货币当局资产负债表为何再扩张？2016再贷款猛增
（原标题：货币当局资产负债表为何收缩后再扩张？这也是2016年基础货币虽有所扩张，但M2增速（ 2016年全年为11.8% ）却低于2015年的原因。
&&（原标题：货币当局资产负债表为何收缩后再扩张？ 2016年再贷款猛增2倍）
&&文/杨志锦
&&货币当局资产负债表在2015年小幅收缩之后，2016年再度扩张。日前央行披露的货币当局资产负债表显示，截至2016年12月末，中国央行总资产34.37万亿，相比上年末增长2.58万亿，同比增长8.14%。
&&追本溯源。笔者从研究央行资产负债表出发，探讨当前宏观金融及货币供应方式的新变化。
&&外汇占款下降VS再贷款扩张
&&从资产端看，2015年货币当局资产负债表收缩主要由于外汇占款的大幅下降。
&&外汇占款是指中央银行收购外汇资产而相应投放的本国货币。2001年，中国加入WTO叠加中国新的景气周期，中国国际收支长期处于“双顺差”的格局。期间，外汇持续流入，中央银行的外汇占款增长很快。外汇占款也成为中央银行资产端的重要资产。
&&数据显示，2000年-2013年外汇占款由1.48万亿增长至26.42万亿，14年间增长了17倍。其中2002年-2007年增速甚至高达30%以上。这一阶段，外汇占款是央行资产负债表扩张的主力，外汇占款占总资产的比重由2002年的43%上升至2013年83%。
&&从2014年二季度开始，中国国际收支格局由“双顺差”变成“单顺差”。中央银行外汇占款在2014年5月达到27.3万亿的峰值后持续下降。货币当局资产负债表的“拐点”出现，外汇占款作为货币当局资产负债表扩张的内生动力枯竭，甚至进入萎缩期。
&&2015年，中央银行外汇占款下降2.21万亿，同年中央银行总资产收缩2.04万亿。2016年外汇占款降幅更大，达到2.91万亿。但货币当局总资产及总负债却逆势扩张2.58万亿，原因何在？
&&原因在于央行再贷款的扩张。再贷款对应央行资产负债表中的“其他存款性公司债权”一栏，主要为中央银行通过逆回购、中期借贷便利MLF、抵押补充贷款PSL等工具向银行借出资金形成的债权。
&&货币当局资产负债表数据显示，2016年末央行对其他存款性公司债权余额为8.47万亿，相比上年末增加5.81万亿，增幅高达218%。从月度数据来看，2016年1月该科目余额突然增加一倍，1月也是该科目增长最快的一个月。
&&回头来看，2016年1月人民币面临贬值，央行当时并未选择降准而是通过逆回购、MLF等方式向市场提供流动性。央行在此后月份也保持了高频操作，二者的余额也出现增长，MLF的余额增长尤其明显。
&&据笔者统计，截至2016年12月末，MLF余额3.45万亿，相比上年增长4.19倍；PSL余额增长1倍至2.05万亿。二者的余额快速增长构成再贷款扩张的主要力量，其中MLF更是重中之重。
&&在人民币贬值压力之下，MLF成为央行重要的货币政策工具。一是可以补充流动性，二是可以制约银行资金成本。短期内，中国“单顺差”的国际收支格局不变，央行外汇占款还将减少，MLF的操作仍将持续。
&&MLF成基础货币扩张重要渠道
&&包括MLF在内的再贷款大幅扩张的一个原因在于，央行希望通过再贷款扩充基础货币，进而使M2增速维持在调控目标左右。
&&基础货币对应央行资产负债表中负债方“储备货币”科目，包括货币发行和其他存款性公司。其中货币发行为流通中的现金M0与库存现金之和，其他存款性公司存款近似等于银行存款准备金。
&&外汇占款和再贷款均是基础货币创造的主要渠道。2000年-2013年由于外汇持续流入，外汇占款成为基础货币投放的主要渠道。2014年外汇占款下降后，中央银行投放基础货币的方式发生变化。
&&据笔者计算，2001年-2013年基础货币增幅大都超过10%，2014年基础货币增速下降至7.4%，2015年基础货币甚至负增长6%。2016年再贷款的扩张，不仅抵减了外汇占款减少的基础货币，还使基础货币在当年保持稳步增长。
&&货币当局资产负债表显示，2016年末基础货币余额为30.9万亿，相比2015年末增长11.8%。央行发布的《2016年三季度货币政策执行报告》称，MLF成为央行基础货币供给的重要渠道。
&&由外汇占款供应基础货币，中央银行比较被动，只能通过提高存款准备金率及发行央票锁定流动性。基础货币转变为由MLF等再贷款工具供应时，中央银行对基础货币管控的主动性增强。因此，2016年12月召开的中央经济工作会议提出“货币政策要适应货币供应方式新变化”。
&&货币供给的源头在中央银行，央行通过向商业银行提供基础货币，构成商业银行进行资产扩张，进而创造广义货币M2的基础。广义货币供应量M2的变动，主要有两个影响因素。除了基础货币外，另外一个是货币乘数。在货币金融学理论中，二者相乘等于M2。
&&货币乘数是用于衡量央行投放的基础货币能够派生多少倍信用的指标。影响货币乘数的因素包括存款准备金率、现金在存款中的比率。其中后者主要由社会活动对通货的需求决定并且相对稳定，非货币当局主动调控因素。央行调控M2增速的货币政策，主要是影响存款准备金率。一般而言，存款准备金率下调，货币乘数相应上升。
&&为了使M2增速达到13%的调控目标，2015年中央银行主要通过降低法定存款准备金率供给流动性。不考虑定向降准因素，2015年中央银行四次降准后，大型存款类金融机构存准率由20%降至17.5%。
&&这是2015年货币当局资产负债表基础货币余额下降但货币乘数提高的重要原因。笔者计算，四次降准后货币乘数由2014年末的4.18上升至2015年末的5.04。
&&2016年3月降准后，货币乘数由2016年2月末的4.90上升至3月末的5.10，不过12月末回落至5.02，相比2015年末还有所下降。这也是2016年基础货币虽有所扩张，但M2增速（2016年全年为11.8%）却低于2015年的原因。
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【2016年】货币供应量对CPI和GDP影响探析【金融研究论文】
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【2016年】货币供应量对CPI和GDP影响探析【金融研究论文】
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　 　&中央经济工作会议提出稳健货币政策偏中性，明年的货币政策不会放松，2017年广义货币供应量（M2）增速估计不会超过12%。&中性&表述也不意味着明年货币政策偏紧，这会引起市场动荡。&
　　12月18日，中国宏观经济形势分析与预测年度报告会在上海举行。对于明年&稳健中性&的货币政策，中国人民银行参事盛松成做了上述分析，他认为考虑到汇率等因素影响，明年货币政策不具备放松条件。
　　对于明年继续实施积极财政政策方面，盛松成告诉第一财经记者，估计今年实际财政赤字率达到3.5%左右，明年预算内财政赤字率肯定会突破3%，可能在3%~4%区间里，未来财政赤字率还有提高空间，必要时甚至达到5%。
　　另外他注意到，此次中央经济工作会议要求加快建立房地产长效机制，这将改变中国以往房地产调控中以短期、需求端为主的调控方法，而注重房地产供给端的长期调控，即通过增加土地供应、提高住宅面积等举措来抑制房价过快上涨。
　　货币政策稳健中性
　　在上述报告会上，如何解读近日中央经济工作会议透露的政策动向成为焦点。
　　中央经济工作会议提出，2017年继续实施稳健的货币政策。货币政策要保持稳健中性，适应货币供应方式新变化，调节好货币闸门，努力畅通货币政策传导渠道和机制，维护流动性基本稳定。
　　盛松成表示，货币政策稳健中性提法值得关注，其个人理解是，在即将过去的一年实施的货币政策可能偏松了一点点，但明年货币政策也不会提偏紧，这会引起市场动荡。上海财经大学高等研究院院长田国强在会上表示，明年货币政策稳健中性的&中性&提法，可能意味着货币政策会比今年略微收紧一些。
　　上海财经大学高等研究院在报告会上发布的《中国形势分析与预测年度报告（）》（下称《报告》）称，若央行2017年主要政策目标为维持经济增长速度，那么货币政策将呈现略微宽松的态势；若主要政策目标是维持人民币汇率稳定，货币政策就有可能呈现略微紧缩的态势；若2017年的主要政策目标为维持经济增长速度，为辅的是维持汇率稳定，货币政策宽松幅度有限，预估降准只有25个基点。
　　盛松成分析，明年货币政策也不具备放松的条件。因为货币政策不仅要考虑稳增长，也需要考虑汇率变动、通货膨胀、股市、楼市等方面。另外这次中央经济工作会议还提到把防控金融风险放到更加重要的位置，这需要控制货币供应量。预计明年广义货币供应量M2增速不会超过12%。据悉，今年M2增长的预期目标是13%左右，前11个月M2实际增速是11.4%。
　　关于财政政策，此次中央经济工作会议提出，继续实施积极的财政政策。财政政策要更加积极有效，预算安排要适应推进供给侧结构性改革、降低企业税费负担、保障民生兜底的需要。此前多位专家接受第一财经记者采访时都认为，财政政策力度会比今年更大，明年财政赤字率会突破3%。
　　《报告》对2017年财政赤字率做了不同情境假设下的预测，赤字率空间是3%~5.75%。如《报告》假设中美贸易摩擦导致2017年我国出口下降1%，2017年GDP实际增长不及预期目标（6.5%）但相差幅度不远，政府无需放宽货币政策，而靠财政政策收拢增速缺口，预计财政赤字率达到3.26%。在最保守悲观情境下，财政赤字率达到5.75%。
　　盛松成认为，在考虑我国债务规模等因素测算后，中国财政赤字率可以提高到4%，甚至5%。
　　田国强表示，在中国经济已经进入增速放缓、产能总体过剩、债务率居高不下的大背景下，财政政策和货币政策的效应都是短期的，尤其是高强度的财政与货币刺激政策代价十分巨大，需要谨慎使用。中国经济要实现稳中求进，必须推进市场导向的结构性体制和治理改革。
　　楼市调控注重长短期结合
　　今年一线城市和部分二线城市房价过快上涨引起社会广泛关注。
　　此次中央经济工作会议提出，坚持&房子是用来住的、不是用来炒的&的定位，综合运用、土地、财税、投资、立法等手段，加快研究建立符合国情、适应市场规律的基础性制度和长效机制，既抑制房地产泡沫，又防止出现大起大落。
　　盛松成称，近十几年来，中国对房地产调控都是以短期、需求端为主，采取多是限购、限贷措施来抑制需求来控制房价，但这种单一需求调控却难以抑制房价上涨预期，导致房价越调越高。
　　&此次中央经济工作会议提出建立房地产调控长效机制，这意味着中央将改变以往单一短期、需求端调控方法，而是在此基础上更加注重供给调控。&盛松成称。
　　在需求端调控上，此次中央经济工作会议提出严格限制信贷流向投资投机性购房；而在供给端调控上，会议提出要落实人地挂钩政策，根据人口流动情况分配建设用地指标。落实地方政府主体责任，房价上涨压力大的城市要合理增加土地供应，提高住宅用地比例，盘活城市闲置和低效用地。特大城市要加快疏解部分城市功能，带动周边中小城市发展。
　　对于市场关注的房地产税，盛松成认为由于房地产税设计复杂，几年内很难推出。
　　另外，目前房地产供给问题比较突出，盛松成表示，这体现在多数大中城市土地供应在逐年下降，土地拍卖&量减价增&，住宅用地和新建住宅供应不足。
　　他建议，未来可以改进土地拍卖制度，借鉴上海车牌拍卖的方法来控制土地拍卖价格。通过改变对地方GDP考核要求，来减少地方政府引进工业投资提高GDP的冲动，从而将更多用地用于住宅建设，而非工业用地。
来源：和讯网
关键词：央行 盛松成 明年货币政策 楼市 调控
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