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中美贸易战
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你可能喜欢中美全面贸易战可能性不大 贸易局部冲突或难免
作者：任晓 实习记者 徐昭来源：中国证券报
　　人民币汇率、中美贸易关系、制造业回流受关注
　　□本报记者 任晓 实习记者 徐昭
　　美国候任总统特朗普即将入主白宫，中美经贸关系面临诸多挑战。多位专家和业内人士表示，人民币汇率、中美贸易关系、制造业回流三大议题是未来中美经济关系最受关注的领域。中美经贸合作“合则两利，斗则俱伤”，这是由双方利益融合的客观现实所决定的。全面贸易战爆发、美国认定中国汇率操纵的可能性不大，但局部摩擦或难以避免。
　　贸易局部冲突或难以避免
　　中美贸易被认为是特朗普上任后最有可能产生摩擦的领域。
　　根据特朗普竞选时期的表态，其经济政策核心是加大基础设施投资，通过增加供给来拉动需求、推动增长。同时，经过税收改革，增加企业核心竞争力，引导全世界资本到美国投资建厂，从而推动美国制造业复兴。同时，利用美国的强势地位，在全球打贸易战，争夺贸易地位和贸易利润边际。
　　目前来看，特朗普提名了国务卿、财政部长预算和管理办公室主任、驻华大使及新成立白宫全国贸易委员会领导和代表等重要职位。其中，让“对华强硬派”领衔白宫贸易委员会，导致中美贸易压力不容小觑。特朗普提名经济顾问Peter Navarro领导新组建的白宫全国贸易委员会，其最为人所知的特点是“对中国持鹰派立场”，此外任命钢铁反倾销强硬派Robert Lighthizer为美国贸易代表，更凸显其或对中国采取强硬的贸易立场。
　　多位专家表示，这体现特朗普政府强硬的对华立场，未来美国政府可能会在中美出口补贴和贸易壁垒纠纷上采取更强硬立场。不过，为避免双输局面出现，中美全面贸易战发生的可能性不大，但局部贸易摩擦或不可避免，未来将有更多双边谈判。
　　中国社会科学院世界经济与政治研究所研究员肖炼认为，特朗普发起中美大规模贸易战难度大。首先，共和党内部难以取得共识，激进做法会带来战略和外交风险。其次，特朗普并无独立实现对中国全面征收45%惩罚性关税的权力，法律只允许总统在不超过150天的时间内对所有进口商品征收最高15%的关税。再次，即便如此，中国也可向WTO提请诉讼进行报复。第四，美国无法承担由于贸易大战带来的严重经济衰退和失业，这将使特朗普无法实现其优先发展美国经济的战略，并动摇其执政的政治和经济基础。
　　“尽管爆发全面贸易战的可能性不大，但针对个别有突出利益冲突的行业展开博弈是大概率事件。”盘古智库宏观经济研究中心高级研究员张明表示，为让制造业就业机会重回美国，特朗普在贸易保护方面的主张主要包括退出TPP、与合作伙伴重新签订双边贸易协定、提高部分产品关税等。
　　认定中国“汇率操纵”技术难度大
　　特朗普在竞选期间多次提出，将把中国列为汇率操纵国，并对中国输美商品征收惩罚性关税。业内人士表示，按照美国现行规定，特朗普很难把中国列为汇率操纵国，且绕过国际货币基金组织和世界贸易组织认定中国操纵汇率并加征关税违反国际规则。
　　“美国认定中国为汇率操纵国的技术难度很大。”剑桥大学管理学会会员温建东表示，其一，汇率操纵都是针对有升值压力的货币，历史上，从未有一个国家因货币在外汇市场面临贬值压力而进入货币操纵的视野。从2014年9月至今，人民币汇率面临较大贬值压力，中国央行不断进行市场操作，以稳定人民币汇率，而不是压低汇率。其二，将中国列为汇率操纵国，按照美国标准也无依据。2007年至2016年，人民币名义有效汇率升值30%以上，中国经常项目顺差占GDP比重从10.1%降至2016年前三季度的2.2%，中国外汇储备从2014年6月末的3.96万亿美元下降到2016年末的3.01万亿美元，因此中国并不符合汇率操纵国的标准。其三，将中国认定为汇率操纵国不会得到学术界和国际社会支持。
　　IMF副总裁张涛日前表示，把中国定义为汇率操纵国并不是件容易的事。IMF有既定的程序来评估“汇率操纵国”，也会对所有成员国的货币进行评估，且这些评估都是双边的，需所有成员国支持。同时，还需借助其他平台和载体对一些特定领域进行审议。IMF对于汇率的调查结果定义不会只局限于某一成员国，而是会适用于所有成员国。
　　特朗普主推“回归美国”产业政策及其配套的税收优惠政策，意在加快美国在华企业回流步伐，可能使一些美资企业从中国撤资或减少继续投资。除美国企业准备“回归美国”外，部分中国企业也准备把企业迁移到美国。“回归美国”产业政策不利于中国产业结构调整，降低中国就业水平，对中国吸引外资政策造成极大阻力。中国应提高企业向国外迁移的高度警觉，并制定相应对策。否则，将难以竞争过美国企业，也应付不了特朗普发动的“制造业战争”。
　　中美经贸“合则两利”
　　商务部发言人孙继文19日在例行新闻发布会上强调，中美经贸关系是两国关系的“压舱石”和“推进器”，其本质是互利共赢。中美双边经贸合作领域不断拓展，合作基础日益牢固，已形成“你中有我，我中有你”的利益交融格局。
　　商务部数据显示，中美贸易额从1979年的25亿美元增长到2016年的5196亿美元，增长211倍；中美服务贸易额已超1000亿美元，美方对华保持顺差。同时，中美双向投资迅猛增长，截至2016年底，双向投资累计超1700亿美元。
　　美中贸易全国委员会联合牛津经济研究院近日发布的一份研究报告显示，2015年美中双边贸易和双向投资为美国创造约260万个就业岗位，为美经济增长贡献2160亿美元，相当于美国内生产总值的1.2%。随着中国民众购买力提升，预计到2026年，美对华货物和服务出口将增至3690亿美元，到2050年将增至5200亿美元。中国商品出口到美国，使美国物价水平降低1至1.5个百分点。2015年典型的美国家庭年平均收入为5.65万美元，中美贸易可帮助这些家庭一年节省850美元以上。
　　种种迹象表明，中美经贸关系为两国和两国人民带来了实实在在的巨大利益，“当前，美国时不时传出一些贸易保护主义的声音。”孙继文强调，中美经贸合作“合则两利，斗则俱伤”，这是由双方利益融合的客观现实所决定的。
　　“不排除中美在基建投资方面合作的可能性。”肖炼强调，中国企业可参与美国基建投资计划项目。特朗普新政6000亿美元基建投资计划存巨大资金缺口，中国在基建投资方面积累了丰富经验，无论是资金规模还是经营效率在世界上都是首屈一指的，如果两国能就此进行合作，将给美国陈旧的基础设施带来丰厚回报。
　　招商证券首席宏观分析师谢亚轩表示，未来中美若发生贸易摩擦，一些行业可能会受到较大冲击。由于中美钢铁业存较强的竞争关系，历来钢铁业都会受到严重反倾销，且特朗普将提名的贸易代表罗伯特?莱特海策也是钢铁业“强硬派”，且美国的行为也会对欧日钢铁业形成一定的示范效应，因此，钢铁将是受影响最大的行业；过去中美在机械产品方面有大量双向贸易，其中中国对美国有大量的加工贸易出口，因此双方在此领域存在互补，虽规模较大，但受美国贸易保护主义政策的影响较小。行业受到贸易保护负面影响程度依次为：钢铁&化工&其他金属制品&纸制品、橡胶制品、木制品&农产品(000061,股吧)&机电类、纺织服装。
　　谢亚轩表示，若中国加大对从美国进口的限制，国内相应行业短期内因外部竞争减小将相对受益。从中国对美国产品制裁程度和敏感性两维度看，中国行业受到针对美国的贸易保护政策正面影响程度的排序依次是：化工产品&新能源相关产品&农产品、塑料橡胶制品。此外，汽车、大豆等美国重要产业且对中国出口较多或依赖度较高的品类，也可能受到中国的“双反”而使进口相对受限。
李健：中美在四大领域合作空间大
　　商务部国际贸易经济合作研究院对外贸易研究所所长李健在接受中国证券报记者专访时表示，未来，中美两国在农业、制造业、服务业和基础设施建设领域有着广阔而现实的合作空间，单边贸易制裁、限制“中国制造”等于限制美国经济发展。
　　基础设施建设是合作重点
　　中国证券报：对中国来说，中美两国间经贸投资领域的合作空间在哪里？
　　李健：中国和美国是当今世界两个最大经济体，各自有着巨大市场和生产潜能。过去30多年来，两国通过广泛而深入的经贸合作实现双赢。美国一些制造业及就业转移到中国并非生意合作，而是因为失去比较优势。相反，美国将中低端制造业转移出去的同时，一些中高端制造业和新兴服务业迅速发展，带动新经济发展，创造大量新就业。事实上，中国纺织品、箱包、玩具和五金工具等产业因生产成本升高，目前已开始向其他发展中国家转移，流回美国更不可能。在我看来，美国新一任总统特朗普不必无端指责中国，想想新形势下中美还有哪些新的合作领域更为可取。
　　在世界经济复苏基础仍不稳固、两国经济增长方式面临转变的背景下，中美经贸投资合作还有许多新增长空间。如美国基础设施已不适应当前经济发展需要――美国的火车比中国普通列车速度慢，很多公路年久失修等。特朗普当选后计划筹资1万亿美元改善基础设施，但现阶段，美国既缺资金也缺高效能的建设能力。现在，中国铁路、公路、基础设施建设等方面能力很强，钢铁产能富余。美国与中国可在基础设施建设方面加强合作，形成优势互补共同发展。当然，中国基础设施和钢铁产业都还存在技术和管理较粗放、环保水平不高等问题，需改造提升；此外，中国制造业许多领域生产能力虽然都很强，但技术、质量和服务跟不上市场变化，需进行供给侧结构调整，这些都需美国技术和服务支持。
　　同时，中国农产品和其他食品消费升级需从美国获取，美国农产品无论生产资源还是技术都值得借鉴；美国高新技术制造业和服务业在中国都有用武之地，也需借助中国市场实现规模化发展。因此，中美两国在农业、制造业、服务业和基础设施建设领域有着广阔而现实的合作空间，也可以给两国人民带来更大福祉。
　　中国证券报：如何看特朗普提出的贸易保护主义对中国的影响？
　　李健：贸易保护主义和排外主义是否能行得通，在美国国会和主流社会是否被认同，尚需打一个大大的问号。
　　美国真正崛起和二战以后成为超级大国，一个重要原因是100多年来它坚持对世界开放，告别了孤立主义。当今是经济全球化的世界，绝大多数国家市场已连为一体，国际分工不再是简单的产品生产，而是生产环节或价值形成环节的分工。美国卖的许多产品看起来是中国制造，但其中凝结着美国和其他许多国家分别提供的技术、管理、融资、关键零部件、物流、营销、售后服务等中间环节。中国只占一小部分，没有多国家分工合作，它成不了一件商品，到不了用户手中。因此，一个国家关起门来自己搞经济只会更加落后。过去100多年间，只有1929年世界经济大萧条前夜，美国与几个资本主义大国因要保护自己国家生产和就业，相互之间大幅提高关税，打起了贸易战，以至于正常的国际贸易和投资秩序被打断，导致世界经济迅速陷入衰退。因此，贸易保护主义和孤立主义在历史上只能作为美国的教训，绝不是光明大道。
　　目前，中国出口美国的电子产品，大多是由美国在中国投资的企业所生产。如特朗普要打击“中国制造”，很可能直接或间接打击美国企业。中美如果打起贸易战，可能是一场“伤敌一千、自损八百”的互伤之战，这对两国企业和消费者来说都将是一场灾难。
　　限制“中国制造”=限制美国经济
　　中国证券报：特朗普贸易政策中提出对进行不公平倾销和补贴的国家征收惩罚性关税，如何评价这一政策对中国的影响？
　　李健：这样做极不公平。中国并没有像许多国家近几年通过大规模干预汇率促使本币贬值来刺激出口。中国保持人民币汇率相对稳定，这对全球金融市场稳定和经济持续复苏都具有积极意义。
　　如果特朗普政府用征收惩罚性关税办法打压中国出口，既会限制“中国制造”，也会对中国出口产业造成较大冲击，导致大量工人失业，也将冲击包括美资企业在内的大量外资企业，影响这些企业自美国及许多国家的原材料、零部件和中间产品进口，同样影响美国和这些受关联国家的就业，进而影响整个世界经济。如果一个美国家庭使用的中国制造消费品现在多征收45%关税，或只能购买售价比原来贵45%左右的其他国家或美国本土生产的消费品以保持原来的生活，美国人还会像现在愉快幸福吗？
　　中国证券报：特朗普在多个场合表示对中国商品施加45%的惩罚性关税，如果这一主张得以实施，将对中国哪些部门造成冲击？中国又该如何应对？
　　李健：特朗普竞选总统期间和当选以后多次表示要重振美国制造业，让美国重新强大。不可否认的是，过去很长一个时期，美国都是世界经济的发动机和领头羊，美国经济持续稳定增长，对全世界和中国发展都有益处。特朗普上台后与政府行政系统还需要磨合，在此过程中，我们应耐心观察。中美关系正常化和经贸合作蓬勃开展已有40年历史，应当相信两国领导人和人民的智慧。
　　如若有人真要搞单边贸易制裁，中国沿海出口产业将首先受冲击，特别是那些入世以后外资大举进入时期发展起来、嵌入到全球价值链中的加工制造业，包括围绕这些产业链的大量外商投资和中国民营投资的中小企业。中国有句老话叫“来而不往非礼也”，中国一定会采取贸易报复措施，首要对象当然是对中国市场依赖程度较高的一些部门。中国自美国进口的一些商品这些年持续增长，美国许多公司在中国都有大规模投资，如果贸易战开打，相信这些公司在中国的利益均会遭受巨大损失。
　　中国有3万亿美元外汇储备，有13亿迈向全面小康人口的市场，即使出口一时受到打压，但依靠多元化的出口市场，依靠巨大的国内消费和投资需求，再加上“一带一路”战略的不断推进，今后仍有相当大的回旋余地，外贸在“十三五”期间仍将保持稳定增长。
　　中国证券报：在奥巴马实施制造业回归政策后，特朗普将进一步大幅减税，该政策是否会加快美国制造业回归本土？将对中国产生什么样的影响？
　　李健：特朗普设想通过大幅减税吸引制造业加快回归美国本土。该政策如实施并落实，需美国经济做出一系列相应调整，对制造业在美国的重振有积极意义，对中国未来改革和发展、对世界经济持续增长都将带来巨大影响。
　　具体对中国的影响还应审慎研究。可以肯定的是，中国传统优势正在弱化，新优势并未形成。从培育新优势角度看，目前中国投资环境仍存在不少问题，实体经济税费负担过高，已影响投资者热情。中国要重新思考吸引利用外资和鼓励本土实体经济发展的战略，进一步改善投资贸易环境，包括以减税来减轻投资者综合经营成本。这方面，不少发达国家和发展中国家已展开与中国的竞争。未来，特朗普政府减税政策对中国来说将是严峻挑战。
　　（李健，商务部国际贸易经济合作研究院对外贸易研究所所长，享受政府特殊津贴专家。曾任中国驻美国大使馆、驻新西兰大使馆一等商务秘书等。长期从事中国进出口形势、外贸政策、发展规划和发展战略研究。）
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中金：中美爆发贸易战的可能性在上升
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（原标题：中金：中美爆发贸易战的可能性在上升）
本文作者为刘王汉锋、李求索，原文标题为《中金深度：中美贸易战可能性及影响（王汉锋，李求索）》。略有删节。美国新选总统特朗普近期关于贸易的表态，及对负责贸易相关的官员的潜在任命，使得中美贸易战的可能性在上升。特朗普在竞选过程及获胜后对于贸易上的表态，尤其是针对中国的贸易政策较为“苛刻”。近期主要表态包括可能重新协商《》（NAFTA）、可能退出TPP协定、严查贸易协定、可能标定中国为汇率操纵国、敦促中国遵守WTO协定、对中国进口关税提升至45%（绝大多数国家提升至20%，墨西哥35%）、鼓励跨国公司将工作机会留在美国，等等。目前美国是中国仅次于欧盟的第二大贸易伙伴，而中国目前是美国的第一大贸易伙伴，2015年美国从中国进口约4800亿美元，向中国出口约1160亿美元。中美贸易结构较为互补，而非直接竞争从行业结构来看，中美贸易有一定互补性。中国对美国的出口产品主要是机械设备仪器（根据分类可能主要是家电、电子等类别，占出口总量47%）以及纺织品（11%）、金属（8%）、鞋帽伞（5%）等。美国对中国出口的产品则主要集中在机械设备仪器（31%，主要是资本品）、运输设备（21%）、植物产品（11%）、化工产品（8%）等。概括来说，中国对美国出口偏消费品，而美国对中国出口偏资本品和科技产品。中美之间较难在不损伤本国利益的情况下通过来遏制对方。关税方面，纺织服装、家电、部分个人耐用品、家具装饰等行业中国出口在美国私人消费中占比较高，关税如若提升将带来较大影响。目前美国对这些行业的关税不是很高，如中国服装常见产品类关税一般在10%-20%左右，这些产品的关税若提升至45%将对出口带来较大影响。影响量级方面，美国私人消费2015年为12万亿美元，和中国出口的相关性较高的汽车及配件、休闲用品及交通、家具及家用设备、衣装等部分总占比在12%左右，中国出口在这部分商品中的占比在5%左右，加上服务类的出口，总消费部分中国的出口额在2151亿美元左右，其中部分消费类别，来自中国的进口占美国本地的消费接近1/3。上世纪80年代末的美日贸易摩擦20世纪80年代末期美国和日本之间贸易摩擦的加剧具有一定的历史参考价值。从美日贸易战的历史来看，需要关注对美国可能的综合对华贸易限制，中国是否有足够的应对策略；另外中美潜在贸易战对中国偏消费、轻工及科技硬件领域可能造成的冲击也需要关注。对中美上市公司影响从上市公司层面看，来自美国的收入占/非金融行业收入的比例分别为5.2%/5.9%，而美国标普500公司来自海外的收入占比约30%，其中来自中国的占比为5%。从行业层面看，来自美国收入占中国上市公司收入比较高的行业包括科技硬件（技术硬件、半导体等）、可选消费（耐用消费品及服装、个人用品等）、医疗用品（设备与耗材）等（图37、38），来自中国的收入占标普500成份股收入比例比较高的行业包括科技（硬件及软件）、消费品零售、能源及原材料、资本品等（图39）。细分行业来看， A股上市公司中美国收入占比最高的前三个子行业分别是电子制造服务（25%）、电脑存储与外围设备（21%）、电脑硬件行业（21%）；港股中资股中美国收入占比最高的前三个子行业分别为休闲用品（39%，主要是玩具）、机动车零配件与设备（24%）、半导体（23%）。具体个股请参见中金公司正式发布的报告。以下是报告正文：美国候任总统对华贸易表态偏严厉，中美贸易战可能性上升美国新选总统特朗普近期关于贸易的表态，及对负责贸易相关的官员的潜在任命，使得中美贸易战的可能性在上升。特朗普在竞选过程及获胜后对于贸易上的表态，尤其是针对中国的贸易政策较为苛刻（图表1）。特朗普针对贸易上的表态包括：1）可能重新协商《北美自由贸易协定》（NAFTA）；2）可能退出环太平洋合作组织TPP：16年11月21日特朗普阐述百天政策时，表态将下令美国退出TPP协定；3）严查贸易协定：如果确认涉及违反协定，那么或者双方重新协商，或者协议作废，等等。尤其与中国相关的贸易表态较为苛刻，包括：4）可能标定中国为汇率操纵国；5）全面审查与中国相关的贸易活动，调查中国倾销，敦促中国遵守WTO协定；6）可能将进口关税提升至20%，特别对中国和墨西哥分别征收45%和35%的关税，等等。目前特朗普组阁成员中的财政部部长Steven Mnuchin、商务部部长Wilbur Ross、贸易代表Robert Lighthizer等在对贸易尤其是中美之间的贸易方面均做出过相对鹰派的表态（图表9），这些潜在任命使得战的可能性在上升。美国针对中国加强贸易保护的背景之一，是增加就业。特朗普在其政权移交网站上，针对贸易方面直称“我们不反对自由贸易，但希望公平贸易”。在其竞选过程中，也多次认为，目前的贸易结构伤害了美国的工人就业，这成为其实施贸易保护的主要理由。但事实上，目前美国的就业已经接近充分就业（图表2），而且从就业结构上看，经历了2000年至今16年的时间，也已经完成了结构调整，2010年以后，美国的制造业就业人数稳中有升（图表3）。另一背景是长期的贸易逆差。如图表4、5所示，中国长期维持贸易顺差，对于经济也持续表现正贡献。而美国恰恰相反，长期处于贸易逆差之中。中国目前是美国的第一大贸易伙伴，特朗普的表态可能对未来中美贸易蒙上阴影。中美之间，较难在不损伤本国利益的情况下，通过贸易战来遏制对方。从中国目前的进出口结构来看，月中国对美国出口超过4000亿美元，从美国进口接近1500亿美元。进出口占比14%，是仅次于欧盟（15%）的中国第二大贸易伙伴，日本占比为8%，位列第三。从美国的进出口结构来看，中国已经超越加拿大，成为美国第一大贸易伙伴。具体金额对比上，2015年美国从中国进口4800亿美元；欧盟从中国进口3800亿美元；日本为1600亿美元。中美贸易结构较为互补，而非直接竞争特朗普上台后，带来的贸易保护抬升风险不容忽视。1）从贸易争端来看，美国历史上曾多次在WTO提起针对中国的诉讼，近年不仅仅在劳动密集型领域，在食品、机电、化工产品、汽车零部件、微电子产品等资本密集型产品的争端也在上升，较为典型的如轮胎特保案等。从特朗普的一些表态来看其对这些贸易争端问题态度可能相对强硬。2）从关税保护来看，特朗普宣称要将进口货物关税提升至20%，且对中国产品征收45%的关税。如若施行将显著降低中国出口产品的竞争力；3）从产品结构来看，考虑目前中美劳工成本的差距仍大，纺织品、个人耐用品、家具装饰等劳动密集型产业受美国本土产品的替代威胁相对较小，但不排除来自其他国家产品的替代威胁，如越南等；资本密集型产品，如汽车零部件、微电子产品、小家电等受美国本土产品的替代威胁相对较大。从中美两国的贸易结构来看（图10/11），中美贸易有一定互补性。中国对美国的出口产品主要是机械设备仪器（根据分类可能主要是家电、电子等类别，占出口总量47%）以及纺织品（11%）、金属（8%）、鞋帽伞（5%）等。美国对中国出口的产品则主要集中在机械设备仪器（31%，主要是资本品）、运输设备（21%）、植物产品（11%）、化工产品（8%）等。在美国进口规模较大产品中，对中国依赖相对较高的产品包括玩具、皮革、鞋、家具、陶瓷等。概括来说，中国对美国出口偏消费品，而美国对中国出口偏资本品和科技产品。中美之间较难在不损伤本国利益的情况下通过贸易战来遏制对方。纺织服装、家电、部分个人耐用品、家具装饰等行业中国出口在美国私人消费中占比较高，关税如若提升将带来较大影响。如图表17所示，纺织服装、家电、部分个人耐用品、家具装饰等行业是美国消费中中国出口占比较高的几个行业，目前美国对这些行业的关税不是很高（图表18），例如中国服装常见产品类关税一般在10%-20%左右（棉制类：16%）、LED产品类关税（LED灯：3.9%） 、家具类产品关税（家具：1%，但若涉及到关税为227%，如卧床）。由此可见如若这些产品的关税提升至45%将对中国出口带来较大影响。量级方面，我们简单测算一下如若贸易保护提升，对这些产业中国出口的具体影响规模有多大。与中国经济结构明显不同，美国私人消费占的比重最大，以2015年为例，18万亿美元的名义GDP中私人消费高达12万亿，占比接近70%。美国私人消费中的汽车及配件、休闲用品及交通、家具及家用设备、衣装等部分和中国出口的相关性较高，但这部分占美国私人消费比重并不高，总占比只有12%左右。再细分来看，从中国进口并占美国消费细项比例最高的子行业包括纺织品及鞋具（33%）、家电（28%）、个人耐用品（26%）、家具装饰（17%）等。中国出口在这部分商品中的占比在5%左右，也就是2000亿美元，加上服务类的151亿美元，总消费部分中国的出口额在2151亿美元左右。上世纪80年代末的美日贸易摩擦八十年代美日贸易摩擦加剧。二十世纪六十年代末，日本倡导以出口带动增长的经济政策，本国出口占全球出口总量的比例迅速上升（1967年:4.6% vs. 1986年:9.0%）。进入八十年代，美国成为日本最重要的贸易伙伴，去向美国的出口占日本全部出口的30%以上，来自日本的进口占美国全部进口的20%左右。与此同时，日本的贸易顺差和美国的贸易逆差不断扩张，1986年两者的悬殊程度达到顶峰。该年日本的贸易顺差占GDP的比例接近4%，美国贸易逆差占GDP的比例达到3%。在美国近1500亿美元的贸易逆差中，日本贡献近1/3，美日贸易摩擦加剧。我们认为美日贸易摩擦加剧背后可能包括以下几个原因：1)日本经济储蓄率偏高、需求偏弱的结构性特征以及财政政策偏谨慎的政策原因对出口形成明显的刺激作用。2)七十年代石油冲击下，日本产业、技术升级，高端制造业竞争力明显增强。3)由于日本资本管制，美国国内为抗通胀大幅加息等因素日元兑美元严重低估。以1991年的贸易数据为参考，日本出口结构中对美国主要的出口产品集中在机械电气设备、交通运输设备，占比分别为43%，33%。美国进口结构中对日本依赖度较高的行业分别是交通运输设备、机械电气设备、橡胶塑料制品等，进口中日本产品的占比分别为38%、31%、17%。值得一提的是，日本向美国出口的汽车及其零部件贡献了美日贸易一半以上的贸易赤字。美国多管齐下管理对日贸易。由于美国贸易赤字显著恶化，美国政界对美日贸易关系的关注达到了空前的高度，参众两院举行了数十次关于美日贸易问题的听证会，以美国汽车业为代表的美国工会纷纷要求限制日本出口，对美日贸易加以干预。在此背景下，美国对日本采取了多项贸易管理措施，具体来说：1）出口自主限制：日本在服装纺织、钢铁、汽车、机械等行业遵守出口自主限制协议，对美国的商品出口总量不超过事先约定的数额。以汽车为例，1981年日本政府宣布了一个为期三年的出口自主限制协议，日本向美国出口的汽车数量在第一年不得超过168万辆，此后不得超过前一年销售量的115%，直至第三年为止。美国对日本汽车出口的限制也造成了日本汽车行业在美国投资建厂，产业转移。1984年，日本向美国出口汽车约260万辆，日本在美国本土生产并销售的汽车约20万辆。1994年，日本向美国出口的汽车下降至160万辆，而在美国本土生产并销售的汽车总量大幅攀升至220万辆，超过日本的出口量。2）敦促日本开放国内市场：美国国内经济复苏、学术研究表明出口自主限制有可能抬升消费者成本，造成全社会福利损失以及日本汽车行业大规模的产业转移使得里根政府在其第二任任期决定放弃对日本采取出口自主限制，转而敦促日本开放国内市场。开放国内市场的措施包括：一、美日双方贸易代表就特定行业开展市场化协商（Market Oriented, Sector Specific简称MOSS）。二、美国利用贸易法案中的301条款，以日本禁止进口卫星、大型计算机，在林产品贸易上设置障碍为理由认定日本为不公平贸易国，强制日本在上述领域打开国内市场。三、要求日本放宽“大店法”，允许美国商品顺畅进入日本零售市场。3）日元兑美元逐步升值：1985年，美国、日本、德国、法国以及英国举行会议，五国政府决定联合干预外汇，引导美元对主要货币的汇率有序贬值。1985年9月，日元兑美元汇率在1美元兑250日元上下浮动。广场协议之后，在短短几年内，日元兑美元升值超过50%以上。“美日贸易战”的背景与目前中国面临的环境有所不同。当时美日与目前中美的政经关系、汇率背景、贸易结构（进出口的依赖程度）上均有一定的差异，具体而言：1）中国与当时日本的出口结构存在较大差异相比当前的中国，八十年代的日本与美国产业链的重合程度更高，日本向美国出口产品被美国本土生产的产品的替代性更强。而美国对中国进口依赖度比较高的行业集中在玩具、皮革制品、轻工等行业，在这些行业中国相对美国生产的比较优势明显，不容易被美国本土公司替代。2）当前中国经济背景与当时日本有很大不同当时日本经济在持续的脱实向虚，国外资本持续流入的情况下，资产价格（股票市场、房地产市场 ）存在巨大的泡沫。在这样的情况下，美国对日本的贸易管理，特别是对日元汇率的干预，对国内经济基本面产生巨大的影响，从而成为日本资产泡沫破裂的一个推动因素。而当前中国的经济环境处于增速逐步放缓，出口在中国经济中的比重也明显低于当时日本。资本市场方面，股票市场整体的估值处于历史的均值水平，债市在2016年四季度也经历了较大幅度的调整，当前资产价格反映的市场预期都不像当时日本资本市场那么极端，如若贸易摩擦升级，其相应的冲击风险也难以像日本那样剧烈。3）当前人民币与当时日元的形势不可同日而语八十年代日元兑美元存在巨大的升值压力，在广场协议签订后，日元兑美元升值幅度在50%以上。而与之相反，近几年人民币对美元的汇率一直处于贬值趋势之中，近期才有所缓解。4）中美的政经关系也与当时日美差异明显当时日本的不少政策制定均会受到美国的干扰，这与目前的中美关系显然有本质上的差异。总体而言，我们并不认为当前中国贸易摩擦会上升到八十年代美日贸易战的剧烈程度，对中国经济的影响会相对有限，但也要密切关注其对个别产业的冲击以及可能的预期外变化。结合美日贸易战的特征，我们看到以反倾销等诸多形式的理由对部分中国产品征收较高的关税、或督促中国加快国内市场的“自由开放”等也可能在未来中美贸易摩擦升级过程中出现类似的情况。未来需要关注对美国可能的综合对华贸易限制，中国是否有足够的应对策略；另外中美潜在贸易战对中国偏消费、轻工及科技硬件领域可能造成的冲击也需要关注。美国贸易保护对中国上市公司影响根据Factset的统计，2015年来自美国的收入占A股/H股非金融行业收入的比例分别为5.2%/5.9%，而美国标普500公司来自海外的收入占比约30%，其中来自中国的占比为5%。从上市公司角度，哪些行业可能受到美国贸易保护政策的影响？我们在图表37-38中分别整理了A股、港股中资股中国内上市公司在美国收入分行业情况，A股市场上半导体、硬件设备、家庭与个人用品行业美国收入占比较高；资本货物、能源、原材料等收入绝对值较大；港股中同样是半导体、硬件设备等行业美国收入占比较高；能源、资本货物、硬件与设备等收入绝对值较大。细分行业来看（GICS四级），A股上市公司中美国收入占比最高（样本只统计有美国收入的公司）的前三个子行业均为科技相关行业，分别是电子制造服务、电脑存储与外围设备、电脑硬件行业，占比均超过20%（25%、21%、21%）；医疗保健用品、个人用品、轮胎与橡胶等行业的收入占比也居于前列（图表40）。港股中资股中美国收入占比最高（样本只统计有美国收入的公司）的前三个子行业分别为休闲用品（39%，主要是玩具）、机动车零配件与设备（24%）、半导体（23%）。这些行业的上市公司可能受到美国贸易保护的影响。另外，考虑如若美国对中国施行较严厉的贸易制裁，中国对美国的贸易政策也可能趋于苛刻，有引发中美贸易战的风险。基于这种情况，我们也同样统计了美国上市公司（主要是标普500成分股）中中国地区收入占比较高的企业。如图39所示，半导体、硬件设备等行业中国收入占比较高；硬件设备、资本货物、食品与主要用品零售、能源等行业收入绝对值较大。细分行业来看，美国标普500成分股中中国收入占比最高（样本只统计有中国收入的公司）的前三个子行业分别是半导体（33%）、电子元件（23%）和餐饮（22%）。（图表43）具体上市公司来看，2015年A股上市公司中美国收入占比较大的前5家公司分别为金河生物（65%）、思创医惠（49%）、通源石油（49%）、宝光股份（46%）、瑞贝卡（42%），具体个股请参见中金公司正式发布的报告；2015年港股上市公司中美国收入占比较大的前5家公司分别为中国宝丰国际（98%）、中国华星（84%）、百德国际（78%）、宝峰时尚（75%）、瀛晟科学（60%），具体个股请参见中金公司正式发布的报告。我们同样梳理了美国标普500成分股中来自中国收入占比较大的个股列表（具体个股请参见中金公司正式发布的报告）。（更多精彩财经资讯，点击这里下载华尔街见闻App)
本文来源：华尔街见闻
责任编辑：杜豪_NF2080
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