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人币升跌 睇实製造业
交通银行香港分行　刘振业
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　　对比年初，近月人民币升速再次加快。以年初离岸人民币开市价6.2253计算，至今已升约2.4%，虽然高于去年的1.9%，但仍低于2011年的3.7%。以此看来，踏入年尾人民币或仍有升值空间。
　　自2010年起，人民币汇价持续向上。2012年初曾经抖抖气，其后仍然强势，除了息差是左右汇率强弱的一大因素外，经济好坏亦对其有重大影响。以往美国大力推行QE，无不是压低美元刺激出口带动经济复甦，更明显的例子莫过于以黑田东彦为首的日本央行。
　　大家可能会怀疑：人民币(在岸)仍属操控性货币，经济好坏应没有如其他货币般有那麽大影响性。然而，中央政府亦要就客观环境来调控货币政策。甚麽是客观环境？经济好坏也！
　　首先，由于离岸人民币汇价于2010年出台，在历史数据不足下，笔者配以2005年后的在岸价与经济数据一同预测离岸人民币走向。回看联储局，价格稳定是主席伯南克调控货币政策的重要指标。在其他新兴国上，调控货币强弱也是控制通胀的一大方法。
　　通胀高低与人民币的按年变动亦呈明显关係，而且骤见前者领先后者4个月左右。再看看时下按年通胀已由去年中低位1.7%，逐渐上升至现时的3.2%，人民币的按年变动亦持续向上。在这裡，似乎人行亦向以人民币汇价来调控通胀。以通胀测人民币，可行也！
　　另外，众所周知，新兴国经济在近20年间能够如此繁荣，工业现代化功不可没。故此，调控货币强弱，新兴国政府无不注视其製造业好坏。虽然大体上人民币汇价与内地PMI数据不呈任何关係，但当2008年中製造业PMI数据由50以上大幅下滑至38.8间，此时人民币升值速度大幅下滑，似乎略见内地政府有意以停止人民币升值来刺激製造业。
　　同样地，于2011年底至2012年中当製造业呆滞期间，人民币升速亦已减慢。就算现时製造业再度向上，在其扩张速度不能与2008年前媲美下，人民币升速亦已不能同日而语。
　　总括而言，若大家想低吸人仔，似乎仍要等待通胀回落。不过，在水喉大放的年代下，中短期内，内地通胀似乎趋升居多，起码近来人行已减少逆回购行动，证明对于未来通胀再升之忧虑。
　　可幸的是，内地製造业扩张程度已不如以往般急速，就算人仔再强，升值速度亦应不能与年再相比，估计离岸价年底将见6.05附近。
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台北应争取成为人民币离岸中心
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　　日前，中国人民银行宣布:中国银行台北分行成为在台人民币清算行。这意味着，两岸金融合作又大大向前推进了一部。针对两岸日益频繁的经济交往，台湾一家当地媒体发表社论呼吁，台湾应该尽快争取作为人民币离岸中心，这样，可以为台湾未来搭上人民币国际化这班车做准备。　　该社论说，美国占全球生产总值由五成下降至两成半，与此同时，大陆占全球的比重，已上升至一成甚至一成稍多，因此人民币的重要性正在加强，但流通性仍然不广，不及港币，主要原因，是人民币还没有实现国际化。　　该社论说，人民币要实现国际化，就必须具备三个条件，经历三个阶段。第一步是成为商业上的交易货币，中国人民银行与阿根廷、白俄罗斯、印度尼西亚、韩国、马来西亚、蒙古等国家以及香港地区的中央银行或货币管理局，签订双边货币互换协议。第二步是成为区域性的投资货币，但人民币的升跌仍没有实现市场化。第三步是成为国际性的储备货币。　　该社论指出，人民币国际化的另一步，是成立多个人民币离岸中心。第一个当然是香港，跟着是新加坡，最近是伦敦；为何两岸开始了紧密经济合作以后，且紧密的程度，甚于新加坡与伦敦，台北为何未能成为另一个中心呢？　　香港的条件当然最优厚，有自由、健全、西化的金融制度与法律体系，其知名度与竞争力是国际性的，这点是台湾略为比不上的。但很容易跟得上，两岸地理位置接近，经济关系密切，语言文化相近，台湾与香港是平行的，当然比新加坡及伦敦更为优胜。　　2007年，台湾的中华银行倒闭，原因是和它相关的力霸集团倒闭，且台当局是后知后觉，这种情况，在香港绝不会发生，可幸的是不久汇丰接收了中华银行，其后当局不断把金融系统完善化，完善化的结果，是台北已具备成为人民币另一个离岸中心的条件。在此阶段，台当局应当进一步把金融系统国际化，新加坡的银行虽然未完全国际化，但最大的大华银行、华侨银行，起码已经是区域性的银行。　　而台湾的金融规模，甚至比不上周边一些国家，那么又怎么办呢？该社论指出，这是一种开创与尝试。犹记上世纪60年代开始，美国金融要向外扩充，其时伦敦的金融规模，远逊于日内瓦，甚至法兰克福，但自从争取到成为离岸美元交易中心及离岸债券市场中心后，伦敦的金融地位便立即跃升，仅次于美国，是欧洲的龙头。人民币国际化以后，会成为国际金融的明日之星，台湾为什么要放弃这个机会。何况，目前人民币正加速国际化，大陆绝不会放弃这个机会。在两岸经济合作的框架下，什么条件都可以谈，什么优惠都可能拿到。　　作为人民币离岸中心，应分阶段、按缓急进行。第一步的服务对象要以台商及台湾民众为主，实行两岸货币相互兑换，台湾岛内的人民币户口会像香港一样激增，因为利息较优厚，又有升值潜力。第二步是建立离岸人民币债券市场，预期这个市场的交易每年会倍增。第三步是利用人民币离岸业务融资及发行公司债券，扩大台湾企业融资的管道。相对而言，大陆亦可受惠。　　所以，该社论最后表示，台湾如果现在开始筹画，为时不算太晚；虽然不能和香港比较，但起码可争取次级的地位，甚至可赶上新加坡与伦敦。　　(高杨)
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香港离岸人民币市场发展现状及前景展望
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3秒自动关闭窗口香港离岸人民币市场渐趋平稳 多领域仍存挑战
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在经历惊心动魄的大幅调整后，8月13日，央行再度出面详解人民币汇率调整机制，美元对人民币汇率在离岸及在岸市场随之趋于稳定。
原标题：香港离岸人民币市场渐趋平稳 多领域仍存挑战
在经历惊心动魄的大幅调整后，8月13日，央行再度出面详解人民币汇率调整机制，美元对人民币汇率在离岸及在岸市场随之趋于稳定。
&央行吹风会之后，市场对于人民币走势的看法，稍微有些稳定的迹象。&瑞银财富管理投资总监、外汇分析师陈得能对《第一财经日报》表示，大幅贬值并非央行的意图，货币政策方面的调整并不是为促进出口，而是为了使得货币政策更加市场化。
8月13日上午，中国人民银行举行关于完善人民币兑美元汇率中间价报价的吹风会。央行副行长易纲强调，所谓人民币要贬值10%以刺激出口完全是无稽之谈。央行行长助理张晓慧表示，8月11日中间价报价完善以来，人民币经过两天的调整，逐渐向市场化水平回归，3%左右的累积贬值压力得到一次性释放，此前偏差校正应该说已经基本完成。
中信银行国际首席经济师兼研究部总经理廖群对《第一财经日报》表示，从这一信息来看，人民币贬值3%左右是差不多可以接受的水平，尽管人民币贬值区间可能会有所偏离，但他维持今年人民币贬值5%的预期，即在现在基础上还要再贬值近2%。
彭博数据显示，亚洲时段美元对离岸人民币收盘报6.4404，下午已经有所回升，走势也相对平稳。
离岸对冲活跃
8月11日，央行将当日人民币对美元中间价下调约1.9%，在岸人民币和离岸人民币对美元当日分别贬值1.8%和2.8%。8月12日，在岸及离岸报价进一步下跌，海外市场对于央行&一次性调整&的理解与央行期待的方向出现偏差。
&央行虽然说是一次性的调整，但按照公布的中间价设定机制，市场认为中间价将跟随市场价继续调整，汇率下跌并非一次性。&陈得能表示，当时市场忧虑人民币贬值幅度会不断扩大。
8月11日下调中间价的同时，央行宣布将会采用更加市场化的中间价形成机制。做市商在每日银行间外汇市场开盘前，参考上日银行间外汇市场收盘汇率，综合考虑外汇供求情况以及国际主要货币汇率变化向中国外汇交易中心提供中间价报价。新的机制一推出，令市场担忧中间价可能受到市场情绪的影响，不断下探。
受8月11日之后人民币汇率下跌的影响，离岸市场上对人民币风险的对冲活跃起来。港交所的人民币货币期货8月12日日交易量突破8000张合约，创下年内新高，交易活动相对淡静的NDF(无本金交割远期)市场也开始再度焕发活力。陈得能表示，8月11日开始，NDF和人民币货币期货等对冲工具的交易量都明显上升，不过，随着8月13日汇率走势平稳，期货交易开始偏软。
兴业证券宏观分析师王涵表示，在经历了8月11日以及12日的快速贬值后，衍生品市场上继续贬值的情绪已明显淡化，NDF市场上反映出的贬值预期幅度明显收窄。
&这对人民币来说是一个机制的变化，这周开始，汇率基本跟随美元，市场上的对冲交易也不会因为13日的吹风会就停止了。&陈得能建议，在股票或者债券方面持有人民币多头的美元投资者，未来6个月内应对人民币贬值进行对冲避险。
法国兴业银行亚洲利率研究主管张淑娴认为，随着新机制的运行，市场对冲人民币风险的需求会越来越多，也反映出人民币向市场化货币更进一步。
扰动利率市场
离岸人民币汇率跟随在岸持续下跌，也让香港的离岸人民币市场再现去年底人民币出现贬值预期时的利率波动现象，资金成本有所上升。
香港财资市场公会数据显示，8月11日，离岸人民币隔夜拆息突然上升至4.08%，与7月11日的1.3685%相比，高出近2倍。8月13日，离岸人民币的1周、两周、一个月拆息都高达4%以上，其中离岸人民币一周拆息达到4.513%。
香港银行学会高级顾问陈凤翔解释称，由于海外市场对人民币看淡情绪较重，短期沽空压力很大，有机构需要借入部分离岸人民币来抛空，海外银行同业市场供应量有限，也没有央行的逆回购提供额外的流动性，所以才推高离岸人民币的拆息。
中银香港发展规划部副总经理鄂志寰对记者称，如果人民币拆息及利率持续上升，可能推动离岸人民币市场融资成本攀升，对离岸债券市场产生一定的不利影响。
货币利率交叉互换(CNH
CCS)的波动幅度也大为上升。&CCS这几天波动比较厉害，尤其11日人民币汇率第一天贬值时，市场负面情绪非常重，人民币远期汇率大幅贬值，带动(CCS)利率抽升，12日又突然下降，因为人民币即期汇率已经体现出贬值。&张淑娴对《第一财经日报》表示。
货币利率交叉互换以外汇为抵押获得人民币，同时交易过程中涉及定期的利率互换，期限主要在一年以上，对离岸人民币利率曲线的影响主要体现在中长端。根据中银香港今年3月的数据，目前离岸CCS的日均交易量每月8亿美元。
&今天(央行)开吹风会之前，亚洲很多市场已经稳定，比如马来西亚林吉特之前升幅很大，上午已经有些稳定，反映出可能就像央行所说，一次性调整已经结束。&张淑娴13日表示，接下来市场情绪仍很重要，若贬值情绪仍在，中间价还可能跟随市场价格再有下调。
港币兑换增加
过去几年，由于市场对人民币汇率存在升值预期，加之离岸人民币存款利率远高于港币，不少香港人和在港工作的人士会选择在获得港币收入后，第一时间换为人民币做定期存款。而近日，人民币汇率的变动，也令这一趋势出现逆转。
星展银行驻香港经济学家Nathan
Chow对《第一财经日报》称，人民币贬值对离岸人民币市场短期有一定程度的冲击。投资者对人民币产品会开始有戒心，比如在香港的一系列定存产品等都会受到影响。
香港媒体称，花旗银行和东亚银行表示人民币兑换港币的情况增加，其中企业客户或基金涉及的规模较大。还有部分存户选择提前终止离岸人民币存款，宁愿接受利息损失和承担额外费用。
8月13日，香港上市时装公司I.T表示，已将全部11.87亿元的人民币定期存款，以现货或远期合约兑换成港元，预计因此形成汇兑亏损约6000万港元，可能对截至8月底的中期业绩有重要的负面影响。
《第一财经日报》就离岸人民币存款规模是否缩减查询时，香港金管局发言人表示，香港的人民币存款受不同因素影响而时有升跌，包括人民币汇率及息率的实质和预期变动、企业人民币贸易结算的流向等，但并未提供最新数据。金管局发言人称，香港离岸人民币市场一直运作有序，而且会自行调节，例如银行会因应流动性需要，调整人民币存款息率。
张淑娴认为，短期内，投资者可能相对谨慎，观望一段时间，但相比其他货币，人民币的存款利率仍然算高，同时，投资其他货币同样面临外汇风险。但日后，投资者再做人民币投资时的心态可能不同，除了考虑投资收益，也需要做相应的风险对冲。
鄂志寰称，人民币汇率的剧烈波动可能对香港离岸人民币市场的流动性产生一定的影响，推动人民币拆息及存款利率上升。但是，由于香港市场的人民币资金池变化不大，市场流动性并未出现大幅度收缩。
不过，鄂志寰认为，随着人民币贬值预期的逐步消化，人民币资产吸引力将会上升，人民币国际化可望迈入新的阶段。
随着人民币兑美元汇率连续下跌，这股从外汇市场出现的冲击波首先对股市带来显著影响。恒生指数在8月11日和12日分别下跌22点和582点，航空、房地产以及纸业等行业受影响尤大。
&与中国出境游、房产、银行以及澳门博彩相关的个股表现都不好，相对地，出口、电信、公用事业等走势较佳。&瑞银财富管理投资总监亚太区股票副主管何伟华对《第一财经日报》表示，目前来看，弱势人民币的风险仍在。
但汇率风险对不同板块的影响各异。何伟华认为，中资险股因外币曝险较少表现将比较突出，相反，地产、航空、消费以及纸业受到的冲击较大，而出口商能否受益则要看该公司是否做足外汇风险对冲。
人民币汇率下跌的冲击，还将进一步波及到香港的银行、旅游等多个行业，对香港经济带来实际挑战。&人民币走弱将缩窄内地游客在香港购物的汇率折扣。&瑞信分析师Christiaan
Tuntono认为，韩国、日本及欧洲的货币均有贬值，加之签证申请更便利，吸引力也更强。
另一方面，香港的银行贷款增长也将面临压力。Christiaan
Tuntono表示，在人民币汇率走弱的信号下，中资借款人将加速减少外币负债。根据瑞信的数据，截至2014年底，香港银行对内地中资银行及非银企业的贷款总额超过4000亿美元。而中资机构减少从香港银行的贷款，将对本地银行贷款增长以及盈利水平带来负面影响。
但现在这一影响力度仍有待观察。就人民币汇率变动对香港的影响，央行副行长易纲在吹风会上表示，本次改革主要是就人民币对美元中间价报价机制做出调整，一个市场化的机制更有利于长期的稳定，对于一些企业借有外债、没有对冲等现象有所预料，但从目前就报价基础的调整而言，这种波动、变化是在一个有限的范围内，对香港和人民币国际化的影响都是十分有限的。
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[责任编辑：时甜娜]
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