迷你商业评论微信号『mbrchina』【作者简介】洪灏，交银国际董事总经理兼首席策略师。CFA，毕业于北京对外经济贸易大学和澳大利亚新南威尔士大学。曾历任摩根士丹利亚太地区资产分析师（悉尼）、花旗集团全球资产策略师（纽约）、BMC中国研究董事总经理以及中金公司全球策略师和执行董事。在上周五彭博电视台的一个节目，主持人问我是否了解港股的“丁蟹效应”。我一笑置之，并回答道：“那只是一个香港股市里奇怪的巧合而已。我们权且把它当成娱乐版看吧，不要太认真了。”主持人也笑了起来，但她仍然追问道：“但是如果它又显灵了呢？”问到此处，节目已经接近尾声，我也没有太多的时间为观众详细解释它的威力，只能匆匆地一带而过。　　做完节目回到交易室后，我发现沪港两地股市的盘面出现了一些非常蹊跷的变化。恒指从早盘几乎再次上探到28000点的整数关口后开始大幅度回调，然而与此同时上海股市却在银行、能源等权重板块的暴力拉升之下暴涨了100多点。由于两地市场在“沪港通”和即将推出的“深港通”的机制下互联效应越来越密切，这种显著分歧走势着实令人寻味。当日下午五点多，中国证监会突然宣布将进一步规范券商的场外配资业务和伞形信托业务。海外A50股指期货从早上的2%的升幅急转直下至逾6%的暴跌，这种极端的行情逆转让在场所有的交易员都瞠目结舌。然而，这种上周五诡异盘面的推手也终于水落石出。　　港股的“丁蟹效应”最先出现在一部由郑少秋主演的经典港剧《大时代》。这是一部有关两个世家通过在股市里多空而一决恩怨的故事。在1992年此剧首播的时候，恒指一度暴跌20%。从此，郑少秋在剧中主演的角色“丁蟹”就与港股的暴跌联系到一起，而郑少秋也被戏称为“丁蟹”。 奇怪的是，只要有他的电视剧上演，市场就会暴跌。“丁蟹效应”屡试不爽：1995年《笑看风云》播出期间港股在最低点暴跌了20%；而在1998年《江湖奇传》播出期间恒指曾暴跌24.5%等等（如下图）。这一效应已成为香港股市迷幻的魔咒。而上周五至今的这一轮暴跌似乎让“丁蟹”再次回到了投资者的视线里。　　其实A股市场里也充满了类似的市场异象。自2007年以来，上证综指在每年的4月19日前后都出现暴跌，2013年除外。比如日，该指数暴跌4.52%；日(19日为周末)，暴跌3.97%；日，大跌1.19%；日，暴跌4.79%；日，大跌1.91%；日，跌0.09%；日(19日为周末)，跌1.52%；到了日（19日为周末），下跌1.7%，盘中振幅接近4%。我决定把A股的这一异象称为“清明诅咒”。　　我们应该如何解释如此奇怪的市场巧合？毕竟，在一个所谓的有效市场里，这种依赖于事件的、比较确定的回报率是不应该持续的。而我们从上述效应里是否可以对本轮的行情形成有一定可信度的预判？　　“丁蟹效应”可以视为当代金融市场里一个行为金融的典范，是市场预期自我强化的一个很好例证。当《大时代》刚刚开始播出时，市场并没有马上将节目的播出和当时市场的暴跌联系到一起。然而，当1996年2月《天地男儿》播出期间市场再次暴跌了11%之后，有心人便开始把郑少秋主演的剧集和市场的暴跌联系在一起，并取了一个朗朗上口、过目难忘的名字 ——“丁蟹效应”。从此，市场开始关注这一效应，而对它的预期开始自我强化和不断的自我演绎，同时还选择性地忽略在《香帅传奇》、《非常外父》、《桌球天王》和《楚汉骄雄》播出期间香港市场并无跌宕的事实。　　香港是一个传统文化气氛浓郁的城市。鬼节时街角孤单的身影，烧纸钱的那种阴深深的气氛，铜锣湾桥下晚上老太太用鞋底打小人的回响，无不让人不时地感到后背一凉。在这样唯心主义的氛围里，“丁蟹效应”的预期得到了进一步的强化。在“丁蟹”剧集播出的期间，市场或开始对大盘的盘整或暴跌形成预期，同时市场价格开始计入这种预期。当效应似乎开始被市场的暴跌印证的时候，预期被加速的反馈到价格里，并走向极端。因此，市场预期的自我实现和价格的反馈可以很好的解释这一效应。类似的逻辑也可以被用于解释“清明诅咒”上。　　周一上海股市的波动也可以很好地用行为金融学里预期的理论解释。回过头来看，上周A股的暴力拉升其实是在提前反映即将来临的宽松政策预期。然而，上周五证监会公布调查“两融”业务的消息后，海外市场认为今年“1·19”时调查“两融”的暴跌行情即将重演，并开始大幅抛售海外A50期指。直到上周六傍晚证监会出于对市场暴跌的担忧火速自我澄清。同时央行在周日更是祭出大幅降准的措施，政府托市的意图溢于言表。　　然而，此次降准已经大部分提前反映在市场价格中。这从回购利率在降准前大幅下降也能找到蛛丝马迹。值得注意的是，这些事况的发展都是在市场交易时段之外进行，市场在周末并没有机会通过价格的重设来反映新的预期。周一开盘后，市场由于周末的预期落差产生短期强烈冲高以反映部分降准的利好，并同时开始预期降息。这时候，市场的价格开始计入降息的情景，而市场参与者认为短期利好将很快出清。毕竟，央行不太可能在短期内频繁地大幅降准。而降息则已经在预期之内。因此，市场转入暴跌模式。　　由此可见，“丁蟹效应”和沪港股市周一反复波动充分说明了市场预期在市场定价时候的关键作用。这也是行为金融学在现实金融市场里的一项实际运用。在复活节之前，我们把恒指的目标价定在了32000点。节后，香港市场一路高歌猛进，在几天之内暴涨了3000多点，强势收在了28000点以上，成功突破了过去几年的交易区间，并形成了一个新的交易区间。短期内市场需要盘整消化前期的涨幅，而中国股市强烈的震荡盘整将延迟香港股市估值修复的进程。尽管如此，香港仍然是全球的估值洼地。流动性边际改善，基本面不进一步恶化应该使香港股市保持震荡向上的趋势。　　经过了上一个荡气回肠的周末，政府明确支持牛市，并试图保证市场涨势的意图现在已经路人皆知。一个牛市是不太可能在货币宽松尚未完成时戛然而止的，而沪市的升势最终将会外溢到香港。然而，短期之内利好消息似乎快要出尽，A股市场的一场久违了的盘整渐行渐近。一个潜在的10%从高点到低点的市场震荡将清洗出许多意志不坚定的A股仓位。本周一是一个历史性的日子，沪市成交额破万亿人民币，两市的成交额总量超越了美国，成为全球成交最活跃的市场。与此同时，天量的成交导致了交易系统显示的失常——原来最初的程序设计并没有考虑到上证成交单日破万亿的情况。　　回到文章开头的电视节目中，由于主持人一再追问“丁蟹效应”，我无奈地匆匆回应道：“其实郑少秋最近主持了一个综艺节目，这或许会中和一下那个传奇的效应吧。”不过，经过周一的大跌之后，市场对该效应的预期也将被进一步神化，这时候投资者更应该保持冷静。【文章来源：价值中国】【Apr.26.2015.MBR迷你商业评论】//关于我们//　《迷你商业评论》是基于微信开发的一款高端商业评论刊物。聚焦经济热点、透析商界前沿、共享经典案例，依托强大的资源优势，传播工商管理领域中最前卫的思想理论、观点和方法，致力于打造最有影响力的管理者社区。【往期回顾】1.直接回复相应期数，查看往期精彩内容（ 例如：回复“1”，查看第1期）2.在“资料——查看历史消息”中查看全部往期内容==============================================感谢关注公众微信：迷你商业评论我们的微信号是：mbrchina投稿邮箱：请推荐更多的朋友关注或添加！迷你商业评论(mbrchina)　
　文章为作者独立观点，不代表微头条立场
的最新文章
迷你商业评论微信号『mbrchina』【作者：朱轶天】【来源： 华尔街见闻】//关于我们//《迷你商业评论》迷你商业评论微信号『mbrchina』【作者：顾雪琳】【来源： 华尔街见闻】//关于我们//《迷你商业评论》迷你商业评论微信号『mbrchina』美国圣路易斯联储主席布拉德（James Bullard，2016年有投迷你商业评论微信号『mbrchina』【作者：朱轶天】【来源： 华尔街见闻】//关于我们//《迷你商业评论》李迅雷：虽然，你仍在为一些有悖常识的事而苦恼，我已经很满意了，相信常识终究会变成共识。迷你商业评论微信号『mbrchina』【作者： 祁月】【来源： 华尔街见闻】//关于我们//《迷你商业评论》迷你商业评论微信号『mbrchina』2016年可以称得上“地王”之年。一线城市中，上海因为地王频出引来各方迷你商业评论微信号『mbrchina』【作者： 祁月】【来源： 华尔街见闻】//关于我们//《迷你商业评论》迷你商业评论微信号『mbrchina』由于英国政府尚未准备好，英国脱欧进程可能将推迟至2019年年底。据星期迷你商业评论微信号『mbrchina』【作者：朱轶天】【来源： 华尔街见闻】//关于我们//《迷你商业评论》迷你商业评论微信号『mbrchina』【作者：朱轶天】【来源： 华尔街见闻】//关于我们//《迷你商业评论》迷你商业评论微信号『mbrchina』【作者： 祁月】【来源： 华尔街见闻】//关于我们//《迷你商业评论》迷你商业评论微信号『mbrchina』【作者： 祁月】【来源： 华尔街见闻】//关于我们//《迷你商业评论》迷你经济评论微信号：『mer-china』日本首相安倍晋三上周宣称的28.1万亿日元的刺激计划今日浮出水面。迷你经济评论微信号：『mer-china』【作者：石萌】【文章来源：华尔街见闻】//关于我们//《迷你经济评迷你经济评论微信号：『mer-china』【作者：石萌】【文章来源：华尔街见闻】//关于我们//《迷你经济评迷你经济评论微信号：『mer-china』【作者：石萌】【文章来源：华尔街见闻】//关于我们//《迷你经济评迷你经济评论微信号：『mer-china』【作者：石萌】【文章来源：华尔街见闻】//关于我们//《迷你经济评迷你经济评论微信号：『mer-china』【作者：朱轶天】【文章来源：华尔街见闻】//关于我们//《迷你经济迷你经济评论微信号：『mer-china』日本总务省13日发布的人口动态调查结果显示，截至今年1月1日，日本迷你经济评论微信号：『mer-china』【作者：陶旖洁】【文章来源：华尔街见闻】//关于我们//《迷你经济迷你经济评论微信号：『mer-china』对于目前英国一拖再拖，迟迟不愿启动退欧条款的态度，欧盟内部的态度越迷你经济评论微信号：『mer-china』【作者：刘晓翠】【文章来源：华尔街见闻】//关于我们//《迷你经济迷你经济评论微信号：『mer-china』对土耳其来说，政变似乎就像家常便饭，几乎每十年就会爆发一次。从上世迷你经济评论微信号：『mer-china』近日，包括巴菲特、摩根大通CEO、贝莱德CEO在内的13位美国企业迷你经济评论微信号：『mer-china』【作者：刘晓翠】【文章来源：华尔街见闻】//关于我们//《迷你经济迷你经济评论微信号：『mer-china』【作者：刘晓翠】【文章来源：华尔街见闻】//关于我们//《迷你经济迷你经济评论微信号：『mer-china』【作者：刘晓翠】【文章来源：华尔街见闻】//关于我们//《迷你经济迷你经济评论微信号：『mer-china』【作者：刘晓翠】【文章来源：华尔街见闻】//关于我们//《迷你经济迷你经济评论微信号：『mer-china』投行预计，如果英国公投结果是留欧，那么独立党领袖Nigel Far迷你商业评论微信号『mbrchina』 【作者： 祁月】【来源： 华尔街见闻】//关于我们//《迷你商业迷你商业评论微信号『mbrchina』【作者： 唐跃】【来源： 老虎财经】//关于我们//《迷你商业评论》是迷你商业评论微信号『mbrchina』【作者简介】方兴东，浙江义乌人，西安交大本科硕士，清华大学传播学博士。迷你商业评论微信号『mbrchina』二十年来北上广深的房产投资者几乎都是赢家，但一直上涨的房价虽然让专家政迷你商业评论微信号『mbrchina』【作者简介】刘明兴,经济学博士，北京大学中国教育财政科学研究所副所长、迷你商业评论微信号『mbrchina』全球央行都在狂印钞票，如何才能将钱流到每个家庭，瑞士想了一招：给国民每迷你商业评论微信号『mbrchina』【作者简介】叶檀,财经评论员，复旦大学历史系博士。【文章来源：价值中国近几年来，传统媒体积极进行各种转型探索，虽在传播渠道、影响力等方面取得了初步成效，但是在互联网用户、商业模式FromThe Editor 编者的话《迷你商业评论》是基于微信开发的一款高端商业评论刊物。依托强大的资源优迷你商业评论微信号『mbrchina』【作者：江金泽】【来源：华尔街日报】//关于我们//《迷你商业评论》是迷你商业评论微信号『mbrchina』【作者：祁月】【来源：华尔街日报】//关于我们//《迷你商业评论》是基迷你商业评论微信号『mbrchina』【作者：祁月】【来源：华尔街日报】//关于我们//《迷你商业评论》是基迷你商业评论微信号『mbrchina』【作者：刘雪莲】【来源：华尔街日报】//关于我们//《迷你商业评论》是迷你商业评论微信号『mbrchina』【作者：刘雪莲】【来源：华尔街日报】//关于我们//《迷你商业评论》是迷你商业评论微信号『mbrchina』【作者： 王毅君】【来源：华尔街日报】//关于我们//《迷你商业评论》迷你商业评论微信号『mbrchina』【作者： 刘雪莲】【来源：华尔街日报】//关于我们//《迷你商业评论》迷你商业评论微信号『mbrchina』【作者： 潘凌飞】【来源：华尔街日报】//关于我们//《迷你商业评论》迷你商业评论微信号『mbrchina』【作者： 潘凌飞】【来源：华尔街日报】//关于我们//《迷你商业评论》迷你商业评论微信号『mbrchina』【作者： 潘凌飞】【来源：华尔街日报】//关于我们//《迷你商业评论》迷你商业评论微信号『mbrchina』巴黎气候大会的代表们通过了一份旨在限制温室气体排放的国际协议，成为各国mbrchina《迷你商业评论》是中国第一个高端微信版商业评论刊物。聚焦经济热点、透析商界前沿、共享经典案例，依托强大的资源优势，传播工商管理领域中最前卫的思想理论、观点和方法，致力于打造最有影响力的管理者社区。热门文章最新文章mbrchina《迷你商业评论》是中国第一个高端微信版商业评论刊物。聚焦经济热点、透析商界前沿、共享经典案例，依托强大的资源优势，传播工商管理领域中最前卫的思想理论、观点和方法，致力于打造最有影响力的管理者社区。最准中国股市策略师警告投资者：当心金融危机风险！
日 16:30&&&转载：&& 作者:FX168财经网&& 编辑:陈明 分享
洪灏表示，在上世纪70年代的油价大跌、80年代的拉美债务危机、1997年的亚洲货币崩盘和2008年的全球金融危机中，美元稀缺是共同的特征。明年，美联储将会加息，美国经常项目将更加平衡，美元进一步走强，对中国经济中负债最重的部分构成压力。洪灏称，历史上来看，每一次美国经常项目改善，伴随着美元的坚挺，世界上某个地方的某个国家都会陷入某种危机。美联储收紧政策带来压力，并导致美元流动性稀缺，更可能会在香港的地产市场和内地的互联网融资及高收益企业债中有所体现。(贸易加权美元指数VS美国当前经常帐占GDP% 来源：FX168财经网)多年以来，人民币都是亚洲套利交易中波动性调整后回报最为丰厚的币种。但2015年，中国国债较美国国债的收益率差缩窄至五年以来的最低水平，人民币兑美元也贬值了4.2%。在过去三年中以创纪录步伐借入外币的中国企业目前正在购入美元，以防范亏损。以虚假出口单据、金属融资交易和假外资方式流入中国的热钱也已开始逐渐流出。洪灏指出，正利差铺就了通往地狱的道路。他说，过去几年，最热门的套利交易之一就是基于人民币单向升值预期而借入美元债，且不进行对冲。目前，企业正迅速偿还美元债券，从而缓解部分风险，但并非全部。互联网金融服务呈爆炸式发展态势，据艾瑞咨询的数据，10月中国P2P借贷余额为3510亿元人民币(540亿美元)。洪灏强调，这一领域的杠杆比率显著上升。同时，交银国际还预计，香港房价可能会在未来三至六个月内下跌多达20%。自2009年以来，香港房价翻了一番以上。中国企业发行的美元债数量自2008年以来也一直呈现升势，2015年升至创纪录的940亿美元，而七年前只有24亿美元。2016年面临的挑战鉴于发生流动性事件的风险较高，洪灏建议，2016年投资者应聚焦财务杠杆较低的企业资产。他估计，上证综指的合理估值在2900点左右，较周二收盘的3651.77点低了21%。2014年9月，洪灏开始看好中国股市，称政府对市场的支持意味着可以不顾疲软的经济数据，低位入市。自从他做出上述建议后，上证综指上涨了一倍以上，于6月12日触顶。今年6月16日，洪灏称，中国股市出现泡沫后，正在迈向明显的崩盘。自那以后直至8月26日，股指下跌40%。洪灏称，新一年的挑战是，对改革成果过于自满，导致在中国金融体系逐渐开放之际，忽略了金融风险蔓延的可能性。如果美国加息步伐快于预期，那么在其他意外的、债务比率较高的领域，风险也将积聚。校对：Mac
看过本文的人还看了
6419人浏览 6257人浏览 3835人浏览 2505人浏览
汽车之家内容精选
每日精选21767 科技真人秀节目《数码课代表》3902玩客 最好玩的活动与试用平台 46186编辑部的故事 0泡美美 分享最美科技 4924科技生活洪灏：未来六个月是警惕泡沫破灭的关键时间窗口|A股|泡沫|股市_新浪财经_新浪网
&&& &&正文
洪灏：未来六个月是警惕泡沫破灭的关键时间窗口
　　“无论再怎么炒作，二加二仍然等于四。”――塞缪尔-约翰逊
　　一个理性的泡沫：中国市场明显是一个泡沫。随着上证综指迅速飙升超过5000点，一个专业基金经理之间流行的策略是随波逐流――但如果市场一有任何风吹草动就马上斩仓离场。看看那破了世界纪录的成交额――是美国的一倍多，而且轻易地使任何其他市场相形见绌。天量的成交额，同时伴随着密集分布的极端收益率，是一个泡沫很可能在其最后阶段的标志。现在的问题是这个泡沫能吹多大，持续多久，以及这场轰轰烈烈的泡沫将如何收场？
　　这些问题都没有简单的答案。我们正在经历一个理性的泡沫。这个理性的泡沫生根于一个理性的现代金融定价公式。回想一下，如果我们以永久的期限对公司股票的盈利进行折现，我们公式里的折现率和增长率之间的差异决定了公司的估值倍数。或者简单地用公式表示为P / E = 1 /(R-G)。折现率和增长速度之间的差别越小，公司最终估值的倍数也会越高。例如，如果该差值为1%，比公司对应的估值倍数则为100倍。
　　1938年，冯-纽曼提出了一个极端的例子：如果贴现率等于增长速度的话又将如何？他的研究论证了在平衡增长的经济里，增长速度始终是等同于市场利率，或折现率。在这种极端的情况下，股票的估值将总是无穷的。著名的“成长股的悖论”也因此而来。在一个利率迅速下降的实体经济里，如当下中国的经济，用这个悖论可以证明的是成长型的公司的估值倍数应该是非常高的。只要折现率和增长率之间的差距迅速缩小，估值倍数甚至可以是无限的。只要利率趋同于增长的速度，即使增长速度放缓，估值就会很高。这个悖论似乎能够解释目前的市场面临的难题：中国市场的崛起有理性的根源，但最后的结果却似乎有很大的非理性成分。
　　然而，这市场上是没有魔豆的。我们需要界定的是市场价格在给定范畴里的界限。在我们之前已经有很多人曾试图定义这个界限但是失败了。就在1929年10月大崩盘的前夕，约瑟夫-斯塔-格劳伦斯(Joseph Stagg Lawrence)，一位著名普林斯顿大学教授，宣称“在一个巨大的市场里，在证券交易所投资的数以百万计的股民对股市做出定价。他们当下判断的共识是股市在目前并没有被高估”。他进一步问道：“那些似乎博古通今的人，是谁赋予他们权力否决市场聪明的投资者的判断共识？”
　　我们都知道那个故事的结局，对于泡沫的学术研究也已经取得了很大的进展。即便如此，我们还没有看到一个模型可以稳定地预测泡沫的形成和破灭――否则我们也不会都坐在这里上班了。在科学上，我们用“奥卡姆剃刀”(Occam’s Razor)，或简约法，来确定一个理论的实用性。一个理论越简单，用的模型变量越少，对于将来预测的把控也就会越好。从这个角度出发，那个著名LPPL模型是有点太复杂，虽然有过参差的成功预测。我们觉得从历史中寻找一些线索去预测未来反而或者更有把握。正如古人所云，读史以明志。
　　密集分布的极端回报，过快的换手率是泡沫的标志；未来六个月是警惕泡沫破灭关键的时间窗口：我们研究分析了一共800多年全球金融数据，从17世纪的英国股市，到18世纪的黄金和白银价格，再到19世纪的美国股市，以寻找识别泡沫的规律。
　　我们的量化研究表明，一个典型的泡沫的发展往往需要五年左右的时间，并接近其峰值时的展现出密集的极端回报率。在一般情况下，当对数回报率持续偏离它的长期的趋势超过两个标准偏差的时候，这是泡沫正在形成的端倪。从发现泡沫到泡沫最终破灭通常需要大约六个月的时间。我们利用这个方法发现了26个历史上的泡沫，21次是正确的。
　　下面的这个图表显示极端回报率的分布情况和中国的市场指数之间的关系。我们可以看到上述从800年全球数据发现的规律清楚地表现在这些图表里：1)随着泡沫进入高峰期，极端回报率开始密集分布； 2)极端的回报律的密集出现往往先于泡沫的高峰期大约6个月； 3)这些极端的回报率属于收益率概率分布的前5%。
　　焦点图表 1-1: 泡沫高峰6个月前极端回报率开始密集分布；样本里95%的回报率小于现在看到的极端回报率。
　　焦点图表1-2: 泡沫高峰6个月前极端回报率开始密集分布；样本里95%的回报率小于现在看到的极端回报率。
　　接近泡沫高峰期极端的回报率之所以密集分布的原因是直观的。交易员时刻都在评估比较继续保持仓位的收益率和现在马上兑现仓位的收益率。随着市场的上涨，回报率变得越来越高，在样本分布里出现的概率也越来越小。
　　因此，随着收益率出现的概率下降，市场的收益率必须飙升，使预期收益率足够补偿交易员继续停留在市场里所要承担的风险――这就是为什么市场指数在泡沫的后期将近乎垂直爬升。然而，由于这些小概率事件在泡沫峰值附近不断积累，市场进一步上涨的可能性变得越来越小――就像是每手牌都能摸到一般无以为继――直到极端回报率出现的概率变得非常小，以至于泡沫的崩溃最终不可避免地到来。
　　如果这种解释成立，那么，我们一定会看到市场换手率随着极端回报率的密集出现在接近市场顶峰的时候加速――就像现在一样。这是因为交易员开始在不断缩短的时间窗口里评估与内部自己仓位的风险――他们在试图完美地选择平仓的时间窗口。如果换手率加速和极端回报率的密集出现并发，这种情况应该领先市场泡沫的峰值约半年左右。而现在我们面临的情况的确如此(焦点图表2)。
　　在进行了自由流通股票调整后，中国市场股票的平均持有周期为一周左右――这是市场投机交易白热化的一个重要标志。大家都在忙着寻找那个接盘侠，那个更大的傻瓜。值得注意的是，在在1989年台湾泡沫的顶峰阶段，自由流通股票每年换手率接近二十次。也就是说，在台湾泡沫的高峰期自由流通股份的平均持仓长度大约是15天左右。
焦点图表2: 自由流通股票每个月换手三次； 平均持仓周期大约一周。
焦点图表2: 自由流通股票每个月换手三次； 平均持仓周期大约一周。
　　上证综指理论上可以上升到6100点：中国市场泡沫的峰值会在什么样的水平？这是一个比较难回答的问题。一个中国的市场谚语这样说道，“牛市不言顶”。格林斯潘先生也曾经说过，“泡沫的发现往往是后知后觉。如果泡沫可以提前发现，那么也就是说成千上万的掌握着各种信息的投资者都是错的。与市场对垒通常一般没有什么好的下场。因此，大多数人宁愿让自己的声誉“顺势失败，也不要逆势成功”。
　　我们开年时对于市场今年市场峰值的预测结果也是可圈可点。今年1月29日，在我们为彭博社写的一篇题为“中国2015：泡沫化国度”的市场全年展望报告的时候，我们预见到了中国股市将在2015年泡沫化。同时，我们通过比较债券和股票的收益率来设定我们的指数目标价为4200点左右，尽管市场当时仅仅在3100左右。现在看来这个目标价显得太保守了。自从市场强势突破了我们的目标价位4200后，我们认识到市场强大的向上冲刺动能，就再也没有设定特定的市场指数目标价格。
　　这一次，我们没有再使用传统的PE，PB的估值倍数来评估市场，而是使用了市值和GDP比率。我们注意到，在2007年泡沫高峰期市场愿意为每单位的GDP付出了1.2个单位的市值。这个在泡沫峰值期间观测到的比例是当时市场情绪的真实写照，并且可以为本轮泡沫化的行情作一个参考，以评估当前的情况(焦点图表3)。此外，我们看到在其他国家，如美国，这个市值和GDP的比例是均值回归。如果这种比例关系继续在目前的市场周期里继续维持，那么上证理论上可以穿越6100点。
焦点图表3: 市值和GDP的比率快速飙升到2007年时的峰值水平. 这个比率在美国市场里是均值回归的。
焦点图表3: 市值和GDP的比率快速飙升到2007年时的峰值水平. 这个比率在美国市场里是均值回归的。
　　货币政策将继续宽松：尽管已经经历了几轮降息，中国实际有效利率在考虑到消费和住房价格的通胀之后却仍然高企。也就是说，中国将继续货币宽松的政策路径，以真正降低中国经济的债务负担。而实际有效利率往往领先市场的走势约六个月左右，与上述讨论的变量确定的市场峰值的时间窗口基本一致(焦点图表4)。
焦点图表 4: 有效实际利率仍然高企，暗示货币政策将持续宽松，并领先市场走势约六个月左右
　　1929年的大崩盘等先例已经证明预见泡沫破裂的时间点是非常困难的，而金融市场崩盘很少发生在经济不景气的时候。例如，大崩盘前夕美国的宏观数据都处于良好状态。大崩盘之前胡佛当选总统进入白宫也支持了乐观的政治气氛。事实上，声名显赫的哈佛经济学会在大崩盘之后的几天宣称“如年时候那样的大萧条不在概率范围之内。我们并没有面临着一场旷日持久的清盘行动”。如此不合时宜的灾难性预测最终导致了学会在1932年关门大吉。
　　在1987年的“黑色星期一”，道指在开盘不久便下跌了200点，但随后又恢复到2100之上。当时看来道指似乎可以仅约200点的亏损便调整到位，直到在下午2:45一轮新的大规模的抛售潮的开始，导致道琼斯指数如自由落体一般地在收盘前暴跌了400点。然而，这还不是悲剧最后的结局 - 后来人们发现，由于市场极端放量暴跌，交易所的电脑运行速度滞后于市场交易时间几个小时。而最终道指的暴跌超过了500点，约22.6%――这是有史以来最大的单日百分比跌幅。
　　显然，许多先知并不能预测泡沫崩溃的时间点，而未来也将如此。在这短短的文章中，我们仅仅触及了问题的表面。我们当下面临的形势并没有简单的答案。然而，我们应该听从凯恩斯的建议，“让亚当斯密负责大部头的理论……我们只管活在当下，指点江山，激扬文字，让写满了评论的纸张轻得可以随风飘扬。”或如迪伦唱道：答案其实就写在风中。
新浪声明：此消息系转载自新浪合作媒体，新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。
文章关键词：
&&|&&&&|&&&&|&&
您可通过新浪首页顶部 “”， 查看所有收藏过的文章。
请用微博账号，推荐效果更好！
看过本文的人还看过