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保荐人只荐不保 54家业绩变脸公司背后投行
　　截至8月25日，325只次新股中共245家上市公司公布了半年报，其中54家公司上半年净利润增长率为负。
　　平安证券保荐的南国置业(2305.SZ)净利润同比下降91.16%，“勇拔头筹”；西部证券保荐的宝德股份(0023.SZ)净利润同比减少82.07%，“屈居第二”；招商证券(600999)保荐的华平股份(0074.SZ)和浩宁达(2356.SZ)分列业绩变脸的第三、四位。
　　正是这些被赋予高增长神话的上市公司，如今将巴掌打在了自己的脸上。
　　同时被掌掴的还有他们的保荐人，当初保荐人对新股发行信誓旦旦，一再看好其成长性，如今大变脸，上市公司高增长不再，保荐人却集体哑声。
　　两成以上次新股业绩集体变脸
　　已公布半年报的245家公司中，54家公司上半年业绩增长率为负，负增长公司数量比例高达22%。
　　如开篇所述，负增长排名居前五的分别是南国置业、宝德股份、华平股份、浩宁达和南都电源(300068)。
　　其中，宝德股份、华平股份和南都电源作为创业板企业，在上市第一个半年度就丢掉了其高成长性的特征，净利润下滑高达70%以上，不禁令资本市场哗然，令投资者对创业板高成长性定位存疑，而其股价也应声下跌，众多参与上市申购的机构和股民被套。
　　虽然54家上市公司现在净利润大幅下滑，但上市前却都风光无限，正是凭借骄人的历史战绩，他们才得以登陆A股市场。
　　宝德股份上市前，;2008年净利润复合增长率286%；华平股份上市前，;2009年净利润复合增长率35%；南都电源，;2009年复合增长率为85%。所有的历史数据都给投资者造成了一种假象，让投资者天真的以为这家公司将持续高速增长。
　　事实上，像中报变脸的54家企业一样，一旦风险转化为现实，上市公司高增长无法持续，二级市场将对这类变脸企业重新估值。
　　南国置业在上市首日冲顶25元/股之后就一直下行，截止到目前跌幅近一半；宝德股份也在上市首日冲高56元/股之后大幅下滑；最为离谱的是今年4月份刚刚上市的南都电源，刚上市业绩就迅速下滑，半个月之内就跌破了发行价。
　　业绩变脸的上市公司，大多在中报中详细解释了净利润下滑的原因，或因房地产调控，或因海外市场持续不景气，或因上一年的大客户订单损失，诸多理由，林林总总。
　　即使各家公司都能对投资者做出合理的令人信服的解释，但净利润高增长带来的上市公司高估值，恐怕已经沦为泡沫，一触即破。他们也许会是第一批倒在资本市场的小公司。
　　北京某券商策略分析师就此表示，目前投资者对次新股仍然过度追捧，往往根据过去几年的高成长而赋予他们高估值，忽视了创业板、中小板企业所处的市场环境和他们所面临的经营风险。
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　　次新股
　　2010上市公司半年报
　　保荐人只“荐”不“保”
　　保荐人“重发行保荐，轻持续督导”已是老调常弹，直到现在，保荐人也没有改变对持续督导的轻视。54家上市公司变脸就是“发行保荐”与“持续督导”的一次强烈撞击。
　　日IPO重启以来，共325家次新股登陆A股市场。其中平安证券保荐37家，国信证券保荐30家，招商证券保荐24家，其他上市公司被华泰、中金、宏源、西部、海通、申万等券商瓜分。
　　据统计，已上市325家上市公司在发行过程中，50以上存在超募现象，可以说是A股市场IPO重启、新股发行机制改革以后，众保荐人和次新股上市公司的一段完美旅程。
　　上市公司超额募集资金，少则几亿多则几十亿，保荐人从上市公司获取高昂保荐费用和超额的承销费用，二者赚得锅满盆盈。
　　但发行保荐的“完美旅程”背后是上市公司的真实业绩，如上文所述，54家上市公司，超两成次新股半年报业绩变脸，有几家公司甚至手握数亿超募资金银行存款，半年间只创造了三五百万的净利润，与上市时的豪言壮语相差甚远。
　　以华平股份和浩宁达为例，两公司均为招商证券保荐，保荐代表人都是胡晓和与蒋欣。巧合的是，他们的半年报业绩也都大幅下滑。
　　华平股份上半年的净利润增长率为-76.6%，浩宁达上半年的净利润增长率为-74.91%，二者的净利润分别只有363.81万元和369.58万元，与上市之前年度几千万元的净利润相差甚远。
　　针对华平股份业绩下滑，招商证券在2010年上半年持续督导跟踪报告中解释称，华平股份业绩下滑主要是因为今年上半年没有1000万元以上的大客户大订单收入，而2009年上半年华平股份对中国人寿(601628)实现的1885.66万元收入则占到公司上半年营业收入总额的42.33%。
　　而对于大客户订单变化风险，招商证券也以招股书中曾提示“(华平股份)经营和财务状况受大客户影响波动的风险”为由，一笔带过。
　　理财周报记者从华平股份董秘奚峰伟处了解到，招商证券保荐代表人胡晓和与蒋欣曾多次现场到公司尽到持续督导义务，只不过他们的工作仅限于规范公司经营，帮助制定各种规章制度，并不参与公司经营管理。
　　所以，保荐人对公司上市后的业绩并不能起到“保”的作用，更无法阻止华平股份净利润大幅下滑的趋势。
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　　次新股
　　2010上市公司半年报
　　平安证券保荐客户变脸家数最多
　　在变脸的54家公司中，平安证券占8家，招商证券和国信证券各占5家，安信证券、东方证券、广发证券(000776)各占3家，其余券商各分得一两家。
　　自IPO重启以来，平安证券成功保荐37家企业上市，居所有投行之最。
　　如此密集的保荐上市，势必会给保代的后续工作增加很大压力，而两年或三年的持续督导费用在IPO时一次性收齐的行业规则，也相对减少了保代对上市公司进行持续督导的动力。
　　有业内人士透露，由于保荐代表人比较稀缺，他们往往业务繁忙，工作重心主要在IPO发行保荐，很少有时间进行项目的实地核查，每年就出一个持续督导报告来交差，这也在一定程度上放松了对上市公司的督导。
　　业绩变脸不仅是上市公司的过错，保荐机构终究还是要担当一定责任。
　　各家投行对所保荐上市公司的持续督导如何，理财周报将持续跟踪报道。
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　　2010上市公司半年报
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精彩推荐焦点今日热评保荐人制度从什么时候开始_百度知道　　廉颇老矣，尚能饭否？　　牛市达达的马蹄，唤醒沉睡中的A股骑士。他们曾叱咤于这片疆土，他们曾是私募教父。然而月圆月缺，有人折戟，有人入狱。时过境迁，卿本战者，待A股红了，收拾盔铠，重登台榭。　　新的操盘手时代缘起于1990年两市成立。根据目前公认的说法，第一代操盘手，主要由证券公司在自己公司的“红马甲”中选拔，起步于早期国债市场，尔后在A股市场中磨炼和成长。他们是券商、上市公司、专业交易公司眼中紧俏的人才。　　据业内知名私募“老狐狸”花荣创作的《操盘手》一书，90年代中国第一代操盘手们，统计在内的29人中，仅1人凯旋。　　滚滚牛市，铁骑翻飞。上世纪90年代以来首批私募已再现江湖。　　低调现身 　　从那个年代走过来的证券、市场老人，提起他的名字依然很激动。　　不用多说，看看他操作过的标的和期货品种：深发展、绿豆期货，便知道，一个时代已经过去了。　　年少万兜鍪，坐断东南战未休。张少鸿，中国第一代证券、期货操盘手。他少年得志，曾是全国十大杰出青年之一，一手创建声震一时的读来读去读书社股份公司，民间称其为“张社长”，也是后来多部操盘小说及影视剧的主角原型。在投资失利而后囹圄被困数年后，而今低调现身市场。　　故事要从很多年前说起。张少鸿是中原人，然而闭塞的乡土却羁绊不住一颗奔放的心。1981年，20岁的张少鸿毕业于河南省银行学校(现河南省金融管理学院)，被分配到中国人民银行河南省分行。4年后，适应不了机关生活的他毅然辞职创业。1987年，26岁的他注册了个体性质的“读来读去读书社”(简称“三读”)，规定只要交10元押金、2元租金，即可成为读书社社员。　　读书社一路壮大，1994年，公司注册资金从最初的10万元增至2000万元。彼时，三读公司会员数以万计，读者只需交纳820元、850元、888元不等的“押金”，就能得到一张读书卡，凭卡不仅可以免费借书一年，在三读公司旗下的任一分支机构换书阅览。更诱人的是，一年期满后，将得到1000元现金——回报率远高于银行的正常存款利息。　　“借鸡生蛋”是诸多白手起家大佬的惯用手法，张少鸿也不例外。那是什么在支撑这样的高回报率？不错，背后正是张少鸿在期货、股票两市场的交易天才。　　1990年前后，沪深两证券交易所及郑州商品期货交易所相继成立。血液中流淌着冒险投机因子的张少鸿怎能忍受这样的诱惑。1993年，“三读”下属公司获得了期货公司从业资格，5月，张少鸿开始投身郑商所，设立席位进行期货交易，并借力郑商所20余个席位隐身施展财技。　　届时，郑商所绿豆期货红极一时，其“绿豆价格”影响全球，郑州亦跃居当时的中国期货市场中心。张少鸿，正是当时绿豆期货的“庄家”之一。　　张少鸿的帅才也在团队作战的盈利模式中发挥得淋漓尽致：每次交易，张少鸿召集手下的人统一住在宾馆，不准接、打电话，按照事先计划步骤，各自去实现自己的盈利目标，打“伏击战”。　　有市场人士透露，在这种有组织的投资模式下，张少鸿和他的游击军团只用了4天时间，就把国有粮食部门为主的空方打垮。　　在《操盘手》一书中，著名投资人士韩军在序言中回忆道，当时郑州期货市场非常热闹，一些国有企业在做绿豆期货，由于是产区，他们以做空为主，却没什么风险意识，探子称“钱多、人傻、快去”。那是一个周一下午，对方毫不知觉，奇袭非常成功。　　两年后，当北京资金再次下山准备故伎重演时，却被张少鸿带领的中原豹子伏击了。　　据市场人士回忆，那是一场旷日持久拉锯战，双方都杀红了眼，血战达到了肉搏的地步。最后，张少鸿聚集当地所有“地头蛇”，逼得北京“过江龙”全线瓦解、纷纷爆仓。　　而一位曾与张少鸿并肩作战国内第一次期货大战的操盘手回忆当年的合作经历道：当时感觉张在金融市场上打的是气势，但缺乏谋略，无法长久，一旦失败就是无法翻身的惨败。　　独霸期市的同时，张少鸿携期货主力杀入股市。相关资料显示，张少鸿曾经参股黄河证券，并在海通、、安阳证券布阵，先后操盘“深发展”、“（）”、“川化股份”、“湖北迈亚”等股票谋利。国内许多期货小机构也跟随他参战沪、深证券市场。　　引人瞩目的一次是，他集结河南、浙江、海南的期货联军冲进深圳股市，发动了深圳房地产股的回归行情，并创造了“深发展”历史上的最高成交价48元。　　但最终还是没有抵挡住沪深市场自2001年开始的大跌，其满仓的股票在国泰君安郑州营业部被强行平仓。“三读”公司面临兑付危机。2001年8月至2009年，张少鸿在狱中度过。届时绿豆期货也因过度投机而受到了监管层惩处。此后，期货市场热钱伴随中国期货中心的转移，北上至大连，后东移至上海。　　2009年前后，张少鸿出狱。随后一年，即被媒体追踪到行迹。2010年9月，一篇《私募新秀新亚太系暗夜疾行，猛庄张少鸿归来》的文章再次将张少鸿推向舆论的浪潮。而实际上，他仅仅在这家公司待了短短几个月，终因理念不同而离开。　　北京、华东、河南的多家企业慕名聘请他去做CEO，却均被婉拒。“老路再让我走，我不喜欢走，有点吃剩饭了。”他说。　　业内人透露，张少鸿近年出现在河南房地产界一家知名地产公司，任职。张少鸿在狱中时，这家公司老总就经常去看望他，陪他说说话，其家人也多受照拂。　　据称，他还为一些相熟的客户做“家庭理财保姆”，投资范围涵盖期货、证券、基金等等，组合着做，成效令人吃惊。而如今这种常见且蔚然成风的代客理财、集合理财模式，当初的三读公司何尝不是第一个吃螃蟹者呢。　　据传，一个有趣的插曲是，日上午，（）自营盘70亿的乌龙指造成A股暴涨，大批权重股瞬间被一两个拉升之后，又跟着涌现出大批巨额买单，带动了整个股指和其它股票的，以致多达59只权重股瞬间封涨停。其中，就有张少鸿长期持有的股票，瞬间账面盈利增加数千万，身经百战的他意识到这有可能是一场乌龙，于是当机立断止盈，顺利逃顶。　　在这波牛市中，对于一些朋友的咨询，他也会适当地给出理财建议。　　“他现在人很低调，讲话轻声慢语，有一种说不出来的沉静和淡定，他锻炼身体，珍视家庭，丝毫看不出他曾是一个如此具有攻击性的资本战者。”业内人说，虽然此身未退，可能他已经不想被打扰。　　潜行江湖 　　人不在江湖，但江湖仍有他的传说。　　唐万新，这个名字是新中国早期资本市场的一缕魅影。作为“德隆系”创始人，他曾一手导演了中国资本市场的最大神话：由一家小公司发展成为一个一度控制资产超过1200亿的金融和产业帝国，并被称为中国资本市场“第一强庄”。唐家兄弟也是中国股票第一代最著名操盘手。有人计算，曾经唐在股市的护盘成本一年就要10个亿。　　唐万新的第一桶金来自彩扩生意，后来又尝试诸多生意，但均遭到失败。1992年，新疆德隆实业公司成立，注册资本人民币800万元，这是德隆帝国的开始。此时，唐万新也完成了从屡败屡战的个体户到股市暴发户的蜕变。　　“(我)做一级半市场，前后一共赚了7亿至8亿元。”唐后来在供述中称。　　年，德隆相继入主新疆屯河、沈阳合金及湘火炬，并陆续在三只股票上建仓，在三年多的时间里，这三家上市公司的股价分别上涨了1100%、1500%和1100%，这些上市公司及其它与“新疆德隆”有关的上市公司，在证券市场上，被称作“德隆系”。　　而其手笔越来越大，在混业经营的大旗下，动辄以并购题材拉抬股价，凭借高额民间吸资来构筑资本平台，用唐万新自己的话说，是“用毒药化解毒药”。最终，2004年的一次股灾引发兑付危机。由于涉嫌变相吸收公众存款和操纵证券交易罪，2004年唐万新被拘捕，后被判处有期徒刑8年，德隆帝国轰然倒塌。　　2012年，唐万新出狱。而在此轮牛市前夕，蛰伏的德隆旧部屡屡浮出江湖。　　据媒体报道，从2009年起，当年在A股市场呼风唤雨的德隆系，已经开始借着各种路径重回市场，*ST东炭(现为阳煤化工)、博盈投资(现为（）)、伊立浦、（）、厦门电子、国旅股份、（）、（）等公司的资产重组中，均浮现“德隆魅影”。“湘晖系”、“梧桐系”、“当代系”等德隆新生代的崛起其实是老德隆系化整为零后在资本江湖的潜行踪迹。　　消息人士称，“新德隆系”最新的目标是（）(原中捷股份)，早在中捷集团及中捷厨卫、中捷供应链向玉环法院申请破产重整之前，多名德隆系背景的高管，已经控制了中捷资源的董事会和管理层。　　2014年7月，中捷资源召开临时股东大会，改选董事会。改选后，公司多位董事、高管，几乎都有新疆背景，而新疆正是当年德隆系的发家地。　　德隆系人员入驻后，日，中捷资源复牌大涨。但不到一个月后的9月5日，中捷资源再次因筹划重大事项停牌至今。　　观察新德隆系介入后的股票表现，“德隆概念股”也在资本市场上均有不错的表现，2014年上半年大盘跌跌不休，但新德隆“当代系”操盘的当代东方、厦华电子、（）均逆势上涨。　　“新德隆虽然操作彪悍，但相比当年已经低调了很多。”一位操盘手表示。券交易所及郑州商品期货交易所相继成立。血液中流淌着冒险投机因子的张少鸿怎能忍受这样的诱惑。1993年，“三读”下属公司获得了期货公司从业资格，5月，张少鸿开始投身郑商所，设立席位进行期货交易，并借力郑商所20余个席位隐身施展财技。　　曾在君安 　　自2008年将旗下产品全部清盘后，“私募教父”赵丹阳已作别A股近6年。　　2014年悄然启动的牛市，让不少蛰伏的私募大佬蠢蠢欲动，亦让这位老将重披铠甲。　　2015年1月初，赵丹阳高调复出，一起回来的，还有他的新产品。1月4日，赵丹阳发行的一款信托产品在深圳举行路演活动。赵丹阳任产品的基金董事。在当日的投资者交流会上，赵丹阳公开宣称，现在股市比点之际的估值更划算，A股再度出现捡便宜的时刻。　　在赵丹阳强势复出前，有消息人士称，赵丹阳曾携团队频频调研上市公司，为赵氏概念股选秀。据媒体报道，2013年3月以来，多位投资者透露曾在（）和（）科技股东大会上遇到赵丹阳，并与其交流过。6月份，赵丹阳又被爆料，出现在（）和广州药业的调研队伍中。此外，（）的投资者关系活动记录显示，1月17日，赤子之心基金赵丹阳也曾与数名券商、私募、公募基金人士对加加食品进行了调研。　　与此同时，赵丹阳还在各种场合大力唱多A股，表示自己当前是“满仓，以长期持有的价值投资为主，不考虑短期波动等。”其二季度有3只重仓股分别是（）、（）和全聚德。其中“赤子之心成长”和“赤子之心价值”两大产品都持有全聚德，分别持有623万股和631万股。　　此外，记者注意到，在此轮牛市启动前，不少蛰伏多年的私募步调一致，重现江湖的野心可见一斑。据私募排排网统计，仅在2013年的最后一周，即有21只私募产品成立。当年12月，成立的阳光私募新产品多达51只，包括盈峰资本、佑瑞持投资等老牌私募。2014年尤其是下半年以来，若干老派新派私募已经到了大爆发的阶段。　　就在2014年7月份的一次海外投资论坛中，康晓阳、蔡明等老牌私募均已现身。此二位，也均在花荣所列的“中国第一代操盘手”名册之中，后者当年在海南港澳信托公司证券总部和博时基金创下赫赫声名。　　今年一季度，蔡明在一季度高调重仓进入7股，而且重仓的几只股票今年前4个月均表现抢眼，其与投资大佬彭旭、江作良抱团重仓的细胞治疗概念股（）前4个月涨幅更是高达95.85%。　　在蔡明最新发布的产品中，对冲工具应用的出现，也暗示市场已经是另外一个时代。蔡明称，当市场短期面临较大的风险时，会择时使用股指期货对现货组合进行对冲。经过多年的发展，就市场环境和市场风格而言，此A股已非彼A股，大佬们也在与时俱进地学习。　　而通过梳理第一代私募行迹，目前活跃在投资界的多位知名私募背后，隐约笼罩着同一个光环——君安系。“私募教父”的赵丹阳，很早之前也是香港君安的职员。正如一位圈内人士所言：身处金融界中，大可先问贵人是否曾在君安。　　投资界不乏明星，但缺乏的是寿星，首批操盘手归来，不问出处，荣于斯，辱于斯，苦于斯，乐亦于斯。　　再往前追溯，中国的操盘手历史要追溯到19世纪末20世纪初的北洋政府。要说新中国的第一个操盘手林乐耕，与上一个时代也有着莫大的渊源。他在民国时期曾当过“红马甲”，是旧上海证券交易所的老经纪人。1988年，林高买低卖两万股深发展(深圳发展银行)，每股获得30元差价。
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首批保荐机构变迁：6家破产 2家被中信收购
　　■本报见习记者 李 文
　　回顾2004年的首批保代名单，难免会发出“物是人非”的感概。变化快的不仅仅是保代们供职的公司，一些证券公司的名称也几经更迭。经过几年岁月的变迁，有些券商越发壮大起来，而有些则经不起资本市场的“大浪淘沙”，被迫退出历史舞台，这其中不乏曾经风光一时的券商。
　　2004年至2007年，中国证券市场进入综合治理阶段。数据显示，再此期间，证监会累计处理31家高风险公司，对27家风险公司实施了重组，19家公司被责令关闭，7家公司被撤销……一些首批获得保荐资格的券商也在那次的清理整顿中“应声倒下”，因为经营不当或者违规操作而遭遇破产或者被其他公司合并吸收。其中，有6家公司破产，包括大鹏证券、南方证券等，另有多家公司被收购，其中仅就收购了2家公司。
　　6家首批保荐代机构破产
　　巨田证券是我国历史上第一家券商，但现在只能出现在人们的记忆中。巨田证券的前身是深圳经济特区证券公司，2006年5月，巨田证券因未能按期完成整改，存在较大的客户交易结算资金缺口，被证监会采取了限制业务措施。最终在2006年被托管，此后黯然退出市场。
　　与巨田证券同样知名的是南方证券，2004年年初，这家全国最大的证券公司因严重违法违规经营、管理混乱被行政接管。日，中国证监会关闭南方证券，开始清算。日，建银投资宣布以3.5亿元接手南方证券74家营业部和投资业务，日，中国建银投资证券有限责任公司宣布成立，南方证券正式退出历史舞台。
　　说到清算破产，大鹏证券的破产结算案是中国首宗审结的证券公司破产清算案。2011年12月中旬，大鹏证券有限责任公司破产案在法院审理终结，最终确认86家债权人债权总额共计43.9083亿元，实现普通债权清偿率26.51%。
　　大鹏证券于1995年12月经中国人民银行批准正式成立，注册资本人民币5亿元；1999年9月经中国证券监督管理委员会批准，大鹏证券增资扩股到15亿元人民币。日，大鹏证券因挪用巨额客户交易结算资金被中国证监会取消证券业务许可并责令关闭。日，会计师事务所出具专项审计报告显示，截至日，大鹏证券资产负债率高达185.87%，已严重资不抵债。
　　除上述券商之外，在首批保荐机构中，还有不少券商遭遇了破产命运，比如，证券、闽发证券、河北证券。
　　就像那句电影台词“出来混，迟早是要还的”，管理混乱、内控不力及经营不当甚至出现违规造作，这些因素直接导致了公司财务、资金状况继续恶化，使这些曾经风光一时的券商最终退出历史舞台。
　　首批保荐机构
　　2家公司被中信收购
　　被托管或者被收购也是一些券商经营失败后的选择。德恒证券、汉唐证券被资产管理公司托管；天同证券被齐鲁证券托管；华夏证券、泰阳证券等券商则被收购。
　　日，德恒证券因涉嫌非法吸收公众存款罪被重庆市公安局立案侦查。日，证监会下达通知关闭德恒证券，同时委托华融成立清算组进驻。事实上，德恒证券并不是第一家由资产管理公司托管经营的券商。日，信达托管了汉唐证券，从而使汉唐证券成为首家由资产管理公司托管经营的全国性券商。“适者生存”这一自然法则在资本市场也能被演绎的淋漓尽致，有的券商被淘汰，也有券商通过收购其他券商来加速拓宽销售渠道。2005年8月，中信证券发布公告称，公司与中国建银投资有限责任公司共同出资筹建中信建投证券，中信建投证券注册资本人民币27亿元，其中公司出资比例为60%，出资额16.2亿元。中信建投证券设立之后，将以受让华夏证券现有的全部证券业务及相关资产为基础，按照综合类证券公司的标准进行经营。2005年9月，中信建投正式成立，华夏证券成为历史。
　　另外，金通证券也是中信证券收购的。2006年11月，中信证券发布公告称，公司已顺利完成对金通证券100%股权的收购工作，金通证券股份有限公司已正式变更为中信金通证券有限责任公司。
　　泰阳证券同样因挪用客户保证金而受到证监会处罚，证券资质受限制而被方正集团通过吸收合并。泰阳证券于2004年8月爆发了严重的财务危机。在湖南鸿仪投资发展有限公司控制期间，泰阳证券资金被挪用累计达到10.6亿元，客户保证金缺口巨大，资产状况迅速恶化，严重资不抵债。
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