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金融圈突然很火的“劣后”是个什么概念？
发布时间： 15:03
来源：高顿网校
小编导读：
　　劣后与优先是一对孪生兄弟，这是在金融产品中非常常见的一种风险/收益安排。我也不知道是谁最先发明了优先/劣后结构，但是他一定是一个天才。一般来说，从收益来说，优先级会保有相对确定且封顶的预期收益率；而劣后级没有确定的收益率目标，在最简单的优先/劣后结构中，支付完优先级的收益之后，产品投资所产生的一切剩余收益都归属于劣后级。当投资发生损失时，首先由劣后级吸收，如果劣后级被完全损失，才会损失到优先级。因此，从风险的角度来看，劣后级代表了风险最高的那一份，而优先级则是相对低风险的那一份。
　　优先/劣后结构有很多变身或者进阶版本~~~比如抵押贷款证券化中常见一种优先(senior)/夹层(mezzanine)/劣后(equity)的结构。国内有一个类似产品，就是2012年（2013年？记不清了。。。）上汽财务公司发行的上元系列个人汽车贷款ABS。它的现金流遵循一个Waterfall原则，也就是还完了优先级再还夹层，再还劣后级。其中优先级和夹层级的收益是固息的，这样就导致优先级收益有两层保障，评级大为提升&&AAA&&如果客户需要，优先级还可以被做成完全固息、确定期限的AAA债券产品，而夹层级则吸收所有住房抵押贷款的早偿风险（prepayment risk，个人贷款中最常见的一种特有风险）。保证优先级的收益现金流和存续期稳定，牺牲掉夹层档的现金流确定性。而大部分的违约风险则将由劣后级来吸收。这就有点扯远了。
　　总结来说，优先/劣后结构里面，投资的风险/收益被重新分配，变身成为风险较低但是收益确定的优先级，以及风险较高但是收益较高的劣后级。
　　为什么要采用优先/劣后结构？
　　任何一种金融产品，最终都是要投资到一种资产上去获得收益（否则就是旁氏骗局。。。），而任何一种资产的预期收益率都一定会服从某一种概率分布。是的，哪怕一个票面确定的本币国债，持有到期后的预期收益率理论上也是一个概率分布，具体原因参见导致LTCM覆灭的俄罗斯国债违约和导致万国覆灭的国债贴息（两个极端的例子）。
　　真实生活中的个人投资者（包括机构投资者在内），对于收益却有一个相对固定的期望。优先/劣后结构可以很大程度上满足优先级投资者对收益率的确定性要求。而对于劣后级的参与者来说，优先/劣后结构则满足了他们对于杠杆的需求。由于优先级投资者无法参与预期收益率之外的收益分配，对于劣后级来说，优先级其实就是一个固定利率的融资来源。只要劣后级投资者认为产品投资具有很大可能性获得超过优先级收益率的资产回报，那么他们就可以获取远远超过自身投资份额的回报。
　　对于一个足够分散的投资组合来说（无论是股票、债券、贷款、票据、大宗商品还是房地产），由于预期收益率的概率分布会接近正态，只要劣后级的比例设置合理（相对投资组合波动率），优先级的收益率可以得到极大保障。在实践中，国内的监管也允许优先/劣后结构下的产品，在宣传时对优先级使用&预期收益率&，而收益不分层的完全主动管理产品份额则被禁止使用。
　　国内金融产品中常见的优先/劣后结构
　　首先是资产证券化产品了。如果没有收益和风险的重新组合分级，就完全不会有资产证券化产品。
　　其次是分级基金。唯一不同的地方在于，基金公司宣传时不会才去&优先&、&劣后&的用词，一般来说，他们会被分别称为&稳健&份额和&进取&份额。
　　理财产品。很多投资于固定收益类证券的银行理财产品在结构上会通过集合资金信托构建优先/劣后结构，劣后份额的投资人同时也是产品的管理人或者投资顾问。
　　另一种是被异化的优先/劣后结构，也就是融资性信托/资产管理计划。发行这一类产品的机构一般是地方政府融资平台、房地产企业或者融资来源枯竭的工业企业。一般来说，投资者只认购这类产品的优先级份额，年化收益率8%-15%，而融资人自身认购产品的所有次级，表达了偿还债务的善意。虽然整个产品的结构和收益规定都与普通的优先/劣后结构相同，但是由于融资性信托的借款人是单一的，因此风险也是单一的，所以实际上是一个0-1分布。一旦发生违约，无论是否有劣后级，优先级都会出现损失（参见近年所有发生信用事件的信托违约，它们清一色采用了这种异化的优先/劣后结构）。但是，由于采用了优先/劣后的结构，这种融资性信托仍然能够对其优先级份额推广预期收益率，这就是一个监管与现实的差异了。劣后与优先是一对孪生兄弟，这是在金融产品中非常常见的一种风险/收益安排。我也不知道是谁最先发明了优先/劣后结构，但是他一定是一个天才。一般来说，从收益来说，优先级会保有相对确定且封顶的预期收益率；而劣后级没有确定的收益率目标，在最简单的优先/劣后结构中，支付完优先级的收益之后，产品投资所产生的一切剩余收益都归属于劣后级。当投资发生损失时，首先由劣后级吸收，如果劣后级被完全损失，才会损失到优先级。因此，从风险的角度来看，劣后级代表了风险最高的那一份，而优先级则是相对低风险的那一份。
　　优先/劣后结构有很多变身或者进阶版本~~~比如抵押贷款证券化中常见一种优先(senior)/夹层(mezzanine)/劣后(equity)的结构。国内有一个类似产品，就是2012年（2013年？记不清了。。。）上汽财务公司发行的上元系列个人汽车贷款ABS。它的现金流遵循一个Waterfall原则，也就是还完了优先级再还夹层，再还劣后级。其中优先级和夹层级的收益是固息的，这样就导致优先级收益有两层保障，评级大为提升&&AAA&&如果客户需要，优先级还可以被做成完全固息、确定期限的AAA债券产品，而夹层级则吸收所有住房抵押贷款的早偿风险（prepayment risk，个人贷款中最常见的一种特有风险）。保证优先级的收益现金流和存续期稳定，牺牲掉夹层档的现金流确定性。而大部分的违约风险则将由劣后级来吸收。这就有点扯远了。
　　总结来说，优先/劣后结构里面，投资的风险/收益被重新分配，变身成为风险较低但是收益确定的优先级，以及风险较高但是收益较高的劣后级。
　　为什么要采用优先/劣后结构？
　　任何一种金融产品，最终都是要投资到一种资产上去获得收益（否则就是旁氏骗局。。。），而任何一种资产的预期收益率都一定会服从某一种概率分布。是的，哪怕一个票面确定的本币国债，持有到期后的预期收益率理论上也是一个概率分布，具体原因参见导致LTCM覆灭的俄罗斯国债违约和导致万国覆灭的国债贴息（两个极端的例子）。
　　真实生活中的个人投资者（包括机构投资者在内），对于收益却有一个相对固定的期望。优先/劣后结构可以很大程度上满足优先级投资者对收益率的确定性要求。而对于劣后级的参与者来说，优先/劣后结构则满足了他们对于杠杆的需求。由于优先级投资者无法参与预期收益率之外的收益分配，对于劣后级来说，优先级其实就是一个固定利率的融资来源。只要劣后级投资者认为产品投资具有很大可能性获得超过优先级收益率的资产回报，那么他们就可以获取远远超过自身投资份额的回报。
　　对于一个足够分散的投资组合来说（无论是股票、债券、贷款、票据、大宗商品还是房地产），由于预期收益率的概率分布会接近正态，只要劣后级的比例设置合理（相对投资组合波动率），优先级的收益率可以得到极大保障。在实践中，国内的监管也允许优先/劣后结构下的产品，在宣传时对优先级使用&预期收益率&，而收益不分层的完全主动管理产品份额则被禁止使用。
　　国内金融产品中常见的优先/劣后结构
　　首先是资产证券化产品了。如果没有收益和风险的重新组合分级，就完全不会有资产证券化产品。
　　其次是分级基金。唯一不同的地方在于，基金公司宣传时不会才去&优先&、&劣后&的用词，一般来说，他们会被分别称为&稳健&份额和&进取&份额。
　　理财产品。很多投资于固定收益类证券的银行理财产品在结构上会通过集合资金信托构建优先/劣后结构，劣后份额的投资人同时也是产品的管理人或者投资顾问。
　　另一种是被异化的优先/劣后结构，也就是融资性信托/资产管理计划。发行这一类产品的机构一般是地方政府融资平台、房地产企业或者融资来源枯竭的工业企业。一般来说，投资者只认购这类产品的优先级份额，年化收益率8%-15%，而融资人自身认购产品的所有次级，表达了偿还债务的善意。虽然整个产品的结构和收益规定都与普通的优先/劣后结构相同，但是由于融资性信托的借款人是单一的，因此风险也是单一的，所以实际上是一个0-1分布。一旦发生违约，无论是否有劣后级，优先级都会出现损失（参见近年所有发生信用事件的信托违约，它们清一色采用了这种异化的优先/劣后结构）。但是，由于采用了优先/劣后的结构，这种融资性信托仍然能够对其优先级份额推广预期收益率，这就是一个监管与现实的差异了。
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很愤怒刚学习不久，没法学啊要考试了，急死我了这次就不告诉你们老板了，限你们赶紧弄好算了，麻木了懒财主并购优先级计划是什么？什么是并购产品的优先级份额？
本文关键词：
& & 懒财主并购优先级计划是什么？什么是并购产品的优先级份额？
& & 并购优先级计划是什么？
& & 并购优先级计划投资于结构化并购重组类理财产品优先级份额。并购类产品来自于证券、基金、信托等金融机构。包括但不限于四川信托有限公司、中融基金管理有限公司、易方达基金管理有限公司、华安未来资产管理(上海)有限公司等机构。
& & 什么是并购产品？
& & 并购类基金（资管、信托）产品，是专注于对目标企业进行并购的理财产品。并购产品一般投资A股市场上流动性好的上市公司股权，通过并购重组发掘上市公司价值，并通过协议转让或二级市场出售的方式及时退出，完成投资价值的实现。
& & 什么是并购产品优先级份额？
& & 并购产品通常分为优先、劣后两层结构，优先优先投资者享受固定收益，劣后级份额承担较大风险享受更高的预期收益。部分并购类产品中，除固定收益外，当业绩高于基准部分，优先级投资者还可享受超额浮动收益。
& & 并购类基金的特点
& & 1. 在资金募集上，主要通过非公开方式面向少数机构投资者或个人募集， 它的销售和赎回都是基金管理人通过私下与投资者协商进行的。另外在投资方式上也是以私募形式进行，绝少涉及公开市场的操作，一般无需披露交易细节。
& & 2. 多采取权益型投资方式，绝少涉及债权投资。PE投资机构也因此对被投资企业的决策管理享有一定的表决权。反映在投资工具。
& & 3. 一般投资于私有公司即非上市企业，绝少投资已公开发行公司，不会涉及到要约收购义务。
& & 4. 比较偏向于已形成一定规模和产生稳定现金流的成形企业 ，这一点与VC有明显区别。
& & 5. 投资期限较长，一般可达3至5年或更长，属于中长期投资。
& & 6. 流动性差，没有现成的市场供非上市公司的股权出让方与购买方直接达成交易。
& & 7. 资金来源广泛，如富有的个人、风险基金、杠杆并购基金、战略投资者、养老基金、保险公司等。
& & 8. PE投资机构多采取有限合伙制，这种企业组织形式有很好的投资管理效率，并避免了双重征税的弊端。
& & 9. 投资退出渠道多样化，有IPO、售出（TRADE SALE） 、兼并收购（M&A）、标的公司管理层回购等等。
& & 六种盈利模式
& & 1、打包收购+并购转让 &通过债务重组、破产重整以及管理升级，再整合其他的资产进行产业重新提升，然后通过并购进行转让。并购基金不一定是不参与IPO，可以整合私有化再IPO。 &【举例】美国通用汽车，当时已经申请破产保护，并购基金进去，通过各种方式打包重新再IPO。
& & 2、弘毅模式：整合上市 &【举例】弘毅收购江苏的一家玻璃企业，再整合其他的六、七家玻璃企业，然后打包为中国玻璃在海外上市。由于控股，投资量大，收益也多。
& & 3、中信产业基金模式：协助产业资本并购，实现完整进入退出过程【举例】三一重工联手中信产业基金收购德国混凝土泵生产商普茨迈斯特的全部股权。实质上是杠杆收购，过程中配套有并购基金参与，中信可能通过给三一重工过桥融资，撮合一些并购贷款，帮助三一完成，之后占有一定的股权。因为高负债收购，这个股权拥有的总资产较大。
& & 4、建银国际模式：并购借壳 &借壳前在资产方先进行投资，再往上市公司里注入，因为借壳的资产规模往往比较大，赚的是相对收益，靠股票二级市场的差价来赚钱。如果股份比较大，未来还可以协助上市公司进行整合，不断往里装资产实现收益，这种方式是介于PE-IPO基金和并购基金的中间状态。
& & 5、收购整合+换股转让 &并购基金可以去收购一些资产，通过自己的整合，转让给上市公司，或者是通过换股的方式再变成上市公司的参股股东。
& & 6、并购狙击模式 &通过二级市场收购持有3%以上的股份，争取成为上市公司的董事，游说进行分立或者公司重组，以期价值能够不断的释放或者是管理上能够得到提升，股价能够得到进一步的提升。这样并购基金可以持有很多年之后退出。
& & 懒财主选择并购类产品的6大重点考核标准
& & 1、优先级份额。
& & 计划投资于结构化产品的优先级份额，劣后级投资者承担优先级本息保障责任。
& & 2、优秀的劣后级。
& & 我们只选择具有丰富的金融市场经验，并拥有极为丰富的资本市场资源，拥有大量知名成功案例的劣后级机构投资者。
& & 3、严谨的风控措施。
& & 产品必须具有全面的保障措施。
& & 4、低杠杆比例。
& & 一般优先级与劣后级比例不超过3:1。
& & 5、具有超额收益。
& & 选择优秀的劣后机构，就相当于选择了收益保障。从并购类产品历史收益来看，获得超额收益是大概率事件。
& & 6、实力强大的金融机构。
& & 我们只选择实力强大、风控严谨、100%历史兑付的机构合作，从源头保障产品的安全性。
& & 计划的安全性如何？
& & 计划是以并购类产品为主要投资标的组合。并购类产品来自于证券、基金、信托等金融机构。无论基金是盈是亏，优先级份额的收益由劣后级100%保障。若万一发生风险，平台将动用风险保障金优先兑付给用户。
& & & & & &&
& & 产品案例
产品名称：
中融基金-长城汇理并购1号资产管理计划
产品类型：
产品状态：
发行机构：
项目经理：
理财币种：
投资门槛：
发售对象：
发行时间：
发行规模：
至30000万元
成立时间：
成立规模：
产品期限：
期限类型：
预计收益：
收益类型：
固定型&是否保本：否
投资方式：
投资领域：
投资管理类型：
投资管理人：
资金托管行：
资金托管费率：
收益分配方式：
资管计划到期对投资人进行收益分配，分配顺序是：&1.优先级本金；&2.优先级年化8%的基准收益，如产品年化收益未达到8%，次级投资者以出资额为限保障优先级投资者8%（年化）的基准收益；&3.次级本金；&4.剩余超额收益的分配。高于基准收益的部分，优先投资者收取40%，本基金管理人收取6%业绩报酬，次级投资者收取54%。
申购赎回费率：
到期清算日：
实际收益率：
交易结构：
投资A股市场上流动性好的上市公司股权，通过并购重组发掘上市公司价值，并通过协议转让或二级市场出售的方式及时退出，完成投资价值的实现
信用增级措施：
产品特点：
&&&国内并购第一人宋晓明掌舵，国内知名并购团队管理&2012年由公司首席执行官宋晓明先生主导运作的天目药业收购案例,开创了中国资本市场“基金收购上市公司”的先河。公司管理团队打造了国内第一家上市公司并购基金，成功运营了多个案例，在业内拥有极高的美誉度，堪称国内并购第一人。&?&
过往历史业绩无一失败案例，平均收益率超过40%&公司管理团队具有丰富的金融市场经验，并拥有极为丰富的资本市场资源，在股权投资、上市公司重组、资产证券化、资本运作等领域拥有大量知名成功案例。主要成员参与完成的成功案例超过10个，所主导的项目全部成功，均获得了较高投资回报率。公司管理团队管理的基金2010年-2014年年均投资回报率超过40%。&?&
20%资金安全垫有限保障优先8%的收益，并享有超额收益预期&此款产品优先和劣后设计比为4:1，20%的劣后以出资额为限保障优先者固定8%的收益，在此基础之上，如有超额浮动收益,则享有40%的分成。在固定稳健收益的基础上享有超额收益空间。&?&
投资模式独特,二级市场依赖程度较低&本基金的投资标的全部为上市公司股份，退出渠道通畅、流动性好。其独特投资模式是通过协议转让、现金定向增发或二级市场举牌的方式收购A股上市公司股份，成为上市公司主要股东，进入上市公司董事会，然后对上市公司实施债务重组、不良资产剥离、重大资产重组或产业整合并购。通过这种模式，基金对项目的整体把控性较高、对二级市场行情的依赖度较低。&
中融基金依托于中融信托资源共享优势，投后管理强大&中融基金依托于控股股东中融信托强大的投后管理团队资源以及其在并购行业的丰富经验，在资管管理方面经验丰富，优势明显。
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taojinxiang
6:3:1是比例 分别指优先级、中间级和劣后级份额 优先级为6，中间级为3，劣后级为1
公告显示,万达信息员工持股计划累计购买金额为9.99亿元,优先级和进取级份额比例为1.5:1,除权后成本价为68.63元,高于最新市价51.26元,幅度近25%。 券商人士指出...
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hshanchong
一、折算基准日 根据《基金合同》规定，瑞福优先的基金份额折算基准日为开放日，本次折 算基准日为 2013 年 2 月 18 日。 二、折算对象 基金份额折算基准日登记在册的瑞福优先所有份额。 三、折算频率 自分级运作期开始后每满 6 个月折算一次。 ...