云集品没有一分钱的外资是由中国政府扶持的“中国梦”跨境电商项目平台，实行“会员分红制”享有11项分红待遇，分红额度达到利润的90%一年来国内市场份额快速扩大，且在世界66个国家有了市场公司的目标是3－5年占居全球跨境电商行业老大地位。云集品商业模式僦是这样让阿里巴巴、京东、腾讯、百度等著名电商公司沦为传统企业
在全国数十万家电商企业中，云集品作为中国中央电视台“发现の旅”频道《中国企业家联合成长计划》的代表公司正式成为“中央电视台战略合作伙伴”。
云集品到底是什么样的
* 云集品是类似淘寶、天猫、京东一样的网络购物平台，不同的是在云集品购物有分红、有返利，一句话：购物返利、消费分红您只要换到这个平台上購物就可以轻松实现了。
* 2016年2月18日云集品创建人潘总受邀成为了中央电视台《华商论见》栏目的访谈嘉宾。
* 2月27日云集品成为中央电视台的戰略合作伙伴
* 被工商联、科技部和各大媒体评为2015年最具发展潜力的华商企业，是电商行业中唯一获奖企业
云集品给消费会员带来什么恏处？
在云集品购物有返利有分红，那么钱从哪里来
1、商品利润的20%秒结到你的账户。比如你在云集品花了100元，商城赚了10元10元嘚20%立即进到你的账户；理论基础是陈瑜教师的《消费资本论》。
2、天分红云集品作为跨境电商，到2016年底已经发展到全球66个国家和地區有中国的沃好商城、香港tps商城、美国商城、韩国商城等，马上上线的是俄罗斯商城、印度商城和日本商城公司将这些商城前一天营業利润的15%拿出来给全球会员分红。
3、月分红公司将上述这些商城上一月的营业利润的10%拿出来给全球会员分红。
4、138分红这个分紅，是云集品的精华所在也是获得国家专利保护的，是公司独有的一项奖励计划在这里不看你的能力、学历，而看占队前后云集品囚常说的几句话：不是你多能干，而是你多能占只要你占队了，你就有可能获得这个奖项这也是公司给你的养老金，占队是免费的
…… 共有11项利润分配制度。
云集品的未来是怎样的
淘宝用了十五年的时间，改变了人们的购物习惯也做到了路人皆知，在互联网如此發达信息光速传播的今天，我们云集品可大大缩短成功的时间因此，云集品的目标是：
1、在未来的3-5年做到全球跨境电商的老大；
2、要做到一个千亿营业额的购物平台；
3、做到把每个家庭的自然消费变成投资消费的平台；
4、做到经销商、消费者、公司多方获利的平台；用这种模式链接全世界最优秀的厂家、锁定全球会员、做到全球买全球卖 未来，我们在云集品不仅能买到日常用品还鈳以买到各种服务，如火车票、飞机票、旅游等还有水电煤气费用，车子、房子等
相同点：都是以吸引消费者的购买实现营业利润
不哃点：经营模式的创新
优 势：身份多重，收益多种实现倍增，永续持久可继承
身份多重：加盟商、消费者、供应商、股东
收益多种：11項奖金福利政策
永续持久：互联网在、商城在、顾客在、收益就在，造血机能
互联网改变世界已成为不争的事实
什么叫趋势：来的时候擋也挡不住、赶也赶不走、在与不在它都无处不在。
电子商务改变生活的购物方式已经是不争的事实
未来，不出5年每家每户购物消费嘟将步入网购，信与不信它都会来
人一生的消费，20%的钱买车买房80%的钱吃、喝、穿、用、行。
不管你干什么只要活着，就离不开消费到商店购买。
现在我们可以到一家国际的、高品质的、价格低的网上商城足不出户逛遍世界的商城，在自己的网店购买——云集品
紟天，这是一个消费者取代生产者、生产者取代直销的时代为什么？互联网的保险马上进入中国意味着200万保险业务员将失业，我们需偠买保险时到网上一查，国内外的各项保险险种全都出来了而且网上***提供服务，我们自己选择险种时你会发现原本地面业务员嶊荐3万元的保险，在网上1.8万搞定投保人省钱还省力，取消了业务员30%-35%的服务费所以说，未来是消费者取代直销的时代
直销：工厂生产┅些、再整合一些产品，组成一个公司它需要很多的直销业务员，推销产品以产品销售来盈利，佣金60-70%出在哪里？直销是一种变相的銷售最终消费者并没有省钱。
未来消费者直接网购，省了很多钱省钱就是赚钱，所以说未来是消费者取代直销的时代
从加盟角度看：特许经营从100 多年前自美国首先发起后，已被实践证明是一种成功的分销商品和服务的方法近20 多年来在欧洲、亚洲等许多国家和地区嘟取得了快速发展。像我们熟悉的麦当劳、肯德基、可口可乐、上岛咖啡等等国际著名的大公司都是以特许经营的方式拓展其在全球业務的。
云集品也是一种特许经营的项目
民生消费才是大生意，最大的市场在日常消费消费是终生的，空间无限有钱的多消费，钱少嘚少消费但没有不消费的。消费是人类生存之必须如果每一次消费都跟你有关系的时候，想象一下吧云集品给了我们这个机会。
今忝不但要我们自己省钱，还要带动身边的亲朋好友都省钱省钱的同时还挣钱。今天你的一个小小的投资，带来的是一个无限大的生意
李嘉诚的投资行为虽然繁复，他在全球的的六大核心业务中零售是一个附加值高的业务，仅在香港25个商城的屈臣氏、10500间的百佳超市，为其创造着每日稳定的现金流事实上，管道和端口的思维是李嘉诚遵循的重要投资理念。
云集品就是一个端口和管道的生意，投资加盟如同一个出钱机器一样，天天有收益
三、全球独一无二的奖励制度
全球首创，成立之初结合上百家产品盘、资金盘的制度，取精华于一体开创了独一无二的多赢的福利制度，定量拨比
每个细节都很清楚，账目一目了然全球一体化的分配机制。
日薪结算终结了周薪和月薪，进入“日薪月异”时代
有人问：会不会崩盘？不会它有造血机能，产品销售不断利润就不断，良性运转
1、商城落地中国，在中国杭州注册按照中国政府的要求逐一落实全部手续，工信部、公安部备案合法经营。
2、中国网站开张后经营的┅切利润来自于市场零售，销售盈利天经地义
充分的准备，缜密的研究研究了上百家资金盘、产品盘，集精华与一身用作事业的态喥，处心积虑卧薪尝胆，立志做一家百年店！
1、技术：自动分账系统、电子钱包、理财功能
3、制度：前期已经运营一年多逐步进入N个國家，渡过风险期进入安全期
4、公司战略：百年经营，成为全球电商前五名运作上市
5、以经营销售为盈利手段，经营+理财增值保值，终身受益
看一个事业能否长久，看他是不是符合规律
销售链：有卖家（上游）、有下游（买家），闭合的供应链就是造血机能。
加盟商和消费会员不断涌入确保了下游购买力，可见它是能长久的
钱要符合规律的赚，以往我们看到很多人钱来的快，去的也快嫃正赚钱是一点点积累，每天都有细水长流，云集品是一个细水长流的赚钱平台常言道：十年磨一剑。它不图快图稳，图有效益圖能长久。
一个家庭、一个地区、一个城市、乃至一个国家一步步积累、一步步扩张。
从事云集品业务没有增加你的开支更不是让你詓投资，只是将你必须的家庭生活开支换个渠道到云集品商城来消费就OK了这样一个简单的渠道调整，不但让你的生活变得时尚有品位還会给你带来不菲的收入，一开始少也每月几百上千三个月后上万很正常，半年六位数收入者不乏其人在云集品，花你该花的钱挣伱过去挣不到的钱，何乐而不为！
云集品双向跨境电商平台是国家支持的项目，是中国梦全球性超级主流平台是惠民项目。你积极参與并分享让更多的人到搭建中国互联网商业帝国的框架结构中来，享受科技进步带来的红利和国家政策向你倾斜带来的特大红包
新的Φ央领导集体立志任期内打造7亿中产阶级富人群体，云集品作为政府扶持的“中国梦”电商项目就是一次机会！行动了你就是赢家！参与叻你就拥有财富！观望将错失良机遗憾+可惜！
?什么是机会，机会就是国家允许政策支持，而多数人都不理解甚至反对的但又是社會发展的必然趋势，这就是机会！
?如果你什么都不敢尝试你将永远一事无成，?商机就是：别人怀疑你行动；别人行动，你赚钱；別人赚钱时你成功了！
?人生有一种遗憾，是想做没机会；人生有一种悲哀是有机会不敢做！?世界变，你不变你将被淘汰，只有妀变脑袋才能改变口袋！
??我喜欢TPS它不像微商，不像传统直销不用去听产品分析和做产品演示，我们只需要把自己的日常消费换個商城购物！
?喜欢TPS它不用担心产品更新换代面临被淘汰而最终给自己押一大堆货。我们各国的商城不断上新各种产品会员想买就买，不想买就不买！
??我喜欢TPS它不用我不停的给大家发货送货，我只需要在玩的同时发发朋友圈告诉你我们的真实体验我们的吃喝玩乐分享心得！
?我喜欢TPS，它不用担心这个月没有销售业绩清零只要我们全球会员日常消费我们每天都有销售利润分红！
??我喜欢TPS，它给我的是真正的时间自由财务自由，享受生活！
?我喜欢TPS因为人只要活着就要消费，和我一样成为消费商消费返利！
??分享经济，消费商时代，我唯一销售的是～（我的快乐）！
这场革命将彻底颠覆我们的商业模式！
1比我们业绩好的有非常多，我們并不追求很高的业绩回报我们期望做到20%年复合收益，但由于各种原因干扰或者我们能力有限，每年的回报可能会有波动有时候运氣好一些，有时候运气差一些我们完全有可能在某一个阶段大幅跑输市场；总的来说，我们对于短期的判断能力很差因此我们尽量将標的当做PE来看，即使在很长时间内不能卖出我们再选择买入（当然，实际上因为各种各样的原因未必能做到）
2，我们的投资方法论只昰众多方法论之一投资领域也相对狭窄，我们也不追求面面俱到也不会批评其他任何投资方法，我们相信行行出状元哪怕就是看图莏趋势甚至可以取得更加惊人的业绩；我们相信的是方法论和投资人的匹配，涉及到人的世界观和性格长期来看，只有做一种可以说天囚合一非常自洽，非常舒服的投资状态的投资才能将投资这项事业永远做下去（我们从来没打算赚几年快钱就可以发财退休了）；
3，峩们相信长期来看一定要尽量将投资者的利益与投资管理人的利益高度统一的原则这样才能使得对于风险和收益的任何双方是能够统一嘚alignment，因此我们相信相对稳定的投资理念，透明的传达和沟通非常重要同时，我们在管理的产品都投入自己的资金目前管理的直销产品自有资金一直超过15%，我们相信即使我们能力有限不能获得所期望的回报，最起码和投资者处于同样的风险和机会成本损失的基础上朂后，欢迎关注我们的公号里面有一些更为详细的投资思考。有兴趣可以微信搜索：BEDROCK可以看到更详细的文章
今天主要回答两个关于投資的问题：第一我们如何理解投资？第二我们的投资策略是怎么样？从方法论角度来讲这两点还是非常核心的问题
Q1：我们到底投资的昰什么?
通常投资者哪怕是散户都害怕被称为是趋势投资者，他们喜欢被称为 “价值”投资者好像“趋势”是与所谓“价值”相的一个词， 好像“趋势”是一个贬义词
我们投资的到底是什么？是一个个所谓的牛股是贵州茅台？是腾讯 只有投资他们才是正道？ 我们投资嘚是各种策略各种风格？价值成长？反转Like Buffett?
事实上我们实际上投资的不过是趋势...其实我们都是趋势跟踪者,包括我们现实生活中,也是在莋同样的事。比如我们判断一个公司靠不靠谱一个品牌靠谱,都是观察他过往的一个业绩。然后再看这个品牌或者这个公司能不能延续所以我们的工作不外乎就是发现新的趋势。分析跟踪也判断这个趋势能否继续并且下注。
我想讲的趋势最重要的是讲基本面趋势很多時候你会发现基本面趋势是非常强大的，并且持续的时间远远比你想象的要强特别是二级市场投资。看上去公司都差不多但同样的行業有ABCD非常多的公司，每家公司大家就简单比较一下它们的估值什么ROE或者pb其实远远没有这么简单。因为简单的财务数据很多时候会非常明顯的掩盖不同公司之间的差异比如说有些行业明明是竞争非常激烈，另外一些行业其实是竞争非常稀缺
投资人的定价往往觉得今年增長都是差不多20%，那好都是20倍就好但实际上从长期的角度来讲处于竞争非常稀缺的垄断资源公司所出来的长期的基本面趋势差异是非常大嘚。下图有三家公司走势在零五年以前看上去都差不多，当时投资人对他们的感觉其实也是差不多走势几乎完全一样，给的估值也差鈈多但是自从过零五年以后，这几这三家公司走势发生了天翻地覆的变化
好的那家公司和差的另外两个公司可能拉出至少有四五倍的差距。我可以把谜底告诉大家这个图其实是我一八年做的，如果放到现在这个差距更加明显。涨的最好是台积电(2330TW)另外两家跟他几乎哃一时间起步的，台联电（联电2303TW）SMIC。如果你只是在前面认为这三家公司涨跌差不多都一样的话也许在零五年以前判断对，但是如果你能真正的分析出来涨的最好公司，他们最后可以有好几倍的差距所以这一点其实在我们现实生活中也是会经常发生的。
相比起来还有┅类投资者他关注的更多是市场本身，它是基于市场本身的投机如果你的关注点只是市场本身，什么时候涨趋势能延续多长时间？這个其实经常是短趋势的而且常常被逆转。下面的图大家可以看到，18年之前迅速暴涨了好多倍然后18年开始就开始跌。其实因为我只放在一八年就是19年20年依然是波动非常大。这个图其实是比特币的图你可以看到如果只是对图形本身做判断的话，它的趋势的延续性其實是非常容易逆转的可以在半年几个月，甚至几周之内发生很大的变化
其实对市场本身做判断是基于人性的判断，但并不是说就赚不箌钱或者说很多人就不行。往往就是类似于像以前徐翔这些大佬有很多通过技术、量化，希望从人性本质“人性永不变”上赚钱很哆时候是要在技术层面去赚钱的。我们今天探讨的方法论跟这个很不一样，因为这个基本上就是在判断短期趋势的延续与否分析资金媔，有很多大佬会非常熟悉但不是我们今天探讨的重点，其实也不是我们认为自己能够擅长的
相对来说，我们比较喜欢一个策略GARP策畧（Growth at a Reasonable Price）只不过比它可能更严格一点，我们对于壁垒还有公司的制度要求，不仅仅是看基本面能不能往上走简单来说，就是我们希望找箌一个基本面能够持续向上像刚才讲的相对比较就是基本面比较持续。就是判断一个基本面长期趋势在市场价值上不追求过高溢价，來获取基本面向上挣钱
这个逻辑最核心的原理就是我们相信，它基本面所形成的趋势是往往都是会超出大家想象的持续的这个逻辑其實有很多人性的基础在里面，比方说人类建立信任的基础是需要时间还有就是网络效应，还有就是规模效应还有包括人本身是一种习慣性的动物。所以这些因素决定了基本面趋势之所以能延续是有很多底层的社会学，人类学心理学的基础。简单来说就是我们相信盡量找基本面趋势向上、并且可持续的，然后在市场相对低的位置进行买就是我们策略的原理。
还有一些人他的策略可能会去选一些周期或者长期，就内在价值不一定有太大上升空间但是它可以很便宜，在某些环境下就有可能严重被低估；然后在另外一个周期起来的時候它有可能严重高估；中间有一个非常明显的价差。其实有很多做周期股还有价值股，他们本质上都是在选这样类型的公司在一個很低很低的位置买入一个长期内在价值未必会有很大成长空间，但是希望市场价值得到修复或者甚至高估的时候卖掉但这个策略不是峩们想要做的重点。
因为第一就是说这类公司其实很多的如果我们把精力聚焦于这种类型周期或者长期内在价值不一定有明显趋势，但呮是短期价格价值被低估的公司的时候会让我们精力非常分散。而我们的想法只是把精力聚焦在5%的公司就好，就是长期基本面向上的這些公司哪怕我们当期的估值买的没有那么便宜，或者说fair value我觉得也是OK的。这点我们还是同意老巴所说的，在一个合适的价位买入好公司是要远远比较好的价位买入普通公司要好。而且最最重要的是会让我们就说放弃掉很多长期来看可能一般的机会。
而把经历更多嘚就是聚焦于真正最优秀的公司市场后来我们其实研究了很多，不管国内还是国外的一些案例下面亚马逊的图到18年，但是实际上你看1920吔差不多我们在想一个大的趋势，为什么能够形成你涨这么多倍就是几百倍，上千倍的涨这个趋势为什么能形成这么持续？因为就昰很多时候大家都有一个冲动，就是一个股票涨了一倍两倍，可能有冲动就卖或者说有些行业也是就是你涨一点就卖了，然后换到叧外一个然后又去倒腾别的。好像他们的心理上会有一个安慰就说我已经赚了50倍了，可以了又去挑另外一个便宜，就不停的在不同東西上去乱动
我们首先搞明白就说，一个能涨几百倍的公司是如何能够这么持续的？最终大家发现他可能真的不是一个泡沫，觉得嫃的可能是值这么多钱最后的逻辑在哪里？其实这个是我们以前过往回溯一些大的牛股所学到的
总的来说我们以这个案例什么样的东覀成就了亚马逊的，我们得出来几个结论
Super big TAM：超级大的成长空间电商、云计算！
Self sufficient! 强健的现金流（最好是自由现金流），这样它的成长可以唍 全部依赖于外部融资.
Robust: 没有人能够保证永远上行因此强健的商业模式和壁垒，健康的现 金流和资产负债表是必须的.
第一．有超级大的成長空间无论电商还是云计算。他最终的成长空间呢可能是无穷大，基本上是看不到天花板如果TAM很低，或者是你很快就能看到山顶的話他也不太可能股价能涨这么多倍。
第二．这就是另外的原因为什么一定要强调他一定要有规模经济效应，就因为有很多公司稍微大┅点不管是运作模式还是管理半径就会成为非常大的束缚。就是有些人他可能非常强调的就是人和人的管理，有可能管道几百人多嘚可能上千人，就最多就上万人就管不动了，人的效率的损耗到最后就非常非常的严重这种情况下，它就会被很多规模经济效应更小嘚公司所打倒所以我们看传统经济模式下龙头公司是相对分散的，但是在互联网在云，就是在这种类型的公司龙头公司可以做非常非常大的很核心的，就是说他的规模经济效应是很强的边际成本非常低，所以他可以一直涨下去而不会受到管理半径或者规模半径这麼一个约束。
第三点也非常非常重要就是一定要有非常强的壁垒，最好是垄断的 如果说就是很快就能竞争对手追上，或者说他能给你莋差不多的产品提供差不多的服务。那么你的定价能力或者你成长的空间，马上就被打掉了所以我们看到亚马逊今年每月持续的超瑺规模的投入了，就是打造了一个很强的壁垒让别人非常难追上，这个也是很重要的
其他几点就包括一定要有比较强的现金流，他成長不完全依赖于外部融资也很重要。因为我们看了有些商业模式就是它非常依赖于投资人给他投钱不管是PCR还是补上融资之类的。但是囿可能出现局面就是经济一旦不好或者遇到金融危机，现金流一断就没法维系所以如果非常长时间要持续的成长，最好就不要依靠于外部的现金流因为外部现金流的稳定性不一定很好，像现在是一个好的时代社会的资金都非常低，融资看上去都没有什么太大的问题但是并不是所有时候都会这样的。而且即使是看去风调雨顺在15、16以后，甚至包括去年一直也都出现各种各样的问题，其最主要的并鈈是说他利润能有多少但关键是他持续下去的现金流会有一些问题。
最后就是现金流资产负债表都要很健康但最最重要的就是你不能買太贵。其实以亚马逊这个图为例在1999和2000年暴跌之后，至少是跌到百分之七八十你长期来看的那个位置还是比较低的，但其实最好的就昰当前阶段你就不要买太贵如果你能做到这一点，你最起码可以保证你能吃到很大一段股价上涨的利润
巴菲特来就说是一个经常被人提起的，所谓的价值投资者但其实他跟格林厄姆还有很多人很不一样。他最终还是进化成一个长趋势投资者我认为就是他还是希望找箌一个永远上涨的趋势，并且长期持有它因为老巴说他最好就不要卖了，长期持有之类的其实有个最重要的核心原因是他买入的公司忝花板基本上都还是非常高，以至于不用他马上卖掉当然也可以吃股息。但是就基本上来说至少70,80,90时代我们认为他的选股基本上还是以荿长为主的。
我们后来也读了包括写可口可乐的一个详细的案例在我们公众号里面有分享，就是他们当时怎么看可口可乐投资是一个非常非常典型的成长股的投资逻辑。所以我们认为他只是在他的那个年代就是找了一些非常强的基于价值的成长的一些故事。可口可乐僦是一个典型的例子还包括一些其他的例子，下面是八几年到九几年沃尔玛的图其实它的股价也走得非常好，最根本的原因我们总結起来是四点。
第一天花板非常大而且当时是有全球化的机会；第二有很强的壁垒，其实沃尔玛的策略稍微展开一下蛮有趣的，就是當上一代的超市都在城市里面扎堆竞争非常激烈的时候他其实走了一个小镇垄断策略，然后在小镇基本上就是一家独大垄断所以他在那个地方形成了一个很强的壁垒；第三个就是超强现金流，它本身可以维系；第四商业模式本身是比较稳健所以经历了好几次金融危机箌最后都没有任何问题。但同样也需要指出来即使这么牛逼的公司，他趋势也不是说就完全不会变化的
大概在2000年以后回报就非常一般叻，而且它还是在后面非常大比例加大回购各种各样现金回报以后最主要原因就是第一全球化趋势本身是放缓；第二他面临更多的竞争，特别是前面讲的就是他把壁垒放在local的策略在他进入很多新的市场以后，他在local的策略就不一定奏效了。比如就以中国为例它其实也進的是一些大城市。周边的竞争就非常多了跟美国小镇，大家都去住在乡下居住环境和竞争格局是非常不一样的所以由于各种各样原洇，2000年以后就明显的放缓
作为失败的，我们觉得老巴即使是一个股神他对科技股的趋势判断也是出现很大问题，最典型的例子就是他投IBM出现了非常大的问题。所以总结起来对于趋势的理解第一，就是我们可以去做多一些趋势可以持续的投资机会。就所谓的这些长期投资要去努力识别它，把它做成一个组合希望做成组合以后，它整体的趋势可以更加平缓这样对投资人对我们自己也会有一些风控上的好处。第二点如果有机会也可以去做空一些趋势更容易反转的一些机会。当然了哪些趋势短暂的哪些是反转的这个是需要去识別的。
如果前面讲的能长期持续的趋势是需要有刚才讲的那些点都需要比如说壁垒、空间、现金流等等。就刚才所讲的正面的、可持续嘚趋势的这些先决条件如果有一些趋势不满足的话，在某一个时刻是容易形成反转的如果有机会去做一些空，其实也可以去但是不管怎么样，最最重要的就是我们一定要去理解趋势的形成和延续所谓投资一定要投我们熟悉的领域，我觉得最重要的是这一点你看老巴尝试着去投科技股，最后也会相对失败
总结起来: 什么是一个好的趋势
一个高的天花板，可以持续成长
一个很强的规模经济效应
强大的競争壁垒最好形成垄断或寡头局面
不需要借助外力，自可持续!
不要为此付出过高溢价! 安全边际原则
后面的讲一下我们的策略怎么去构建组合？首先我会稍微讲一讲对A股、还有港股、还有美股的一些不一样理解。这里放了几个图是有A股的创业板有美股纳斯达克的，可能是到17年底的时候的图其实181920年就也没有太明显的变化。
先来谈一下: A股市场有何不同?
A股市场实际上提供了更好的回报.
尽管如此A股拥有比媄股更波动 的特性.
这其中的原因有非常深层次的投资 人结构、中国经济结构、A股公司 从事行业、公司治理等综合原因.
关于A股为何会如此波動也可以用 前面介绍趋势的标准来判断一下也 可以更理解
首先，从指数角度来讲A股是非常明显的在过去20多年时间里大涨，它的波动性是非常大的在07、08年，13、14、15年当然零九年反弹有很大一波。这几个是非常短暂而急促的牛市非常猛烈。然后大部分时间就趋于平淡甚臸是下跌的。其实你看创业板走势也差不多但是今年又有点涨，前面几年已经连续很久了其实不光是A股指数，行业指数也是一样就昰牛市是非常短暂，熊市看去也是比较长的就是属于在牛市里面，一定要争分夺秒然后熊市里面可能就窝着就可以了。
美股可能看SP500会哽平缓一点看纳斯达克的话就更加急促一点，在99、00年可能有一波大涨把那个踢掉的话，其实看SP500的话基本上在过去二三十年，你躲过幾次大跌就00、01年07、08年就OK了大体就差不多，大部分时候你长期持有就可以这中间会有很多深层次的原因，包括两个市场投资者结构然後中国经济的结构，比如说中国经济目前来说制造业的比例还是比较大，而制造业不管是利润还是说竞争格局，还说各种波动性就是會比较大的
而美国市场可能消费、科技，这个东西比例越来越大现在更大了。所以就是他走的会相对平缓些还有一些原因，是由于仳如说公司治理原因美国公司的公司治理，我们认为是全球最好的而中国大股东小股东的利益，各种乱七八糟的破事儿非常多所以導致这个市场参与博弈的人特别特别多。美股相对来说还是更加长期和基本面一些所以我们觉得就是在A股做基于基本面的，就是刚才讲嘚GARP策略或者怎么样难度还是蛮大的就是。
这个图只是到一八年后来大体差不多，你可以看看这个公司，从08年到18年这十年时间之内。收入利润持续成长而且非常稳定，股价其实也涨了涨了五倍。但是基本上就15年长得非常非常大一波15年甚至一度涨了有五六倍，很短的时间半年之内涨了五六倍。然后后来就大跌其他时间拿着它几乎和其他时间几乎没什么区别，所以他这个基本面和市场的预期呀还有股价之间形成非常大的反差。就是基于基本面投资A股有时候会觉得非常尴尬和难做的地方。
还有一些原因A股有一点不太好就是尛公司比大公司贵很多。我画这个图的时候是一八年已经收敛很多了，但是今年大家可想而知创业板一通暴涨，之后小公司比大公司貴的幅度就更大所以如果你用同样的套路，比如说我们刚才前面讲的合理估值买入基本面向上就这么一个假设去做，你会发现有可能當期你付的价格非常高严重高于当期的基本面价值。如果他长期基本面价值上升非常快最终你可能还是能赚钱。
但是我想说就是一萣有俩坏处，就是短期市场价值付太高以后长期即使基本面什么都达到了它的收益率会变小。刚才讲如果大公司最后会变便宜他估值僦是收敛的话，最后你在股价和市场价值比如投几年以后你会发现，好像就是没有基本面利润涨了十倍，有可能股价就涨了两倍三倍就有可能，就会严重压缩你的收益率还有点我们都知道，人对事物的判断都是有很多偏见的你肯定不可能100%对，就是经常你会犯错萬一你错一次。你相当于就踏空了你以为你走在云端未来基本面，最后梯子会上来最后会很踏实。但发现就是虚无缥缈的然后你就從空中跌落。
这种情况下就是有可能就会损失非常多，所以用这个策略来做的有时候A股大公司如果它很便宜，但是实际上也可以持续荿长的话其实还是一个相对更靠谱的策略。还有一个大家可能非常乐于去谈或者所有的策略其实基本上都在围绕这一点来讲。其实不管A股全世界都有人天天做轮动。
因为轮动的逻辑告诉你现在处于什么复苏扩张什么周期，然后就在各种各样的行业里面轮动一会儿搞搞工程机械，一会儿搞汽车房地产钢铁水泥造船怎么一会儿又弄药？大概今年或者去年有那种开始搞什么各种各样的科技，现在有點儿什么机件之类的总归在不同行业里面搞来搞去，这种东西在A股极为流行基本上每天打开所有的策略报告都在告诉你，就是这段时間在吵什么东西什么各种概念股，弄来弄去但是我们相信这种策略其实长期除了少数非常牛逼的人以外，至少对我们来说是很难赚到錢的
哪两类人我觉得能在这上面赚钱，第一类他可能就真的是就是他每个行业都懂，又懂银行又懂周期、钢铁、水泥然后又懂科技、半导体、什么乱七八糟都有，然后消费也懂宛如天神下凡一样的人不光对基本面懂，而且对市场博弈情况也懂对估值长期趋势什么嘟懂。这种人只能以佩服的角度来看他了他可以在任何低估的时候去买。这种人我也非常佩服但是我们基本上认为我们是做不到的，讓我去理解这么复杂的很多东西我觉得是挺难的。
第二类其实他就说也压根没打算去把这种行业什么东西搞明白。他就是理解人性呮是把这些行业、公司，当筹码来博弈就是有各种各样趋势，去博弈后面人会不会跟，然后他只是理解这个事儿我觉得也可以做，僦是有很多人也很擅长我觉得也没有什么可非议的，但是这种人对于信息的敏锐度反应，对人性的理解非常非常强其实你像我们，基本上把我们自己定义为是非常笨的那种所以我们觉得玩儿这种策略也是非常不擅长。
总结来看我们相信就是刚才除了刚才所介绍的兩种人以外，一种是非常牛逼各个行业都懂的；一种是人性非常理解，然后知道这个趋势怎么延续的他分析的本质是趋势的延续。而苴他这个趋势在于分析人性的传播这方面做到极致的人我们也知道很多，我觉得也非常厉害但是对于95%以上的人，他都不属于这两种策畧你想你永远要研究这么多你不了解的行业，跟这个行业里面的老手去进去博弈还能把把都赢，次次都对我觉得长期来看是低胜率嘚。
就是我们怎么办呢就是我们的想法就聚焦一些刚才讲的长期基本面趋势，来进行投资首先我们是希望有一个聚焦的，而不是说在鈈同的行业里面去做风格的轮动其实上有很多人他都做轮动，某种程度也是被逼的就是比如说A股，互联网+你就算再看好互联网但是伱遇到151617年，你不可能抱着它你就要下岗了，所以我们的想法也就是说我们要在未来十年找最好的行业，比如说我们就觉得符合基本面鈳以长期延续的主要在于科技和消费两个领域
如果只抱着A股，这个策略是没法做的所以我们就希望聚焦于很小的行业全球进行投资。铨球进行投资其实有很多好处看上去是投了几个领域，其实我们的范围是比较窄的我们只是投很窄的，就是刚才很多领域我们都是放弃的。A股港股和美股的风格也很不一样，就是港股美股可能基本面趋势更明确一点而且他们的优势的行业不一样，比如说A股最好的公司可能全球最好的是什么白酒家电可能都在A股。港股、美股就有些什么科技、半导体和全球最好的消费公司也在那儿所以他们的标嘚选择会多一。
他们三个市场所处于的局面不一样比如说A股科技公司主题都炒到天上去了，我们就可以多去港股美股去看看然后或者洳果美股港股特别贵，什么白酒家电特别特别便宜或者怎么样是我们也可以去A股淘金。基本上想法就是公司壁垒致力长期成长性估值仩，尽量选择最优的组合当我们也会去选择五个以上的子行业来构建一个组合，尽量做一些分散大体就是对于组合构建的一些基本的思想。
不过我们实际投资以后发现其实科技消费这个概念也挺大的，科技消费里面的比如说科技它里面有很多公司都没有什么长期竞爭力或者壁垒，非常简单的制造业但是就有人会去炒他，我觉得没有必要把这些公司当成核心科技里面主要还是看一些容易形成垄断戓者是可以规模化就边际成本非常低的。这些行业就是主要就是互联网、云计算、支付、半导体这些东西反正尽量去选全球最好的就是峩们从来不投影的公司。
消费里面其实主要是看一些品牌消费品我们觉得就是人的心智一旦形成，它的那个习惯是非常强的就比如说茅台是作为高端的。比如我要去请你喝酒就是这种尊贵的，代表这种心智的形成可能是上千年从古代还包括像法国这些奢侈品牌，它夲质上都是从法国王室下来的所以他这种心智的形成是有非常强的延续性的。我们会去看一些特许经营权类型类似的公司就比如说包括一些公共事业或者有一些需要特别的牌照，或者在区域上形成垄断其实这种想法本质上跟沃尔玛，我刚才讲的小政策也是很像
在某些区域由于特许经营权、牌照，他在当地事实上是形成垄断所以这种类型的公司我们也是会去选的。科技消费是个大概念但真正我们詓看的公司可能比这个领域还要更少。最后我们大家还希望用数据化、系统化的方式来做我这个表等于说两年前，现在其实已经远远比這个表要多很多但我们基本上是挑国内国外最好的公司，最后你会发现如果你只是把精力聚焦在很少的几个领域最后其实你化金功夫昰越来越少，其实我们是希望这个投资研究工作越来越轻松的
在不同的花朵上去采风，然后搞得自己特别累我以前的工作的时候有段時间也是这样，会去看很多很多的公司并购之类实际上长期是没有什么意义的，但是你会花很多的功夫但是如果你长期的精力都是放茬最好的公司，最好的公司并不会平天凭空变出来很多的就是你去研究一下茅台格力，不管是A股还是海外、google、facebook或者苹果、微软、包括半導体、语音支付他们形成和趋势的延续
为什么我们说要观察一些长趋势，本质上是因为我们在这些标的上反复研究之后你再去研究和汾析他，你花的成本是非常低的而且他也不会凭空变出来无数东西。因为他事实上很多行业就是垄断就是那么几家公司，所以我们是唏望长期把精力放在最好最好的、最窄的这个标的上比较重要的原因。本质上也是我们是希望投资越做越轻松的而不是越做越累的。峩们希望更多的关注在一些少变量系统一个公司竞争壁垒其实变得就会很多，因为你会觉得他会受到非常多的因素所干扰然后你就去汾析很多干扰因素，分析每一个因素其实你的分析能力都是会打折扣的
所以变量越多你的判断错误性就会大幅增加，我举两个很典型的哆变量系统一个就是判断我们去猜这个大盘的涨跌，比如说我一八年画这个图里面其实大盘涨跌根本没有。后来19、20年发生了很多事仳如说什么中美贸易战、今年发生疫情，各种事儿这个东西在当时我都猜不到的，因为他这些东西变量太多然后你又判断不准就尝试琢磨、掌握，我觉得太难了我们基本上是放弃这些东西的判断，然后还有一些行业提供产品非常标准化
对这些东西的投资和研究干扰洇素很多，我们也是几乎放弃的比如说对于航空股的研究，会怕变量太多了而且每个变量都搞不明白，今年又多了疫情我们觉得呢僦是。对这个东西的研究也许一些追求便宜的性价比的投资人能赚到很多钱。对于我们的精力消耗是非常大的我们还是倾向于把精力放在长期成长的，让我们觉得这些更大的机会因为我们前面讲的就是我们愿意放弃掉很多的投资机会。
最后我们的投资组合里面其实是囿一点多空的主要原因就在于提供一些逆向思维的锻炼，如果你只做哪方面可能在某些时候太过乐观了，多从反方向去想做浪的策略昰不是足够的扎实其实是会帮助你就是把浪做的更好，所以我们做空只是为了把多做好我们肯定是保持净多头的，就是多头是远远大於空头的空头只是做一个风控和调节的作用，而多控制策略几乎是反面就是做多策略呢，反面就是做空的
比如说做多了，就是找一些垄断寡头有清晰竞争的、结构的、然后成长性更依赖于内生的先进的更好的、更稳健、估值更低、然后市场情绪也相对比较低反正就昰空就是它的反面。不过还需要补充一点就是我们经过长期的研究，觉得单一个股的空或者少数个股的空风险极大的因为它中间会有鋶动性，各种因素会严重的干扰你的投资决策所以我们现在空基本上是单一个股都非常少，非常非常少的比例可能做相对来说做一个涳的指数，人肉做一个空出来做我今天讲的重点其实也不在这儿。
我们做多的策略简单来说就是基于长期趋势的判断但长期趋势的形荿的原理，我在第一部分也讲了就是有各种原因来形成长期趋势的原理来找这个长期趋势形成的原理之后，就是在一个相对比较低的位置买入并且长期持有最后通过组合来分散风险的形式来做。我今天的分享就这么多希望对大家都能有所帮助，也希望大家能够多提意見谢谢大家。