如何利用原油期货套期保值案例分析规避风险

来源：蜘蛛抓取(WebSpider) 时间：2016-11-17 09:39 标签： 原油套期保值
利用金融衍生工具规避石油价格风险
第2页-金融证券-论文联盟
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利用金融衍生工具规避石油价格风险
来源：论文联盟&
作者：柳若函
　　金融衍生工具具有规避风险功能。国际油价风险有：汇率波动风险，利率变动风险，石油供求变化导致价格波动风险和使用各种衍生工具过程中产生的违约风险。衍生工具走势与对应的石油价格走势密切相关。&　利用石油期货规避石油现货价格风险。利用套期保值规避石油价格风险，在期货市场上买入或卖出与现货交易方向相反同种商品等值的期货合约，无论现货市场价格波动，最终交易亏损额与盈利额大致相等。&　　利用期权实现低成本风险。购买者购买石油期权可在未来特定日期按照某一价格购买一定数量石油。若现货价格低于合约价，除购买期权的费用，购买者并无其他风险；若现货价格高于合约价，购买者执行合约价。&　　利用金融衍生工具规避石油价格风险具有成本低灵活性强的特点，同时衍生产品复杂杠杆风险大，合理运用衍生工具才能有效规避利率和价格波动风险。&　　（二）油价风险管理中金融衍生工具&　　石油期货是规避石油价格风险最普遍的选择，即研究最优套期保值比来规避进口的油价风险。相对于远期、互换和期权，石油期货风险小实施便利。石油期货在场内交易，有保证金，违约风险较低。石油期货市场成熟，市场上可供选择的合约多，可满足不同买卖商的要求。而远期合约在场外交易，信用风险高，可供选择的合约数量少，流动性差。相对远期和期货，期权具有投机性，其特点可以行使选择权，根据未来实际油价决定行权与否，从而趋利避害。但是期权买卖持有者需要支付期权交易成本，而且看涨期权空头的损失不封顶，双方均是高成本。期权合约的复杂性以及石油期权合约并不普遍，很难找到相应的期权合约来规避油价风险。期货在规避不利风险同时也冲抵了有利抉择，着眼点更多的在于保值，相对成本较低。从普遍性来看，全球四个石油交易所均有石油期货，交易品种有原油和成品油，成交量大，交易活跃。从风险性、便利性和成本等因素考虑，用期货套期保值规避油价风险是最好的选择，这也是目前石油期货较普遍的原因。&　　三、基于VaR-GARCH模型的期货套期保值策略&　　（一）VaR定义及运算&　　VaR（value-at-risk）即&风险价值&，是指在一定的置信水平下，某一资产在未来特定的一段时间内的最大可能损失，即在某一特定时段，有X%的可能性，最大的损失数量。它是计量衍生工具头寸和量化市场风险的重要工具，由JP摩根公司发明来度量市场风险。表达式为：&　　设R是描述投资组合收益的随机变量，f（R）是其概率密度函数，置信水平是c，那么收益小于R*的概率为：　其中，&为期望收益，M为头寸大小。中通常使用相对VaR。&　　（二）GARCH定义及运算&　　GARCH，又称&广义ARCH模型（GeneralizedARCH）&，它对误差的方差进行分析，用于预测波动性。&　　在计算收益率波动时其表达式为：&　（三）套期保值&　　套期保值是指利用期货来降低现货风险的方法，通过价格发现，锁定风险。套期保值存在基差风险。基差是现货价格减去合约期货价格的差。在到期日之前，基差可正可负，会给套期保值带来不确定性　四、实证分析&　　本文试图利用VaR-GARCH模型分析石油期货和现货价格的波动，找到最佳的规避风险办法。文中比较WTI原油期货和现货价格，通过计算套期保值前后的VaR量化价格风险，分析不同的套期保值方法的效果和特点，比较套期保值前后的风險大小。&　　（一）数据选取&　　Brent原油注重区域性，WTI原油期货合约流动性好价格透明度高。中国进口石油主要是原油，选择WTI原油与期货价格更符合要求。目前中国国内市场期货品种只有燃料油不允许做原油期货，只能选择WTI作为基准。&　　本文选取美国能源署公布的日至日共886个交易周的WTI石油期货和现货价格作为研究对象，对油价风险进行量化分析。选取较长时间跨度的数据，能够减小极端数据的影响，同时扩大样本容量，使拟合效果更有效可靠。&　　（二）基本数据特征分析&　　1.WTI期货与现货（NYMEX）价格总体走势对比&　由图3可见，长期来看WTI的现货与期货价格基本一致，与理论相符。&　　2.WTI石油价格收益率&　　石油价格收益率是指相对于前一期价格所获得的收益。为方便计算分析，本文采用几何收益率计算石油价格收益率：　3.价格收益率序列的特征&　　通过收益率序列的统计特征分析，即偏度、风度，Jarque-Bera统计量可以进行正态性检验　由表2可知，石油现货与期货价格收益序列的两个偏度S&0，呈现明显的&左偏&。峰度分别为5.0，其值大于正态分布的标准值3，另外J-B统计量分别为333.45，远大于正态的临界值，可以拒绝原假设，WTI石油现货期货价格收益率序列不服从正态分布假设，具有尖峰厚尾的特征。
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原油期货套期保值的工具
（一）远期合约
1、远期合约双方约定在未来某一时刻按约定的价格买卖约定数量的金融资产的合约，通常在场外市场交易。
2、远期交易累计收益的计算A企业与B企业与日签订远期协议，规定A企业在日以100美元/桶的价格向B企业交割120桶WTI原油。日协议价：100 *120=年1月1日市场价：50*120=6000两者差额：=6000
3、相关概念1）市场价：自由市场上的公允交易价格。原油市场是国际性市场，常用纽约商品交易所（NYMEX）的德克萨斯轻质原油指数（WTI）和伦敦国际石油交易所（IPE）的布伦特价格指数（Brent）等反映原油的市场价格。2）协议价：合同所商定的未来交割价格。通过签订合同，企业可以锁定未来油气商品交易的价格，规避商品的价格波动风险。3）两者差额 =协议价格 p（x） - 市场价格 x对于油气生产企业，协议价格与市场价格之差可以粗略地理解为交割时衍生工具所带来的累计收益（或损失）。
（二）期货合约
1、期货合约是标准化的远期由期货交易所统一制定的、规定交易双方在未来某一特定的时间按约定价格交割一定数量标的资产的标准化合约。
2、期货交易累计收益的计算A企业于日在纽约商品交易所上卖出120份1年期WTI原油期货合约，每份合约规定1年后以100美元的价格交割1桶WTI原油。日协议价 ：100*120=年1月1日市场价：50*120=6000两者差额：=6000
（三）互换
1、互换互换是交易对手间达成的在将来互换现金流的合约，一般是固定现金流和波动现金流互换 ，互换可以看出是一系列远期的组合。
2、互换交易累计收益的计算：A企业与B企业与日签订远期协议，规定A在2016年每月末以100美元/桶向B交割10桶WTI原油，共计120桶。2016，前6月市场价1000美元后6月市场价500美元 。前6个月差额为0美元，后6个月差额500美元，全年差额3000美元 。
（四）期权
1、期权期权卖出者给予买入者在未来某时刻（或时间段）以约定价格买入或卖出约定数量的标的资产的权利。分为看涨期权与看跌期。
2、期权交易累计收益的计算：A企业于日在纽约商品交易所以120美元的成本买入120桶WTI原油欧式看跌期权，行权日为日，行权价格为100美元/桶。
日市场价为50美元/桶，低于行权价，A企业选择行权，以100美元/桶卖出120桶WTI原油。差额：=美元成本。
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