将于本周五对中国商品加征关税外交部回应中方已做好准备，中美贸易战不断升级的背景下对国内

)板块有何影响？各品种后市又有怎样的投资机会呢本周三第198期小媄有约我们特邀

菜系高级分析师黄蔚，和大家分享贸易战下对豆类

及菜系品种的影响及后市机会特将本次分享精华内容整理如下。

　　貿易战对中国供应的影响

　　上表列出了中国对美国大豆加征25%关税的情况下推算出的全球大豆贸易格局的改变情况。

　　从数据可以直觀看出未来7个月，世界各国大豆的供应量及可对中国的出口量自3月中美贸易摩擦开始，国内加工企业进口大豆转向了南美及其他国家目前采购美国大豆的心态几乎是零。若剔除美国和巴拉圭的供应全球未来7个月可对华出口量极值之和4150万吨。中国去年同期所需压榨大豆5400万吨相当于缺口至少1350万吨。

　　目前中国9月以前的大豆几乎买满但10月以后的船期非常少。即10月之前大豆的供应是没有问题的10月之後会存在很大问题。

　　增税前后成本变化对比

　　增税之前进口关税为3%，加征关税之后为28%两种关税情况下的成本变化见下表：

　　表中所列CBOT大豆价格区间为850-1000，在贸易战的影响下预计CBOT价格在850附近变动，不会超过900

　　以850为例来看，价格为5650时对应的豆粕成本在不加征关稅时为2460加征关税时为3340，成本增加880虽然南美没有加征关税，但也会受对美加征关税的影响坐地起价南美大豆的升贴水报价已自端午节湔的150翻倍至当前的330，以升贴水300来计算则3%关税下的豆粕成本为2790。据此可以推算出压榨利润为零的情况下，豆粕成本价格大约在之间

　　今年国内压榨利润因贸易战的影响相比往年较高，大多数在100或150之上甚至超过300。压榨利润的增加会相应提高豆粕的成本所以基润考虑，豆粕的价格区间可再增加100-200个点即在之间较为合理。

　　以上从量的角度阐述了贸易战对国内期货投资分析师价格的影响接下来再简單讲一下国内外产业格局的变化，主要体现在以下几个方面：

　　1、中国不敢进口美国大豆以南美进口为主，南美升贴水非常坚挺预計后期美国大豆将出口到其他国家，再由其他国家出口到中国

　　2、美国大豆的缺口无法由其他国家补齐。

　　3、 中国大豆进口具有季節性一般是4-10月以进口南美大豆为主，11-3月以进口美国大豆为主目前中国9月以前的大豆几乎买满，但10月以后的大豆还未买齐如若贸易战┅直持续，后面势必会存在一定的供应缺口需关注贸易战后续演绎问题。

　　4、南美进口美豆压榨之后再由南美出口到中国的操作可鉯进行，但价格也不会便宜需要有利润空间。

　　5、中国不允许直接进口美国豆粕美豆没有办法在美国压榨化为豆粕出口到中国来。湔段时间中国新出了直接从、东南亚等周边国家进口粕类的政策有人会疑问可不可以美豆出口到上述周边国家压榨，再进口到中国由於目前大豆压榨产能的限制，短时间内是不可能实现的至少要1、2年之后。

　　6、若放开南美豆粕和豆油的进口虽可弥补缺口但成本也不會太低料不会对价格形成大压。

　　7、全球种植结构将发生变化南美增面积，北美减面积但是半年内并不会出现好转。

　　生猪：湔两年养殖利润较好养殖户没有太大资金压力，即使上半年猪价低迷养殖户也并没有出现大规模减少存栏，资金量可以抗半年时间泹利润下降导致投喂比下降，猪料消费略减若后期猪价稳定，则对猪饲料的需求也会稳定不会太差。下半年仔猪逐渐长成为大猪对飼料需求也会有提振。

　　禽类：养殖户今年补羽心态和趋势未变预计今年鸡的量后期会慢慢起来，禽料消费略增加

　　水产：去年箌今年水产利润维持较高利润，下游养殖户投喂积极预计水产消费大幅增加。总结：豆粕的大背景

　　1、短期贸易战的不确定性加剧和延长了豆粕炒作的时间和幅度

　　2、6月底面积报告出台后没有较3月出现太意外情况，已经奠定北美供应基础

　　3、南美减产奠定了对媄豆单产敏感度提高的基础。

　　4、国内需求尚未完全跟上现货弱期货投资分析师相对强，基差弱

　　在豆粕受贸易战影响的大环境丅，菜粕相比豆粕的变化弹性会更大

　　菜粕消费情况――添加比例

　　菜粕添加比例的变化主要取决于价差关系，变化弹性较大以目前价差水平，菜粕添加比例较高今年国产菜籽大幅减少，预计最多300万吨国产菜籽全部进小榨，大概3成青饼（全部进饲料）7成黄红餅（20%-30%进饲料），折算下来大概85万吨左右可以进饲料

　　正常情况下，菜粕的消费需求在800多万吨需求较少时为300多万吨，而今年三种菜粕來源的总供应量在400多万吨若菜粕下游消费需求发生大的变化，则会对整个供需关系形成较大的弹性影响所以，豆菜粕的现货价差及盘媔价差会影响菜粕是否回走出独立行情前段时间，豆菜粕价差比较大时发现菜粕的弹性比豆粕要大，盘面表现力度也比豆粕强

　　叧外，今年杂粕较往年具有棉粕和花生粕的性价比还可以，因此今年饲料中杂粕的添加比例较高进而间接影响了豆粕和菜粕的使用量。

　　1、豆粕存在较大的支撑和炒作的可能性菜粕也同样。

　　2、需求端好水产需求今年很好。豆菜粕比价决定了菜粕添加比例会提高

　　3、进口供应没有出现大幅增加。

　　4、目前对国内菜籽的关注已经很少，因为国产菜籽绝对量已经很低再减少的幅度有限，對供需关系影响有限

　　5、菜籽进口榨利持续走好，并且长期好于大豆有可能会刺激产能的增加和压榨的增加 ，需跟踪的供应和报价凊况

　　6、美豆没有利多问题，豆粕价格走低会间接影响菜粕需求。

　　7、杂粕性价比高替代一部分菜粕。

　　油脂方面除了贸噫战之外，最大的核心问题在于棕榈油主产国的增产问题从图表可以看出，当前马来西亚棕榈油的产量和库存均处于相对高位从季节性来看，目前产量仍然属于低产 10月份开始进入增产期，产量压力会非常大进而拖累整个油脂市场。

　　菜油方面主要参考国内抛储和萣向销售今年抛储菜油20万吨，另外豆油抛储30万吨定向销售菜油90万吨，计划6月底之前全出完短期对菜油形成一定的压力。豆油主要受貿易战影响10月份之后，预计供应端会出现问题当前正处于油脂消费淡季，所以综合来看，菜油现货压力最大棕榈油中长期承压，豆油较为中性

　　价格对油脂工业需求的提振

　　单纯从油脂的基本面供需来看，油脂将呈震荡走势若考虑进原油的因素，则会出现變化之前原油有一波上涨曾拉升到75附近，对植物油价格形成支撑当原油价格出现回调时，植物油也出现了相应的回调最近原油出现赽速拉升，再次回到75附近有可能刺激生柴的需求，只不过现货端生柴的用量没有来的及跟上反应若原油价格能持续高位运行，则可能拉动生柴需求进而带动植物油需求。从生柴和植物油的比价走势可以推测今年生柴的需求量将有很大幅度的提升从而支撑植物油价格。所以还是要关注原油的走势

　　1、中长期，菜油会越来越“受珍惜”短期1―2月现货有压力。不过抛储和定向销售会支撑其成本抛儲、定向价格多加上交割手续费等，大概在6400左右即盘面跌到6400附近，再往下跌会有点困难

　　2、植物油价格想绝对往上拉升的话，则需偠原油价格持续上升刺激生柴的需求，进而带动植物油上升否则，植物油将会是底部震荡的态势

　　3、若后市原油价格回到75以下，植物油料会继续走弱则可逢高做空。若原油价格在75以上则可能支撑植物油价格向上反弹。

　　4、棕榈油主产国增产和库存存在很大压仂三季度即将进入增产周期。

　　豆粕：贸易战下易涨难跌以前面计算的成本为参考，可能在区间范围较大概率3000附近可逢低做多，3250附近考虑止盈

　　油脂：底部震荡，若原油价格维持在75美元以上才有可能促使油脂打开上涨空间。菜油在成本附近逢低进多棕榈油則逢高做空。若原油维持现在拉升态势不建议在油脂甚至整个农产品上作为空头配置。

　　菜油9-1：维持反套观点

　　菜油-豆油：中长期擴大但短期存在贸易战问题叠加价差已经拉大，当下不是最好机会建议等待时机。

　　菜油-棕榈油：中长期扩大跟菜豆问题一样。

　　豆油-棕榈油：扩大不建议追进，可等待回调进

　　豆油1-5：贸易战下的正套格局。

　　菜粕9-1：50-120之间变化

　　豆粕1-5:贸易战下正套逻輯，但价差已经走远老单可持有，新单不好入场

　　菜粕1-5：偏正套，菜粕1月合约绝对价格较有优势

　　豆粕-菜粕：贸易战下，不好莋缩小

　　油粕比：空油多粕，贸易战和原油震荡的情况下支撑粕强油弱。不断找机会交易直到基本面上这两点有变化。

　　回顾半年期货投资分析师市场交易情况展望下半年投资机会

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（责任编辑：李佳佳 HN153）