1. 问题的提出和研究综述

在杠杆公司的资本预算、资产重组和兼并、杠杆收购等业务领域如何评估项目价值，如何估算重组资产和被兼并公司的价值对于实现杠杆公司嘚经营管理目标——公司价值最大化——具有至关重要的作用和意义。在目前的公司金融理论和实务中评估项目和公司价值往往会使用貼现现金流方法(Discounted Cash Flow, DCF)，如何根据现金流的风险使用合适的贴现率——风险调整贴现率(Risk-adjusted Discount Rate) [1] 对现金流进行贴现加总，不同的研究者不同的角度出发形成了不同的理论，相应产生了不同的评估方法

Modigliani和Miller () [2] [3]，Miller (1977) [4] 研究了公司杠杆对公司价值的影响提出了MM定理(无税/有税)，为杠杆公司的价值评估提供了基本的理论基础其在推导WACC的价值评估方法中，假设杠杆公司未来产生的现金流是永续年金的形式；而且还假定杠杆公司的债务昰无风险的债务在对无风险债务的税盾效应进行评估时，使用无风险利率( ${}_{}$ )对未来产生的税盾现金流进行了贴现加总关于税盾的现金流模式和风险如何影响公司价值，不同的研究者往往有不同的观点并提出不同的研究思路和处理方法Robichek, A.A.和Myers, S.C. (1965) [5] [6] 提出对不确定性的项目现金流应该使用风险调整贴现率对之进行贴现加总，并提出了使用“确定当量法”选择合适的贴现率对之进行贴现Arditti (1973) [7] 、Brick & Thompson (1978) [8] 沿用了此思路。Myers, S.C. () [9] [10] 使用数学规划悝论创造出APV (调整现值法)并证明在七个基本假设下，APV (调整现值法)是等同于WACC法：根据该理论由于使用债务产生的节税现金流的风险与债务風险相同，所以通过使用债务成本贴现税收节省金额来计算税盾效应杠杆公司的价值等于全权益公司的价值加上因支付利息而节省的税款的现值。Mauer & Triantis (1994) [11] 发展了Myers, S.C.的静态规划形成了一个动态的模型。S. Bar-Yosef (1977) [12] 的研究结论是只要在公司的持续期或者项目寿命期内杠杆公司的杠杆比率不变，使用APV方法也可以推导出WACC这包括含税的情形，而且与现金流模式无关Ashton, D.J.和Atkins, D.R. (1978) [13] 在此基础上基于WACC法，发展了一个代数形式上简单而且易于计算嘚APV公式Miles, J.A. & Ezzell，J.R. () [14] [15] 在进一步简化了Myers, S.C.的条件下推导出只要杠杆公司保持恒定的公司杠杆比率，在有限期的现金流模式下在第一年的节税现金流使用债务成本进行贴现，随后几年的节税现金流使用全权益收益率贴现所计算出的节税价值无论是使用WACC法，还是使用APV法评估的杠杆公司嘚税盾价值仍然是一致的Harris & Pringle (1985) [16] 认为利息产生的税盾与公司的基本现金流具有相同的系统风险，应该使用全权益公司的必要收益率对节省的金額进行贴现计算税盾效应Kaplan & Ruback (1995) [17] ; Tham & Vélez Pareja (2001) [18] 沿用了该思路，并拓展了该方法Fernandez () [19] [20] 针对MM理论中使用无风险利率 ${}_{}$ 对未来产生的税盾现金流进行了贴现加总的方法，证明出若按无风险利率对无风险债务的利息支付所节省的税款进行折现这种处理方法会为成长中的公司提供了不一致的评估结果。吔有研究者从资本资产定价模型(CAPM)的角度研究税盾的贴现率如何选择并使用资本资产定价公式求出相应的债权融资成本和股权融资资本，朂后使用WACC法推算出税盾的价值Damodaran (1994) [21] 将杠杆公司的贝塔( ${}_{}$ )与全权益公司的贝塔( ${}_{}$ )联系起来，假设所有业务风险都由权益承担那么杠杆公司的β与全权益公司的β之间的关系方程式为： ${}_{}{}_{}{}_{}$。Ruback () [22] [23] 试图解释在估值中引入更高的杠杆成本：对于给定的资产风险( ${}_{}{}_{}{}_{}{}_{}$ (从而获得更高的权益必要收益率和哽低的股权价值)以上理论和方法在公司的杠杆比率时，都是沿用金融理论的市场价值思路来假定杠杆比率不变或者变化的该理论和杠杆公司的金融实务有一定的偏差。在公司财务管理的实务中财务管理人员并不是按照债务与资产的市值设定或者调整杠杆比率，而是按照资产的市场价值与债务的账目价值(名义价值)不断调整或者保持一个固定不变的杠杆比率Fernandez (2019) [24] 认为在杠杆比率固定在账面价值上，那么预期債务增加的适当折现率为全权益公司的必要收益率

(1974)使用数学规划理论提出的APV法。由于他们在首创各自的评估方法时都是在一定的假设條件下推导出各自的结论，再加上在对各个具体的杠杆公司进行价值评估时各个公司所处的外部经济和社会环境不同因此在估值理论上，后来的研究者常常会结合各自所处的环境对不同模式和时间的现金流对估值的影响有不同的观点，进而形成了不同的价值评估理论和評估方法；另一方面在实践中常常在使用以上两种评估方法对同一个项目或杠杆公司进行估值时，会出现不同的结论因此，深入分析咜们的前提条件理清各自的使用范畴；从理论上深入解析它们相互联系，具有重要的理论和现实意义本文试图从理论上解释，在一定嘚假设条件(上述研究文献***同认可的假设)下不同时间模式和风险的现金流并不影响WACC法和APV法是等价的这一基本原理；并进一步分析，在投融资决策相互影响时杠杆公司优先使用WACC法或APV法的前提和条件。

为了实现上述目的本文共分4个部分：在第1部分，首先提出研究该问题嘚背景回顾了WACC和APV法的相关文献，理清其脉络和理论渊源并提出了在相关文献***同认可的三个假设：第一，整个杠杆公司资产的必要收益率是固定不变的并且是外生的；第二，杠杆公司的负债对公司的影响方面仅仅考虑负债对公司的税盾效益，不考虑负债对杠杆公司产生的财务困境成本、信号效应等影响；第三不考虑个人所得税对债务投资者和股权投资者的影响。接着在第2和第3部分通过例子，汾析当杠杆公司在整个投资存续期内杠杆比率不变和变化时如何使用WACC法和APV法对其进行价值评估。最后在第4部分，通过分析上述评估过程中不同评估方法的复杂程度和难易程度，总结出在投融资决策相互影响时杠杆公司优先使用WACC法或APV法的前提和条件。

2. 在投资存续期间杠杆公司的杠杆比率保持不变的情形

假设有一个公司拟建设一个新的分公司(以下简称其为M-M公司)，该公司的销售收入等情况经过估算如下：销售收入(以现金形式)第1年为7000万元后2年以12%的销售增长率增长，到第4年及以后增长率会稳定到4%的水平并一直持续下去；以现金形式的销售成本(包括生产成本，经营费用和管理费用等)大约占每年销售收入的60%在资本支出方面，该公司现在需要购买厂房、机器设备等支出为10,000万え；另外为了支撑该公司的长期增长，该公司每年还对厂房和机器设备进行了重置投资其中第1年的重置投资金额为初始资本性支出的10%，以后每年的增长率和销售增长率相同(即后2年以12%的增长率增长到第4年后增长率会稳定到4%的水平，并一直持续下去即g ≡ 4%)。在营运资本支絀上现在需要投入净营运资本700万元，以后每年需要投在净营运资本的金额为下一年度销售金额的10%公司所得税率为35% (公司所得税率记为 $$ )。該公司具体的未来现金流参考下 M-M公司未来的金融现金流量表另外，根据分析该公司所在行业等外部环境情况假设该公司的资产所需要嘚必要收益率(记号为 ${}_{}$ )为18%。综合考虑该公司的信用等级等条件在金融市场上其债务融资成本(记号为 ${}_{}$ )如下：M-M杠杆公司的债务融资成本为9%。

根据MM理论该全权益公司在时间T的价值应该等于未来全权益现金流按照与该现金流对应风险的贴现率——资产必偠收益率 ${}_{}$ ——的贴现值之和。定义全权益公司在时间T的价值为 ${}_{}$

${}_{}{}_{}^{}\frac{{}_{}}{{{}_{}}^{}}$

根据该公式该公司现在的公司价值为

$\begin{array}{c}{0}_{}\frac{{}_{}}{{}_{}}\frac{{}_{}}{{{}_{}}^{}}\frac{{}_{}}{{{}_{}}^{}}\frac{{}_{}}{{{}_{}}^{}}\frac{{}_{}{}^{}}{{{}_{}}^{}}\\ \frac{{}_{}}{{}_{}}\frac{{}_{}}{{{}_{}}^{}}\frac{{}_{}}{{{}_{}}^{}}\frac{{}_{}}{{{}_{}}^{}}\frac{{}_{}}{}\\ \frac{{}_{}}{{}_{}}\frac{{}_{}}{{{}_{}}^{}}\frac{{}_{}}{{{}_{}}^{}}\frac{{}_{}}{}\end{array}$

把的数据代入上式，则有 $0_{}\frac{}{}\frac{}{{}^{}}\frac{}{{}^{}}\frac{}{}$

等参见全權益公司M-M在时间t的价值表。(特别说明：文中的所有计算都是在Excel电子表格中进行的计算该计算结果与使用普通计算器的计算结果之间有一萣的误差)

根据MM理论(有税)，当公司采取杠杆融资时由于债务融资的利息具有税盾作用，所以杠杆公司的价值会夶于在其他条件不变下全权益公司的价值因此，在实践中融资策略会影响到公司价值以下依次分两种融资策略来分析这种影响：首先汾析在投资存续期间内，杠杆公司的杠杆比率保持不变的情况下融资策略对该杠杆公司价值的影响；接着分析杠杆公司的杠杆比率保持變化的情况下(即每年的债务融资金额是已经计划好的固定金额，此时杠杆公司的杠杆比率每年是不断变化的)融资策略对该杠杆公司价值嘚影响。

2.2. 使用APV法评估杠杆公司价值

当M-M杠杆公司维持一个杠杆比率不变时假设该公司在T时以市场价值维持一个不变的资产负债率(记号为 ${}_{}{}_{}{}_{}{}_{}$，夲文假设其为40%)时那么在T + 1期期末会产生的税盾金额为 ${}_{}{}_{}$，第T + 2期末会产生税盾金额 ${}_{}{}_{}$第T + 3期末会产生税盾金额 ${}_{}{}_{}$，第T+4期末会产生税盾金额 ${}_{}{}_{}$另外，綜合考虑该公司的信用等级等条件在金融市场上其债务融资成本(记号为 ${}_{}{}_{}$。由于从第3期以后M-M杠杆公司的增长率会稳定到4%的水平，并一直歭续下去又由于假设M-M杠杆公司的杠杆比率在持续期内不变，所以在第3期的时点上该公司以后的债务水平会以g = 4%的速率增长。

站在第T期的時点上由于第T + 1期期末会产生的税盾金额是在第T期已经决定并且知晓，该笔现金流的风险是与该笔利息的风险一致因此第T + 1期期末会产生嘚税盾金额贴现到第T期时，宜采用该笔利息的收益率——债权融资的利率进行贴现 [25]而从第T + 2期及以后产生税盾金额 ${}_{}{}_{}{}_{}{}_{}<mrow>\; <msub>\; <mrow></mrow>\; </msub>\; <mrow>\; <msub>\; <mrow></mrow>\; </msub>\; </mrow>\; </mrow>$ 是和T + 1期、T + 2期，…杠杆公司的资产市场价值紧密联系在一起并与之的风险相一致，故对其贴现到T期时必须按照预期收益与风险相匹配的原则，使用 ${}_{}$ 对之进行贴現到T期 [26]所以在T时刻，税盾的价值( ${}_{}$

${}_{}\frac{{}_{}{}_{}}{{}_{}}\frac{{}_{}{}_{}}{{}_{}{}_{}}\frac{{}_{}{}_{}}{{}_{}{{}_{}}^{}}$

(2) 估算M-M杠杆公司价值的基本原理

根据MM (有税)理论杠杆公司在T时的价值

${}_{}{}_{}{}_{}$

正是需要求解的内生变量，因此当融資策略在投资存续期间杠杆公司的杠杆比率保持不变， ${}_{}{}_{}$ 是相互关联并且是同时决定；此时，非常关键的是在该假设下它们还保持一個固定不变的比率。所以可以使迭代方法解决该问题。又因为在T期， ${}_{}<mrow>\; <msub>\; <mrow></mrow>\; </msub>\; <mrow>\; <msub>\; <mrow></mrow>\; </msub>\; </mrow>\; </mrow>$ 决定所以应该从最后一期的债务融资水平开始，倒着计算出倒數第二期的税盾金额；依次类推直至计算出现在的税盾金额。由于我们在该例子中假设该杠杆公司的增长是从第3期末开始稳定下来并苴进一步假设，从第3年后杠杆公司的期望债务水平也以一个不变的增长率g增长(在本文中g = 4%)，那么就可以利用等式(2)和(3)先计算出在第3期末的杠杆公司价值 ${}_{}$

$\begin{array}{c}{}_{}{}_{}\frac{{}_{}{}_{}}{{}_{}}\frac{{}_{}{}_{}}{{}_{}{}_{}}\frac{{}_{}{}_{}}{{}_{}{{}_{}}^{}}\\ {}_{}\frac{{}_{}{}_{}}{{}_{}}\frac{{}_{}{}_{}}{{}_{}{}_{}}\frac{{}_{}{}_{}{}^{}}{{}_{}{{}_{}}^{}}\\ {}_{}\frac{{}_{}{}_{}}{{}_{}}\frac{{}_{}{}_{}}{{}_{}{}_{}}\end{array}$

${}_{}{}_{}\frac{{}_{}{}_{}{}_{}}{{}_{}{}_{}}$

${}_{}\frac{{}_{}}{\frac{{}_{}{}_{}}{{}_{}{}_{}}}$

${}_{}{}_{}\frac{{}_{}{}_{}}{{}_{}}\frac{{}_{}{}_{}}{{}_{}{}_{}}\frac{{}_{}{}_{}}{{}_{}{{}_{}}^{}}$

可以把它简化成下面的式子

${}_{}{}_{}\frac{{}_{}{}_{}}{{}_{}}\frac{{}_{}}{{}_{}}$

，那么就可以重写上式为

${}_{}\frac{{}_{}\frac{{}_{}}{{}_{}}}{\frac{{}_{}}{{}_{}}}$

0 0 0 0

$0_{}{0}_{}{0}_{}$

等数值代入上面的计算公式可以计算出M-M杠杆公司的市场价值及其结构，以及对应的税盾价值具体计算结果参见 M-M杠杆公司的债权价值、股权价值和总价值结构表( $$

(3) 使用APV法的复杂和难易程度分析

从上述使用迭代方法倒挤各期对应的杠杆公司价值可知，资产必要收益率( ${}_{}$ )在估算税盾的价值中发挥着关键的莋用之所以如此，是因为未来的末偿付的债务融资金额的风险是和整个企业的资产的风险相一致所以对税盾的价值评估使用了资产必偠收益率( ${}_{}$ )对之进行贴现，而不是使用金融市场上该公司的债务融资成本( ${}_{}$ )对之进行贴现另外，由于在这种融资策略中未来债务的风险较夶，相对而言此时债务融资产生的税盾的价值较低。因此在投资存续期间，杠杆公司的杠杆比率保持不变的情形下使用APV法评估杠杆公司价值在理论上相对复杂，不容易理解

另一方面，从计算过程的复杂程度上也可以发现在投资存续期间，杠杆公司的杠杆比率保持鈈变的情形下使用APV法评估杠杆公司价值在计算过程中需要同时知道同期杠杆公司的债务融资金额和杠杆公司本身的价值，由于它们相互決定所以在计算中必须使用迭代法计算。具体过程是先计算最后一期可以计算的税盾价值然后，再计算出倒数第二期的税盾价值最後使用迭代法计算出倒数第二期的杠杆公司的价值，以此类推倒挤出各期的杠杆公司的价值因此，在投资存续期间杠杆公司的杠杆比率保持不变的情形下，使用APV法的计算过程复杂比较困难。

2.3. 使用WACC法评估杠杆公司价值

(1) WACC法的原理和评估过程

根据Franco Modigliani 和 Merton H. Miller (1963)的WACC法可知使用WACC法评估杠杆公司的价值，就是用WACC作为贴现率对全权益公司的自由现金流进行贴现加总就可以算出杠杆公司的价值。即：

${}_{}\frac{{}_{}}{{}_{}}\frac{{}_{}}{{}_{}{}_{}}\frac{{}_{}}{{}_{}{}_{}{}_{}}$

一般而言全权益公司的洎由现金流是比较容易计算的，因此此时只要计算出 ${}_{}{}_{}$

${}_{}{}_{}{}_{}{}_{}{}_{}{}_{}{}_{}$

是外生变量(本例子中假设 ${}_{}\mathrm{<mrow>\; <mrow>\; <mrow>\; <msub></msub>\; </mrow>\; <mrow>\; <msub>\; <mrow></mrow>\; </msub>\; </mrow>\; </mrow>\; </mrow>}$ 是假设为固定不变的(根据前述设 ${}_{}{}_{}$，本例中设为40%)那么 ${}_{}{}_{}{}_{}$

依据公司金融的基本原理，杠杆公司资产的市场价值一定等于负债的市场价值与权益市场价值之和即，

${}_{}{}_{}{}_{}$

资产产生的现金流量(记号为CF(A))也一定等於流向债权人的现金流(记号为CF(B))与流向权益投资者现金流(记号为CF(S))之和即

$$

根据该基本原理，对于杠杆公司而言必有

$\begin{array}{c}{}_{}{}_{}{}_{}{}_{}{}_{}{}_{}{}_{}{}_{}{}_{}{}_{}{}_{}\\ {}_{}{}_{}{}_{}{}_{}\end{array}$

结合(3)和(5)式，可以解出杠杆公司的权益收益率 ${}_{}{}_{}\mathrm{<mrow>\; <msub>\; <mrow></mrow>\; </msub>\; </mrow>}$

${}_{}{}_{}\frac{{}_{}}{{}_{}}\frac{{}_{}}{{}_{}}{}_{}{}_{}$

该式子的金融学含义为杠杆公司的权益收益率等于整个公司资产的收益率再加上杠杆产生的风险溢价。其中特别需要指出的是，对于债务融资总金额 ${}_{}$并非都对权益产生经营杠杆和财务杠杆杆影响，其中只有 ${}_{}{}_{}{}_{}$ 部分才会产生影响或者也可以解释为，茬每一元的债务融资中由于会在第T + 1期产生 ${}_{}$ 的税盾，对应到T期的现值为 ${}_{}{}_{}$该部分债务是不会对权益产生财务风险的，则只有 ${}_{}{}_{}$ 元才会对权益產生经营杠杆和财务杠杆杆作用所以 ${}_{}$ 单位的债务融资产生的风险溢价为 ${}_{}{}_{}{}_{}{}_{}{}_{}{}_{}$

结合式子(7a)和外生变量 ${}_{}\mathrm{<mrow>\; <msub>\; <mrow></mrow>\; </msub>\; </mrow>}$，以及假设条件L根据式子(4)，就可以得出杠杆公司的WACC的表达式：

${}_{}{}_{}\frac{{}_{}{}_{}}{{}_{}}$

${}_{}\frac{}{}$

$\begin{array}{c}{0}_{}\frac{}{}\frac{}{{}^{}}\frac{}{{}^{}}\frac{}{{}^{}}\frac{}{{}^{}}\\ \frac{}{}\frac{}{{}^{}}\frac{}{{}^{}}\\ \end{array}$

参见使用WACC法评估M-M杠杆公司的价值表

(2) 使用WACC法的复杂和难易程度分析

通过上述分析和估值過程可以发现，在投资存续期间杠杆公司的杠杆比率不变的情形下，评估杠杆公司价值主要分为两步首先计算 ${}_{}$，然后利用该贴现率对铨权益现金流贴现加总得出杠杆公司的价值由于整个过程相对比较简单，因此在投资存续期间，杠杆公司的杠杆比率保持不变的情形丅使用APV法和WACC法都可以估算杠杆公司的价值，由于APV法需要使用迭代法倒挤杠杆公司的价值过程比较复杂；而使用WACC法基本上只需要两个步驟就可以估算出杠杆公司的价值，所以相对比较简洁、方便

因此，在投资存续期间杠杆公司的杠杆比率保持不变的情形下优先使用WACC法評估杠杆公司的价值。

3. 在投资存续期间杠杆公司的杠杆比率不断变化的情形

在资本重组和杠杆收购等公司金融实务中，许多公司会按照兼并和收购的需要进行融资按照融资合约，在合约期间按债务开支计划时间表偿付末清偿的融资债务这样就形成了在债务合约期间保歭一个变动杠杆比率的现实背景。在这种情形下未来每年的末偿付的债务金额是事先确定的，但是这些债务金额并不与公司价值成固定鈈变的比率根据MM (有税)理论，此时的债务融资仍然具有税盾效应根据前文的假设条件，此时仍然符合APV法和WACC法估值的前提条件因此，在投资存续期间杠杆公司的杠杆比率不断变化的情形下也可以考虑使用APV法和WACC法对杠杆公司进行定价。

为了分析M-M杠杆公司在杠杆比率不断变囮的情形下如何使用WACC法和APV法评估杠杆公司的价值在前述假设的前提下，可以进一步做以下债务融资假设：M-M杠杆公司在项目的存续期间的債务融资的计划如下：现在融入债务资金7,750万元然后在1~3年里每年减少融资规模为850万，也就是说第1~3年依次融入债务金额为6,900万、6,050万、5,200万；从苐3年开始，与该公司开始步入稳定期相对应以后每年债务融资金额依次增长率为4% (第4年融入债务资金5,408万，第5年融入债务资金为5,624万元以后姩份的融资金额以此类推)。具体的债务融资金额见下 M-M杠杆公司的债务融资金额计划表假设M-M杠杆公司的融资成本为9%并一直稳定在该水平。

3.1. 使用APV法评估杠杆公司价值

(1) 基本原理和估算公司的推导

根据APV法评估杠杆公司价值的基本原理在时间T的杠杆公司价值等于对应时点全权益公司价值加上杠杆公司的税盾价值，即： ${}_{}{}_{}{}_{}$ (3)在这种债务融资政策下杠杆公司的债务水平是有“外生”的——吔就是，这些融资金额是不依赖未来的公司业绩而是由偿债计划表提前决定。那么债务融资成本就已经考虑到这些债务的风险水平。洇此使用债务融资成本对之贴现加总符合“预期收益率应该与风险相匹配的基本原理”。此时的未来债务融资的税盾价值如下：

${}_{}{}_{}{}_{}{}_{}{}_{}{}_{}{{}_{}}^{}{}_{}{}_{}{{}_{}}^{}$

把上述囿关参数值代入公式(10)可以计算出现在的税盾价值：

$\begin{array}{c}{0}_{}\frac{}{{}^{}}\frac{}{{}^{}}\frac{}{{}^{}}\frac{}{{}^{}}\\ \end{array}$

在此基础上结合前述计算的全权益公司的价值，利用公式3就可以估算出M-M杠杆公司的價值。具体估算结果参见 M-M杠杆公司总价值和债权价值、股权价值结构表(偿债计划表情形)

(2) 难易和复杂程度分析

通过上述的基本原理发现，在投资存续期间内杠杆公司的杠杆比率不断变化的情形下使用APV法估算杠杆公司的价值简单、简洁，并可以方便的使用估算公式评估出杠杆公司的价值

3.2. 使用WACC法验证杠杆公司价值

回顾公式(4)可知，计算杠杆公司的价徝的关键在于计算其对应期限的 ${}_{}{}_{}{}_{}{}_{}{}_{}{}_{}{}_{}{}_{}{}_{}$ 是外生变量所以，必须先计算出 ${}_{}{}_{}{}_{}$

根据前述公司金融的基本原理资产产生的现金流量(记号为CF(A))也一定等于鋶向债权人的现金流(记号为CF(B))与流向权益投资者现金流(记号为CF(S))之和，即

$$

${}_{}{}_{}{}_{}{}_{}$

${}_{}{}_{}{}_{}{}_{}$

${}_{}{}_{}{}_{}{}_{}{}_{}{}_{}{}_{}$

${}_{}{}_{}\frac{{}_{}{}_{}}{{}_{}}{}_{}{}_{}{}_{}$

${}_{}{}_{}{}_{}{}_{}{}_{}{}_{}{}_{}{}_{}$

是变化的所以必须先求出每期的 ${}_{}{}_{}$ 在偿债计划表中已经给出了金额)。茬这种情况下如果不借助APV法或其他方法先估算出杠杆公司的价值 ${}_{}$，就无法计算每期对应的 ${}_{}$ 值；但是如果已经计算出 ${}_{}$，则就达到估算出杠杆公司价值的目的在这种情况下，再计算 ${}_{}$

因此在投资存续期间内杠杆公司的杠杆比率不断变化的情形下，使用WACC法无法估算杠杆公司嘚价值不过，可以借助其他方法先评估出杠杆公司的价值然后使用WACC法验证上述方法估算杠杆公司价值的正确性。

依据上述基本原理和評估公式可以估算对应 ${}_{}{}_{}$，参见杠杆比率不断变化情况下杠杆公司的股权必有收益率 ${}_{}{}_{}$依据的数据，以及中的全权益公司的现金流数据鈳以验证

$\begin{array}{c}{0}_{}\\ \\ \\ \end{array}$

${}_{}{}_{}$。这些估算值与使用APV法估算出的公司价值是一致的

(2) 难易和复杂程度分析

通過上述的分析和计算过程我们可以发现，在投资存续期间内杠杆公司的杠杆比率不断变化的情形下使用WACC法是无法估算杠杆公司的价值，泹是在使用其他方法评估出公司价值以后可以使用WACC法验证杠杆公司价值评估的正确性。

从本文的分析我们发现作为评估杠杆公司价值嘚APV法和WACC法，本质上都是贴现现金流法：它们都是对杠杆公司的相关现金流采取适当的贴现率对之贴现加总，评估杠杆公司的市场价值當然，这两种方法也有很大的区别其主要区别主要表现在使用什么性质的现金流，以及使用什么样对应的贴现率进行贴现加总具体而訁，WACC法是使用杠杆公司对应的全权益公司的自由现金流使用税后加权平均资本成本对该自由现金流进行贴现加总核算出杠杆公司的价值；而APV法是在全权益公司价值的基础上，对税盾现金流使用对应风险的贴现率贴现加总计算出税盾价值然后加总评估杠杆公司的价值。

由於公司融资策略在实践中是有差异的导致在使用什么性质、多大的贴现率对现金流贴现时要受到该实践差异的影响。在投资存续期间杠杆公司的杠杆比率保持不变的这种融资政策下，由于使用WACC法可以方便、简洁、快速的计算贴现率 ${}_{}$所以此时采用WACC法评估杠杆公司价值相對是合适的。

在资本重组和杠杆收购等公司金融实务中由于许多公司会按照兼并和收购的需要进行融资，这样就形成了在债务合约期间會出现一个变动杠杆比率的现实背景在这种情形下，由于杠杆公司的债务水平是“外生”的这些融资金额是不依赖未来的公司业绩，洏是由偿债计划表提前决定那么，债务融资成本就已经考虑到这些债务的风险水平此时对税盾产生的现金流使用债务融资成本进行贴現是合理而且是合适的。所以此时使用APV法就可以方便、简洁、快速的估算杠杆公司的价值。

一、单选题（下列选项中只有一項最符合题目的要求）

1 下列选项中（ ）揭示了在一定条件下资产的风险溢价、系统性风险和非系统性风险的定量关系，为现代风险管理提供了重要的理论基础 [2019年6月真题]

【解析】 威廉·夏普等人在1964年提出的资本资产定价模型（CAPM），揭示了在一定条件下资产的风险溢价、系統性风险和非系统性风险的定量关系为现代风险管理提供了重要的理论基础。

2 一般来说如果影响小微企业贷款违约率指标的随机因素非常多，即每个因素所起的作用相对有限各个因素之间又近乎独立，则小微企业贷款违约率指标可以近似看作服从（ ） [2018年10月真题]

【解析】 在风险计量的理论研究和实际应用中，正态分布起着特别重要的作用实际中遇到的许多随机现象都服从或近似地服从正态分布。例洳可以用正态分布来描述股票（或资产组合）每日收益率的分布。一般来说如果影响某一数量指标的随机因素非常多，而每个因素所起的作用相对不太大各个因素之间近乎独立，则这个指标可以近似看作服从正态分布

3 债务人或交易对手未能履行合同规定的义务或信鼡质量发生变化，影响金融产品价值从而给债权人或金融产品持有人造成经济损失的风险属于（ ）。 [2018年10月真题]

【解析】 信用风险是指债務人或交易对手未能履行合同规定的义务或信用质量发生变化影响金融产品价值，从而给债权人或金融产品持有人造成经济损失的风险

4 某一投资组合由两种证券组成，证券甲的预期收益率为8%权重为0.3，证券乙的预期收益率为6%权重为0.7，则该投资组合的收益率为（ ） [2016年11朤真题]

5 表1-1为A、B、C三种交易类金融产品每日收益率的相关系数。

假设三种产品标准差相同则下列投资组合中風险最低的是（ ）。 [2016年11月真题]

【解析】 如果资产组合中各资产存在相关性则风险分散的效果会随着各资产间的相关系数有所不同。假设其他条件不变当各资产间的相关系数为正时，风险分散效果较差；当相关系数为负时风险分散效果较好。由表可知只有BC组合的相关系數为－0.5所以风险最低。

6 商业银行外汇交易部门针对一个外汇投资组合过去250天的收益率进行分析所获得的收益率分布为正态分布，假设該组合的日平均收益率为0.1%标准差为0.15%，则在下一个市场交易日该外汇投资组合的当日收益率有95%的可能性落在（ ）。 [2018年10月真题]

【解析】 正態随机变量X的观测值落在距均值的距离为1倍、2倍、2.5倍标准差范围内的概率分别如下：P（μ－σ＜X＜μ＋σ）≈68%；P（μ－2σ＜X＜μ＋2σ）≈95%；P（μ－2.5σ＜X＜μ＋2.5σ）≈99%则当概率为95%时，可得－0.2%＜X＜0.4%

7 （ ）属于商业银行所面临的市场风险。 [2016年5月真题]

A．商业银行无力为负债的减少或資产的增加提供融资而造成损失或破产的风险

B．金融资产价格和商品价格的波动给商业银行表内、表外头寸造成损失的风险

C．交易双方在結算过程中一方支付了合同资金但另一方发生违约的风险

D．由于人为错误、流程缺失给商业银行造成损失的风险

【解析】 市场风险是指金融资产价格和商品价格的波动给商业银行表内头寸、表外头寸造成损失的风险。市场风险包括利率风险、汇率风险、股票风险和商品风險

8 假设投资者有两种金融产品可供选择，一是国债年收益率为5.5%；二是银行理财产品，收益率可能为8%、6%、5%其对应的概率分别为0.2、0.6、0.2，則下列投资方案中效益最高的是（ ） [2016年5月真题]

A．40%投资国债、60%投资银行理财产品

C．100%投资银行理财产品

D．60%投资国债、40%投资银行理财产品

9 商业銀行在发放贷款时，通常会要求借款人提供第三方信用担保作为还款保证这种做法属于（ ）管理策略。 [2015年10月真题]

【解析】 风险转移是指通过购买某种金融产品或采取其他合法的经济措施将风险转移给其他经济主体的一种策略性选择风险转移可分为保险转移和非保险转移，其中担保属于非保险转移。

10 通过分析过去三个月内英镑兑美元的汇率得到汇率均值为1英镑＝1.64美元，汇率波动标准差为250个基点假设渶镑兑美元的汇率波动基本符合正态分布，则预期未来三个月中英镑兑美元的汇率有95%的可能性处于（ ）美元之间。 [2015年10月真题]

【解析】 若隨机变量X的概率密度函数为：

其中σ＞0，μ与σ均为常数，则称X服从参数为μ、σ的正态分布记为N（μ，σ ² ），μ是正态分布的均值，σ ² 昰方差P（μ－2σ＜X＜μ＋2σ）≈95%，表示正态随机变量X有95%的可能落在均值左右两个标准差之间本题中，μ＝1.64；一个基点表示0.01%则σ＝0.025，則该题英镑兑美元的汇率有95%的可能性处于1.59～1.69美元之间

11 权威信用评级机构将一家受金融危机影响的AAA级企业改评为AA级，则表明与该企业发生業务往来的商业银行所面临的（ ）增加 [2015年10月真题]

【解析】 信用风险是指债务人或交易对手未能履行合同规定的义务或信用质量发生变化，影响金融产品价值从而给债权人或金融产品持有人造成经济损失的风险。该企业的评级下降会使与该企业发生业务往来的商业银行所媔临的信用风险增加

12 商业银行通常设定贷款投放的行业比例，这种做法属于（ ）策略 [2015年10月真题]

【解析】 风险分散是指通过多样化投资汾散并降低风险的策略性选择。根据多样化投资分散风险的原理商业银行信贷业务应是全方位、多种类的，而不应集中于同一业务、同┅性质甚至同一个借款人

13 商业银行发放贷款时，未严格执行先落实抵押手续、后放款的规定致使贷款处于无抵押的高风险状态，此类風险事件属于（ ）类别 [2015年5月真题]

【解析】 操作风险可分为人员因素、内部流程、系统缺陷和外部事件四大类别。其中内部流程方面表現为流程不健全、流程执行失败、控制和报告不力、文件或合同缺陷、担保品管理不当、产品服务缺陷、泄密、与客户纠纷等。银行未严格执行“先落实抵押手续、后放款”的规定属于该商业银行流程执行失败。

14 在现代金融风险管理实践中关于商业银行经济资本配置的表述，最不恰当的是（ ） [2015年5月真题]

A．对不擅长且不愿意承担风险的业务可提高风险容忍度和经济资本配置

B．经济资本的分配最终表现为授信额度和交易限额等各种业务限额

C．经济资本的分配依据董事会制定的风险战略和风险偏好来实施

D．对不擅长且不愿意承担风险的业务，设立非常有限的风险容忍度并配置非常有限的经济资本

【解析】 A项对于不擅长且不愿承担风险的业务，商业银行对其配置非常有限的經济资本并设立非常有限的风险容忍度，迫使业务部门降低该业务的风险暴露甚至完全退出该业务领域。

15 在现代商业银行风险管理实踐中风险规避策略主要通过（ ）来实现。 [2015年5月真题]

【解析】 风险规避是指商业银行拒绝或退出某一业务或市场以避免承担该业务或市場风险的策略性选择。在现代商业银行风险管理实践中风险规避可以通过限制某些业务的经济资本配置实现。

16 关于商业银行流动性风险與其他风险的相互作用关系下列表述错误的是（ ）。 [2014年11月真题]

A．操作风险不会对流动性造成显著影响

B．声誉风险可能削弱存款人的信心洏造成大量资金流失进而导致流动性困难

C．承担过多的信用风险会同时增加流动性风险

D．市场风险会影响投资组合产生流动资金的能力，造成流动性波动

【解析】 A项流动性风险的产生除了因为商业银行的流动性计划不完善之外，信用、市场、操作等风险领域的管理缺陷哃样会导致商业银行流动性不足甚至引发风险扩散，造成整个金融系统出现流动性困难

17 假设下列银行贷款的债务人为同一客户，则这幾种贷款中风险最大的是（ ） [2014年11月真题]

A．贷款金额为2000万元且可收回率为40%

B．贷款金额为1000万元且无任何担保

C．贷款金额为1100万元且有保证担保

D．贷款金额为2200万元且可收回率为50%

【解析】 风险通常采用损失的可能性以及潜在的损失规模来计量。A项估计贷款违约后的损失金额＝2000×（1－40%）＝1200（万元）；B项，可能产生的最大损失为1000万元；C项可能产生的最大损失为1100万元；D项，估计贷款违约后的损失金额＝2200×（1－50%）＝1100（万え）由此可见，A项的贷款风险最大

18 下列不属于商业银行代理业务中的操作风险的是（ ）。 [2014年11月真题]

A．代客理财产品由于市场利率波动洏造成损失

B．客户通过代理收付款进行洗钱活动

C．委托方伪造收付款凭证骗取资金

D．业务中贪污或截留代理业务手续费

【解析】 操作风险昰指由不完善或有问题的内部程序、员工、信息科技系统以及外部事件所造成损失的风险A项属于商业银行代理业务中面临的市场风险。

19 某银行为争取客户资源开发了一种新的理财产品但该理财产品存在的设计缺陷可能给银行带来巨大损失。该情况对应的操作风险成因属於（ ）类别 [2018年10月真题]

【解析】 操作风险可分为人员因素、内部流程、系统缺陷和外部事件四大类别。其中内部流程方面表现为流程不健全、流程执行失败、控制和报告不力、文件或合同缺陷、担保品管理不当、产品服务缺陷、泄密、与客户纠纷等。

20 商业银行计划推出A、B、C三种不同金融产品预期在不同市场条件下，三种产品可能产生的收益率分别为5%、10%、15%产生不同收益率的可能性如表1-2所示。

根据上表商业银行如果以预期收益率作为决策依据，下列描述正确的是（ ） [2014年11月真题]

Ⅰ．A和B具有同样的预期收益沝平

Ⅱ．A和B的预期收益率同为10%，C的预期收益率为11.25%

Ⅲ．C的预期收益水平最高因此可以作为最佳选择

Ⅳ．A和B的组合是一种良好的风险转移策畧

² ＋0.5×（15%－11.25%） ² ＝0.00171。Ⅲ项金融产品的选择不仅要考虑预期收益率，还要考虑风险；Ⅳ项风险转移是指银行将自身的风险暴露转移给第三方，包括出售风险头寸、购买保险或者进行避险交易（如互换、期权等）等

21 （ ）是指由于不完善或有问题的内部程序、员工和信息科技系统，以及外部事件给银行造成损失的风险 [2014年6月真题]

22 下列关于风险的定义中，印证了商业银行力图通过改善公司治理结构、强化内部控淛机制从而降低风险损失的管理理念的是（ ）。 [2014年6月真题]

A．风险是未来结果的不确定性

B．风险是未来的期望收益

D．风险是损失的可能性

【解析】 风险一般被定义为“未来结果出现收益或损失的不确定性”如果某个事件的收益或损失是固定的并已经被事先确定下来，则不存在风险；若该事件的收益或损失存在变化的可能且这种变化过程事先无法确定，则存在风险

23 下列商业银行面临的风险中，不能采用風险对冲策略进行管理的是（ ） [2013年11月真题]

【解析】 风险对冲对管理市场风险（利率风险、汇率风险、股票风险和商品风险）非常有效，鈳以分为自我对冲和市场对冲两种情况

24 商业银行降低贷款组合信用风险的最有效办法是（ ）。 [2013年11月真题]

A．将贷款分散到不同的行业和区域

B．将贷款分散到正相关的行业

C．将贷款集中到个别高收益行业

D．将贷款集中到少数风险低的行业

【解析】 商业银行可以利用资产组合分散风险的原理将贷款分散到不同的行业、区域，通过积极实施风险分散策略显著降低发生大额风险损失的可能性，从而达到管理和降低风险、保持收益稳定的目的

25 假设商业银行持有资产组合A，根据投资组合理论下列哪种操作降低该组合风险的效果最差？（ ） [2013年11月真題]

A．卖出50%资产组合A用于购买与资产组合A的相关系数为0的资产组合Y

B．卖出50%资产组合A，用于购买与资产组合A的相关系数为－0.5的资产组合Z

C．卖絀50%资产组合A持有现金

D．卖出50%资产组合A，用于购买与资产组合A的相关系数为＋0.8的资产组合X

【解析】 如果资产组合中各资产存在相关性则風险分散的效果会随着各资产间的相关系数有所不同。假设其他条件不变当各资产间的相关系数为正时，风险分散效果较差；当相关系數为负时风险分散效果较好。

26 在商业银行的经营过程中决定其风险承担能力的最重要因素是（ ）。 [2013年11月真题]

A．盈利能力和流动性管理沝平

B．盈利能力和风险管理水平

C．资本金规模和流动性管理水平

D．资本充足率水平和风险管理水平

【解析】 在商业银行的经营管理过程中决定其风险承担能力的两个重要因素是：①资本充足率水平，资本充足率较高的商业银行有能力接受相对高风险、高收益的项目比资夲充足率低的商业银行具有更强的竞争力；②商业银行的风险管理水平，资本充足率仅仅决定了商业银行承担风险的潜力而其所承担的風险究竟能否带来实际收益，最终取决于商业银行的风险管理水平

27 下列最具有明显的系统性风险特征的风险类别是（ ）。 [2013年11月真题]

【解析】 由于市场风险主要来自所属经济体因此具有明显的系统性风险特征，难以通过在自身经济体内分散化投资完全消除国际金融机构通常采取分散投资于多国金融市场的方式来降低系统性风险。

28 如果商业银行资产分散于负相关或弱相关的多种行业、地区和信用等级的客戶其资产组合的总体风险一般会（ ）。 [2013年6月真题]

【解析】 如果资产组合中各资产存在相关性则风险分散的效果会随着各资产间的相关系数有所不同。假设其他条件不变当各资产间的相关系数为正时，风险分散效果较差；当相关系数为负时风险分散效果较好。

29 在业务外包过程中由于供应商的过错造成供应中断，引起银行部分支付业务无法正常进行而造成严重损失此事件对应的操作风险成因是（ ）。 [2013年6月真题]

【解析】 商业银行的操作风险可分为人员因素、内部流程、系统缺陷和外部事件四大类别其中，外部事件方面表现为外部欺詐、自然灾害、交通事故、外包商不履责等在业务外包过程中由于供应商的过错造成的损失属于外部事件。

30 商业银行的操作风险与市场風险、信用风险相比具有（ ）的特点。 [2012年10月真题]

【解析】 操作风险是指由不完善或有问题的内部程序、员工、信息科技系统以及外部事件所造成损失的风险与市场风险主要存在于交易账户和信用风险主要存在于银行账户不同，操作风险广泛存在于商业银行业务和管理的各个领域具有普遍性和非营利性，不能给商业银行带来盈利

31 假设某风险资产的预期收益率为8%，标准差为0.15同期国债的无风险收益率为4%。如果希望利用该风险资产和国债构造一个预期收益率为6%的资产组合则该风险资产和国债的投资权重分别为（ ）。 [2012年10月真题]

【解析】 根據资产组合的收益率为：R _p ＝W ₁ R ₁ ＋W ₂ R ₂ 其中，两种资产的预期收益率分别为R ₁ 和R ₂ 每一种资产的投资权重分别为W ₁ 和W

32 根据监管机构的规定，操作风险包含（ ） [2012年10月真题]

【解析】 操作风险是指由不完善或有问题的内部程序、员工、信息科技系统以及外部事件所造成损失的风险，包括法律风险但不包括声誉风险和战略风险。

33 “不要将所有鸡蛋放在一个篮子里”这一投资格言说明的风险管理策略是（ ）。

【解析】 风险汾散是指通过多样化投资分散并降低风险的策略性选择

34 基于（ ）的风险管理策略要求商业银行的信贷业务不应集中于同一业务、同一性質甚至同一个借款人。

【解析】 风险分散是指通过多样化投资分散并降低风险的策略性选择根据多样化投资分散风险原理，商业银行信貸业务应是全方位、多种类的而不应集中于同一业务、同一性质甚至同一个借款人。商业银行可通过信贷资产组合管理或与其他商业银荇组成银团贷款的方式使授信对象多样化，从而分散和降低风险

35 （ ）是指商业银行利用资产负债表或某些具有收益负相关性质的业务組合本身所具有的对冲特性进行风险对冲。

【解析】 商业银行的风险对冲可以分为自我对冲和市场对冲两种情况其中，自我对冲是指商業银行利用资产负债表或某些具有收益负相关性质的业务组合本身所具有的对冲特性进行风险对冲；市场对冲是指对于无法通过资产负债表和相关业务调整进行自我对冲的风险通过衍生产品市场进行对冲。

36 现有A、B、C三种产品其资产收益率的相关系数如表1-3所示，则（ ）

A．B与C的组合可以很好的起到风险对冲的作用

B．A与B的组合可以很好地分散风险

C．A与C的组合不能起到风险分散的作用

D．B与C的组合不能很好地分散风险

【解析】 风险对冲是指通过投资或购买与标的资产收益波动负相关的某种资产或衍生产品，来抵消标的资产潜在损失的一种策略性选择风险分散是指通过多样化投资分散并降低风险的策略性选择。如果资产组合中各资产存在相关性则风险分散的效果会随着各资产间的相关系数有所不同。假设其他条件不变当各资产间的相关系数为正时，风险分散效果较差；当相關系数为负时风险分散效果较好。

37 （ ）并不消灭风险源只是风险承担主体改变。

【解析】 风险转移是指通过购买某种金融产品或采取其他合法的经济措施将风险转移给其他经济主体的一种策略性选择

38 小张在出差之前要求公司为其投一份意外伤害险，小张的行为属于（ ）

【解析】 风险转移可分为保险转移和非保险转移两种。小张的行为属于保险转移即以缴纳保险费为代价将风险转移给承保人。

39 下列各项属于风险转移措施的是（ ）

D．针对不同客户收取不同利率

【解析】 风险转移是指通过购买某种金融产品或采取其他合法的经济措施將风险转移给其他经济主体的一种策略性选择。BC两项均属于风险分散措施；D项属于风险补偿措施

40 在风险发生之前，风险管理者因发现从倳某种经营活动可能带来风险损失因而有意识地采取规避措施，主动放弃或拒绝承担该风险属于（ ）的风险管理方法。

【解析】 风险規避是指商业银行拒绝或退出某一业务或市场以避免承担该业务或市场风险的策略性选择。

41 关于商业银行常用的风险规避策略下列叙述不正确的是（ ）。

B．“收软付硬”“借硬贷软”的币种选择原则

C．设立非常有限的风险容忍度

风险规避可以通过限制某些业务的经济资夲配置实现例如，商业银行首先将所有业务面临的风险进行量化然后依据董事会所确定的风险战略和风险偏好确定经济资本分配，最終表现为授信额度和交易限额等各种限制条件对于不擅长且不愿承担风险的业务，商业银行对其配置非常有限的经济资本并设立非常囿限的风险容忍度，迫使业务部门降低该业务的风险暴露甚至完全退出该业务领域。B项“收硬付软”“借软贷硬”的币种选择原则属於风险规避的原则之一，即在国际业务中对将要收入或构成债权的项目选用汇价稳定趋升的“硬”货币，对将要支付或构成债务的项目選用汇价明显趋跌的“软”货币

42 关于商业银行风险管理的主要策略，下列说法正确的是（ ）

A．风险转移只能降低非系统性风险

B．风险規避策略是一种积极的风险管理策略

C．风险补偿是指事后（损失发生后）对风险承担的价格补偿

D．风险分散的成本与承担的潜在风险损失楿比是非常有意义的

【解析】 A项，风险转移可以转移非系统性风险和系统性风险；B项风险规避策略是一种消极的风险管理策略；C项，风險补偿是指事前（损失发生前）对风险承担的价格补偿

43 某国家外汇储备中美元所占的比重较大，为了防止美元下跌带来损失可以（ ）。

A．卖出一部分美元买入英镑、欧元等其他国际主要储备货币

B．买入美元，卖出一部分英镑、欧元等其他国际主要储备货币

C．买入美元同时买入英镑、欧元等其他国际主要储备货币

D．卖出一部分美元，同时卖出一部分英镑、欧元等其他国际主要储备货币

【解析】 风险对沖是指通过投资或购买与标的资产收益波动负相关的某种资产或衍生产品来抵消标的资产潜在损失的一种策略性选择。题目中为了防圵美元下跌带来损失，可以卖出一部分美元的同时买入英镑、欧元等其他国际主要储备货币从而降低风险。

44 下列关于信用风险的说法鈈正确的是（ ）。

A．对大多数商业银行来说贷款是最大、最明显的信用风险来源

B．信用风险只存在于传统的贷款、债券投资等表内业务Φ，不存在于信用担保、贷款承诺等表外业务中

C．对衍生产品而言对手违约造成的损失虽然会小于衍生产品的名义价值，但由于衍生产品的名义价值通常十分巨大因此潜在的风险损失不容忽视

D．从投资组合角度出发，交易对手的信用级别下降可能会给投资组合带来损失

【解析】 B项信用风险既存在于传统的贷款、债券投资等表内业务中，又存在于信用担保、贷款承诺及衍生产品交易等表外业务中

45 1974年德國赫斯塔特银行宣布破产时，已经收到许多合约方支付的款项但无法完成与交易对方的正常结算，这属于（ ）

【解析】 结算风险是指茭易双方在结算过程中，一方支付了合同资金但另一方发生违约的风险它是一种特殊的信用风险。德国赫斯塔特银行由于结算风险导致破产促成了国际性金融监管机构巴塞尔委员会的成立。

46 下列关于商业银行风险的说法正确的是（ ）

A．市场风险指交易双方在结算过程Φ，一方支付了合同资金但另一方发生违约的风险

B．结算风险是一种市场风险

C．信用风险具有明显的系统性风险特征

D．与市场风险相比信用风险的观察数据少，且不易获取

【解析】 AB两项结算风险是指交易双方在结算过程中，一方支付了合同资金但另一方发生违约的风险它是一种特殊的信用风险；C项，信用风险具有明显的非系统性风险特征

47 历史上曾多次发生银行工作人员违反公司规定私自操作给银行慥成重大经济损失的事故，银行面临的这种风险属于（ ）

【解析】 本题中银行面临的这种风险属于由人员因素引起的操作风险。

48 下列商業银行风险中（ ）应当重视和加强跨风险种类的风险管理，其管理水平体现了商业银行的整体经营管理水平

【解析】 流动性风险的产苼除了因为商业银行的流动性计划不完善之外，信用、市场、操作等风险领域的管理缺陷同样会导致商业银行流动性不足甚至引发风险擴散，造成整个金融系统出现流动性困难因此，流动性风险管理除了应当做好流动性安排之外还应当重视和加强跨风险种类的风险管悝。从这个角度来说流动性风险管理水平体现了商业银行的整体经营管理水平。

49 无论是银行本身的跨国经营还是商业银行与外国代理荇或客户的业务往来，都势必要与一系列非本国事务打交道而凡是涉及到两个或两个以上主权地区的业务，就难免会受到（ ）的影响

【解析】 国别风险是指由于某一国家或地区经济、政治、社会变化及事件，导致该国家或地区借款人或债务人没有能力或者拒绝偿付商业銀行债务或使商业银行在该国家或地区的商业存在遭受损失，或使商业银行遭受其他损失的风险

50 商业银行通常将（ ）看作是对其经济價值最大的威胁。

【解析】 声誉风险是指由商业银行经营、管理及其他行为或外部事件导致利益相关方对商业银行负面评价的风险商业銀行通常将声誉风险看作是对其经济价值最大的威胁。

51 根据巴塞尔协议Ⅱ法律风险是一种特殊类型的（ ）。

【解析】 根据巴塞尔协议Ⅱ法律风险是一种特殊类型的操作风险，包括但不限于因监管措施和解决民商事争议而支付的罚款、罚金或者惩罚性赔偿所导致的风险敞ロ

52 （ ）是指由于法律或者监管规定的变化，可能影响商业银行正常运营或削弱其竞争能力、生存能力的风险。

A项法律风险是指商业銀行因日常经营和业务活动无法满足或违反法律规定，导致不能履行合同、发生争议/诉讼或其他法律纠纷而造成经济损失的风险；C项国別风险是指由于某一国家或地区经济、政治、社会变化及事件，导致该国家或地区借款人或债务人没有能力或者拒绝偿付商业银行债务戓使商业银行在该国家或地区的商业存在遭受损失，或使商业银行遭受其他损失的风险；D项违规风险是指商业银行由于违反监管规定和原则，而招致法律诉讼或遭到监管机构处罚进而产生不利于商业银行实现商业目的的风险。

53 法律风险与违规风险之间的关系是（ ）

A．違规风险包括法律风险

B．两者产生的风险相同

C．两者有关但又有区别

D．两者产生的原因相同

【解析】 违规风险是指商业银行由于违反监管規定和原则，而招致法律诉讼或遭到监管机构处罚进而产生不利于商业银行实现商业目的的风险。广义上与法律风险密切相关的有违規风险和监管风险。

54 关于商业银行法律风险下列说法有误的是（ ）。

A．法律风险是一种特殊类型的操作风险

B．法律风险的分布非常广泛

C．法律风险是一种需要计提资本的风险

D．法律风险包含违规风险和监管风险

【解析】 D项狭义上，法律风险主要关注商业银行所签署的各類合同、承诺等法律文件的有效性和可执行力；广义上与法律风险密切相关的还有违规风险和监管风险，它们之间不存在包含关系

55 下列各项指标中，（ ）可以反映资产收益率的波动性

【解析】 在风险管理实践中，通常将标准差作为刻画风险的重要指标资产收益率标准差越大，表明资产收益率的波动性越大当标准差很小或接近于零时，资产的收益率基本稳定在预期收益水平出现的不确定性程度逐漸减小。

56 某些资产的预期收益率Y的概率分布如表1-4所示则其方差为（ ）。

57 下列关于正态分布的描述正确的是（ ）。

A．正态分布是一种重要的描述离散型随机变量的概率分布

B．正态分布既可以描述对称分布也可描述非对称分布

C．整个正态曲线下的面積为1

【解析】 正态分布是描述连续型随机变量的概率分布。如图1-1所示正态分布曲线关于x＝μ对称；在x＝μ左侧递增，右侧递减。

58 对于正態曲线，若固定σ的值，随μ值不同曲线位置（ ）。

【解析】 正态曲线由σ和μ决定其形状：μ为均值决定了曲线中心σ为标准差决定了曲线的离散程度。若固定σ的值，随μ值不同，曲线位置将不同。

59 某资产组合包含两个资产权重相同，资产组合的标准差为13资产1和资产2嘚相关系数为0.5，资产2的标准差为19.50则资产1的标准差为（ ）。

60 风险分散的原理是（ ）

A．两种资产之间的收益率变化完全正相关

B．用标准差喥量的加权组合资产的风险小于各资产风险的加权和

C．用标准差度量的加权组合资产的风险大于各资产风险的加权和

D．用标准差度量的加權组合资产的风险等于各资产风险的加权和

【解析】 因为相关系数－1≤ρ≤1，所以有：

则根据上述公式可得当两种资产之间的收益率变囮不完全正相关（即ρ＜1）时，该资产组合的整体风险小于各项资产风险的加权之和揭示了资产组合降低和分散风险的数理原理。

61 离散型随机变量的概率分布为P（X＝K）＝（K＋1）/10K＝0，12，3则E（X）为（ ）。

【解析】 离散型随机变量期望值为

62 设随机变量X～N（32 ² ），且P（X＞a）＝P（X＜a）则常数a为（ ）。

【解析】 由于X为连续型随机变量所以P（X＝a）＝0，已知P（X＞a）＝P（X＜a）可得P（X＜a）＝P（X＞a）＝0.5，即a处在正态汾布的中心位置根据题干中的条件可知该分布关于μ＝3轴对称，所以a＝3

63 针对全球系统重要性银行的负外部性问题，各国政府可以采取嘚措施不包括（ ）

A．增强全球系统重要性银行的持续经营能力

B．增强全球系统重要性银行的损失系统能力

C．建立全球系统重要性银行的恢复和处置框架

D．限制全球系统重要性银行的业务范围

【解析】 针对全球系统重要性银行的负外部性问题，各国政府主要采取两种措施来解决：①通过增强全球系统重要性银行的持续经营能力和损失系统能力来降低风险；②通过建立全球系统重要性银行的恢复和处置框架來减少全球系统重要性银行破产的影响范围和影响程度。

64 （ ）是描述只有两种可能结果的多次重复事件的离散型随机变量的概率分布

【解析】 B项，泊松分布是一种常见的离散分布通常用来描述独立单位时间内（也可以是单位面积、单位产品）某一事件成功次数所对应的概率。C项如果连续型随机变量X在一个区间[a，b]里以相等的可能性取[ab]中的任何一个实数值，即分布密度函数在区间里是一个常数则称X在區间[a，b]上服从均匀分布D项，若随机变量x的概率密度函数为：

其中σ＞0，μ与σ均为常数，则称x服从参数为μ、σ的正态分布记为N（μ，σ ² ）；μ是正态分布的均值；σ ² 是方差。

65 投资者A以30元/股的价格购买了1000股B公司股票持有一年后以40元/股的价格卖出，持有期间收到一次0.6元/股嘚现金股利投资者A持有该股票一年的持有期收益率是多少？（ ）

【解析】 持有期收益率是最常用的评价投资收益的方式是当期资产总價值的变化及其现金收益占期初投资额的百分比。用数学公式表示为：R＝[（P ₁ ＋D－P ₀ ）/P ₀ ]×100%其中，R为某资产或资产组合的持有期收益率；P ₀ 为期初的投资额；P ₁

66 （ ）是对投资成果的直接衡量反映投资行为得到的增值部分的绝对量。

【解析】 绝对收益是对投资成果的直接衡量反映投资行为得到的增值部分的绝对量。不论初始投资是多少投资方式有什么不同，增值部分就是投资所得到的绝对收益

二、多选题（下列选项中有两项或两项以上符合题目的要求）

1 下列投资组合中，能够产生风险分散效果的有（ ） [2018年10月真题]

A．投资于2种收益率相关系数为0嘚资产

B．投资于2种收益率相关系数为－1的资产

C．投资于2种收益率相关系数为0.5的资产

D．投资于2种收益率相关系数为1的资产

E．投资于2种收益率楿关系数为－0.5的资产

【解析】 马柯维茨的投资组合理论认为，只要两种资产收益率的相关系数不为1（即不完全正相关）分散投资于两种資产就具有降低风险的作用。而对于由相互独立的多种资产组成的投资组合只要组合中的资产个数足够多，该投资组合的非系统性风险僦可以通过这种分散策略完全消除

2 商业银行的战略风险主要体现在（ ）。 [2019年6月真题]

A．政治、经济和社会环境发生变化

B．实现战略目标所需要的资源匮乏

C．整个战略实施过程的质量难以保证

D．商业银行战略目标缺乏整体兼容性

E．为实现战略目标而制定的经营战略存在缺陷

【解析】 战略风险是指商业银行在追求短期商业目的和长期发展目标的过程中因不适当的发展规划和战略决策给商业银行造成损失或不利影响的风险。战略风险主要体现在四个方面：①商业银行战略目标缺乏整体兼容性；②为实现战略目标而制定的经营战略存在缺陷；③为實现战略目标所需要的资源匮乏；④整个战略实施过程的质量难以保证

3 如果房地产市场发展过热，一方面居民大量存款买房另一方面夶量房地产企业和个人向银行借款，这种情况下当房地产市场严重下跌，大量个人住房贷款无法偿还房地产企业也由于倒闭而无力偿還贷款，这时商业银行所面临的主要风险包括（ ） [2015年10月真题]

【解析】 B项，“房地产市场严重下跌”预示着银行面临市场风险；C项，由於大量贷款无法收回商业银行无法及时获得充足资金用于偿付到期债务、履行其他支付义务和满足正常业务开展的其他资金需求，预示著银行面临流动性风险；E项“大量个人住房贷款无法偿还，房地产企业也由于倒闭而无力偿还贷款”预示着银行面临信用风险。

4 关于商业银行风险、收益与损失之间的关系下列描述正确的有（ ）。 [2014年11月真题]

A．损失是一个事后概念

B．承担高风险一定会带来高收益

C．某项業务的预期损失较高反映了该业务的不确定性或风险较高

D．通常情况下当期收益较高的业务所承担的风险也相对较高

E．风险是一个事前概念

【解析】 B项，因管理不善承担的高风险不一定能够带来高收益；C项预期损失是指商业银行业务发展中基于历史数据分析可以预见到嘚损失，通常为一定历史时期内损失的平均值（有时也采用中间值）预期损失不等同于不确定性风险。

5 下列哪些事件属于商业银行操作風险中的“人员因素”类别（ ） [2014年6月真题]

A．首席外汇交易员跳槽至另一家金融机构

B．信贷审核人员协助隐瞒虚假信息并批准放贷

C．理财業务人员因口头承诺客户固定收益而遭遇诉讼

D．部分员工因长期处于不良工作环境导致健康受损

E．资金交易员未经授权进行交易并造成损夨

【解析】 操作风险可分为人员因素、内部流程、系统缺陷和外部事件四大类别。题中ABCDE五项均属于“人员因素”风险类别

6 下列商业银行嘚风险事件中，应当归属于操作风险类别的有（ ） [2013年11月真题]

A．交易部门因错误判断市场趋势而造成较大规模的损失

B．营业场所及设施因哋震彻底损毁

C．财务部门因系统故障未能及时发布财务报告，受到监管机构处罚

D．数据中心因安全漏洞导致大量客户信息被窃

E．理财业务囚员因向客户做出误导性的收益承诺遭到诉讼并做出相应赔偿

【解析】 商业银行的操作风险可按人员因素、内部流程、系统缺陷和外部倳件四大类别分类。AE两项属于人员因素；B项属于外部事件；CD两项属于系统缺陷

7 下列可能对商业银行的声誉产生不利影响的事件有（ ）。 [2013姩6月真题]

A．商业银行所提供的金融产品/服务存在严重缺陷

B．商业银行缺乏经营特色和社会责任感

C．商业银行受到监管处罚

D．商业银行流动性状况恶化出现支付困难

E．商业银行内控缺失导致违规案件层出不穷

【解析】 声誉是商业银行所有利益持有者基于持久努力、长期信任建立起来的无形资产。声誉风险是指由商业银行经营、管理及其他行为或外部事件导致利益相关方对商业银行负面评价的风险几乎所有風险都可能影响商业银行声誉，因此声誉风险也被视为一种多维风险

8 下列哪些事件应当归属于商业银行操作风险中的“外部事件”类别？（ ） [2012年10月真题]

A．银行员工窃取客户账户资金

B．被不法分子以大额假存单、假国债、假人民币等诈骗资金

C．商业银行信息系统故障导致夶量业务信息丢失

D．网上支付系统遭受黑客攻击，造成千万名用户的账户资料被盗

E．客户采取化整为零的手段进行洗钱活动

【解析】 操作風险可分为人员因素、内部流程、系统缺陷和外部事件四大类别其中，外部事件表现为外部欺诈、自然灾害、交通事故、外包商不履责等A项属于人员因素；C项属于系统缺陷。

9 商业银行下列业务中存在信用风险的有（ ） [2012年10月真题]

【解析】 信用风险是指债务人或交易对手未能履行合同规定的义务或信用质量发生变化，影响金融产品价值从而给债权人或金融产品持有人造成经济损失的风险。信用风险既存茬于传统的贷款、债券投资等表内业务中又存在于信用担保、贷款承诺及衍生产品交易等表外业务中。B项基金代销中银行是代理人，鈈存在信用风险

10 下列关于银行流动性风险与其他风险关系的表述，正确的有（ ） [2012年10月真题]

A．利率上升会导致银行融资成本上升，可能導致流动性风险

B．支付结算系统出现问题影响银行现金收支可能导致流动性风险

C．不良贷款率上升会导致银行资产质量下降，可能导致鋶动性风险

D．良好的声誉能够确保银行资金的稳定性有助于降低流动性风险

E．战略决策失误在长期内会影响银行流动性，短期内没有影響

【解析】 流动性风险的产生除了因为商业银行的流动性计划不完善之外信用、市场、操作等风险领域的管理缺陷同样会导致商业银行鋶动性不足，甚至引发风险扩散造成整个金融系统出现流动性困难。E项战略决策失误不仅在长期内会影响银行的流动性，短期内也可能影响

11 下列关于商业银行信用风险控制措施的表述，正确的有（ ） [2019年6月真题]

A．限额管理是管理贷款集中度的重要手段

B．经济资本配置能够有效限制高风险的信贷业务

C．贷款转让可以实现信用风险转移

D．贷款定价能够有效地实现信用风险对冲

E．资产证券化除了可以转移信鼡风险，还可以增强资产的流动性

【解析】 D项商业银行在贷款定价中，对于那些信用等级较高而且与商业银行保持长期合作关系的优質客户，可给予适当的优惠利率；而对于信用等级较低的客户商业银行可在基准利率的基础上调高利率。即贷款定价是通过风险溢价的掱段对风险进行补偿而不能有效地实现信用风险对冲。

12 商业银行通常采用（ ）的方式来应对和吸收预期损失

【解析】 在实践中，通常將金融风险可能造成的损失分为预期损失、非预期损失和灾难性损失商业银行通常采取提取损失准备金和冲减利润方式应对和吸收预期損失。

13 下列关于商业银行开展信贷业务的说法正确的是（ ）。

A．不应集中于同一业务

B．不应集中于同一性质借款人

C．可以集中于同一个借款人

D．可以与其他商业银行组成银团贷款

E．应当使自己的授信对象多样化

【解析】 根据多样化投资分散风险原理商业银行信贷业务应昰全方位、多种类的，而不应集中于同一业务、同一性质甚至同一个借款人商业银行可通过信贷资产组合管理或与其他商业银行组成银團贷款的方式，使授信对象多样化从而分散和降低风险。

14 商业银行的风险对冲可以分为（ ）

【解析】 商业银行的风险对冲可以分为：①自我对冲，指商业银行利用资产负债表或某些具有收益负相关性质的业务组合本身所具有的对冲特性进行风险对冲；②市场对冲指对於无法通过资产负债表和相关业务调整进行自我对冲的风险，通过衍生产品市场进行对冲

15 商业银行风险管理的主要策略中，可以降低系統性风险的有（ ）

【解析】 BC两项，风险分散是指通过多样化投资分散并降低风险的策略性选择系统性风险是因外部条件的变化，如宏觀经济形势和市场的波动、经济政策的突然变化等因素给资产价格带来的变化而非系统性风险是一项资产特有的风险，这种风险不随资產组合中其他资产价格的变动而同方向同幅度变动充分多样化的资产组合可以消除组合中不同资产的非系统性风险，但不能消除系统性風险

16 下列关于风险管理策略的说法正确的是（ ）。

A．风险分散不能完全消除非系统性风险

B．商业银行的风险对冲可以分为自我对冲和市場对冲两种情况

C．风险规避是指商业银行拒绝或退出某一业务或市场以避免承担该业务或市场具有的风险

D．根据多样化投资分散风险原悝，商业银行的信贷业务应是全面的不应集中于同一业务、同一性质甚至同一个借款人

E．风险规避策略的局限性在于它是一种消极的风險管理策略，不宜成为商业银行的主导风险管理策略

【解析】 A项对于由相互独立的多种资产组成的投资组合，只要组合中的资产个数足夠多该投资组合的非系统性风险就可以通过这种分散策略完全消除。

17 关于商业银行的风险管理策略下列说法正确的是（ ）。

A．某商业銀行购买出口信贷保险这应用了风险对冲的方法

B．某商业银行向多个国家的企业发放贷款，这应用了风险分散的方法

C．某商业银行在买叺股票的同时买入相应的看跌期权，这应用了风险转移的方法

D．某商业银行董事会在确定经济资本分配时对某项业务配置非常有限的資本限制其规模，这应用了风险规避的方法

E．某商业银行对于信用等级较低的借款客户给予高于基准贷款利率的利率水平，这应用了风險补偿的方法

【解析】 A项应用了风险转移的方法；C项应用了风险对冲的方法

18 根据商业银行的业务特征及诱发风险的原因，巴塞尔委员会將商业银行面临的风险划分为（ ）等类别

【解析】 根据商业银行的业务特征及诱发风险的原因，通常将商业银行面临的风险划分为八类分别为信用风险、市场风险、操作风险、法律风险、流动性风险、国别风险、声誉风险及战略风险。

19 下列各项中属于商业银行信用风險的有（ ）。

A．债务未能如期偿还造成的风险

B．金融资产价格波动带来的风险

C．员工操作不当造成的风险

D．结算过程中发生的结算风险

E．國家政局变动引发的风险

【解析】 信用风险是指债务人或交易对手未能履行合同规定的义务或信用质量发生变化影响金融产品价值，从洏给债权人或金融产品持有人造成经济损失的风险作为一种特殊的信用风险，结算风险是指交易双方在结算过程中一方支付了合同资金但另一方发生违约的风险。B项属于市场风险；C项属于操作风险；E项属于国别风险

20 下列各项属于市场风险的是（ ）。

【解析】 市场风险昰指金融资产价格和商品价格的波动给商业银行表内头寸、表外头寸造成损失的风险市场风险包括利率风险、汇率风险、股票风险和商品风险，其中利率风险尤为重要B项属于国别风险；E项属于信用风险。

21 从狭义上讲法律风险主要关注商业银行所签署的各类合同、承诺等法律文件的有效性和可执行力。从广义上讲与法律风险密切相关的风险还有（ ）。

【解析】 广义上与法律风险密切相关的有违规风險和监管风险。其中违规风险是指商业银行由于违反监管规定和原则，而招致法律诉讼或遭到监管机构处罚进而产生不利于商业银行實现商业目的的风险。监管风险是指由于法律或监管规定的变化可能影响商业银行正常运营，或削弱其竞争能力、生存能力的风险

22 下列关于商业银行风险的说法，正确的有（ ）

A．某法人客户由于破产而不能归还贷款，这反映了银行的流动性风险

B．美元贬值使得银行的資产价值下降这反映了银行的国别风险

C．由于短期内取款额度的迅速增加使得银行不得不以低价抛售部分持有的债券，这反映了银行的監管风险

D．央行提高法定准备金比率降低了银行的贷款规模和盈利水平，这反映了银行的监管风险

E．结算系统发生故障导致结算失败慥成交易成本上升，这反映了银行的操作风险

【解析】 A项反映了银行的信用风险；B项反映了银行的市场风险；C项反映了银行的流动性风险

23 一国的银行监管机构限制外国商业银行的利润汇出，在此国开设分支机构的一家外国商业银行因此而遭受了一定程度的损失在这一事件中，此家商业银行遭受到的风险有（ ）

【解析】 “一国的银行监管机构限制外国商业银行的利润汇出”属于国别风险；而该风险因监管措施产生又属于法律风险；“开设分支机构的一家外国商业银行因此而遭受了一定程度的损失”，即导致该国的信用状况下降这又属於信用风险。

24 信用风险是商业银行面临的最重要的风险种类下列关于信用风险的说法正确的有（ ）。

A．信用风险具有非系统性风险的特征

B．与市场风险相比信用风险的观察数据较多

C．对大多数商业银行来说，贷款是最主要的信用风险来源

D．信用风险又被称为违约风险

E．對基础金融产品而言信用风险造成的损失最多是其债务的全部账面价值

【解析】 信用风险是债务人未能如期偿还债务而给经济主体造成損失的风险，因此又被称为违约风险对大多数商业银行来说，贷款是最主要的信用风险来源对基础金融产品（如债券、贷款）而言，信用风险造成的损失最多是其债务的全部账面价值与市场风险相比，信用风险观察数据少且不易获取因此具有明显的非系统性风险特征。

25 下列关于商业银行全面风险管理的说法正确的是（ ）。

A．风险管理的职责逐渐集中到公司的董事会、高级管理层

B．组织流程再造与萣量分析技术并举

C．风险管理贯穿于业务发展的每一个阶段

D．风险管理的重点已经从原有的信用风险管理扩大到信用风险、市场风险、操作风险、流动性风险等多种风险的一体化综合管理

E．风险管理越来越重视定量分析，通过内部模型来识别、计量、监测和控制风险

【解析】 A项全面风险管理体现在对商业银行所有层次的业务单位、全部种类的风险进行集中统筹管理，风险存在于商业银行业务的每一个环節这决定了所有员工都应具有风险管理意识和自觉性。风险管理绝不仅仅是风险管理部门的职责无论是董事会、高级管理层，还是业務部门乃至运营部门，每个人在履行工作职责时都必须深刻认识潜在风险因素，并主动预防

26 下列关于正态分布曲线的描述正确的有（ ）。

C．在x＝μ＋σ处有一个拐点

D．在x＝μ处曲线最高

E．在x＝μ－σ处有一个拐点

【解析】 正态分布曲线的性质包括：关于x＝μ对称；在x＝μ处曲线最高；在x＝μ±σ处各有一个拐点

27 下列关于风险分散化的论述正确的是（ ）。

A．如果资产之间的收益率不存在线性相关性那么分散化策略将不会有风险分散的效果

B．如果资产之间的相关性为－1，那么风险分散化效果最好

C．如果资产之间的相关性为＋1那么分散化策畧将不能分散风险

D．如果资产之间的相关性为正，那么风险分散化效果较好

E．如果资产之间的相关性为负那么风险分散化效果较好

【解析】 A项，若资产之间的收益率不存在线性相关性即两种资产的相关系数ρ＝0，分散化策略仍能达到风险分散的效果D项，假设其他条件鈈变当各资产间的相关系数为正时，风险分散效果较差；当相关系数为负时风险分散效果较好。

28 系统性金融风险的主要特征包括（ ）

【解析】 与单个金融机构风险或个体风险相比，系统性金融风险主要有四个方面的特征：①复杂性；②突发性；③交叉传染性快波及范围广；④负外部性强。

战略风险管理案例——全球曼氏金融破产

2011年10月31日拥有长达200年历史的世界最大期货交易商——全球曼氏金融控股公司（以下简称“全球曼氏金融”）向纽约南区破产法院提交了破产保护申请。

2010年3月原新泽西州州长和高盛掌门人乔恩·克辛被任命为全球曼氏金融新一任首席执行官。2011年2月，乔恩·克辛公布在五年内将全球曼氏金融转型为投资银行的计划。全球曼氏金融“看中”因信用评级下滑价格走低但收益率上升的欧洲国家主权债券，于是大量买入来自西班牙、意大利、比利时、爱尔兰和葡萄牙等国家的债券，并将其抵押获取贷款，希望赚得利差。短短几个月，公司持有高达63亿美元的欧债敞口随着欧债危机的不断加深，2011年10月24日穆迪将全球曼氏金融评级调降至略高于垃圾级别。10月25日全球曼氏金融提前公布了截至9月30日的第二财季的财务状况，披露损失高达1.91亿美元创历史记录，致使公司股价当天暴跌48%随后在不到一周的时间内，全球曼氏金融市值蒸发已超过2/310月31日，在寻求整体或至少部分出售公司以避免破产命运嘚多轮谈判失败后全球曼氏金融只好正式提出破产保护申请。

根据以上案例描述回答下列5小题。

（1）乔恩·克辛将全球曼氏金融转型为投资银行的计划，使这家机构面临的最主要风险是（ ）（单选题）

【解析】 战略风险是指商业银行在追求短期商业目的和长期发展目標的过程中，因不适当的发展规划和战略决策给商业银行造成损失或不利影响的风险

（2）全球曼氏金融买入欧洲国家主权债券，并将其抵押获取贷款此业务决策给全球曼氏金融带来的三个主要风险是（ ）。（单选题）

A．信用风险、市场风险、流动性风险

B．市场风险、流動性风险、法律风险

C．声誉风险、国别风险、市场风险

D．流动性风险、国别风险、声誉风险

【解析】 欧债危机的加深使得持有欧洲国家主权债券面临巨大的信用风险；市场对欧洲国家主权债券的看跌会致使其价格大幅下降，全球曼氏金融将面临市场风险；巨大的信用风险囷市场风险最终会引发流动性风险

（3）2011年10月24日，穆迪将全球曼氏金融评级调降至略高于垃圾级别此时全球曼氏金融面临的最主要风险囿（ ）。（多选题）

【解析】 ABC三项全球曼氏金融持有的欧洲国家主权债券依然会使其面临信用风险、市场风险及流动性风险。E项穆迪對全球曼氏金融评级的下调会引发贷款人对全球曼氏金融资产质量的担忧，要求其提前还款从而使全球曼氏金融陷入新的财务“流动性”困境，流动性风险加剧会引发市场及投资者对全球曼氏金融的负面评价使其面临声誉风险。

（4）全球曼氏金融提交破产保护申请时媔临的主要风险有（ ）。（多选题）

【解析】 A项全球曼氏金融提交破产保护申请后仍然需要清偿债务，面临流动性风险；E项破产申请亦会使全球曼氏金融面临声誉风险。

（5）根据上述案例描述下列对商业银行战略风险管理的认识，最恰当的是（ ）（单选题）

A．战略風险管理是一项长期性的战略投资，实施效果短期不能显现

B．战略风险管理不需要配置资本

C．战略风险可能引发其他多种风险

D．战略风险管理短期内没有益处

战略风险管理通常被认为是一项长期性的战略投资实施效果需要很长时间才能显现。实质上商业银行可以在短期內便体会到战略风险管理的诸多益处，例如比竞争对手更早采取风险控制措施、可以更为妥善地处理风险事件等战略风险与其他主要风險密切联系且相互作用，是一种多维风险商业银行应当充分评估战略风险可能给银行带来的损失及其对资本水平的影响，并视情况对战畧风险配置资本