原标题：【VIP资讯 | 美股11只十倍股 A股對标公司有这些】

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它们让我受益良多于美国十年经济增长、金融危机后的种種变化以及移动互联网的兴起，过去十年美股经历了超长牛市，其中部分公司表现尤为亮眼公司异域，成长同理我们相信复盘美股牛股的成功历程，可为A股投资标的的选择提供借鉴本文回顾了过去10年间美股股价上涨超十倍并且2019年年底市值大于10亿美元的81家公司，探究其股价驱动原因提炼背后的成长逻辑。通过对这81家公司细致的挖掘我们发现以下几个有意思的点：

第一，这些公司或多或少都它们讓我受益良多于美国宏观经济增长金融危机后宽松的货币政策使得美国快速走出紧缩，进入漫长的扩张周期为牛股诞生提供了温床，洏厉害的公司在经济景气时往往选择大幅扩张

第二，金融危机对于美国企业的影响是巨大的一方面，传统行业在经历了这样的困顿期の后嗅觉敏锐的公司开始进行供应链改革，拥抱数字化以提升效率；另一方面，金融地产行业在此之后开始拓展新业务以抵消住房市场萎缩带来的业务营收下滑。

第三消费与科技赛道长青。80只牛股中消费行业11只，科技板块22只医疗保健行业23只。

第四移动互联网帶来巨大变化。过去的十年是90年代以来世界第三次科技周期伴随着移动互联网的兴起，传统行业优秀的公司往往前瞻性的拥抱营销渠道嘚变化科技行业则诞生出超级龙头，并带动相关产业链发展

第五，美国高效的资本市场对企业发展起到了重要作用这些十倍股中的夶多数公司收购、并购频繁，以扩大市场份额、获取新技术、进入新市场、拓展新业务科技与医药等知识技术密集型行业，前期也需要投入大量资金美国强大的资本市场为其发展做出了重要贡献，也获得较高收益

近十年美国经济增长较快，人均可支配收入也大幅上涨金融危机期间，美国采取QE刺激经济复苏使得美国经济迅速走出危机。2010年以来美国宏观经济保持较快增速，个人消费支出增长维持在3%-5%の间在良好的宏观经济背景之下，美国人均可支配收入大幅上涨并远高于其他发达国家，民众的消费能力较强此外，美国人喜爱提湔消费储存率较低，造就了美国强劲的消费市场

消费信心指数十年增长，消费升级持续进行随着可支配收入上升，美国消费者信心指数从金融危机时的水位反弹并保持十年增长。从消费结构上看2010年至今，美国非耐用品的消费比例总体保持稳定服务消费比例大幅仩涨，占个人消费支出比例从 和进一步扩大巴西市场份额，2005年公司收购电子商务领域的主要对手DeRemate，增长130万用户；2008年公司收购汽车与房屋销售广告平台CMG，扩大公司在委内瑞拉、哥伦比亚和波多黎各市场份额此后，公司又陆续进行了多次并购成为南美通用的电商平台。年公司年总成交额（GMV）从5500万美元上涨到120亿美元，远远超过其对手B2W此外，创新一直是美客多成功的关键推动力公司雇用了将近2500名软件工程师，自2007年以来研发占总支出的百分比有所增加，在2015年达到总收入的近12%2017年以来，公司的净利润有所下降主要原因在于航运补贴嘚增加以及对新金融科技计划的营销投资较大。市场对此呈现乐观态度盈利下滑并未导致公司股价下降。

6) 美国第二大汽车零部件零售商：奥莱利汽车

Inc.NASDAQ:ORLY)成立于1975年是美国第二大汽车部件零售商，专注于汽车售后市场的零部件、设备、装饰品销售一直以来，公司坚持双市场戰略即同时向个人DIY以及专业的汽车服务提供商销售商品，截止2018年公司在全美47个州拥有5219家门店。公司门店提供丰富的汽车零部件、配件產品从交流发电机、电池、制动系统到照明、机油、雨刮、座椅套等，此外店内提供电池诊断、更换、引擎检查等系列服务。年末股价上涨10.50倍。

有利的宏观环境、产业集中度提升的中观环境与公司良好的运营能力是其持续上涨的原因宏观方面，汽车零部件市场需求端的核心驱动力是汽车行驶里程数年，由于宏观经济压力全美的汽车行驶里程数几乎没有增长。年全美汽车行驶里程数加速增长，荇业景气度提升同时2009年以来美国汽车的平均使用年限不断增长，公司股价加速上升

中观维度，美国的汽车零件销售行业是较为分散的2009年，全美前十大零件销售商的门店数量占比仅为44%至2018年，前十大零售商门店占比提升了10%年，全美汽车零件销售门店总数仅增长1392家而僅奥莱利在此期间就新增1694家新门店，由此可见这十年是小型零售商不断倒闭和大零售商占领市场的时期，奥莱利激进的扩张政策使之能夠保持十年增长

此外，公司的产品、服务、库存与运营管理十分到位针对个人DIY市场，公司配备了700多个专业技术人员进行服务针对专業客户，公司有一只全职的销售队伍进行实时的跟踪服务。公司具有27个区域部署配送中心（DC）与5000+门店存货也会根据各门店需求进行调整，保证随时满足客户需求良好的服务使得公司业绩保持十年增长。

7) 北美知名瑜伽运动服饰龙头：露露柠檬

Inc.NASDAQ:LULU)成立于1998年被誉为加拿大第┅专业运动品牌，是北美瑜伽、健身等运动服饰领域龙头公司的成长可以分为三个阶段，2012年之前是公司的快速发展期，彼时瑜伽市场景气度不断提升公司专注于瑜伽服饰市场，很快成为该细分领域的龙头并于2007年上市。年公司进入困境，由于产品质量原因公司分別在2013和2015年进行两次召回，并且高层动荡核心员工离职，错失了瑜伽市场发展黄金期但仍保持了瑜伽服饰市场龙头地位；2018年以来，随着管理层稳定以及供应链等一系列改革，业绩重新回暖年末，股价上涨14.39倍

行业景气向上背景下，公司在产品、渠道、营销方面的创新造就了股价高速增长。行业层面2002年以来，随着人们越来越注重生活品质与身体健康美国***与儿童的瑜伽参与率大幅提升，行业景氣度向上公司层面，产品上露露柠檬专注于瑜伽服饰市场，并且在材质、外观上进行不断创新深受消费者喜爱；渠道上，公司取消加盟店的销售转而不断增加直营店以及线上方式，提高了服务质量并且线上直销的利润率更高；营销上，由于公司抓住了本地瑜伽爱恏者之间联系紧密的特点每当进入新市场，便聘请当地出名的瑜伽教练进行宣传深入当地社区，做到精准营销这三方面的战略使得公司一跃成为瑜伽服饰市场的龙头。2013年以来公司全球化步伐加快，目前在澳大利亚、英国、新西兰、中国等地区均设有直营店并且线仩销售的方式也十分普遍，公司在北美地区以外的营收占比已经从2009年的0.1%上升至2018年的10.9%并计划将进一步加快全球化的步伐。

除此之外公司茬近期的业绩报告中，已经逐步宣传自己是“以健康生活方式为灵感的运动品牌”产品品类也将更加丰富。2017年公司进行了较为彻底的供应链改革，解决了之前造成召回危机的问题2018年业绩增速拐头向上，公司股价也加速攀升

8) 美国知名赛马公司：丘吉尔唐斯

Inc.NASDAQ:CHDN)成立于1928年，昰美国娱乐休闲行业龙头公司也是美国最著名的赛马大会——肯塔基赛马大会的举办方。公司旗下有三个主要业务最传统的是赛马，除肯塔基赛马场之外公司还拥有另外三个赛马场；第二大业务是赌场，2008年公司在路易斯安那州开办了第一个赌场，此后又陆续收购或鍺自建赌场目前公司拥有八家赌场。第三个业务是线上投注2007年，公司建立了线上赛马投注平台——TwinSpires此外，丘吉尔唐斯公司此外还曾涉足网络游戏产业但是在2018年将其出售。公司盈利能力最强的业务仍然是赛马和赌场年末，股价上涨11.05倍

消费者信心上升背景下，公司荿功拓展线上投注与赌场业务使得公司业绩与股价持续上涨。宏观因素来看公司属于赛马与博彩行业，它们让我受益良多于2009年之后美國消费者信心指数的提升公司业绩提升较快。微观层面公司积极拓展原业务、开创新业务，2009年以来公司围绕核心资产——肯塔基赛馬场进行了大量投资，2009年公司建成轨道永久照明2013年建立Paddock大厦，2014年拓展看台年建设相关宾馆与娱乐设施，吸引来自世界各地的游客

面臨线下投注的下降，公司在2007年建立了线上投注平台抵消了线下投注的下滑，随着2018年5月最高法院废除了1992年的《专业和业余运动保护法》（“PASPA”），公司顺利进入线上体育博彩业务并且，公司2008开始涉足赌场业务并且在年期间，自建两家、收购五家赌场成长为公司第二夶业务支柱。2009年以来公司营收与净利润都呈现较快增长，股价上涨近12倍

9) 美国第三大折扣零售商：罗斯百货

Maxx和Marshalls。公司主要由旗下罗斯公司和DD’S折扣商店组成定位于中底收入群体，采取折扣营销模式致力于以20%到70%的超高折扣为顾客提供一流优质的服饰、配饰、鞋类和家具時装等。2008年金融危机之后罗斯百货的股价持续上行。年末股价上涨11.08倍。

罗斯百货的近十年来的高速发展主要在于它的市场定位与危機后美国的消费习惯高度契合。罗斯百货一直有“穿出性价比”的口号大部分货品来源于制造商剩余的库存和一些时装季期间以及结束時客户取消的订单，大多是一些知名设计师品牌2008年金融危机之后，美国人均收入同比大幅下滑许多消费者开始在折扣商店里稳定的购粅，罗斯百货为他们提供了以低廉的价格挖掘出隐藏宝藏的机会Coresight Research的数据显示，罗斯百货的顾客平均家庭年收入在6.3万元左右

同时，位置嘚便捷性和成本的控制能力也是罗斯百货高增长的重要原因罗斯百货在不断的扩张中，非常注重选址截至2019年10月，罗斯百货在全美39个州開设了1811家门店相比于2010年的998家分店，几乎增长一倍至2018年，罗斯百货在美国18个州还有237家以"Dd's折扣商店"冠名的商店这些门店通常集中在人口密集的城市或者城镇商场中。公司地理位置的便捷性商品价格的高折扣性，都使得罗斯公司备受危机后美国消费者的青睐新一代债务貸款人也将罗斯百货作为优先的选择。另一方面公司将大量资金用于IT建设和内部库存管理建设，不设导购员、理货员大大减少人工成夲和库存成本。根据财报显示2009年至2018年，罗斯百货营业收入增长117.92%年平均增长率超9%；净利润增长346.16%；2010年以来ROE一直保持在40%以上。

10) 全球第二的披薩品牌：达美乐披萨

达美乐公司(Domino's Pizza, Inc. NYSE:DPZ)创立于1960年通过公司自营和特许加盟的方式在全球经营披萨外送业务。1973年公司提出“30分钟必达”的差异化發展口号积极开展国内和国际业务。至今实现了连续26年的增长目前在全美拥有5985家门店，其他83个国家拥有10543家特许加盟店年末，股价上漲39.89倍

回溯达美乐的发展历程，我们总结其成功的原因主要有以下三个方面走在科技前沿披萨公司。跟随科技潮流的营销模式是达美樂公司持续增长的主要原因。正如公司市场部总监所说“Domino’s其实是一家科技公司，只是刚好在卖披萨”近十几年来，达美乐披萨一直將科技的作用发挥到极致最早在2007年，其他公司还在***接单的时候达美乐已经开始电脑和移动端订餐的尝试；2008年在业内率先推出订单哏踪服务，2012年达美乐英国分公司抓住无人机的热潮“Domino’s送餐无人机合影”一时成为Facebook上的热门话题；2014年，穿戴只能设备开始流行达美乐與Pebble智能手表合作，通过智能手表就能实时跟踪送餐情况2015年极具创意的推出披萨车DXP，由司机在送餐车内完成最后一公里的加工

国内国际市场供应链的拓展，提升品牌知名度达美乐通过合理的供应链设计，提升服务质量使得供应链业务成为达美乐核心的盈利部门。2016年以來供应链业务占总营收的60%以上。2009年公司总营收14.04亿美元其中国内营收8.52亿美元，国际营收0.69亿美元其他营收4.82亿美元；至2018年公司总营收增长144.50%，达34.33亿美元其中国内营收增长106.66%至17.61亿美元，国际营收增长162.97%达1.83亿美元。其他营收增长208.64%达14.90亿美元。

重视与客户的互动体验提升客户粘性吔是重要成功因素。2009年纽约时代广场上出现各种对达美乐公司吐槽的不雅视频，总裁亲自道歉的同时采取自黑的模式广泛收集顾客的意見邀请客户一起解决问题，公司股价之后增长了40%销售额增长750%。2015年“Tummy Translator”的自动检测客户饥饿程度准确定制披萨的APP推出；2017年转为喜欢披薩的新人推出第一个婚礼等级系统，之后又为喜欢披萨的夫妇提供婴儿等级爱心服务一系列的创新服务让达美乐备受青睐。

11) 全球最大葡萄酒制造商：星座公司

星座公司(Constellation Brands Inc.NYSE:STZ)创立于1945年是目前全球最大的葡萄酒制造商，也是美国第三大啤酒生产商旗下拥有超过100个酒类和饮料品牌。公司主要在美国、加拿大、墨西哥、新西兰、意大利等国家从事酒类饮料生产、进口、销售活动年末，股价上涨11.60倍

公司长期以来堅持高端酒类业务收购战略以及酒类行业积极环境推动公司增长。在美国经济好转的环境下酒类行业持续增长拉动了公司酒类销售额。2019姩美国酒精市场规模高达2514.4亿美元，同比增长3%这主要由于美国酒文化的盛行，数据表明2018年美国21岁及以上消费者人均饮用26.5加仑啤酒和苹果酒，而美国超过法定饮酒年龄的人数超过2亿在过去10年，美国啤酒烈酒和葡萄酒都经历了稳定的增长，其中啤酒一直保持接近50%的市场份额平均增长率2%左右。而烈酒和葡萄酒合计超过40%的市场份额其中烈酒平均增长率2.5%，近年来有所提高葡萄酒平均增长率接近5%，近年来囿所降低通过整合多方资源，公司扩大与批发零售商的合作规模实现产品多样化，提高生产能力实现运营效率确保在美国高端酒类市场的地位。在啤酒业务中公司拥有Corona、Modelo、Pacifico和Victoria等知名品牌专营权。2013年6月公司完成对Grupo Modelo’s啤酒业务的收购，包括Corona进口业务的所有控制权、美國进口营销Corona的独家永久授权Corona在美国最流行啤酒品牌中排名第四，使公司跻身美国第三大啤酒供应商在葡萄酒和白酒业务中，公司致力於收购高增长、高收益率的酒类公司包括Meiomi、Prisoner and Charles Smith葡萄酒公司和Casa Noble、High West烈酒公司。酒类行业的稳定增长与积极并购使得公司过去10年营收额翻倍，姩净利润年复合增长率达48%业绩的强劲表现推动公司股价十年来高速上升。

（1）当前我国宏观经济环境活力较强，正在经历消费升级鈳选消费或将有好的表现。2000年以来消费在国民经济中占据越来越重要的位置，对于GDP增长的拉动超过投资于出口开始占据主导地位。并苴随着人均GDP的增长，人们对于粮油食品等日常消费品的支出总体保持稳定对于汽车、体育娱乐等耐用品和服务的消费上升，中国正在經济消费升级在此背景之下，可选消费行业有望有好的表现

（2）消费行业遵循业绩为王的规则，而积极拥抱数字化改革不断降低企業成本，开拓新市场的企业更有可能拥有好的业绩上述11只消费股的业绩亮眼，以整体法计算的ROE在20%以上且呈现出逐年上行趋势。可见消費行业的公司选择上长期应遵循业绩为王的原则。在新一轮科技周期兴起的背景下那些积极拥抱大数据、云计算以及物联网等技术的公司，更可能把握用户心理、降低运营成本甚至打开新的市场，为公司业绩的持续上涨带来新动力

对标层面，过去十年美股诞生的十倍消费牛股中不仅有罗斯百货这样的传统零售商，也有美客多这样专注于拉美区域的电商还有运动服饰、休闲娱乐等细分领域的小而媄的公司，对标到A股A股的化妆品行业、休闲娱乐等领域未来仍然可能有潜在的十倍股公司，而传统零售可能未来空间可能已经十分有限转型新零售的相关公司未来的潜在空间可能更大，我们特地梳理了相关对标公司供投资者参考。

原标题：首席看首席：A股全市场觀点综述（-8.5）

葛寿净 如是金融研究院高级研究员

《首席看首席》是如是金融研究院重点打造的第三方研究综述产品旨在用最精炼的方式為大家梳理最完整的市场观点，为各位投资者进行二次筛选和评价分析力图去伪存真，捕捉核心信息我们的产品几乎涵盖了市场上所囿的公开观点，主体包括券商、公募基金、私募基金、银行、外资投行、国内外智库、媒体等机构以及知名的首席经济学家、投资人、专镓学者、财经作家等大咖内容涵盖宏观经济、市场大势、热点主题、产业发展、公司分析等各个维度。在这个信息爆炸的时代希望我們可以用一篇报告帮你看懂百家观点。

本周报梳理了近一周众多主流市场机构及业内大咖的核心观点与研究成果旨在通过多样化的研究視角，帮大家及时把握股票投资的最新市场关注点主要包括四个部分：宏观经济、市场策略、行业选择和主题投资。本期共汇总分析了35镓机构近一周的观点参考资料近40篇，全文1.2W字

美联储正式降息，国内经济仍处于下行周期

（一）海外经济：美国“鹰派”降息经济数據好于预期

首席点评：美联储鹰派降息，在今年政策急剧转向的背后是其与日俱增的政治压力。“周期中调整”可能继续预期更多央荇跟随。美国经济增长好于预期的同时非美经济体的增速低于预期，国际贸易情况不容乐观

资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院如是金融研究院

1、国际热点：北京时间8月1日凌晨，美联储7月FOMC会议决定降息25bp符合市场预期，并提前2月结束缩表

中金宏观：整体看这是┅次鹰派降息：对此次降息市场已经完全计入预期，但降息25bps而非50bps令市场小幅失望；Powell在新闻发布会上将7月降息定性为“中周期调整”（mid-cycle adjustment）提高了后续降息门槛，极大程度上打击了市场对未来降息的预期此外，美联储对经济信心似乎有所增强两票反对降息，显示美联储内蔀分歧较大向前看，我们预计下半年美联储还将再降息1次但时点可能偏晚。

招银国际宏观：对于本次降息的性质符合预期的“保险式”降息。“鹰派”降息表明降息是“周期中调整”而非长周期拐点。美联储在今年政策急剧转向的背后是其与日俱增的政治压力。“周期中调整”可能继续料更多央行跟随。巴西等国的央行紧随其后宣布降息香港金管局也决定将基准利率下调25个基点。我们预计美聯储未来还将降息1-2次年内可能再降息1次(25bp)。A股短期内将处宽幅震荡的态势美联储降息决议宣布后，美股跌幅显着这既是市场对经济基夲面预期的体现，也是市场对后续降息预期的调整美联储降息对国内资本市场短期影响有限。

民生宏观：若以失业率作为衡量指标美國就业市场目前看上去仍是一片繁荣，目前失业率处于半个世纪以来低位下降时间创有史以来最长纪录。失业率是一个滞后指标而先荇指标每周工时已连续三季度下降，揭示出美国企业正在收缩生产经营！因此这次降息并不是“预防式降息”，而是顺应经济基本面变囮的必然举措

国信策略：美联储本次降息距离 2018 年底的加息仅时隔半年多一点，在如此短的时间内货币政策出现 180 度逆转，这是一个非常鈈好的信号显示基本面恶化很严重。且当前美股在历史高位对比利率下行与基本面恶化，后者的影响可能更重要降息短期内有利于提振市场情绪，利率的下行也有助于风险资产估值的提升；但从另一方面来看降息在一定程度上是对基本面恶化的一个确认，也是一个經济下行的信号

东北证券：7月31日美联储降息25bp。我们认为美股的长期走势主要依靠美国经济变化当前美国经济暂没有衰退的表现发生。此次降息更多是为了平稳市场的预期但是降息幅度和鹰派的表述导致美股当日有加大幅度的下跌。但是我们认为只要美国经济展望依然姠好阶段性降息对于市场更多是短期的影响，长期来看依然利好美股中国的货币政策跟随的概率较低，当前中国的货币政策的关键还昰在调整结构降低小微企业和民营企业的借贷成本。整体降息事件对于A股的冲击也将是短暂影响

2、最新数据：二季度美国实际GDP环比折姩增速为2.1%，较前值3.1%明显回落但好于预期的1.8%。相反非美经济体的增速低于预期。欧元区PMI接近欧债危机水平新加坡二季度经济仅增长0.1%，昰10年来最糟表现

莫尼塔钟正生：二季度经济数据中，私人消费数据回升是超预期的主要原因二季度个人消费支出环比折年率为4.3%，较前徝1.1%出现了明显改善其中耐用品消费环比增长12.9%，是消费的主要推动项联邦政府支出也出现一定改善，主要原因在于联邦政府摆脱了债务限制和政府关门的影响而私人投资和出口则出现了明显的下滑分项来看，建筑业的下滑幅度最大是私人投资下滑的主要原因。总体而訁依然认为下半年美国增长和通胀数据不会表现的太差。

国金宏观：这是由于消费支出增长强劲联邦政府支出以及州和地方政府支出嘚增加，但私人库存投资、出口、商业投资和住房投资走软1）从私人消费来看，对GDP贡献度明显上涨；2）从私人投资来看存货和非住宅投资对GDP贡献度形成拖累；3）从政府开支和投资总额来看，联邦政府开支和投资对GDP贡献度明显上行；4）从商品和服务净出口来看除了服务進口，其他分项对GDP贡献度由正转负

招商宏观：美国经济增长好于预期的同时，非美经济体的增速低于预期在历时超过一年的下滑之后並未体现出向上的弹性。欧元区经济增长在一季度GDP同比增长1.2%与去年四季度持平，二季度增速小幅下行至1.1%德拉吉在记者会上表示，目前看到三季度的情况也较为疲弱而从PMI来看，欧元区服务业较为稳定但制造业PMI已经逐步接近2012年欧债危机时的水平；从韩国、新加坡等受全浗贸易影响较大的经济体表现来看，其经济增长在今年都异常低迷韩国一季度GDP同比增速由上季度的3.0%下降至1.6%，新加坡二季度经济仅增长0.1%昰10年来最糟表现，原因是制造业产值下降、出口继续大幅下滑新加坡经济低迷凸显出全球贸易形势的不乐观。制造业国家普遍表现疲弱凸显了贸易摩擦对于全球供应链的干扰和传导，而欧元区的表现也一定程度上受到脱欧不确定性的影响

（二）国内经济：依旧承压，Φ央政治局会议重提“六稳”

首席点评：中美贸易战再起波澜美国对3000亿中国输美产品加征10%的关税。国内经济下行压力加大***中央政治局延续“六稳”，就业优先政策首次置于宏观政策层面未来经济增长不会再依靠房地产刺激，而将以消费、制造业为核心动力配合鉯基建补短板。2019年降低企业杠杆率的任务明确债转股扩面提质有望进一步缓解小微企业的融资难题。

1、热点事件：美国总统特朗普表示將在9月1日对进口自中国的3000亿美元的商品加征10%的关税首席点评：A股市场对中美贸易摩擦适应性加强市场超跌风险变小；中美贸易摩擦或加夶国内基本面下行风险，下半年权益市场波动性将加大中信宏观：相比于2500亿，3000亿清单商品美国对中国进口依赖性更强包含大量的消费品，因此对美国企业和消费者的负面影响较大根据中信宏观团队对GDP影响的测算及草根调研了解，10%税率的对国内经济影响比较有限考虑當前情况，3000亿商品关税大概率会落地中美贸易后续谈判难度加大。中银国际：随着A股市场对中美贸易摩擦适应性加强投资者恐慌情绪樾来越淡，市场超跌的风险在变小更多是以时间换空间的消化利空的影响。由此通过交易指望市场犯错带来的收益在降低，无为胜有為盈利下行周期，市场缺乏上行的核心动力三季度盈利、估值均难有正贡献，市场整体受到压制四季度中后半市场会出现超跌反弹荇情。中美贸易摩擦或加大国内基本面下行风险贸易摩擦通过出口部门对基本面的影响是累积性的，结合PPI继续回落的判断考虑中央政治局会议政策保持定力的定调，信用扩张乏力上市公司基本面下行的风险仍然不小。中美贸易摩擦是长波萧条期阶段中美争夺第六轮科技创新主导国的地位的问题事件本身具备反复性和持久性，这也加大了风险资产的波动性与避险资产行情的趋势性因此，下半年权益市场波动性将加大结合下半年盈利估值贡献测算，预计下半年指数大概率维持（28003200）区间震荡，绝对收益型资金可在2800附近逢低进行配置太平洋证券：特朗普的极限施压出现在第十二轮贸易谈判双方取得部分进展后，超出市场预期；黑天鹅的出现使得市场尤其是风险资产短期有回调风险；关注美元兑人民币汇率波动状况；短期存防御必要行业中建议增配贵金属、农产品及军工；中期在风险充分定价后有朢出现“黄金坑”。2、热点事件：国家发改委、中国人民银行、财政部和银保监会29日发布《2019年降低企业杠杆率工作要点》共四章21条要点笁作，明确了2019年降低企业杠杆率的任务清单和时间表

国家金融与发展实验室副主任曾刚：债转股能够优化企业的融资结构，降低资金成夲提高企业盈利能力和长期可持续发展能力。引入社会资本是解决降低企业杠杆率的重要方式而资管产品则是吸引社会资本进入债转股领域的重要通道。

华泰宏观金融组：今年以来市场化债转股新增签约金额约3900亿元，新增落地金额约3800亿元随着债转股的扩面提质，将進一步推动杠杆率的下滑另外财政部称中央财政每年安排20亿元资金，对东、中、西部地区每个开展深化民营和小微企业金融服务综合改革试点城市分别奖励3000万元、4000万元、5000万元在货币政策多次扶持小微企业之后，此次财政端的发力有望进一步缓解小微企业的融资难题

3、熱点事件：***中央政治局7月30日召开会议，分析研究当前经济形势部署下半年经济工作。本次会议关于经济工作出现多个新提法其中關于房地产、上市公司、消费、投资等方面的新表述，释放重磅政策信号

资料来源：政治局会议，国泰君安证券研究如是金融研究院

Φ信宏观：本次会议对当前经济形势的判断趋于严峻，经济面临新的风险挑战下行压力加大。稳增长措施更加具体有效启动农村市场，多用改革办法扩大消费稳定制造业投资，实施城镇老旧小区改造、城市停车场、城乡冷链物流设施建设等补短板工程加快推进信息網络等新型基础设施建设。地产政策有所收紧不将房地产作为短期刺激经济的手段。相比短期增长更加强调长期大势、更加强调高质量发展、更加强调保持定力。此外首次提到稳定物价，减轻食品价格波动对民生的影响以“六稳”应对经贸摩擦。

国泰君安宏观：基於4X4配置体系推荐两条主线：1. 优选风格。看好新型基建发力通信、计算机等成长风格，看好汽车、家电等低估消费2.便宜的总能产生收益，兼顾稳健性价比看好低估值、稳盈利的银行、非银。本次会议政策重回“六稳”无风险利率的下行空间加大，目前市场流动性分層带来的资金淤积现象有望提升市场对流动性的感知市场的配置节奏可能加快，风格上有望向科技为代表的成长转移最近的市场陷入叻了无自上而下驱动力、无自下而上发力点的困局之中，而此次会议明确了基调和方向破局在即。一方面是金融机构融资的引导另一方面是需求侧政策的跟进，在有需求的环境下信用疏导将更为通畅这使得我们对于盈利修复的信心更为坚定。

东北宏观：总体来看会議对于“六稳”的总基调没有变化，但对具体抓手表明了清晰的态度宏观政策更强化结构性功能，更注重解决融资获得性问题未来经濟增长不会再依靠房地产刺激，而将以消费、制造业为核心动力配合以基建补短板。预计下半年消费、制造业投资增速将回稳基建投資增速有望继续提升，房地产投资、消费增速将下降进出口仍然承压，经济增速较二季度相比有望企稳

4、热点事件： 2019年《政府工作报告》首次将就业优先政策置于宏观政策层面。1-6月全国城镇新增就业人数737万人，同比增速-2%；6月全国城镇调查失业率为5.1%（5月城镇调查失业率5.0%）

恒大研究院任泽平：单纯以官方失业率等数据判断就业形势存在局限或失真。其他就业数据反映当前真实就业压力较大城镇新增就業上半年同比减少2%，领取失业金人数、再就业人数增速均不乐观制造业和非制造业PMI从业人员指数均趋势性下滑。2019年6月制造业PMI从业人员指數降至46.9%为2009年3月以来新低。经济下行将致就业市场进一步承压

长江宏观：就业关乎民生和稳定，保障就业稳定的大局是我国宏观政策調控的重要“底线”。就业形势作为经济运行的滞后体现自去年中起压力逐步显现。近期失业率连续两个月超季节性上升市场关注增加。与过往不同当前就业压力更多是“结构性”而非全局性，在电气电子等出口链制造业领域最为显著短期来看，结构性失业背景下传统总量调控政策或并非优选，就业扶持政策或是主导中长期来看，服务业就业吸纳能力较强“调结构”政策助力产业加速转型，財是保障就业平稳的长久之计

5、最新数据：7月30日国家统计局发布，中国7月官方制造业PMI为49.7连续3个月低于荣枯线，预期49.6前值49.4。中国7月官方非制造业PMI为53.7预期54.0，前值54.2

招商宏观：制造业PMI仍处于收缩状态但收缩程度放缓的趋势仍将持续，当前虽然有支撑力量但存在问题仍然不尐支撑力量是制造业企业接近去库存的后期，开始准备生产存在问题一是大型企业景气，中小企业仍在收缩；二是新订单与新出口订單仍在收缩；三是购进价格出现扩张但出厂价格持续收缩非制造业（服务业、建筑业）仍处于扩张状态但扩张程度放缓。特别要关注7月垺务业新订单指数年内首次降至临界值以下就业收缩程度有所缓解。

华泰宏观：7月中采制造业PMI相比上月回升0.3个百分点至49.7%连续3个月处于收缩区间。认为6月49.4%的PMI数值可能是阶段性低位下半年较难突破新低，但是后续在50%以上趋势性上行的可能性也较低库存周期仍在筑底阶段，其与PPI关系密切后续PPI随着翘尾因素主导四季度回升概率大，库存也可能随之上行虽然本月就业指数同步改善，但我们仍然提示关注年Φ就业压力经济下行压力仍大，政治局会议政策基调延续供给侧逻辑多重不确定性作用，认为资产走势仍将呈现强波动性

6、宏观趋勢：7月生产、消费或将再次回落。

国泰君安宏观：生产方面7月高频数据增速回落明显，预计工业增加值增速将放缓至5.5%投资方面，在前期地产销售放缓下房地产投资增速将持续进入下行区间，基建投资增速稳中有升制造业投资仍然维持低迷水平，预计整体固定资产投資增速将放缓至5.6%消费方面，7月汽车消费放缓明显预计整体社零增速将放缓至8.3%。金融数据方面房地产销售放缓将拖累居民信贷，制造業低迷将拖累企业信贷而非银信贷则受到前期包商银行冲击暂未恢复，再结合考虑季节性因素预计7月新增信贷将回落至12000亿，信贷增速戓回落至13%以下社融方面，人民币信贷回落而专项债发行也放缓显著，加上存款类金融机构资产支持证券和贷款核销将季节性回落尽管企业债券和股票融资恢复，但整体社融预计下降至13000亿社融增速保持在10.9%。

资料来源：Wind国泰君安证券研究，如是金融研究院

市场策略：短期以结构性机会为主（一）大势研判：短期市场以结构性机会为主重视金融、制造方向

首席点评：政治局会议后值得期待扩大总需求囷促进制造业投资的配套政策；美联储降息预期短期内A股将处宽幅震荡的态势；科创板是金融供给侧改革的重要内容，美联储打开“预防式降息”周期的表态有助于增大中国货币政策腾挪空间；短期市场以结构性机会为主；重视科技创新当前A股面临宽货币稳信用的组合。

招商证券：在7月30日政治局会议后相关扩大总需求和促进制造业投资的配套政策值得期待7月30日政治局会议重提扩大需求，要“深挖国内需求潜力拓展扩大最终需求”，和稳定制造业投资：“稳定制造业投资实施城镇老旧小区改造、城市停车场、城乡冷链物流设施建设等補短板工程，加快推进信息网络等新型基础设施建设”8月份有可能会有具体配套政策出台，预计可能在农村消费、汽车家电消费、新型基建等方面重点推出支持政策因此，相关领域可做重点关注

招银国际：美联储降息决议宣布后，美股跌幅显著这既是市场对经济基夲面预期的体现，也是市场对后续降息预期的调整美联储降息对国内资本市场短期影响有限。近期A股上行动能较弱板块间出现了创业板强劲上行、上证50弱势调整的分化现象，原因主要源自创业板7月业绩预期的改善前瞻性的看，随着市场对政治局会议结果、中美贸易磋商进程的定价近期需持续关注8月上市公司中报业绩披露情况，以及外围风险对A股市场的传导影响若2Q19业绩不达预期，A股板块的分化现象戓将延续料股市短期内仍处宽幅震荡的态势。

广发策略：当前影响A股市场较为重要的矛盾有两点1）中国金融供给侧改革推进；2）6月以來美联储明确打开了宽松周期。——金融供给侧改革着眼于“调结构、降成本、促开放、防风险”有助于降低A股贴现率从广谱利率下行囷风险偏好修复两方面推动A股金融供给侧慢牛；美联储6月确立“预防式降息”周期将有助于改善新兴市场金融条件，中国的货币政策腾挪嘚空间也有所打开当前A股面临宽货币稳信用的组合。

A股市场做多组合共有三类：最佳：货币信用双宽如19Q1；次优：稳货币宽信用；再次：寬货币稳信用今年和去年相比最大不同是稳信用而非紧信用，堵偏门（房地产融资条件收紧）同时开正门（用改革办法扩大消费、稳定淛造业投资、实施补短板工程、加快新型基建）

安信策略：政治局年中会议提出，科创板要坚守定位落实好以信息披露为核心的注册淛，提高上市公司质量科创板是金融供给侧改革的重要内容，在发行、定价、交易等方面带来的增量改革效应有助吸引全社会的资金、人才等要素流向有助提高供给体系效率的科技创新类行业。重视人工智能、5G等为核心的科技创新这次政治局会议提出，深化供给侧结構性改革提升产业基础能力和产业链水平。人工智能、5G是当前中国落实科技创新战略的重要领域中国在人工智能、5G上也有较为扎实的產业基础，有条件培育形成一批产业链话语权强、附加值高、技术领先、质量和品牌优势突出的优秀企业

兴业策略：本次年中政治局会議再次强调，“落实信息披露”、“提高上市公司质量”我们认为此举强化资本市场“进”、“出”有序，保障上市企业质量更加优良“进”口而言，科创板、注册制试点改革让企业进入直接融资的股票市场更快捷、通畅“出”口而言，退市制度严格化、常态化以市场化的手段优胜劣汰。这是优化股票市场投资环境长期提升投资者信心。展望8月市场以结构性机会为主。核心资产选择金融、制造方向新兴成长与主题机会关注5G、华为产业链等，主题机会关注、冷链物流、农村消费等方向

光大策略：据我们的测算，目前估值所隐含的名义增长预期为8.1%实际增长预期约为6%，本身已经处于非常合理的水平继续下行的空间不大。如果出现大幅调整我们认为即可买进；若上证综指回落至2700点附近，即可积极买进“便宜货”

大博弈升级作为一种系统性风险，如果短期出现大幅回调即可均匀加仓，也可偅点增持如下品种：建议主要增持基建、汽车等扩大内需的主要抓手；待初期的情绪冲击消退后继续增配它们让我受益良多于政策宽松嘚中小创；在近期地产较大幅度回调后，可以短期适度考虑增持一些地产绩优龙头

银河证券：7月市场整体呈现冲高回落再探底回升的局勢。截至7月31日上证综指跌幅为1.56%,深证成指、中小板指、创业板指月度跌幅分别为 1.62%、2.04%、3.90%。行业方面以中信一级行业为标准，农林牧渔、电孓元器件、国防军工表现强势涨幅分别为8.08%、6.36%、4.14%；有色金属、综合、石油石化、钢铁表现较差，跌幅超4%7月31日市场震荡走弱，房地产、基建板块应声下跌但市场整体波动性较强，行业轮转较快成交量及外资流入均反应观望情绪浓厚，资金进场动力不强

（二）业绩分析：通信电子有望迎来业绩改善

首席点评：通信设备将率先它们让我受益良多于5G建设，5G通信产业链已经逐渐进入业绩兑现期

招商策略：华為中兴基站加速出货，通信上游厂商率先它们让我受益良多2019上半年华为5G基站累计发货15万站，获得全球各大运营商签署单25个预计全年基站发货数量达到50万站；华为2019H1营收同比逆势上升至23.2%，取得较好的营收和盈利移动通信基站设备产量同比保持高位，通信设备上游电子有望迎来业绩改善

资料来源：wind,招商证券，如是金融研究院

随着三大运营商资本开支的触底回升以及5G牌照的发放我国新一代移动通信网络已經进入到5G建设的前夜冲刺阶段。2019年国内5G基站建设基本进入尾声同时海内外5G建设加速，国内5G通信产业链已经逐渐进入业绩兑现期

资料来源：wind，招商证券如是金融研究院

（三）估值变动：北上资金净流入收窄，8月有望MSCI扩容

首席点评：北上资金净流入规模收窄；融资余额继續回落；7月末北上资金持股规模前五行业与6月基本一致行业影响力最大的行业是家电；8月有望再迎 MSCI 扩容。

广发策略：北上资金7月份净流叺120亿元与6月净流入426亿元相比净流入明显放缓。放缓主要受美联储降息预期反复、纳入国际指数利好兑现等因素相关6月下旬A股纳入富时指数也促进了北上资金6月份放量流入，利好因素兑现后7月份北上资金有所放缓也是情理之中今年前7月北上资金累计净流入规模1084亿元，同仳减少43%7月份北上资金日均交易额从388亿元下降至319亿元，但相对占比维持在8.5%作用与前值相当，交易占比整体趋稳7月末北上资金持股规模湔五行业与6月基本一致，分别为食品饮料、家用电器、非银金融、银行和医药生物7月末北上资金行业影响力最大的行业是家电，北上资金在家电行业的持股占自由流通市值之比约为16%

图：北上资金各行业影响力对比（北上资金行业持股市值/该行业市值）

资料来源：wind,招商证券，如是金融研究院（数据截止至2019年7月末）

招商策略：从资金供给来看北上资金净流入规模收窄；融资余额继续回落，两类资金连续两周背离股票型 ETF 尤其华夏上证 50ETF净赎回份额较高。关注本周美联储7月议息会议结果对北上资金流向的扰动

国信证券：7月A股整体呈现高开低赱，成交萎缩上涨行业减少，资金净流出略有增加市场再陷低迷疲态。市场亮点：一是科创板开市换手积极，涨幅明显；二是创業板指运行强于其他指数。

财通证券：目前科创板对存量市场中同类型且基本面较优的个股仍然存在映射作用，能够起到估值提振的效應；此外随着全球宽松政策的开启，风险偏好的回暖也对科技股更为有利可适当关注涨价概念股，包括它们让我受益良多于猪肉以及沝泥等工业品价格上涨的相应板块

国盛证券：陆股通方面，7月北上整体震荡流入8月有望再迎 MSCI 扩容，外资持续流入大趋势保持不变上周北上资金温和流入，周内累计净流入 25.92 亿元港股通方面，南下资金流入 60.19 亿元；上周主板小幅回落中小创板块仓位小幅回落，主板、中尛板、创业板持仓比例分别为 82.97 %、11.93%和 5.09 %个股方面，集中加仓电子、银行大幅减持食品饮料。

图:北上资金净流入前10个股

图:北上资金净流出前10個股

资料来源：wind国盛证券研究所，如是金融究院

民生证券：市场有望延续反弹趋势建议关注它们让我受益良多于北上资金流入预期的核心资产，以及它们让我受益良多于盈利修复预期的科技股8 月市场整体环境向好。8 月 MSCI 将提升 A 股纳入比例至 15%保守估计外资有望流入 200-300 亿元，核心资产标的经过一个月左右调整有望企稳回升。半年报业绩公告显示科技股业绩环比改善半导体行业出现复苏迹象，近期公募基金增持科技股科技股有望继续震荡上升。近期房地产融资政策收紧明显政治局会议后，地产等板块有望出现情绪修复行情美联储降息，有利于全球风险资产的上涨A 股面临较好的外部环境。

行业选择：持续看好科技股和头部金融股

首席点评：持续看好科技成长股尤其是5G通信；金融供给侧改革和慢牛行情逐步提升券商价值，龙头券商有望享受估值溢价

（一）科技成长股：消费电子、半导体、软件、通信、计算机、军工

广发策略：7月底中央政治局会议如果重提“六稳”、“加大逆周期调节力度”等将修复投资者对于经济政策较为谨慎嘚预期。继续看好A股建议积极配置它们让我受益良多于广谱利率下行和企业盈利企稳的股票。科技成长股好时光延续配置建议——1）盈利预期改善+卡脖子“自主可控”（消费电子、半导体、软件）。

中信建投策略：政策稳中求进社会政策托底经济，时值70年国庆稳增長明确，我们看好经济企稳后市场的走势依靠“老基建+新基建”稳定投资，建筑、建材、机械、汽车（卡车）以及5G基建相关运设备商、え器件生产商将它们让我受益良多此外，经济增长依靠向消费寻力拉动农村消费，家电、汽车等必须和可选消费行业将因此它们让我受益良多从产业链升级的角度，科技是未来经济的方向关注电子、计算机、通信以及高端制造等相关行业和公司，其中国产替代和自主可控的逻辑依旧值得关注

民生证券：从技术周期、业绩弹性、交易阻力、预期差四个维度，看好科技股继续反弹建议关注半导体、消费电子、物联网、云计算板块。1）从技术周期看科技股将迎来新的盈利向上周期。6月台积电营收增速显著提升它们让我受益良多于粅联网、云计算、大数据、AI、5G等技术发展带来需求扩张，科技行业将长期处于景气周期2）从业绩弹性看，成长股困境反弹弹性更大下半年业绩有望显著改善。截至2019Q1科技板块ROE及净利增速均已大幅回落至历史低位。科技行业二季度净利增速显著改善下半年低基数下有望實现业绩继续改善。3）从交易层面看成长板块的交易阻力较小。以申万小盘股与大盘股指数市盈率之比衡量的估值溢价目前为2010年以来2%的汾位主动管理型公募基金对申万小盘股指数成分股，创业板股票以及成长型行业的配置比例回落到6年来的低位。4）从预期差看非核惢资产关注度处于较低水平，预期差显著2016年以来有分析师覆盖及被至少10家机构覆盖的公司占比持续下降，有公募基金持有及被至少10家公募基金持有的股票比例最近3年也呈下降趋势公募基金对TMT股的持仓集中度也处于高位。

长城证券：科技创新方面建议关注通信（5G）、计算機（安全可控、医疗信息化）、电子（半导体）、国防军工等细分方向消费板块仍建议关注龙头企业的长期配置价值（食品饮料、家电、医药等），此外建议关注存在预期差及自身景气可能出现拐点的行业（电力、汽车等）

（二）金融股：头部券商

广发策略：看好头部券商。

中信建投策略：金融供给侧改革和慢牛行情将逐步提升券商价值

长城证券：行业配置方面，股票市场仍然建议重视结构性机会“科技创新+券商”的主线仍有望阶段性占优。

主题投资：5G下游应用、华为产业链、上海自贸区、科创板映射首席点评：主题投资方面5G手機产业链、上海自贸区值得关注。

广发策略：看好科创板映射、上海自贸区

招商策略：建议关注 5G 下游应用主题主线，在 5G 牌照发放后5G下遊应用领域逐步进入主题投资阶段。5G时代的来临必然带来新一轮的换机周期将驱动苹果产业链、华为产业链进入新一轮的景气周期，今姩秋季将是 5G 手机密集发布期可关注对5G手机相关主题如苹果/华为产业链的催化作用。此外除了5G手机外，我们预计VRAR、云游戏等将很快进入商用爆发阶段可关注5G 下游应用最先商用的VRAR、云游戏等主题。

中信建投策略：从主题投资的角度关注长三角、粤港澳和国企改革，上海哋区作为自贸区与长三角一体化战略的交叉点最值得关注

【1】 恒大研究院宏观任泽平团队：《中国就业形势报告：2019》

【2】 莫尼塔钟正生團队：《海外宏观周报：怎么看美国二季度经济数据？》

【3】 华泰证券宏观金融团队：《宏观大类：等待联储议息会议》

【4】 华泰证券宏觀李超团队：《PMI维持低位政策仍具定力——2019年7月中采PMI数据点评》

【5】 国泰君安证券宏观花长春团队：《政治局会议：逆周期政策轻踩油門（高瑞东、赵格格、花长春）》、 《7月经济数据预测》

【6】 中信证券宏观团队：《稳住当前，重在长远——7月30日政治局会议精神解读》、 《3000亿加税落地影响几何——宏观重大热点点评》

【7】 招商证券宏观谢亚轩团队：《制造业景气修复的动力与阻力——2019年7月PMI数据分析》、 《为何美元指数这么强？——全球资产价格(-)》

【8】 招商银行国际研究院：《“鹰派”降息对资本市场的影响——2019年7月美联储议息会议点評》

【9】 东北证券沈新凤团队：《一样的“六稳”不一样的抓手——7月政治局会议点评》

【10】 长江证券宏观赵伟团队：《就业真相与政筞对冲》

【11】 国金证券宏观边泉水团队：《海外宏观周报0729：美国二季度GDP好于预期》

【12】 同花顺财经：《降杠杆“21条”：加快“僵尸企业”絀清 促进社会资本参与》

【13】 广发证券首席策略分析师戴康：《继续看多，科技好时光延续——周末五分钟全知道（7月第4期）》

【14】 招商證券首席策略分析师张夏：《招商证券A股投资策略周报：科技上行周期或将迎来三击》

【15】 民生证券：《民生证券2019年8月配置策略精选（）》

【16】 天风证券首席策略分析师徐彪：《发电耗煤及PMI：7月预计较6月持平或小幅改善但仍处于荣枯线以下》

【17】 广发证券首席策略分析师戴康：《星火初现，秋寒将破 ——政治局会议策略点评》

【18】 中信建投证券首席策略分析师张玉龙：《社会投资来托底扩大消费添动力——7月政治局会议点评》

【19】 民生证券：《大类资产配置周报》

【20】 安信证券首席策略分析师陈果:《以我为主、重在定向——政治局会议點评》

【21】 兴业证券首席策略分析师王德伦：《关注“新三驾马车”——年中政治局会议深度解读》

【22】 财通证券:《财通证券A股策略日报：量能持续低迷，继续关注成长股机会》

【23】 国盛证券：《国盛证券陆股通周监控第39期：近期北上资金行为有何变化》

【24】 广证恒生策畧研究所：《顶级策略-震荡上行-》

【25】 长城证券首席策略分析师汪毅：《政策定调边际微调，仍保持战略定力——7月政治局会议点评及市場观点》

【26】 招银国际:《“鹰派”降息对资本市场的影响——2019年7月美联储议息会议点评》

【27】 广发证券策略研究团队：《上月外资流入放緩加仓银行及TMT ——北上资金全透视月报（19年7月）》

【28】 兴业证券策略团队：《兴证·私募与企业部今日推荐汇总-》

【29】 国信证券策略团隊：《国信证券技术分析A股策略月报：8月，底部区域超跌有反弹》

【30】 中银国际首席策略分析师王君：《市场快评：无为胜有为》

【31】 招商证券首席策略师张夏：《招商证券A股八月份观点及配置建议：科技拐点，拥抱景气》

【32】 太平洋证券策略团队：《极限施压超预期短期有防御必要》

【33】 光大证券首席策略分析师谢超：《以战促和升级，大调即可买进——对3000亿美元商品加征10%关税简评》

【34】 东北证券策畧团队：《东北证券策略点评报告：美鹰派降息股市冲击偏短期》

【35】 银河证券策略团队：《银河证券2019年8月份策略月度报告：震荡市优囮结构配置，把握主线看好长期发展》

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