锂电池板块10大概念股价值解析 _ 东方财富网()
锂电池板块10大概念股价值解析
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　　：合肥国轩借壳东源电器，强劲增长铸就A股锂电龙头　　类别：公司 研究机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：刘波 日期：　　事件：　　9月9日，东源电器发布公告，公司拟通过向特定对象非公开发行股份方式购买珠海国轩贸易有限责任公司等9家企业及李晨等43名自然人交易对方合计持有的国轩高科100%的股权。核心内容如下：　　1。东源电器拟向国轩高科原股东发行股份489,927,511股，发行价格为定价基准日前20个交易日公司股票的交易均价，即人民币6.86元/股，鉴于东源电器2013年度利润分配方案为每10股分配利润0.2元，经交易各方协商，最终确定本次发行股份价格为6.84元/股。即，本次资产交易的价格为335,110.42万元人民币。　　2。同时，东源电器拟向特定对象李缜、王菊芬、吴永钢、陈林芳等四名自然人发行股份募集配套资金，募集配套资金总额8.208亿元，募集资金总额将不超过本次交易总额的25%，根据拟募集配套资金的金额及发行价格计算，东源电器本次募集配套资金拟发行股份数量为1.2亿股。所募集的配套资金将用于国轩高科投资建设年产2.4亿AH动力锂电池产业化项目、动力锂电池及其材料研发中心建设项目两个募投项目，提高本次交易的整合绩效。　　：万向钱潮就是新能源车投资标的　　类别：公司 研究机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：白晓兰 日期：　　投资要点：　　：维持公司2013-15年的EPS为0.33、0.42、0.47元，由于新能源产业链属性突出，上调目标价至15元(2014年PE36倍)，维持增持。　　毫无疑问的新能源汽车标的：1)致力于从事电动车关键零部件的研发生产，于2010年4月决议投资开发电机和电控后，公司正在渐次推进这两个关键零部件的研发，并且逐步取得了进展，比如电机已经小批量试销试装。2)公司承认等到万向电动车公司正常盈利，管理层会适时提出投资万向电动车的动议。因为投资万向钱潮相当于看好电动车的前景，看好电动车的前景就可以认同万向电动车公司必然会正常盈利，那么万向电动车注入万向钱潮就是早晚的事。　　力图配套菲斯克，比其他正在与特斯拉接触的国内零部件公司更靠谱。菲斯克将会是万向集团的子公司，万向钱潮与菲斯克同为万向集团控制，我们认为只要万向钱潮的零配件达到标准，菲斯克没有理由不使用它的零配件。只要使用万向钱潮的零部件，那么万向钱潮就是新能源产业链，比其他意图给特斯拉供货的零部件公司更加可靠。　　菲斯克短期不在承诺注入之列，未来不可知。菲斯克是集团收购的资产，并非在万向电动车体内，简单看与万向电动车无关，但是我们知道集团内的业务与上市公司不能同业竞争，菲斯克开发的是增程式新能源汽车，万向电动车是纯电动汽车，实际上都是电动车。短期看万向电动车是专用车生产资质，菲斯克生产的是乘用车，这两种车不存在同业竞争，那么就有一个前提：万向电动车永远不造乘用车整车，但是2002年万向就研发成功了电动轿车，我们很难说万向电动车不会做乘用车。即便菲斯克不注入，我们认为也不会改变万向钱潮的新能源汽车产业链属性，目前中国只有万向集团具有豪华电动车业务。　　风险提示：新能源车推广遇阻，A123、菲斯科产品无法产业化。　　：海门项目建设完成，业绩拐点隐现　　类别：公司 研究机构：股份有限公司 研究员：商艾华 日期：　　事件：近日我们与当升科技董秘就公司业务和未来发展情况进行了交流。　　钴价下跌以及行业竞争加剧，导致公司近年来盈利下滑。公司拥有正极材料产能7000 吨，募投的海门项目投产后，公司产能将达到9000 吨。氯化钴是公司最主要的原材料，其市场价格的波动与金属钴基本一致。受需求低迷影响，金属钴价格自2009 年底开始持续下滑，同时锂电池和正极竞争加剧，产品价格处于下滑趋势，导致公司近几年盈利下滑。　　公司重视产品研发，客户优势明显。当升科技一向重视产品研发，近几年研发投入占营业收入的比例基本保持在5%左右。公司拥有技术人员100 名左右，占总人数的21%，并引进了国际电池材料领域知名专家等研发人才。公司具有明显的客户资源优势，与三星SDI、LG化学、索尼、、深圳比克等公司都保持着长期的良好合作关系。　　海门项目建设完成，有望迎来业绩拐点。海门项目包括2340 吨锂电正极材料和8088 吨前驱体，采用国外进口设备，生产工艺先进，自动化水平高，生产的三元材料NCM，在动力电池领域具有较好的应用前景。目前海门项目已完成建设，试生产总体情况良好。海门项目为公司进入动力锂电市场奠定了良好的基础，公司有望分享未来新能源汽车爆发带来的红利，业绩拐点隐现。　　公司推动多元化布局，产业链不断拓展。公司在正极材料主业之外，也加快了相关产业链的拓展，业务呈现多元化发展。公司2011 年增资星城石墨，持有星城石墨40%的股权，正式进入锂电负极材料领域。2014 年，公司参股设立了德益科技，持有其5%的股份，进入到超级电容器领域。公司未来有望继续推进产业链整合，围绕正极材料主业，向锂电池相关新材料领域不断拓展。　　盈利预测与估值：预计公司2014-16 年EPS 分别为0.01 元、0.03 元和0.04元，对应的PE 分别为1588 倍、828 倍和502 倍，暂不给予评级。　　风险提示：原材料价格波动，行业竞争加剧，动力电池领域的推广不及预期。　　比亚迪：业绩符合预期，新能源公交值得期待　　类别：公司 研究机构：股份有限公司 研究员：邓学，廖瀚博 日期：　　事件：公司发布2014 年3 季报：前3 季度实现营业收入404.1 亿元(同比+4.4%)，净利润3.9 亿元(同比-16.4%)，对应EPS为0.16 元，处于业绩指引的中位。其中Q3 单季实现营业收入136.9 亿元(同比+8.1%，环比-8.7%)，净利润0.28 亿元(同比-26.1%，环比-91.9%)，对应EPS 为0.01 元。同时公司公布2014 年业绩指引，预计净利润区间4.3-5.0 亿元，同比下滑9.6%-22.3%。　　点评：　　业绩符合预期。Q3 单季毛为12.7%，同比下滑2.3 个百分点，毛下滑的主因在于传统车销售下滑以及光伏业务承压。Q3 单季传统车销售8.6 万辆(同比-21.9%，环比-14.7%)，主要受行业竞争加剧影响。另外光伏业务受产品价格影响，预计仍有一定幅度亏损。　　新能源公交持续发力。在最新出台的购置税减免目录(第二批)，公司有8 款车型入围，具体型号包括K6、K7、K8、K9，全面覆盖客车各个细分领域。Q3 单季K9 销售650 辆，环比增长52.6%，季度销量环比不断提升。新能源公交推广由政府主导，增长确定性强，公司加大客车产品线布局，未来有望进一步抢占市场。　　新能源龙头地位稳固。作为国内新能源汽车的龙头，公司未来三年将持续领跑行业，主要原因有两方面。一是产业链完整，由于国内动力电池产业链尚未成熟，垂直一体化不仅能够为公司新能源汽车提供充足、可靠的供应，同时能够整合产业链条的利润，保障终端产品的价格竞争力。二是积淀深厚，公司持续专注新能源汽车多年，技术显著领先于国内同行，目前已进入产品密集投放期，未来市场份额有望长期保持领先。　　投资建议。参考公司最新业绩指引，下调公司2014 年、2015 年EPS 分别为0.2 元和0.5 元，对应当前股价PE 分别为241 倍和96 倍，维持“增持”评级。未来6 个月目标价55 元，对应2015 年PE 为110 倍。　　风险提示。新能源汽车推广低于预期。
　临时公告点评：增资国泰超威，拓展电解液上游和超级电容化学品　　类别：公司 研究机构：国联证券股份有限公司 研究员：皮斌 日期：　　事件：10月25日，签署了《江苏国泰超威新材料有限公司增资协议》，拟以目前 500 万注册资本为基础增加注册资本 5500万元，增资后注册资本为 6000 万元，增资价格为1元/元出资。其中：公司增资1650 万元，关士友增资1600 万元，华荣化工增资1060万元，金茂创投增资 700万元，金科创投增资300万元，鼎威投资增资190万元。本次增资后公司及控股子公司华荣化工将持股50.17%。　　点评：　　增资投建电子化学品项目。公司本次对国泰超威增资并引入创投，意在进行电子化学品项目建设。项目计划建成2800 吨/年的电子化学品生产能力。一期项目计划550 吨，主要为锂离子电池电解质及添加剂、超级电容器电解质及电解液。　　向锂离子电池电解液上游延伸。建设电解质及添加剂产能有助于公司进一步完善锂电池电解液产业链。新能源汽车动力电池对电解液的要求更高，高压电解液是未来动力电池电解液的主要方向之一，而高压电解液发展需要从电解质、添加剂等多方面作出努力。因此未来锂离子电池电解液的竞争不仅仅是大客户的竞争，更是完善的配套服务体系的竞争，完善的产业链将使得公司进一步巩固在电解液行业的领先优势。我们看到行业内已经率先并购了一家做电解液添加剂的上游公司。　　进军超级电容器化学品。超级电容由于功率密度高、充放电时间短、循环寿命长、工作温度范围宽等优点而受到广泛瞩目。作为一种辅助动力设施，超级电容必将在未来新能源、交通服务、军工等领域发挥越来越重要的作用。当前宇通已经在新能源客车中广泛使用超级电容作为锂离子电池的补充，在启动时提供大电流，刹车时回收能量。预计2015 年国内超级电容市场规模将达到百亿左右，空间巨大。随着超级电容市场的快速增长，对超级电容器化学品的需求与日俱增，但国内目前生产超级电容器电解质及电解液的厂家还比较少，上市公司中仅新宙邦一家生产超级电容器电解液，毛利率高达40-50%，相对壁垒也高，我们认为国泰在电子化学品领域深耕多年，具备一定的技术优势，并且下游客户与锂离子电池也有一定重合，也具备一定渠道优势。　　管理层入股，激励机制到位。国泰超威创始人关士友博士是超级电容器及锂离子电池关键材料与技术领域的专家，具有丰富的行业经验。并且本次增资国泰超威25 名管理层及骨干人员通过张家港鼎威投资管理中心入股，在公司扩大规模之时，良好的激励机制就已建立。　　维持“推荐”评级。短期内国泰超威尚不能贡献业绩，但有望提升公司估值水平。暂不调整盈利预测，预计公司 年每股收益为0.52 元、0.66 元、0.81 元，市盈率分别为34 倍、26 倍和22 倍，维持 “推荐”评级。　　风险因素：(1)电解液行业竞争加剧；(2)新能源汽车推广不达预期；(3)人民币汇率变动的影响。　　：拟购买波士顿电池优先股，渗透锂电下游又一步　　类别：公司 研究机构：股份有限公司 研究员：葛军 日期：　　事件描述　　与波士顿电池公司签订谅解备忘录：拟在对尽职调查满意的情况下，以约0.445美元/股、增资万美元购买波士顿电池优先股(可转普通股)，分别对应5%-10%的股权。此外，公司将获波士顿电池一个董事会席位(共七个).　　事件评论　　“锂电上下游一体化”战略之三：增资波士顿电池，向动力锂离子电池延伸。(1)中、美技术：波士顿电池是一家以技术取胜的优质锂电企业，在波士顿、北京两地均拥有锂电研发团队(2)中国市场：波士顿是中国领先的三元锂离子动力电池供应商，在江苏溧阳建有一期产能1GWh的全自动化电芯厂，可为4.5万辆纯电汽车提供动力电池。(2)优质动力+3C电池产品：波士顿主要生产锂离子电池电芯、电池包及电池模块。其中，波士顿Swing系列电芯用于纯电、插电混动新能源汽车以及储能领域；Sonata系列电芯主要用于工业、军用及民用便携电子产品(华硕B系、15款惠普笔记本、NASA太空项目)。目前，波士顿电池的主要投资者包括金沙江创投、橡树投资及资产管理公司。本次注资既切合了赣锋打造“锂电上下游一体化”的思路、快速切入具高成长空间的动力电池领域，也有助于波士顿自身的扩张需求。　　“锂电上下游一体化”战略之二：收购美拜电子100%股权，进军下游聚合物锂电池。注资波士顿电池的同时，赣锋正积极推进收购美拜电子100%的股权，我们认为该项收购意义有二：(1)增厚公司业绩。按业绩承诺，2014-16年美拜电子扣非净利分别为3300万、4300万和5600万，以赣锋2013年扣非净利6433.7万为基础，将分别增厚51.29%、66.84%和87.04%。(2)延伸产业链，迈向锂电上下游一体化。收购美拜将助力赣锋向锂电下游延伸，为公司在新能源汽车产业链的爆发契机中再添筹码。　　“锂电上下游一体化”战略之一：公司正积极推进对爱尔兰Blackstairs锂辉石、阿根廷Mariana盐湖的勘探工作，并与青海盐湖研究所签订合作框架。未来公司将坐拥“资源-深加工-聚合物锂电池制造”一条完备的锂电供应链，实现“锂电上下游一体化”的战略目标可期。　　维持“推荐”评级。预计公司年摊薄eps分别为0.25、0.31和0.36元，维持“推荐”评级。投资风险和结论的局限性：锂盐产品价格走低、美拜电子资产收购和海外资源开发的不确定性。　　：隔膜产品受认可保持高增长，新产能随市场开拓节奏稳步推进　　类别：公司 研究机构：股份有限公司 研究员：裴云鹏 日期：　　公司2014年三季报显示：2014年前三季度营业收入15.54亿元，营业成本12.48亿元，实现归属母公司净利润1.20亿元，同比分别增长11.42%、10.57%和 10.44%。　　锂离子电池隔膜受市场肯定，产品销量保持高速增长。根据公司公告，自2009年开始研发锂离子电池隔膜至今，已经具备量产锂离子电池隔膜2000万平方米/年的能力，成品率达到40-50%，耐高温最高温度达150℃。2014年上半年隔膜产品产量约1200万平方米，较年700万平方米、1400万平方米保持了较快增速，市场开拓成效显著，同时表明市场对公司隔膜产品认可度较高。预计4500万平方米的湿法、干法隔膜产能将分别于2015年下半年、2016年投产。目前公司隔膜产品一半以上运用于锂离子动力电池，其中向比亚迪的供货量占比较大。　　定位高端锂离子电池隔膜。目前国内锂离子电池隔膜厂商接近40家，其中包括大部分正处于研发阶段和生产调试阶段的公司。目前，国产隔膜孔径收缩法热点平均只能达到130℃，而进口动力电池隔膜的孔径收缩法热点要求达到160℃，隔膜容易发热将降低动力电池安全性。高端的隔膜产品如动力电池隔膜一般对产品的一致性要求很高，除了厚度、面密度、力学性能外，隔膜微孔的分布和尺寸的统一性也很重要，这些指标不同程度影响电池容量、续航能力及电池的批量生产。公司产品向国内一线动力电池厂商批量供货是其产品质量通过严格验证的体现。　　先发优势成最大竞争壁垒。从研发到生产线投建再到实现批量销售，一般需要2-4年的时间，目前市场上大多厂商仍处于开发建设阶段，能实现批量供货的较少。公司2009年开始研发到2012年批量供货，具有一定先发优势。金辉高科、星源材质和格瑞恩也是起步较早的三家，具有量产供货能力。从产能释放和产品价格趋势角度看，未来1-3年是竞争者进入和产能投放的高发阶段。对应新能源汽车行业和电子电器行业的发展速度来看，如果技术研发和生产调试进程顺利，国产锂离子电池隔膜产能投放将快于下游行业的增速；同时行业中产品质量参差不齐的现象也将日益突显，众多进入者将受到下游厂商对产品质量的筛选。在未来行业产能大量投放后产品单价下降趋势中，公司在客户资源的开发和抢占都具有一定的先发优势和开发周期壁垒，并通过先于竞争对手的良率优化，将在销量和成本上具有一定安全边际。　　我们预测公司年EPS为0.56、0.64、0.75元，公司锂离子电池隔膜受下游认可，开工率维持高位，新建产能随客户开发和下游发展速度于明后年跟进并匹配；未来锂离子电池隔膜产品将与核心管道业务并肩成为公司的利润中心；所以我们给予33倍市盈率及“增持”评级，半年目标价16.58-23.11元。
　：主业高速成长，迈出产业资源整合第一步　　类别：公司研究机构：申银万国证券股份有限公司研究员：张騄日期：　　投资要点：　　重申买入评级。由于亚马逊新品未能大规模上量，我们调整对公司14-16年盈利预测自0.77元，1.34元，2.12元至0.66元，1.12元，1.94元，目前股价对应市盈率为50.2X，29.4X，17.0X。我们假设14-16标的公司净利润公司贡献为750万、1200万、1800万，备考EPS为0.69元，1.17元，2.01元。　　考虑到公司目前在新能源汽车领域的战略布局，以及未来可以期待的资源整合，我们认为6-12个月合理估值为15年40倍，对应目标价46.8元，重申买入评级。　　三季报符合预期。公司2014年前三季度营收26.86亿元，同比增长104.55%，归属上市公司股东净利润8795万元，同比增长99.72%，基本EPS为0.36元，符合市场预期，处于前期预告范围内接近上限。　　3季度新品量产刺激营收成长，自动化提升整体盈利能力。公司3季度营收10.94亿元，同比增长114.8%，环比增长12.8%，毛利率15.3%相比去年同期上升1.5%，环比二季度上升3.1%。三季度本土客户华为、小米等产品新品上市，以及三季末A客户新品手机投产刺激公司营收成长。与此同时产品组合优化加上公司自动化改造初见成效，公司盈利能力呈现上升趋势。　　战略布局聚合物电芯产业，提神公司产业竞争力。公司今晚公布并购计划，拟收购东莞锂威能源科技有限公司51%股权。标的公司在锂聚合物电芯领域技术实力达到国内一流水平，已经进入国内一线客户供应体系。1-9月净利润约900万，考虑公司处于快速成长期，我们预测标的公司4季度净利润可望达到全年40%，未来两年保持60%、50%增长速度，预计14-16年净利润贡献1500万，2400万，3600万。并购东莞锂威有助于公司完善在锂电池产业的战略布局，提升整体的产业竞争力。　　再次携手，加码新能源汽车战略。9月11日公司公告成立欣旺达电动汽车电池有限公司(1.2亿注册资本，欣旺达持股85%)。从战略布局上看，欣旺达与英威腾的合作实现了新能源汽车领域的优势互补与强强合作，在电控、电池领域的布局依次展开。未来我们相信随着国内新能源汽车市场的爆发，欣旺达与英威腾的战略合作可望爆发出巨大的发展潜力。　　创新商业模式，布局新能源车运营产业。9月11日公司公告董事长王明旺出资5760万，欣旺达出资3600万、与郑州市加滋杰交通科技股份有限公司、深圳市英威腾电气股份有限公司、自然人黄申力、张杰、危可宁投资行之有道汽车服务股份有限公司，注册资本1.8亿。行之有道项目主要提供新能源汽车租赁服务，将新能源汽车推广与政府公车改革有机结合，为政府机关提供便捷的公务出行电动车租车服务。根据可行性报告预测租赁项目可带动直接产值180亿，间接产值300亿。　　行之有道项目将结合门户网站、手机APP，实现租车服务与移动互联网、车联网技术结合，实现良好的用户体验。项目计划投资1.25亿于新能源汽车采购，3000万用于充电桩建设，1950万用于市场推广与运营，550万用于日常管理。　　产业资源整合刚刚开始，未来成长空间巨大。此次停牌期间公司一些力投资、并购，仅仅是公司整合产业资源，布局新能源战略的第一步，未来我们相信公司将继续深度挖掘锂电池产业，合理布局新能源汽车与分布式储能产业。公司长期成长具有极大的发展空间。　　：业绩符合预期，等待战略并购落地　　类别：公司研究机构：齐鲁证券有限公司研究员：曾朵红，沈成，张俊日期：　　投资要点　　三季报业绩同比增长21.56%符合预期。公司2014 年前三季度实现营业收入23.20 亿元，同比增长20.45%，主要是智能电网设备类产品营业收入大幅增长26.89%所致；实现营业利润2.49 亿元，同比增长24.92%；实现归属于上市公司股东净利润2.54 亿元，同比增长21.56%，对应EPS 为0.29 元，主要是营业收入大幅上升所致。此外，出售可供出售金融资产形成的投资收益与去年同期相比也有明显上升；其中，公司三季度单季实现营业收入9.35 亿元，同比增长22.39%，环比增长15.90%；实现归属于上市公司股东净利润1.27 亿元，同比增长15.71%，环比增长34.01%，对应的EPS 为0.15 元。　　前三季度毛利率同比微降0.72%，三季度单季毛利率同环比有所增加。我们认为单季毛利改善，主要是智能电网设备类产品收入增速同比大增26.89%所导致。公司智能电网设备毛利率一直稳定在46-50%左右的水平，公司整体的毛利率是在43%左右，智能电网收入占比提升，导致公司整体毛利率单季改善明显。今年以来相关设备中标价格回升明显，因此预计今年四季度或者明年上半年毛利率将延续三季度的情况，出现较好的回升；新材料板块来看，收入增速较智能电网设备增速更低，其中热缩材料已经走出低谷，PTC 保护还需要时日。长园电子预计受益于海外大客户的开发和汽车行业逐步打开局面。　　10 月21 日高票通过三项议案，彰显股东对管理层的高度信任，长园的历史发展已经证明长园管理层的能力，长园管理层管理公司顺应公司员工、股东的需求。长园集团在热缩材料领域较更胜一筹，拥有着技术优势，并且主要服务的客户大多定位在高端，而沃尔核材的客户偏低端。长园集团在经营上良好的发展足以证明长园管理层的能力。10 月21 日高票通过三项议案，彰显股东对管理层的高度信任。　　2013 年长园集团实现营业收入28.22 亿元，并且长园集团营业收入增速稳定，一直高于10%，显示了良好的成长能力。在毛利方面，2013 年长园集团实现毛利12.46 亿元，并且长园集团毛利增速一直稳定在15%以上。长园集团管理层稳健经营策略赢得公司股东和员工的支持，未来也有能力带领长园走向更好的发展阶段。　　并购战略开始进入实施阶段，重点发展与电动汽车相关的新材料和新能源产业，之前星源材质的入股只是第一步。长园集团的定位是继续坚持以成为世界一流的辐射功能材料和电网设备供应商作为公司的长期战略目标，同时重点发展与电动汽车相关的新材料和新能源产业，坚持自我发展与收购兼并相结合的竞争策略。　　前后两次共参股星源材质6.32%，是公司战略布局电动车的第一步，公司是做材料出身的企业，电动车电池材料将成为公司重点布局的领域。7 月31 日公告使用自有资金1.4985 亿元设立长园秋石壹号投资企业，持股19.98%，设立7.5 亿元并购基金，9 月30 日公告参股成立长园瑞哲，规模不超过10 亿，长园出资1 亿，复星瑞哲出资1 亿，占比均是10%，且此次获得股东大会通过。成立两个并购基金，旨在绕开定增，直接对好项目进行并购，此次股东大会授权通过了公司章程修改和股东大会议事规则，一定意义上稳定了公司的大后方，经过了一年多的准备，无论是从标的选择还是资金储备的角度来看，公司的并购战略随时可能进入实施阶段。10 月23 日公司预披露重大事项停牌，目前仍在停牌之中。我们期待公司新材料和新能源产业的外延扩张能够顺利实施，打造新的利润增长点。　　存货及预收帐款大幅提升，业绩增长有底气。前三季度净现金流出7769.46 万元，同比减少186.85%，第三季度7003.07 万元，较上期10592.14 万元同比减少33.88%。存货和预收账款分别较期初增长12.26%和41.65%。存货7.61 亿元，较期初增长12.26%，预收账款为1.16 亿元，较期初增长41.65%，主要是智能电网设备类产品预收账款上升所致。应收账款19.34 亿元，较期初增长27.46%，主要是本年营业收入大幅上升所致。　　销售费用、管理费用及财务费用与收入增速基本同步，整体费用控制较好。前三季度销售费用为2.89 亿元，同比增长21.19%，销售费用率为12.45%，同比增长0.08 个百分点；第三季度销售费用为1.09 亿元，同比增长16.08%，环比增长4.69% 。前三季度管理费用为4.24 亿元，同比增长16.42%，管理费用率为18.28%，同比减少0.63 个百分点；第三季度管理费用为1.73 亿元，同比增长26.26%，环比增长24.60% .　　前三季度财务费用为6704.61 万元，同比增长16.33%，财务费用率为2.89%，同比减少0.10 个百分点；第三季度财务费用为2356.29 万元，同比增长16.97%，环比增长3.15% .　　盈利预测与估值：不考虑定增摊薄，我们预计 年EPS 为0.47/0.65/0.86 元，考虑定增摊薄后预计 年的EPS 为0.41/0.58/0.75 元，考虑到公司并购战略和优良的并购基因，给予定增摊薄后2015年30 倍PE，目标价17.4 元。　　风险提示：智能电网建设进度低于预期，原材料价格大幅波动。　　：服装业务调整改善盈利状况，投资业务增长稳健，锂电业务持续受益新能源汽车产业发展　　类别：公司研究机构：中银国际证券有限责任公司研究员：刘波日期：　　杉杉股份披露公司2014年3季度报告，公司前三季度营业收入27.78亿元，同比减少2.23%；归属上市公司股东的净利润为1.51亿，同比增加28.44%；归属上市公司股东扣非后净利润1.49亿元，同比增加75.93%。针织业务逐渐剥离有望改善公司服装业务盈利情况，投资业务和锂电业务稳健发展为公司经营质量的稳步提升保驾护航。目标价24.00元，继续维持买入评级。　　支撑评级的要点　　公司服装业务自2012年以来一直处于调整期，盈利状况尚需底部反转。公司本年度继续调整服装业务，通过股权转让的形式逐步剥离盈利状况较差的针织品业务。未来公司服装业务盈利状况有望持续改善。　　投资参股的稠州和(002142.CH/人民币10.03， 持有)一直处于快速发展阶段。银行良好经营每年向股东的分红，为杉杉股份带来稳定且每年增长的投资收益，为公司总体业务的成长保驾护航。　　杉杉股份人造负极业务是公司锂电材料板块中最具有市场竞争力的细分业务，且杉杉股份该领域市场占有率第一。今年新能源汽车产业的发展及电子消费品产品质量升级，使杉杉股份负极业务盈利实现超过30%的增长。2014年4季度及2015年有望成为我汽车产业爆发式增长的一个时间段，而人造石墨可以使汽车动力电池具备更好的放电能力和循环寿命。杉杉股份锂电业务未来持续受益新能源汽车产业的推广。　　评级面临的主要风险　　服装业务调整不达预期的风险，以及我国新能源汽车推广低于预期，使公司锂电业务发展减速的风险。　　估值　　继续看好公司未来的成长潜质，维持公司目标价24.00元，并维持买入评级。我们预计公司年的每股收益分别为人民币0.65、0.83和1.06元，目标价对应年的市盈率分别为28.8倍、22.5倍、17.5倍。　
(责任编辑：DF146)
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