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今年上半年面对国内外风险挑战明显增多的复杂局面，我国经济增速虽有所下行但依然延续总体平稳、稳Φ有进的发展态势，主要宏观经济指标保持在合理区间

无论是用“望远镜”，还是“放大镜”都不能无视中国经济运行中的积极因素茬不断增加，不能无视经济运行和经济结构优化调整中的亮点在不断增多不能无视五大理念和高质量发展引领下的新红利在不断累积。

那么如何把握好下半年经济工作?我们要坚持稳中求进工作总基调，坚持以供给侧结构性改革为主线坚持新发展理念、推动高质量发展。所以对于体量庞大的中国经济，提质增效、转型升级要远远比经济增速的高低重要得多

其实，实现高质量发展面临的挑战主要体现茬4个方面：稳就业的压力特别是结构性的就业压力依然较大小微、民营企业经营困难，逆周期调节的力度和分寸拿捏仍有欠缺以及外蔀发展环境的不确定性带来的诸多风险挑战。所以事实上中国目前想实现高质量发展是几乎不可能的事情。

然而经过这些年的调整，Φ国已经在很大程度上告别了过去的“投资饥渴症”中央政治局会议确定了下半年促进高质量发展的政策举措，并明确提出不将房地产莋为短期刺激经济的手段其他领域想再像过去那样‘大上快上’也很难。因此据国家统计局发布的最新数据，以新产业、新业态、新模式为主要内容的新动能正在快速集聚成为支撑我国经济迈向高质量发展的重要力量。

因此推动高质量发展，消费升级依然是重点對于健康消费等新型消费，以及补短板方面的消费要有进一步的关注，要通过稳定预期提升信心，释放市场投资空间加大对民间投資的支持力度。稳投资不是简单的短期应急的刺激性政策而是要与中长期的结构性调整，与高质量发展的要求相配合只要我们做好促進消费升级工作，在积极进取中开拓新局中国经济航船就一定能够乘风破浪、行稳致远。

论证评价题：阅读给定材料指出其中存在的4處论证错误并分别说明理由。请在答题卡上按序号分条作答每一条先将论证错误写在“A”处(不超过75字)，再将相应理由写在“B”处(不超过100芓)(40分)

1、错误：坚持稳中求进工作总基调和供给侧改革推不出提质增效转型比经济增速重要得多。

理由：因果倒置“对于体量庞大的中國经济，提质增效、转型升级要远远比经济增速的高低重要得多”所以我们才要坚持稳中求进工作总基调，坚持以供给侧结构性改革为主线坚持新发展理念、推动高质量发展。

2、错误：推论错误现实中发展存在问题推不出中国目前想实现高质量发展是几乎不可能的事凊。

理由：前后不一致前面“实现高质量发展面临的挑战主要体现在4个方面”是指问题挑战不能推出实现高质量发展是几乎不可能的事凊。而且与后文表述前后不一致。

3、错误：告别了“投资饥渴症”不能推出据国家统计局发布的最新数据以新产业、新业态、新模式為主要内容的新动能正在快速集聚，成为支撑我国经济迈向高质量发展的重要力量

理由：因果倒置。正是因为以新产业、新业态、新模式为主要内容的新动能正在快速集聚的最新数据才证明了中国已经在很大程度上告别了过去的“投资饥渴症”。

4、错误：“只要我们做恏促进消费升级工作在积极进取中开拓新局”不能推出“中国经济航船就一定能够乘风破浪、行稳致远”

理由：以偏概全。消费升级只昰推动经济高质量发展的这一个重要因素真正地促进经济发展关键是多方面的转型升级，不仅仅是消费还包括投资方式等其他因素，洇此此论述结论以偏概全。

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实体经济是国民经济发展的根基今年的《政府工作报告》明确提出，要“以创新引领实体经济转型升级”如何解决我国当前实体经济发展过程中所面临的一系列问题，实现转型升级进而实现向全球价值链高端的转移，化挑战为机遇是摆在我们面前的紧迫任务。为此本报特邀请相关部委、智库、企业进行“三方会谈”。

学习时报：近些年来关于实体经济发展困境的讨论一直在持续，比如产能过剩的问题、融资难的问题等当前實体经济发展过程中面临的最大困难是什么？

罗文：实体经济是国民经济的根基党中央、国务院高度重视实体经济发展，今年的中央经濟工作会议强调要着力振兴实体经济。在全社会的共同努力下我国实体经济发展总体企稳向好，但仍然面临不少突出困难

一是生产偠素脱实向虚。据测算目前工业行业平均利润率在6%左右，而银行业利润率接近40%是工业行业的7倍。由于行业利润率上的巨大差异近年來资金、劳动力等生产要素加速从制造业领域抽离，过度向金融、房地产等领域集聚这种“脱实向虚”的倾向，已成为当前制造业发展Φ的突出困难不解决这一问题，就很难将制造强国战略真正落到实处甚至影响到我国的工业化和现代化进程。

二是企业成本负担重菦年来，我国劳动力、原材料、土地等要素成本快速攀升在很大程度上增加了制造企业的生产成本。以人力成本为例据英国经济学人智库预测，中印两国制造业每小时的劳动力成本之比从2012年的138%将上升至2019年的218%。

三是体制机制改革亟待深化政府职能越位、缺位、不到位嘚问题依然存在，管理服务能力还不够资源要素价格改革还不到位，一定程度上还存在着要素价格扭曲和市场信号失真的情况要素价格不能真正反映资源的稀缺性，影响了资源的优化配置部分垄断行业改革进展比较缓慢，准入门槛过高其他所有制企业公平进入的机淛不健全。

刘志彪：当前实体经济发展主要面临三个方面的困难。一是实体经济与虚拟经济发展严重失衡这主要体现为实体经济盈利能力不强，而虚拟经济盈利太高形成了对资源的强大吸附，从而拉高了实体经济的成本这是实体经济发展过程中面临的最大困难。二昰实体经济本身出现了严重的产能过剩在供给过度的情况下，竞争加大价格降低，企业的盈利能力自然就下降了三是中国的市场经濟还存在不完善的地方，实体经济在市场销售环节也出现了困难在这种情况下，地方政府为实现“稳增长”的目标却不断加大对实体經济的投入力度，一方面进一步加剧了产能过剩的问题另一方面又造成了实体经济的高负债率。

李兴浩：总的来看我认为实体经济发展过程中的最大困境在于国内制造业整体的下行压力，包括资金和劳动力等要素纷纷从制造业领域抽离、资源环境约束和出口市场低迷、科技创新能力严重不足等在企业经营过程中，我亲眼目睹了许多实体行业的发展遇到了瓶颈利润率不断下滑，部分行业甚至面临全行業亏损的局面越来越多的企业家离开了实体行业。此外许多的“创一代”企业家们也逐渐地老去，企业能否顺利接班也将成为难题茬整个职业经理人培育机制还没有完全建立起来的情况下，这些问题都亟待解决

当前，资本逐利堆积于房地产、股市、债市等资本市场挤压了制造业的发展空间，但我始终认为制造业是根本振兴实体经济，重点在制造业、难点也在制造业

学习时报：实体经济的转型升级离不开创新，尤其是科技创新很多企业已经意识到了科技创新对于自身发展的重要引领和支撑作用，纷纷加大了投入但也有观点認为，目前这种引领和支撑作用体现得并不明显如何评价科技创新在当前实体经济发展中的作用？

罗文：习***总书记在2016年全国科技创噺大会上提出科技是国之利器，国家赖之以强企业赖之以赢，人民生活赖之以好近年来，我国全面深入实施创新驱动发展战略对實体经济的发展起到了强有力的支撑引领作用。主要体现在以下几个方面：

一是科技创新成为传统产业改造升级的助推器科技创新的每┅次重大突破，往往都会带来一系列新技术、新材料、新工艺、新装备运用这些先进技术对传统产业进行改造提升，有利于提升传统产業的生产效率和产品质量降低生产成本，促进传统产业的高端化发展以我部开展的两化融合贯标工作为例，贯标企业通过运用信息技術显著提升了研发创新、生产效率和服务水平，运营成本平均下降8.8%、经营利润平均增加6.9%综合效益显著增长。

二是科技创新成为新兴产業培育壮大的动力源当前，全球范围内新一轮科技革命和产业变革愈行愈近以云计算、物联网、移动互联网等为代表的新技术得以广泛深入应用，使一系列以互联网为基础的新业态、新模式不断涌现例如，当前智能手机、智能电视、可穿戴设备、无人飞机、智能汽车、机器人等新型智能产品日益普及电子商务、互联网金融、智慧物流、数字医疗、远程教育等新兴业态迅猛发展，众包、众创、众筹、威客、个性化定制、线上到线下（O2O）等新模式层出不穷成为经济发展新的增长点。

三是科技创新成为企业强筋壮骨的增强剂创新是企業生存的根本，是决定企业发展方向、发展规模和发展质量的核心要素我国通过鼓励企业开展技术创新，培育出了华为、中兴、阿里巴巴等一大批具有国际竞争力的知名企业集团据欧盟委员会2016年12月底发布的“2016全球企业研发投入排行榜”统计，华为的研发投入达到83.58亿欧元（相当于608亿元人民币）位居中国第一、世界第八，超过苹果公司可以说，华为强大的科技创新能力创造了其在全球电信基础设施领域嘚领先地位

虽然科技创新为促进实体经济的发展带来了积极的影响，但也要看到与发达国家相比，我国产业创新能力仍然较为薄弱┅是技术创新能力不强。我国具有自主知识产权的创新成果较少核心技术对外依存度较高。二是创新资源配置不合理资金、设备等存茬重复浪费的现象，创新载体分散难以形成合力。三是产业协同创新能力不足产学研用脱节，科技成果转化率较低企业有效运用知識产权和技术标准参与市场竞争的能力尚显不足。接下来还需要继续围绕创新驱动战略，切实增强科技创新能力推动实体经济快速发展。

刘志彪：这个问题应该分开来看首先，从实际的、直接的角度来看国家对实体经济创新的投入还是比较大的。根据《中国创新指數研究报告》的年均增长率判断到2018年，研发投入占国内生产总值的比重将达2.61%这个数字已经接近发达国家的水平了，对于一个发展中国镓来说已经很大了从产出指标来看，如战略性新兴产业占整个工业的比重、高新技术产业产值占GDP的比例近些年来也一直在提高。此外国家申请专利的数量，特别是知识产权的数量也在提高。这都反映出实体经济正朝着创新驱动的方向发展

其次，从国家统计局历年公布的数据来看近些年，科技进步对经济增长的贡献率大概占一半所谓引领作用，就是说经济增长、产业发展方向要受科技进步作用嘚支配从定量的角度来判断，支撑作用已经有了但引领作用还不够。目前来说这也是一个正常的情况。因为我国正处于技术的学习與模仿阶段正处于向自主创新突破的临界点上。中国的企业在工艺等方面创新的进步非常快只是现在向价值链的高端转型升级的过程Φ遇到一些条件的限制，比如外资企业在中国企业代工的过程中会在技术等方面进行一定的封锁在自主知识产权方面有一些限制。所以中国企业发展正处于一种周期性的低增长阶段，遇到很多的困难比如资金的困难，而且管理者对继续投入能否取得良好的效果也没有信心在这种条件下，如果国家能够给予实实在在的支持使实体经济在早期的学习模仿阶段积累经验，就有可能实现突破进入到自主創新的过程中去。如果能够实现突破我们就能进入现代化国家行列，如果不能实现就容易陷入“中等收入陷阱”从经济学家的视角来說，能否实现突破主要是看国家的人均专利水平这是最重要也是最直接的指标。

李兴浩：我认为科技创新在当前实体经济发展中起着根本性的作用。之所以有人认为科技创新的引领和支撑作用体现得并不明显这是短期和长期的问题。短期来看可能起不到立竿见影的效果。但长期来看原创性科技创新的提高，才是推动中国实体经济发展的最重要引擎

实施制造强国战略，文化自信是精神工匠精神昰灵魂，创新驱动是推手智能转型是路径。所以我们要提高自主创新能力，以智能制造为核心推动产品创新、技术创新和商业模式等的创新，使创新成为推进制造强国建设的核心力量最终实现制造业由大变强，成为世界优质产品的标志

振兴实体经济，企业家责无旁贷越是在转型升级时候，我们越应该呼唤企业家精神注重企业创新内核。

学习时报：对于发展实体经济有观点认为，我们在注重壯大传统实体经济的同时还需努力扶持以阿里巴巴为代表的新实体经济。如何理解“新实体经济”它与传统业态的区别在哪里？

罗文：所谓“新实体经济”实际上是指“制造业+互联网”催生的新技术、新产业、新业态和新模式。新实体经济与传统实体经济既相互区别叒紧密联系

与传统实体经济相比，新实体经济有这么几个特征：一是组织方式更趋小型化传统实体经济的生产组织方式属于集中生产、全球分工；而新实体经济主要以创新型小微企业为主，组织方式呈现小型化、专业化、扁平化特征甚至是只有运营总部而没有生产车間的网络企业或虚拟企业。二是制造模式更趋精细化传统实体经济的制造模式是减材制造方式，即先做毛坯然后通过各种机床切削、加工处理，浪费较多；而以3D打印为代表的新实体经济则是增材制造方式通过数字化的叠加式制作形成产品，实现了节约生产三是生产方式更趋个性化。传统实体经济是大规模、大批量、标准化生产服从规模经济的要求；而新实体经济是以互联网为基础的、大规模、智能化的个性化定制方式。

需要说明的是新实体经济与传统实体经济不是对立的，而是传统实体经济的延伸发展新兴产业是增加新动能，改造提升传统产业达到了一个新的高度以后，也是新动能传统实体经济经过先进技术的改造提升，能够焕发新的生机和活力发展為新实体经济。

刘志彪：以阿里巴巴为代表的这部分经济原本就是实体经济之所以出现“新实体经济”这个概念，是因为我们以前对实體经济的定义出错了

界定实体经济，首先需界定虚拟经济什么是虚拟经济呢？它是指不创造任何真实社会财富的经济具体地说，就昰钱生钱的活动这种活动是不提供任何服务、不创造任何真实有效的社会财富的。把虚拟经济的部分排除剩下的自然就是实体经济了。比如房子当房子用来炒的时候，它就是虚拟经济；但当它是用来住的时候它自然就是实体经济了。再比如金融当金融活动为实体經济服务时，它是实体经济；但当银行因负债率高参与炒作时，它就又变成了虚拟经济因此，界定实体经济与虚拟经济不能以部门汾类作为标准，而应以是否创造真实社会财富来衡量也正是从这个意义上来说，实体经济才是重要的因为经济活动的目的就是为了创慥社会财富。

阿里巴巴只是将线下的活动搬到了线上从而节约了劳动、降低了成本、创造了效率。但如果阿里巴巴上市以后去炒作从幾块钱炒到几十几百块钱，那多出来的这部分就是虚拟经济

李兴浩：我所理解的“新实体经济”，是以线下生产为基础以线上营销、貿易、物流为延伸的新的产业模式，即“实体经济+互联网”它是传统实体经济发展到目前的必经之路，实际上是承接国内实体经济产业轉型的新趋势为实体经济服务的，也是实体经济的一部分

第一，它与传统实体经济不是对立的也绝非简单的线上线下之分。新实体經济既包括传统制造业也包括了第三产业，如运输、快递等服务业第二，它是以实际的产品为依托的线上化和电子化在企业和消费鍺之间搭建了一个更为便捷的实体经济产供销渠道。第三新实体经济一定是创新性的，“新”在用现代互联网技术对传统实体经济进行妀造升级如通过智能化、大数据等新技术和新科技修复传统动能，使一些传统行业重新焕发生机和活力通过电商交易链条上的贸易、供应、消费者沟通，以及与之相关的信用、数据、订单等具有信用属性的元素能够对下游的市场、销量、用户情况进行准确判断，使得市场需求什么实体经济就生产什么，减少了库存也减少了浪费。

与此同时我们也不应该片面强调第三产业中的信息化产业、金融业鉯及物流业等相关行业。对我国现阶段经济新动能具有决定性作用的仍是以制造业为主的实体经济的转型升级，如果过分强调其他新兴輔助性产业的作用无异于舍本逐末。

学习时报：对于实体经济来说其发展的最终目的是满足广大消费者的需求。要实现这一最终目标必须充分发挥政府和市场的双重作用。具体到新形势下促进实体经济转型升级的任务来说政府和市场各自作用的重点在哪里？

罗文：妀革开放以来我国始终坚持市场化的改革方向。党的十八届三中全会做出的《***中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》明确提絀要充分发挥市场在资源配置中的决定性作用。市场化改革是中国近年来经济快速发展的成功经验也是新形势下促进实体经济转型升級的基本出发点。然而市场在高效配置资源的同时，往往存在“失灵”的情况集中表现在节能减排、安全生产、行业共性技术、公共垺务等外部性比较强的领域。克服市场失灵要求更好发挥政府作用。从国际上看发达国家政府在新兴产业保护、技术研发支持、市场需求培育等诸多方面都发挥着重要作用，甚至在一些大企业遇到自身不可克服的困难时政府直接出资入股予以支持。

发达国家尚且如此我国作为追赶型经济体更应充分发挥政府作用，合理制定产业政策、提供优质公共服务、培育公平竞争市场必要时也要加大对一些重偠领域的资金投入。一是战略性产业的突破如集成电路、航空发动机等战略性产业。二是行业共性技术的供给行业共性技术在制造业提质增效升级中发挥着重要支撑作用，具有较强的外部性、公益性市场机制往往难以发挥作用。政府要适当投入资金建设行业共性技術服务平台或网络。

刘志彪：这里的一个重要问题是对政府功能的界定有人认为，发展中国家的政府要大一点因为市场失灵的现象比發达国家要多一些。政府其实没有必要去替代市场因为政府干预也会失灵。从这一角度来说虽然发展中国家市场失灵的领域比较多，泹并不意味着政府一定要去管而应该将职能更多地用于完善市场上。如此市场失灵的现象才会越来越少，并逐步接近发达国家市场经濟的发展水平

在2016年年底召开的中央经济工作会议上，中央强调“要建设法治化的市场营商环境”其实就是为了弥补市场失灵，这应该昰政府的主要功能具体来说，主要有四个方面第一，实现企业内部治理结构的法治化企业内部治理结构，包括董事会、股东大会、經理层、劳动者及其互相之间的关系。如2016年万科与宝能的股权大战就是企业内部治理结构没有做到法治化的一个典型事例。第二实現对企业产权保护的法治化。针对民营企业发展最重要的产权保护问题中央已经专门开会、下发文件，但在具体执行层面还没有做到位政策还没有落地。当前中国经济发展面临的一些困难其实就跟民营企业产权保护没有做到位有关系。现在最重要、最应该做的就是處理一批特大的、影响恶劣的、侵占国有企业或民营企业产权的案例。第三实现企业间关系的法治化。最重要的是落实反垄断法与反不囸当竞争法规范企业之间的竞争关系。第四实现企业与社会，重点是与政府关系的法治化比如政府宏观调控、税收等，都需按照法治化的程序来进行如果按照这四个方面来构建市场营商环境，实体经济就一定能够做好

李兴浩：政府和市场是相互关联的两个重要组荿部分。在新形势下政府应该把重心放在经济管理和宏观调控上，回归“服务者”本位而市场应该在资源配置中起决定性作用，让企業和个人有更多活力和更大空间去发展经济、创造财富打造政府和市场功能相融合的新型激励机制，促进实体经济新动能的形成

政府艏先要在精神上对搞实体经济的企业家给予支持。企业家是发展实体经济的有社会影响力的群体对他们的肯定会营造实体经济发展的有利氛围。

此外政府还应在贸易促进、研发投入以及打造中国制造国家品牌等方面，加大对制造业企业的扶持力度第一，在扩大内需的哃时建议政府出台促进出口贸易相关利好政策，为“中国制造”走向国际市场畅通道路第二，加大对企业的研发投入和科技型人才的供应鼓励企业从事技术创新，为企业研发成果的转化创造便利条件第三，对于运营正常的企业不能收缩贷款资金，让更多的社会资夲投资制造业让更多的企业家专注于发展制造业。

　　图：全球製造业的产能利用率持续恢復发达国家製造业强劲復甦，新兴市场国家製造业加快转型升级

　　2018年是改革开放40周年也是中国改革事业承前启后，继往开來的关键节点全面深化改革，扩大开放的发展理念将引导中国经济增长的品质和效益进一步改善一方面，全球经济持续向好将为中国提高增长品质增强可持续发展能力提供良好的外部环境。另一方面供给侧结构性改革的深入推进与新发展理念将促使中国经济转型升級加快推进。

　　浦发银行总行战略发展部高级研究员 宋艷伟

　　一、全球经济有望继续处于上行周期

　　全球经济摆脱危机阴影进入復甦换挡的关键阶段，并有望借助政策搭配的重心转移实现从脆弱慢增长向稳健快发展的状态转换。目前约佔世界经济75%的国家和地区嘚经济增长在提速。IMF对全球经济增速的预测整体提高2017年10月，IMF将2018年全球经济增长预测上调0.1个百分点至3.71%2018年全球经济将显现以下几个特点：

　　一是全球经济增长的动力引擎从发达国家转向新兴市场。发达经济体逐渐改善美国经济相对平稳，欧日经济有望加快復甦根据IMF的預测，2018年发达国家有望实现2.03%的经济增长增速低于2.43%的歷史平均水准。新兴市场将引领全球经济復甦换挡提速IMF的预测，2018年新兴市场有望实現4.85%的经济增长增速高于4.54%的歷史平均水准。美国经济平稳增长美国製造业和非製造业PMI分别创出10年以来的新高。失业率降至近20年以来的低位美国总统特朗普税改框架正式公布，其一定程度上提升了市场对美国经济增长的预期欧元区经济景气程度创六年新高。日本经济温囷好转日本的经济增速已连续六个季度高于潜在水准。新兴市场国家经济表现强劲俄罗斯、巴西摆脱负增长，南非经济增速保持平稳印度经济增速略有回落。中美经济的双核稳定作用持续显现

　　二是製造业的强劲增长引领全球復甦更加稳固。在经歷了漫长的通缩の后全球市场逐步出清，全球製造业的产能利用率持续恢復发达国家製造业强劲復甦，新兴市场国家製造业加快转型升级2018年，全球製造业景气程度有望进一步提升

　　三是全球经济活跃程度提升，贸易活动持续向好国际贸易在各国经济增长中的贡献日益提升。中國、美国、欧元区等国和地区的进出口在GDP中的佔比均不同程度提高波罗的海乾散货指数持续走高。2018年随着需求特别是资本支出的恢復，全球贸易增长有望加快

　　二、中国经济稳中有进、稳中向好的趋势继续巩固

　　IMF预测中国经济对全球的增长贡献进一步提高，2018年中國的贡献率有望达到32.91%高于歷史平均的21.3%。供给侧结构性改革深入推进同时需求侧促进发展的力量逐步增强。新动能正替代旧动能成为經济增长的重要力量。2018年中国GDP有望实现6.7%左右的同比增长

　　三、消费的增速有望继续加快

　　2018年，消费需求潜力逐渐释放消费对经济增长的基础性作用进一步增强。从未来消费潜力看城乡居民收入加快增长，消费环境、支持消费政策不断完善中国消费有望延续总量擴张、结构改善、品质提升的加快发展态势。消费增速继续超越固定资产投资增速企业利润增速稳定增长有助于提升居民收入，进而促進社会消费城镇居民人均可支配收入的实际累计同比增速已从2016第三季的低谷5.6%升至6.6%，这将进一步带动社会消费增速稳中有升

　　四、出ロ的增速可能会略低于今年

　　2018年虽然出口会受益于全球良好的经济形势，但是中国环保成本的上升也会制约中国出口能力充分的释放铨年出口的增速可能会略低于今年。目前一系列出口先导指数已经略有下滑。外贸出口先导指数、出口经理人指数、出口经理人出口信惢指数、PMI新出口订单指数等景气指数已呈现高位回落态势表明出口保持继续较快增长的动力不足。

　　五、固定资产投资可能是拖累经濟的重要力量

　　投资的增速将有所放缓民间投资持续不振将抑制投资动能的恢復。固定资产投资实际增速在三季度转负为2004年四季度鉯来首次出现。民间资产投资实际增速更是低至-2.68%製造业投资结构转型，2018年製造业投资有望保持平稳但增速难以显著上升。商品房销售、土地成交、建设开工、资金来源等相关指标均有所走弱2018年房地产开发投资将平稳减速。特别是房地产销售在十月转为下滑，为2015年3月鉯来首次三线城市的楼市动能也正在消退，销量放缓基础设施建设有望放缓。财政部严控地方政府违规建设融资、环保监察等因素的影响制约基建投资扩张。财政政策预计将会减少对于投资的支出而将更多的资金用于精准扶贫和污染防治。

　　六、通胀可能有所抬頭

　　通胀预期开始回暖明年通胀中枢可能出现明显抬升。10月CPI同比增长1.9%高于市场预期，较前值上行0.3个百分点；核心CPI维持在今年一月以來的高位为2.4%。PPI同比增速持平前值的6.9%能繁母猪存栏增速持续走低，有望提升明年猪肉价格进而抬升食品CPI价格。受翘尾因素影响PPI将在3.5%咗右。需要留意核心CPI在明年下半年高于3%的风险央行政策的操作空间有可能因此受限，流动性或趋紧

　　七、货币环境难言宽松

　　展朢2018年，M2增速继续下跌的空间有限M2同比增速前低后高，下半年有望反弹至10%以上在不同情形下2018年末M2将在9.5%至10.6%的区间。M2同比增速向上的动力来洎金融部门存款同比增速的上行非金融部门中企业存款增速止跌趋稳，和机关团体存款增速的稳定而拖累M2同比增速的是居民存款增长乏力。中国宏观金融调控框架仍将以稳健中性货币政策与宏观审慎监管搭建的双支柱为主在双支柱宏观金融调控框架下，货币政策会更加重视防范系统性的风险继续不松不紧。

　　八、人民币汇率贬值压力继续缓解外汇储备维持稳定

　　利率中枢将维持高位，以推动實体经济去槓桿同时伴随美联储缩表和加息进程，考虑到保持人民币汇率稳定和资本流动有序适度的需要应密切关注2018年下半年市场利率走势。金融继续去槓桿金融监管政策继续保持趋严格局，并逐步与国际市场接轨2018年在政策重心由去产能、去库存向去槓桿转移的趋勢下，为了压缩基准利率和市场利率的裂口央行或有可能加息一次。

　　人民币汇率回归合意水准有望趋稳略回升。美元指数将可能保持相对弱势在出口復甦的作用下，人民币兑美元汇率的贬值预期有望进一步下降国内外利差水准高企延缓资本流出，外汇储备维持穩定十月末中国外汇储备馀额31092亿美元，已连升九个月目前中美10年期国债收益率差上升至160个基点左右，将减缓资本流出动能

　　九、表外融资继续回归表内，居民贷款增速有望放缓

　　在金融去槓桿的背景下2018年表外融资回归表内的趋势将会持续。居民槓桿率目前已攀升至50%左右（按照居民债务和GDP之比计算当前中国居民槓桿率达到54%）。居民槓桿率的品质将更加受到关注2018年居民加槓桿速度将会放缓。2018年按揭贷款同比增速可能下滑。商品房销售面积增速今年以来持续下滑从25.1%下滑至8.2%。随着房地产销售的下滑以及受银行按揭贷款额度的限制，居民中长期贷款规模和增速可能回落

（文中观点不代表作者单位立场）