为什么债券一二级市场债券交易价格会有利差

来源：蜘蛛抓取(WebSpider) 时间：2017-01-05 10:42 标签： 债券二级市场交易规则
中短期票据发行利率下限下调 一二级市场利差将缩小
日14:39　来源：
　& 和讯特约
　　影响一：发行利率将下降，二级市场影响较小。本次对下限水平下调，无疑将使得旺盛的需求对率的影响能够作用在发行利率上，从而将使得发行利率出现下降。由于目前二级市场收益率已经基本上反映了市场需求的旺盛，因此发行利率下限的下调并不会对中短期票据二级市场的收益率形成明显的影响。
　　影响二：需求会受到一定的抑制，但总体上短期影响不大。需求的抑制可能体现在两个方面：（1）交易型资金。发行利率的下降将缩小一二级市场利差可能出现的空间，这将在一定程度上降低交易型资金进入这个市场的动力。（2）配置型资金。发行利率的下降无疑将降低其对配置型资金的吸引力。不过由于目前银行间资金处于较为宽裕的状态，短期内对于需求的抑制体现将并不会十分明显。
　　影响三：中票供给或会出现上升。实际上，在2009年10月份交易商协会上调发行利率下限后，中期票据已经基本上与贷款接近，在目前法定利率调整的预期越来越强烈的背景下，中票发行利率的下降很有可能将会使得发行人有以中票融资的冲动上升。
　　影响四：一二级市场利差缩小。上述一些影响的共同结果将是一二级市场利差可能将会出现一定程度的缩小。但正如我们近期一直强调的，实际上随着央行于春节后进行大力度的流动性回笼的操作，目前银行间资金面充裕的状态将会发生一定的转变，一二级市场利差本身就存在缩小的压力。
　　影响五：交易所高收益的吸引力短期内可能将进一步增强。
　　展望：春节前，由于商业银行体系的资金面仍将维持较为充裕，中短期票据一二级市场仍将维持一段时间有较大利差的状态；但是随着央行于春节后开始加大流动性的回笼，商业银行体系资金面的状态将发生变化，将向一个相对平衡或略显偏紧的状态发展，这时我们将看到中短期票据一二级市场利差将开始呈现缩小的趋势。并且伴随着预期的增强，发行利率将再次面临上升的压力，一二级市场利差也存在着变为负溢价的可能性，如果此时商业银行体新的资金面趋于紧张，一二级市场利差变为负溢价的可能性就要更大一些，届时发行利率的下限就将再次面临上调的压力。
　　交易所市场
　　上周交易所市场收益率再次大幅下降，主要受到市场波动加剧的影响。如果股票市场短期内继续维持下跌的走势，交易所市场信用债券的交易型机会仍将延续。但同时需要指出的是，这种交易型机会存在的基础并不是十分牢固，一旦股票市场结束下跌，需求中的部分避险资金将有可能流出债券市场，并对交易所市场形成一定的冲击，但由于需求结构的不同，交易所其他债券所受的影响要更大一些，其中包括，所以在参与交易所市场的交易型机会的同时，需要对其中的风险抱以足够的警惕。
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股票/基金&谨慎对待一二级市场套利
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　　3月份的PMI显示经济回暖的态势依然延续，考虑到1-2月份较强的季节性因素，实际环比回升效果可能并不如显示的那么乐观。但即便如此，如果最终3月份经济回暖得以延续的话，市场乐观情绪还将会对中长端收益率产生进一步引导。此外，市场预期3月份通胀很可能将低于2.4%，这表明短期内通胀压力并不高，监管层短期内不会在资金面和政策面的收紧上有较大的迫切性。
　　我们判断，当前的基本面的前景将加大收益率熊市增陡的压力。当前收益率走势在期限上割裂的情况非常明显。一方面，半年以内到期的信用品种在市场上依然较为抢手，收益率并未发生明显变动，甚至略有下行；但另一方面，1年以上期限收益率上行较为显著，3-5年品种上行幅度趋于加快，需求明显遇冷，高评级品种利差保护较弱，成为调整的重点。
　　策略上，市场处于右侧交易的初期，我们建议依然以防御为主，但预计短期内调整幅度不会特别大。短久期、高收益品种受避险因素的影响还将维持稳定及较高的需求。后市走势基本上将围绕经济基本面展开，3月份数据情况及市场情绪将主导中长端收益率走势。由于目前一级市场配置需求尚存，但现券市场调整已经开始，一二级市场利差已经倒挂，我们建议除非有配置刚需，否则对一级市场保持谨慎，目前除少数名字较好，中高评级的CP流动性较好外，其余品种风险依然较大，建议尽量规避参与长久期品种的一二级市场套利。同时在投资上，尽量规避3年以上长久期品种，息差交易以半年以内短久期品种为主。
　　全文：　　专家：
刘俊郁】 （责任编辑：卢珊）
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& 债券研究 & 正文
一二级市场央票利差倒挂
日09:10 　
腾讯财经特约　　
&&&&事件:昨日,央行公开市场操作发行450亿元一年期央票以及300亿元28天正回购,发行利率均维持稳定,分别为1.7605%和1.18%,二者利率已经连续九周保持稳定。&&&&点评:虽然以及市场的发行利率连续九周保持稳定,但二级市场方面却呈现出明显的上行趋势,截止到昨天,一年期央票二级市场的成交利率已经攀升至1.86%,对一二级市场利差的倒挂我们认为主要原因是资金面短期宽裕与中长期收紧预期共同作用的结果。&&&&我们使用“存款性金融机构可用资金余额=存款+存款性金融机构实收资本-贷款-准备金-存款性金融机构持有债券数量”这一公式计算存款性金融机构可用于债市投资的资金数量,以商业银行有价证券及投资来代替持有债券投资,则09年以来这一余额呈现上升态势,从7月份开始已经出现下滑的趋势,主要原因在于商业银行配置债券的动力放缓,但目前仍处于较高水平,短期债市资金面仍将充裕,这就导致了商业银行短期仍有配置压力,而在目前的债市中,逐短避长已经得到市场的普遍认可,发行量大得一年期央票自然成为商业银行释放配置压力的主要工具,因此央行维稳一级市场利率水平并不困难。从M1与M2增速的动态变化来看,9月M1增速首度超过M2,当M1增速大于M2增速时,代表资金趋向活期化,流动性较强,多流入流动性较强的资本市场,对股市利好,中长期债市资金面堪忧,这就导致市场对一年期央票利率走高的预期。致使二级市场一年期央票利率水平呈现小幅盘升态势。&&&&投资建议。&&&&在宏观面的回暖趋势逐步确立的过程中,宏观面对于债市正在逐步有支撑转化为一种压力,而资金面的宽裕程度也正在削弱,但程度尚不足以引发债市的系统性风险。一旦未来央行收紧资金面,以一年期央票为代表的市场基准利率将上行,从而带动整个市场收益率的明显上行,市场面临系统性风险。至于央行收紧资金面的时间点,我们认为,首先要明确经济回暖的趋势其次要考虑通货膨胀抬头的风险,因此,四季度后期可能性更大。
继韵达、圆通、申通宣布涨价后，中通速递在也上调价格…[]
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