跟自己对做: $中国中药(00570)$ 中国中药的领先优势可持续吗？ 日15:00 作者:郑磊 文/新浪港股专栏... - 雪球&来自雪球 中国中药的领先优势可持续吗？日15:00 &&&作者:郑磊　　文/新浪港股专栏作家 郑磊 微信公众号（xlgg-sina）　　如果出于长期投资原因，可以逐步建仓吸纳，作为长线配置。该股作为港股中的中药股，可以和白云山、同仁堂科技等同类股票的投资策略合并考虑。中国中药的领先优势可持续吗？　　中国中药（570.HK）主营传统中药和中药颗粒制剂，是中国医药健康产业最大企业国药集团的间接控股附属公司，是集团的中药产业的整合平台。2012年，公司借壳上市，收购主要为佛山当地的中药资产，2015年收购江阴天江（国内最大中药配方颗粒公司）87.3%的股权，成为中国最大的中药颗粒生产企业。在收购华颐后，公司有8个独家中药产品列入国家基本药物目录（2012年 版），并有27个独家产品列入国家基本医疗保险用药目录。　　中国中药2015年收入增长40%至人民币37.09亿，经营业务纯利增55.5%至人民币6.51元，股东应占持续经营业务溢利为人民币6.28亿，增50.6%。主要增长动力来自2015年10月起中药配方颗粒业务并表，该业务贡献2015年人民币9.79亿收入以及人民币1.93亿的经营溢利，即整体收入及经营溢利的26%。中药颗粒业务已经成为中国中药主要盈利品类。中国中药的产品销售收入和利润结构将从2016年起形成“二八倒转”。　　　　一、基本面关注点　　*中药颗粒业务可以冲抵中成药销售受到的冲击　　占公司前十大产品销售额55%的四大中成药品种：仙灵骨葆胶囊、玉屏风颗粒、颈舒颗粒和润燥止痒胶囊被列入价格监测目录。去年这四个品种销售额15.6亿。中药配方颗粒由于使用比较方便，在日本、香港、台湾广为应用，Euromonitor预计国内中药配方颗粒市场规模将从2014年的78亿元增加到2018年的183亿元，拥有良好市场前景。国内政府认可配方颗粒的可行性，浙江省人力资源部和中医药管理局号宣布开始试点将中药配方颗粒纳入医保。未来将有更多地区效仿。国内医院药品加成制度曾规定，医院可以在中药饮片批发价基础上加成25%。配方颗粒的加成规则亦按照中药饮片执行，因此配方颗粒短期内不受药品降价的影响。国内虽然放开中药配方颗粒生产许可，但是中国中药总共能生产约700种品类，而且覆盖约5000家医院，外加强大销售网络，中小型药企短期内很难带来实质性威胁，中国中药的中药颗粒收入未来2年有能力维持15%以上增长。　　在中国中药2005年销售收入中，传统中药销售收入占75%，由于天江的合并报表只计算一个季度，所以中药颗粒销售收入只占了总收入的25%左右。2016年的中药颗粒收入合并计入报表的金额将是2015年的4倍以上（按照15%-20%预测收入增长计算），有较大把握完成预计计划，因此中药颗粒增加的收入和利润完全可以冲抵中成药业务所受到的市场冲击。　　*公司治理关注点　　2008年天江药业和佛山的一方制药合并组建“新天江”，2015年被中国中药收购。市面传言中国中药在对天江和一方进行进一步采购和销售整合时出现了阻力。市场担心对收购企业的管理层安置不可能造成中药颗粒业务增长不及预期。这个因素可能造成对该股票股价表现的长期压制，而无法到达公允价格。　　*不派息引发市场顾虑　　2015年虽然公司公布了良好业绩，但决定不派息（连续第3年），引发市场对于公司实际资金面的疑虑。虽然公司在市场上一直回购股票，仍无法抵消不派息造成的负面影响。公司需要和市场加强的沟通，改变投资者对于重组负面消息和不派息造成的不良影响。　　*一季度表现符合预期，等待公布前两季度业绩。据其下属公司一方制药管理层透露，中药颗粒在第一季度实现了15%以上增长。　　二、技术面分析　　该公司在公布2015年超出预期的业绩之后，股价反而不断下滑，表面上可以理解为投资者预期公司未来成长减速。后来也爆出关于公司收购天江后的整合出现问题。在3月下旬，根据该股走势的技术面分析，认为该股可能继续走低，建议建仓或平仓。此后，该股至今又下跌了近15%，从当时最低3.35港元，曾经在最近达到最低2.89港元的新低。　　目前该股仍在寻底或者探底阶段，短期内有可能反弹，但是幅度不足5%，下跌空间也很小。从长期投资角度看，可以考虑逐步收集建仓。　　第一个反弹目标价格是在3.15-3.2港元之间，距当前价格的上涨空间不足5%。之后可能是一段时间的筑底过程，时间暂时无法预测。　　在3.1附近站稳之后，第二个反弹目标价格是在3.5港元附近。如果获得基本面支持，则此后进入缓慢上涨阶段，第三个目标价格可能使4.2港元左右，在理想情况下，可以有望达到或者超过（计及深港通概念炒作因素）2016财年的预测目标价4.8港元。这是一个筑底、反弹、调整、反弹、反转、上涨、调整的过程，不确定性因素较多。　　三、近期消息和第三方研报汇总小结　　*德银大幅调低目标价格　　德银发表报告，认为受到去库存、转变入账方法及价格压力影响，中国中药（00570.HK）今年增长将放慢，预期在药物招标的不利环境及内地税务改革之下，今年会是公司转型的一年。该行将公司评级由‘买入’下调至‘持有’以反映增长放缓及由重组和整合引致的销售不确定性，目标价更由6.7元削至3.4元，但相信目前股价已反映上述不利因素。管理层预期今年中成药收入下跌，主要由於销售管制，以及因入账方式改变令收入减少3亿元人民币。公司中药业务疲软的趋势将延续至2016全年。原因包括：1）渠道去库存；2）销售整合/重组；3）出厂价机制改变。目前管理层的指引是中药业务收入同比减少20%，这很大程度上符合渠道调查的结果。发表报告后，公司估计进一步下跌。　　中药颗粒业务方面，公司预期今年有15-20%增长。　　*主要基金持仓GIC7.01%　　*外资投行中，两个极端评级由摩根大通和德银给出，前者推荐增持，目标价高达6.38港元，而后者给出的目标价几乎只有前者的一半略多。其他投行给出的目标价在4-4.85港元之间。第三方分析的分歧点主要在于给予该公司的估值倍数不同，反映了投行对于行业前景的较负面预期，以及对该公司不确定性因素的折价。　　四、企业调研观察　　我在六月份对中国中药的中药颗粒主要下属经营单位广东一方制药有限公司进行了调研。该公司目前仍是天江药业的一部分。调研中发现中国中药的中药颗粒业务确实具有其他竞争对手和新竞争对手暂时难以超越的技术、市场和规模优势。但是非常明显的感觉是，中药颗粒业务部门确实存在整合不到位的问题。如果整合中出现管理层动荡，则其市场和规模优势都会受到负面影响。对于这个问题的进一步判断，还需等到调研江阴天江药业之后，才可能做出判断。　　结论和建议：　　中国中药有强大的股东背景，但是能否利用好国药控股的资源，同时发挥民营企业的灵活性和进取性，处理好整合过程，仍具有较大不确定性。但从财务报表看，并购已经改变该公司产品、收入和利润结构，完成预期目标的概率非常高。　　不确定性导致股价可能长期受到压制（如果不考虑深港通概念炒作因素），对投资组合提升业绩表现的贡献较小。如果出于长期投资原因，可以逐步建仓吸纳，作为长线配置。该股作为港股中的中药股，可以和白云山、同仁堂科技等同类股票的投资策略合并考虑。　　之前已经写过一篇有关00570中国中药的专栏，这篇算是一个短期小结。另外，感谢各位读者厚爱，《与羊群博弈—A股投资者行为分析》作为上市1个月的新书，已经成为当当网销售排名第二的财经书。随着内地投资者逐渐关注港股，目前港股部分股票已经开始表现出A股投资者的风格。读者有必要关注并从中获取优势，以便能够“知人知己，胜己胜人”。　　(本文作者介绍：经济学博士，战略管理MBA，在制造业、咨询研究和商业银行、投资银行业从业30多年，现在香港某知名中资银行系投行的资产管理公司负责买方研究和机构财富管理工作。)打赏同时转发到我的首页拒绝回复支付并发布发布分享到微信扫一扫→ 医药史上最大收购：国药83.46亿吞天江药业81.48%股权
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医药史上最大收购：国药83.46亿吞天江药业81.48%股权
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医药史上最大收购：国药83.46亿吞天江药业81.48%股权
1月27日，国药集团旗下的港股平台中国中药发布公告称，拟最多83.46亿元人民币的价格收购天将药业81.48%股权，收购资金来源于股本及债务融资。当然，如果这场并购案如果落锤的话，将成为国内制药企业并购史上最大一笔。这个金额超过了拜耳并购滇虹的36亿元，也刷新了绿叶并购嘉林的63亿元，那么问题来了？天江是谁？中国中药为何愿意付出这样的代价只为将这家业界知名度并不高的药企收入囊中？早在2010年，E药经理人即就中药配方颗粒市场做过系列报道，详见文后链接。简单来说，天江的价值在以下几点：国内仅五家中药配方颗粒企业中最大的一家，占据了这一市场的半壁江山；中药配方颗粒市场以每年40%左右的高速在持续增长；如果药监局对于试点企业的口子不开，即这个市场竞争对手就这么五位；最重要的是，盈利能力非常好。2002年－2004年，药监部门先后通过了天江药业、一方药业（后被天江药业并购）、康仁堂（后被红日药业并购）、三九药业、绿色药业、倍力药业等6家中药配方颗粒试点厂家，此后，再没有批准新的试点企业。一方药业被天江合并后，这一市场仅剩5位参赛选手。据天江药业的公开资料：主要从事中药配方颗粒的研发和生产，当前生产约700种单味药配方颗粒，其为CFDA批准的首家“从事中药配方颗粒试点制造企业”之一、中国国家中医药管理局批准之“中药饮片改革试点单位”及首家获得药品生产质量管理规范认证的中药配方颗粒制造商。公司2011年~2013年的主营业务收入分别为12.47亿元、18.92亿元和25.08亿元；净利润分别为2.93亿元、4.18亿元和5.46亿元。早在1月2日，中国中药就发布公告透露称，拟以不高于41亿元收购天江药业40.52%股权。2002年，上海家化从天江药业第一大股东汉殷药业手中以每股1.46元的价格受让48.89%的股权（当时汉殷药业与上海家化同为上海家化集团控股)，同时以每股1.46元的价格向天江药业增资扩股1450股，两项股权投资动作导致上海家化其时总共控股天江药业68.92%。以上股权收购总价只有3724万元。未曾想到，天江药业成长为一匹黑马。天江药业净利润由2001年末的645万元，飙升至2013年末的5.46亿元(2014年上半年实现净利润2.8亿元)，12年时间成长了近85倍。营业收入也从2001年的5700万元，增长至2013年的25亿元。伴随着天江药业业绩的迅猛增长，上海家化持有的天江药业这部分股权亦水涨船高。上海家化2014年年底称，拟出售其所持有的天江药业23.8378%的股权。当初3724万元的初始投资，已经溢价为21.93亿至24.31亿元，足足增长了58倍至65倍。2014年半年报显示，中国中药营业收入12.63亿元，比去年同期增长144.3%；净利润2.59亿元。此外，中国中药称，将以3.6亿元的价格出售子公司中泰生物科技，所得款项用于收购江阴天江药业。天江药业：只欠东风江阴天江药业认为其在中药配方颗粒这块市场中拥有的优势毋容置疑，其对于中药配方颗粒制备工艺的探索已经历时18年，拥有630个单味中药配方颗粒的制备工艺，目前产品市场占有率在60%~70%，且每年仍以30%的速度递增。虽然像所有新生事物一样，中药配方颗粒最终被政府与市场彻底接受也许仍需时日，但在中药配方颗粒进入多省医保报销范围后，天江药业作为专注于中药配方颗粒领域的前瞻性企业，未来成长性值得期待。磨剑18年天江药业创建于1992年，是由国家中医药管理局指定，最早从事中药配方颗粒的试点企业，创始人周嘉琳曾在江阴中医院工作十几年，深切了解中药在临床应用上，相比于西药在用药及时性上的劣势。在她担任江阴中医院副院长的6年间，曾经将江阴中医院药房的煎药服务改为24小时全天不间断，但在用药及时性上仍不能与西药媲美。周嘉琳受日本、台湾的中药配方颗粒应用的启发，从1985年开始，便在国内开展中药配方颗粒生产的前期调研，此时国内关于中药现代化的探讨方兴未艾，周嘉琳的想法得到国家中医药管理局的认可。于是在医药产业发展和个人愿望的双重推动下，周嘉琳从银行贷款50万元加上自有资金，创建了天江药业。作为国家中医药管理局的试点企业，天江药业的生产与销售都在严格的管理下进行。1993年，天江药业生产的中药配方颗粒已经在江苏省一些中医院开始试点销售，完成了中国中药配方颗粒从无到有的历史性突破。1998年是天江药业的转折点。在周嘉琳的带领下，天江药业已经初步建立了300多个单味中药配方颗粒的生产工艺和质量标准，且在国家中医药管理局的指导下，销售范围已经扩大到全国十多个省。市场销售的成倍增长，使得天江药业不得不扩建新厂以满足市场需求，但前5年的所有销售收入都用于中药配方颗粒的生产研发与技术改进，再建新厂已无能力。此时，周嘉琳引入了现天江药业的第一大股东上海家化，天江药业改制为股份制公司。之后天江药业稳步发展，年复合增长率达到30%左右。2009年，天江药业的年销售额达到7亿元。与此同时，中药配方颗粒的市场分额也在逐步增长，同样是2009年，全国中药配方颗粒年试制产量约2500吨，销售额到达10.9亿元，占中药饮片年销售额的6%，每年增速为30%。业内专家分析，中药配方颗粒逐渐被市场接受，与现代人快捷的生活节奏有很大关系。即冲即饮、携带方便的特性使它更容易被忙碌的人们，尤其是青年一代所接受。与之不相匹配的是，中药配方颗粒生产企业的身份却十分尴尬。虽然2001年SFDA颁布《中药配方颗粒管理暂行规定》，明确规定中药配方颗粒从日起，纳入中药饮片管理范畴，实行批准文号管理。现实情况是，监管部门认为中药配方颗粒仍处于前期科学研究阶段，只有6家企业具有生产资格，且没有一家制药企业获得批准文号，因此不能进入医药流通领域，只能在各地药品监督管理局备案后，进入二级甲等以上医院试销。标准之争中药配方颗粒产业化生产之前，业界的质疑主要表现在，如何对中药配方颗粒在从原料选择、生产工艺到临床应用三个方面进行监管。原料选择作为中药配方颗粒生产的上游，最为关键。业界的担忧主要是在中药配方颗粒在失去了中药饮片所能呈现出来的原料外形后，如何鉴别原料的真伪及质量优劣。在保障原料药质量上，天江药业的积极尝试值得借鉴，公司将业务范围延展到产业链上游，建立中药材GAP生产基地，制定了原料标准，并对大部分中药配方颗粒品种实行原产地收购。在中药原料有保障的前提下，生产环节至关重要。中药配方颗粒在生产制造中的最大问题是，至今仍没有一部被多方认可的生产标准出台。公开资料显示，中国被批准生产中药配方颗粒的企业共6家，分别是江阴天江药业、广东一方制药、南宁培力药业、深圳三九药业、四川绿色药业和北京康仁堂。业内专家表示，2006年，SFDA曾经要求生产中药配方颗粒的6家企业，每年统一50个单味中药配方颗粒的生产工艺和质量标准。只用10年，就可以形成一套完整的标准体系。但现实情况是，这些企业各自为政，致使标准迟迟不能出台。天江药业正在试图统一的中药配方颗粒的生产与质量标准，2008年，天江药业与中药配方颗粒市场份额第二的广东一方制药合并组建新“江阴天江药业有限公司”，广东一方成为天江药业的全资子公司，目的就是为了让中药配方颗粒的生产工艺及质量标准达到一致。截止目前，天江药业全面制定完善了630个单味中药配方颗粒的制备工艺，并拥有相应的质量评价标准。与广东一方药业的合并虽然夯实了天江药业在中药配方颗粒标准制定中的发言权，但眼下更为燃眉的问题是，不止针对天江药业，而是整个中药配方颗粒产业在临床应用上不被全面认可。业内人士指出，医生受传统中药共煎方式的长期认知，对单味中药配方颗粒单煎成方，合并冲服能否达到共煎的效果已经存在疑虑，如果再没有统一的质量标准，结果会使中药配方颗粒的临床应用无据可依。这也是周嘉琳提到的发展中药配方颗粒中所遇到的最大阻力，她承认，创业过程中最让她认为艰难的地方并不是资金上的捉襟见肘，也非技术上的难以突破，而是作为一种新生事物，在与用药传统博弈时的乏力与无奈。天江药业如今最迫切的期待是尽快出台中药配方颗粒国家标准，形成行业合力，逐步做大企业市场份额。这种看似冒险的方式背后彰显出周嘉琳对天江药业的信心，她知道天江药业已经做好准备。7月30日，国家中医药管理局在无锡组织召开了“中药配方颗粒试点工作总结交流会”上，国家卫生部副部长、国家中医药管理局局长王国强发表重要讲话，肯定了中药配方颗粒的发展方向，或表明政策东风即将到来。来源：E药脸谱网
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页面执行时间 0.05664 秒, 7 次数据查询　　配方颗粒备案制生产 利好全产业链布局中药企业　　CFDA发布《中药配方颗粒管理办法(征求意见稿)》国家食品药品监督管理总局近日发布《中药配方颗粒管理办法(征求意见稿)》，征求意见截止日期为3月1号。此次征求意见稿的发布意味着配方颗粒有望摆脱近20年的试点身份，对市场全面放开。【】 　　申请采用备案制，有望做大市场蛋糕　　①配方颗粒放开后将采用备案制管理，中药生产企业生产中药配方颗粒，应向企业所在地省级食品药品监督管理部门提出《药品生产许可证》的变更申请，在生产范围中增加中药配方颗粒，获得许可后提交备案资料。　　②目前国内仅天江药业、一方制药(被天江收购)、康仁堂、（）、新绿色和培力药业5家试点企业，2013年市场规模约为50亿，过去5年保持40%-50%的复合增速，试点放开后市场规模将迅速上百亿。　　严格质控体系，利好全产业链布局中药企业　　①中药配方颗粒生产企业以中药饮片投料，源头上要求能对中药材完全溯源。生产上严格质控体系，建立完整的批生产记录。国家局将不定期飞行检查，建立黑名单制度，省局不少于一年两次的日常检查。　　②我们认为试点放开后将有大量企业涌入，优质中药材必然供不应求，因此利好在中药行业进行全产业链布局，并且能够生产高质量中药饮片的企业，比如（）、（）等。　　统一药品标准就高不就低，试点企业拥有先发优势　　国家药典委员会组织中药配方颗粒统一药品标准的制定和修订，有多家企业生产同一产品的，药品标准坚持就高不就低。生产企业应当制定严格的内控药品标准，明确生产全过程质量控制的措施、关键质控点及相关质量要求。在产品标准方面，之前的6家试点企业拥有先发优势，有望制定较高的行业标准以建立进入壁垒，因此利好相关的上市公司，（）和华润三九。　　配方颗粒按照饮片管理，政策利好明显　　2001年，SFDA发布《中药配方颗粒管理暂行办法》，明确配方颗粒按照饮片进行管理，因此享受了饮片同样的利好政策。在供给端，因为2015年低GMP认证的大限，多数质量不合格的企业将退出市场，而饮片行业历来更小而杂，供给端收缩因此更为明显，2015年CFDA收回药品GMP证书，饮片企业占了所有药企的57%。需求端，饮片由国家统一采购，无需担心招标降价风险，并且入院15%的药品加成不会取消，也不纳入药占比管理，需求端将持续旺盛。这也利好行业的整合。　　短期竞争加剧，长期市场快速成长，龙头企业存在整合机会　　配方颗粒的生产技术历来不是主要问题，因此试点政策放开后将有大量企业涌入该市场，短期内行业竞争必然加剧，试点企业将受到一定冲击。　　天士力：中药现代化领军企业　　“老树发新芽”―行业面临发展新机遇。新医改大环境下，中医药在业内关注度得到明显提升，在大健康领域中占有越来越重要的地位，中医药产业链也得到了进一步延伸，业务多元化，业务“跨界”、“融合”，可谓“老树发新芽”。在新机遇面前，行业内会涌现不少优质企业。中医药行业产业升级势在必行，由于产业升级资金壁垒较高，大企业相对优势更强，我们认为大型中药企业中能先完成产业升级的公司能够分享行业的高速增长并且其产品将享受一定溢价，未来实现产品的大规模跨国营销也将成为大概率事件。　　丹滴美国上市可期，销量平稳增长。复方丹参滴丸FDA II期试验结果良好，如果通过III期，根据SPA公司产品上市时间将大幅缩短，届时丹滴海外上市将为后期销量持续增长扫清障碍。复方丹参滴丸近两年销售收入的增速稳定在10-15%之间，2010年收入超13亿，我们认为受益于国内医保扩容，丹滴销量有望平稳增长，2011年税后丹滴销售额将有望达到16亿元。　　二线品种销售强劲，收入占比增加。我们认为经过多年营销上的铺垫，公司二线品牌养血清脑颗粒，水林佳、益气复脉粉针、芪参益气滴丸等销售收入增速将加快，二线品种11 年销售收入总计将有望超过8 亿元，销售占比将逐渐增加。　　积极推进生物类药品，步入新领域。公司的生物类新产品主要包括流感亚单位病毒疫苗和尿激酶原，其中流感亚单位疫苗预计今年下半年可以开始贡献业绩，重组人尿激酶是国家生物I 类新药，主要用于急性ST段抬高性心肌梗死的溶栓治疗，目前已经公告取得新药证书，预计2012年开始也可以为公司贡献业绩。随着这两种药品的上市销售，公司将业务正式拓展到了除中成药、中药注射液之外的生物类制药，由于生物医药行业前景广阔，公司在医药主业更加多元化的同时也为未来业绩增长提供了新亮点。　　（）:"强大销售助推大产品"　　一线产品保持稳健增长 2014年公司持续深化大产品战略,蒲地蓝消炎口服液、雷贝拉唑钠肠溶胶囊(济诺)等主力品种持续增长,巩固了市场领先地位。2014年,清热解毒类产品营业收入较2013年增长约24%;儿科类产品营业收入同比增长约25%。　　二线产品快速增长 公司二线产品主要包括健胃消食口服液、三拗片等三个产品。三拗片2013年销售过亿元,增长50%,处于铺货和快速增长期,预计2014年销售收入约1.3亿;健胃消食口服液是公司的独家剂型产品,2013年销售过亿元,增速约35%,预计2014年销售额达1.25亿元,同比增长约25%。　　营销成果显著 在加强已覆盖医院终端深度学术开发的同时,公司重视新终端的开发。公司积极参与各地医保和基药目录的增补工作,2014年蒲地蓝消炎口服液增补进新疆地区医保目录,小儿豉翘清热颗粒进入浙江、安徽、新疆三省基药增补目录,健胃消食口服液进入甘肃省基药增补目录,三拗片进入新疆基药增补目录,雷贝拉唑钠肠溶胶囊进入浙江、安徽基药增补目录。　　我们预测济川药业2015年营业收入为37.1亿元,归属母公司净利润为6.68亿元。折合2015年EPS为0.81元,对应动态为29.6倍。公司拥有强大的营销能力,预计可带来25%-30%的收入增长、30%的利润增长。就目前而言,由于公司主要产品多数为妇、儿用药或者为非医保用药,其受政策的负面影响相对较小,更进一步地,在招标降价的大背景下,公司还能够利用竞争对手退出市场的机会,进一步提升份额。因此给予"谨慎推荐"评级。（）　　千金药业:营销改革逐渐成效，积极开拓中药健康产品市场　　公司未来战略规划和经营思路较为清晰。公司战略经营目标是在“十二五”期间使总营收达到50亿，这将通过加强现有中药、化学药、药品批发贸易系列，拓展药饮、药食、药用等中药健康衍生产品，争取成为国内女性健康领域的标杆企业；　　中药健康产品是未来一大发展重点之一。我国保健养生健康领域空间十分巨大，而公司作为妇科第一品牌，竞争优势比较明显。公司已经启动香包、食品、洗手液等新品试点销售，同时计划将与其它公司合作共同开发大健康产业；　　销售调整开始有所成效。今年1季度业绩继续出现调整主要系控制发货、去年同比基数较高等因素。实际上，经过半年以来的营销改革，千金片和胶囊终端价格维护取得了较好成果，未来公司将强化在第三终端的拓展力度。从4月情况来看，千金片和胶囊同比已有较大增长，预计未来将逐渐好转。　　康美药业:全中药产业链一体化效应逐步显现　　定向增发预计年内完成。本次定向增发主要涉及产能、渠道和品牌三个方面。我们认为对于（）这样的中档白酒公司提高铺货率是非常重要提升销量手段，因此产能提升对公司是有战略意义的。随着收入规模的扩张，品牌影响力对渠道销售也有直接影响。公司计划投入6.5亿元用于提高品牌价值，提升全国范围内的品牌影响力。6、调高11年业绩增速至94%。基于一季度业绩的高增长，我们上调公司盈利预测值。　　红日药业:中药配方颗粒有望成为公司增长的重要引擎　　我们认为配方颗粒市场空间增长迅速，配方颗粒有望保持快速增长，血必净和中药配方颗粒将成为公司业绩的两大引擎；公司后续产品丰富，有3个一类新药在研项目，氯吡格雷等新品种明年将加入产品序列；同时，公司还有进一步外延式扩张的可能。我们给予公司6个月目标价57元，对应2011年PE为40倍，上调公司评级至“买入”。(东海证券 袁舰波 刘宇斌)　　贵州百灵:经营稳健,营收保持稳步增长　　核心品种银丹心脑通实现收入5.32亿元,同比增长13.17%。非药品业务有不同程度下滑。报告期内,药品业务实现收入15.53亿(+13.24%),其中银丹单品借助基药招标契机,已在辽宁等19省完成招标,全年贡献收入5.32亿(+13.17%),成为公司业绩保持稳步增长的主要动力,收入占比由32%上升到34%。维C银翘片、咳速停糖浆和金感胶囊等二线品种也保持稳步增长,小儿柴桂退热颗粒、双羊喉痹通颗粒、消咳颗粒、复方一枝黄花喷雾剂等三线潜力品种在低基数基础上保持高速增长。分地区来看,中南和西北地区营收保持快速增长,增速在30%左右。随着15年基药招标的进一步推进,公司银丹等品种仍会保持较快增长。非药品方面,中药材、饮料喝肥料的销售收入均有不同程度下降,全年收入分别为900万(-19.34%)、557万(-54.84%)和535万(-28.66%),由于非药品业务已经是公司非重点业务,预计未来收入可能进一步下降。　　"开源节流、增收减支"收效明显,盈利能力不断提升。提升盈利能力成为公司14年工作的核心,加强生产和管理体系的优化,生产成本下降了0.66个百分点,期间费用率下降了0.35个百分点,整体净利率提升了0.58个百分点。　　在研品种定位大病种,制药医疗服务一体化稳步推进。糖尿病制剂和医疗服务方面,糖宁通络胶囊于2014年8月取得了《医疗机构制剂注册批件》,12月开始在全资子公司（）中医糖尿病医院使用,未来有望通过连锁方式进行复制和推广。乙肝新药方面,公司1.1类化药新药替芬泰于2013年12月和2014年1月收到CFDA下发的原料药及制剂的I期临床批件。2014年5月在苏州大学附属第一医院顺利启动临床试验工作。此外,新型给药系统,表柔比星脂质体适用于多种肿瘤,目前处于临床前研究阶段,进展顺利。　　盈利预测及评级。预计年EPS为0.80、0.99和1.24元,对应PE为64X、52X和42X。公司作为苗药龙头企业,核心品种银丹心脑通随着招标推进,可期。糖宁通络胶囊采用院内制剂,走连锁化的经营模式,成为新的平台,发展空间很大。此外,公司在乙肝和抗肿瘤领域的新药布局也值得期待,维持增持评级。（）　　江中药业:OTC成本压力犹存，保健品看点颇多　　初元产品调整，进入增长新阶段。公司的初元系列复方氨基酸产品2008年正式投放市场，当年的收入为4900万元，2009年收入达到了2.01亿元， 同比增幅为308%，2010年收入为2.25亿元，同比增长12%。目前，鉴于多肽良好的生物利用度，公司已将初元改造为了多肽产品，目前市场上的初元产品已经为多肽产品，并调整了宣传策略。目前初元有普通型和加强型两种规格的产品，目标市场为住院病人，公司产品更注重治疗效果，而非单纯的礼品。目前初元是市场上仅次于脑白金的保健品，我们认为2011年公司在调整了初元的产品性能和宣传策略后，销量会有比较明显的增长， 我们预计2011年初元的增速将达到35%左右，销售额在3亿元左右。　　参灵草定位高端人群，2011年或有较高增速。公司的参灵草口服液是西洋参、灵芝和冬虫夏草的提取液。主要功效在于提高人体免疫力、抗疲劳和延缓衰老。该产品定位于高端人群，价格较高，200ml/瓶，10瓶/盒， 8150元/盒，具有一定奢侈品属性。根据福布斯2010年《中国私人财富白皮书》报告，2010年中国大陆地区千万富豪数量超过38万人，这些人群将是该产品的潜在消费群体。参灵草2010年正式投放市场，在北京、上海和南昌销售，2010年的销售额约在2000万元左右，2011年预计将在全国多个省市投放，销售额将有较大的增长，是公司的增长亮点之一。　　新产品市场测试，保障公司长远发展。公司的锐洁消毒湿巾是与军事科学院合作研发的产品，产品在消毒方面具有良好的效果，公司将在2011年完成该产品的市场测试工作。中国的湿巾市场处于高速发展的阶段，未来公司产品或凭借独特的功能在该市场取得一席之地。同时，公司的新产品朴卡酒也将在2011年进行市场测试，该产品是由纯枸杞酿造的白酒，具有保健酒属性，未来将采取差异化竞争的策略。此外，公司将利用增发募集资金进行乳酸菌素项目的建设，该药物主要用于肠道消化问题的解决。　　佛慈制药：定增募资5亿大健康产业有望成新增长极　　佛慈大健康产业项目拟使用募集资金投入2.5亿元,用于甘麦健康型饮料和阿胶系列健康食品。　　中新药业：聚焦中药领域,速效实现高增长　　核心品种速效救心丸进医院渠道开始放量。速效救心丸之前一直在药店进行自然销售,在医院的销售收入只占总销售收入的15%。公司2011年对医疗机构单设了150粒装的产品,新建了400多人的销售队伍主攻医院,随着2012年招标的顺利开始,招标结束的地方增速都在100%,前4个月速效救心丸总体增速已达19%,毒胶囊事件的发生也会对速效救心丸产生一定推动作用,全年增速预计达到20%。　　子公司亮点多。中美史克一季度贡献利润达6000万元,由于今年不打算再投入牙膏的广告,今年一季度已经开始比去年同期增加了约2500万的投资收益,预计全年中美史克贡献投资收益将有1.2亿元。公司持股51%股权的赛诺制药由于去年新版GMP 认证的影响导致停产,目前刚恢复生产已经开始满负荷运营。华立达药业多西他赛新产品今年上市,也将逐步贡献收益。　　香雪制药：里程碑并购落地，新的起点但绝非终点　　承诺补偿和激励，压力动力并存确保业绩真成长　　①公司与安徽德昌药业签订业绩承诺协议，德昌保证公司未来三年的业绩增长率不低于15%，采取包括主营业务收入、扣除非经常性损益后的净利润和经营活动产生的现金净流量三个指标，每年考核，香雪按照业绩考核分步支付。若业绩超预期，公司可从超出业绩承诺净利润部分中提取20%奖励给公司管理团队。②同样对于天济，三年业绩承诺为10%-15%，指标包括扣除非经常性损益后的净利润和经营活动产生的现金净流量两个，每年考核，同样按照业绩考核分步支付，超额奖励比例为30%。设定业绩补偿协议和超额奖励使得压力和动力并存，有效确保业绩真成长。　　为并购沪谯以来最大外延，是公司新的起点但绝非终点　　香雪2013年以4.48亿元收购沪谯药业70%的股权，两年以来中药饮片已经成为公司重要增长极，香雪也成为国内第三大中药饮片企业，在国内中药饮片利好现代化企业的背景下有望成为行业的整合者。②本次我们预计香雪以3-5亿元的价格收购两家中药饮片企业，按照10来倍的PE计算，预计为香雪明年贡献4，000多万归属母公司股东净利润，香雪也将成为国内第二大中药饮片企业，更加有利行业整合。③香雪于2015年6月份完成16亿左右的资金募集计划，资金依然充裕，我们认为本次外延并购将成为香雪中药饮片新的起点，但绝非终点。　　
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