关系反映的是政府权力在经济运行中的边界问题。中国也需要正常的官、商关系，但&商&要有发展的自由、公平竞争的自由，而不能总是依赖于政府的施舍。唯有如此，中国才能实现自己的&乔布斯梦&，经济转型也才能抓住真正的要害。
金融垄断的坚冰能打破吗？
4月1号到3号，国务院总理温家宝在广西钦州，福建泉州、莆田、福州等地就经济运行情况进行调研。调研期间，温家宝总理对中国金融业改革发表了较为罕见的&大力度&言论，引起了国内外市场的广泛关注。对于企业提出的国内融资成本太高的问题，温总理表示，&关于融资成本，其实我这里坦率地讲，我说我们银行获得利润太容易了。为什么呢？就是少数几大家银行处于垄断地位，只能到他那儿贷款才贷得来，别的地方很困难。&在批评了国有银行的垄断之后，温家宝明确表示，&我们现在要解决民营资本进入金融，从根本上来讲，还是要打破垄断。中央已经统一了这个思想，你也看到了在温州进行试点。我想，温州的试点，有些成功的，要在全国推广，有些立即可以在全国进行。&温总理打破金融垄断的表态，再次展现了他努力推动体制改革的决心。在我们看来，这很可能使得2012年成为温总理10年总理生涯中最大的亮点。尤其值得注意的是，温总理透露，在打破金融垄断、开放民营资本进入金融的问题上，中央已经&统一思想&。这意味着，中央对金融垄断导致的金融服务不足已经形成共识，并确定改革，这无疑是进一步推出改革政策的重要前提。中国的改革向来是不到危急之时不改革。农村联产承包改革如此、国企改革如此、1992年邓小平南巡同样如此，现在轮到了中国的金融业改革。如果不是近两年高利贷问题极为严重、不断有中小企业老板因融资困难&跑路&，金融业打破垄断的改革恐怕还难以提上桌面。不过，温总理虽然放出了打破垄断的重话，但要真正打破以国有银行为主的金融垄断，有这么容易吗？过去的经验告诉我们，对此不能过于乐观。在大政府的中国，国家可以直接支配控制的经济资源有两大系统：一个是以中央国企为主的国有企业体系，他们集中在实业领域。据国资委数据，2011年中央国企实现营业收入20.2万亿元人民币，实现净利润9173.3亿元，资产总额达到28万亿元，净资产10.7万亿元。二是以国有银行为主的国有金融系统。据中国央行数据，截至2011年9月末，国有及国有控股机构的金融资产规模达150万亿元人民币。如果要打破垄断，就必须动这两大系统背后的政治关系和经济关系，也就必须触动这两大系统背后的利益集团。而在现有的体制下，这无益于动摇中国政府的经济资源基础（尽管我们并不认同国有经济就是中国经济的关键基础）。因此，温家宝总理在卸任之前的这一表态有多大的现实执行力？现在看来并不乐观。我们甚至认为，如果上述两大系统表态反对打破垄断，情况很可能是垄断岿然不动。不过，既然温家宝总理敢说中央对打破银行垄断已经&统一思想&，就绝非随便说说，这意味着今后中国银行界的市场竞争将会逐渐激烈。作为战略型智库的安邦研究团队认为，要保证改革能够推进，就应该选择阻力较小的路径。对金融业改革来说，一个可行的思路是优先进行&增量改革&，国有金融机构的既有利益不好动，就先搞增量放开，即允许民间资本进入金融业，比较自由地开设各种金融机构，从事各类金融业务。这样就会在国内市场形成一批富有活力的新的金融机构。为防范金融风险，政府要做好的是设立好监管规则，加强金融监管。&增量改革&是中国的经验已证明有效的方式，他的好处是因为没有直接否定国有金融机构的根本利益，启动较易，通过渐进的方式在市场上培养新的主体。最终分析结论（Final Analysis Conclusion）：中国的金融业改革令人感慨，议论了几十年的金融改革，最后还是要通过引入竞争来实现，&顶层设计&的易说不易行，由此可见一斑。不过在中央统一思想打破金融垄断后，国内金融市场的竞争者将会增加，金融服务也会出现多元化，争论多时又解决不了的中小企业贷款问题，将有可能随着面向中小企业的银行经营策略出现而得到缓解。
基金中的基金（FOF）
基金中的基金（FOF）与开放式基金最大的区别在于基金中的基金是以基金为投资标的，而基金是以股票、债券等有价证券为投资标的。它通过专业机构对基金进行筛选，帮助投资者优化基金投资效果。&　　FoF（Fund of Fund）是一种专门投资于其他证券投资基金的基金。FoF并不直接投 资股票或债券，其投资范围仅限于其他基金，通过持有其他证券投资基金而间接持有股票、债券等证券资产，它是结合基金产品创新和销售渠道创新的基金新品种。 　　一方面，FoF将多只基金捆绑在一起，投资FoF等于同时投资多只基金，但比分别投资的成本大大降低了； 　　另一方面，与基金超市和基金捆绑销售等纯销售计划不同的是，FoF完全采用基金的法律形式，按照基金的运作模式进行操作；FoF中包含对基金市场的长期投资策略，与其他基金一样，是一种可长期投资的金融工具。 　　FoF的优势在于：收益较高并有补偿机制 ,这是FOF的优势。编辑本段特点风险性相对较小　　投资风险是每一个投资者最关心的问题，对于新基民来说，面对市场上几百种差别不小的基金，个人挑选的难度和风险都不小，而为了规避风险，总想什么类型的基金都买一点。某资深理财师说：FoF实际上就是帮助投资者一次买&一篮子基金&的基金，通过专家二次精选基金，有效降低非系统风险的特点。 　　挑选单只基金的风险高和难度大，而FoF通过对基金的组合投资，则大幅度降低了投资基金的风险。FoF将自己的投资人群锁定在风险偏好较低者这一行列，也显示了其相对于基金的稳定性。收益率稍低　　尽管推出FoF的券商都声称自己的产品是有&费用省，收益高&的特点，由于FoF在投资基金中不可能全部投资股票型基金，需要配置一定的货币或者债券型基金，收益肯定没有股票型基金的收益高，尤其是在牛市。专业人士认为，如果你具有专业的眼光，或者身边有可靠的投资专家指点，在市场行情持续看好的情况下，大可不必太过谨慎。基金是长期投资产品，今年的收益率虽然无法和去年相比，但是投资股票型基金的盈利几率从理论上讲还是会高于相对保守的FoF。编辑本段购买地方　　目前在中国，FOF属于银行、券商理财产品，到2008年8月为止，国内券商共发行了5只FOF产品，除了招商证券基金宝今年上半年业绩低于开放式基金平均收益外，其余4只均高于开放式基金平均 　　收益。其中，华泰紫金2号在6月份大盘下跌14.69%，开放式基金平均净值增长0.12%的情况下，仍获得了4.4%的增长。（具体购买咨询可以咨询各券商及银行） FOF产品主要投资绩优基金和封闭式基金。招商证券杭州湖墅南路营业部沈钰说，由于FOF并不直接投资于股票，而是投资于基金，就等于投资选择绩优股票的绩优基金，因此风险相对要比直接投资于基金小。 　　与公募基金不同，券商推出的FOF理财计划一般都有收益补偿安排，如广发增强型基金优选计划规定，将用收取的管理费补偿投资者的收益，计划到期时，满足补偿条件份额的期间收益率(三年化)低于8.86%时，管理人以该份额所收取的全部管理费给持有人补偿，直到该份额的期间收益率(三年化)达到8.86%或管理费补偿完毕为止。选择方法看是否进行收益补偿　　目前市场上的FOF产品中，有些产品的管理者以一定的自有资金参与，并且承诺当委托投资者的本金出现亏损或未达保障收益时，管理者以自有份额资产或者收益进行补偿。在运作水平相当的情况下，管理者参与的自有资金越多，投资者的资金安全性就更有保障。看以什么方式进行补偿　　对于有收益补偿措施的FOF产品来说，补偿方式并不相同，有的承诺以管理者自有份额资产进行补偿，如招商基金宝；有的承诺以自有份额收益进行补偿，如光大阳光2号。还有的则承诺以管理费进行补偿，如广发增强型基金优选4号。一般来说，以自有份额资产进行补偿的，券商承担的责任最大， 　　FOF 　　因此投资也更为稳妥更为抗跌，但与此同时，风险与收益并存，该类产品的投资收益也不及其他产品。 　　从投资风格来说，承诺了保障收益的产品相对激进些，一般来说，此类产品的实际收益率相对较高，如华泰紫金1号、国信金理财稳得收益。而只承诺保本的产品投资风格相对保守，因为只要投资本金不受损失，券商就可坐收管理费。看费率与业绩提成　　和基金类似，FOF产品要收取一定的参与费、退出费、管理费、托管费。管理费、托管费和销售服务费每日计提，已在净值中扣除。此外，投资者需要支付参与费和退出费。有的理财产品不收取参与费，而退出费的高低一般与持有时间成反比，持有时间越短，退出费用越高。 　　与基金不同的是，大部分FOF产品还设置了业绩提成条款，当投资业绩超过一定标准时，券商将提取部分超额收益作为报酬。业绩提成比例的高低直接影响投资者获得的收益。编辑本段发展前途　　从FOF本身的名字上，可以看出FOF（Fund of Fund）有三大优点。 　　第一：由专家出手帮我们挑选出好基金。其实在基金和股票之间，大家现在还是更愿意相信基金。但是到底哪支基金好，哪支基金不好，这也是有相当讲究的，普通投资者还真没这个水平FOF平去挑选！ 　　第二：由专家帮我们进行基金资产组合。即使我挑中了一只或者两只好的基金，但我也不可能把我的全部资产都投在上面不变，投资还是要讲究多样化，要分散风险。所以FOF另一个内在的好处就是由专家出面，帮我们来进行基金资产配置，应该投资多少股票基金，多少债券基金，多少QDII基金，这些我们都不用操心，直接交给专家就可以了！ 　　第三：由专家帮我们进行操作。通过这次的大调整，我们明白了一个道理，那就是即使是基金，一味的长期持有也未必就好。基金适当的时候也要进行转换，甚至赎回。但是我们不是专家，我们不能掌握好这个时间点，所以不如把钱交给专家，让他们替我们操心。 　　除了以上三个内因，FOF还有三个成功的外因： 　　第一，经过这一次的大调整，人们对基金的信任降到最低，迫切希望找到新的投资理财产品； 　　第二，一些其他的银行、保险理财产品明目太多，十分复杂，而且收益率又底； 　　第三，私募理财产品门槛太高，产品瓶颈双重收费问题　　FOF投资的是基金，基金本身也要收取手续费和管理费，所以投资FOF产品就有一个双重收费的问题，这个是不可避免的。如果我们再考虑到基金投资的是股票，那实际上FOF就有一个三重收费的问题了。高门槛　　据小助理了解下来，一般FOF的门槛较高，而且运作的规则也有点复杂。宣传太少，投资无门　　其实归根到底，这才是最关键的一个问题，就说现在小助理想要多了解一下关于FOF的资料，可是在网上找来找去就是找不到什么资料。可想而知，到目前为止，我们的公司和媒体对于FOF的宣传是很不够的，这恐怕才是目前FOF产品最严重的一个问题！编辑本段发展前景　　FOF产品有其自身独特的优势，所以在未来一定会得到越来越多的人的认可，但和基金一样，越来越多的人的认可意为着其价值开始失真，开始产生了泡沫。 泡沫产生之后必然会有破灭的那一天，就像530之前的股票和现在的基金一样，投资者会有一个回归理性的过程。但同样根现在的基金一样，在调整过后大家一定会更加理智，所以从长远来看，FOF产品的发展还是很有前途的。 　　这里还是想要提一下最近的调整，应该说就像530调整给了基金发展一个绝好的机会一样，基金的大调整可以说也是给了FOF产品一个绝好的机会。。编辑本段普通投资者　　FOF产品一定是未来发展的大势所趋，当然它不可能取代基金，就好像基金不可能取代个人投资者直接炒股票一样，但是FOF产品一定会成为日后我们金融市场上不可或缺的产品之一。 各位投资者去投资FOF产品，但当然也不能把所有的资产都投入进去，一定要有个合理的投资比例。我们知道资本市场最发达的美国基本上把一半的家庭资产用来投资基金，但是中国和美国国情不同，比如美国人基本没有存款，但是我们中国人多的就是银行存款。所以小助理这里还是建议各位投资者根据自己的家庭实际状况，合理地配置FOF产品。编辑本段比较购买赎回方式的不同　　FoF和基金的差别，理财师指出：除了起购金额方面的高门槛，FoF还有一个不足就是开放期不是每天，而是根据不同的券商，有的是一个季度开放一周，有的是一个星期开放一日，其他的时间就无法买卖。而基金则不同，只要不是处于封闭期的新基金，一般来说每天都可以进行交易。手续费上的不同　　和基金相比，FoF在手续费上的不同在于，因FoF的投资产品是基金，只要是基金有的手续费它也无法避免，所以刚刚提到的费率其实是在基金手续费基础上的二次收费，简单地说，就是投资FOF会付出双重费用。 　　虽与基金相比，FoF没有多大的优势，不过，FoF是投资新手和无暇打理投资组合的投资者首选的理财产品。FoF与开放式基金最大的区别在于基金中的基金是以基金为投资标的，而基金是以股票、债券等有价证券为投资标的。它通过专业机构对基金进行筛选，帮助投资者优化基金投资效果。
2012 年中国房地产形势与保障性住房政策演进
新年伊始，无论是中央还是到地方，政府的官方表态仍旧延续着&房地产调控不动摇&的基调，其中对于保障房目标，资金、土地供给以及房产税试点的扩大有更多新的说法，预示着在2012 年的房地产调控以及保障房的推进与2011 年会有所不同。在2012 年中国宏观经济的基本面处于中枢下移的态势，&三架马车&均面临冲击的情况下，中国房地产产业的发展尤其是保障房建设政策及投资态势将是我们评估2012 年宏观经济走势的一个重要变量。近日，中信建投研发部专题组专门邀请了住建部政策研究中心主任秦虹女士为房地产业的发展形势、政策演进、保障房的推进情况及今年的趋势进行分析与答疑。一、2012 年房地产政策基本结论：调控不会放松1、房地产市场回顾与展望2011 年前三季度当月成交量高于2009 年与2010 年数据，从4 季度开始商品房成交量下降速度非常快。市场上买房普遍转向观望态度，而开发商则集体很悲观。2011 年房地产调控政策的奏效，一方面源于中央对房地产价格的高度关注，调控政策与实施力度很大。另一方面，房地产企业去年库存压力较大，目前处于消化阶段，客观上也不存在涨价的理由。2011 年受制于货币政策收紧，国内贷款增速为零，但是2011 年房地产企业没处出现较大问题。首先各房地产企业2009 年、2010 年积累量较大，开发商资金有充足的资金准备；其次，2011 年大部分房地产开发商投资谨慎，仅有小部分采取了扩张的策略；第三，2011 年相当多的民间资金流入到房地产行业，企业自筹资金力度也较大。2012 年，房地产企业情况较2011 年困难：过去几年积累资金逐渐减少，银行对房地产企业贷款略好于2011年下半年，但仍以控制为基调，不会积极投放；市场观望情绪浓厚，对房地产降价预期较高。2012 年房地产面对的最大问题源于资金面紧张，目前来看2011 年部分房地产企业的降价措施是有效果的，今年如果资金面持续紧张，降价促销对相当部分的企业来说是必然的。但是中央认为房价的全面性大跌不会出现，将继续维持结构性调整的局面。以上的情形自然而然底导致政策上的一个结论：调控效果不稳定，政策不能放松。2、2012 年房地产企业喜忧参半2011 年市场普遍关注中小型房地产企业生存问题，在目前房地产政策与货币政策均收紧的情况下是否会导致大量中小型房地产企业的危机。2012 年在这一问题上，不应该以规模大小进行分析。首先，2011 年快速采取扩张策略，负债率较高的房地产企业，无论大小更有可能出现问题。其次，2005 至2007 年，房地产投资的高潮期，各行业企业均有参与房地产投资的情况，有一半以上的企业，公司或母公司有其他的投资方向。房地产收益较好时期，其利润对母公司或公司其他业务有较好的补充作用，2011 年随房地产市场的低迷，此类公司又获得了相当的来自其他部门的&返哺&性支持。3、中央经济工作会议5 句话&定调&解读回顾2011 年的调控成果，中央认为目前的房地产价格属于结构性调整，调控成果不稳定，一致性的房价下降并没有出现。中央经济工作会议上提出了房地产发展的5 句话，从中可以寻找2012 年调控政策的一些脉络：第一，坚持调控不动摇调控核心是控制投资与投机性需求，手段包括限购与限贷。去年市场关心部分城市房地产限购政策到期后是否继续延续的问题。从国八条的表述来看，副省级以上城市的限购政策将不会取消。第二，促进房价合理回归房价合理回归，包含两重含义。首先是被推高的房价要回归合理的范围，目前高房价中由于投机需求推高的房价，坚决调控使其回归合理的价格区间；其次是控制房价增速，一些地区目前绝对价格不高，存在价格上涨过快的问题，调控政策的目标放在控制价格在短时间内过快上涨，以时间换取空间。第三，加大普通商品房的供应房地产调控政策针对投资与投机性需求，因此对首次置业的需求是鼓励的。调控市场与发展市场并行不悖的方式就是加大普通商品房供应。降低普通商品房开发企业资本金比率这一政策，在2009 年5 月、2010 年国十条政策的反复中没有变化，体现出中央对普通商品房开发的支持态度。第四，增加有效供给2012 年国土资源部供应计划尚未出炉，普遍估计今年供应规模要高于2011 年。计划完成情况则要视地方财政状况而定，高溢价的土地财政收入当然是地方政府乐见，但是在地方债务等综合的影响下，低价卖地至少可以偿还贷款。第五，促进市场健康发展最值得关注的是房产税的试点，这是长期制度建设很重要的内容。房产税是否在2012 年推出，有较多影响因素，至少在条件上市具备的。目前40 余个城市的房屋信息系统都是完善的，完全有条件实施房产税征收。由于房产税直接影响市场需求，对房地产价格属于间接影响。二、2012 年保障房建设任务：肯定能完成1、保障房推动房地产投资2011 年房地产市场投资，商品房投资在下半年下降，综合考量全年整体数据，没有出现明显的问题在于保障房建设的力度加大，下半年的投资增长主要靠保障房建设支撑。2012 年上半年商品房新开工情况预计持续低迷，唯一的对冲还是保障房的投资。针对部分外媒与境外投资机构关注的保障房开工数据真实性问题，专家提到目前监督保障房开工的措施主要为住建部、地方政府派出督查组，严格实施开工建设标准审查。据此， 万套保障房开工数据基本真实。2、2012 年保障房政策扶持、实施力度大2012 年保障房建设计划由各地方政府上报中央后确定，一般是中央与省签约，省与下辖地市签约。作为一项政治任务，保障房建设成果与进度与地方官员考核直接相关，因此在执行力度上问题不大。另外，为了防止保障房在实施过程中出现问题，一般在制定计划时都有相当富余，因此2012 年的700 万套保障房开工量有超额完成额可能。历史上看，每个五年计划的第二年投资增速都是最高的，投资增速不会下降太大。中央对经济平稳增长十分关注，同时在鼓励投资、限制投资有明确的方向与红线。在三驾马车面临问题时，保障房投资无疑将是主要的投资方向。3、保障房建设面临的问题2012 年保障房建设主要受限于资金。2011 年完成的1000 万套保障性安居工程包括保障性住房和棚户区改造两方面，年度投资在1.3 万亿元。保障房部分中央财政投资1500 亿元，公积金、债券等1000 亿元，银行贷款1000 亿元。2012 年中央财政支持力度会更大，地方也可继续发债。另外，公积金贷款地方安排会扩大，公积金在很多城市属于闲置状态，可以发挥一些作用，另外银行贷款也主要放在保障房上。2012 年的投资会比 万亿更多，今年在建项目1800 万套，多于去年1300 万套。除资金支持外，各地方还在积极开展配建模式，即在拍卖土地时以折扣价格体现对保障房的投入。由秦虹女士的介绍我们可以透析到，今年国家对保障房建设是重点扶持的，但是资金面确实面临紧张的形势。因此，国家重点扶持的保障房项目可以成为信托资金的又一重要投向。这种投向应该是国家支持和欢迎的。当商品房受到政策限制时，保障房无论是对房企还是对宏观经济都是一种强有力的拉动。
担保公司及担保机构评级
担保是指法律为确保特定的债权人实现债权，以债务人或第三人的信用或者特定财产来督促债务人履行债务的制度。根据法律规定，担保有五种方式，即保证、抵押、质押、留置、定金。担保公司是主要从事为企业提供融资担保业务的企业法人机构，评级公司系主要从事对企业进行资信评级事务的企业法人机构。担保公司和评级公司作为市场经济中银行与不特定企业的融资行为和资信评价发生联系的中介机构，虽然其本身的经营行为在整个市场经济中所占份额很小，但由于其经营行为的特殊性，直接影响着中小企业融资状况、信用环境建设和市场交易成本。就担保公司而言，担保公司为企业提供融资担保的行为本身系企业信用增级的一种方式，对于支持和鼓励中小企业的发展有着重要意义，但担保公司自身的资信和实力将直接影响以其担保作为信用增级手段的效果，担保公司自身应当具备足够的资信和实力，其担保行为才能真正发挥信用增级的作用。担保机构信用评级，是对担保机构一定经营期限内所负各种或有债务和现实债务的履约能力和履约意愿的评价，是对担保机构风险管理能力和财务实力的综合评估，不是特定债务的评级。从系统论的角度出发，评级机构对影响担保机构信用状况的各种因素进行全面考察，通过定量分析和定性分析相结合、经营措施与经营成果相结合的评价方法，确定信用等级。担保机构信用评级考察的主要内容包括：1、经营环境主要包括宏观和地区经济环境（中小企业发展情况、地区信用环境）、行业环境（地区担保机构、担保协会发展情况）、监管与政策、政府支持等。2、管理风险包括法人治理结构（股权结构、股东会与董事会等治理机构的实际运行、股东权利保障、对管理层的激励与约束、股东支持与关联交易）、管理层与专业人员等人力资本、内部管理和运营体制（部门间在风险控制方面的制衡）等。3、担保操作风险管理包括公司的担保政策与原则、信用风险的识别、控制与实际运作等。4、担保资产质量如担保组合概况、担保组合信用质量、总体风险理念、方法与制度、担保风险管理成果等。5、流动性风险管理包括担保资金来源、担保资金运作规则、投资组合及流动性、收益合理性、保证金及其他应收款项等。6、资本充足性担保资金补偿与增长机制（增资扩股、风险补偿、盈利能力、红利分配）、资本充足率等。评级符号担保机构信用等级的设置采用三等九级。AAA级：代偿能力最强，绩效管理和风险管理能力极强，风险最小。AA级：代偿能力很强，绩效管理和风险管理能力很强，风险很小。A级：代偿能力较强，绩效管理和风险管理能力较强，尽管有时会受经营环境和其他内外部条件变化的影响，但是风险小。BBB级：有一定的代偿能力，绩效管理和风险管理能力一般，易受经营环境和其他内外部条件变化的影响，风险较小。BB级：代偿能力较弱，绩效管理和风险管理能力较弱，有一定风险。B级：代偿能力较差，绩效管理和风险管理能力弱，有较大风险。CCC级：代偿能力很差，在经营、管理、抵御风险等方面存在问题，有很大风险。CC级：代偿能力极差，在经营、管理、抵御风险等方面有严重问题，风险极大。C级：濒临破产，没有代偿债务能力。除CCC级以下等级外，每一个信用等级可用&+&、&-&符号进行微调，表示略高或略低于本等级，但不包括AAA+ 。
一、 什么是券商理财券商理财又称券商集合理财，也称为集合资产管理业务，指的是由证券公司发行的、集合客户的资产，由专业的投资者（券商）进行管理的一种理财产品。它是证券公司针对高端客户开发的理财服务创新产品。通俗地讲就是券商接受投资者委托，并将投资者的资金投资于股票、债券等金融产品的一种理财服务，其风险和收益介于储蓄和股票投资之间。证券公司是这种理财产品的发起人和管理人。二、 券商理财分类券商集合理财产品分为限定性和非限定性两类。1、 限定性所谓限定性券商集合理财产品主要是考虑到投资风险的因素，其对投资品种的比例限制较多，一般来说，类似产品将其投资对象限定在现金、货币市场基金、国债和企业债券等固定收益类资产，而投资于权益类证券和股票的比例不超过20％，收益能力不是很高，但风险相对偏低很多，比较适合于追求稳定收益的投资者选用。限定型产品则包括了债券型和货币市场型两种。2、 非限定非限定性券商集合理财产品是指投资方向不固定，除了可以投资上述固定收益类资产以外，还可以投资股票、可转债、封闭式基金和ETF等资产，其可以根据相关投资品种的趋势进行灵活运作，尽可能追求最大化收益，该类型产品的收益率取决于券商的管理水平，其较为适合追求高风险、高收益的投资者选用。在非限定型产品中，主要包括股票型、混合型、FOF和QDII产品四种。三、 投资者应如何选择首先，应根据自身的风险承受能力和资金实力来选择。如果是以资产的保值增值为目的，应该选择限定性产品；如果是以追求高收益为目的，则应该选择非限定性产品。其次，考察历史业绩。不能只看该产品最近一年的收益，还应考察其在牛、熊市中的综合表现。如果是新成立的产品，则应考察其投资经理曾经管理过的产品的表现。最后，考察券商资产管理团队的综合实力。考察券商过去是否有成功的集合理财产品运作经验，业绩如何，管理团队人员是否稳定等。稳定而优秀的管理团队，是一只券商集合理财产品取得成功的保障。
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