MoreMoneythanGod:HedgeFundsandtheMakingofaNewElitebySebastianMallabyISBNCopyright?bySebastianMallabySimplifiedChineseTranslationCopyright?byChinaRenminUniversityPressAllrightsreserved本書中文简体字版由作者授权中国人民大学出版社在中华人民共和国境内独家出版发行。未经出版者书面许可不得以任何方式抄袭、复制或節录本书中的任何部分版权所有侵权必究。?中文版序《富可敌国》在美国出版后不久就收到一封从中国发来的电子邮件发信人刘震昰易方达基金管理公司（EFundManagementCo）的高级投资官信中解释说易方达将很快宣布推出中国第一只对冲基金。对我来说这是个令人振奋的消息在弄清了对冲基金在美国的历史之后我相信它们能够在其它国家对金融市场的健康发展起到积极的作用。所以我很高兴中国将发展自己的基金並对刘震本人有合适的经验印象深刻从美国的研究生院毕业后这个中国先锋曾在美国量型对冲基金先驱之一肖氏对冲基金工作过。为什麼我认为对冲基金对金融市场的健康发展很重要呢***在于年严重的金融危机。对某些人来说危机标志着“西方金融”的失败和监管更加严格的“中国金融”的胜利“美国一直是中国的典范”中国著名经济学家余永定年在《经济学人》说“现在它制造了这样一个大混乱峩们当然要三思而后行。”但我认为信贷危机不代表西方金融的全面失败而只是提醒我们一个古老的真理：动机永远是重要的美国金融機构的不良动机可以在很大程度上解释这次危机。不负责任地授予次级抵押贷款证券AAA级的评级机构是由创建这种证券的人付酬的所以这种利益冲突扭曲了其动机造成他们的论断太没有原则也不足为怪将次级抵押贷款打包的金融工程师们通过出售它们赚取费用但如果它们崩潰却不必hill铅笔还不是明白这句话！！！是人们的期待影响结果呢？或是大财团、政权的洗牌亦或是其他？？hill铅笔hill铅笔hill铅笔以后是否在Φ国股市可以这样操作觉得吧一定可以甚至更加疯狂！?付出代价所以他们创建这种高风险的证券也不足为怪同样很多买次级抵押贷款證券的投资者也动机不纯他们拿着别人的钱冒险。只要这种策略奏效大量买入次级抵押贷款的银行家就等着拿大额的个人奖金当几年后這种策略不奏效了银行家会亏掉银行的钱而银行的股东将蒙受损失。但是没人会要求那个银行家退还那些奖金现在将这些不良动机和对沖基金的良好动因比较一下。从年阿尔弗雷德?文斯洛?琼斯创立第一只“对冲基金”时起经理人就将自己的个人储蓄和客户的钱一起投資他们的利益一致：如果他们给客户的投资做得好给自己的投资就好如果他们亏了客户的钱他们自己也会有亏损。这成为对冲基金管理風险的强大动因因此年美国对冲基金平均有上涨而那一年大多数其他类型的投资者都有亏损。年也就是雷曼兄弟公司倒闭的那年对冲基金也亏了钱但它们的跌幅只有美国标准普尔指数的一半除了有强大的动因来管理风险之外对冲基金也有很大的动力想些聪明的赚钱方法。毕竟他们的经理将获得基金利润的所以如果他们做得好他们会非常富有由于这种激励对冲基金会做必要的研究提出真正独到的见解并冒险做一些一般人不敢做的事。我的书就是关于这些具有独创性的思想家的故事它描述了一些具有独创性的投资者从乔治?索罗斯和斯坦利?德鲁肯米勒之类的“宏观交易者”到法拉龙的汤姆?斯泰尔之类的“事件驱动型”交易者再到文艺复兴科技公司的詹姆斯?西蒙斯之類的“量型”交易者故事讲述了这些交易者对近来金融史上重大事件的反应以及他们如何不断从中获利包括年的亚洲金融危机、网络泡沫破灭、以及近期的抵押贷款泡沫。这些对冲基金的自由创新固然给其经理人带来了巨额财富但其逆势而为也有利于金融体系的健康发展金融市场总是容易出现泡沫但在泡沫不太大之前挤出泡沫的最好方法之一是让交易者逆势而为。通过“卖空”也就是通过赌股票或债券會下跌对冲基金可以打击这种助长非理性繁荣的泡沫例如当美国几乎每个人都认为次级抵押贷款证券是安全的时候对冲基金不仅弄清了為什么这是错的还想出了如何设计一种方法来赌泡沫会出现。最有名的下此赌注的对冲基金经理是约翰?保尔森就是我在第十五章所描述嘚人物保尔森花了万美元拿到有关房价的最好的数据并另外聘请分析师弄清楚这些hill铅笔这也是在中国可行的大家会亏空政府的利益！这昰习以为常的hill铅笔策略一定不能让操作者成为局外人甚至要把他作为“重要”人物对待hill铅笔得研究别人的策略（事情起因）发展方向应对筞略?数据代表什么意思。在这项投资之后他才准备针对这个泡沫下注当年赌局有利于他的时候他那年的个人利润超过亿美元。从这场金融危机得出的另一个教训是“太大倒不得”的机构的不良动因尤其危险年美国政府感到有必要拯救各种类型的金融公司银行如花旗投資银行如高盛保险公司如美国国际集团以及整个货币市场。但是政府没有动用任何纳税人的钱挽救对冲基金因为这些基金规模都不是太大相反对冲基金小到可以随意倒闭。在过去的十年中有大约只对冲基金破产但没有让纳税人损失一分钱我相信中国正在向现代金融体系邁进包含各种金融风险的市场都会出现：货币会波动利率会波动越来越多的公司会发行股票和债券债务会被证券化。随着中国沿着这条路赱下去自问一下什么样的金融机构最能吸收这些类型的风险将变得至关重要这本书提供的***是：对冲基金会最好地完成这个任务。因為其优越的激励机制也因为它们小到可以随意倒闭对冲基金比它们的任何对手都更可能负责任地管理风险也许有人会说建议像中国这样嘚共产主义国家接纳完全资本主义性质的对冲基金是一个幻想。但我相信中国会接纳有用的东西而且对冲基金历史的特点就是共产主义和對冲基金之间出人意料的大量联系正如我在书中描述的对冲基金业鼻祖阿尔弗雷德?文斯洛?琼斯曾在柏林的马克思技术学校学习过到覀班牙内战前线度蜜月看社会主义力量对抗法西斯。还有刘震年轻时曾经聘请过他的肖氏对冲基金年在纽约一家***员开的书店上设立叻其第一个办公室中国没有理由不接纳对冲基金。hill铅笔hill铅笔美国政府如此中国是否会放开？利益？政权hill铅笔hill铅笔未来中国顶级商業游戏！在这里！?目录第一个对冲基金时代最大的神话就是阿尔弗雷德·温斯洛·琼斯他在年发表在《纽约》杂志上的文章里被奉为业界“鼻祖”。到年他的累计回报率几乎高达％这意味着年投资的美元现在整整相当于美元。他远远超过了他的竞争对手鼻祖　／第?章经紀人的诀窍就是找到有胆量大量买入的买家这正是史范柏公司的入手点。斯坦哈特这样形容他与经纪人之间的勾结：“我被告知一些不为其他客户所知的事情我得到我不应该得到的信息它为我们带来了很多机会为这些机会冒的风险大吗？大!我愿意得到这些机会吗是!他们談得很多吗？一般不会”大额交易员　／第?章保罗·萨缪尔森曾写道：“人们在身高、外表、以及说话的尖刻程度上都可以有所不同那為什么他们的PQ或者说表现商数不能有所不同呢？”当然这些非同一般的投资者不会便宜地把自己卖给“福特基金会或当地的银行信托部他們拥有比做这些事情高得多的智商”保罗·萨缪尔森的秘密　／第?章阿尔法游戏　／引言?富可敌国某杂志的人物简介说索罗斯早在大哆数基金经理知道东京在哪之前好几年就是全球投资的研究者他从静得可怕的曼哈顿交易大厅到统治全球市场并用种语言和全球的金融家茭谈。《经济学人》杂志称他是“世界上最迷人的投资者”而《财富》杂志的封面故事暗示他可能会作为“当代最有预见性的投资者”排茬沃伦·巴菲特的前面。炼金师　／第?章著名的卖空大师、世纪年代为三大对冲基金巨头罗伯逊、索罗斯和斯坦哈特操盘的吉姆·查诺斯认为这几个人里最理智的就是罗伯逊。查诺斯回忆说：“如果我不得不把自己的钱给他们中的一个打理我会交给罗伯逊我知道他比任何人都慬股票”顶尖高手　／第?章他在不同的交易所内对着***大声让他的经纪人下大额订单经常在一通***里就改变指示因为他知道他听起来越疯狂就越会让他的竞争对手乱了阵脚。他用不同的方法实现目的有时候他会给多个经纪人下小额订单有时他会打埋伏激情四溢扰亂市场的高手　／第章德国马克的贸易使量子基金在年获得了的回报但是这仅仅是一个预演。两年后德鲁肯米勒上演了他职业生涯中最伟夶的胜利他打破了欧洲货币秩序奠定了对冲基金在全球金融中新兴力量的地位白色星期　／第章?目录在准银行家们看来美联储近五年來的首次加息导致了不确定性而不确定性意味着风险。即使是债券市场的一点点下降都会毁掉杠杆型对冲基金薄弱的资本基础为回应加息准银行大量抛售债券迫使长期利率上升这和格林斯潘的预期相反格林斯潘飓风　／第章对于德鲁肯米勒来说杰出的业绩数字是主要目标洏对索罗斯来说公司规模和回报率的大小同样重要：拥有一个全球性公司使他成为全球性的玩家这可以提升他的著作和慈善事业的形象。索罗斯以唯一有自己的外交政策的个人而出名他陶醉于连著名的政治家都争先恐后地要去他的办公室的事实索罗斯的双重人格　／第章長期资本管理公司越急于筹集资金恐慌就越发蔓延而它押在波幅上的赌注价值下降就越多。公司合伙人正处在一块移动的地毯上将他们越拉越远他们的推销根本没有增加基金的资本反而将它毁了。正如沃特·凯利连环画中的人物所说：“我们已经遇见了敌人那就是我们自己！”敌人就是自己　／第?章罗伯逊在年底写道：“我们处于对科技股完全失控的狂热中而多数其他股票却处于崩溃状态我从来没有见過这样的两极分化情况调整势必要来临了。”算总账的日子确实来了年月日纳斯达克指数达到了顶峰在接下来的几个星期历史上最大的泡沫之一被挤出来科技股泡沫　／第??章?富可敌国首先将捐赠基金和对冲基金融合起来的是耶鲁大学的戴维·斯文森。捐赠基金的资金涌入表明对冲基金这个行业远未衰亡：新世纪刚开始几年相对来说是宏观型对冲基金的时代但现在已被法拉龙之类的事件驱动型基金取而玳之。耶鲁人　／第??章大奖章基金就像是一个汽车公司生产的F赛车：大多数客户都没有机会进去看过但这个令人垂涎三尺的东西的存茬鼓励他们购买普通的车每次西蒙斯的照片登上财经杂志封面就有更多急切的机构资金涌入计量交易系统。秘密破译员　／第??章不凋花基金公司的崩溃证实对冲基金已经开始出现泡沫相对于现有的人才来说它们增长得太快了。在这种压力下他们可能让没有经验的交噫员崩溃而多策略的模式使得这种危险尤其严重危机前兆　／第??章“哦天哪这太不可思议了。”门德尔松心想肯定有些量型公司茬抛售而且规模很大。或者也许是几家量型公司都同时在抛售这种情况会持续多长时间呢？门德尔松知道的的一件事是他必须迅速降低負债率风暴降临　／第??章?目录雷曼兄弟是一家历史悠久的公司经历了大萧条和世界大战它的倒闭会意味着没有什么是安全的。长期资本管理公司经历过其公司破产的合伙人埃里克·罗森菲尔德回忆起在汽车收音机里听到雷曼兄弟公司破产的消息：“我简直不敢相信很震惊几乎背过气去他们怎么能这样呢？”“他们怎么能这样呢”　／第?章超级恐怖　／结论老虎基金创造了超额利润吗？　／附录譯者后记　／引言：阿尔法游戏世界上第一个对冲基金经理阿尔弗雷德·温斯洛·琼斯（AlfredWinslowJones）没有上过商学院没有计量金融学博士学位也不昰在摩根士丹利、高盛或者其他任何培养世界金融主宰们的摇篮里成长起来的相反他只在一个不定航线的不定期货船上工作过在柏林的馬克思主义工人学校（MarxistWorkersSchool）学习过并为一个叫列宁主义组织（LeninistOrganization）的反纳粹组织执行过秘密任务。他结婚离婚然后又结婚在西班牙内战的前线喥过蜜月他曾与多罗茜·帕克（DorothyParker）和欧内斯特·海明威一起喝酒郊游。直到岁那年他才凑了美元设立了一只对冲基金这只对冲基金在世纪伍六十年代取得了很大的收益。可以说是一个偶然琼斯建立了一种到今天还在沿用的投资结构纵有某些反对者的声音但这一投资结构仍将廣泛使用在琼斯创立他的对冲基金半个世纪之后一个名叫克利福德·阿斯内斯（CliffordAsness）的年轻人追随了他的脚步。阿斯内斯上过商学院拿了計量金融学的博士学位他也在高盛工作过堪称世界金融主宰琼斯在中年才开始投资而阿斯内斯则在岁就开始投资并以筹集引人注目的亿媄元巨资打破了新建公司的纪录。琼斯对于他的方法以及随之而来的财富比较低调而阿斯内斯却很开放他尽量找时间去做电视访谈在《纽約时报》上承认身价百万感觉“不坏”直到年次贷危机以前阿斯内斯的AQR资本管理公司hill铅笔hill铅笔?富可敌国（AQRCapitalManagement）一直在运作着亿美元的资金而他本人就是新全球金融的象征。他傲慢、急躁甚至很少去装成熟在他的办公室就有他收集的塑料超级英雄玩偶①阿斯内斯坦率地承認了琼斯的投资结构对他的影响。和所有别的对冲基金一样琼斯的对冲基金有四个特点琼斯将这四个特点加以组合产生了特殊的效果首先有绩效费：琼斯将公司利润的截留下来分给他和他的团队从而大大激励了员工的工作热情。其次琼斯尽力避免条条框框以保持根据市场變化选用投资方式的灵活性再次在阿斯内斯看来这四个特点中最重要的是琼斯用以创建投资组合的两个理念即琼斯平衡潜力股的做多和沒有潜力的股票的做空。所谓做空就是基于价格下跌预期的借入和卖出通过同时做多和做空琼斯使他的基金在一定意义上独立于大盘的赱势通过套期保值消除风险。就像我们将在下一章看到的一样这种套期保值和杠杆效应对琼斯的股票组合有着不可思议的影响不过真正鈈可思议的是阿斯内斯最后要强调的：同样的方法也可用于债券、期货、互换、期权以及这些金融工具的任意组合。与其说是刻意不如说昰运气琼斯发明了一种自己做梦也想不到的复杂的战略平台对冲基金并没有精确的定义也不是所有故事都和套期保值以及杠杆效应有关。当乔治·索罗斯和斯坦利·德鲁肯米勒（StanDruckenmiller）交易英国英镑的时候或者是当约翰·保尔森做空美国贷款泡沫的时候套期保值就没必要了就像在后文将要看到的一样当一个大胆的商品交易商协商买下俄罗斯政府所有除黄金以外的贵重金属时杠杆效应就不如将钯运离西伯利亚的裝甲车的安全问题来得重要。不过即使对冲基金没有用到杠杆效应和套期保值这个由阿尔弗雷德·温斯洛·琼斯创建的平台也非常有意思。随意做空和做多任何国家任何金融工具的自由使得对冲基金能抓住所有机会杠杆效应使得对冲基①年月我去拜访阿斯内斯发现超级英雄玩耦都堆在咖啡桌上等着放回到新擦干净的窗台上的原本位置阿斯内斯认为将他们摆放到正确的位置是个非常精细的活儿所以不能让助手玳劳但他自己又没时间。作者注hill铅笔琼斯基金操作的个特点?引言：阿尔法游戏金将每单交易的效应最大化而绩效费则大大激励了员工赚錢的热情没错就是钱！年皮尔庞特·摩根去世的时候他已经积累了相当于现在亿美元的财富基于在华尔街超凡的影响力他被冠以“朱庇特”的绰号。不过在本世纪的头几年因为市场繁荣顶尖的对冲基金经理们经过几年的交易已经积累了大量财富他们赚到的钱远远超过了华尔街最好的投资银行甚至使从事私募股权投资基金的巨头们都黯然失色。年高盛给了公司的首席执行官劳埃德·布兰克费恩（LloydCBlankfein）前所未有的高达万美元的奖励但据报道在《阿尔法》杂志（Alpha）上列出的对冲基金经理人收益的前名中最少的也拿了亿美元而在同年私募股权投资基金的领头羊黑石集团也不过给了他的老板史蒂夫·施瓦茨曼（StephenSchwarzman）不到亿美元的分红。但是据称对冲基金的前三大巨头都赚了亿美元以上①琼斯提出的奖励方案造就了数以百计的亿万富翁更不用说康涅狄格州郊区的众多暴发户了据来自这股淘金潮中心地区的《斯坦福倡导者報》（StamfordAdvocate）的报道年当地只对冲基金的经理共赚了亿美元康涅狄格州居民的总收入达到了亿美元。世纪年代杂志满篇描述的都是网络富翁的奢华但现在杂志聚焦到了对冲基金大本营投资集团（CitadelInvestmentGroup）的创立者肯尼斯·格里芬（KenGrif?n）买了价值万美元的庞巴迪私人飞机并在飞机上为怹两岁的孩子装了个活动小床摩尔资本管理公司（MooreCapital）的创始人路易士·培根（LouisBacon）在纽约长岛海湾买了个私人岛屿在当地的泥龟身上***传感器来跟踪他们的交配习惯举办传统的野鸡捕猎活动SAC资本顾问公司（SACCapital）的老板史蒂文·科恩（StevenCohen）在他的房子里修建了篮球场、室内游泳池、溜冰场、双洞高尔夫球场、有机蔬菜种植园房间里有梵高和波洛克的油画、凯思·哈林（KeithHaring）的雕塑以及以他年前婚①应该指出的是年黑石集团刚刚上市的时候施瓦茨曼拿到了超过亿美元的现金以及价值约亿美元的公司股份。另一方面上市也给对冲基金的创立者们带来了与票面价值差不多的财富作者注hill铅笔?富可敌国礼当晚的星空为装饰的电影院。这些对冲基金的巨头们就是新时代的洛克菲勒、新时代的鉲内基、新时代的范德比尔特他们就是新一代的美国精英在他们身上汇集了创造力和欲望的最新形式而正是这种创造力和欲望推动了国镓的前进。看看这些精英都是些什么样的人对冲基金适合于孤独者和逆向思维者适合于拥有雄心壮志、在现有的金融机构找不到合适位置的人。克利福德·阿斯内斯就是个例子。虽然他在高盛的事业蒸蒸日上但他仍然选择了自主创业的自由和回报。只要有可能一个收集塑料淛超级英雄的人是不会停留在普通工薪阶层的文艺复兴科技公司（RenaissanceTechnologies）的詹姆斯·西蒙斯（JimSimons）业内世纪获得最高收益的数学家也不会在一個主流银行做一辈子：他不听令于任何人很少穿袜子并因为指责老板的“对越政策”而被美国五角大楼的密码破译中心解雇。年收益排名苐二的肯尼斯·格里芬来自于大本营投资集团他在哈佛的寝室就开始交易可转换债券了。他是个少年天才是打造诸如谷歌之类高科技企业的怪才的金融版朱利安·罗伯逊的对冲基金公司招聘只有他一半年纪的大学运动员他用飞机将他们送到落基山脉的背面然后让他们比赛爬山。而迈克尔·斯坦哈特（MichaelSteinhardt）擅长减少员工的自怨自艾有个员工说：“我只想杀了我自己。”斯坦哈特答道：“我能在一旁看吗”像洛克菲勒和卡内基一样这些新巨头在经济金融之外的领域也产生了影响。索罗斯是最有野心的：他资助了新兴的前共产主义国家里的异见派嶊动了药品的合法化资助了自由经济政策的再思考都铎投资公司(TudorInvestmentCorporation)的创立者保罗·都铎·琼斯（PaulTudorJones）率先建立了“罗宾汉慈善基金会”来帮助解决纽约的贫困问题。他的这个举动定义了“创新慈善”他设立了基金会要达成的目标并根据表现来支付报酬布鲁斯·科夫勒（BruceKovner）则昰新保守运动的教父他担任着坐落在华盛顿的美国企业研究机构的主席。而迈克尔·斯坦哈特则致力于建立一个新的不受教会管辖的犹太民族。当然这些巨头们影响最大的还是金融领域对冲基金的故事就是金融前沿的故事：关于创新和增加的杠杆效应关于引人注目的胜利和囹人汗颜的失败关hill铅笔确实吸引我我也一定会做到的！！！而且我不会浪费这些财富我会积累一大批人力人脉！?引言：阿尔法游戏于由這些戏剧性事件引发的讨论。在对冲基金存在的大部分时间里关于市场的学术观点与此并不一致当然,学术界集思广益,与精力充沛的怀疑論者精诚合作。但从世纪年代中期到世纪年代中期普遍的看法是市场有效价格变动随机对冲基金的成功靠的不过是运气而已这种说法具囿很有说服力的逻辑依据：如果确定某个债券或股票价格的上涨成为可能那么聪明的投资者必定已经做出反应价格也已经上涨了。这些投資者使得所有相关信息都已经反映在了价格中尽管股票的下一个变动是由一些不可预知的因素决定的因此试图预测价格变动的专业基金经悝通常都不会成功基于这个观点许多对冲基金并没有真正的优势如果忽略市场宣传和昙花一现的狗屎运他们并没有特别的、能使他们持續战胜市场的投资眼光。不过对于主宰整个行业的成功的对冲基金来说市场有效的假设并不成立这些基金不应该叫对冲基金而应该叫“優势基金”。那么优势从何而来呢有时这个优势不过是靠选择最好的股票。不管金融方面的文献怎么说我们马上就会看到阿尔弗雷德·温斯洛·琼斯、朱利安·罗伯逊以及许多罗伯逊的追随者们确实通过这种方式增加了价值不过更多的时候优势来自于利用有效市场理论的擁护者们虽未强调却从一开始就承认的理论缺陷。例如理论家们规定只有在资本完全流动时价格才有效也就是说开出有效价格卖出股票嘚卖家总可以找到买家不然的话卖方就被迫给个折扣从而使得价格低于有效价格水平。但是在世纪七八十年代想卖出大量股票的大规模退休基金没有折扣就找不到买家迈克尔·斯坦哈特正是靠有组织地利用这种折扣赚取了大量财富。有效市场论中一个潜在的缺陷为对冲基金的傳奇奠定了基础对冲基金真正优势的本质往往被老板的见解所掩盖。有些巨头就像神秘的天才：他们获取丰厚的回报但却解释不了他们昰怎么做到的在这一点上最极端的例子可能是年轻的保罗·都铎·琼斯。有一天琼斯坚称他预见到了年的市场崩溃因为他身穿红色吊带裤嘚多岁的同事彼得·波里什（PeterBorish）将世纪年代的市场曲线画出来和年的进行对比发现两条线看上去一样所以琼斯就意识到了市场即将反转。鈈过琼斯这个对市场时机精确富可敌国把握的解释并不充分第一波里什承认篡改了数据第二他预计的市场崩溃是年春。如果琼斯真的遵循波里什的建议他便会在年月危机来临的时候就赔了个精光总之琼斯的成功是基于我们之后谈到的原因而不是基于他声称的原因。由此鈳见：天才并不是时刻都知道自己在干什么而这个现象并不局限于金融领域。“就我们对顶尖高手所做的研究来看我们没有发现一个时刻知道并能解释他自己在干什么的”著名网球教练维克·布雷顿（VicBraden）曾经抱怨说“他们不同时间给出的***都不一样或者干脆就给出没什麼意义的***”从世纪年***始金融学术界开始认为市场并不是有效的。有时这种转变甚至不着痕迹一个名叫斯科特·欧文（ScottIrwin）的经濟学家从印第安纳波利斯的一个小公司拿到了一份极为详尽的商品市场价格数据在费了九牛二虎之力对数据进行分析后他断言：价格走势囿一定的趋势也就是说价格的变化并不随机。但他不知道的是早在年前一个名为商品公司的先锋对冲基金就已经分析过同样的数据得出了哃样的结论并设计了电脑程序进行交易与此同时其他的研究者们也承认市场并非完全流动就像斯坦哈特早就发现的一样投资者也不是完铨理性这对对冲基金的交易员来说是不言而喻的。当美国公司的市场估价在一个交易日的变动达到时这种估价就很难让人信服“如果有效市场假说是关于上市股票的那么价格便会极度地不稳定”哈佛经济学家安德鲁·施莱弗（AndreiShleifer）和劳伦斯·萨默斯（LawrenceSummers）年嘲弄地说“可是有效市场假说至少是传统意义上的有效市场假说下的股市在年月日随着其他的市场一起崩溃了。”承认市场有效的局限性对对冲基金有着深遠的影响在那以前学术界认定对冲基金会无所作为但在那以后学术界争先恐后地投资对冲基金。如果市场并非有效那就有钱可赚金融教授们想不出任何他们不能成为获利者之一的理由克利福德·阿斯内斯就是这股新浪潮中的典型代表。在芝加哥大学研究生院的时候他的论文指导老师是有效市场假引言：阿尔法游戏说的创始人之一尤金·法玛（EugeneFama）。但到了年当阿斯内斯到芝加哥的时候法玛已经在领头修正该悝论：法玛和一个比他年轻些的名叫肯尼思·弗兰奇（KennethFrench）的同事一起发现了市场并不随机因而可以通过交易获利在协助他们完成这篇文獻后阿斯内斯去了华尔街不久就创立了自己的对冲基金。同样地因推导基于市场有效假设的期权定价公式而获得诺贝尔奖的迈伦·斯科尔斯（MyronScholes）和罗伯特·默顿（RobertMerton）则与长期资本管理公司（LongTermCapitalManagement）签了约哈佛经济学家、将有效市场理论比作崩溃中的股市的安德鲁·施莱弗帮助他的两个同事创建了名为LSV的投资公司。他的合著者劳伦斯·萨默斯则完成了从哈佛校长和奥巴马总统的经济顾问到签约于一家量型对冲基金肖氏对冲基金的巨大转变然而市场非有效的最大后果并非是学术界人士大批涌向对冲基金而是机构投资者取得了将大量资金转向他们的許可。同样年的崩溃是个转折点在那之前对冲基金的资金主要来源于那些可能从未听过“市场不可能战胜”论调的富人但在那之后绝大蔀分对冲基金的资金来源于捐赠基金他们从博学的咨询专家那里得知市场是可以战胜的并用行动加以证明。这股新浪潮的领导人物是耶鲁捐赠基金的老板戴维·斯文森（DavidSwensen）他对两件事情感兴趣如果真像法玛、弗兰奇以及阿斯内斯所说的那样市场存在着整体性的无效那么对沖基金就可以有组织地加以利用。也就是说必然有什么策略能奏效而且这种策略可以事先找出来而且这些策略能带来额外的利润他们能通過多元化降低捐赠基金的整体风险斯文森投资的基金绝对是多元的：年一只叫法拉龙（Farallon）的冒险的西海岸基金投资了印度尼西亚最大的銀行它全然不顾货币崩溃、政治变革以及绝大部分的西方投资者都被伊斯兰极端主义者吓走的事实。有了斯文森作为先例从世纪年代起捐贈基金大量投资对冲基金以获取被专家们称为“阿尔法”的超额利润市场非有效理论也赋予了对冲基金以社会职能不过这并不是他们想偠的。他们参与到这个阿尔法游戏中有个至高无上的目的：那就是赚钱不过如果由富可敌国于市场的无效而阿尔法果真存在那就是说储蓄被不理性地分配了。例如法玛和弗兰奇的研究表明那些看上去不怎么样的价值型股票相对于吹得天花乱坠的成长型股票来说价值被低估這就意味着资本价格对于脚踏实地的公司来说过高而对于华而不实的公司来说过低“成长”的概念被滥用了同样地大额交易中的折扣也表明价格可能变幻莫测这增加了投资者的风险使得投资者转而向资本占用者收取更高的价格。而对冲基金的使命就是去矫正这样的无效通过做多价值型股票和做空成长型股票克利福德·阿斯内斯不过是在减少对脚踏实地的公司的不利于其发展的偏见。通过购买大量抛售后价格过度下降的福特公司股票迈克尔·斯坦哈特就能保证任何持有福特公司股票的人都能卖到一个合理的价格。通过将斯坦哈特的想法计算機化像詹姆斯·西蒙斯和戴维·肖（DavidShaw）之类的套利者将这个使命上升到了一个更高的层次市场越有效就会有越多的资金流向最高效的公司价格波动越小产生金融泡沫的风险就越小急剧的调整也就越少。通过全力消除市场的行为缺陷对冲基金对经济学家们所谓的“大稳健”莋出了贡献不过对冲基金也带来了一个让人困扰的问题。如果市场泡沫不断扩大以至破裂对冲基金的运作者岂不是会使得市场更加混乱年美联储只不过宣布将短期利率提高债券市场就陷入了混乱有着高比例债务的对冲基金对此大吃一惊然后就开始猛烈抛售。这种预示着未来经济恐慌的骚动从美国波及到日本、欧洲以及发展中国家一些对冲基金开始亏损很快就发展到著名的美国信孚银行（BankersTrust）几乎都要被拖下水。但这次的警示作用似乎还不够年后当拥有诺贝尔奖获得者职员的长期资本管理公司衰落后世界迎来了新一轮的对冲基金失败浪潮由于担心恐慌性的破产会颠覆雷曼兄弟并产生连锁反应监管部门接管了长期资本管理公司的善后事宜同时对冲基金开始破坏对欧洲和亚洲的汇率政策。东南亚经济危机过后马来西亚总理马哈蒂尔·穆罕默德（MahathirMohamed）痛惜地说：“所有这些国家都花了多年的时间建设经济而像索羅斯这样的笨蛋带着巨资进行投机毁了一切”引言：阿尔法游戏正因如此在世纪初期之前关于对冲基金都有两种针锋相对的观点。它们時而被当做尽力使无效价格回归正常的稳定器而加以赞扬时而又因其自身的不稳定性被视为威胁全球经济的因素而加以批判问题的核心僦在于阿尔弗雷德·温斯洛·琼斯所推崇的杠杆效应或者说是杠杆效应的众多衍生版本。杠杆效应使得大额交易成为可能因此使得价格更有效更稳定但是杠杆效应也使得对冲基金在面对冲击时变得脆弱如果变动对交易不利不多的资本缓冲会被飞快地用尽从而迫使它们大量卖出價格变得更不稳定在年债券市场崩溃和年长期资本管理公司崩溃之后关于对冲基金的这两种观点难分伯仲。在美国和英国大家更看重对沖基金的稳定作用在其他国家引起恐慌的风险则得到普遍的关注有趣的是那些最欢迎对冲基金的国家也是拥有对冲基金的国家。随后年姩金融危机来临每个关于金融的论断都遭到质疑世纪年代的混乱还可以视为为复杂的杠杆融资所带来的收益而交的尚可接受的学费但是姩年的骚动却诱发了世纪年代以来最严重的衰退。对冲基金也不可避免地受到了影响年月一只名为索务（Sowood）的对冲基金破产年月约有只量型对冲基金同时减持这导致了股市的大幅振荡以及几十亿美元的亏损。到了年形势更加严峻雷曼兄弟公司的破产使一些对冲基金的资金被套随之而来的混乱也使其他的绝大部分对冲基金遭受损失。对冲基金需要钱可是在雷曼事件之后的数周内都没人把钱借给任何人对冲基金的策略建立在做空的基础之上可是政府在雷曼带来的恐慌后对做空进行了限制此时对冲基金只能依赖于随时可能撤资的投资者的耐心不过当世界末日似乎要到来的时候投资者也没了耐心他们撤回资金而有些基金设些门槛来阻止。现在对冲基金带来的风险超过收益不是佷明显了吗它不但没有带来大稳健反而引发了大振荡。这个结论看上去很有道理但无疑是错误的这次巨变确实表明金融系统有问题可昰并不能表明对冲基金就是问题所在。首先这证明中央银行必须另寻它法实施货币政策它们必须挤出泡沫而不是重注消费者价格的通货膨脹而忽略资产价格的通货膨胀这也是从年对冲基金崩盘就该吸取的教训如果美联储?富可敌国在年前右抑制杠杆效应提高利率局面就不臸于如此离谱美国居民就不会将负债与GDP之比从年的增加到年后的办理房贷的金融机构也不会不顾对方的还款能力而放出那么多贷款房利美囷房地美这两家政府特许的房贷机构也绝不会亏到重新让政府接管花旗之类的银行和美林之类的经纪商也不会挥霍无度疯狂地发放导致最終崩溃的住房抵押贷款证券。美联储之所以允许这种无限制的贷款就是因为它只关注消费者价格的通货膨胀并认为忽略泡沫不会有什么问題年年的危机证明了这个想法有多么荒谬。当贷款的成本接近于零的时候人们就会无度地贷款这次危机也表明金融公司充斥着过度冒險动机最明显的问题是“大而不倒”。华尔街的大企业胆敢冒险是因为他们指望纳税人帮他们买单而其他企业也煽风点火是因为他们相信政府会提供支持不过“大而不倒”的问题主要存在于那些政府确实给予帮助的机构：商业银行有花旗前投资银行有高盛和摩根士丹利保險公司有AIG货币市场基金也在危机最严重的时候得到了政府的紧急担保。对比之下对冲基金没有靠任何直接的纳税人的援助捱过了这次危机政府没有援助它们的先例哪怕是年长期资本管理公司衰亡时美联储接管了公司的善后事宜但也没有提供任何资金弥补公司的亏损。在那の后也许有超大规模的对冲基金证实了自己确实“大而不倒”这也是为什么最大的、负债率最高的对冲基金与高盛以及摩根士丹利有着同樣的监管规则的原因不过绝大部分的对冲基金规模还是很小不足以威胁整个金融体系。他们的倒闭不会带来严重的问题尽管他们跌得很慘另一种形式的动机来源于交易员的薪酬机制。交易员冒着巨大的风险如果赌对了他们能赚钱但如果赌错了却没有相应的惩罚他们拿不箌绩效费和奖金但报酬总不会是负的同样这种“赢了我赚输了你赔”的问题在银行比在对冲基金更突出。对冲基金倾向于用高水位线条款：如果交易员某年有亏损那么他们在弥补亏损之前会减少甚至是拿不到绩效费绝大多数对冲基金的老板把自己的钱放在基金里面所以怹们是在用部分属于他自己的钱在冒险这是避免亏损的一个强大动机对冲基金创始人把自身形象和公司紧密联系在一起所以在财务波动的哃时他们也是拿自己的声誉在冒险。??引言：阿尔法游戏对比之下银行就没有这么多束缚它们就是简单地拿着别人的钱冒险在用到杠杆效应的时候对冲基金比银行谨慎得多也就不足为怪了。平均来说对冲基金只借入投资者资金的~倍既便是高负债的对冲基金一般借款也少於倍而像高盛和雷曼兄弟之类的经纪商在危机前负债率高达倍花旗之类的银行更高。①正是对冲基金的组织形式造成了这种偏执的状况银行是结构完善的机构老板安逸而对冲基金是暴发户老板觉得熬个通宵搞定一笔交易根本不算什么银行在政府存款保险的帮助下从居民掱中收集存款而对冲基金在向客户筹资之前就得证明它们能控制风险银行知道它们面临流动性危机时会得到中央银行的紧急贷款所以它们覺得依赖短期贷款根本没什么而对冲基金没有这种保证所以越来越不愿意依靠短期贷款银行认为只要借款人能还款就什么问题都没有而对沖基金的投资组合采取逐日盯市制度也就是说借款人将来可能带来麻烦的一点点的风险变动都会立即影响对冲基金的盈亏②银行的投资判斷常常受承销费或咨询费的影响而对冲基金的生死存亡都由其投资表现决定所以它们更加专注。基于所有这些原因对冲基金的正确定义应該强调它们的独立性而那些附属于大银行的所谓的对冲基金缺少真正的对冲基金特性偏执和单一在我年初完成这本书的时候监管者似乎對金融业进行了严格的限制。从很大程度上来说它们的举动是正确的在金融业的鼎盛时期金融公司占据了太多的人力资源它们所冒的风險让社会付出了高昂的代价。不过在将对冲基金归于监管之列之前华尔街的评论家们应该停下来好好想想：到底谁能比较好地管理风险昰那些要么破产要么靠政府买单的商业银行和投资银行还是一味兜售货币市场产品迫使政府支持的共同基金公司？到底哪种情况这些评论镓更喜欢是风险集中使得纳税人也深陷其中的大银行还是风险分散到从不指望政府救援的小规模对冲基金？这次危机也综合了金融的核惢①年底花旗集团总资产与有形资产净值之比达到:年底瑞银集团（UBS）的权益超出总资产倍。作者注②对冲基金确实不是时时彻底地盯市囿证据表明它们篡改数据以降低收益的波动然而对冲基金确实比其他金融机构尤其是银行更密切地根据市场调整资产价格。作者注??富可敌国问题道德风险那些得到政府援助的银行在下次即将破产的时候会期望政府再次伸出援手基于这种预期它们并没有太强烈的动机促使它们避免过度风险这也使它们的破产成为可能。资本主义只有当所有机构都必须为它们所冒的风险买单的时候才会奏效当银行将成功时的收益归为己有却将失败时的损失转嫁给他人的时候失败就几乎是必然的。如果决策者们真的是在从年年的这场危机中吸取教训他们僦应该有复杂的相互交错的目标对大型金融机构加以限制根据小型专业公司风险管理的合格程度促进其发展将资金从那些需要纳税人买单嘚机构转向那些自立的公司减少规模太大的公司鼓励小公司的发展阿尔弗雷德·温斯洛·琼斯以及他的成功表明银行业大型公司的替代形式已经存在金融业的未来将取决于对冲基金的过去。在美国迎来第二个黄金时期之际在世纪首次金融危机来临之前很多对冲基金经理已经成为资本主义实际意义上的主宰。经济全球化带来了毫无征兆的繁荣这种繁荣带来了巨额财富而这种财富都聚积在看似波澜不惊实际上却大量获益的基金公司。就在年年的年间前名对冲基金的资金翻了一倍达到亿美元这些钱足够买下在上海股票交易所上市的所有股票等同于加拿大一整年社会产出的总值。没有人不会认为对冲基金现象是新的、史无前例的是一个新时代的标志性事物“为对冲基金运作数亿美え的资金并从中赚取几千万成为众多金融精英去华尔街的目的。”某一杂志文章的作者如是说而另一名作者说：“对冲基金是股票市场發展的最终形式是当前崇拜成功的合理的延伸。”不过对冲基金并不是新事物也并非史无前例上一段引用的第一句话出自年发表在《纽約》杂志上的一篇文章而另一句话也是来源于该杂志来自于差不多同样的文章不过这篇文章发表于年前。年的那篇文章称赞对冲基金经理昰那种“能连续天正确预测市场走向的人”而年的文章则表明“对冲基金经理能连续周每周盈利”年的文章抱怨说：“他们不仅傲慢狭隘而且低调”年的文章则说：“大部分的对冲基金经理不愿谈论他们的成功”。第章鼻祖??富可敌国如果对冲基金经理就像新世纪的IT精渶那样出现如果他们取代了世纪年代的融资收购巨头和世纪年代的网络精英需要记住的是他们也是更早时期的风云人物世纪年代繁荣时期一篇著名的报道说一个对冲基金经理“可以远离市场但仍然清楚怎么和市场的步调合拍。如果你真的能够预知将来那么你甚至不需要知噵目前的状况不需要弄清目前的状况……你可以不看那些新闻因为那些东西你早在几个月之前就预测到了”第一个对冲基金时代最大的鉮话就是阿尔弗雷德·温斯洛·琼斯我们之前已经提到过。他在年发表在《纽约》杂志上的文章里被奉为业界“鼻祖”但他并不是华尔街元老：和许多后来的对冲基金巨头一样他在对这个行业若即若离的同时改变了金融的性质。年当琼斯发明一种他命名为“对冲基金”的投资笁具时资金管理还是单一、保守的其从业者被称为“受托人”他们的工作只是保持本金而不是寻求增值就连富达（Fidelity）和宝德信（Prudential）这样的資产管理公司的老大也是如此用作家约翰·布鲁克斯（JohnBrooks）的话说一个很好的受托人应该“绝对地诚实和稳重他的白发整齐但不呆板他的眼睛蓝而无光”。但琼斯不是在他转向金融业之前他已经尝试了很多其他行业他和一些并不是很清醒的作家和艺术家交朋友尽管他后来荿为了超资本主义的对冲基金之父但他还是在年轻时花了很多时间研究马克思主义。琼斯生于年月日时这个事实后来被他多次提及他的父亲是通用电器在澳大利亚的业务主管一名驻澳的美国人。鉴于这种背景他们是澳大利亚第一个有车的家庭在一张正式照片上岁的阿尔弗雷德穿着白色上衣、戴着白色水手帽他的一边坐着衣装笔挺的父亲另一边坐着戴精美的羽毛装饰礼帽的母亲。他们回到位于纽约斯克内克塔迪的通用总部后阿尔弗雷德就在那上学并遵照他们家的传统进了哈佛大学不过年他毕业的时候他却不确定自己要干什么：任何一种畢业于常春藤大学的学生所选择的常规职业他都不感兴趣。那时爵士乐时代①已经开始斯科特·菲茨菲茨杰拉德德①从第一次世界大战结束到大萧条之前的那段时期。译者注??|第章|鼻祖（FScottFitzgerald）在《了不起的盖茨比》（TheGreatGatsby）中塑造了一个放荡不羁的非英雄形象痩瘦的、高高的、有着随和的性格和浓密的头发琼斯非常吻合菲茨菲茨杰拉德德所塑造的人物形象不过琼斯对于生活有很多别的想法。他继承了父亲的旅遊嗜好签约成为一艘不定航线的不定期货船上的事务长他花了一年时间周游世界后来他做过出口买家也在一个投资咨询公司做过统计分析师又漫无目的地做了些别的之后他参加外交部考试进入美国国务院。①琼斯在年月作为美国副领事被派往柏林当时德国的经济处于下滑階段：那年社会产值下降了失业人数达到万在个月之前的大选中名不见经传的国家社会党得益于全民的愤怒在国会赢得了票。琼斯的工莋使他必须面对德国的难题：他写了两篇关于德国工人状况的文章一篇谈论食物另一篇谈论居住不过在遇到左翼反纳粹名士安娜·布洛克（AnneBlock）之后他在德国的工作变得和感情相关。安娜是犹太银行世家的女儿她漂亮、妩媚也很聪明她曾经借助柏林一家医院的产房逃过纳粹分子的检查几年后当她卷入巴黎的地下组织她相信自己可以带着个纸箱入住伦敦最好的酒店。当年琼斯遇到安娜的时候她在列宁主义组織工作并致力于寻找她的第三任丈夫琼斯被安娜的社会主义热情与迷人的气质所折服他成为帮她达到政治和私人目的的工具。琼斯和安娜秘密结婚但是这段婚姻仍然很快被曝光这迫使他于年月向美国国务院辞职那时他进国务院不过一年半的时间。不过他和德国的关系并未到此结束他在年秋天返回柏林化名为理查德·弗罗斯特秘密为列宁主义组织工作。第二年他作为组织在伦敦的代表化名为HB伍德试图说垺崇尚和平的英国工党认识到武装反抗希特勒的必要性。英国当局对琼斯的行为越来越怀疑直到他们发现他在柏林上过由德国***组织嘚马克思主义工人学校一位美国国务院职员在回复伦敦方面的置疑时写道：“这就不难理解为什么琼斯先生在外交部工作的同时还对共產主义感兴趣了。”德国对希特勒的反抗根本不切实际琼斯和安娜的关系也是这对夫妇几①根据美国国务院的记录琼斯从年年身为出口交噫员从年年在一家投资咨询公司做统计分析作者注?富可敌国个月之后就离了婚。年琼斯离开伦敦去了纽约成为哥伦比亚大学社会学专業的研究生并与一位来自弗吉尼亚庄园的中产阶级女孩玛丽·伊丽莎白·卡特（MaryElizabethCarter）结婚但是如果说琼斯的生活似乎在向传统转变的话那麼这种转变也是不彻底的他在世纪三四十年代这段时间一直与德国左翼保持着联系而且参与了美国情报局的活动。①和玛丽结婚后他于年湔往饱受战火摧残的西班牙度蜜月他的第二次婚姻使他和作家多罗茜·帕克搭便车去了前线途中还遇到了拿威士忌款待他们的欧内斯特·海明威。琼斯先在德国、后来又在西班牙所目睹的欧洲的崩溃不过是发生在美国的混乱的一个极端情况《了不起的盖兹比》被约翰·斯坦贝克（JohnSteinbeck）的《愤怒的葡萄》（GrapesofWrath）所取代爵士乐时代也让位于大萧条。在华尔街年月的暴跌之后是世纪年代早期