分级基金套利分析
作者：□李茜
来源：中国证券报?中证网　　 19:08:00
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分级基金套利分析□李茜
2007年第一支分级基金国投瑞银瑞福成立以来，分级基金规模迅速增长，目前已突破1100亿元，成为场内基金重要力量。分级基金套利需要条件：只有具备“配对转换”机制的分级基金才能进行套利，目前市场有18只分级基金具有配对转换机制。受杠杆作用以及投资者非理性等因素影响，对于具有配对转换的分级基金，其优先份额和进取份额按比例加权后的价格与母基金净值间往往存在折溢价，当这种整体性折溢价超出一定范围（高于申购赎回成本、场内交易成本和冲击成本）时，可能存在套利机会。溢价套利当子基金加权价格超出母基金净值达到一定幅度时，则存在溢价套利的可能性。投资者可于T日在场内申购母基金，T+2日可确认申购结果并申请拆分，然后于T+3日在场内卖出，以获得溢价套取收益。注意由申购场外份额经跨系统转托管至场内后再申请拆分所需要的时间为T+5，因此溢价套利一般均是通过场内申购的方式来操作。溢价套利的固定成本为1.4%，其中包括母基金申购费用1.2%（根据基金类型不同、申购金额不同申购费率也不同，这里采用最高申购费率）和场内交易费用0.2%（根据券商不同、交易金额不同，交易费用也不同，这里按0.2%计算）。折价套利　& 当子基金加权价格低于母基金净值达到一定幅度时，则存在折价套利的可能性。投资者可于T日在场内按份额配比购买优先份额和进取份额，于T+1提出配对合并申请，并于T+2日申请在场内赎回。此时折价套利的固定成本为0.7%，其中包括场内交易费用0.2%（根据券商不同、交易金额不同，交易费用也不同，这里按0.2%计算）和母基金赎回费用0.5%（根据基金类型不同、申购金额不同申购费率也不同，这里采用最高申购费率）。案例分析通过国泰信用互利分级基金案例来分析分级基金套利过程。国泰信用互利分级基金是去年12月29日成立的一只分级债基，母基金跟踪中证全债指数，子基金A、B份额1月17日上市。该基金A、B份额比为7:3，即10份国泰信用互利分级基金分成7份国泰信用互利分级A和3份国泰信用互利分级B。下面是该分级基金上市以来的交易数据：我们发现上市前三天存在明显的折价套利机会，2月14日-2月17日存在明显的溢价套利机会。我们就这两个时间段分别分析其折溢价套利过程。1月17日发现有折价套利机会，1月18日可以在二级市场买入7000份国泰信用互利A和3000份国泰信用互利B，假设均按收盘价购买，1月19日申请合并母基金国泰信用互利，1月20日按照母基金净值1.002元在场内赎回10000份国泰信用互利，扣除交易费用，整个过程获利410.8元，套利收益率为4.3%。　& 再看溢价套利机会，2月14日发现有溢价套利机会，在2月15日场内申购10000份母基金国泰信用互利，2月17日确认并进行拆分，拆分成7000份国泰信用互利A和3000份国泰信用互利B，2月20日场内卖出7000份国泰信用互利A和3000份国泰信用互利B，假设均按照收盘价卖出，整个过程获利340元，套利收益率为3.38%。套利风险当然，分级基金的折溢价套利并不是无风险的，存在折溢价率收敛风险、短期持有头寸的系统性风险、流动性风险。折溢价率收敛风险是指套利空间可能受大盘波动而收窄，导致套利亏损。短期持有头寸的系统性下跌风险是指由于大盘的下跌而使得套利过程中最初持有的多头头寸承受损失的风险。流动性风险是指在二级市场的交易过程中，由于各分级基金的交易不够活跃，价格可能会出现跳跃甚至涨跌停的情况，额外增加了交易成本和风险。另外，由于母基金的净值是每一交易日结束后公布，因此盘中的实时折溢价情况存在较大的不确定性，需要对其进行实时预估。
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折价套利计算器
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折价套利介绍
当A、B份额的合并价格，低于母基金的净值时，折价套利机会出现。T日按初始配比，买入等比例的A、B份额，合并成母基金，T+1日场内赎回，赚取的差额就是折价套利的收益。
折价套利操作流程
场内买入A、B份额，并进行基金合并
根据计算器算出买入的A、B份额和合并数量
将合并的母基金赎回
赎回的资金到账
此流程针对于支持盲拆盲合的文艺券商，如华宝证券。普通券商需在T+1日进行基金合并。
400-820-9898分级基金如何套利？先看风险再看收益
【导读】去年第四季度，许多上市交易的分级基金B份额收获了连续大幅上涨，让关注分级基金的财蜜产生了从分级基金交易中套利的念头。她认为，在看到可观收益的同时，也要对其中的风险有清晰的认识，让我们先弄明白分级基金套利究竟是怎么一回事吧！1.套利的必备条件首先，我们要明白并不是所有的分级基金都可以进行套利，只有具有“配对转换”机制的开放式基金才能进行套利。通常，这类基金具有以下特点：（1）母基金有实际交易。如果母基金不能进行交易，也就谈不上套利了。一般来说，债券分级基金的母基金不能交易的居多。（2）A、B份额都上市交易。有些分级基金的A份额不上市交易，所以即使B份额涨得再好也不能套利。（3）有约定的配对转换机制。比如某只基金在招募说明书里已经约定AB份额的比例始终是1:1，且支持按照此比例进行母基金的合并和拆分。2. 套利空间在哪里？她理财建议，在套利前，你需要先计算套利的利润到底有多少。由于分级基金A、B份额上市交易后，其价格既取决于母基金的实际运作情况，又受市场上资金面的供需影响。所以，在不同的价格机制下，就会出现母基金的净值和价格不一致的情况。在不考虑套利期间净值和价格变动的前提下，简单的计算公式如下：母=A份额净值*A份额比例+B份额净值*B份额比例（比较常见的是1:1，所以母基金净值等于AB份额净值和的一半）母基格= A份额价格*A份额比例+B份额价格*B份额比例（AB份额价格是在证券交易所查询到的上市交易价格）折溢价率=（母基金价格-母基金净值）/母基金净值如果折溢价率为正数，说明为溢价，可进行溢价套利；如果为负数，说明为折价，可进行折价套利。3.套利最大的风险因素是时间前面的公式理解起来很简单，但她理财提醒大家，真正操作起来你会发现不可控的因素非常多。因为从套利开始到结束要经过3-4个工作日，在这期间母基金的净值和价格可能会发生巨大的变化，原来有利可图的套利行为可能会演变为亏损。折价套利：当母基金价格<母基金净值时，你可以低价买入A、B份额，然后申请合并为母基金后再高价赎回。溢价套利：当母基金价格>母基金净值时，你可以低价申购母基金，然后申请拆分为A、B份额后再高价卖出。由于T+1的交易限制，一个完整的套利行为需要3-4个工作日才能完成。那么，在这期间哪个因素发生了剧烈变动，都会直接影响套利的利润。4. 套利中容易被忽视的事情（1）计算套利的成本。成本主要包括两方面：AB份额的买卖和母基金的申赎。从成本角度看，只有折溢价率高于2%才能进行套利。（2）申购母基金时一定要在股票软件的“股票”菜单下进行。如果是在“基金”菜单下申购的话相当于场外购买，需要转托管到场内才能进行拆分，这样一般需要T+5个工作日。（3）母基金的合并拆分在股票软件的“股票”菜单下面。有很多财蜜问如何进行母基金的合并和拆分，请看下图，在股票软件里就可以操作了。（来源：她理财网；作者：小头番茄）
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中欧盛世B今年涨幅近三成，可能成为首只向上折算的分级基金
分级基金折算情况下如何套利？
　　盛世B日K线图　　基情快递　　羊城晚报记者&韩平　　昨日受公司公告中欧盛世B有望成为国内第一只触发向上折算的分级基金的利好消息刺激，在上证指数仅上涨0.57%的情况下，盛世B盘中一度大涨了4%，更为难得的是，该基金居然出现了历史上较为少见的溢价交易的情况，至收盘，该基金的交易价格为2.214元，其净值为上周五的2.17元。该基金作为一只主动选股的杠杆基金，截至昨日收盘，其今年以来的交易价格已经上涨了29.1%。　　中欧盛世B可能触发向上折算　　8月13日，中欧基金公告称，中欧盛世成长分级股票基金可能发生不定期份额折算，并提示投资者注意不定期折算的风险。与此前多只因B类份额净值剧烈下跌导致向下不定期折算不同，中欧盛世分级是由于净值上涨而可能出现的向上不定期折算。如果触发向上折算，中欧盛世成长将成为国内历史上首只向上折算的分级基金。　　事实上，国内不少分级基金都约定了向上或是向下折算的条款，主要是为了避免在极端情况下，导致杠杆水平过高或是过低而对A、B两类份额重新配比。不过由于分级基金问世后，A股市场一直跌多涨少，加上分级基金大多以指数基金为主，因此出现向下折算的不少，比如银华锐进等，但是向上折算的情况一次也没有出现过。目前盛世B的情况与约定折算时的情况已经相当接近，据同花顺数据显示，截至8月15日收盘，盛世A、盛世B的单位净值分别为1.155元、2.173元，离发生向上折算仅有10%的距离。　　盛世B不定期份额折算后其杠杆倍数将大幅提升，恢复到初始的2倍杠杆水平，有利于提升市场的交易性。相应地，盛世B的基金份额参考净值随市场涨跌而增长或者下降的幅度也会大幅增加，特提醒投资者注意投资风险。&&　　建议　　分级基金折算如何套利操作？　　业内人士分析，业绩的优秀是触发B类份额向上折算的直接原因，同时，A、B份额的折溢价如同跷跷板，随市场所处的不同阶段而动态地变化。盛世A、B份额处于折价状态，投资者可以通过在场内买入A、B类份额，并配对转换成母基金进行赎回，实现套利操作。但是，目前此套利还不能实现T+0，其间若股市出现波动，或存在一定风险。一般来说，在市场下跌的时候，投资者可以通过份额A避险，而在市场上涨过程中又可以投资份额B放大收益。从昨日的情况来看，虽然B份额出现小幅溢价，但A份额的折价情况并没有扩大，一个主要的原因是，一旦出现向上折算的情况，那么A份额的持有人相当于可以提前支取利息，因此也有较高的收益，投资者不愿意再继续打折便宜卖了。从之前几只出现向下折算情况的基金来看，A份额在提前分红的预期支撑下，表现都相当不错，因此投资者可以申购其母基金，然后在市场出现高溢价之际，将母基金分拆后在二级市场上卖出。　　不过需要提醒投资者的是，盛世B并不是一个指数基金，而是一个主动管理的基金，因此其是否能够真正出现向上折算的情况与指数的走势并不一致，希望通过参与折算而获利的投资者，只能关注该基金二季度披露的重仓股来推断其后市的表现。尤其是在目前半年报披露之际。如果其前十大重仓中有“地雷”股，那么很可能会拖低该基金出现向上折算的可能性。
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