定增股掘金：最新底价倒挂股 解禁倒挂股一网打尽_凤凰财经
定增股掘金：最新底价倒挂股 解禁倒挂股一网打尽
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今天讨论两种情形：定增拿到批文了，但股价不配合；定增解禁了，股价还是不配合。
监管的尺度越来越严，定增方案获批本已十分艰难，但还有一些公司，虽然拿到了发行批文，却因为股价不那么给力，使得定增计划可能因批文过期失效而流产。值得注意的是，一些公司的股价离增发价下限并不遥远，他们会想办法搏一搏吗？
一般情况下，自证监会的核准批复起，公司有6个月的时间实施定增，过期批复将失效，因此基本上所有获批公司都会积极推动落实定增计划。
而上市公司在设定定增底价时，都会较二级市场股价给予一定折让，这样才能保证各方有动力参与定增。但是由于各种原因（如去年股灾的系统性风险等），经常出现定增价高于最新股价的价格倒挂情形，使得参与方积极性大打折扣，进而影响定增方案的实施。
在这样的情况下，为确保定增方案的顺利实施，相关上市公司或其大股东将有较大动力，提升公司股价，扭转倒挂局面。
据iFinD数据，在已拿到证监会定增批文的公司中，至少有35家公司增发预案价与最新收盘价存在倒挂，但当股价倒挂超过一定比例时，即便上市公司和大股东想自救也常常无能为力，因此那些倒挂比例相对较小的公司，往往更有能力和动力扭转倒挂局面。
在上述35家公司中，逾10家的倒挂比例达到20%或者更高，这些公司短期内要想通过拉高股价来推动定增，难度将会非常大&&定增方案已经充分披露，利好消息也早已被市场消化。因此，我们特地梳理出倒挂比例低于10%的个股。如下表：
而另一方面，已经实施了增发的公司，却由于种种原因，导致当前股价与增发价倒挂，这意味着参与增发的各方均产生了亏损。上市公司也有一定动力，让股价回到增发价之上。
如去年以84元/股向平安养老保险、平安大华基金等6家投资者非公开发行9,511,904股A股，限售期为12个月。该部分定增股流通时间为日，而富瑞特装的最新收盘价为19.35元，虽然富瑞特装在日进行过10转增10股的大比例转股，在今年4月1日又实行过10派0.1转6的送转方案，但其最新价后复权后仍只有61.94元，以定增价计算的被套比例高达26.26%。
从富瑞特装几个月的股价表现来看，其股价表现亦明显强于大盘，定增股东的被套起到了一定&安全垫&作用。
用友网络、、等定增股东被套股也都出现类似情况，近期走势明显强于大盘，这些公司的定增股东都在去年参与，在相应股份锁定12个月后，都将于近期解禁。
下面这些公司，也是定增股东被套，股价会有表现吗？
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[责任编辑：兰丽娜 PF020]
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播放数：58089202016年08月 大小非限售股解禁时间表
序号股票代码 名称解禁时间本月解禁股份(万股)已流通股份(万股)解禁股份/已流通股份解禁类型
11487.7684128.601.77%追加限售22067.5511314.9018.27%增发35422.0079269.006.84%增发410.5624972.300.04%512.0054579.000.02%61968.3837159.805.30%增发71000.006167.5016.21%首发81455.3348029.703.03%增发9160.4779485.500.20%其它1014000.009.29%增发1110194.7057528.2017.72%增发1220945.4020.32%追加限售133870.5724470.6015.82%增发141788.8882671.002.16%股权分置153043.8147063.006.47%增发1615777.5073777.5021.39%增发17943.3687416.301.08%18984.0072108.001.36%197461.3564662.8011.54%增发204558.183.88%增发214076.8395188.904.28%增发22930.040.67%增发2313123.809.96%增发246565.845.93%增发254413.0678448.805.63%增发2642.23%增发275400.0045505.8011.87%股权转让2832.0038113.600.08%293.2074920.700.00%3027.7081520.700.03%313411.9133011.9010.34%增发321827.5662652.002.92%增发337886.2519201.1041.07%其它34930.040.69%增发352449.5116616.5014.74%首发3669.7784529.300.08%追加限售37330.9784529.300.39%3811481.104.15%增发394027.5021670.5018.59%增发4035989.3095597.1037.65%增发412978.0941335.507.20%增发422327.9964575.803.61%增发4323.4425434.400.09%增发4421.72%增发454655.7564575.807.21%增发46262.5057292.200.46%增发472184.9121187.5010.31%增发48805.320.67%49740.4565731.601.13%50462.9154696.200.85%511080.000.15%首发5212768.105.81%增发5314068.9070957.0019.83%增发546698.3416898.3039.64%首发55249.0029802.500.84%5656.7271487.800.08%571458.7119388.207.52%股权分置584651.7470316.606.62%增发59128.0019043.100.67%602566.6314251.3018.01%增发61789.7314251.305.54%增发621152.0011182.3010.30%首发63400.017849.985.10%首发6410784.504.45%增发652073.3089489.602.32%增发6610487.008.68%增发67141.0018395.400.77%68354.1740701.800.87%增发6918060.707.61%首发70423.6524423.701.73%71879.000.67%722498.041.42%增发7349.3880542.400.06%7413416.4070944.6018.91%增发752895.361.23%增发7671.3096534.300.07%股权分置774.220.00%首发783830.1724575.8015.59%增发7913.5024000.000.06%其它803117.621.78%增发814174.1424000.0017.39%追加限售821276.811.22%股权分置83743.3082326.000.90%84707.490.64%85222.7214498.701.54%86669.8531871.302.10%增发87213.2068354.600.31%88207.4518207.401.14%89699.200.53%90449.480.36%9148.1540725.100.12%9236.72%股权分置9359.96%股权分置94245.4013936.801.76%增发9558.6421509.900.27%96108.0014659.600.74%974802.0538154.5012.59%增发985010.0013936.8035.95%首发9990.4738488.500.24%1005348.463.66%增发1016840.005.28%增发1021118.0050859.002.20%增发1034339.1362796.206.91%增发10442279.8038.07%增发105807.220.13%106765.6719966.803.83%增发107216.7536884.200.59%108115.8820783.400.56%1092344.329947.5223.57%首发11068.0037299.100.18%股权分置1111275.9119295.906.61%增发11236421.4012.02%增发113192.0024192.000.79%1148396.2351997.2016.15%增发1158260.8751997.2015.89%增发116343.2095940.300.36%股权分置117174.080.10%11876888.2015.00%增发1191722.8654256.003.18%12014.4057471.600.03%121184.0069843.100.26%1226290.9584323.907.46%增发123296.3293008.800.32%1244.7764276.300.01%125257.3698654.900.26%1262075.6415263.0013.60%首发1274099.0868916.705.95%增发12824.9668916.700.04%其它1291400.0051636.302.71%130388.2971876.100.54%13114454.7049925.1028.95%增发13250.8984580.200.06%1333220.5545358.607.10%增发13445631.8045.07%增发135374.0078141.000.48%13618948.9068916.7027.50%其它137340.2359556.100.57%138597.3123732.602.52%首发139196.9187070.700.23%14084.7747628.800.18%14135612.5098328.8036.22%追加限售
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来源：投资者报
　　从去年1月至今，股市既有大牛也有寒熊，统计区间内，A股市场实施定向增发的958例中，已经有145家公司破发，占比20%。其中，(行情002170,)和(行情300057,)目前股价较定增价格分别折价69.6%和50.6%
　　在统计区间内，还有一些公司股价较定增价格上涨，其中涨幅超一倍的有210家，约占总数的三成，代表公司有(行情000025,)、(行情000838,)、(行情002506,)等
　　定增公司股价大起大落时，背后参与增发的机构们也是苦乐不均。其中，有“定增王”之称的财通目前仍处于浮盈中
　　破发与的定增价格存在莫大关系。根据《投资者报》统计，去年1月1日以来定增的案例中，股价较定增价大幅上涨的公司多以大幅折价发行，而破发公司增发价格则折价较小，甚至没有折价
　　业绩增长能为股价提供有力的支撑，业绩增长但股价破发的被“错杀”公司，未来有望迎来较好的反弹机会。这类公司包括(行情002218,)、(行情600708,)、(行情600970,)等
　　曾被视为“稳赚不赔生意”的定向增发，今年以来遭遇严峻考验。
　　3月22日，(行情002574,)发布公告称，由于公司在推进定向增发的过程中，证券市场发生了较大变化，公司股价已低于非公开发行股票方案确定的价格，决定终止非公开发行方案。
　　这并非个案。此前不久，(行情000905,)也发布公告称，由于近期资本市场环境发生了较大变化，综合各方面的因素，公司决定终止非公开发行股票事项。据不完全统计，今年以来终止定向增发的公司已有近30家。
　　与此同时，伴随着市场的持续调整，已经实施增发的上市公司屡屡出现陷入“破发”窘境的案例。《投资者报》研究员根据Wind统计，去年1月1日至今年3月24日，A股市场实施的定向增发多达958例，涉及上市公司714家，按照3月24日收盘价计算，已经有145家公司破发，占比20%。其中典型的公司如芭田股份、万顺股份、(行情002262,)等。
　　硬币总有两面，在上述定向增发跌破发行价的同时，还有一些公司股价较定向增发价格大涨，在上述统计区间内，股价较增发价上涨超一倍的股票有210家，约占总数的三成，代表公司有：特力A、财信发展、协鑫集成等。
　　由于定向增发只向特定对象发行，参与者除了公司股东、一般法人外，多是基金、、券商等机构，因此，上述定增公司股价大起大落时，背后参与增发的机构们也是苦乐不均。其中，有“定增王”之称的财通基金目前仍处于浮盈中。
　　上述公司定增输赢背后的逻辑有哪些？《投资者报》研究发现，定增价格的高低和破发与否存在莫大关系，在已经破发的公司中，大部分公司以相对高的价格发行，最终导致股价破发。此外，上市公司定增后业绩表现也是一大影响因素，定增后股价上涨的公司，其2015年业绩大多表现良好。值得一提的是，定增后股价表现较差的公司中，有部分公司2015年的业绩也实现了大幅增长，这部分公司有可能在后期实现逆袭。根据(行情002736,)统计，解禁期临近和折价率高的标的存在投资机会。
　　两成破发S三成翻倍
　　2015年以来，定增市场迎来爆发式增长。Wind数据显示，日至日，沪深两市共有714家上市公司实施了958例定向增发，涉及上市公司全市场定增融资规模约为1.6万亿元，而2015年因股市大幅波动曾暂停数月，同期IPO融资规模仅为1692亿元，仅为前者的1/10。
　　所谓定向增发，即非公开发行，和海外的有些类似，是指上市公司向符合条件的少数特定投资者非公开发行股份的行为，按照规定要求对象不得超过10人。一般情形下，发行股份12个月内不得转让。
　　如此高的定增规模，背后参与的投资对象是否都从中受益？答案并不乐观。由于去年下半年以来大盘持续调整，目前上百家上市公司出现股价倒挂现象，即当前股价比定向增发的发行价还要低。
　　《投资者报》研究员据Wind资讯统计，自去年6月15日大盘创下5178点的高点后，上证综指一路调整，近期一直徘徊在3000点附近，至3月24日，期间跌幅达到42%。与此同时，上市公司股价也随之深度回调，定增破发的公司屡屡出现。
　　按照3月24日收盘价计算，去年1月1日以来实施定向增发的714家公司中，有145家公司破发，占总数的两成。其中，两家公司的定增价格已遭腰斩，即最价较定增价折价50%以上，这两家公司为芭田股份和万顺股份，其股价较定增价格分别折价69.6%和50.6%。另外还有6家公司折价幅度超过40%，包括恩华药业、(行情000852,)、(行情300228,)、(行情600636,)、(行情600109,)和(行情600329,)。
　　折价超过20%的50家公司，多为沪深两市主板公司，约有30家，其余则为中小板和创业板公司。
　　其中，中小板公司芭田股份高居定增破发榜首。去年7月21日，该公司发布公告称，此前与重组收购世纪阿姆斯股权一起推出的配套募资工作已完成，其中发行股份购买资产的发行价为5.71元，但是配套募资的价格却高达28.73元。截至3月24日，该公司收盘价为8.74元，按照复权价格计算，公司股价已经较去年28.73元的增发价格下跌近七成。
　　值得一提的是，去年5月25日公司因增发停牌时的收盘价为26.12元，为该公司当年创下的最高收盘价。而去年实施定向增发时的发行价却高达28.73元，比当年创下的最高股价还高。
　　在定增市场的另一端，一些上市公司的股价则较定增价格大幅上涨，成为定增市场的赢家。其中，有210家上市公司的股价较定增价上涨一倍以上，约占总数的三成。部分公司较定增价的涨幅甚至在5倍以上，如特力A、财信发展、协鑫集成、(行情600074,)、(行情000806,)、(行情600715,)等。
　　其中，在去年下半年因逆势上涨被冠以“妖股”之名的特力A涨幅最高，其股价较增发价格上涨790%。去年3月26日，特力A发布定向增发募资公告称，公司拟发行7700万股，发行价格为8.40元/股，发行对象为特发集团和珠宝产业基金两名特定投资者，两者分别认购600万股和7100万股，发行股份限售期为三年（36个月）。其中特发集团为发行人控股股东，珠宝产业基金为公司新引入股东。其募集资金投向为特力水贝珠宝大厦项目和补充公司流动资金。
　　去年下半年，特力A曾在15个交易日创下12个涨停，这让该公司成为2015年下半年A股市场上少有的突破年度新高的股票之一。公司股价最高曾上冲到去年12月的108元，此后股价有所回调，截至3月24日，其股价为74.83元，较8.4元的增发价格上涨790%，让参与增发的机构赚得盆满钵溢。
　　参与机构盈亏不均
　　在上市公司股价的大起大落中，参与定向增发的机构们的收益也不尽相同。
　　根据规定，定向增发的发行对象为少数特定投资者，一般发行对象不超过10人，参与增发的除了上市公司大股东、一般法人外，还有券商、基金、保险等大批机构投资者。上市公司定增破发，则令参与机构苦不堪言。
　　《投资者报》研究员根据Wind数据统计，参与金额居前的三大机构包括财通基金公司、平安大华基金公司和平安资产管理公司，前两家为基金公司，后一家为保险公司。此外，参与金额较大的一般法人股东包括：上海格林兰投资企业、包头钢铁集团、中国烟草总公司等。上述公司参与定增的资金额均在百亿元之上。其中以财通基金参与金额最高，其去年以来累计参与上市公司定增而投入的金额达509亿元，目前累计浮盈77亿元。
　　资料显示，财通基金管理有限公司由财通证券股份有限公司、杭州市实业投资集团有限公司和浙江(行情600226,)(行情600201,)有限公司共同发起设立，注册资本两亿元，注册地上海。去年以来参与的定增项目高达181个，在业界被称为“定增王”。
　　财通基金近期发布的研报认为，定增正迎来的建仓期。他们在报告中称，在2016年全年市场收益预期不高的情况下，定增投资因较二级市场享有一定折价，为投资者提供了全市场稀有、宝贵的安全边际。
　　财通基金一位内部人士曾对媒体表示，“主要现在定增的项目多，我们可以选择一些有折扣的项目。”数据显示，目前给该公司带来较高浮盈的定增项目包括：(行情002280,)、(行情002673,)、(行情600010,)等的定增，其浮盈金额均在10亿元以上。而其参与的(行情601600,)、国金证券、(行情601000,)等的定向增发，则为其带来了上亿元的浮亏。
　　与上述增发对象相比，另外一些机构及大股东则处于浮亏状态中，其中，浮亏金额较多的增发对象为：(行情601318,)保险集团、博时资本管理公司、金世旗国际控股公司、红土基金、法国巴黎等，其浮亏金额均在亿元以上。
　　值得一提的是，股价较定增价折价近七成的芭田股份，令高价参与增发的两家机构深陷浮亏中。根据芭田股份的增发公告，公司以28.73元的增发价格向华安基金和东海基金分别发行156.6万股和8.8万股，两家公司的认购金额分别为4500万元和253万元，目前约分别浮亏3100万元和174万元。其中，东海基金相关人士曾就此天价发行价对媒体解释称，此次募资是在暴跌前几天进行的，“当时市场还比较狂热。”
　　定增价格暗藏玄机
　　上市公司缘何遭遇破发？除了受到股市下行因素的影响外，是否还有自身的内在原因？对此，《投资者报》研究发现，破发与上市公司的定增价格存在莫大关系。
　　据《上市公司非公开发行股票实施细则》，定向增发的发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司股票均价的90%。其中定价基准日可以为关于本次非公开发行股票的董事会决议公告日、股东大会决议公告日，也可以为发行期首日。
　　按照以往定向增发及业内人士观点来看，一般会选择董事会决议公告日为基准日。但在实际操作中，上市公司确定的定增价格却存在玄机。根据《投资者报》研究员统计，去年1月1日以来定增的案例中，股价较定增价大幅上涨的公司多以大幅折价发行，而破发公司增发价格则折价较小甚至没有折价。
　　如上文提及的芭田股份，即以高于停牌时市场价的价格发行，最后导致参与认购的两家基金被套其中。
　　而股价较增发价大幅上涨的特力A，其增发价格则较低。该公司去年的公告显示，公司此次发行的价格为8.40元/股，定价基准日为公司董事会决议公告日（日），定价原则为不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的90%。发行价格8.40元/股是发行期首日（日）前20个交易日公司股票交易均价（13.49元/股）的62.27%。
　　除上述两家公司外，增发价格较发行价上涨785%的财信发展去年9月发行价格为7.87元，公司增发当日的收盘价为16.7元，增发价格较当时的收盘价折价53%。
　　更为离奇的是，目前股价较增发价上涨698%的协鑫集成，居然以1元每股的价格实施增发。其去年12月定向增发的公告显示，定增价格为1元。而当时公司的股价为13.24元，增发价格较当时股价折价92%。尽管其实施增发以来股价几近腰斩，但是其定向增发的增发对象仍浮盈近7倍。
　　协鑫集成定增公告显示，公司拟发行股份购买的江苏东N和张家港其辰100%股权，以评估基准日日的评估值协商作价20.2亿元，拟按照1元/股的价格全部以发行股份方式支付。其中向上海其印发行14.2亿股，向江苏协鑫发行6亿股，该交易完成后，江苏东N和张家港其辰将成为公司的全资子公司。
　　尽管该增发方案曾一度引发质疑，并被指“老子买儿子组件厂”，涉嫌利益输送，但最终仍得以顺利实施。
　　另据《投资者报》统计，在目前股价较定向增发价上涨100%及以上的210家公司中，约有八成的增发价格定价较当时的市场价低50%。
　　除了上文提及的特力A、财信发展、协鑫集成外，还有(行情002568,)、(行情000547,)、(行情002413,)、(行情600446,)等，这些公司的增发价格均较当时的市场价折价80%以上。
　　在目前股价跌破定向增发价的145家公司中，约75%的公司增发价格较当时的市场价折价在20%以内，甚至有一些公司定向增发溢价发行，较当时市场价还高。除了上文提到的芭田股份，还有(行情300197,)、(行情000540,)、(行情002131,)、(行情002501,)等。
　　业绩增长支撑股价
　　监管层对上市公司非公开发行的股票并无盈利方面的要求，这就意味着，即使是亏损的企业也可以申请发行。但是业绩的增长与否却会影响到增发的收益状况。事实上，一些公司在定增后陷入亏损或者业绩下滑，令公司股价下跌，并最终导致定增破发。
　　根据《投资者报》统计，在股价较定增价翻倍的210多家公司中，大多数有业绩支撑。在这些公司中，目前约有200家公司发布了2015年年报或业绩预告，其中175家公司的净利润同比实现增长，占比83%。值得一提的是，有一半以上的公司预计净利润增幅在50%以上，高速增长的业绩为这些定增公司的股价提供了有力支撑。
　　与此不同的是，那些破发的公司中，业绩表现则不尽相同。在145家破发的公司中，已有118家公布了2015年年报或业绩预告，其中有42家公司预计净利润同比将下降或亏损，约占1/3。另外2/3的公司业绩则有不同程度的上涨。
　　这些业绩增长但股价破发的有可能是遭遇市场“错杀”的公司，未来有望迎来反弹的机会。这类公司包括拓日新能、光明地产、中材国际等。
　　国信证券在近期发布的研报中研究了定增的“破发效应”，结果显示，从历史数据看，从破发日至解禁日，期间平均超额收益率较为显著，建议投资者关注定增破发带来的投资机会。
　　国信证券称，2016年开年股指的快速下跌，部分股票当前的价格已跌破定增发行价，我们对历史样本进行了测算，测算结果如下：从破发日（发行日至解禁日期间最低收盘价低于定增价的当日）起，后续超额收益率较为显著。
　　其中，从距离解禁日少于90天的情况看，从破发日至解禁日的期间平均超额收益率为1.4%~6.0%。 从距离解禁日多于90天的情况看，破发日后1个月、2个月、3个月以及从破发日至解禁日的期间平均超额收益率分别为13.0%、24.4%、29.4%以及48.4%。因此，国信证券建议投资者可以关注解禁临近和折价率高的标的。
　　此外，财通基金的统计显示，在众多权益类品种中，定向增发项目的反弹力度更为突出。以2015年上半年实施的246个定增项目为考察对象。数据显示，在三轮反弹中，它们的平均涨幅均跑赢同期上证综指。
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79.9510.0%14.88.27%23.029.99%11.684.57%
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目标股票池
股票简称投资评级最新价目标价
买入28.5132.40买入19.0225.00买入3.53--买入14.81--　　一、2016年上半年定增市场数据解析 　　1、2016年上半年定增项目数量较去年同期小幅下降，规模大幅上升　　定增项目按照锁定期进行分类，可以分为一年期与三年期定增。不管是一年期还是还是三年期定增项目，与2015年相比，定增项目数量均出现小幅回落，而定增项目实际募集总金额则出现大幅增长，其中2016年上半年一年期定增项目募集资金总额达到2970.17亿元，较去年同期增长10.89%;三年期定增项目募集资金总额达到3232.31亿元，较去年同期增长79.12%，延续了自2013年以来的快速增长趋势，同时单个定增项目的募集金额也呈现了快速增长的势头，特别是三年期定增。 　　2、2016年上半年定增项目行业分布　　随着供给侧改革的推进，定向增发集中出现在加速扩张的新兴产业以及积极转型的传统行业，是促进上市公司发展的重要动力。2016年上半年实施定向增发的上市公司分布行业广泛，主要涉及计算机、电气设备、化工、机械设备、医药生物、电子、房地产、公用事业、传媒、有色金属等20余个行业。从定增项目的数量维度来看，一年期定增项目最集中的五个行业为计算机、电气设备、电子、化工和机械设备，这五个行业的定增项目数量的合计占比达到47.33%，三年期定增项目最集中的五个行业为化工、医药、机械、公用事业和农林牧渔。从定增项目的募集总金额的角度来看，一年期定增项目募资金额排名前五的行业分别为公用事业、房地产、计算机、电气设备和化工，这五个行业募资总金额合计占比达到51.48%，三年期定增募资金额排名前五的行业分别为商业贸易、公用事业、化工、计算机和机械设备。从定增项目的行业平均募资金额的角度来看，一年期定增排名前五的行业为银行、公用事业、钢铁、食品饮料和非银金融，三年期定增排名前五的行业为商业贸易、汽车、计算机、休闲服务和公用事业。 　　3、定增融资目的多元化，并购重组渐成焦点　　一年期定增项目按照定向增发的的目的来划分，主要分为收购其他资产、项目融资、配套融资、壳资源重组、公司间资产置换重组、补充流动资金和实际控制人资产注入，按照募集资金额占比分别为39.73%、39.09%、13.86%、3.12%、2.29%、1.21%和0.69%，与2015年同期相比，融资收购其他资产和项目融资作为定增目的的比例有所上升，配套融资作为定增目的的比例基本持平，而壳资源重组和补充流动资金作为定增目的的比例有所下降。三年期定增项目按照定向增发的目的来划分，主要分为融资收购其他资产、项目融资、配套融资、壳资源重组、公司间资产置换重组、补充流动资金、实际控制人资产注入、引入战略投资者和集团公司整体上市，按照募集资金额占比分别为18.60%、12.92%、19.07%、15.16%、4.17%、10.00%、5.12%、12.90%和2.06%，与2015年同期相比，配套融资、融资收购其他资产和壳资源重组作为定向增发目的的比例有所上升，而项目融资、补充流动资金和集团整体上市作为定向增发目的的比例有所下降。　　通过定向增发进行资产收购，正逐渐成为近年来定向增发的主要诉求。近一年多以来，监管层多次发文，简政放权，减少定向增发审批程序，鼓励上市公司并购重组，也很大程度上助推了这一轮并购重组类定增发行的高潮，但是同时也为了使得并购重组更加规范化，证监会于日制定了“借壳重组“五个100%不能犯其一的标准，短期内可能对市场形成一定的打压，但是从长远的角度考虑，更加有利于并购重组市场的规范化发展。　　据统计，2016年上半年定增的发行审核周期不断缩短，从预案公告到最终发行的总耗时的角度来看，一年期定增项目的审核周期由2015年同期的222.87天缩短到当前的209.53天，三年期定增项目的审核周期由2015年同期的246.67天缩短到当前的220.19天，预计未来这个周期随着流程的精简化会进一步的缩短。　　4、定增项目折价吸引力不减　　统计显示，2011年至今市场上的定增项目较二级市场价格大多有折价，其中，一年期定增项目平均发行折价率为20.69%，各个年份的差别较大，2011年至今的年平均发行折价率分别为12.73%、8%、16.17%、20.99%、28.92%和15.14%。三年期定增项目平均发行折价率分别为19.14%、-13.15%、19.67%、34.81%、49.27%和29.63%。三年期定增项目一般高于一年期定增项目的平均发行折价率，主要是因为它的锁定期较长，更高的折价率是为了补偿锁定期较长的流动性溢价，当然2012年的平均发行折价率之所以是负的，主要是因为当时的大盘点位较低，这反应了投资者对于未来几年大盘走势的较高预期。　　2016年上半年大盘先是在熔断的影响下，经历了股灾3.0，在整个一月份，指数从3550点附近一路下探至近一年多的低点2638点，全月跌幅达到22.65%。随后的几个月主要呈现震荡上行的态势，其中三月的反弹幅度最大，达到11.75%，从2016年1月到5月的一年期定增项目的月平均折价率来看，整体上呈现出月平均折价率与大盘点位正相关的关系，1月的月平均折价率之所以较大的原因是熔断导致大盘的过快过急，投资者修正预期的时间较短，同样的道理也适应3月，主要是因为大盘的反弹主要集中在几个交易日内，并且投资对于之前几轮股灾的悲观情绪依然在左右他们的投资选择。　　同时，一年期定增项目的整体折价率受市场情绪波动影响较大，与对后市的预期基本呈现负相关的关系。当上证综指开启通道，市场情绪火热，传导至一级半市场，导致投资者的风险偏好上升，投资者预期定增的收益来源于大盘的继续走强，参与定增的价格普遍偏高，导致折价率较低。而4月和5月份A股主要以震荡磨底为主，并且一碰到低位便触动主动性买盘，从而引发投资者对股市中长期的较好预期，因此这两个月的月平均折价率较之前几个月均有所降低。　　4.2 、2016年上半年定增项目发行折价率呈现出一定的“规模效应”，同时也存在一定的“厚尾“现象　　对于一年期定增项目而言，按照募集资金额区间分类，资金额在50亿(含)以上的定增项目平均发行折价率为15.59%，资金额在25亿(含)-50亿的项目平均发行折价率为15.49%，资金额在15亿(含)-25亿的项目平均发行折价率为11.56%，资金额在10亿(含)-15亿的项目平均发行折价率为15.24%，资金额在5亿(含)-10亿的项目平均发行折价率为13.13%，资金额在5亿以下的项目平均发行折价率为20.92%。　　5、定增项目持续获得超额收益　　据年定增实施较多的年份进行统计，定增市场平均绝对收益率(按锁定期 1 年后解禁当日收盘价/增发价-1)约为 　　48.07%。相对沪深300指数，定增市场平均相对定增收益率为45.50%，超额收益显著。根据三年以上的过往业绩评价，定增策略的有效性超越多数主动管理水平。　　图表16：年定向增发项目平均收益率与超额收益情况一览　　二、2016年上半年定增市场格局剖析　　1、2016年上半年参与定增投资的机构情况　　目前参与定向增发的主力仍然以公募基金管理公司为主，一般以后公募基金产品的方式参与为主，产品以基金专户和社保组合为主，基金专户产品仍然是参与定向增发的主力。同时伴随大资管时代的来临，并且随着常规资产的收益率大幅下行的大背景下，定增市场开始得到银行、信托和保险等机构的青睐，并且在定增这个领域整个行业品牌优势已经开始显现，财通基金在当前定增市场中处于一家独大的地位。具体地，从2013年以来基金公司参与定增的情况来看，财通基金参与的定增项目的数量占前十名总数的比例达到38.89%，参与的规模占前十名总金额的比例达到39.59%。　　2、2016年上半年定增项目募集资金额排名情况　　2015年以来参与起点较高的定增项目涌现，单份起点规模5亿级的定增项目层出不穷，对于参与机构的资金实力及投研能力有着较大考验。由于参与门槛较高，起点规模较高的定增项目往往伴随着较大折扣，但同时也将众多小型机构挡在门外，成为大资金玩家的领地。具体地，2016年上半年一年期定增项目募集金额排名前三的上市公司分别为（）、（）和（），长江电力的募资金额更是达到了422.80亿元。三年期定增项目募集金额排名前三的上市分别为苏宁电器、长江电力和（），苏宁电器的总募集金额接近300亿元。　　3、2016年上半年已解禁定增项目收益率排名以及行业分布情况　　根据解禁日当天的上市公司的收盘价与对应的增发价格来计算可以获得的收益率，从2016年上半年已解禁的定增项目的收益率情况来看，排名前十的上市公司分别为（）、（）、（）、（）、（）、（）、（）、（）、（）和（），前十名涨幅都在260%以上，最高的达到447.83%。从2016年上半年已解禁定增项目收益率的行业分布来看，收益率排名前五的行业分别为纺织服装、化工、综合、通信和建筑材料行业，涨幅都在70%以上，最高的达到136.23%，排名倒数前五的行业为休闲服务、非银金融、商业贸易、银行和传媒，其中有四个行业的收益率为负，这也反应了不同行业之间定增项目收益率的较大差异。　　三、定向增发市场相关制度改革 　　1、非公开发行窗口指导及其对定增市场的影响　　为推进定增的市场化定价，防止利益输送现象，进一步保护投资者利益，在日的保荐代表人培训会议上，证监会发行部强调了三条关于非公开发行的窗口指导意见。其中，最受到关注的非公开发行新政条款列示如下：　　(1)关于“发行定价”的窗口指导　　长期停牌的(超过20个交易日)，复牌后至少交易20个交易日后，再确定非公开发行基准日和底价。鼓励以发行期首日为定价基准日，这类交易如审核无重大问题，直接上初审会。自日开始，按新的指导意见确定发行底价。就目前执行情况来看，停牌不能超过20个交易日，对三年期项目定价影响较大。从日“三年期定增价格只能调高不能调低，或者改为询价发行”的证监会窗口指导意见来看，仍旧体现了这一监管引导方向。　　(2)关于“投资者确定”的窗口指导　　董事会阶段确认投资者，投资者涉及资管计划、理财产品等，在公告预案时即要求穿透披露至最终出资人(随后发行部将通知交易所在审核公告中落实)，所有出资人合计不能超过200人(不适用于员工持股计划参与认购的情形)，即不能变为变相公开发行。　　与原先做法的区别在于：对于三年期定增而言，三年期定增原先是在向证监会报发行材料的时候才需要披露最终出资人，现在则需要提前至预案公告日;一年期定增是在拿到批文之后，以竞价方式确认投资者，目前不受影响。　　(3)关于“融资规模”的窗口指导　　募集资金规模最好不超过最近一期净资产(不强制要求，但会关注)。募集资金可以补流，但要测算合理性，测算过程可以用过去几年最高的收入增长率。　　此条适用于一年期和三年期定增，自日开始，按新的指导意见实施;对单个项目融资规模可能会有影响，但目前来看，根据已发布定增预案的上市公司来看，募资规模受到影响较小。　　(4)关于“份额转让”的窗口指导　　在发行后的锁定期内，委托人以及合伙人不得转让其持有的产品份额或退出合伙。同时对于三年期的非公开发行，发行对象(包括最终持有人)在预案披露后，不得变更。　　2、严打“炒壳”重组的五个不准犯其一新标准　　日证监会就修改《上市公司重大资产重组办法》(以下简称《重组办法》)向社会公开征求意见。这是《重组办法》继2014年11月之后的又一次修改，重点是进一步规范市场俗称的“借壳”上市(以下规范统称重组上市)行为，体现了“依法监管、从严监管、全面监管”的理念。　　《重组办法》上一次修订主要是基于《国务院关于进一步优化企业兼并重组市场环境的意见》(国发[2014]14号)、《国务院关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》(国发[2014]17号)，也体现了“放松管制、加强监管”的理念，在该办法的公布激发了并购市场热情，同时对提高重组效率，规范重组行为发挥了积极作用。但是我们也可以看到，整个市场的蓬勃发展也在不断对已有的监管机制不断的提出挑战，特别是在去年几轮股灾后，这个市场出现了一些新的问题：一些不符合标准条件的公司试图规避重组上市认定标准;由于排队时间较长，一批“红筹”企业谋求从境外退市后回归A股市场，“壳”资源稀缺，炒作升温，再度引起市场热议。　　本次监管层对已有的重组办法进行修订旨在给“炒壳”降温，促进市场估值体系的理性修复，试图继续通过并购重组提升上市公司质量，引导更多资金投向实体经济。从本次《重组办法》的具体内容上可以看出，它在强化信息披露、加强事中事后监管、督促中介机构归位尽责、保护投资者权益等方面作了一系列配套安排。该次修改主要涉及5个条款，主要包括三个方面：一是完善重组上市认定标准，扎紧制度与标准的“篱笆”。同时参照包括香港市场在内的国际上成熟市场经验，细化关于上市公司“控制权变更”的认定标准，完善关于购买资产规模的判断指标，也明确首次累计原则的期限。二是完善配套监管措施，抑制投机“炒壳”。取消重组上市的配套融资，提高对重组方的实力要求;遏制短期投机和概念炒作，上市公司原控股股东与新进入控股股东的股份都要求锁定36个月，其他新进入股东的锁定期从目前12个月延长到24个月;上市公司或其控股股东、实际控制人近三年内存在违法违规或一年内被交易所公开谴责的，不得“卖壳”。三是按照全面监管的原则，强化证券公司、会计师事务所及资产评估等中介机构在重组上市过程中的责任，按“勤勉尽责”的法定要求加大问责力度。　　在规则适用方面，《重组办法》的过渡期安排将以股东大会为界新老划断，即：修改后的《重组办法》发布生效时，重组上市方案已经通过股东大会表决的，原则上按照原规定进行披露、审核，其他按照新规定执行。　　规则完善后，炒卖“伪壳”、“垃圾壳”的牟利空间将大幅压缩，有利于上市公司通过正常的并购重组提高质量、推动行业整合和产业升级。同时，规则提高了“借壳”门槛和“卖壳”成本，有助于强化退市制度刚性，缓解“退市难”的局面，有利于股市上“僵尸企业”的清理，促进上市公司“优胜劣汰”。在严格重组上市准入门槛的同时，监管根据并购重组信息披露的特点，切实加强事中事后监管。对重组信息披露不实、忽悠式重组等行为，将进行严厉查处。总体上看，该次修订体现了监管部门维护市场“公开、公平、公正”的决心，通过立足于并购重组基础性制度建设，切实加强上市公司监管，提高信息披露质量，严厉打击内幕交易等违法违规行为，给投资者特别是中小投资者的权益提供更加充分的保障。　　四、定向增发市场未来展望　　1、定增市场将进一步扩容　　2016年下半年定向增发项目仍将是再融资市场的主要产品，并且将会呈现出“频度高，单体大”的特征，同时不同行业定增项目发行难度和定价水平的差异化将更为显著，这将提高了对机构的投研判断能力的要求。根据上市公司已公告的预案，结合以往年度再融资完成实际情况，保守估计整个2016年定向增发数量逾700家，规模约13,000亿元。　　即使按中性假设，2016年下半年定增市场募资规模较2015年同期的增速仍达38.35%，再融资市场作为金融支持实体经济的重要资金平台，将继续得到监管机构的关注与呵护。考虑到金融对实体经济的支持作用在2016年上半年被再次强调，预计相关改革会在充分顾及市场承接能力的同时，循序渐进、分类推进，不会一蹴而就搞一刀切。定增市场规模的扩大将吸引更多投资者进入，而在定增项目井喷的情况下，将对参与机构的标的精选及资金筹措能力提出更高的要求，特别是对于原来涉足较少的机构，提前做好相应团队的储备是必要的。　　2、当前大盘指数处于相对低位，布局定增项目无疑是较好的选择　　从资本市场与实体经济的关系以及资本市场的发展进程的角度来看，当前我国的资本市场正处于从债权融资到股权融资转变的过程中，并且实体经济也处于去库存和去产能的大背景下，不管是之前监管所呼吁的债转股，还是现在所讲的去杠杆，这些都会使得债权融资高占比的趋势正在逐步的发生改变，意味着未来直接融资的占比将逐步的提升，直接融资市场除了IPO以外，对于已经上市的企业而言，定向增发无疑是企业融资的一条重要的途径。　　自2015年以来，中国资本市场受到外围市场影响、国内不确定性因素较多(注册制的推出预期、汇率不稳定、实体经济不景气、去杠杆和银行坏账等)等原因，市场震荡起伏，上证指数从最高的5178点一路下探至2638点，并且当前依然处于3000点下方，指数将近腰斩，而有些个股的跌幅甚至超过70%,从金融周期的角度来看，当前的点位是处于相对低位的区域，在当前的点位去参与像定向增发这样的资本市场类业务，风险无疑较之前降低了很多，并且定向增发过程中很多上市公司也会伴随着并购重组等重大利好消息，这些都会积极的提升股价，同时定增项目也会有一定的折价，这会给投资者提供一定的安全边际，并且以往年度的定增项目解禁的平均收益率来看，布局定增项目无疑是一个较优的策略。　　3、并购重组将成为上市公司估值提升新亮点　　自2015年以来，证监会、财政部、国资委、银监会等四部委联合发文，通过多种方式进一步深化改革、简政放权，减少审批程序，鼓励上市公司并购重组，将有助于夯实上市公司资产，推进企业整合，提升资本市场效率和活力。尽管2016年上半年监管为了规范一些不合理现象，制定了一些较为严格的标准，短期可能会对市场形成一定的打压，但是从长远的角度来看，更加有利于这个市场的规范健康发展，特别使得一些基本面优质的上市公司能够通过定向增发融资来实现做强做大，从而更好的服务实体经济。从2015年定增项目募资用途来看，资产收购类占募集金额37%，占比最高，而2016年上半年这一比例更是高达39.73%，这也说明并购重组在提升上市公司估值方面所起到的举足轻重的作用。　　作为高成本银行信贷资金的融资替代，定增市场开始全面绽放魅力，同时承担起更大的社会转型责任。跳出原有的行业框架和发展束缚后，上市公司通过行业转型重新焕发经营活力，牵动一系列的价值重估。对定增项目的选择，将更加考验专业投资机构对一级和一级半市场的理解与把握能力。传统的二级市场股票估值及分析方法，有效性将进一步下降。2016年下半年，能否通过与上市公司深度合作，参与企业重组设计，深挖定增超额收益，将成为定增投资的新看点，也将成为判别定增机构投资实力的又一重要标志。
责任编辑：zke
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