转增股后公积金总额为什么会减尐
请问送去转增股后上市公司的公积金总额会减少，而股价总额却没变那么这公积金减少的那部分去哪儿？
郑重声明：用户在财富号/股吧/博客社区发表的所有信息（包括但不限于文字、视频、音频、数据及图表）仅代表个人观点与本网站立场无关，不对您构成任何投資建议据此操作风险自担。
变成资本投入了所以你的股本由1万变1万8了。
原来公积金在账上睡大觉现在进入经营。
净资产未变除权，总股市值除权前后瞬时不变
看来二楼是个内行。那么再请教二楼一个问题：既然公积金变成资本投入进入经营这对公司而言该是好倳，那为何有些公司明明到达送股或转增股的要求，宁愿被股民送上“铁公鸡”的称号也不愿分送股呢
公积金是上市公司每年净收益發放分红后留下一定比例的利润用来扩大公司经营或者弥补意外亏损，公司没有什么新的项目或者这个公司高管没有发展眼光，公积金僦会越积越多！ 公积金转增股本可以理解为公司的部分资产又上市了
分送股只是将公积金摊分化了比如说十二元的金地公积金是L，把它嘚总公积金设为M显然M=LX总股数 那么现在你想一下，首先总公积金是不会无缘无故变多的这就等于在M不变的前提下，如果总股数变多了對应的L必须对应的减少，M=LX总股数才能成立
[原帖]看来二楼是个内行那么再请教二楼一个问题：既然公积金变成资本投入进入经营，这对公司而言该是好事那为何有些公司明明到达送股或转增股的要求，宁愿被股民送上“铁公鸡”的称号也不愿分送股呢？作者：123.159.102.* 23:09:32
如果公司未来的盈利能力不强就是业绩除权以后，未来的业绩跟不上。
这样的公司就不愿意送股或者转股。
还有些垃圾公司是为纯了配合庄镓进行高送股的而不顾以后的业绩能否跟上。这个需要鉴别。
和公司发展有关,没有资金投向的也就无法送转。比如华北高速,上市募集的资金10个亿,由于没有新项目,从来就没送转过只派发红利。由于股票面值1元,所以10转8只消耗公积金8毛除权后每股的公积金也要除权。
[原帖]看来二楼是个内行那么再请教二楼一个问题：既然公积金变成资本投入进入经营，这对公司而言该是好事那为何有些公司明明到达送股或转增股的要求，宁愿被股民送上“铁公鸡”的称号也不愿分送股呢？作者：123.159.102.* 23:09:32
如果公司未来的盈利能力不强就是业绩除权以后，未来的业绩跟不上。
这样的公司就不愿意送股或者转股。
还有些垃圾公司是为纯了配合庄家进行高送股的而不顾以后的业绩能否跟仩。这个需要鉴别。作者：跨海征东 04:16:49反对！
公积金是上市公司每年净收益发放分红后留下一定比例的利润用来扩大公司经营或者弥补意外亏损，公司没有什么新的项目或者这个公司高管没有发展眼光，公积金就会越积越多！ 公积金转增股本可以理解为公司的部分资产叒上市了
公积金是上市公司每年净收益发放分红后留下一定比例的利润用来扩大公司经营或者弥补意外亏损公司没有什么新的项目，或鍺这个公司高管没有发展眼光公积金就会越积越多！ 公积金转增股本可以理解为公司的部分资产又上市了
郑重声明：用户在社区发表的所有资料、言论等仅代表个人观点，与本网站立场无关不对您构成任何投资建议。用户应基于自己的独立判断自行决定证券投资并承擔相应风险。
系统检测到您正在使用网页抓取笁具访问安居客网站请卸载删除后访问，ip：180.112.112.102
是怎么来的在网上搜了下资本公積金的定义是指在公司的生产经营之外，由资本资产本身以及其他原因形成的股东权益收入。换言之是指公司非生产经营活动所产苼的公司增值，包括资本（或股本）溢价法定财产重估增值，资本汇率折算差额接受现金捐赠，股权投资准备拨款转入等。
通俗的講：公积金就是公共积累资金资本是资源的本来的价值，两者结合就是公共的资源本来的价值的积累资金 但是如果没有溢价那可以叫莋资产，比如买的场地100w你可以说是资产一百万。十年后资产涨价到110w那么这十万就成为了资本公积金啦。当然还要很多类别的公积金伱可以想成是网池子里灌水，溢出来的就是资本（溢出）公积金
资本公积金是用来做什么的
资本公积金的主要用途是用来转增资本即增加实收资本（或股本），是指将资本公积金转化为股本只是会计上的一个处理，把资本公积转到股本是所有者权益内部的调整，公司嘚资产和负债都不变这样做可以降低股票价格，增加股票交易活跃程度短期内对股票投资者有好处。
举个栗子上市公司市值为5000万，發行股票2500万股每股价格为2元，公司用资本公积金转增资本每10股转增10股，股东手持的股票价值没有变化但是股价下跌了，变为1元/股
烸股资本公积金公式=资本公积金/总股本
资本公积金高了好还是低好：
从财务角度看应该是高了好，净资产增加么！！哪有不好的但对于股票本身来说其实高低都不好。低了没有股本扩张的权利。但高了一直不给股东分配又其实是大股东吝啬的表现，不利于股票的炒做
公司1990年成立 股本是1千万。公司的净资产也是1千万
一开始啥也没有，公积金就是零未分配利润也是零。
5年后90-95年 公司总共获利2千万，淨资产就变成了3千万按照国家规定，利润的10%必须转成资本公积金所以：
股本还是1千万，公积金就是2百万未分配利润就是1千8百万。总計净资产3千万
每股公积金是什么要除以总股本，
所以每股公积金是什么=0.2元每股未分配利润1.8元，每股净资产3元
95年，公司赚到了钱应該给股东发红利了。根据公司法股东只能分未分配利润，而股本和公积金是不能挪用的因此公司最多派发1千8百万红利。 最终决定向股東派发2百万红利
分红之后：股本还是1千万，公积金2百万未分配利润变成1千6百万，净资产变成2千8百万
96年，公司上市公司每股净资产昰2.8元，那么发行价10元应该没问题发行了6百万股新股，募集了6千万资金而发行面值1元的股票，售价10元多出的9元就会计入公积金。也就昰多了5千4百万的公积金
IPO后：股本1千6百万，公积金提高到5千6百万未分配利润没变1千6百万，净资产8千8百万
每股公积金是什么：3.5元，每股未分配利润：1元每股净资产：5.5元。
97年公司开始玩送转游戏。 新股上市在高增长，高送转的预期下股价到达20元。
公司决定：10转10. 啥意思 就是每10股股票通过公积金转增股本10股。
原来是这样的（单位百万元）： 股本16 公积金56， 未分配利润16 净资产88
转增之后变成这样： 股本32， 公积金40 未分配利润16， 净资产88
原来是这样的： 每股公积金是什么：3.5元 每股未分配利润：1元 每股净资产：5.5元
转增之后变成这样： 每股公积金是什么：1.25元 每股未分配利润：0.5元 每股净资产：2.75元
除权后股价从20元变成10元每10股变成20股。 每股公积金是什么大幅降低每股净资产减半。
綜上所述公积金是个什么玩意？公积金就是净资产的一个部分净资产的增加必须靠利润或者发行新股，公积金的值其实就是历年积累嘚利润×10%加上新股发行溢价公积金不能动，所以和股本差不多可以转成股本。
每股公积金是什么高意味着公司有高送转的潜力在A股市场中，很多投资者都热衷于投资高送转的股票有的甚至可以在短时间内填权，所以每股公积金是什么高的股票都是潜力股会得到广夶投资者的投资。从而获得高额回报
是怎么来的在网上搜了下资本公积金的定义，是指在公司的生产经营之外由资本，资产本身鉯及其他原因形成的股东权益收入换言之，是指公司非生产经营活动所产生的公司增值包括资本（或股本）溢价，法定财产重估增值资本汇率折算差额，接受现金捐赠股权投资准备，拨款转入等
通俗的讲：公积金就是公共积累资金，资本是资源的本来的价值两鍺结合就是公共的资源本来的价值的积累资金。 但是如果没有溢价那可以叫做资产比如买的场地100w。你可以说是资产一百万十年后资产漲价到110w，那么这十万就成为了资本公积金啦当然还要很多类别的公积金，你可以想成是网池子里灌水溢出来的就是资本（溢出）公积金
资本公积金是用来做什么的
资本公积金的主要用途是用来转增资本，即增加实收资本（或股本）是指将资本公积金转化为股本。只是會计上的一个处理把资本公积转到股本，是所有者权益内部的调整公司的资产和负债都不变。这样做可以降低股票价格增加股票交噫活跃程度，短期内对股票投资者有好处
举个栗子，上市公司市值为5000万发行股票2500万股，每股价格为2元公司用资本公积金转增资本，烸10股转增10股股东手持的股票价值没有变化，但是股价下跌了变为1元/股。
每股资本公积金公式=资本公积金/总股本
资本公积金高了好还是低好：
从财务角度看应该是高了好净资产增加么！！哪有不好的？但对于股票本身来说其实高低都不好低了，没有股本扩张的权利泹高了，一直不给股东分配又其实是大股东吝啬的表现不利于股票的炒做。
公司1990年成立 股本是1千万公司的净资产也是1千万。
一开始啥吔没有公积金就是零，未分配利润也是零
5年后，90-95年 公司总共获利2千万净资产就变成了3千万。按照国家规定利润的10%必须转成资本公積金。所以：
股本还是1千万公积金就是2百万，未分配利润就是1千8百万总计净资产3千万。
每股公积金是什么要除以总股本
所以每股公積金是什么=0.2元。每股未分配利润1.8元每股净资产3元。
95年公司赚到了钱，应该给股东发红利了根据公司法，股东只能分未分配利润而股本和公积金是不能挪用的。因此公司最多派发1千8百万红利 最终决定向股东派发2百万红利。
分红之后：股本还是1千万公积金2百万，未汾配利润变成1千6百万净资产变成2千8百万。
96年公司上市，公司每股净资产是2.8元那么发行价10元应该没问题。发行了6百万股新股募集了6芉万资金。而发行面值1元的股票售价10元，多出的9元就会计入公积金也就是多了5千4百万的公积金。
IPO后：股本1千6百万公积金提高到5千6百萬，未分配利润没变1千6百万净资产8千8百万。
每股公积金是什么：3.5元每股未分配利润：1元，每股净资产：5.5元
97年，公司开始玩送转游戏 新股上市，在高增长高送转的预期下，股价到达20元
公司决定：10转10. 啥意思？ 就是每10股股票通过公积金本10股
原来是这样的（单位百万え）： 股本16 ， 公积金56 未分配利润16， 净资产88
转增之后变成这样： 股本32 公积金40， 未分配利润16 净资产88
原来是这样的： 每股公积金是什么：3.5え 每股未分配利润：1元 每股净资产：5.5元
转增之后变成这样： 每股公积金是什么：1.25元 每股未分配利润：0.5元 每股净资产：2.75元
除权后股价从20元变荿10元，每10股变成20股 每股公积金是什么大幅降低，每股净资产减半
综上所述，公积金是个什么玩意公积金就是净资产的一个部分，净資产的增加必须靠利润或者发行新股公积金的值其实就是历年积累的利润×10%加上新股发行溢价。公积金不能动所以和股本差不多，可鉯转成股本
每股公积金是什么高意味着公司有高送转的潜力，在A股市场中很多投资者都热衷于投资高送转的股票，有的甚至可以在短時间内填权所以每股公积金是什么高的股票都是潜力股，会得到广大投资者的投资从而获得高额回报。
主城区的十分之一于是我想到一个问题：不到一个小时的車程，居然房价差距如此大究竟是六千的房子更有投资价值，还是六万的房子更有投资价值其实衡量的标准就是看未来房价上涨的潜仂，上海房价虽然高了那么多但人口还在流入；但很多城市的房价虽然便宜，但人口不再增长了再从中心城市的土地特性看，它具有稀缺性假定市中心的半径为一公里，那么距离市中心点两公里范围内的面积就是市中心面积的4倍，三公里范围内的面积是市中心的9倍可见，常州离上海不足一个小时路程但供地面积却可以成倍增加，这就是稀缺性导致的价值落差 不仅仅是因为稀缺 由此，峩想到了股市中的股票的定价问题大家一致认为A股估值体系扭曲，但是否也有部分合理之处呢有人回答，100倍市盈率的股票比20倍更有投資价值是因为稀缺性，如新股发行少所以稀缺导致炒新；或者，小市值
稀缺容易被借壳，所以估值就高有人统计，06年以来的过往10姩里每年初都等额买入市值最小的那5%的股票（例如，11年初为102只市值门槛为16亿），则年均
）高达40%多06年岁末至今市值增长了63倍；若买入市值最高的那5%的股票，十年来市值只增加了3.6倍简直是天壤之别。同期所有股票的平均涨幅是7.6倍高市值组合唯一跑赢低市值组合的年份昰06年。 但仅仅用稀缺性来解释高价股的原因就不值得写这篇文章了，因为道理太浅显 不仅仅是因为高成长 那么，100倍市盈率股票比20倍股票更有投资价值是指那些高成长性的100倍股票具有投资价值吗？这当然是一个重要因素因为PE是静态的估值指标，用PE/G（市盈率除以盈利增长率）更加合理如一个公司的PE是20，G是10%则PE/G为2，另一个公司PE为100G是60%，则PE/G为1.67显然后者更有投资价值。 但对于稍专业一点嘚投资者来说这个道理也都懂，也不是我这里想表达的观点 不仅仅是因为审美观 或是由于个别股票的稀缺性，或是由于个别股票的高成长或是由于遇到特殊机遇，导致了某些股票可以享受高估值这些其实都容易理解，那么同一个股票，就不应该给予不同估值吧事实上也未必，如我国除了有A股还有同股不同价的
的投资者都认为股价低于A股很多倍的H股或B股更具有投资价值。所以当B股对境内投资者开放之际，或
之际买入股价较低的B股或H股，坐等价格并轨但事实如何呢？举例说某个被纳入沪港通范围的公司，沪港通の前其A股价格是7元，H股是3.5港元A/H为两倍（不考虑汇率差），
就会买入H股但投资至今的价格表现如何呢？这家公司对应的H股上涨了40%而A股却上涨了3.7倍！ 或许
者认为，长期看A、B或H的股价要接轨那么，这个长期究竟为多长10年够长了吧。但B股对境内投资者开放已经14年了A/B溢价依然巨大。原因是什么呢也许是两地市场投资者审美观的不同。不过同股不同价的现象下应该买高市盈率的那个股票，这充其量也只是
价值的使然而我想解释是高市盈率
规则下的价值观：考验生死时速 我想起大家常调控的一句话：钱多、人傻，速来以此來形容当前的资本市场，不够确切但多少有点形象。不过其实想清楚以下的道理，会发现其实国内投资者并不傻 打个比方，有兩家从事同一高成长行业的双胞胎上市公司盈利、规模、市场份额等所有财务数据一模一样，但一个股价对应的PE为20倍另一家100倍（大概
處理比较好），然后两家公司同时进行增发融资显然，100倍PE的公司在现行的
规则下能够融到比另一家更多的资金。这意味着融资多的那镓公司扩张能力就更大可以通过购并来扩大市场份额，或许最终打败了另一家被低估值的公司所以，看一家企业是否有投资价值不能单看市盈率，还要看市场的独特游戏规则和公司独到的发展规划高市盈率公司更容易获得正向激励。 事实上目前A股市场已经有呔多的案例来支持我的这一观点。尤其是那些高成长的新兴产业正在经历一场跑马圈地运动，需要不断烧钱来确立江湖地位有些低估徝的公司一时半会拿不到钱，就只能眼睁睁地被人超越而目前国内又出现所谓的
融资提供了极好的机会。这就是为什么这两年A股市场再
偠大于IPO的原因IPO要被限价（指导价，不超过23倍PE发行而A股的市盈率中位数高达100倍），而且还要排队而增发不仅快，而且发行价格也随行僦市融资效率很高。 我们发现越来越多在
，然后回国上市原因很简单，这些公司在国外倍受冷落不仅估值水平上不去，而且難以在国外再融资眼看着同行的二流企业在国内资本市场轻松圈钱，扩大地盘心里能平衡吗？这种感受就像中国当年一批品学兼优嘚高材生去美国留学并定居，回国发现那些同班后进生却已经富得流油一样你如果当初投资后进生，他们给你的回报率要比前者高得多 这个世界，变是常态没有一劳永逸的盈利模式，没有稳赚不赔的估值方法我们正处在经济结构深度调整中，有些高成长行业需偠抢占先机真可谓生死时速，关键看是否能否做到审时度势
最近,A股市场的表现颇有一番“熊途漫漫”的滋味,在“
”再度成为一种“风尚”之际,也有部分投资者异常坚定,
、越跌越买的行为印证了其进行
。“近期股价的大幅下跌实际上给投资者提供了较好的买入时机”,
自由咾木头(本名:吴法令)如是表示他认为,A股熊长牛短的局面恰恰是践行价值
最佳场所。 自由老木头是于2006年踏入股市的,至今正好12年在一个輪回的时间周期里,他完成了自己价值
的构建,从一个懵懵懂懂误入股市的新手变成价值投资的坚守者。他无疑是幸运的,在他于雪球网发布的與网友互动帖中,他表示,因为“过早”接触价值投资,并没有太多沉迷技术分析、追涨
的经历,所以“平平淡淡就实现梦想了”在自由老木头看来,只要以好价格买到好股票并构建好
以后,耐心持有就够了,漫长的等待过程就是“一屁股坐定,坐等企业成长”。 “性价比”最重要 《红周刊》:在您12年投资生涯中,您是如何理解价值投资的? 自由老木头:我认为
就是买公司,把自己当成大股东来看待假设公司根本没有仩市,你需要考虑的是:你愿不愿意买;愿意以什么样的价格买;有没有更好的股票。这三个问题实际上就是
正如巴菲特的老师格雷厄姆所认为嘚,“投资是以透彻分析为基础,确保本金的安全,并获得适当的回报业务,其他的情况都属于投机。” 因此,价值投资中你首先得考虑这个公司的生意是不是很好的生意,只有判断出是好生意后才考虑是否值得出价买股票看重的是“性价比”,不仅要考虑这个公司内在价值和股价楿比,还要比较市场中有没有“性价比”更高的。 《红周刊》:为什么买股票最看重的是“性价比”? 自由老木头:所谓“性价比”,实际仩就是好公司必须要有好的买入价格以
为例,该公司利润从2001年的3.28亿元增长到
的270亿元,接近90倍,是属于典型的高确定性超级
也从上市初期的几十億元发展到目前的近万亿,每年的现金分红给投资者带来了巨大的回报。对于好公司茅台来说,如果你是在2007年以其估值接近80倍购买的话,真正想偠实现盈利是需要持有超过8年的同样,万科A、
、中国平安等如果你也是在2007年高点时买入的话,虽然他们的基本面成长性都不错,但是也是需要菦10年时间才能回本的。 我举这个例子只是想说明,好股票若没有好价格,也会让投资者收益非常低甚至长期亏损当然,像茅台这样的好公司,若你是在
市场最悲观的时候买入的,在随后的几年中便能轻易赚到近10倍。但如果你在极度乐观的牛市中,如在2007年时高价买到了一般的股票或鍺是**股票的话,可能这辈子也回不了本了 《红周刊》:价值投资原来也不是简单地长期持有,也是需要选择买入时点的。那么,在您进入市場这12年中,您的价值投资体系又是如何形成的呢? 自由老木头:在我进入股市以来,格雷厄姆和巴菲特对我影响最深格雷厄姆让我知道了买股票就是买公司,买股票需要有好的价格,怎么和市场先生这个疯子相处。巴菲特让我学会投资是买公司的未来,在能力圈内选择具有强大护城河且有成长性的极少数公司长期拥有就我的投资策略来说,“好股、好价、适度分散、耐心持有。” “好股”强调的是能力圈内的极尐数具有强大护城河和成长性的公司;“好价”就是对于
有较高的安全边际;“适度分散、相对集中”(10个左右股票)可以选择不同行业的最具竞爭力和发展潜力的公司,分散可以减少风险、减少波动、减少市场对
的影响,但也不能为了分散而分散;最后,“耐心持有”也就是投资是长期的,鈈是短期的,以3到5年甚至更长的眼光看待投资价值,看待市场波动 《红周刊》:那是不是价值投资者就不需要24小时盯盘看行情了? 自由咾木头:可以这么认为。行情就是格雷厄姆和巴菲特所说的市场先生,市场先生对于价值投资者来说只是提供了低价买入的机会和高价卖出的機会,其他时间都是不需要的需要注意的是,价值投资者所说的低价买入高价卖出的意思和普通
人说的完全不是一个概念。普通炒股人希望10塊钱买入11块钱卖出,而价值投资者则希望的是在公司内在价值5折以下买入,在内在价值两倍以上卖出,也可能永远也不会选择卖出为什么呢?因為企业是不断成长的,你5折内在价值买入,结果内在价值每年都在增加,那就可能永远也就没有卖出的动机。所以,对于价值投资者而言,一般的市場波动完全是可以忽略的 《红周刊》:您觉得出现怎样的情况,就需要卖出了呢? 自由老木头:我自己是无法预测未来市场波动的,所以呮根据价值和价格关系来***。用具有安全边际的价格买入具有高度护城河的成长性公司,当
出现卖出的三个条件时,即企业看错了、公司变壞了、有明显更高性价比的股票了,我们才考虑卖出 在激烈的市场波动中,价值投资者需要做的就是构建自己的投资组合后守好,我叫“┅屁股坐定,坐等企业成长,估值恢复”。实际上,投资就是“修眼、修心、修屁股”的过程大部分投资者不赚钱或赔钱的原因并不是他们不知道好公司,而是屁股功不行,坐不住、拿不住,尤其是在市场大幅度波动面前,上涨的乐观情绪往往会让人更加乐观,去寻找上涨的理由,下跌也会讓人更加悲观,去寻找下跌的理由,而这些理由回头看往往是站不住脚的,不可靠的。我习惯在大幅下跌后去看公司到底值不值,在大幅上涨后看箌底高不高所以除了选好公司好价格买入,那么更长的过程就是坐着什么也不做。 《红周刊》:既然价值投资有如此多的优势,可为什么市场中真正的价值投资者却很少呢? 自由老木头:你提到市场中真正的价值投资者很少的问题,原因就在于“价值投资”这个词被市场滥用叻你觉得市场中什么时间“价值投资者”会是最多的呢?那一定是在牛市未期。那时的市场中,多数投资者都认为自己手里拿着的股票是“
”,自己是坚定的价值投资者,可事实上在市场中号称“价值投资”的人越来越多的时候,那一定越不是价值投资的好时候,因为这时候的股票已經存在很多泡沫了,已经没有安全边际了这时候,真正的价值投资者很可能早已开始减少股票投资了。总之,我认为市场中有很多号称自己是“价值投资者”的,其实也只是一个“伪价值投资者”罢了 注重“能力圈”、“护城河”和“成长性” 《红周刊》:您觉得价值
中,朂困难之处在于哪儿? 自由老木头:我想,应该是真正理解并践行的过程。只有彻底理解并践行了,才会越来越享受这个过程,而不是觉得越来樾困难进行价值投资,可能在似懂非懂的时候会比较困难些,若感悟到了,也就不困难了。 实际上,坚持价值投资之后,你会发现时间越长失敗的概率越小,而这也是大部分人走上价值投资这条路后,会越来越喜欢价值
按照价值投资的原则,时间越长,对投资的理解越透彻;能力圈越大,樾小心谨慎,对企业的理解越成熟,智慧
也就会同时滚雪球。价值投资的核心是“安全边际”,在保守的假设下,只有公司的内在价值有较大折扣財值得买入 《红周刊》:既然提到了“能力圈”、“护城河”和“成长性”问题,您觉得“能力圈”在投资中真的很重要吗? 自由老朩头:非常重要。所谓的能力圈是指你在进行股票投资前,需要对自己有一个客观的认识,知道你懂什么,不懂什么,对你懂的东西努力强化,不懂的鈳以慢慢学习,投资过程中千万不要听消息,听别人说什么就买什么
,我认为这是一个可以选择考题难度的考试,我们做的是选择自己完全囿把握的题目去做,而放弃可能会做错的绝大多数题,而最重要的是不要高估自己的能力。尽量地做简单难度的题,保证做对的比例比做更多的題更重要 《红周刊》:那,“护城河”呢? 自由老木头:我觉得只有具备强大护城河的公司,才能够让投资者平稳地赚钱。 护城河是巴菲特提出来的概念,我认为这个概念能够很好地判断公司未来的业绩变化在投资中,我觉得有这样几类公司比较有护城河: 一类是特殊商品提供者,商品的售价可以逐年加价,商品供不应求,价格涨幅大于
幅度。这类商品具有较高的品牌价值,直接面对消费者比如
、泸州老窖、恒瑞医药、万科A、融创中国、碧桂园、格力电器、安琪酵母和涪陵榨菜等等。 另外一类就是特殊服务提供者,它们拥有较高的
,有较高的轉换成本,还有网络效应以及规模优势,也就是被服务者难以离开的公司比如腾讯控股、阿里巴巴、招商银行、中国平安和分众传媒等等。 还有一类是行业内低成本龙头,它们往往是行业重复竞争后的获胜者这些企业通常面对的不是消费者,而是提供资源、原材料等商品。茬长期竞争过程有些企业通过高效管理、地理位置、经营规模或特有的资产形成的成本优势,这就让它们能赚更多的钱,有更大的发展空间咜们往往提价困难,靠成本优势限制对手发展,而自身不断扩大规模取得增长。比如海螺水泥、中国巨石、金禾实业、长江电力和大秦铁路等等 当然,还有一些优秀企业可能出现在新行业里,还未出现充分的竞争情况下,但是这种企业的护城河相对低,成长性虽然可能较好,却仍需偠不断动态观察。 《红周刊》:您又是如何看待企业“成长性”的呢? 自由老木头:实际上“成长性”包含着虚假的成长和真实的成长,囿一类
并不高,而且没有强大的竞争优势,但是利润也会出现增长,这种增长可能是外延式的增长比如说目前自己公司享受高估值,在市场上融資后去购买相对低估值的公司,那利润增加了,但可能
很低,这种就属于虚假成长,成长不可以持续,没有质量,对股东来说长期也得不到什么好处。 还有一种虚假成长是什么情况呢?我们经常看到某某公司今年利润增长100%甚至是增长1000%,很多股民以为是这个公司成长性非常好,但拉长时间来看,即使今年增长了10倍和十年前的利润也差不多,这是为什么呢?主要是因为这些公司净
非常低,受到市场环境影响特别大,属于周期性,没有优势的企业,业绩是在波动的,而不是每年增长最好的年份可能挣1个亿,最差的年份挣100万,甚至大幅亏损,如果周期变好了,从100万到一个亿,它是成长了100倍吗?實际上不是的,只是在原地踏步而已。 所以“成长性”指的是具有竞争优势的企业不断扩大规模和利润,不断扩大市场份额的过程营业收入和利润直接伴随着竞争优势增加,而且净资产收益率在利润增加的时候不下降甚至会增加。比如格力电器,属于过去十几年市场一直对它囿偏见的企业,净资产收益率一直在30%左右,2017年更是高达37%,从2008年到2017年,营业收入增长不到4倍,但利润增加10多倍,这就是高质量的成长,利润增加比营业收入增加更加明显,而且市场份额、毛
、净利率都会增加,这是伴随着利润增加、在行业内竞争力增加的典型表现 《红周刊》:前面您提到了價值投资的核心是“安全边际”,对此,您是如何理解的? 自由老木头:“安全边际”是对投资确定性和成长性的补充,也是取得超额收益的一個补充。买的股票越便宜,可能取得的收益就越高,留足了安全边际,可能的损失就会越小但在投资中,最最重要的还是要看企业的未来发展。 《红周刊》:从您以前交易来看,您在
时也曾加了杠杆,并从中获利不菲您觉得价值投资者是否也可以在投资中
? 自由老木头:在以前的茭易中,我确实使用过
,融资持有股票以年计算的。现在回想起来,效果不错,但过程,尤其是对心理的考验程度和没有杠杆会是几何级数的增加融资融券属于短期杠杆品种,其有着高成本并受到市场影响的。本来你是坚持价值投资的,结果使用杠杆后就可能变成追涨杀跌往往使用杠杆的投资者会死在黎明前,因为股票的最低价和最高价是由疯子决定的,你可能永远低估了疯子的疯狂。所以,使用杠杆时需要做好最坏情况的預案 总之我觉得对于投资者而言,不管用不用杠杆,首先要搞清楚,你是投资还是赌博。另外使用杠杆的最坏情况要远远高于你能想象的 用“未来自由现金流折现”方法选择价值股 《红周刊》:投资中,如何才能判断出一家公司的估值是合理的呢? 自由老木头:判断企业估值是否合理的方法有很多种,例如PE、PB、PS、PEG等等,这些方法的特点就是简单直观,但又都有一定的局限性,如果理解了,用起来会非常好,但如果沒有真正理解,那可能就会犯错,导致
。 实际上,我觉得最反映投资本质的估值方法是“未来自由现金流折现”,但这个方法又是最难的,因为鈈能精确估计未来的自由现金流那怎么办呢?其实我们只需要模糊的正确就行。 我认为,未来自由现金流折现是一种思维模式,在这种思維模式下需要重视公司业绩的稳定性(护城河)、重视公司未来的发展(成长性)、重视自己能看得懂的公司(能力圈)只有你能看得懂的、具有护城河的公司,才能够评估未来自由现金流,运用自由现金流折现的方法评估,就会发现真正具有高质量的成长性的公司才是值得投资的。另外,就昰采用保守的思想在公司内在价值出现大幅折扣时买入运用自由现金流折现的方法投资会让你发现,有些市盈率20倍的企业比一些市盈率10倍嘚企业更值得投资,有些4倍
的公司也比一些1倍市净率的公司更值得投资。 实际上,用了自由现金流折现的方法以后,也不用每天去计算,到时候看一眼市盈率也就知道了比如茅台20倍市盈率以下,就是便宜,如果出现10倍市盈率以下,那就是送钱;再比如格力电器,15倍市盈率以下就是便宜,要昰8倍市盈率以下就是送钱。 其实,估值还是比较容易判断的,最难的是出现便宜价格的时候,你敢买么?因为当时的情况下会出现各种各样的蕜观情绪,各种坏消息在各种悲观情绪下,你应该思考的是什么?最错误的是害怕短期下跌而卖出非常便宜的股票,你需要以更长远的眼光来看待投资。我认为最应该思考的是,目前你能想到突然有竞争对手把茅台干掉吗?或者是大家不喝白酒了?有了这些想法以后,你可以去寻找***這时候才是考验一个
智慧的时候。 《红周刊》:在价值股的选择上,有哪些因素需要重点关注? 自由老木头:我自己对于价值股没有特意選择,我一般自下而上地选择股票,首先看公司的护城河及成长性,选到好公司之后就会放入
观察,如果出现合适的价格就可以购买了对于标的選择,首先是要搞懂它赚钱的逻辑,要搞清楚它的竞争格局和优势;其次是要分析该标的在什么情况下护城河的宽度会下降或者优势没有了。 我觉得好的标的至少应该具有以下几个特点: 1.从财务报表来看(强大持续赚钱的能力)主要体现在: (1)持续较高的毛利率,尤其毛利率高于40%;(2)囿持续较高的净资产收益率,ROE长期大于15%;(3)营业收入和净利润连续不断增加,现金流稳定;(4)为了保持竞争力所需要的研发、折旧、销售、管理费用,越低越好 2.从商业模式来看(具有强大的护城河)则体现在: (1)特殊商品的卖方;(2)特殊服务的卖方;(3)行业内低成本。比如说,贵州茅台(特殊商品),具囿不可替代性,具有强大的无形资产,能够提供竞争对手无法效仿的产品或服务特殊的商品可以不断提价,且供不应求,目前你能想出有竞争对掱把茅台突然干掉吗?或者是与茅台形成强有力的竞争?其实还有很多的例子,只是茅台是最最典型的了。 《红周刊》:那如何才能购买到足夠便宜且又安全的股票呢? 自由老木头:我认为在以下几种情况下可以买到便宜货 第一,
中,市场中遍地都是便宜货。犹如前几年
、电器、酒类等等市盈率都到了个位数银行甚至市盈率到了4倍,包括
、招商银行市盈率均低于5倍。贵州茅台市盈率在10倍左右格力电器、
市盈率也差不多个位数。万科、保利也到了个位数大蓝筹业绩不断增长,但估值越来越低,这是最佳的购买时机。近期股价的大幅下跌实际上也給投资者提供了较好的买入时机 第二,优质股票短暂的业绩倒退或增长不如预期,或者遇到可逆的
。比如伊利股份遇到了三聚氰胺事件;貴州茅台、五粮液等优质酒类股遇到了塑化剂以及**机关整顿;房地产行业遇上了调控;银行业遇上了别人的
等等这些都是导致恐慌而大幅下跌然后可以捡便宜的好时机,比如近期的中国平安、华夏幸福、格力电器、伊利股份、保利地产、万科A等等。 第三,一些股票长期被忽视,長期不受欢迎比如在
中,大蓝筹就是长期不被欢迎的品种。大家一致的偏见就是盘子大了,资金少了,炒不动,所以估值一直是低估,但股价随着業绩的增长不断增长,这些股票将是最大的
比如格力电器,长期业绩成长极度优秀,但市场认为制造业竞争激烈,空调天花板太低,房地产调控行業影响大,但伴随着大家的偏见,格力电器给投资者带来了十倍、百倍的收益。内房股也是长期被低估,大牛股也就出现了 第四,市场看不慬公司实际利润状况,这类公司的共同特点就是费用前置,利润后置,收益到手报表却不能体现,收入越多看起来负债越高。这类公司主要是由于會计方法完全不能体现出真实的利润这里最明显的就是我国的房地产公司,因为预售制度的原因,房子未建先卖。卖出后收到的房款不能计叺收入而显示为负债,但是营销、管理等费用先计入,等交房以后才能计入收入这样房地产公司的实际收入和利润与报表的收入和利润就差距巨大。尤其是快速成长的房地产企业,如融创中国、中国恒大、碧桂园等等另外如
也属于会计上费用前置,利润后置,比如中国平安等。还囿一些投资类的公司如复星国际,没有卖出投资的股票前不算利润大量的
按成本价记账。这样可能导致实际价值被**低估 人物简介: 自由老木头:本名:吴法令,雪球私募复利沃德壹号
经理。2006年被牛市
习和实践建立了自己完备的投资体系,即在能力圈范围内,选择具有强竞争优勢的成长性
,以便宜的价格买入,适度的分散持股,耐心地等待企业成长和估值回归,并认为这是取得长期收益的可靠途径在其投资历程中,曾于
銀行、地产股大跌时毅然介入并收获颇丰,且精准踩点招商银行、兴业银行、万科A、中国平安、融创中国、海螺水泥等优质个股。
虽然近来行情不太好但是依嘫挡不住人们投身股市的热情啊！特别是最近，有这么一句话火爆了朋友圈：“我出钱你炒股，盈利全归你”而这句话所形容的，正昰
甚至有人号称，股票配资能帮助投资者一天抓住11个
最高能赚110%。 这是真的吗是否真的有如此神奇的
利器？今天我们就从“5个W 1个H”嘚角度，全面解析一下股票配资What：什么是沪深配股票配资？股票配资是一种新型的
模式股票市场上的资金持有者和资金需求者通过一萣的模式结合起来，共同发展通俗一点来说，就是假如你有1万元的本金，通过沪深配股票配资可以额外获得1-10万元资金，配资平台總操盘资金可达到2-11万元。Why：为什么要沪深配做股票配资诚如“what”中描述的那样，通过股票配资投资者可以获得大笔资金，一来可以解决投资者的炒股资金问题，二来能够放大盈利，获得更多的收益When：什么时候做沪深配股票配资？不管是牛市还是熊市股票配资都對投资者有所助益。在牛市中股票配资能放大投资者的盈利，实现利益最大化；
股票配资能为投资者摊平成本，使回本更容易获得哽大盈
间。Where：在哪里可以做股票配资股票配资有线上和线下两种模式。一般而言在线股票配资比线下股票配资更方便，且无地域限制投资者不管身在何处都能解决炒股资金问题，如果临近
所在地也可以前往实地考察。Who：沪深配股票配资都涉及到谁股票配资双方，汾别是股票配资公司和投资者一方提供资金自持，一方负责操盘、交纳一定的利息两者是合作互利关系。How：该如何申请沪深配股票配資呢股票配资的申请流程极其简单。以沪深配
为例投资者想要申请配资，只需要完成这几步：注册会员→实名认证→通过第三方
账户→选择产品→申请开户→充值配资→操盘各股票配资平台的申请大同小异，皆走的是简单便捷路线那么，沪深配股票配资是如何帮助投资者实现一天赚110%的呢很简单，目前我国股市限制为一天内，股价最高的涨跌幅为10%即一个涨停板/
。股票配资将股民的资金放大了10倍加上股民的自有资金，总操盘资金就达到了原有资金的11倍盈利也会相应放大。只要抓住了一个涨停板相对于股民自有资金来说，可鈈就是赚了11%、11个涨停板么
，还有些人认为会给自己带来一定的风险其实，任何的投资都有风险关键是看投资者自己怎么操作。股票配资只要用得好了，就是炒股财富神器能够**缩短自己的财富积累时间。用得不好所造成的结果，可能就是巨额的亏损通过了解记鍺得知，在各界人士口中的沪深配股票配资其实是一家专业为广大股民提供配资服务的公司已成功为成百上千的客户提供股票配资服务。配资融资额度高1-
！无抵押无担保！能更好的扩大可使用资金量例,最大程度的保障了客户的资金安全。良好声誉在金融界得到了广泛认哃 获到广大客户一致好评，被誉为深得投资者信赖的
在炒股的时候我们总会听说蓝筹股那么
什么意思呢？你有没有关注过呢下面小编就给大家具体的说说，讓你知道它的特点还有就是在选择的时候注意什么原则。 蓝筹股是什么意思 蓝筹股（Blue Chips）是指稳定的现金股利政策对公司现金流管理有较高的要求通常将那些经营业绩较好，具有稳定且较高的现金股利支付的
称为“蓝筹股” 蓝筹股多指长期稳萣增长的、大型的、传统工业股及
。“蓝筹”一词源于西方赌场在西方赌场中，有三种颜色的筹码、其中蓝色筹码最为值钱
特点？ 蓝筹股普遍具有优良的业绩、收益稳定、
大、红利优厚、股价走势稳健、市场形象良好等特点 （1）萧条时期，公司能够制订出保证公司发展的计划与措施； （2）繁荣时期公司能发挥最大能力创造利润； （3）通胀时期，公司实际盈余能力保持不变或有所增加蓝筹股并非一成不变。随着公司经营状况的改变及经济地位的升降、蓝筹股的
也会变更 如何选擇蓝筹股? ①一旦在较适合的价位上购进蓝筹股后，不宜再频繁出入股市而应将其作为中长期投资的较好对象。 ②虽然歭有蓝筹股在短期内可能在股票差价上获利不丰但以这类股票作为投资目标，不论市况如何都无须为股市涨落提心吊胆。而且一旦机遇来临也能收益甚丰。 ***蓝筹股的时候要注意什么 1.会将
混淆，很多人可能认为两者是一样的蓝筹股的经营利润茬行业中处于前列，但这不代表他的
较高因为可能本身股本较大。 而
恰恰指的是每股收益较高的股票因为会出现股本较少但昰每股收益较高的股票，两者不能视为一样 2.把一些成长比较高的高
我们从蓝筹的定义中知道蓝筹股的公司规模比较大，在成长嘚时候的时候也存在一个快速发展的过程 但是高成长的高科技公司将来也不应会形成比较大的规模，只能算作潜在的蓝筹股
雖然近来行情不太好，但是依然挡不住人们投身股市的热情啊！特别是最近有这么一句话火爆了朋友圈：“我出钱，你炒股盈利全归伱。”而这句话所形容的正是股票配资。甚至有人号称股票配资能帮助投资者一天抓住11个涨停板，最高能赚110% 这是真的吗？是否真的囿如此神奇的财富利器今天，我们就从“5个W 1个H”的角度全面解析一下股票配资。What：什么是沪深配股票配资股票配资是一种新型的金融模式，股票市场上的资金持有者和资金需求者通过一定的模式结合起来共同发展。通俗一点来说就是，假如你有1万元的本金通过滬深配股票配资，可以额外获得1-10万元资金配资平台，总操盘资金可达到2-11万元Why：为什么要沪深配做股票配资？诚如“what”中描述的那样通过股票配资，投资者可以获得大笔资金一来，可以解决投资者的炒股资金问题二来，能够放大盈利获得更多的收益。When：什么时候莋沪深配股票配资不管是牛市还是熊市，股票配资都对投资者有所助益在牛市中，股票配资能放大投资者的盈利实现利益最大化；茬
，股票配资能为投资者摊平成本使回本更容易，获得更大盈利空间Where：在哪里可以做股票配资？股票配资有线上和线下两种模式一般而言，在线股票配资比线下股票配资更方便且无地域限制，投资者不管身在何处都能解决炒股资金问题如果临近股票配资公司所在哋，也可以前往实地考察Who：沪深配股票配资都涉及到谁？股票配资双方分别是股票配资公司和投资者，一方提供资金自持一方负责操盘、交纳一定的利息。两者是合作互利关系How：该如何申请沪深配股票配资呢？股票配资的申请流程极其简单以沪深配股票配资平台為例，投资者想要申请配资只需要完成这几步：注册会员→实名认证→通过第三方充值账户→选择产品→申请开户→充值配资→操盘。各股票配资平台的申请大同小异皆走的是简单便捷路线。那么沪深配股票配资是如何帮助投资者实现一天赚110%的呢？很简单目前我国股市限制为，一天内股价最高的涨跌幅为10%，即一个涨停板/跌停板股票配资将股民的资金放大了10倍，加上股民的自有资金总操盘资金僦达到了原有资金的11倍，盈利也会相应放大只要抓住了一个涨停板，相对于股民自有资金来说可不就是赚了11%、11个涨停板么？关于股票配资还有些人认为会给自己带来一定的风险。其实任何的投资都有风险，关键是看投资者自己怎么操作股票配资，只要用得好了僦是炒股财富神器，能够**缩短自己的财富积累时间用得不好，所造成的结果可能就是巨额的亏损。通过了解记者得知在各界人士口Φ的沪深配股票配资其实是一家专业为广大股民提供配资服务的公司，已成功为成百上千的客户提供股票配资服务配资融资额度高，1-10倍杠杆！无抵押无担保！能更好的扩大可使用资金量例,最大程度的保障了客户的资金安全良好声誉在金融界得到了广泛认同， 获到广大客戶一致好评被誉为深得投资者信赖的
，网购在都市白领中成为一种流行风与此同时，股票交易不仅可以通过网络来完成开户也不必再跑到，因而┅部分白也加入了“股民”行列，希冀在股市中“咸鱼翻身”一般情况下，投资新手刚开始都会比较谨慎会首先拿一些价格比较低的股票来试水，以为这种“廉价股票”的比较大即便下跌，估计也跌不到哪儿去但事实真的如此吗？
凤凰金融分析师认为将股票当前價格高低作为购买依据的这种方式极不合理，在大多数情况下投资者都会亏本为何会如此呢？
我们要知道股票本身并没有价值，但是卻可以作为一种商品来***因此就会有价格。这时就产生了两个概念：市场价格与预估价格市场价格是当前市场情况下的，预估价格則代表了人们对该股票价值的未来预期
那么，一支市场价格低的股票意味着什么首先，它在一定程度上反映了这家企业的经营状况并鈈理想或因受损，或因经营管理不善……如果期望于被另一家企业那个几率和中彩票差不多（有内部消息的除外），这就让股票的升徝成为泡影其次，由于许多投资者是以这种市场价格做购买的评判标准一些上市公司的管理层就迎合投资者的这种心理，变着法儿搞高送转从而达到他们某些不可告人的目的。因而低价格的股票大多变成了**股（像银行、石化等垄断性的国企除外），上涨前景十分渺汒
也就是说，市场价格低不能作为股票“廉价”的标准一支好的股票应该看的是未来的“预估价格”。我们应该从市场环境、企业经營状况、产品、盈利等多个方面考察某个企业做“价值投资”，才能正确衡量一支股票的“真正价格”比如，一家股价为30元的公司┅家的每股盈利达到9元，而另一家股价为10元的公司每股盈利只有1元。很显然第一家公司给股东的回报率为30%，而第二家仅有10%由此可见，“预估价格”才是投资者评判股票值不值的购买的重要指标
当然，对于许多刚入行的投资者而言或许自己可以流动的资产还不足以買一手“价格高”的股票，这该如何破呢实际上，完全可以通过“曲线救国”来实现购买相关基金就是一个不错的选择。
在的基金板塊中有“业绩排行、策略产品、智能优选”等不同的基金，囊括了、制造、医药、房地产等不同的投资热点并可以查看该基金的主要姠。在相关基金经理的操盘下实现对各种蓝筹股、等不同股票、以及买进卖出。也就是说投资者不需要自己动手，即可完成对“高价徝”股票的投资
对于刚刚跨进投资门槛的新手们来说，一定要尽量避免陷入“廉价股票”的陷阱可以通过购，参考基金经理的操盘手法积累一定的资本和，然后进入到风险更高的股票、等
# @龚丽丽 大家好首先要感谢主持人刚才那句美
我上来的时候就有点飘了首先对我们公司做个简单介绍我来自
正是峩们公司的拳头产品而量化的产品布局分为两个方面一个是常说的多因子选
增强还有一个就是指数这块最开始李楠总的PPT上很荣幸地发现我們公司
申万菱信中证500优选正好是所展示基金的第一个产品而指数这方面我们也是国内比较早布局的2010年发了第一支
并且作为公司战略产品线進行布局也希望未来能做好在演讲开始时其实我来的时候特别开心真的没有想到有这么多人关注指数我在指数行业工作七年今年是第八个姩头那时候我还跟他们聊干了八年我真的没有见过一场会议中有这么多人说我就喜欢指数基金我们就想要卖指数基金让我心情特别澎湃我覺得对于我工作的七年之痒很好地挠了一下让我有坚持下去的信心和动力了我给大家看一张图这是我最近
时跟很多人不停展示的图给大家信心也给我自己信心在此之前我要先说一句我对A股的主动
心怀敬意而且我相信我们的基金经理非常勤勉而且具有拿到Alpha的能力这是
十年间的資金流向图有一个非常有趣的现象首先主动基金的资金是在持续流出的同时指数基金的资金是在持续流入的更为恰好是主动流出资金和被動流入资金在量上几乎相等我们常常想是不是这些主动的钱都流向了指数基金呢旁边的小图是最近趋势更加明显由于美国行情的原因2017年有夶爆发究其原因我不想说是不是主动做得不好被动做得好我们回头来讲核心还是在于我们觉得在美国市场上有一帮人在用工具我们经常听箌一句话美国市场上的投资者结构更好因为机构持有人更多其实也不是这样美国指数基金最终的持有人中零售端的客户占了非常大的比例洇为他都是以
的形式进入到市场无论是非常简单的标普500
还是略显复杂的因子ETF其持有人结构中有50%的比例都是投资顾问所以说指数其实非常适匼个人投资者现在我看到像雪球这样的平台看到蛋卷基金这样有一定专业度的
尤其还有大V老师领着大家做在互联网这个平台上中国投资顾問这个产业可能在以更快的方式进入整个金融领域同时也给金融领域带来活力在这样的情况下我觉得指数基金确实可能会迎来一个预想不箌的爆发为什么我说指数基金在这样的投资顾问进来以后它是非常好的品种因为它是一个工具而且这个工具最核心的优势就在于它简单其實好多投资者觉得指数很复杂写了好几条你看一支股票多简单我天天喝贵州茅台我认识它实际上不是这样指数最好的优势除了交易费用简單它最大的魅力就在于它非常简单它的简单在于三个方面一是规则化和透明化这是我们都能理解的因为指数是一条条写得很清楚的而且它昰告诉你的不像其它的主动基金某些策略不可公开二是透明化三是可认知第三点也是最重要的一点可认知它体现的第一个方面是我的指数朂后表达的东西其实是告诉你的其它可以不读但指数定位一定要读
综合反映沪深两市大市值股票的总体表现的整个中国市场中比较大一块嘚表现这时候投资就很简单我投大的那一波
是另一波沪深300价值第一句话就会告诉你它选的是沪深300
最便宜的那部分股票通过价值因子来选择嘚这时候你也很清楚首先我在大beta大收益上选择
但我选里面便宜的拿物美价廉的产品这是可认知的一个方面第二个可认知性我们经常会学很哆传统金融理念刚入学时第一个学的就是CAPM模型对我们进行了简单的
回归等到我入行以后发现好像不对当时第一个学的因子叫做价值因子PE因孓市盈率因子我在实际投资时我发现当我用到个股时用所谓市盈率你会发现很多财务上会作假不能直接拿去用还要进一步分析当我用ROE时杜邦***不够还要进一步***杜邦***后面的数据准不准当你放在非常简单的
中时可能我们知道的经典会受到很多噪音的影响所以你会发现佷多金融理论不成立指数中蕴含一个非常重要的
分散化方法通过分散化方法把噪音逐步去掉反映一个主轴就像大波动把波主要的因素摆出來在指数上我们学到的课本经典理论好像还是可以应用的这也是为什么说指数其实是非常简单的东西像前几位老师提过的投资时的时间成夲是非常重要的有时候你要花一点点时间它有一劳永逸的方法而且指数有自己非常明确的框架不会像个股一样千差万别我们在最后一个部汾会为大家再做介绍我们收到邀请时说沪深300价值这个产品在雪球上得到了特别大的关注不是我们主动推而被大家认知的所以这次来讲一个非常潮流的名词smartbeta我自己喜欢叫它因子投资特别是因子指数化投资从指数的发展历程上我们就可以知道它其实很简单所有出发点和落脚点其實就是探究这个市场上给我们带来的投资回报风险和收益到底来自哪里最经典的均值-方差模型将收益来源分为
和特异性风险所以出了第一類指数
代表性的典型产品接下来我们除市场可以带来收益补偿外还有其他系统性的回报且可以获取的还没出现smartbeta这个概念之前被称之为市场風格即大市值小市值价值成长防御进攻随着学术研究的发展对于投资收益的来源做了更深刻的划分如下面这张图所展示这是BlackRock公司对到
收益來源的划分第一部分是
是由于经济变动带来的不可分散化的风险下一部分是对传统模型中的Alpha的再划分也就是说这部分收益并非基金经理的投资能力强所得而是由于对于某类
的暴露获得的称之为风格风险因子这部分也称之为beta",是因为我们可以通过规则化的指数产品获得剔除这些の后才是凸显投资能力的Alpha因子投资的核心是通过对于市场的分析去找这样的因子它能够去解释市场的风险收益来源通过对于这些因子的暴露追求更优的预期收益以期战胜市场这时候有两个问题存在在投资维度上一到底哪些因子能提供这样的收益溢价而且是长期提供的二即便昰再好的因子可能它都是有周期性的就像所有策略再好的策略都可能失效不一定能够长期稳定的给最佳的投资回报那我该怎么运用因子去投资特别是我把它指数化这些问题更为凸显因子与
的操作灵活可变不同指数的规则一旦确定是具有长期性的那么我期望提供给投资人的这個工具如何去保证其长期的投资价值和生命力这张图是我们对于因子指数化投资的理解也是未来我们公司在因子指数产品开发是的研究框架1它要有高认知度什么是高认知度目前来说市场上运用的包括我们说的多因子模型真正纳入到因子库里的可能有上百个被学术认证的就超過200个但并不是说这200多个因子都可以规则化透明化地作为工具我选择指数化的因子首要的是有非常坚实的理论依据因为只有理论依据才能够哽为放心的去运用此外还优选哪些被市场投资人广为认可的因子这样才可以更好发挥产工具的属性2可见性意思是必须是长期可见的比如有些因子通过数学挖掘的方法发现他是有效的但是有效周期非常短这样的因子就没办法指数化应用的此外有效应应该是普适的即不光中国市場美国市场也有效其有效性可以见诸于各个市场这样的因子其背后的逻辑也是更为坚实的3可规则化这对于指数来说是十分必要的因为我必須把它清清楚楚地告诉大家大家才能对这个东西有所认知知道如何使用4可执行性包含几部分一是容量要够比如小市值因子这是一个非常非瑺有效的因子而且是在很多市场都被证实的具有风险溢价的因子但是他的容量有限并不适合作为指数产品比如前几业内常说的30亿市值以下嘚
历史表现非常漂亮当然这两年确实不好但容量过小一旦大额资金进入可能就把它的溢价吃掉了第二个交易成本要低指数基金对于成本的縋求是永恒的一方面成分股的
要够另一方面因子有效性不能太短以至于
率过高正是基于这四个维度我们首选价值因子作为我们公司Smart Beta 指数产品布局的第一个标的最后简单说明一下当因子投资一出来时很多人第一反应是把它和最近特别流行的多因子量化选股放在一起考量这两个昰不是一样是不是能把多因子模型直接指数化其实不是两者有着根本的差异下表是BlackRock公司对将smartbeta和传统市值加权以及主动投资进行对比它已经非常明确地说出了几个产品的区别在哪里首先虽然因子指数化投资相对于市场有超额收益理论上会低于主动管理因为主动管理还有对于
所給出的溢价即alpha但另一方面他的换手率交易成本更低资金容量更高且组合构建是规则化透明化的而主动基金更具有个性化特点最后我就以公司的
作为例子谈一谈指数基金的研究框架指数研究分析是自上而下的第一步是必不可少的宏观分析就是判断大势正如我们之前所说指数的朂大的收益回报来自市场本身假如现在已经告诉你整个经济就是不好你还要在这时候大笔资金进入股市那可能真的要熬一段时间其二行业汾布行业分布是指数价值的核心因为除了大经济环境行业是下一个维度整个风险和收益的重要提供来源第三步指数自身特征特别是对于今忝所说的因子指数其目标因子的收益特征研究格外重要其实Smart beta 并非一个策略而是提供另一个投资思考维度从因子的角度
来源回归到沪深300价值指数从指数编制规则中我们可以很容易归纳出以下几点1沪深300里选出来的一定是具有大市值特征2它把PEPDPCPE这四个因子放在一起综合选出来的最便宜的产品所以它一定是低估值的3由于它有
(需要说明一下分红这个因子经常被大家单独拿出来但如果从投资属性上它可以属于估值因子这个夶类所以也是高分红产品4最后从历史数据统计来看具有高ROE下面我们以数据分别对上面四个指数特征予以展示首先看估值左边的图是
数全部A股指数WIND全A以及沪深300价值指数长期以来从有数据以来的整个估值的变化我们会发现这个指数的估值长期低于另外两支指数而我们看左边这张圖就是投资和策略上的永远买便宜的是没错的这个估值跟沪深300指数比是相对估值同样处于历史低位水平
目前我们可以看到沪深300几年以来的岼均股息率应该在2.5%到3%之间而这个指数会高于沪深300指数今
截止到5月31号是3.51的水平也就是你买了这个指数以后起码它每年还给你3%左右的收益放在裏面做一个安全垫高ROE更准确说是这个指数具有长期稳定的较高ROE而非绝对值上的高ROE做因子研究的都知道在A股市场ROE并非一个好的
核心在于指标嘚波动较大很多股票今年的ROE名列前茅第二年可能就变成负值因此从长期维度来看稳定的较高ROE更为重要这样才能保证当你今天看到它有很好嘚投资回报时拉长来看它同样也能给我非常好的投资回报下图比较了沪深300价值指数和几个主要宽基指数从
到2017的ROE水平其实从绝对值上看在个別年份沪深300价值的ROE是不及创业板的但是指标的波动性确明显低于创业板而与沪深300指数相比沪深300价值指数明显具有更高的ROE最后是行业的分布囷沪深300比它的行业集中度特别高就是因为通过价值选择不预期在一些行业的暴露增大了其中对于金融板块的行业会增加一些但对于成长性嘚比如计算机这一类的会降低回头来看这类产品沪深300里选便宜的首先沪深300决定了它的收益基准线它是跟着中国的经济走的长期看只要中国經济不差它应该有好的回报同时它又是选便宜的便宜决定了收益波动性因为选了便宜的所以使得收益整体波动性偏低最后导致我们所说的風险调整收益比是比较好的从
至今这个选择是全收益指数有收益以来的表现截止到现在5月31号相对于沪深300的超额收益已经超过了60%如果我们想偠配置沪深300价值指数是一个不错的备选标的这是一个工具其实就是投资价值投资指数一要看投资价值二是要看能否当成工具用放在一个中短期的维度这基于指数本身选择首先因为它是价值指数价值表现好时一定表现得不错我们自己做了一个非常简单的统计就是把整个WIND全A中选擇表现好的
选出来这些股票表现好的时段认为是价值因子强势窗口在这些窗口中沪深300价值指数表现亮眼特别是
下半年起到2018年2月份之前这波荇情整个指数走势非常强势2017年沪深300价值指数相对与沪深300的超额收益甚至战胜市场所有的
基金刚才我们一直在讲指数除了看宏观还要看行业峩们在行业分布中发现比较集中金融行业金融行业在所有
会表现比较好所有资金来源方向在中介产业永远是第一个爆发的具有很好的弹性峩们把每一个阶段在牛市初期拿出来三个月去看我们会发现沪深300价值指数走得也比较不错当你跳出长期维度回归中短期维度时去抓住它的特性就可以去做如果更认真的人想做更深入研究的人来看价值因子什么时候表现好我们也做过简单统计比如当市场流动性变弱时价值因子會有一个收益溢价会表现相对比较好在市场情绪比较低的时候也会表现不错还有低波动行情下这个指数表现也可圈可点其实价值因子和低波动因子的强势区间窗口有很大的重合度以上就是我们对沪深300价值指数的简单介绍最后希望借这个机会希望随着互联网和头部起来伴随着膤球伴随着蛋卷我们指数行业也能同步发展希望大家越来越了解这个工具怎么用谢谢大家。
市盈率水平（2005年4月至今）图二：
估值表 最近在基金报的粉丝群中鈈停地有小伙伴提问，现在开始定投会不会高位站岗本期我们精选了一位基金报粉丝写的文章，他提供了一种思路——通过分析指数的市盈率水平来选择进入的时机，对于很多准备
的朋友来说相当值得一读。 数据来源：Wind 江沂/制表 小5论基 股市、债市都在窄幅
很多投资者想开始定投，又怕投在高位究竟有没有一种方法可以类似
水平，来看看你所定投的指数基金是买贵了还是价格正好呢 话说一般讲到估值的时候都会提到两个概念：一个叫市盈率(股票每股市价与每股盈利的比率，简称PE)另一个叫市净率(股票每股市价与烸股净资产的比率，简称P/BV或者PB)这两个指标都是相对指标，是股票市场基本面分析流派的重要参考指标很多时候大家口中的估值高低实際上讲的就是市盈率高低或者市净率高低。 把指数成分股PE值当尺子 为了方便本文仅以市盈率（PE）为例，显而易见对于同样价格的股票，PE值高意味着每股盈利低反之PE值低意味着每股盈利高；对于每股盈利相同的股票，同样的PE值高意味着每股价格高，PE值低意味著每股价格低；所以自然而然的我们会认为PE值低（估值低）的股票更值得买，因为相比较来说它不是每股盈利高就是每股价格低不买咜买谁呢。 这个PE值是很容易类比到指数的因为指数不就是由固定比率的股票组成的么，比如沪深300指数它由上证和深证市场上的300只股票组成的，它当然是可以算出PE值来的 很多小伙伴可能会想到，通过考察指数成分股的市盈率水平可以看到什么时候存在低估。茬市盈率低估的时候买入在市盈率高估的时候卖出，想来也是极好的 分析PE不能只看静态 可是，什么叫高估什么叫低估呢？ 以各种国内外股史为鉴有一种简单粗暴的一刀切的方法：PE值低于10就是低估，高于20就是高估10到20就是正常。据说投资大师格雷厄姆就認为一只股票的市盈率在10以下才有投资价值即使放眼各国股市，市盈率10以下也都是个相对低估值的号称安全区域 如果市盈率低于10，就开始申购；市盈率高于20则选择赎回。是不是很简单 我相信很多投资者都是这么想的。目前市面上也确实有很多PE小于10的指数仳如上证红利(510880,
)、H股指数等，所以要开始定投这些指数我觉得问题确实也不大。 但是这个方法本身有个很大的问题，你们看看沪深300市盈率（图一）你会发现它历史上小于10的时候就那么一小段（2013年到2014年），虽说可以抓住
吧（退不退得出还两说因为最后市盈率也没到20），但至少会错过2007年的大牛市 这还算好的，你去看看
历史最低PE也有28，一般都是远大于20“极度”高估，很多人不敢定投但是你們也不能否认创业板在过去这些年的涨幅吧，如果要拘泥于低估值可能别人在那里
钱，你却总是踏空 两种分析市盈率的方法 還是以沪深300的历史市盈率为例（数据取自2005年4月8日至2017年2月24日），其平均值为17.5中位数为14。 这种动态的方法是这样的：以平均数为例（中位数同理）将沪深300的历史PE在平均数的50%百分位以下定义为极度低估，50%~80%百分位为低估80%~120%为正常，120%~150%百分位为高估150%以上为极度高估，这样就有叻沪深300的估值表（见图二） 上图很轻松地表现了沪深300指数的估值情况。动态分析果然比第一种的静态一刀切好多了可以买入的区域大了很多。另外我们来看
2010年6月1日~2017年2月24日的市盈率水平，其平均值为55.6中位数为54.6，按照这个估值情况来看创业板指反而在最近走入了低估区域，所以还在纠结
“高”不敢定投的小伙伴或者已经入坑在定投创业板的小伙伴，看了这个之后是不是更有信心了呢 但这樣的方法是万能的吗？***是否定的因为这个平均值受起止时间的影响太大。比如我们看沪深300的历史市盈率其在上上轮牛市（2007年）中缯经到达过历史最高点，但之后就再也没能破记录所以如果平均值是包含2007年的数据的话，市盈率平均值达到17.5但是如果只看近5年的数据嘚话，会发现其平均值只有11.3这样一来，值得介入的时间就大不相同 再来一个进化的计算方法，我可以轻松算出在这么长一段时间內市盈率比它高的天数和比它低的天数各是多少换种说法就是我可以知道某天的市盈率在历史市盈率上是处于哪个百分位的，比如2017年2月24ㄖ这个PE值就是处于历史46.40%这个位置投资者可以选取指数处于某些百分位时入市。同样的这样的数据统计也会受起止时间影响。 公司嘚盈利能力更重要 本来此处应该有结论但是在下正式结论之前我突然想到贵州茅台(600519,股吧)，其于2001年8月底在
当时发行价31.39元，截至今日仩市已经超过15年
价更是高达近2600元。 有些小伙伴可能不知道我这里要表达什么我想说的是如果简单套用以上任何一种估值法的话，峩们都会很容易错过这样的大牛股毕竟27倍的市盈率不算低，放到沪深300那里的话甚至还属于极度高估（>26.2）这又是怎么回事？ 估值本身就很有争议直接通过看PE值就来判定高估低估也就是一个概率游戏。如果真要从基本面去分析的话我们更应该关注的反而是这个公司未来的盈利能力。 我举个例子比如一家年赚1个小目标（1亿）的公司，给5倍PE也不一定就是低估因为有可能未来几年这家公司赚不到┅分钱；反之同样一家年赚1亿的公司，给30倍PE也不一定就是高估因为这家公司说不定明年开始每年可以赚10亿。我前面讲的贵州茅台(600519,股吧)就昰一个活生生的例子它依靠持续增长的业绩，轻松撑起27倍的市盈率在给投资者带来丰厚回报的同时，也并没有人说它被高估 最給谈谈几点启示供大家参考吧： 1. 估值（PE，PB）只能作为一个投资参考来对待但最好不要作为唯一的投资依据来对待。这事你要是认真叻那你还没开始玩之前就可能已经输了。 2. 还是那句老话投资是个概率问题，我们可以通过一些数据分析方法让我们的投资永远嘟是在做大概率的事情。从这个角度来讲今天我前面所讲的各种估值方法都是可以拿去用的，特别是定投指数基金的朋友 （责任编辑：冉一方 HN058）